МРСК Юга раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2018 г.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye...

Выручка компании выросла на 3,5%, составив 36,5 млрд руб. По основной статье – доходы от передачи электроэнергии – компания зафиксировала рост на 4,5%. На фоне снижения полезного отпуска электроэнергии на 2,7%, рост среднего расчетного тарифа, по нашим подсчетам, составил 7,4%. Компания продолжает осуществлять функции гарантирующего поставщика в республике Калмыкия: в отчетном периоде выручка от реализации электроэнергии составила 847 млн руб. Прочие операционные доходы, куда включаются преимущественно суммы полученных пеней и штрафов, а также возмещение расходов по решению суда, увеличились на 23,6% до 1,8 млрд руб.

Операционные расходы показали более быстрый рост (+5,6%). В постатейном разрезе обращает на себя внимание рост расходов на приобретение электроэнергии для компенсации технологических потерь (+8,1%; 7,1 млрд руб.), амортизационных отчислений (+5,8%; 2,2 млрд руб.). В итоге прибыль от продаж составила 3,8 млрд руб. (-5,9%).

Финансовые расходы сократились на 22,8% до 2,5 млрд руб. на фоне удешевления стоимости обслуживания внушительного долга компании, составившего на конец отчетного периода 25,6 млрд руб. Финансовые доходы компании увеличились на 30,3%, составив 111 млн руб., главным образом, за счет амортизации дисконта по финансовым активам (63,5 млн руб. против 18,9 млн руб. годом ранее). Эффективная налоговая ставка выросла с 12% до 48%, главным образом, за счет увеличения отложенного налога на прибыль и снижения положительных корректировок налога за прошлые периоды.

В итоге чистая прибыль сократилась на 4,5%, составив 720 млн руб.

Помимо этого отметим, что по итогам 2018 г. собственный капитал остался отрицательной зоне. Компания в прошедшем году провела ряд допэмиссий акций по номиналу (10 копеек за акцию) на общую сумму 786,1 млн руб. Сейчас компания находится в стадии очередного дополнительного размещения акций на сумму 2 млрд рублей. В случае размещения допэмиссии акции в полном объеме уставный капитал компании возрастет почти на 29%.

Между тем, компания практикует проведение взаимоисключающих действий – одновременно с проведением крупных эмиссий акций осуществляет достаточно крупные выплаты дивидендов, что ставит вопрос об отсутствии в обществе базовых принципов управления акционерным капиталом.

По итогам вышедшей отчетности мы внесли изменения в модель в части прогноза уровня дивидендных выплат (наш прогноз – 560 млн руб. или 0,81 копейка на акцию), а также потенциальной реализации эмиссии, что в итоге разнонаправленно повиляло на потенциальную доходность акций. Значение рентабельности собственного капитала мы не приводим по причине отрицательного значения капитала на конец 2018 года.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye...

На данный момент акции компании торгуются с P/E 2019 около 7 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях

Кубаньэнерго раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2018 г.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/kubanenergo/itogi_2018/

Совокупная выручка компании выросла на 9,8% до 46,5 млрд руб. на фоне увеличения доходов от передачи электроэнергии на 9,8%, составивших 45,6 млрд руб. Причиной такого роста стало как увеличение среднего расчетного тарифа, так и роста полезного отпуска электроэнергии.

Операционные расходы выросли опережающими темпами на 12,2% до 43,9 млрд руб. Это произошло на фоне увеличения резкого роста расходов на передачу электроэнергии (до 19,7 млрд руб., +15,3%). В итоге операционная прибыль Кубаньэнерго сократилась на 8,7%, составив 3,5 млрд руб.

Долговая нагрузка компании за год выросла на 2 млрд руб. до 24,7 млрд руб., однако благодаря удешевлению кредитных ресурсов финансовые расходы компании сократились на 3,3%. Эффективная налоговая ставка сократилась с 62,5% до 51,9%, но держится на высоком уровне за счет начисления и восстановления временных разниц по отложенному налогу на прибыль. В итоге чистая прибыль выросла на 11,5% и составила 800 млн руб.

Разочарованием для акционеров может стать размер дивиденда за прошедший год, мы ожидаем выплату лишь 47 копеек на одну акцию.

