Полная версия  
18+
6 0
104 комментария
102 796 посетителей

Блог пользователя arsagera

Блог УК Арсагера

Блог об инвестициях и управлении капиталом, о макроэкономической ситуации. Аналитика по различным эмитентам и отраслям.
2081 – 2090 из 2109«« « 205 206 207 208 209 210 211
arsagera 25.04.2012, 17:22

Аналитика по Газпрому (сводка)

Аналитика по Газпрому (сводка).

Пиковая мощность снизилась на 5% от рекорда 2006 г. Дешево было бы строить ПХГ, выбран способ более дорогой.

Бованенковское месторождение! (+10% к мощности)

Достаточно хорошая отчетность, рост цен на газ в Европу (400 дол — 2011, 415-2012). Доля выручки от газа 62%, растет доля от нефти и э/э

Расходы растут медленнее (23%), амортизация, ФОТ, транзит газа

Покупные нефть, газ и налоги – быстрее

Смотрим за переговорами по ценам с Европой и Украиной, могут быть скидки.

Газпром прогнозирует рост добычи до 690 млрд.куб.м к 2015г. и до 770 млрд.куб.м. к 2030г.в случае благоприятной рыночной ситуации (растущего спроса и высоких нефтяных цен).

Планы реализуемы, если исходить из текущего портфеля новых месторождений. В 2012г. будет запущено крупное Бованенковское месторождение (пик добычи около 115 млрд.куб.м.). в 2016-2017гг. планируется ввести Штокман, Чаяндинское и Ковыктинское месторождения.

Главным вопросом остается спрос на российский газ. Газпром раскрыл, что портфель законтрактованных объемов для поставок газа в Европу составляет 4 трлн.куб.м. на 2012-2030гг. (по системе «бери или плати» должно быть оплачено не менее 3.4-3.6 трлн.куб.м.). Это подразумевает сильный рост поставок в будущем, до 240-250 млрд.куб.м к 2030г. Это предполагает, что Газпром будет покрывать около 60% потребности Европы в покупках газа (на данный момент доля российской компании 27%). Мы сомневаемся в такой перспективе, несмотря на замещение ядерной энергетики газовой, а также постепенный переход генерации на голубое топливо.

Главным перспективным рынком сбыта газа в мире остаются Азиатско-Тихоокеанские страны. Газпром уже сделал шаги по увеличению своего присутствия в регионе. В феврале этого года запущен СПГ-завод Сахалин-2 мощностью 9.6 млн.т., который будет поставлять топливо в Японию и Южную Корею. Но ситуация с поставками в Китай по-прежнему остается неясной, а разработка Восточносибирских месторождений зависит от китайских поставок.

Планирует снизить инвестиции в 2012-2013гг. до уровня $23-30 млрд., что увеличит денежные потоки компании. Тем не менее, компания не собирается отказываться от широкомасштабным капитальных вложений в транспортную инфраструктуру (в частности было отмечено, что Южный поток будет построен независимо от переговоров с Украиной).

Газпром подтвердил изменение в дивидендной политике компании. Коэффициент выплат будет составлять 25% от чистой прибыли по РСБУ. В 2011г. планируется выплатить $0.3 на акцию, доходность 4.5%.

Вторая очередь Северного потока задерживается из-за исков в Германии, Южный поток планируется на полную мощность! (20млрд дол)

Дополнительная операционная прибыль Газпрома за счет индексации внутреннего тарифа может составить до 140-650 млрд руб в год в 2013П-2017П (используя в качестве базисного года 2012П). Эта сумма может быть частично или полностью изъята в качестве налога.

Газпром предлагает дополнительно проиндексировать тариф на газ для своих клиентов (кроме ЖКХ и населения) на 26.3% с 1 октября 2012г. Напомним, что в конце прошлого года был утвержден план, в рамках которого предполагается увеличение цен только с 1 июля на 15%.

За счет увеличения роста цен Газпром планирует компенсироваться двукратный рост НДПИ на газ (для монополии он составляет $17.4/тыс.куб.м против $8.4/тыс.куб.м у независимых производителей), введенный с 2012г. Рост НДПИ повлечет потери компании в размере $4.8 млрд. в 2012г. При одобрении предполагаемом Газпромом темпе роста тарифа, среднегодовая цена на газ увеличится на 17% до $105/тыс.куб., что позволит получить около $3 млрд. дополнительных доходов в 2012г.

