Полная версия  
18+
5 0
103 комментария
98 657 посетителей

Блог пользователя arsagera

Блог УК Арсагера

Блог об инвестициях и управлении капиталом, о макроэкономической ситуации. Аналитика по различным эмитентам и отраслям.
1551 – 1560 из 1685«« « 152 153 154 155 156 157 158 159 160 » »»
arsagera 24.09.2012, 12:22

Банк ВТБ. Слабые результаты 2 квартала 2012 г.

Банк ВТБ опубликовал отчетность за 1 полугодие 2012 г. по МСФО. Процентные доходы вновь демонстрируют резкий рост на 47% год к году до 259 млрд руб., который обусловлен консолидацией в отчетности Банка Москвы и ТКБ и, как следствие, ростом кредитного портфеля на 44% до 4,3 млрд руб. Процентные расходы показали более существенный рост — на 80% до 147 млрд руб. В итоге, чистые процентные доходы увеличились всего на 18% до 112 млрд руб. Во втором квартале 2012 г. банк показал увеличение чистой процентной маржи до 4,1% против 3,8% в предыдущем квартале на фоне роста доходности активов. Мы ожидаем, что во втором полугодии показатель еще больше увеличится.

Отчисления в резервы составили 32,3 млрд руб. Отметим, что уровень резервирования несколько возрос, составив 6,8% (отношение резервов к кредитному портфелю), в то время как доля неработающих кредитов осталась на приемлемом уровне 5,6%.

Неприятностью стали более значительные, чем ожидалось, убытки от операций с ценными бумагами в размере 4 млрд руб., а также убыток от курсовых разниц в размере 17,9 млрд руб. Вместе с тем хорошей новостью стало заявление ВТБ о намерении закрыть

подразделение по торговле акциями за свой счет. Этот шаг, как ожидается, в дальнейшем несколько ограничит волатильность результатов банка.

В итоге, операционные доходы банка по результатам 1 полугодия 2012 г. сократились на 3% до 129,9 млрд руб. Расстроила также динамика административных расходов, показавших рост на 29%. В итоге, чистая прибыль ВТБ снизилась на 37% до 33,6 млрд руб.

По результатам вышедшей отчетности мы понизили прогнозы прибыли банка. Мы ожидаем, что чистая прибыль текущего года составит порядка 88 млрд руб., а в 2013 г. этот показатель составит 124 млрд руб. Исходя из этих прогнозов, акции банка торгуются с P/E 6,7 и входят в число наших приоритетов в группе 6.1.

Прогноз по стоимости акций банка

0 0
Оставить комментарий
arsagera 21.09.2012, 11:11

Абстракция денег. Часть 2: мифы о собственности

Абстракция денег. Часть 2: мифы о собственности

Продолжаем рассматривать эволюцию денег и их роль в современном обществе на примере мифа о том, что «банки контролируют всю собственность в этом мире».

Давайте разберемся, как у людей появляется собственность в любом ее проявлении: будь то недвижимость, бизнес, капитал, деньги. Базовый способ создания любой собственности – это человеческий труд. Если никто не будет трудиться, то не будет существовать никакой собственности. Все остальные варианты (наследование, присвоение) возможны только после того, как кто-то уже потрудился.

Накопление собственности возможно только в случае, когда доходы выше расходов. Для бизнеса это означает, что выручка превышает расходы и появляется прибыль. На уровне частного лица: когда его заработок больше, чем расходы.

Люди неравны между собой по своим способностям. Это ведет к тому, что у одних лучше получается создавать и накапливать собственность, чем у других. Со временем происходит концентрация, в результате чего 20% людей контролирует 80% активов. Видимо, это естественное природное состояние (описываемое соотношением Парето) – собственность ищет эффективных собственников. Возможно, именно такое неравномерное распределение и порождает теории заговора «богатых против бедных».

Объем накопленной собственности не имеет принципиального значения. Для человека важно само умение обеспечить превосходство доходов над расходами. Несмотря на разный уровень жизни, человек со скромным заработком, контролирующий свои расходы и умеющий грамотно распоряжаться своим финансовым капиталом, может быть более состоятельным, чем человек с большим размером дохода, живущий в съемной квартире и покупающий в кредит автомобиль и бытовую технику.

Люди, у которых доходы превышают расходы (и происходит накопление), заинтересованы в эффективном использовании собственности (которую всегда можно оценить и трансформировать в деньги). Эти люди могут за определенную плату передавать неиспользуемую в данный момент собственность или деньги во временное пользование тем, кто в этом нуждается. Так уже созданные активы начинают создавать новые. При этом нужно оценивать способность тех, кто берет активы во временное пользование, вернуть их и выплатить оговоренное вознаграждение.

Со стороны владельцев собственности появляется потребность в качественном управлении их активами. Они могут делать это самостоятельно, но раз есть потребность, логично, что появляется бизнес, предлагающий профессиональное выполнение этой функции. Исторически первым таким видом бизнеса становятся банки.

Банки — это элемент в цепочке разделения труда. У них есть профессиональный аппарат и налаженные бизнес-процессы для оценки кредитоспособности заемщиков и принятия решений о выдаче кредитов. Здесь обычно появляется миф о том, что банки с помощью кредита контролируют всю собственность в мире.

У банков действительно есть мощные рычаги влияния – они решают, кому выдавать кредит, а кому нет, а в случае несостоятельности заемщика его собственность может перейти кредитору. Однако конечными кредиторами являются депозиторы банков (то есть те, чьи доходы больше расходов), хотя они обычно не могут влиять на выбор заемщиков.

Если посмотреть на балансы банков, то будет хорошо видно, что им не принадлежат «все активы мира». Основные доходы от кредитования заемщиков получают владельцы депозитов. Разница между доходами по кредитам и депозитам идет на содержание профессионального банковского аппарата (зарплата служащих), а то, что остается – это прибыль владельцев банковского бизнеса. Прибыль владельцев банковского бизнеса существенно меньше, чем доходы по депозитам.

С другой стороны, балансы компаний показывают, что среднее по экономике соотношение заемных и собственных средств находится на уровне 1:1. То есть, кредиторы лишь косвенно через займы контролируют около половины активов, принадлежащих бизнесу.

Отношения кредитора и заемщика – это форма партнерских отношений, по условиям которых предприниматель отдает часть прибыли в качестве платы за предоставленные ресурсы. В то же время, если предприниматель не будет исполнять условия этих партнерских отношений, то он рискует лишится своей собственности в пользу кредитора. В отношениях кредитор-заемщик существует определенный баланс интересов и не всегда кредитор защищен лучше заемщика.

Ставка по кредиту при этом стимулирует конкуренцию и является формой участия в прибыли. Если компания хочет расширить деятельность, можно брать в долг и отдавать только часть прибыли или выпускать акции и делиться всей прибылью. Для этого потенциальная прибыль должна быть выше, чем ставка по кредиту, а соблюдение прав всех акционеров компании (качество КУ) должно быть на высоком уровне. Отсюда возникает связь между доходностью бизнеса и стоимостью долгового финансирования.

Когда кредит берет частное лицо, им движет желание потреблять то, на что он еще не заработал. За эту возможность он платит процент. Процентная ставка и оценка кредитоспособности — это естественные факторы поддержания конкурентоспособности не только компаний, но и отдельных людей. Более кредитоспособным будет человек, у которого выше зарплата, то есть его навыки и способности выше оцениваются на рынке труда.

Выводы:

  1. Труд – это базовый способ создания собственности.
  2. Собственность в этом мире принадлежит тем, у кого объем доходов больше, чем объем расходов.
  3. Доходы может приносить как человеческий труд (собственный или наемный), так и собственность. Чем эффективнее люди трудятся и чем эффективнее управляют своей собственностью, тем выше их доходы. У всех это получается по-разному – отсюда неравенство и деление собственников на крупных и не очень. Это своего рода конкуренция интеллектов (причем с разными стартовыми условиями).
  4. Банки – это профессиональные посредники по управлению собственностью, но основные доходы от кредитования заемщиков получают владельцы депозитов.
  5. Кредиторы (в том числе банки) лишь косвенно контролируют активы заемщиков и получают прямой контроль только в случае неисполнения кредитных обязательств.
  6. Кредитная ставка – фактор повышения конкурентоспособности компаний и частных лиц.

Материалы по теме:

Зачем Вам деньги?

0 0
Оставить комментарий
arsagera 14.09.2012, 10:34

Инфографика. Платите «премию за контроль»? Собираетесь воровать?

0 0
1 комментарий
arsagera 10.09.2012, 12:14

Газпром: Отчетность первого квартала 2012 г. не порадовала

Газпром: Отчетность первого квартала 2012 г. не порадовала

Газпром с некоторой задержкой опубликовал слабые результаты за 1кв. 2012г. по МСФО. Выручка упала на 7% год к году, что стало следствием снижения объемов поставок газа в Европу и страны СНГ на 8% и 31% соответственно. Кроме того, на выручке отразился эффект от ретроактивных корректировок цен на газ, поставленный в Европу в 2010-2011гг., по которому корректировка цены была согласована в 2012г.. Ее размер составил 78,5 млрд руб.

Операционная прибыль компании сократилась на 40% год к году в основном за счет роста расходов по НДПИ на 74% (ставка выросла с 237 руб. за млрд куб. м в 2011 г. до 509 руб. за млрд куб. м. с 1 января 2012 г.). Вместе с тем , чистая прибыль показала снижение на 24%, составив 358 млрд руб.. Поддержку ей оказал доход компании по курсовым разницам в размере 119 млрд руб. на фоне укрепления рубля. При этом мы ожидаем отрицательный результат от курсовых разниц во 2 кв. 2012 г. в связи с ослаблением рубля.

После выхода отчетности мы пересмотрели наши прогнозы финансовых показателей 2012 г. в сторону понижения, не видя причин для существенного роста цен на газ в Европе и странах СНГ с нынешних уровней. Помимо этого, в следующих кварталах 2012 года Газпрому предстоит выплачивать еще оставшуюся часть ретроактивных платежей. Несмотря на это, Газпром, по нашему мнению, продолжает входить в число наиболее интересных бумаг группы 6.1, занимая второе место нашего хит-парада.

Подробно ознакомиться с материалом можно здесь:

0 0
Оставить комментарий
arsagera 07.09.2012, 11:30

Исследования рынков: Автомобильный рынок

В ходе планового пересмотра и обновлений моделей по основным потребительским рынкам было принято решение внести изменения в модель прогноза объема продаж легковых автомобилей в России. Прежний способ прогнозирования основывался на получении будущих значений российского автомобильного парка, зависящих от отклонений прошлых фактических значений российского автопарка от прогнозных, рассчитанных через исторические данные по развитым странам, включающие в себя ВВП на человека в долларах США и количество автомобилей на 1000 человек.

В ходе проверки соответствия прогнозных значений прежней модели 2012 года фактическим, рассчитанным исходя из данных о первом полугодии и сезонности, было выявлено сильное расхождение между прогнозными и фактическими цифрами. В связи с этим было принято решение ввести в модель новый способ прогнозирования. После проведенного корреляционно-регресионного анализа были выявлены следующие закономерности: объем продаж новых легковых автомобилей в России находится в линейной зависимости от номинального ВВП РФ на человека в долларах США и уровня безработицы, коэффициент детерминации R2 составляет 0,9448. В связи с этим данная зависимость была выбрана в качестве метода прогноза объема продаж легковых автомобилей в России.

Прогнозное значение на 2012 год – 2,809 млн автомобилей. По данным www.abinfo.ru за первое полугодие было реализовано 1,413 млн автомобилей, что с учетом сезонности в годовом выражении составит 2,892 млн автомобилей. Таким образом, погрешность модели прогноза составляет 2,9%.

Данное макроэкономическое исследование проведено с целью упрощения прогнозирования цен акций компаний-автопроизводителей, так как такой показатель как объем рынка позволяет сделать выводы о пределах и возможностях роста компании.

Наш прогноз по отраслевым рынкам здесь:

0 0
Оставить комментарий
arsagera 06.09.2012, 11:04

Почему падает индекс Шанхай композит

Ситуация на китайском фондовом рынке во многом напоминает развитие событий на японском фондовом рынке. В Японии уровень P/E (соотношение капитализации фондового рынка к прибыли компаний) в конце 1989 года достигал 100, после чего последовало постепенное снижение капитализации рынка, которое идет и сегодня. По состоянию на начало 2012 года P/E японского фондового рынка составляло 15, что превышает показатели многих развитых стран (12-13), не говоря уже о развивающихся экономиках, в том числе и России, где P/E =5.

P/E китайских акций класса А (доступных только инвесторам резидентам) в конце 2007 года составлял 75. Сегодня этот показатель находится на уровне 12.

Выводы, которые мы сделали в рамках исследования ситуации в Японии, применимы и для Китая.

Существует четкая зависимость между курсовой динамикой акций и экономикой компаний. Рано или поздно корреляция между ними проявляется, даже если на это требуется несколько лет. И если в России мы видим существенную недооцененность некоторых компаний, то в Китае обратная ситуация. Снижение котировок акций означает приближение публичной оценки стоимости бизнеса к экономически обоснованной стоимости.

При этом 11 лет назад P/E в Китае составлял 50, что также было чрезмерно для ситуации в экономики Китая тех лет.

Также отметим, что любой рефлексивный процесс рано или поздно заканчивается. Цены на активы в Китае в 2007-2008 годах формировались исключительно благодаря представлениям участников биржи о будущей тенденции к их росту. Акции покупали, потому что они росли, а росли они, потому что их покупали. При этом рост фундаментальных показателей деятельности бизнеса не успевал за завышенными ожиданиями участников торгов.

Залог успешных инвестиций — точный расчет. Даже инвестируя в акции — производительный актив, основанный на труде людей, необходимо опираться на расчеты и анализировать соотношение «цена акций — экономика компании» или иначе анализировать потенциальную доходность активов.

0 0
Оставить комментарий
arsagera 05.09.2012, 12:30

Дикси Групп: Удивительное - рядом....

Дикси Групп: Удивительное - рядом....

Работая на российском фондовом рынке, зачастую не перестаешь удивляться "своеобразию" вкусов инвесторов. Казалось бы, чем еще можно удивить? Ан нет, все равно каждый раз находишь что-то новое.

Вот, например, Дикси групп выпустила достаточно посредственную отчетность по итогам полугодия. На фоне роста выручки чистая прибыль г/г умудрилась снизиться и это - в розничной торговле! И пусть это стало следствием финансовых расходов и роста налоговой ставки - сама бизнес-модель розничной сети, завязанная на реальные доходы населения и инфляцию, казалось бы, в условиях роста денежной массы должна толкать показатели вверх. Но удивительно другое - с начала года цена акций компании выросла с 290 до 370 рублей - на 27%, существенно опередив рынок и подняв и без того высокое значение коэффициента P/E с 20 до 34! Подумать только, гораздо более очевидные инвестиционные идеи на рынке можно найти с P/E 3-5, а тут 34! Не компания, а просто клад! Чем же она заслужила такую любовь? Темпы роста выручки составили внушительные 80%, но это во многом следствие неорганического роста, связанного с приобретением калининградской "Виктории". Доля себестоимости в выручке медленно снижается, зато растут коммерческие расходы. Существенная закредитованность (ЧД/СК-95%) накладывает на компанию нелегкое бремя по выплате процентов (ожидаем порядка 2 млрд рублей за год). Неплохое корпоративное управление, но дивиденды, например, не платятся... Иными словами, компания не выглядит лучшей даже в своей сфере, а о сравнении с акциями тех же сырьевиков, строителей, банков, химиков вообще говорить не приходится... За что же такая любовь? Или инвесторы считают, что в период нестабильности в мире именно акции Дикси групп - это тот островок, о который разобьются волны кризиса? "Защитный актив" с P/E выше 30, прибыль которого должна вырасти раз 6, чтобы соответствовать среднерыночным оценкам? Вопрос остается открытым...

Наш прогноз:

0 0
Оставить комментарий
arsagera 03.09.2012, 17:05

Фармстандарт. Отчетность за 1-е полугодие: меньше больных гриппом - хуже результаты

Фармстандарт. Отчетность за 1-е полугодие: меньше больных гриппом - хуже результаты

Фармстандарт опубликовал отчетность по МСФО за 1 п/г 2012 г. Сам по себе второй квартал оказался не таким уж плохим, однако провальный первый квартал, когда ввиду отсутствия эпидемиологической ситуации в России резко снизились продажи противовирусных препаратов, предопределил общий негативный результат за полугодие. Выручка компании сократилась на 12,4% г/г до 16,1 млрд руб. Схожими темпами упала и себестоимость, а вот коммерческие и управленческие расходы выросли на 26% и 27% соответственно. Наибольшую долю расходов в данных статьях составляют затраты на медиаподдержку брендированных безрецептурных препаратов собственного производства, а также затраты на сотрудников, занятых в подразделении маркетинга и продвижения и отчисления в фонды социального и пенсионного страхования. В итоге, прибыль от продаж упала на 25% до 3,8 млрд руб., а чистая прибыль — до 3,07 млрд руб.

Напомним также, что в текущем году Фармстандарт прибрел ОАО «Биомед» им. И.И.Мечникова, расширяя тем самым линейку своих продуктов. Мы планируем обновить модель, чтобы отразить указанные изменения, однако отмечаем, что кардинально они не повлияют на оценку инвестиционной привлекательности компании. Акции Фармстандарта торгуются дороже не только рынка в целом, но и своих «коллег по ремеслу», таких как

Протек и Верофарм. По этой причине данные бумаги в наших портфелях не находятся.

Прогнозные финансовые показатели по Фармстандарту

0 0
Оставить комментарий
arsagera 03.09.2012, 14:39

Группа ЛСР: МСФО за 1П12

Группа ЛСР опубликовала результаты по МСФО за 1П12.

Традиционно мы не уделяем большого внимания отчетности строительных компаний именно в плане финансовых показателей в силу требований к переоценке жилых проектов по стандартам МСФО. Тем не менее, некоторые интересные моменты из отчетности обращают на себя наше внимание.

На первый взгляд отчетность разочаровывает: 1П12 к 1П11 снизилась на 1%, прибыль – почти в три раза. Но при более детальном рассмотрении видно, что у компании все отлично.

Отсутствие роста выручки по группе связано со снижением выручки на 26% в строительном сегменте. Причиной этого стали задержки со сдачей готовых объектов (в 1П12 площадь переданного жилья снизилась на 21% к 1П11) и, как следствие, с признанием выручки. Задержанная площадь должна быть сдана во второй половине года, что найдет свое отражение в росте выручки. Кроме того, отметим хорошие перспективы компании по дальнейшему росту выручки и прибыли: в 1П12 рост объема новых заключенных контрактов на продажу недвижимости составил внушительные 68%, что найдет свое отражение в росте выручки 13-14 годов.

Что касается сегмента строительных материалов, то здесь выручка в годовом выражении растет на 35%. В немалой степени столь высокая динамика выручки объясняется запуском и выходом на полную производственную мощность нового цементного завода компании, расположенного в Ленинградской области. В конце июня компания также запустила новый кирпичный завод в Московской области. Вклад этих производств в финансовые результаты компании мы в полной мере увидим уже в отчетности за второе полугодие.

По нашей оценке сейчас компания торгуется исходя из коэффициента P/BV всего в 30%. Группа ЛСР является одним из наших фаворитов не только в строительном сегменте, но и на российском фондовом рынке в целом. Мы считаем, что официальная отчетность компании не отражает в полной мере реальную стоимость активов, которыми владеет компания.

Прогноз по стоимости акций компании

0 0
Оставить комментарий
arsagera 31.08.2012, 17:43

Верофарм. Отчетность за 1-е полугодие - разочаровывающая выручка

Верофарм. Отчетность за 1-е полугодие - разочаровывающая выручка

Верофарм представил весьма посредственные результаты деятельности за 1 п/г по МСФО. Главной неудачей можно считать темпы роста выручки — 18-процентный рост по итогам 1 кв. сменился нулевым по итогам полугодия. Себестоимость выросла на 1,8% г/г, а коммерческие расходы — на 2,2%. В итоге, прибыль от продаж выросла на 1% до 1 млрд руб. (по итогам 1 кв. рост составлял 21%). Кроме того, стоит отметить, что у компании начал расти долг — за квартал он вырос более чем в 2 раза до 1,6 млрд руб. С учетом процентов к уплате и отрицательных курсовых чистая прибыль компании снизилась на 11% до 782 млн руб.

На основании вышедшей отчетности мы понизили прогнозы финансовых показателей компании на текущий год. Признавая хорошие перспективы развития рынка лекарств и планы Верофарма по увеличению объемов выпуска, стоит отметить, что P/E 5,5 в нынешних условиях представляется вполне адекватной оценкой. На данный момент мы не приобретаем акции компании, считая, что во втором эшелоне есть более интересные возможности среди эмитентов других отраслей.

Прогнозные финансовые показатели по компании

0 0
Оставить комментарий
1551 – 1560 из 1685«« « 152 153 154 155 156 157 158 159 160 » »»

Последние записи в блоге

МТС (MTSS) Итоги 1 кв. 2021 г.: новая программа байбэка
ТМК (TRMK) Итоги 1 кв. 2021 г: частичка ЧТПЗ в общих результатах
Pfizer Inc. (PFE) Итоги 1 кв. 2021 года и подробная информация об эмитенте
Татнефть (TATN, TATNP) Итоги 1 кв. 2021 г.
Deutsche Lufthansa Aktiengesellschaft (LHA.DE) Итоги 1 кв. 2021 г.
Citigroup Inc.(С) Итоги 1 кв 2021 года
GlaxoSmithKline plc (GSK) Итоги 1 кв 2021 года
Mitsubishi UFJ Financial Group, Inc. (MUFG) Итоги 2020 года
AT&T Inc. Итоги 1 кв. 2021 г.
TOTAL S.A. Итоги 1 кв 2021 года

Последние комментарии в блоге

Обувь России OBUV Итоги 1 п/г 2020: новый вектор развития набирает ... (1)
Банк Возрождение (VZRZ, VZRZP) Итоги 2019 г.: высока прибыль вследствие разовых эффектов (1)
МРСК Волги (MRKV) Итоги 2019 г.: снижение прибыли на фоне сокращения числа потребителей (1)
Южный Кузбасс (UKUZ) (1)
Русполимет (RUSP) Итоги 2017: перспективный рост (1)
АФК Система (AFKS). Итоги 9 мес. 2017 г.: неплохие показатели ключевых сегментов (1)
Находкинская база активного морского рыболовства (NBAM) Итоги 1 кв. 2017 г.: неожиданный убыток (1)
Белон BLNG Итоги 2016: сокращение дочерних обществ и потеря балансовой стоимости акции (1)
Электроцинк (ELTZ) Итоги 1 кв. 2017 г: под знаком исчезновения продаж свинца (1)
Среднеуральский медеплавильный завод SUMZ СУМЗ Итоги 1кв2017: укрепление рубля начинает давить на пр (1)

Теги

arsa (33)
акции (1685)
акция (52)
аналитика (66)
арсагера (1858)
блогофорум (1375)
выручка (1315)
газпром (22)
инвестиции (43)
Мечел (17)
ммвб (121)
отрасль (640)
отчетность (114)
призы (74)
прогноз (1004)
тикер (632)
фондовый рынок (924)
ценные бумаги (814)
электроэнергетика (23)
эмитент (637)