Кроме того, акционеры компании на внеочередном собрании 17 апреля рассмотрят вопрос об увеличении уставного капитала на 12% путем размещения акций дополнительной эмиссии. Как говорится в сообщении компании, соответствующее решение было принято советом директоров на заседании 13 марта. Так, по открытой подписке планируется разместить 37,5 млн акций по цене 100 рублей каждая, что соответствует номиналу.

По итогам вышедшей отчетности мы снизили прогноз объемов выручки по основной деятельности на последующие годы, незначительно сократив ожидаемый расчетный тариф на передачу электроэнергии, что повлекло за собой падение операционной рентабельности. В результате данных изменений потенциальная доходность акций компании снизилась.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/kubanenergo/itogi_2018/

Акции компании обращаются с P/E 2019 свыше 14 и P/BV 2019 около 0,7 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях

Мечел раскрыл операционные и финансовые результаты по МСФО за 2018 год.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/chernaya_metallurgiya_do...

Выручка горнодобывающего сегмента уменьшилась на 5,6%, при этом продажи угольного концентрата снизились на 13,5%, железнорудного концентрата – на 21,4%, кокса – на 9,2%. На сокращение операционных результатов повлиял ряд причин, произошедших еще в первом квартале: введения ограничений на провоз грузов к дальневосточным портам, дефицит вагонного парка в Кузбассе, плановый ремонт обогатительной фабрики «Нерюнгринская». Отметим, что к началу 2019 года ситуация с обеспечением вагонным парком стабилизировалась, что позволило постепенно начать сокращать складские запасы угольной продукции. Эльгинский угольный комплекс в отчетном периоде показал рост добычи на 18,5% - до 4,9 млн тонн.

Негативный фактор снижения объемов отгрузки был частично компенсирован благоприятной рыночной конъюнктурой, которая позволяла реализовывать металлургические марки углей по средним ценам, превысившим уровни 2017 года.

В отчетном периоде горно-добывающий сегмент сделал упор на ликвидацию отставания прошлых лет в подготовке запасов к добыче, что существенно увеличило объем вскрышных работ, и, как следствие, себестоимость. Положительный эффект будет получен в будущем за счет восстановления и увеличения объемов производства.

Снижение объемов продаж и увеличение объема вскрышных работ привело к тому, что горнодобывающий сегмент испытал снижение своих финансовых показателей: EBITDA сократилась на 25,9%, а рентабельность по EBITDA уменьшилась с 43% до 34%.

Продажи металлопродукции сократились на 6,3%, как следствие значительного объема проведенных ремонтных работ на ЧМК и Ижстали. Объем продукции универсального рельсобалочного стана уменьшился на 15,8% до 526 тыс. тонн. Однако это не стало помехой для роста финансовых показателей металлургического сегмента, поддержку которым оказал рост мировых цен на сталь. Выручка прибавила 7,4%, достигнув 193,8 млрд руб., а EBITDA увеличилась почти в полтора раза, составив 28 млрд руб. Рентабельность по EBITDA показала рост с 10,4% до 14,4%.

В энергетическом сегменте положительная динамика выручки +5,9% обусловлена увеличением объемов реализации электроэнергии как на розничном, так и на оптовом рынке, а также ростом цен на рынке мощности. В то же время, повышение расходов на материалы и на передачу электроэнергии привели к увеличению себестоимости, что отразилось в снижении показателя EBITDA на 33% до 1,5 млрд руб.

Говоря о финансовых результатах компании в целом, необходимо отметить, что, несмотря на снижение объемов реализации в основных сегментах деятельности, выручка компании по итогам отчетного периода выросла на 4,5% до 312,6 млрд руб. Операционные расходы продемонстрировали более быстрый рост на 8,6%, что привело к снижению операционной прибыли на 12,9% – до 49,8 млрд руб.

Общая долговая нагрузка компании за год сократилась на 4,8% или 21 млрд руб., составив 419 млрд руб., треть из которых номинирована в валюте. Расходы по процентам снизились с 47,6 млрд руб. до 42,1 млрд руб., что связано со снижением стоимости обслуживания заемных средств.

Компании удалось частично реструктуризировать долг, рефинансировав предэкспортный синдицированный кредит на 1 млрд долларов США, что выразилось в получении прочего финансового дохода в размере 13 млрд руб. Работа по завершению реструктуризации оставшейся части кредитов продолжится и в текущем году. В результате выполнения условий реструктуризации с государственными банками компания получила также прочий финансовый доход от списания штрафов и пеней на общую сумму 17,5 млрд руб.