P/E – 3,6, ROE – 17,20% P/Запасы – 1

Бюджет Газпрома – 200 млрд дивидендов в год. Правление Газпрома рекомендовало годовому общему собранию акционеров, которое состоится 29 июня, одобрить дивидендные выплаты по итогам 2011 г. в размере 8,97 руб. на акцию, что соответствует 25% чистой прибыли компании по РСБУ после коррекции на некоторый «бумажный доход»

Наш прогноз финансовых показателей Газпрома представлен здесь

Вы можете задать вопросы экспертам по данному эмитенту на этом сейте

0 0
Оставить комментарий
arsagera 25.04.2012, 10:33

Призы любознательным: "Рынок акций — «рулетка» или...?"

На этой неделе надо дать правильные ответы к статье "Рынок акций — «рулетка» или...?"

Как каждый человек может на долгий срок стать владельцем бизнеса, приносящего прибыль?

  • Став владельцем диверсифицированного портфеля акций (например, акций, входящих в индекс ММВБ)
  • Создав свой бизнес и получая от него доходы
  • Это невозможно, так как 90% новых компаний прекращают свою деятельность через 6 лет после создания

Кто, согласно статистике, в долгосрочной перспективе зарабатывает на фондовом рынке?

  • Стабильно на рынке зарабатывают только люди, обладающие инсайдерской информацией
  • Люди, которые приобретают акции, как совладельцы бизнеса (независимо от размера приобретаемой доли)
  • Активные трейдеры и спекулянты с опытом не менее 5 лет и знаниями в области технического и фундаментального анализа

Чем, по мнению управляющей компании «Арсагера», является фондовый рынок?

  • Площадкой, где любой желающий может делать ставки на цены виртуальных активов, благодаря чему можно как выиграть, так и потерять
  • Профессиональной средой, где опытные участники рынка и управляющие зарабатывают на колебаниях ценных бумаг
  • Местом, где любой человек, освоив технический и фундаментальный анализ и занимаясь активной торговлей, может обеспечить себе финансовую независимость
  • Инфраструктурой для удобной и технологичной продажи или приобретения того или иного бизнеса

Знаете ответы? Участвуйте в акции и получайте призы

0 0
Оставить комментарий
arsagera 24.04.2012, 11:14

Без поддержки со стороны ЕЦБ европейская банковская система будет обречена

Котировки акций европейских банков стремительно снижаются с середины марта, и сегодня уже вплотную приближаются к годовым минимумам. Индекс финансового сектора Европы (Bloomberg Europe 500 Banks And Financial Services) за последний месяц снизился почти на 20%. Является ли это индикатором того, что банки в Европе возможно испытывают очень серьезные проблемы? И может ли это перерасти во вторую волну мирового финансового кризиса?

Сегодня доходность десятилетних государственных облигаций Испании снова превысила психологически важную отметку в 6% на фоне опасения относительно преодоления долгового кризиса в еврозоне. Как Вы считаете, нас ждет вторая волна кризиса? Ожидаете ли Вы распространение европейских распродаж акций и недвижимости на Россию?

Мы считаем, что сейчас, когда уже даже ЕЦБ сделал ставку на инфляционную монетарную политику, очередной виток кризиса маловероятен. При отсутствии спроса на новые гос. облигации европейских стран их фактически будет выкупать ЕЦБ (аналогично тому, как он это делал в конце прошлого — начале этого года).

Прогнозировать же действие иностранных инвесторов (будут ли они продавать или покупать российские активы)- занятие неблагодарное. Единственное, что можно тут сказать, так это то, что по нашему мнению, продавать российские активы на текущих уровнях, опасаясь распродаж со стороны иностранцев, поступок не очень мудрый, поскольку фундаментальная стоимость наших активов находится гораздо выше их текущих рыночных цен.

Как Вы оцениваете надежность европейских банков с учетом возможного обострения долгового кризиса в Европе? Судя по резкому снижению котировок акций европейских банков за последний месяц (почти на 20% по индексу Bloomberg Europe 500 Banks And Financial Services ) — банки возможно испытывают серьезные проблемы?

