Роснефть раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2018 год.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_neft...

Добыча нефти компанией с учетом доли в зависимых предприятиях выросла на 1,9 % до 216.6 млн тонн. Судя по всему, договоренности производителей о смягчении ограничений стали для компании стимулом достаточно быстро нарастить среднесуточную добычу на месторождениях Юганскнефтегаза и ряде других месторождений.

Общая выручка компании выросла на 37,0%, составив 8,2 трлн руб., что, прежде всего, было обусловлено ростом цен на нефть. Доходы от продажи сырой нефти поднялись на 47,4% – до 3,7 трлн руб. Объем продаж нефти вырос на 0,3%, составив 129,1 млн тонн, при этом средняя рублевая цена реализации на международных рынках повысилась на 47,9 %, а на внутреннем рынке – на 35,5%. Экспорт нефти (за исключением поставок в СНГ) составил 89,1% от общих продаж в натуральном выражении.

Производство нефтепродуктов увеличилось на 2,4% – до 111,7 млн тонн, а выручка от их реализации увеличилась на 32,1% до 4,0 трлн руб. Объем продаж в натуральном выражении составил 113,1 млн тонн, показав рост на 3,2%, при этом средняя рублевая цена реализации на международных рынках выросла на 34,9%, а на внутреннем – на 17,8%. В итоге доходы от экспорта нефтепродуктов составили 2,3 трлн руб., увеличившись на 39,7%, а от продаж на внутреннем рынке – 1,5 трлн руб. (+21,4%).

Выручка от продаж газа незначительно возросла, составив 234 млрд руб. (+8,8%) на фоне сокращения объемов реализации на 2,9%. Отметим заметное снижение добычи газа (-10,4%) в зависимых компаниях.

Операционные расходы компании увеличились меньшими по сравнению с выручкой темпами, составив 7,0 трлн руб. (+29,0%). Стоит упомянуть ряд статей, внесших наибольший вклад в данный рост: расходы по налогам (+40,8%) в результате увеличения ставок НДПИ на сырую нефть и акцизов; расходы на уплату экспортных пошлин (+61,2%); расходы на покупку нефти и газа (+31,3%). В итоге операционная прибыль компании увеличилась в 2 раза – до 1,3 трлн руб.

Чистые финансовые расходы удвоились, составив 452 млрд руб., что главным образом, связано с ростом процентных платежей с 225 млрд руб. до 290 млрд руб. Долговая нагрузка Роснефти за год увеличилась на 379 млрд руб. – до 4,4 трлн руб.

В итоге чистая прибыль компании выросла в 2,4 раза – до 549 млрд руб.

Отчетность вышла в русле наших ожиданий, по итогам ее внесения мы не стали вносить существенных изменений в прогнозы финансовых показателей компании.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_neft...

Акции Роснефти торгуются с P/E 2019 порядка 8 и P/BV 2019 около 0.9 и не входят в число наших приоритетов. Среди нефтяных бумаг мы отдаем предпочтение акциям Лукойла и Газпром нефти.

___________________________________________

Компания Gilead Sciences Inc выпустила отчетность за 12 месяцев 2018 г.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/gilead_sciences_inc/itog...

Выручка компании снизилась на 15.2% до $22.1 млрд. При этом падение продаж препаратов для лечения гепатита C было отчасти компенсировано ростом доходов от реализации препаратов для лечения ВИЧ и гепатита B, а также отражением результатов от нового направления Yescarta (купленная компания Kite занимается разработкой инновационных методов иммунотерапии рака).

Сегмент препаратов для лечения ВИЧ и гепатита B показал рост на 12.4% до $14.6 млрд, в основном, из-за продолжающегося освоения продуктов на основе препарата Descovy (эмтрицитабин и тенофовир алафенамид), которые включают запущенный в 2018 году Biktarvy, Descovy (+30%), Genvoya (+26%) и Odefsey (+44.5%).

Сегмент препаратов для лечения гепатита C (который состоит из Epclusa, Harvoni, Vosevi и Sovaldi) сократил свои продажи на 56% до $3.6 млрд. Такое падение было обусловлено снижением цен на препараты Harvoni и Epclusa на всех основных рынках в результате усиления конкуренции.

В разрезе географических сегментов 75% годовой выручки пришлось на североамериканский рынок, 17% - на европейский, и 8% - на прочие регионы.

Затраты компании выросли на 16.2% и составили $13.9 млрд. Себестоимость проданных товаров выросла на 11% - до $4.85 млрд – на фоне начисления резервов по излишкам сырья для Harvoni. Затраты на исследования и разработки увеличились более чем на треть – до $5 млрд в связи со списаниями в размере $820 млн по программе разработке лекарства от множественной миеломы. Коммерческие и административные расходы росли медленнее (+4.6%), составив $4.1 млрд.