В результате чистые финансовые расходы снизились на 21% до 33,8 млрд руб., несмотря на негативное влияние эффекта от обесценения рубля.

В итоге чистая прибыль холдинга увеличилась на 9,3% - до 12,6 млрд рублей. Помимо снижения чистых финансовых расходов на рост чистой прибыли повлияло и снижения налоговых отчислений. Отметим, что с 2018 года благодаря выполнению условий регионального инвестиционного проекта ООО «Эльгауголь» применяет ставку налога на прибыль в размере 0%, что отразилось для Группы в экономии по налогу на прибыль в отчетном году.

Отчетность вышла лучше нашего прогноза в части прибыли из-за более низких налоговых отчислений. В последующие годы прогнозная ставка налога уже отражает описанную выше экономию. На данный момент компания не предоставила новых ориентиров по объемам добычи угля и по будущим доходам, в связи с чем, мы существенно не меняли наш прогноз финансовых показателей. Вместе с тем мы можем пересмотреть в сторону понижения финансовые показатели в случае сохранения неудовлетворительной динамики ключевых операционных показетелей.

Говоря о потенциальной доходности привилегированных акций, напомним, что компания не будет иметь положительного собственного капитала еще долгое время; по этой причине мы определяем данную доходность путем дисконтирования ожидаемых дивидендных выплат по префам. Исходя из соответствующей нормы Устава, мы предполагаем, что размер дивиденда за 2018 год составит 18,2 руб. на одну привилегированную акцию.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/chernaya_metallurgiya_do...

На данный момент мы продолжаем считать привилегированные акции оптимальной ставкой на последующее улучшение финансовых показателей компании. Эти бумаги продолжают входить в состав наших диверсифицированных портфелей акций.

___________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях

Томская распределительная компания раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2018 г.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/tomskaya_raspredelitelna...

Совокупная выручка компании увеличилась на 4,3% - до 6,7 млрд руб., при этом доходы от передачи электроэнергии выросли сопоставимыми темпами. Основной причиной такого результата стал рост среднего расчетного тарифа на передачу электроэнергии (+8,4%). Объем полезного отпуска снизился на 3,6%, что компания объясняет исключением части объема полезного отпуска по объектам «последней мили» с 01.07.2017. Уровень потерь составил 9,00 п.п. Отдельно отметим снижение доходов от технологического присоединения почти в 2,3 раза.

Операционные расходы росли опережающими темпами на 6,8%, достигнув 6,6 млрд руб. на фоне увеличения затрат на передачу электроэнергии (3,1 млрд руб., +5,5%) и приобретение электроэнергии (1,1 млрд руб., +13,7%). Рост амортизационных расходов на 22,8% связан вводом новых основных средств. Кроме того, добавим, что компания отразила обесценение основных средств на 85 млн руб. В итоге операционная прибыль сократилась в 3,1 раза, составив 65 млн руб.

Компания по-прежнему не имеет долговой нагрузки, и ее сальдо финансовых статей остается положительным. Добавим, что в отчетном периоде эффективная налоговая ставка составила символические 1,3%, главным образом, за счет корректировки отложенных налогов за прошлые периоды, связанные с резервами по неотгулянным отпускам и расходам по предстоящим выплатам работникам. В итоге чистая прибыль ТРК составила 103 млн руб., снизившись почти в 2 раза. Аналогичный показатель по стандартам РСБУ составил 51,5 млн руб. (-72,8%), что предполагает дивиденд 0,5 копейки на одну привилегированную акцию .

По итогам вышедшей отчетности мы внесли изменения в модель компании в части физических показателей и тарифов на передачу, понизив потенциальную доходность акций, что отразило значительное ухудшение операционной эффективности компании.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/tomskaya_raspredelitelna...

Префы ТРК торгуются с P/E 2019 около 7 и P/BV 2019 около 0,4 и, как более ликвидный инструмент по сравнению с обыкновенными акциями, входят в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».

___________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kni...

Компания М.Видео раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2018 год, которая включает финансовые результаты Эльдорадо, начиная с мая прошлого года.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/mvideo/itogi_2018/

Выручка компании выросла на 62% - до 321.2 млрд руб. Согласно данным pro-forma, выручка с квадратного метра сократилась на 5.6%. Отметим, что большой вклад в доходы внесли продажи через Интернет: выручка по данному направлению составила 65.5 млрд руб. (рост на 31%).