Если отвечать на этот вопрос в отрыве от политики ЕЦБ, то европейские банки мы бы надежными не назвали. Во-первых, достаточность капитала у многих европейских банков сейчас составляет 1-3% (и это у очень крупных банков, таких как BNP, Societe Generale и пр.). Во-вторых, сейчас балансы европейских банков являются крайне непрозрачными, и очень сложно оценить насколько справедлива оценка тех или иных активов на балансе европейских банков, таким образом и без того низкие показатели обеспеченности капитала, по факту могут быть еще более низкими или же капитал некоторых банков (причем крупных банков) может быть вообще отрицательным.

Проблемы эти появились не месяц назад, а гораздо раньше. По нашему мнению, европейские банки нельзя было назвать надежными еще 1,5 – 2 года назад. К настоящему моменту фундаментально эта ситуация не изменилась, но появился новый фактор – ЕЦБ с начала этого года присоединился к ярко выраженной инфляционной политике ФРС США. Политика эта заключается в том, что с начала этого года ЕЦБ эмитировал около 1 трлн. евро, которые в виде займов осели на балансах европейских банков, значительно улучшив показатели ликвидности последних. Таким образом банковская система Европы была спасена Европейским ЦБ.

В случае обострения долгового кризиса стоимость гос. облигаций на балансах европейских банков снизится, вызвав очередные проблемы с достаточностью капитала. В этом случае без поддержки со стороны ЕЦБ европейская банковская система будет обречена. Но мы считаем, что ЕЦБ при таком развитии событий предоставит европейским банкам столько ликвидности, сколько последним потребуется.

Являются ли надежными банки, выживающие только благодаря поддержке со стороны ЦБ, вопрос риторический =)

Как Вы считаете, сейчас в какие финансовые инструменты лучше всего вкладывать деньги на срок 1-3 года (акции, облигации, золото, недвижимость или вклады в банках)?

Поскольку 1 года может быть недостаточно, для того чтобы фундаментальная стоимость активов начала сказываться на их рыночной стоимости, то мы считаем, что при принятии решения об инвестировании правильнее ориентироваться на перспективу как минимум 2-3 лет.

Что же касается перспективы 2-3 лет, то российским инвесторам мы бы советовали, прежде всего, акции российских эмитентов и недвижимость, расположенную в России. По нашим расчетам фундаментальная стоимость этих двух видов активов значительно превышает их текущую рыночную стоимость (более подробно о ситуации на российском рынке недвижимости можно прочитать в нашем аналитическом обзоре рынка жилой строящейся недвижимости).

Если же у инвестора существует необходимость разместить средства на короткий срок (около года), то тогда мы бы рекомендовали короткие облигации или депозиты (но не как инструмент приумножения инвестиций).

Золото мы не рассматриваем как инвестиционный инструмент, поскольку само по себе оно не генерирует добавленной стоимости в отличие от акций, облигаций, недвижимости и депозитов.

0 0
Оставить комментарий
arsagera 23.04.2012, 18:46

Облгазы - инвестиции для смелых

Бизнес-модель этих организаций заключается в оказании услуг по транспортировке природного газа конечным потребителям в регионах России. По сути, финансовые показатели этих компаний являются производными от объемов реализации газа в соответствующем регионе и регулируемых тарифов на их услуги.

Стоит отметить, что в тарифы ГРО включается так называемая спецнадбавка, которая целевым образом предназначена на реализацию программы газификации российских регионов.

Деятельность компаний носит сезонный характер – 1-й и 4-й кварталы являются ударными, в то время как в середине года объем транспортировки газа снижается.

Основными акционерами этих компаний являются структуры Газпрома и государство в лице компании «Роснефтегаз».

В последнее время вновь активизируется тема, связанная с обменом акций ГРО на акции Газпрома. Напомним, что на протяжении нескольких лет государство пытается получить прямой контроль над Газпромом, что может быть достигнуто путем обмена 0,89% Газпрома на пакеты миноритарных долей в ГРО. Сделка должна быть совершена между Газпромом и уже упоминавшимся выше Роснефтегазом. Соответствующее постановление Правительства вышло еще в конце 2010 г. В настоящий момент вновь предпринимается попытка оценить стоимость пакетов акций ГРО. Нюанс заключается в том, что это может повлечь за собой выставление оферты миноритарным акционерам облгазов, так как в ходе сделки доля Газпрома превысит установленные законом «Об акционерных обществах» пороги владения.