В результате операционная прибыль сократилась на 41.9% до 8.2 млрд дол., а чистая прибыль компании выросла на 17.9% до $5,5 млрд. Это было связано с эффектом низкой базы, отразившем повышенные налоговые расходы за 2017 год в связи с реформой налогообложения. При этом в четвертом квартале 2018 года чистая прибыль компании составила только $3 млн, что было связано с разовыми налоговыми начислениями, возникшими из-за трансфера приобретенных нематериальных активов между дочерними предприятиями компании.

В течение 2018 года компания выплатила дивиденды на сумму 3 млрд дол.

В целом отчетность вышла ниже наших ожиданий. Ориентиры по выручке и чистой прибыли, которые дала компания на 2019 год, заставили пересмотреть наши прогнозы в сторону понижения.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/gilead_sciences_inc/itog...

Мы ожидаем, что компания продолжит достаточно щедро делиться доходами со своими акционерами, направляя на это 70-80% от всей своей прибыли. В настоящий момент акции Gilead Sciences торгуются исходя из P/E 2019 около 13 и входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Компания Mitsubishi UFJ Financial Group выпустила отчетность за девять 2018 финансового года, завершающегося 31 марта 2019 года.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/mitsubishi_ufj_financial...

В отчетном периоде чистые процентные доходы компании увеличились на 1.1% - до 1.45 трлн иен. Это произошло несмотря на опережающий рост процентных расходов, составивших 1.3 трлн иен (+49.2%). Чистая процентная маржа, по нашим расчетам, осталась без изменений на уровне 0.59 п.п.

Чистые доходы от торговых операций снизились на 23.1%, чистые комиссионные доходы - на 0.7%. Прочие непроцентные доходы упали на 29.5% из-за сокращения доходов от иностранных акции и облигаций.

Операционные расходы уменьшились на 0,3%, составив 2.02 трлн иен, а их отношение к доходам выросло на 2.9 п.п. до 70.2%. Эффективная налоговая ставка уменьшилась на 3.4 п.п. – до 17.7% - что также повлияло на рост чистой прибыли до 872 млрд иен (+1%). Отдельно стоит отметить, что прибыль от инвестиций в Morgan Stanley составила 190.6 млрд иен (+36.8%).

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/mitsubishi_ufj_financial...

Говоря о балансовых показателях, отметим увеличение собственных средств на 4.7%. Кредитный портфель банковской группы сократился на 1.4% - до 108 403 млрд иен, а средства клиентов прибавили 1.2%, достигнув 176 823 млрд иен. Снижение ипотечных кредитов в Японии было частично компенсировано ростом кредитного портфеля рубежом. В отчетном периоде зафиксировано улучшение по такому показателю, как доля неработающих кредитов (-0.34 п.п.).

В целом финансовые показатели финансовой группы вышли несколько ниже наших ожиданий. Напомним, что MUFG реализует программу реструктуризации бизнеса путем закрытия подразделений и увеличения инвестиций в развитие цифровых технологий с целью экономии на издержках. За счет этого в дальнейшем группа планирует довести значение Expense ratio (расходы к валовой прибыли) до 68% к 2020 году (сейчас 70.2%).

Компания подтвердила прогноз чистой прибыли текущего года в 950 млрд иен, а также итоговый дивиденд в 22 иены на акцию.

Ниже представлен наш прогноз выборочных финансовых показателей компании в долларах. Сделано это для обеспечения сопоставимости валют: доступные нам для инвестирования бумаги компании – американские депозитарные расписки (ADR) – номинированы в долларах.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/mitsubishi_ufj_financial...

Все вышесказанное позволяет предположить, что в ближайшие годы финансовая группа Mitsubishi будет способна зарабатывать ежегодно 8-9 млрд дол. чистой прибыли, около половины которой будет распределяться среди акционеров. В настоящий момент акции группы торгуются исходя из P/E 2018 около 8 и P/BV 2018 около 0.4 и входят в число наших приоритетов в глобальном финансовом секторе.

___________________________________________

Компания Comcast Corporation раскрыла финансовую отчетность за 2018 год. Обратимся к анализу результатов в разрезе сегментов.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/comcast_corporation/itog...