После приобретения компании Эльдорадо и сети MediaMarkt по состоянию на конец отчетного периода Группа объединяет 941 магазин в более чем 200 городах Российской Федерации. В результате торговая площадь увеличилась более чем в два раза до 1 391 тыс. м2. Выручка от продаж в сопоставимых магазинах (l-f-l) за год увеличилась на 13.5%.

Операционные расходы подскочили на 61.3%, составив 306.4 млрд руб., а операционная рентабельность выросла 0.5 п.п. – до 4.6%. Доля коммерческих и административных расходов в выручке увеличилась с 20.6% до 21.6%, составив 69.2 млрд руб. В итоге операционная прибыль выросла почти на 80% – до 14.7 млрд руб. Чистая прибыль показала рост более скромный рост (20%), составив 8.4 млрд руб., из-за получения чистых финансовых расходов в 3.1 млрд руб. против доходов 659 млн руб. Размер чистого долга за отчетный период вырос до 56 млрд руб. против чистой денежной позиции в 17 млрд руб. годом ранее.

Отчетность вышла в целом в рамках наших ожиданий. Мы приняли во внимание данные компанией ориентиры по выручке и EBITDA в 2022 году, незначительно повысив прогноз чистой прибыли. В своем стратегическом плане компания ориентируется на возврат к выплатам дивидендов с 2020 года в размере 60% от чистой прибыли, в нашей модели была заложена выплата дивидендов уже в текущем году.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/mvideo/itogi_2018/

По нашим оценкам, акции М.Видео торгуются с P/BV 2019 порядка 1.8 и в число наших приоритетов не входят.

___________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kni...

МРСК Центра раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2018 г.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/mrsk_centra/itogi_2018_g...

Совокупная выручка компании увеличилась на 3,1% - до 93,9 млрд руб. При этом доходы от передачи электроэнергии выросли на 2,7%, составив 90 млрд руб. Основной причиной такого результата стал рост среднего расчетного тарифа на передачу электроэнергии (+13%). Снижение полезного отпуска на 9,1% объясняется расторжением договоров «последней мили». Объем услуг по передаче электроэнергии (в сопоставимых условиях) увеличился на 0,2% за счет роста потребления электроэнергии потребителями в Воронежской, Курской и Смоленской областях. Уровень потерь электроэнергии в сопоставимых условиях снизился на 0,35 п.п. и составил 10,6%.

Увеличение выручки от технологического присоединения (+17,1%) связано с выполнением внеплановых объектов в Курской области, а также с досрочным выполнением крупного договора технологического присоединения военно-промышленных предприятий в Белгородской области.

Операционные расходы выросли более быстрыми темпами (+5,8%), составив 87,9 млрд руб. – на фоне роста затрат на передачу электроэнергии (30,5 млрд руб., +4,1%), расходов на закупку электроэнергии (15 млрд руб., +10,0%), амортизационных отчислений (9,9 млрд руб., +5,4%). Отметим, отражение в отчетности создания резервов под ожидаемые кредитные убытки в сумме 537 млн руб. против роспуска аналогичных резервов на 104 млн руб. годом ранее. В итоге операционная прибыль снизилась на 19,7%, составив 7,4 млрд руб.

Финансовые расходы компании снизились на 19,4%, составив 3,4 млрд руб. на фоне снижения среднегодового уровня заемных средств и удешевления стоимости обслуживания долга. Эффективная налоговая ставка в отчетном периоде составила 26,8% против 48,2% годом ранее, главным образом, за счет отсутствия отрицательной корректировки налога за прошлые периоды. В итоге чистая прибыль компании выросла на 6,6%, составив 2,9 млрд руб., что подразумевает ожидаемый дивиденд на уровне 2 копеек на акцию.

По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить значительных изменений в модель.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/mrsk_centra/itogi_2018_g...

На данный момент акции компании торгуются с P/E 2019 порядка 4,2 и P/BV 2019 около 0,3 и продолжают входить в число наших приоритетов.

___________________________________________

Компания Royal Dutch Shell раскрыла финансовую отчетность и годовой отчет за 2018 год.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/royal_dutch_shell_plc_rd...

Общая выручка компании выросла на 27,3%, составив 388,4 млрд дол. ,чистая прибыль подскочила сразу на 80%. Обратимся к посегментному анализу результатов компании

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/royal_dutch_shell_plc_rd...