Учитывая, что акции ГРО неликвидны, сделка будет проводиться по ценам, определенным независимым оценщиком, который вряд ли оценит облгазы ниже их балансовой стоимости. Как следствие, такой сценарий может существенно укоротить срок реализации существенной потенциальной доходности акций ГРО. Однако мы бы хотели отметить, что даже если оферты по каким-то причинам не последует, акции ряда облгазов представляются достаточно интересным объектом для вложений. Бизнес-модель этих компаний достаточно понятна, денежные потоки – стабильны. По мере осуществления программы газификации компании смогут большую часть прибыли направлять на выплату дивидендов, став своего рода аналогами энергосбытовых компаний в секторе электроэнергетики. В этой ситуации самым разумным будет создание диверсифицированного портфеля облгазов с учетом их невысокой ликвидности.

Проведенный анализ отчетностей выявил общую тенденцию – большинство из них торгуются с крайне низкими прогнозными коэффициентами P/E и P/BV. Это во многом связано с низкой ликвидностью указанных бумаг и небольшим масштабом компаний. В то же время текущий уровень прибылей даже без учета их возможного повышения совершенно не отражен в нынешних ценах акций. Мы видим, что акции наиболее интересных ГРО торгуются со значениями коэффициента P/BV существенно меньше 1. Мы особо отмечаем акции Ростовоблгаза, у которого коэффициент P/E находится на уровне 1,3, P/BV — 0,3. Компания опубликовала очень сильные результаты по итогам полугодия. Главной новостью стало увеличение объемов транспортировки газа 45% к соответствующему периоду прошлого года в связи с увеличением объемов потребления природного газа промышленными, коммунально-бытовыми потребителями и населением, а также газификацией новых объектов Ростовской области. В результате вместо традиционного убытка по итогам второго квартала компания смогла показать прибыль. На наш взгляд, это позволит Ростовоблгазу по итогам текущего года вновь зафиксировать двузначные темпы роста основных финансовых показателей: выручки и чистой прибыли. Стоит также отметить, что Ростовоблгаз – одна из немногих компаний, где в обращении находятся привилегированные акции.

Наш прогноз финансовых показателей Ростовоблгаза представлен здесь

http://arsagera.ru/analitika/fondovyj_rynok_ros...

0 0
Оставить комментарий
arsagera 20.04.2012, 10:28

Товарные (сырьевые) рынки. Риски сланцевого газа

Вопрос использования сланцевого газа и его влияния на стоимость энергоносителей – это «уравнение с огромным количеством неизвестных». Даже специалисты газовой отрасли (и даже специалисты компаний добывающих сланцевый газ) вряд ли смогут дать достоверные оценки влияния этого фактора на будущую стоимость энергоносителей.

Основной риск для нашей экономики и компаний, добывающих газ – это снижение цен на их продукцию. Благодаря сланцам в США на спотовом рынке цена газа опустилась ниже 2 долл за 1000 БТЕ (или примерно 70 долл за 1000 м3). При том что Газпром продает газ Европе по 400-450 долл, а, например, Япония покупает газ по 560 дол за 1000 м3.

Если бы такое произошло, например, в Европе – нет лучше не представлять !

Но может ли такое произойти в Европе? Одно из условий добычи сланцевого газа – это большие незаселенные пространства. В США – это пустыни, там добывать сланцевый газ достаточно комфортно и минимум рисков для населения и экологии.

В Европе это теоретически возможно в Польше, Франции, Украине, но до конца не ясно как это отразится на экологии. С учетом трепетного отношения Европейцев к этому вопросу – свобода маневра там практически отсутствует.

Еще один фактор неопределенности – сложность оценки запасов. Например, в Польше оценка извлекаемых запасов сланцевого газа была недавно уменьшена в 10 раз.

Надо так же отметить, что пока спотовый рынок газа существенно меньше по объему, чем рынок долгосрочных контрактов и поэтому пока, не оказывает заметного влияния на цены долгосрочных контрактов.

Спотовый рынок очень волатилен. Например, в зимнее время, при росте потребления – может сильно расти, а ближе к лету при снижении потребления падать.

Обеспечить масштабные перетоки (транспортировку) особенно на дальние расстояния (например, из США в Японию) технологически очень сложно – для этого необходима инфраструктура. Поэтому и влияние на цены пока только психологическое, из разряда «посмотрите как там дешево». Создание способов транспортировки стоит дорого, плюс все та же неопределенность с объемом извлекаемых запасов.

Еще один технологический фактор – это резкое падение «дебета» скважин в течении 1-1,5 лет и необходимость постоянного бурения новых, что достаточно затратно. Именно поэтому многие американские компании, занимающиеся добычей сланцевого газа, имеют большую долговую нагрузку, а зачастую и убытки. Они активно привлекали финансирование, ориентируясь на высокие цены газа, но не учитывали возникновение таких сложностей с добычей и транспортировкой.

Надо так же помнить и учитывать другие тенденции. Мы ожидаем, что в ближайшие 5 лет в мире будет рост потребления газа. Например, в Европе набирает силу тенденция перевода на газ автомобилей (как более экологичный и экономичный вид топлива, чем бензин).

Мы постоянно отслеживаем фактор влияния сланцевого газа на нашу газовую отрасль, но считаем, что пока он не оказывает заметного влияния. Возможно, в ближайшие годы неопределенность снизится и можно будет отразить это в цифрах.

Наш прогноз по стоимости акций компании Газпром представлен здесь

Вы можете задать вопросы экспертам по данному эмитенту на этом сайте

0 0
Оставить комментарий
arsagera 18.04.2012, 11:33

Как «расшифровать» комментарии аналитиков на фондовом рынке?

Очень интересный материал о вреде деловых СМИ, которые приводят комментарии и прогнозы экспертов о будущем рынка. Мало того, что эти прогнозы в большинстве случаев ошибочны, а правильные являются таковыми по той же причине, что и сломанные часы показывают точное время два раза в сутки. Самое неприятное, что, как правило, эти комментарии еще и предвзятые. Это не очередная конспирологическая теория или разоблачение кукловодов – просто логическое рассуждение.

Например, «эксперт» говорит: «акция Х будет расти». Что это значит? Скорее всего, у этого человека уже есть эти акции. Возможно, он делится этим мнением абсолютно искренне, но если ему удастся убедить в этом еще кого-то (кто купит эти акции) это создаст благоприятную для него курсовую динамику. Чем авторитетнее «эксперт», тем на большее количество «фоловеров» он сможет повлиять, и тем благоприятнее для него динамика. Возможно, что даже в момент, когда он озвучивает свою позицию эти акции еще интересны, но он, скорее всего, купил их раньше и если он прав то, скорее всего, более выгодно, чем остальные.

Очень похожая ситуация, когда «эксперт» говорит, что акция Х будет падать. Можно с полной уверенность предполагать, что у него этих акций нет. Мотивы такого заявления могут быть разные. Возможно, он рассчитывает откупить их дешевле, может быть, он даже их зашортил или, просто, расстраивается из-за того, что не угадал — сам их продал, а они «почему-то» растут.

Кстати этот эффект особенно ярко проявляется на рынке жилой недвижимости. Кто из Ваших знакомых считает, что недвижимость стоит слишком дорого? Те, у кого она есть? Или те, у кого ее нет? Слишком многим в нашей стране нужна недвижимость, поэтому так распространено мнение, что она стоит дорого.

На самом деле, и текущая цена недвижимости, и текущая цена акций определяется объемом спроса и предложения. Эти объемы зависят от мнения и ожидания людей, а на это мнение можно влиять. Слушая «эксперта» необходимо помнить об этом конфликте интересов и можно легко догадаться о том, что у него в портфеле ...

Кстати, по поводу кукловодов: неизвестно как сейчас, а раньше крупные и «уважаемые» компании даже привлекали так клиентов. Они рассказывали, что когда находят ту или иную хорошую акцию, клиенты узнают об этом первыми. Особенно хорошо подходят второй или третий эшелон. На самом деле все происходило примерно так: они сами скупали по минимальным ценам основной объем, потом рассказывали клиентам об интересной «акции», клиентскими деньгами и своим «авторитетом» на небольшом объеме разгоняли стоимость и запускали эту инвест.идею в рынок с максимально широкой информационной поддержкой. Естественно, потом распродавали свой пакет на этом «неожиданном» всплеске интереса. Клиентам даже доставался небольшой «кусочек этого пирога», но основную часть, естественно, получал брокер.

0 0
Оставить комментарий
arsagera 17.04.2012, 10:46

Системы автоследования, продажа сигналов и фронт-раннинг

В последнее время, помимо инвестиционных «советников» и псевдо-управляющих брокеры осваивают новые технологии «помощи» клиентам. Речь идет о системах авто-следования или экспертных системах. В чем идея: составляется ряд модельных портфелей, которые демонстрируют шикарные результаты, а клиентам предлагается «сервис», в рамках которого они могут получать информацию о сделках такого портфеля и повторять их. Эти сервисы бывают платные и бесплатные. Сделки клиент может повторять как в ручном, так и автоматическом режиме.

Задумайтесь не являются ли системы автоследования изящным способом фронт-раннинга. Даже если такой портфель ведется честно, то операции в нем проводятся раньше, чем в портфелях, которые повторяют его сделки. При достаточном объеме, деньги «последователей» разгоняют котировки в нужном направлении. Когда движение «выдыхается», первым из «трейда» выходит (переворачивается) «экспертный» портфель.

Но даже если объемов не хватает для формирования движений на рынке, то с помощью таких «клиентов» можно хотя бы закрыть (неудачную) позицию или купить нужных акций.

«Нарисовать» превосходные результат такого портфеля на исторических данных особого труда не составит. Тем более что это вообще может быть виртуальный портфель.

0 0
Оставить комментарий
arsagera 13.04.2012, 10:28

Зачем использовать принцип полного инвестирования

В рамках акции «Коммент.Арс» нас просят рассказать о постулате «полного инвестирования», которым в своей деятельности руководствуется УК Арсагера. Проводились какие-либо исследования на эту тему, если проводились, то кем, какие результаты получены и как с ними ознакомиться? По мнению Александра, данный постулат за прошедшие 8 лет, уменьшил доходы УК Арсагера, как минимум в два раза, или нет?

Спасибо за интересный вопрос.

Людям, которые пытаются играть на колебаниях, идея полного инвестирования кажется противоестественной. Лет пять-семь назад управляющие фондов даже боялись публично признаваться в использовании такого подхода. Однако большинство крупных фондов просто не имеют другого выхода. При попытке играть на колебаниях крупным объемом это попросту будет приводить к неадекватному движению котировок.

Исследование по этому вопросу содержится, например, в книге Макса Исаакмана «Как инвестировать в индексы». В частности, там приводится информация о том, что на интервале 5 и более лет 80% участников рынка проигрывают индексу фондового рынка. А в индексном портфеле по определению отсутствуют деньги. Еще ранее об этом писал Джон Богл и построил на этом идею индексных фондов, которые очень популярны среди населения развитых стран.

Результаты управления нашими портфелями показывают, что за последние 8 лет нам удалось быть в числе тех 7%, которые опережают индекс. История, конечно, не знает сослагательного наклонения, но если бы мы не использовали этот постулат (!!!) то именно это уменьшило бы доходы УК Арсагера, как минимум в два раза. А может и более!

Чтобы понять, почему существует такая асимметрия в результатах на длинных временных интервалах (80% участников хуже индекса и 7% лучше) и что нужно делать, чтобы попасть в эти 7%, Вам Александр необходимо внимательно ознакомиться с материалом «Кто выигрывает на фондовом рынке».

А сама абсурдность идеи предугадывания колебаний рынка и попыток играть на этом хорошо раскрыта в материале «7000 над землей», который опубликован в рамках акции «инвест-прикол».

0 0
5 комментариев
arsagera 12.04.2012, 11:11

Откуда берется дисконт между обыкновенными и привилегированными акциями?

На российском фондовом рынке обращается достаточно большое количество выпусков привилегированных акций.

Исторически их дисконты относительно обыкновенных акций являются достаточно высокими. При этом инвесторы зачастую не отдают себе отчета в том, почему вообще существует такой дисконт; должен ли он быть одинаков для всех привилегированных акций; если нет — от чего он зависит?

Разница в оценке привилегированных акций предоставляет дополнительные возможности по повышению результативности работы на фондовом рынке, так как здесь появляется вторая составляющая результата: помимо потенциальной доходности обыкновенной акции эмитента возникает еще и возможность сокращения дисконта между привилегированными и обыкновенными акциями.

Чтобы выявить возможность сокращения дисконта, необходимо понять от чего зависит его размер.

От чего зависит размер дисконта?

В настоящий момент мы выделили три основных группы факторов, влияющих на размер дисконта:

1. Соотношение ликвидности (размер среднедневного оборота) обыкновенных и привилегированных акций эмитента.

2. Соотношение долей чистой прибыли, выплачиваемой акционерам обоих типов акций в течение определенного промежутка времени, и остаточной ликвидационной стоимости. Фактически, это соотношение размера дивидендов к остаточной ликвидационной стоимости.

3. Уровень корпоративного управления (КУ) эмитента.

В результате наших исследований выяснилось, что заметное влияние на дисконт оказывает наличие и объем позиций портфельных инвесторов на фондовом рынке. Если в структуре инвесторов растет доля «портфельщиков», дисконты сокращаются. Интересный момент — на пиках рынка (как правило, доля «портфельщиков» максимальна) дисконты между «префами» и «обычкой» минимальны. Но для прогнозирования дисконтов это наблюдение сложно использовать.

Каждый из факторов можно измерить количественно и все они влияют на расчет справедливого дисконта.

Как использовать расчетный справедливый уровень дисконта?

После расчета справедливого дисконта, мы корректируем потенциальную доходность обыкновенной акции на величину этого дисконта — мы увеличиваем её (если дисконт должен сокращаться) и уменьшаем (если дисконт должен расти) на соответствующий коэффициент.

Пример анализа акций по группам факторов, влияющих на размер дисконта

Рассмотрим влияние данных факторов на примере компании, у которой в Уставе, в части привилегированных акций:

– прописан дивиденд в виде процента от прибыли,

– есть оговорка, что дивиденд на 1 обыкновенную акцию не может быть больше дивиденда на 1 привилегированную,

– определена ликвидационная стоимость наравне с обыкновенными акциями.

1. Соотношение ликвидности. Используя разработанную в компании шкалу, проводим сравнение ликвидности. Ликвидность, как правило, выше у обыкновенных акций, так как их количественно больше («префов» не может быть более 25% от уставного капитала), но бывают и исключения из-за разного размера фри-флоата. При наличии хорошего уровня ликвидности по обоим типам акций (например, как по акциям ОАО «Сбербанк») эта часть дисконта равна нулю.

2. Соотношение долей чистой прибыли и остаточной ликвидационной стоимости. При таком варианте устава эта часть дисконта нулевая, если же размер дивиденда на акцию по «префам» больше, то «преф» по этому критерию должен стоить дороже.

3. Уровень КУ — это наиболее сложный и менее формальный фактор, поэтому его стоит рассмотреть отдельно.

Уровень корпоративного управления, как фактор, влияющий на размер дисконта

Если уровень КУ у компании высокий, то дисконта быть не должно! Так как владельцу «префов» нет никакой необходимости вмешиваться в деятельность эффективной компании, и у него никто не ворует. И действительно, зачем право голоса портфельному инвестору, если не воруют и управляют хорошо, а финансовый результат делится честно в соответствии с Уставом?

Если всё по-честному, то стоимость «префов» может и даже должна быть выше, чем «обычки».

Рассмотрим, какие риски (потери доходов на акцию) существуют у владельцев привилегированных акций в компаниях с невысоким уровнем КУ:

– риск размытия балансовой (по сути, ликвидационной стоимости) через дополнительную эмиссию,

– вывод чистой прибыли (формально и неформально) — занижение базы для определения дивидендов,

– и просто непринятие решения о выплате (об этом писали в первой части).

В компании разработана специальная методика для оценки качества КУ, которая используется для прогнозирования дисконта привилегированных акций к обыкновенным.

В заключении хотелось бы отметить, что если внимательно проанализировать все группы факторов, то дисконт «префов» к «обычке» — это в большей степени характеристика качества КУ компании и, как следствие, страхов портфельных инвесторов по отношению к честности мажоритария. Если вспомнить корпоративные преобразования в компаниях с высоким уровнем КУ, то они конвертировали «префы» в «обычку» один к одному. Например, Лукойл. Также важно отметить, что в дисконте заложен и уровень понимания смысла финансового инструмента под названием привилегированная акция. Есть такой фактор Х, когда владельцы «префов» из года в год получают доходов на акцию больше, а курсовой рост одинаковый, но дисконт существует и он достаточно большой. Что это? Непонимание инвесторов или будущие риски КУ? Получается непонимание одних, что нельзя воровать, и неразумение других, что получаешь больше, приводит к такому явлению как «неправильный дисконт».

Выводы:

  • Дисконт между обыкновенными и привилегированными акциями возникает из-за различий в сути данных инвестиционных инструментов.
  • Основные факторы возникновения дисконта:
    • Разница в ликвидности;
    • Разница в соотношении долей чистой прибыли и ликвидационной стоимости;
    • Уровень КУ.
  • Обычно при высоком уровне КУ не возникает большого дисконта.
0 0
4 комментария
arsagera 11.04.2012, 10:53

Нижнекамскнефтехим. Отличные результаты

Нижнекамскнефтехим опубликовал отчетность за 2011 г. по международным стандартам, где продемонстрировал впечатляющие результаты – это рост выручки более чем на 30% и почти двукратный рост чистой прибыли с 8,9 млрд руб. до 16,8 млрд. руб. Компания представляет собой яркий пример того, как фундаментальные финансовые показатели находят отражение в курсовой динамике акций. После выхода отчетности префы Нижнекамскнефтехима прибавили около 6%, а обычка примерно 4,5%, на фоне нулевого роста индекса. Это можно считать одним из лучших результатов на рынке по сегодняшнему дню.

Мы ожидаем, что рост выручки по итогам 2011 года составит 30%, в абсолюте компания заработает порядка 122 млрд рублей. При этом, благодаря невероятному контролю над затратами чистая прибыль компании вырастет почти в 2 раза до 14,4 млрд рублей. 5 лет назад этот показатель составлял порядка 5-6 млрд рублей. На этом фоне компания

оценена очень низко. Коэффициент P/E оставляет 2,6. Долговая нагрузка находится на низком уровне – ЧД/СК составляет порядка 15%.

Мы вложили деньги в эту компанию в 2009 году, и с тех пор она показала один из лучших результатов на рынке.

Наш прогноз по стоимости акций компании можно посмотреть на данной странице

arsagera.ru/analitika/fondovyj_rynok_rossii/emitenty/nizhnekamskneftehim/

0 0
4 комментария
2081 – 2090 из 2109«« « 205 206 207 208 209 210 211

Последние записи в блоге

X5 Retail Group N.V. (FIVE) Итоги 1 п/г 2022 года
LyondellBasell Industries N.V. Итоги 1 п/г 2022 г.
Deutsche Lufthansa Aktiengesellschaft (LHA.DE) Итоги 1 п/г 2022 года
VEON LTD (VEON) Итоги 1 п/г 2022 г:
Bristol-Myers Squibb Company (NYSE: BMY) Итоги 1 п/г 2022 г.
CVS Health Corporation Итоги 1 п/г 2022 года
Eni S.p.A. (E) Итоги 1 п/г 2022 г.
TotalEnergies SE (TTE) Итоги 1 п/г 2022 г.
ГМК Норильский никель (GMKN) Итоги 1 п/г 2022 г.
Intel Corporation Итоги 1 п/г 2022 года

Последние комментарии в блоге

Банк ВТБ (VTBR) Итоги 9 мес. 2021 г.: Четырехкратный рост прибыли (1)
Обувь России OBUV Итоги 1 п/г 2020: новый вектор развития набирает ... (1)
Банк Возрождение (VZRZ, VZRZP) Итоги 2019 г.: высока прибыль вследствие разовых эффектов (1)
МРСК Волги (MRKV) Итоги 2019 г.: снижение прибыли на фоне сокращения числа потребителей (1)
Южный Кузбасс (UKUZ) (1)
Русполимет (RUSP) Итоги 2017: перспективный рост (1)
АФК Система (AFKS). Итоги 9 мес. 2017 г.: неплохие показатели ключевых сегментов (1)
Находкинская база активного морского рыболовства (NBAM) Итоги 1 кв. 2017 г.: неожиданный убыток (1)
Белон BLNG Итоги 2016: сокращение дочерних обществ и потеря балансовой стоимости акции (1)
Электроцинк (ELTZ) Итоги 1 кв. 2017 г: под знаком исчезновения продаж свинца (1)

Теги

arsa (33)
акции (2109)
акция (52)
аналитика (162)
арсагера (2283)
Башнефть (18)
блогофорум (1800)
выручка (1643)
газпром (22)
инвестиции (43)
ммвб (121)
отрасль (640)
отчетность (114)
призы (74)
прогноз (1004)
тикер (632)
фондовый рынок (948)
ценные бумаги (814)
электроэнергетика (23)
эмитент (637)