Сегмент телекоммуникационных услуг показал увеличение выручки на 3,9% - до $55,1 млрд. Драйвером роста выступили доходы от предоставления широкополосного доступа в Интернет, составившие $17,1 млрд (+9,3%), на фоне увеличения ARPU (+4,2%) и количества абонентов (+5,2%). Сильную динамику показали доходы от услуг корпоративным клиентам (+10,8%). Операционные расходы увеличивались более медленными темпами, что привело к росту операционной рентабельности на 1,1 п.п. и операционной прибыли до $8,6 млрд.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/comcast_corporation/itog...

Сегмент NBCUniversal продемонстрировал рост выручки до $35,8 млрд (+8,9%). Доходы от кабельного телевидения прибавили 12,2%, составив $11,8 млрд, причинами такого роста стали, в частности, трансляции Зимних Олимпийских игр. Трансляции Супербоула (финальная игра за звание чемпиона НФЛ) вкупе с Зимней Олимпиадой и Чемпионатом мира по футболу привели к настоящему скачку доходов (+19,6%) по широковещательному телевидению, составивших $11,4 млрд. Однако падение выручки от производства и проката фильмов (премьеры 2018 года оказались слабее прошлогодних) привело к тому, что операционная прибыль сегмента выросла всего на 1,8% до $6,6 млрд, а операционная рентабельность снизилась на 1,3 п.п. до 18,5%.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/comcast_corporation/itog...

В четвертом квартале прошлого года компания отразила единовременный положительный эффект от налоговой реформы в размере $7,6 млрд. Это обстоятельство привело к тому, что чистая прибыль по итогам 2018 г. оказалась почти наполовину ниже. Скорректированная чистая прибыль увеличилась на 22%, а скорректированный EPS вырос на 36,2%.

Напомним, что в прошлом году компания Comcast выиграла аукцион по приобретению британской Sky у ее крупнейшего акционера Twenty-First Century FOX, владевшей 39%. В текущей отчетности годовой вклад нового сегмента согласно представленной проформе, составил $488 млн операционного дохода.

Дополнительно отметим, что в отчетном году компания вернула своим акционерам свыше $8,5 млрд, из них $5,3 млрд – в форме выкупа акций.

В целом отчетность компании вышла в русле наших ожиданий, потенциальная доходность акций незначительно сократилась после понижения операционной рентабельности ключевых сегментов.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/comcast_corporation/itog...

По нашим расчетам, в будущем чистая прибыль Comcast будет находиться в диапазоне от $13 до $16 млрд. Акции компании обращаются с P/E 2019 около 12 и являются одним из наших приоритетов в секторе телекоммуникационных услуг.

___________________________________________

Компания ORIX Corporation выпустила отчетность за первые девять месяцев 2018 финансового года, завершающегося 31 марта 2019 года.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/orix_corporation/itogi_9...

Совокупная выручка компании упала более чем на 18% - до 1.8 трлн иен.

Выручка сегмента «корпоративные финансовые услуги» сократилась на 16.8%, а прибыль до налогообложения – почти вдвое. Напомним, что в рамках данного сегмента ORIX Corporation осуществляет лизинговые и кредитные операции в пользу малого и среднего бизнеса. Предметом лизинга, как правило, выступает IT-оборудование. В отчетном периоде падение доходов и операционной прибыли сегмента было связано с сокращением доходов от лизинга и кредитов, в связи со снижением объема портфеля выданных ссуд и лизинга.

Выручка сегмента «операционный лизинг», объединяющего лизинговые операции с автомобилями, измерительным и медицинским оборудованием, показала рост на 3.4%. Причиной такой динамики показателей стал рост операционной аренды, главным образом, на японском автомобильном рынке.

Доходы сегмента «недвижимости» выросли на 14% на фоне открытия новых гостиниц в Окинаве, Осаке и Киото. Прибыль сегмента почти не изменилась, что явилось следствием уменьшения доли владения в совместных предприятиях после продажи активов.

Печальная ситуация сложилась в сегменте «инвестиций и операций», чья выручка упала на 34.4%, а прибыль – на 51.5%. Напомним, что в рамках данного сегмента ORIX Corporation осуществляет управление энергетическим бизнесом (солнечная энергетика, сбыт электроэнергии), инвестиции в частный акционерный капитал. Причиной такого результата стало снижение объемов продаж одного из дочерних предприятий, столкнувшегося с повышенным спросом в предыдущем отчетном периоде.

«Розничный бизнес» (страхование жизни, розничные банковские операции, выпуск кредитных карт) показал рост прибыли до налогообложения несмотря на снижение выручки. Это было обусловлено снижением доходов от страхования жизни из-за эффекта высокой базы, сокращением отчислений в страховые резервы и одновременным ростом объемов премий и повышением доходов банковского бизнеса.