Выручка сегмента Сегмент «Разведка и добыча» выросла на 18,8%, составив 47,7 млрд дол. падение добычи на 2,4% вследствие продажи портфеля ряда месторождений было дополнено спадом добычи на ряде зрелых месторождений. Тем не менее, доходы сегмента выросли на фоне роста цен на нефть. Среди прочих статей обращает на себя внимание прибыль в 886 млн дол. от продажи активов в Ираке, Малайзии, Омане и Ирландии, а также прибыль в 149 млн дол. от переоценки товарных деривативов. Указанные положительные эффекты были частично компенсированы негативным эффектом в 561 млн дол., вызванным влиянием ослабления бразильского реала на отложенную налоговую позицию, а также убытком в 350 млн дол., в основном, относящимся к активам в Северной Америке и совместным предприятиям по шельфовым проектам. В результате чистая прибыль сегмента выросла более чем в 4 раза, составив 6,8 млрд дол.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/royal_dutch_shell_plc_rd...

Доходы сегмента, связанного с добычей и реализацией природного газа и СПГ, выросли почти на треть, составив 48,6 млрд дол. на фоне увеличения объемов добычи на 7,9%, объемов сжижения газа на 3% и роста средних цен реализации на 18,5%. Среди прочих финансовых статей отметим прибыль в размере 1 937 млн дол. от продажи активов в Таиланде, Новой Зеландии и Индии, прибыль в 371 млн дол. от учета справедливой стоимости товарных деривативов, а также убыток 371 млн дол., связанный с обесценением проектов в Тринидад и Тобаго и ряд совместных предприятий. В итоге чистая прибыль сегмента выросла более чем в два раза, составив 11,4 млрд дол.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/royal_dutch_shell_plc_rd...

Доходы сегмента нефтехимии и нефтепереработки прибавили 26,2%, составив342,2 млрд дол. На фоне роста объемов переработки на 3% в связи с повышением цен на нефть выросли операционные расходы сегмента, оказав негативное влияние на маржу переработки и нефтехимического производства. Следствием этого стало падение чистой прибыли сегмента на 22,2% до 7,1 млрд дол.

В итоге чистая прибыль компании выросла на 79,9%. С учетом незначительного увеличения количества акций, находящихся в обращении, показатель EPS прибавил 78,7%, составив 5,64 дол. на акцию. Дополнительно отметим, что в отчетном году компания выплатила дивиденды в размере 3,76 дол. на акцию, распределив среди акционеров, таким образом, две трети заработанной чистой прибыли.

По итогам вышедшей отчетности мы незначительно повысили прогноз финансовых показателей компании на ближайшие годы, отразив положительные тенденции по основным сегментам на операционном уровне.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/royal_dutch_shell_plc_rd...

В настоящее время акции компании обращаются с P/E 2019 около 12 и продолжают оставаться в числе наших приоритетов в зарубежном нефтегазовом секторе.

___________________________________________

МРСК Северо-Запада раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2018 г.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/mrsk_severozapada/itogi_...

Совокупная выручка компании выросла более чем на треть - до 64,9 млрд руб., при этом выручка от передачи электроэнергии снизилась на 6,7% до 36,9 млрд руб., в основном, за счет прекращения действия договоров «последней мили»: рост среднего расчетного тарифа составил 3,5%, полезный отпуск при этом снизился на 9,8% - до 31,9 млрд кВт*ч..

Рост общей выручки был обусловлен тем, что с 1 января 2018 года компания стала выполнять функции гарантирующего поставщика на территории Архангельской области, а с 1 апреля еще и на территории Вологодской области. Как следствие, доходы от передачи электроэнергии выросли почти в четыре раза, составив 24,8 млрд руб.

Существенный рост показали доходы, полученные в виде платы за присоединение (с 810 млн руб. до 2,4 млрд руб.), в связи с ростом объемов актирования крупных договоров технологического присоединения (инфраструктура скоростной автомагистрали М-11 Москва – Санкт-Петербург с ГК «Росавтодор», а также объекты технологического присоединения ОАО «Воркутауголь»). Прочие доходы компании сократились на 8%, составив 748 млн руб.

Операционные расходы росли схожими темпами (+24,7%), что и выручка, составив 62,8 млрд руб., что главным образом, было связано с увеличением закупки электроэнергии в связи с уже упоминавшимся расширением сбытового сегмента. Размер списаний под обесценение дебиторской задолженности сократился с 5,4 млрд руб. до 1,2 млрд руб. В итоге компания получила операционную прибыль в размере 2,8 млрд руб.

Чистые финансовые расходы компании сократились на 18% до 1,2 млрд руб. на фоне снижения стоимости обслуживания долга. В итоге чистая прибыль МРСК Северо-Запада составила 1,1 млрд руб. Размер дивиденда можно ожидать около 0,52 копейки на акцию.

Вышедшая отчетность оказалась лучше наших ожиданий в части доходов от платы за присоединение, а также объемов полезного отпуска электроэнергии, что положительно сказалось на потенциальной доходности акций.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/mrsk_severozapada/itogi_...

На данный момент акции компании торгуются с P/E 2019 около 3,5 и P/BV 2019 около 0,25 и потенциально могут претендовать на попадание в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».

___________________________________________

Производитель автомобилей и мотоциклов BMW AG раскрыл консолидированную финансовую отчетность за 2018 год.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/bmw_ag/itogi_2018_g/

Выручка составила €97,5 млрд – компании удалось сократить темпы снижения доходов с начала года с 5,1% до 0,8%. Обратимся к анализу финансовых показателей сегментов.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/bmw_ag/itogi_2018_g/

Автомобильный сегмент, который приносит Группе львиную долю выручки (88%), показал рост объемов продаж на 1,1%. Реализация автомобилей бренда BMW выросла на 1,8%, Rolls-Royce на 22,2%, поставки Mini сократились на 2,8%. При этом средняя цена проданного автомобиля в рассматриваемом периоде уменьшилась на 1%. Рост реализации Rolls-Royce произошел, главным образом, из-за запуска обновленной модели Phantom.

Наиболее динамично росли продажи Группы BMW в Северной и Южной Америке (+1,4%) и в Германии (+4,9%) на фоне снижения продаж на рынке Европы в целом (-0,3%).

Тройка наиболее продаваемых моделей BMW – третья и пятая серии, а также BMW X1. Среди автомобилей Mini - MINI Hatch (3- и 5-дверные). С начала текущего года более 40% от всех проданных Rolls-Royce составляли модели Wraith/Dawn, показавшие снижение продаж на 12,5%, уменьшение объемов по модели Ghost составило 12,8%.

Стоит отметить, что в отчетном периоде электрифицированные модели BMWi, MINI ELECTRIC и гибридные iPerformance в сумме показали рост продаж на 38,4% и достигли 142,6 тыс. электрокаров с начала года.

На снизившуюся на 21,6% до €6,2 млрд операционную прибыль повлияли неблагоприятные валютные факторы, повышенные расходы на исследования и разработки, а также затраты на запуск новых моделей. Рентабельность сегмента снизилась до 7,2%.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/bmw_ag/itogi_2018_g/

В сегменте по производству мотоциклов объем реализации увеличился на 0,9% до 165,6 тыс. мотоциклов. Средняя цена мотоцикла в рассматриваемом периоде снизилась на 5,2% из-за структурного сдвига в пользу более дешевых моделей. Увеличение продаж продемонстрировал лишь рынок США (+2,2%). Изменение модельного ряда в среднем ценовом сегменте негативно сказалось на продажах в Европе, снизившихся на 3,3%. При этом в Германии падение продаж составило 10,7%, в Италии – 2,2%, в Испании и во Франции продажи оставались на прошлогодних уровнях. Снижение операционной прибыли на 15,5% до €175 млн обусловлено затратами на запуск новых моделей.

Деятельность финансового сегмента, главным образом, объединяет кредитование, лизинг и страхование, и доходы сегмента напрямую связаны с ростом объема продаж Группы. Сегмент «Финансовые услуги» показал снижение операционной прибыли на 0,2% до €2,2 млрд.

В итоге операционная прибыль компании уменьшилась на 7,9% до €9,1 млрд.

В блоке финансовых статей был получен положительный совокупный результат в размере €694 млн против €776 млн годом ранее, что было обусловлено снижением доли в прибылях в ряде совместных предприятий: BMW Brilliance Automotive Ltd. (Shenyang) и THERE Holding B. V. (Amsterdam).

В итоге чистая прибыль снизилась на 17,1% до €7,1 млрд.