Выручка сегмента «иностранных операций», увеличилась на 1.4%, главным образом, за счет приобретение иностранной инвестиционной компании. Прибыль сегмента снизилась на 12.7% до 95.6 млрд иен из-за сокращения доли владения и признания убытков в дочерней компании в Индии.

В итоге прибыль до налогообложения компании упала на 18.1% - до 295.2 млрд иен. Итоговый финансовый результат также был ниже прошлогоднего, составив 236 млрд иен. При этом отметим, что эффективная ставка налога на прибыль составила 19% против 27.4% годом ранее из-за разового изменения отложенных налоговых обязательств одного из дочерних предприятий.

По итогам вышедшей отчетности мы понизили наши ожидания по прибыли, внеся корректировки в прогноз прибыли всех сегментов, особенно значительную роль сыграло уточнение доходов от совместных предприятий в сегменте «Инвестиции и операции». Кроме того, нами был уточнен прогноз дивидендных выплат.

Ниже представлен прогноз показателей компании в долларах. Сделано это для обеспечения сопоставимости валют: доступные нам для инвестирования бумаги компании – американские депозитарные расписки, номинированные в долларах.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/orix_corporation/itogi_9...

___________________________________________

Производитель автомобилей Ford Motor Co. раскрыл консолидированную финансовую отчетность за 2018 год.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/ford_motor_company/itogi...

Совокупная выручка американской компании выросла на 2,3% - до $160,3 млрд. Напомним, что в выручке признаются оптовые продажи автомобилей (продажи дилерам). Главным рынком для Ford является Северная Америка, на которую по итогам 2018 года приходилось около 49% продаж по количеству автомобилей или 60% по объему выручки.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/ford_motor_company/itogi...

Снижение объемов продаж (-1,6%) было обусловлено перебоями в работе заводов в Дирборн и Канзас-Сити, возникшими из-за пожаров на заводе поставщика компании – Meridian Magnesium Products. Средняя цена за проданный автомобиль показала противоположную динамику (+4,8%), отразив повышенный спрос на микроавтобусы и пикапы. В итоге выручка сегмента увеличилась на 3,2% - до $96,6 млрд. Компании не удалось удержать рентабельность прибыли до налогообложения на уровне прошлого года в связи с гарантийными расходами и ростом цен на сырьевые товары.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/ford_motor_company/itogi...

Последние пять лет южноамериканский сегмент стабильно показывает убытки, отчетный год не стал исключением. При этом даже объем продаж, демонстрировавший с 2017 года рост, показал снижение 2,1%, что обусловлено кризисными явлениями в Аргентине. Выручка снижалась на фоне ослабления национальных валют.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/ford_motor_company/itogi...

Европейское направление отметилось переходом прибыли до налогообложения в отрицательную зону. Негативными факторами для показателей Европы стали более высокие затраты, неблагоприятный курсовой эффект и низкие объемы продаж. При этом средняя цена за проданный автомобиль увеличилась на 8,8%. Отметим, что в рамках реорганизации европейского бизнеса Ford намерен сократить тысячи рабочих мест.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/ford_motor_company/itogi...

Рост выручки (+2,1%) на Ближнем Востоке и в Африке напрямую связан с ростом средних цен на автомобили (+11,4%), при этом убыток до налогообложения по данному сегменту значительно снизился, что также связано с уменьшением удельных затрат.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/ford_motor_company/itogi...

Сегмент Азиатско-Тихоокеанский региона продемонстрировал снижение выручки на 11,8%, главным образом, из-за снижения объемов продаж – в отчетном периоде компания потеряла значительную долю рынка в Китае (2,9% против 4,2%). Снижение прибыльности совместных предприятий Ford в Китае привели к получению убытка до налогообложения против прибыли годом ранее.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/ford_motor_company/itogi...

Сегмент «Финансовые услуги» продемонстрировал отличный рост результатов, с одновременным приростом кредитного портфеля и лизинговых платежей.

В итоге консолидированная чистая прибыль компании сократилась более чем в два раза – до $3,7 млрд.

Напомним, что ранее было объявлено о начале программы реструктуризации по всему миру, призванной сфокусировать развитие бизнеса компании вокруг наиболее прибыльных направлений, что обойдется Ford в $11 млрд в течение ближайших 3-5 лет. Стало известно, что концерн планирует сократить тысячи рабочих мест в Европе, пытается реорганизовать свои южноамериканские операции и восстановить объем операций в Китае. Помимо всего прочего отметим, что в январе текущего года Volkswagen AG и Ford Motor Company объявили о глобальном альянсе, который позволит автопроизводителям сэкономить миллиарды долларов. В рамках альянса компании объединят свои усилия в производстве коммерческого транспорта. В дальнейшем сотрудничество должно углубиться за счет совместных разработок в области электромобилей и самоуправляемых транспортных средств.

В целом вышедшие результаты оказались несколько ниже наших ожиданий в части финансовых показателей автомобильных дивизионов. По итогам внесения фактических данных и с учетом озвученных менеджментом Ford ориентиров на 2019 год мы незначительно повысили наши прогнозы будущих прибылей.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/ford_motor_company/itogi...

Мы ожидаем, что в ближайшие годы компания сможет зарабатывать чистую прибыль в диапазоне $4,5-6 млрд. На наш взгляд, акции Ford, торгующиеся с P/BV 2019 около 0,9 и P/E 2018 около 8, сохраняют потенциал для дальнейшего роста.

___________________________________________

Компания Intel раскрыла финансовую отчетность за 2018 год.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/intel_corporation/itogi_...

Выручка компании составила $70,8 млрд, что на 12,9% выше прошлогоднего результата. Выручка основного сегмента компании - «Устройства и системы для ПК» - выросла до $37 млрд (+8,8%). На динамику повлиял структурный сдвиг в ассортименте в пользу более дорогой продукции (высокотехнологичных процессоров), спрос на которую обеспечивался коммерческим сегментом и рынком компьютерных игр.

Рентабельность сегмента «Устройства и системы для ПК» выросла с 38,0% до 38,4%, как следствие, операционная прибыль данного дивизиона увеличилась на 10,1% до $14,2 млрд. Рост операционной прибыли сегмента был обусловлен, главным образом, выводом на рынок маржинальных продуктов, и снижением удельных издержек на их производство.

Выручка второго по величине сегмента компании «Серверная продукция» показала высокие темпы роста, увеличившись более чем на 20% - до $23 млрд. Рост выручки объясняется положительной динамикой объема продаж, вызванной внедрением новых видов продукции как в частном бизнесе, так и в рамках правительственных заказов. Рентабельность данного сегмента подскочила с 44,0% до 49,9%, что было связано с запуском новых производств. Как следствие, операционная прибыль данного дивизиона выросла на 36,7%, составив $11,5 млрд.

Положительную динамику по выручке (+9%) и по операционной прибыли (рост в 1,5 раза) показал сегмент «Интернет вещей» вследствие увеличения цен на платформы, спроектированные для рыночных сегментов Интернета вещей, в том числе, в сфере розничной торговли, транспорта, промышленности.

Отличную динамику по выручке, выросшей до $4,3 млрд. (+22,4%), показал дивизион «Твердотельные накопители». Как следствие, операционный убыток сократился с $260 млн до $5 млн. Напомним, что данный дивизион объединяет продукты, основанные, главным образом, на NAND флэш-памяти.

Новый сегмент компании «Программируемые пользователем вентильные матрицы» продемонстрировал положительную динамику по выручке. Кроме того, компании удалось удержать операционный результат сегмента в прибыльной зоне ($466 млн). В отчетном периоде у компании отсутствовали расходы на реструктуризацию, а убытки прочих сегментов и корпоративного центра составили $3,8 млрд против $4,1 млрд годом ранее. Кроме того, сокращение практически до нуля чистых финансовых доходов было обусловлено отражением финансового результата от реализации доли в компании ASML Holding N.V. в 2017 году.

В итоге совокупная операционная прибыль Intel выросла на 29,2% - до $23,3 млрд. В отчетном периоде эффективная налоговая ставка компании составила 9,7%, что стало следствием изменений в налоговой системе США. В итоге чистая прибыль компании выросла более чем в 2 раза, составив $21 млрд.

Отчетность компании в рамках наших ожиданий. По итогам внесения фактических результатов мы незначительно понизили наш прогноз выручке и операционной рентабельности ключевых сегментов, учтя озвученные руководством планы на ближайший год. Кроме того, мы провели уточнение по размеру дивидендов на 2019 год.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/intel_corporation/itogi_...

Мы ожидаем, что в ближайшие несколько лет чистая прибыль компании будет находиться в диапазоне $20 - 24 млрд. Акции Intel Corporation торгуются с мультипликатором P/BV 2018 около 3 и продолжают оставаться одним из наших приоритетов в отрасли «Technology».

___________________________________________

Концерн «Royal Dutch Shell plc.» — англо-нидерландская вертикально-интегрированная нефтегазовая компания, образованная в 1907 году в результате слияния Голландской Royal Dutch Petroleum и Британской Shell Transport & Trading. Это слияние, в основном, было обусловлено необходимостью конкуренции на мировом рынке с американской компанией Standard Oil. Штаб-квартира организации находится в Нидерландах, при этом компания зарегистрирована как корпорация в Великобритании.

До середины 2005 структура компании носила оригинальный «двойственный» характер: Royal Dutch Petroleum Company и Shell Transport and Trading Company Ltd являлись так называемыми «материнскими компаниями» (они не вели производственной деятельности и не входили в состав концерна), они лишь владели акциями холдинговых компаний концерна — голландской «Шелл Петролеум Н. В.» и английской «Шелл Петролеум Компани Лимитед». При этом Royal Dutch Petroleum Company принадлежало 60 %, а Shell Transport and Trading Company Ltd — 40 % акций холдинговых компаний. В свою очередь холдинговым компаниям принадлежали все акции в обслуживающих компаниях, а также — прямо или косвенно — вся доля концерна в производственных компаниях. Летом 2005 акционеры одобрили слияние материнских компаний в одну компанию со штаб-квартирой в Нидерландах. Эта сделка превратила в 2005 году Нидерланды в крупнейшего в мире инвестора, а Великобританию — в главного получателя инвестиций в мире.

В феврале 2016 Royal Dutch Shell завершила поглощение британской BG Group, о котором было объявлено в апреле 2015 года. Сумма сделки составила 70 млрд долларов США. Акционеры BG Group согласно условиям сделки получили около 19 % объединённой компании, а Royal Dutch Shell — доступ к запасам сжиженного природного газа, на добыче которого специализировалась британская компания.

По итогам 2017 года концерн Royal Dutch Shell занял первое место среди нефтегазовых компаний в списке крупнейших и наиболее мощных публичных компаний Forbes Global 2000, обойдя прошлогоднего лидера Exxon Mobil Corp. Сегодня концерн работает более чем в 90 странах и имеет крупнейшую в мире сеть АЗС, насчитывающую более 44 тысяч станций. Помимо этого, он полностью или частично владеет более 30 нефтеперерабатывающими заводами, значительным количеством химических предприятий, а также производств солнечных батарей и иных альтернативных источников энергии.

Royal Dutch Shell — один из крупнейших иностранных инвесторов в России по объёму вложений. Royal Dutch Shell участвует в разработке Сахалинского шельфа (проект СРП «Сахалин-2», совместно с ОАО «Газпром» и японскими Mitsui и Mitsubishi) и месторождений Салымской группы в Ханты-Мансийском автономном округе (50%-ная доля в Салым Петролеум Девелопмент Н.В. — СП с компанией Sibir Energy). Также компания планирует принять участие в разработке шельфовых нефтегазовых проектов совместно с «Газпромом». Помимо этого Shell активно занимается маркетингом смазочных материалов и продуктов нефтехимии — на долю концерна приходится около 20 % всего импорта моторных и индустриальных масел в Россию.

На сегодняшний день компания классифицирует свой бизнес в три основных сегмента.

1. Upstream (Разведка и добыча). Компания ведет геологическую разведку и добывает углеводороды более чем в 80 странах мира. Помимо этого осуществляется добыча битума из добываемых нефтяных песков и его конверсия в синтетическую сырую нефть. По состоянию на конец 2017 года доказанные запасы компании составляли 12,2 млрд бар н.э.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/royal_dutch_shell_plc_rd...

Представленная таблица достаточно хорошо иллюстрирует специфику работы иностранных нефтяных компаний в условиях волатильной ценовой конъюнктуры. Прибыль и маржа фактически полностью определяется изменением цен на нефть.

2. Integrated gas (добыча природного газа, производство и переработка СПГ, транспортировка и продажа СПГ)

Концерн активно развивает данный сегмент, делая ставку на рост спроса на сжиженный природный газ в дальнейшем, особо выделяя наметившийся прирост потребления в Китае и европейских странах. Поглощение британской компании BG в 2016 году заметно усилило позиции Shell на рынке СПГ. На Royal Dutch Shell приходится более одной пятой всего рынка сжиженного природного газа.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/royal_dutch_shell_plc_rd...

Представленная таблица показывает, что даже в условиях снижения цен на нефть данный сегмент остается прибыльным, обеспечивая неплохую маржу. Рост цен на нефть, газ (в том числе и СПГ) с середины 2017 г. на мировом рынке поддержал финансовые успехи Royal Dutch Shell.

3. Downstream (производство и сбыт продуктов нефтепереработки нефтехимии)

Данный сегмент является частью интегрированной цепочки по созданию продукции с добавленной стоимостью, путем переработки нефти в другое сырье и различные продукты для внутреннего промышленного и транспортного использования. В частности, компания производит бензин, дизельное топливо, мазут, авиационное топливо, морское топливо, биотопливо, смазки, битум и серу, которые реализуются по всему миру.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/royal_dutch_shell_plc_rd...

Таблица показывает, что в эпоху высоких цен на нефть сегмент являлся низкомаржинальным и даже убыточным, при том, что по размеру выручки оставался самым крупным сегментом компании. Существенное снижение цен на нефть приводит к повышению рентабельности нефтепереработки и нефтехимии, что выражается в росте прибыли и маржи.

Далее обратимся к анализу консолидированных финансовых показателей компании за последние годы. Отметим, что в таблице указаны цены закрытия торгов последнего рабочего дня соответствующего периода.

Следует отметить постепенный рост доходов и прибыли компании на фоне роста цен на нефть, с середины 2017 года. Следствием последнего обстоятельства стало восстановление курсовой стоимости акций компании до уровня 2014 года. Также обращает на себя внимание объем прибыли, распределенной среди акционеров: если раньше компания отдавала акционерам примерно 100% своей прибыли, то с падением цен Shell стала отдавать акционерам также и часть нераспределенной прибыли в виде дивидендов. При этом собственный капитал в абсолютном значении остается достаточно высоким (около 200 млрд дол.). На этом фоне коэффициент P/BV стабильно оставался выше единицы. Долговая нагрузка компании увеличилась на 70%, при этом соотношение долга к собственному капиталу остается на комфортном уровне 0,4.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/royal_dutch_shell_plc_rd...

Говоря о результатах за 9 месяцев 2017 года, следует отметить, что они продемонстрировали положительную динамику на фоне роста нефтяных цен. В целом мы ожидаем, итоговая чистая прибыль 2018 года превысит $21 млрд.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/royal_dutch_shell_plc_rd...

В свои ожидания мы закладываем относительно скромные размеры дивидендных выплат (70-90% чистой прибыли) в долгосрочном периоде и отсутствие регулярных выкупов собственных акций.

Что касается будущих результатов компании, то мы ожидаем некоторого снижения чистой прибыли в 2019-2020 гг на фоне ухудшившейся ценовой конъюнктуры на рынке нефти ,с последующим восстановлением и ростом прибыли до $ 22-25 млрд.

___________________________________________

Компания Micron Technology, Inc. раскрыла финансовую отчетность за 1 квартал 2019 года (финансовый год компании заканчивается в конце августа).

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/micron_technology_inc/it...

Общая выручка компании выросла на 16,3%, составив $7,9 млрд. Такой динамики удалось достичь благодаря сохранению высокого спроса на ключевые продукты компании.

Наибольшие доходы компании принес сегмент «Память для компьютеров и сетей», чьи доходы выросли на 12,2%, а операционная прибыль – на 15,5% на фоне сохранения высоких цен и продолжающегося роста объемов продаж. В результате операционная маржа выросла на 1,7% до 61,3% на фоне сокращения удельных производственных издержек.

Сильную динамику продемонстрировал сегмент памяти для мобильных устройств, чьи доходы выросли сразу на 62,1%, а операционная прибыль – более чем в два раза на фоне увеличения цен и объемов продаж, а также сокращения затрат.

Сегмент встраиваемой памяти также показал рост финансовых показателей: операционная прибыль составила $387 млн, а операционная рентабельность выросла на 0,3 п.п. до 41,5%. Сильный рост со стороны потребительских и автомобильных рынков привел к увеличению средних отпускных цен и росту объемов продаж, что частично было нивелировано возросшими затратами на исследования и разработки.

Доходы сегмента «Устройства хранения данных для компаний и частных лиц» снизились сразу на 17,4%, что повлекло за собой существенное падение операционной прибыли до $80 млн. Сама компания объясняет такой результат сегмента уменьшением цена на продукцию, а также перераспределением от продаж самих компонентов внутри сегмента в пользу NAND-продуктов для мобильных устройств.

В итоге операционная прибыль увеличилась на 21,4%, составив $3,76 млрд.

На фоне незначительных чистых финансовых расходов налоговые отчисления выросли более чем в 4 раза, что, однако, не помешало компании увеличить чистую прибыль на 23% до $3,3 млрд.

В целом отчетность вышла несколько хуже наших ожиданий; по ее итогам мы стали более консервативно оценивать средний уровень цен на ключевые продукты компании в текущем финансовом году. Прогнозы на последующие годы не претерпели заметных изменений, в результате потенциальная доходность акций компании практически не изменилась.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/micron_technology_inc/it...

Мы ожидаем, что в ближайшие несколько лет чистая прибыль Micron Technology испытает существенное снижение с текущих уровней (с $10-11 млрд до $4-5 млрд), что, однако, не соответствует чрезмерно низким текущим ключевым мультипликаторам акций компании.

В настоящий момент акции Micron торгуются с мультипликатором P/BV 2018 ниже 2,0 и входят в число наших приоритетов в отрасли «Technology».

___________________________________________

Компания РусГидро опубликовала консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 9 месяцев 2018 г.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/rusgid...

Общая выручка компании выросла на 4% до 258,5 млрд руб. В посегментном разрезе выручка генерирующего сегмента показала рост на 4,8%, составив 86,8 млрд руб. на фоне увеличения выработки электроэнергии на 5,3%. Такой рост был вызван высокими показателями выработки электроэнергии ГЭС на фоне высокой водности рек, а также более холодных температур в европейской части России.

Выручка «РАО ЭС Востока» выросла на 6,5%, составив 124,8 млрд руб. Увеличение выработки электрической и тепловой энергии было компенсировано на фоне вступления в силу Постановления Правительства о снижении тарифов для потребителей на территориях ДФО до базового уровня, составляющего 4 руб./кВтч. Возмещение недополученных доходов от снижения тарифов гарантирующие поставщики – предприятия, входящие в Группу РусГидро, получают посредством субсидий от субъектов РФ. В этой связи государственные субсидии в отчетном периоде выросли почти в 1,5 раза – до 29,6 млрд руб.

Доходы сбытового сегмента компании (ЭСК РусГидро) снизились на 4,3% до 42,1 млрд руб. на фоне уменьшения объемов продаж и расторжением договоров энергоснабжения с покупателями.

Рост прочей выручки, в основном обусловлен увеличением объема оказанных услуг по передаче электрической энергии по компаниям Субгруппы «РАО ЭС Востока»: АО «ДРСК», ПАО «Якутскэнерго» и ПАО «Магаданэнерго».

Операционные расходы выросли на 5,3%, составив 227,8 млрд руб.

Указанный рост был вызван увеличением расходов на топливо в связи с увеличением цены условного топлива по АО «ДГК» и увеличением отпуска электроэнергии и тепла станциями в основном по АО «ДГК» (+6,8% и +5,5%, соответственно), а также в результате ввода в эксплуатацию Благовещенской ТЭЦ и Якутской ГРЭС-2.

Кроме того, компания отразила увеличение амортизационных отчислений, что обусловлено ростом стоимости основных средств в результате ввода новых объектов (в частности, АО «Якутская ГРЭС-2), а также проведенными на объектах компании работами по реконструкции и модернизации объектов основных средств.

В итоге операционная прибыль выросла на четверть до 60,6 млрд руб. Если говорить об операционной прибыли в разрезе сегментов, то именно изменение показателей в дивизионе «Генерация», благодаря опережающей расходы динамике выручки, привело к увеличению консолидированной операционной прибыли РусГидро.

Перейдем к финансовым статьям. Сокращение финансовых доходов до 4 млрд рублей (-40,3%) частично обусловлено снижением положительных курсовых разниц с 596 млн руб. до 79 млн руб. Проценты к получению сократились с 5,6 млрд руб. до 3,6 млрд руб. из-за уменьшения свободных денежных остатков и уровня ставок.

Финансовые расходы сократились на 13,8%, составив 9,7 млрд руб. во многом за счет сокращения убытков по производным финансовым инструментам (с 5,8 млрд руб. до 4,2 млрд руб.) в результате изменения справедливой стоимости беспоставочного форварда на акции в результате снижения рыночной цены акций ПАО «РусГидро». Помимо этого, компания признала убытки от обесценения дебиторской задолженности и основных средств в размере 2,8 млрд руб. и 2,3 млрд руб. соответственно. Среди прочих операционных доходов, полученных компанией, отметим также положительную переоценку пакета акций ИНТЕР РАО в размере 3,9 млрд руб.

В итоге чистая прибыль выросла на 37%, составив 44,6 млрд руб. Скорректированная чистая прибыль составила 38,4 млрд руб., что на 19% выше аналогичного показателя 2017 года.

По итогам вышедшей отчетности, мы внесли коррективы в прогноз выручки из-за уточнения размеров тарифов. Кроме того, после заявлений руководства компании в сторону понижения были пересмотрены прогнозные значения субсидий. Это привело к тому, что потенциальная доходность акций компании несколько сократилась.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/rusgid...

Акции компании обращаются с P/E 2018 – 5,0 и P/BV 2018 около 0,3 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kni...