Отчетность вышла в целом чуть лучше наших ожиданий. Отметим, что после выхода отчетности немецкий автопроизводитель предупредил инвесторов о вероятном снижении доналоговой прибыли в 2019 году более чем на 10% по сравнению с 2018 годом, из-за растущих инвестиций, высоких цен на сырьевые товары и расходов, связанных с ужесточением регулирования. Рентабельность автомобильного бизнеса по операционной прибыли составит от 6% до 8%, что ниже долгосрочного ориентира BMW (8-10%). Помимо этого автоконцерн объявил о масштабной программе экономии через повышение эффективности: в компании планируют проредить существующий модельный ряд и уменьшить время на разработку новых моделей на треть, что должно сэкономить концерну до 2022 года порядка €12 млрд.

По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогноз финансовых результатов на будущие периоды в части уменьшения прогнозной операционной рентабельности автомобильного сегмента.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/bmw_ag/itogi_2018_g/

Если говорить о будущих результатах, то мы ожидаем, что в среднесрочной перспективе компания будет способна зарабатывать чистую прибыль в диапазоне €6,5-7,5 млрд. Мы отдаем предпочтение обыкновенным акциям компании, обращающимся с мультипликаторами P/BV 2019 около 0,8 и P/E 2019 около 7,3.

___________________________________________

Компания «МТС» раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2018 год.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/svyaz_telekommunikacii_i...

Общая выручка компании выросла на 8,4% до 480,3 млрд руб. (+6,8% без учета влияния новых стандартов и эффекта от консолидации МТС Банка).

Такая динамика была обусловлена хорошими результатами, полученными в России, вследствие улучшения ценовой конъюнктуры в сегменте услуг передачи данных и растущего пользования услугами связи. Это предопределило рост выручки от мобильных услуг связи на 2,8% до 312,6 млрд руб. Фиксированный бизнес МТС продолжил рост в розничных сегментах ШПД и платного телевидения, однако сокращение выручки в сегменте B2B повлияло на совокупный показатель выручки, который продемонстрировал снижение на 0,6 процента до 60,4 млрд руб. Продажи телефонов и оборудования выросли сразу на 31,7% до 69,2 млрд руб. на фоне роста спроса на высококачественные модели смартфонов. Эффект от консолидации МТС-Банка в завершившемся году составил порядка 11,9 млрд руб.

Зарубежный сегмент в целом также показал неплохую динамику: в частности, выручка украинского сегмента прибавила 8% на фоне роста потребления услуг передачи данных и их миграции на пакетные предложения.

Операционные расходы компании выросли на 5,0% до 364,1 млрд руб., что привело к росту операционной прибыли на 20,9% до 116,2 млрд руб. Увеличение рентабельности основной деятельности было вызвано ростом потребления интернет-сервисов и других высокомаржинальных услуг.

Компания традиционно обладает значительным объемом финансовых вложений, что в отчетном периоде принесло ей около 6,0 млрд руб. доходов. Долговая нагрузка (с учетом арендных обязательств) с начала года увеличилась в 1,7 раза, составив 525,7 млрд руб., главным образом, за счет роста лизинговых обязательств из-за применения новых стандартов МСФО. Расходы по процентам составили 38,2 млрд руб., отрицательные курсовые разницы составили 3,6 млрд руб.: примерно 8% долговой нагрузки номинировано в иностранной валюте.

Напомним, что в третьем квартале компания зарезервировала 850 млн дол. в качестве потенциального обязательства в связи с продолжающимся расследованием в США в отношении ранее осуществлявшейся деятельности МТС в Узбекистане. Согласно недавно достигнутому мировому соглашению именно такую сумму и придется выплатить МТС. В результате чистая прибыль компании составила 6,8 млрд руб. Без учета указанного штрафа чистая прибыль МТС составила 65,9 млрд руб.

В своем прогнозе компания подтвердила ориентир по годовым дивидендам (26 руб. на акцию), а также сообщила, что по состоянию на конец 2018 года ею было выкуплено собственных акций на 22,2 млрд руб. из общего объема, предусмотренного программой выкупа в 30 млрд руб.

По итогам вышедшей отчетности мы незначительно увеличили прогнозы финансовых показателей компании, ориентируясь на более сильную операционную рентабельность ключевых сегментов бизнеса.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/svyaz_telekommunikacii_i...

В настоящий момент акции МТС торгуются практически за семь балансовых цен, что исключает бумаги компании из списка наших приоритетов.

___________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях