Полная версия  
18+
7 0
107 комментариев
109 559 посетителей

Блог пользователя arsagera

Блог УК Арсагера

Блог об инвестициях и управлении капиталом, о макроэкономической ситуации. Аналитика по различным эмитентам и отраслям.
4351 – 4360 из 5231«« « 432 433 434 435 436 437 438 439 440 » »»
arsagera 13.08.2014, 12:30

Славнефть-ЯНОС Итоги за 1 п/г 2014 г.: рост стоимости процессинга помогает прибыли расти

Славнефть-ЯНОС опубликовал отчетность за 1 п/г 2014 г. по РСБУ. Выручка завода увеличилась на 17,3% (здесь и далее: г/г) за счет роста стоимости процессинга, при этом объемы переработки нефти остались на уровне прошлого года. Общую загрузку завода в первом полугодии мы оцениваем на уровне 96,5%.

Затраты выросли на 17,4%. В основном рост затрат был обусловлен опережающей динамикой амортизационных отчислений, связанных с вводом основных средств в рамках программы капитальных вложений. В итоге прибыль от продаж составила 2,9 млрд руб. (+18,6%).

Отрицательное сальдо финансовых статей несколько сократилось по сравнению с первым кварталом. мы связываем это обстоятельство со снижением отрицательных курсовых разниц вследствие укрепления рубля в конце второго квартала. В итоге чистая прибыль ЯНОСа составила 2,1 млрд руб. (+33,6%).

Мы ожидаем, что загрузка завода будет находиться на стабильно высоком уровне, а растущие затраты будут толкать стоимость процессинга наверх. В настоящий момент акции ЯНОСа торгуются исходя из P/E2014 в районе 6 и вне входят в число наших приоритетов.

0 0
Оставить комментарий
arsagera 13.08.2014, 10:19

Газпром нефть (SIBN) Итоги 1 п/г 2014 г.: ожидавшееся улучшение

Газпром нефть опубликовала отчетность за 1 п/г 2014 г. по МСФО. Как мы и предполагали, показатели продемонстрировали улучшение как к предыдущему кварталу, так и по сравнению с прошлым годом.

Выручка за вычетом экспортных пошли выросла на 16,5% (здесь и далее: г/г) до 688,4 млрд руб. Это произошло благодаря росту объемов добычи и переработки нефти, а также увеличению доли премиальных каналов сбыта нефтепродуктов.

Затраты компании выросли схожими темпами на 16,7%, в итоге операционная прибыль прибавила 15,7%, составив 115,7 млрд руб. В блоке финансовых статей отметим сохраняющиеся отрицательные курсовые разницы с начала года (5,3 млрд руб.), а также рост доходов от зависимых компаний (4,4 млрд руб.). В итоге чистая прибыль составила 87,6 млрд руб., прибавив почти 13%.

Улучшение показателей прогнозировалось нами после предыдущей отчетности: мы считаем, что компании по силам превысить прошлогодний рекорд по чистой прибыли (177,9 млрд руб.). В настоящий момент акции Газпром нефти торгуются исходя из P/E 2014 в районе 3,5 и с ROE около 20% и входят в число наших базовых бумаг в нефтегазовом секторе. Дополнительно отметим, что компания вполне может заплатить промежуточные дивиденды по примеру прошлого года.

0 0
Оставить комментарий
arsagera 13.08.2014, 10:09

Абрау-Дюрсо (ABRD) Итоги 2013 г.: умелый контроль над расходами

Довольно редкий ньюсмейкер в последнее время компания Абрау-Дюрсо

опубликовала отчетность за 2013 г.Выручка компании выросла до 151,9 млн долл. (+32%) на фоне роста как объема продаж, так и цен на продукцию. Компания продолжает успешно удерживать себестоимость под контролем, в результате чего валовая прибыль увеличилась на 33% - до 81,8 млн долл.

Стоит отметить, что доля коммерческих и административных расходов в выручке сократилась с 22% до 18% и с 11% до 9%, соответственно. В результате операционная прибыль увеличилась на 78,2% и составила 37 млн долл.

В отчетном периоде долговая нагрузка практически не изменилась, соотношение ЧД/СК составило 65,7%, против 65,8% годом ранее. При этом чистая прибыль компании увеличилась на 91,5% до 19,9 млн долл., что стало возможным вследствие снижения эффективной ставки по налогу на прибыль с 32% до 25%.

Отметим, что в планах компании достичь в ближайшие годы объема продаж в 34 млн бутылок. Последние годы Абрау-Дюрсо достаточно успешно наращивала сбыт, конкурируя в своем ценовом сегменте в основном с зарубежными производителями. Теперь после присоединения Крыма количество российских брендов, которые смогут на равных конкурировать с зарубежными увеличится, что создает определенные риски на пути к поставленной компанией цели. На наш взгляд, рост финансовых показателей будет зависеть как от грамотного управления финансовыми ресурсами, так и от продуманной маркетинговой политики.

По нашим оценкам, бумаги Абрау-Дюрсо торгуются с мультипликатором P/E 2014 более 10, что существенно выше оценки российского фондового рынка в целом. В данный момент бумаги компании в число наших приоритетов не входят.

0 0
Оставить комментарий
arsagera 12.08.2014, 11:20

Обращение к Совету директоров ОАО "Обьнефтегазгеология" о проведении обратного выкупа акций

Документ содержит информацию о мерах по увеличению:

  • балансовой и рыночной стоимостей акций ОАО «Обьнефтегазгеология»;
  • прибыли и размера дивиденда на акцию;
  • эффективности использования собственного капитала.

По состоянию на 25/06/14 под управлением компании находится пакет обыкновенных акций в размере 403 штук и привилегированных акций ОАО «Обьнефтегазгеология» в размере 500 штук (0,027% уставного капитала).

Мы рассчитываем на понимание членов Совета директоров ОАО «Обьнефтегазгеология» и выражаем надежду, что описанные рекомендации будут тщательно проанализированы и окажутся полезными компании. Для лучшего понимания сути предлагаемых нами практических действий прилагаем необходимые теоретические материалы:

1. Исходные параметры

ОАО «Обьнефтегазгеология» - комплексное нефтегазоразведочное предприятие,

основными видами деятельности которого являются разведка углеводородного сырья и других полезных ископаемых, их добыча, переработка и реализация, обустройство и эксплуатация нефтяных и газовых месторождений, эксплуатация скважин на нефть и газ.

Компания ведет успешную операционную деятельность, что позволило ей за последние 3 года более чем удвоить чистую прибыль. В таблице 1 приведены результаты деятельности ОАО «Обьнефтегазгеология» за 2 последних года, а также прогноз финансовых показателей на 2014 и 2015 гг., составленный аналитическим подразделением УК «Арсагера».

Таблица 1. Собственный капитал ОАО «Обьнефтегазгеология», результаты и прогнозы деятельности.

см http://bf.arsagera.ru/obneftegazgeologiya/obraw...

[1] На основе расчетов УК «Арсагера».

[2] ROEфд – ставка, под которую компания может инвестировать заработанную прибыль, направив ее в основную деятельность. Фактически, это дополнительная доходность, под которую полученная прибыль текущего периода может работать в будущем. Экспертная оценка УК «Арсагера».

[3] Доходность, которую инвесторы ожидают получить в виде курсового роста и дивидендов от вложений в акции данного бизнеса. В качестве ориентира требуемой доходности ОАО «Обьнефтегазгеология» взята среднерыночная ставка по долговым обязательствам компании, увеличенная в 1,5 раза.

Примечания:* - данные 2014 г. на 25.06.2014г.;

** - информация за 2014 г. по состоянию на 15.05.2014 – дату выхода ежеквартального отчета за 1-й квартал 2014 года;

*** - сумма долгосрочных и краткосрочных заемных средств.

**** - по методике ОАО «УК «Арсагера» Арсагера» http://arsagera.ru/files/KU/obne.pdf

Источник: финансовая отчетность ОАО «Обьнефтегазгеология» по РСБУ за 2013 год, расчеты УК «Арсагера».

Как известно, одной из важнейших характеристик ведения бизнеса, определяющих скорость роста балансовой стоимости одной акции, является рентабельность собственного капитала (ROE). По итогам 2013 года показатель ROE ОАО «Обьнефтегазгеология» составил 25,3%.

При этом на вторичном рынке компания оценена с коэффициентом P/BV около 0,4. Другими словами, собственный капитал компании оценен инвесторами менее половины (!) его стоимости. Так как значение ROE компании «Обьнефтегазгеология» (25,3%) превышает требуемую инвесторами доходность (15,0%), то стоимость акций ОАО «Обьнефтегазгеология» на вторичном рынке не должна быть ниже балансовой стоимости, и текущая цена акций компании представляется нам сильно заниженной. Подробнее о влиянии соотношения процентных ставок (ROE и требуемой доходности) на соотношение рыночной и балансовой стоимости читайте в материале «Биссектриса Арсагеры или что должна делать компания».

2. Предложения по повышению эффективности деятельности ОАО «Обьнефтегазгеология»

Исходя из предпосылок МУАК, УК «Арсагера» считает, что для решения проблемы повышения рыночной стоимости акций ОАО «Обьнефтегазгеология» до справедливого уровня и роста показателей эффективности деятельности, Совет директоров компании должен инициировать выкуп собственных акций с вторичного рынка с их последующим погашением, избавляясь тем самым от избыточного собственного капитала. Это тем более уместно, так как компания в данный момент не испытывает острого дефицита средств, а акции компании стоят дешевле своей балансовой стоимости. Отметим, что в подобной процедуре заинтересовано, в первую очередь, само ОАО «Обьнефтегазгеология», поскольку компания обладает существенными финансовыми возможностями для повышения эффективности своей деятельности.

Таблица 2. Возможные параметры выкупа (пример).

см http://bf.arsagera.ru/obneftegazgeologiya/obraw...

Источник: финансовая отчетность ОАО «Обьнефтегазгеология» по РСБУ, расчеты УК «Арсагера».

[4]Цена выкупа может быть обозначена компанией на ином уровне: как больше, так и меньше.

[5]Для расчета взят прогноз собственного капитала ОАО «Обьнефтегазгеология» на конец 2014 года.

[6]Данный показатель рассчитан по следующей формуле: ROEвыкупа = ROEфакт*BV/Pвыкупа

Далее мы бы хотели пояснить на цифрах, почему проведение операции обратного выкупа повлечет за собой повышение эффективности деятельности ОАО «Обьнефтегазгеология». Прежде всего, стоит определиться с рекомендуемыми источниками выкупа.

В качестве основного источника средств для проведения обратного выкупа могут быть использованы заемные средства. К этому выводу несложно прийти, сопоставив стоимость долга компании с рентабельностью собственного капитала. Среднерыночная ставка долга ОАО «Обьнефтегазгеология» находится в районе 10,0%, в то время как ROE компании составляет примерно 25,3%, а ROEфд –15%. В связи с этим, на наш взгляд, руководству компании в качестве источников финансирования обратного выкупа нужно использовать заемные средства. Соотношение общего долга и собственного капитала по итогам 2013 года составляет комфортное значение порядка 0,28.

Цену выкупа УК «Арсагера» рекомендует определить в размере 4 000 рублей за обыкновенную и привилегированную акции, что на 57% превышает текущую цену предложения обыкновенной акции, а размер обратного выкупа – в количестве 5,0% от уставного капитала или порядка половины акций, находящихся в свободном обращении. Таким образом, в денежном выражении объем выкупа составит около 674 млн рублей. Обращаем внимание, что ОАО «Обьнефтегазгеология» целесообразно выкупать все собственные акции, но, в первую очередь, следует выкупить привилегированные акции, так как большую часть времени года они торгуются по цене ниже обыкновенных, а также по причине более высоких дивидендов. При этом цена выкупа должна быть единой по обыкновенным и привилегированным акциям.

ОАО «Обьнефтегазгеология» выгодно проводить операцию обратного выкупа по цене ниже балансовой (BV= 5 531 руб. за одну акцию), так как доходность подобной инвестиции (ROEвыкупа) составит 35,0% (ROEфакт* BV /Pвыкупа), что превышает ROEфакт (25,3%). Уточним, в том случае, если компания приобретает свои акции по балансовой цене (Pвыкупа = BVна акцию), то средства вкладываются с доходностью ROEфакт, если же цена выкупа ниже балансовой, то средства вкладываются с доходностью, превышающей ROEфакт. на соотношение BV/P.

Отметим, что ставка ROEвыкупа превышает альтернативные возможности вложения средств. Она превышает ROEфд, а также ставку по финансовым вложениям ОАО «Обьнефтегазгеология».

Мы хотим обратить внимание, что за 2013 год объем торгов обоими типами акций Обьнефтегазгеология на внебиржевом рынке RTS-Board составил порядка 10 млн рублей. Из этого следует то, что текущая стоимость компании ОАО «Обьнефтегазгеология» на вторичном рынке задается крайне малым объемом торгов и не отражает настоящих успехов компании. Рекомендованный УК «Арсагера» объем выкупа 673,7 млн рублей, на наш взгляд, окажет влияние на оценку ОАО «Обьнефтегазгеология», так как он значительно превышает годовой объем торгов обоими типами акций компании на вторичном рынке. По нашему мнению, после проведения указанной операции компания будет оценена существенно выше ее текущей стоимости, но для целей примера мы выбираем консервативный сценарий и считаем, что после проведения обратного выкупа на вторичном рынке компания будет оценена по цене выкупа (4 000 рублей). При этом может быть проведен выкуп как отдельно привилегированных акций, так и обыкновенных и привилегированных акций совместно. В последнем случае обращаем внимание на тот факт, что цена выкупа по обоим типам акций должна быть единой. Это обстоятельство определяется единой балансовой стоимостью обыкновенной и привилегированной акций, а также едиными базовыми правами, проистекающими из требований акционерного законодательства: равноправным вкладом в уставный капитал компании (о чем свидетельствует одинаковый номинал); равными правами при голосовании в случаях, когда привилегированные акции обладают правом голоса (одна акция – один голос); приоритетным правом владельцев привилегированных акций на получение дивидендов (в части очередности выплаты), которые к тому же не могут быть ниже дивидендов по обыкновенным акциям; равными правами на долю имущества при ликвидации акционерного общества. К тому же уменьшение в обращении количества привилегированных акций сократит будущие обязательства общества по выплате дивидендов согласно уставу, увеличит балансовую стоимость и будущие дивиденды в расчете на одну обыкновенную акцию, а также упростит структуру акционерного капитала компании.

Несмотря на то, что в рассматриваемом примере размер выкупа составляет 5,0% уставного капитала, мы хотим подчеркнуть, что такие операции будут всегда выгодны компании в любом объеме (как в меньшем, так и в большем) до тех пор, пока у нее есть возможность приобретать свои акции ниже балансовой цены.

3. Прогнозируемый эффект от выкупа

УК «Арсагера» намерена продемонстрировать полезность и необходимость озвученных мер. Обратимся к цифрам и проиллюстрируем будущий эффект от выкупа.

Таблица 3. Эффект для акционеров и основной деятельности компании.

см http://bf.arsagera.ru/obneftegazgeologiya/obraw...

Источник: финансовая отчетность ОАО «Обьнефтегазгеология» по РСБУ, расчеты УК «Арсагера».

[7]В случае, если объем выкупа оставит 2,8 млрд. шт. акций, и мажоритарный акционер не будет участвовать в выкупе.

  • После проведения операции обратного выкупа балансовая цена акции по итогам 2014 года вырастет до 6 858 руб., (+2,1%).
  • Прибыль на акцию (EPS) вырастет на 63 рубля или на 5,3%, а экономический эффект от выкупа составит около 201 млн рублей (Рассчитан как изменение EPS * Количество акций после выкупа. Экономический эффект = 0,45 руб. * 40,6 млрд. шт. ао = 18,3 млрд. руб.); иными словами, сумма, вложенная обществом от имени своих акционеров (673,7 млн. руб.) в выкуп собственных акций, ежегодно (включая текущий год) будет приносить отдачу акционерам в размере 201 млн руб.
  • Рыночная цена акции поднимется до 4 000 рублей, то есть капитализация компании вырастет на 57,0% (к цене закрытия торгов на RTS-Board 25.06.2014 г.).
  • Соотношение P/BV возрастет с 0,38 до 0,58.

Таким образом, после проведения обратного выкупа акций с их последующим погашением вырастут все основные показатели эффективности деятельности компании в расчете на акцию, а финансовое положение ОАО «Обьнефтегазгеология» по-прежнему останется комфортным.

Кроме того, проведение этой операции, по оценкам УК «Арсагера» приведет к росту курсовой стоимости акций ОАО «Обьнефтегазгеология» на вторичном рынке, как минимум, до объявленной цены выкупа.

В качестве косвенных позитивных факторов выкупа мы также указываем следующие:

  • Акционеры, которые не будут участвовать в выкупе наряду с улучшением таких показателей, как балансовая цена акции, прибыль на акцию, также увеличат свою долю в уставном капитале акционерного общества;
  • Если в результате выкупа доля крупного акционера превысит установленные законом пороги участия 30, 50, 75%, то, в соответствии со статьей 84 Федерального закона «Об акционерных обществах», такие акционерыбудут освобождены от направления в общество обязательной оферты.

Кроме того, проведение этой операции, по оценкам УК «Арсагера», будет способствовать росту курсовой стоимости обоих типов акций ОАО «Обьнефтегазгеология» на вторичном рынке.

Мы хотим также отметить, что сокращение доли привилегированных акций в уставном капитале компании вплоть до полной их ликвидации окажет положительное влияние на ликвидность обыкновенных акций и капитализацию компании. Это произойдет благодаря повышению балансовой и рыночной стоимостей одной обыкновенной акции, а в перспективе - роста дивидендных выплат в расчете на обыкновенную акцию.

Мы готовы дать необходимые дополнительные пояснения относительно наших предложений как в очной, так и в заочной форме на безвозмездной основе. УК «Арсагера» готова также помочь в диагностике потенциальных слабых мест в системе корпоративного управления ОАО «Обьнефтегазгеология».

0 0
Оставить комментарий
arsagera 11.08.2014, 16:04

Обращение к Совету директоров ОАО "Сургутнефтегаз" о проведении обратного выкупа акций

Документ содержит информацию о мерах по увеличению:

  • балансовой и рыночной стоимостей акций ОАО «Сургутнефтегаз»;
  • прибыли и размера дивиденда на акцию;
  • эффективности использования собственного капитала.

Мы рассчитываем на понимание членов Совета директоров ОАО «Сургутнефтегаз» и выражаем надежду, что описанные рекомендации будут тщательно проанализированы и окажутся полезными компании. Для лучшего понимания сути предлагаемых нами практических действий прилагаем необходимые теоретические материалы:

1. Исходные параметры

ОАО «Сургутнефтегаз» — одна из крупнейших российских вертикально-интегрированных нефтегазовых компаний, которая ведет успешную операционную деятельность, что позволило ей за последние 6 лет почти удвоить чистую прибыль. В таблице 1 приведены результаты деятельности ОАО «Сургутнефтегаз» за 2 последних года, а также прогноз финансовых показателей на 2014 и 2015 гг., составленный аналитическим подразделением УК «Арсагера».

Таблица 1. Собственный капитал ОАО «Сургутнефтегаз», результаты и прогнозы деятельности.

см. http://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti...

Примечания:* — данные 2014 г. на 20.06.2014г.;

** — информация за 2014 г. по состоянию на 15.05.2014 – дату выхода ежеквартального отчета за 1-й квартал 2014 года;

*** — сумма долгосрочных и краткосрочных заемных средств.

**** — по методике ОАО «УК «Арсагера» Арсагера» http://arsagera.ru/files/KU/sngs.pdf

Источник: финансовая отчетность ОАО «Сургутнефтегаз» по РСБУ за 2013 год, расчеты УК «Арсагера».

[1]На уровне рублевой долговой ставки ОАО «Газпром»

[2]ROEфд – ставка, под которую компания может инвестировать заработанную прибыль, направив ее в основную деятельность. Фактически, это дополнительная доходность, под которую полученная прибыль текущего периода может работать в будущем. Экспертная оценка УК «Арсагера».

[3]Доходность, которую инвесторы ожидают получить в виде курсового роста и дивидендов от вложений в акции данного бизнеса. В качестве ориентира требуемой доходности ОАО «Сургутнефтегаз» взята ставка по долговым обязательствам компании, увеличенная в 1,5 раза.

Как известно, одной из важнейших характеристик ведения бизнеса, определяющих скорость роста балансовой стоимости одной акции, является рентабельность собственного капитала (ROE). По итогам 2013 года показатель ROE ОАО «Сургутнефтегаз» составил 15,2%.

При этом на вторичном рынке компания оценена с коэффициентом P/BV около 0,5. Другими словами, собственный капитал компании оценен инвесторами чуть выше половины (!) его стоимости. Так как значение ROE компании «Сургутнефтегаз» (15,2%) превышает требуемую инвесторами доходность (13,2%), то стоимость акций ОАО «Сургутнефтегаз» на вторичном рынке не должна быть ниже балансовой стоимости, и текущая цена акций компании представляется нам сильно заниженной. Подробнее о влиянии соотношения процентных ставок (ROE и требуемой доходности) на соотношение рыночной и балансовой стоимости читайте в материале «Биссектриса Арсагеры или что должна делать компания».

2. Предложения по повышению эффективности деятельности ОАО «Сургутнефтегаз»

Исходя из предпосылок МУАК, УК «Арсагера» считает, что для решения проблемы повышения рыночной стоимости акций ОАО «Сургутнефтегаз» до справедливого уровня и роста показателей эффективности деятельности, Совет директоров компании должен инициировать выкуп собственных акций с вторичного рынка с их последующим погашением, избавляясь тем самым от избыточного собственного капитала. Это тем более уместно, так как компания в данный момент не испытывает острого дефицита средств (текущая инвестпрограмма подразумевает ежегодный объем инвестиций в ближайшие годы примерно 180 млрд. руб.), а акции компании стоят дешевле своей балансовой стоимости. Отметим, что в подобной процедуре заинтересовано, в первую очередь, само ОАО «Сургутнефтегаз», поскольку компания обладает существенными финансовыми возможностями для повышения эффективности своей деятельности.

Таблица 2.Возможные параметры выкупа (пример).

см. http://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti...

Источник: финансовая отчетность ОАО «Сургутнефтегаз» по РСБУ, расчеты УК «Арсагера».

[4]Цена выкупа может быть обозначена компанией на ином уровне: как больше, так и меньше.

[5]Для расчета взят прогноз собственного капитала ОАО «Сургутнефтегаз» на конец 2013 года.

[6]Данный показатель рассчитан по следующей формуле: ROEвыкупа = ROEфакт*BV/Pвыкупа. В качестве ROEфакт принято стабильноеROE компании за предыдущие годы, равное 15%.

Далее мы бы хотели пояснить на цифрах, почему проведение операции обратного выкупа повлечет за собой повышение эффективности деятельности ОАО «Сургутнефтегаз». Прежде всего, стоит определиться с рекомендуемыми источниками выкупа. В первую очередь, речь идет о денежных средствах компании. Согласно данным отчетности их объем составляет 29 млрд. руб. Это означает, что выкуп может быть частично профинансирован за счет активов, не работающих со ставкой ROE.

В качестве основного источника средств для проведения обратного выкупа могут быть использованы финансовые вложения компании. Отметим, что согласно отчетности ОАО «Сургутнефтегаз» общая сумма краткосрочных и долгосрочных финансовых вложений превышает 1 трлн. руб. Не располагая точной информацией о доходности данных инвестиций, мы не сомневаемся, что она ниже 19,6% годовых, под которую компания может вложить средства, выкупая собственные акции согласно предложенным нами условиям. От операции выкупа ОАО «Сургутнефтегаз» получит гораздо больший экономический эффект, связанный с повышением показателей эффективности бизнеса компании и приведением стоимости компании на вторичном рынке в соответствие с ее балансовой стоимостью.

Цену выкупа УК «Арсагера» рекомендует определить в размере 35 рублей за привилегированную акцию, что на 26% превышает текущую рыночную цену за последний год, а размер обратного выкупа – в количестве 6,5% от уставного капитала или порядка половины привилегированных акций, находящихся в свободном обращении. Таким образом, в денежном выражении объем выкупа составит около 98,3 млрд. рублей. Обращаем внимание, что ОАО «Сургутнефтегаз» целесообразно выкупать все собственные акции, но, в первую очередь, следует выкупить привилегированные акции, так как большую часть времени года они торгуются по цене ниже обыкновенных, а также по причине более высоких дивидендов. При этом цена выкупа должна быть единой по обыкновенным и привилегированным акциям.

ОАО «Сургутнефтегаз» выгодно проводить операцию обратного выкупа по цене ниже балансовой (45,18 руб.), так как доходность подобной инвестиции (ROEвыкупа) составит 19,6% (ROEфакт* BV /Pвыкупа), что превышает ROEфакт (15,18%). Уточним, в том случае, если компания приобретает свои акции по балансовой цене (Pвыкупа = BVна акцию), то средства вкладываются с доходностью ROEфакт, если же цена выкупа ниже балансовой, то средства вкладываются с доходностью, превышающей ROEфакт. на соотношение BV/P.

Отметим, что ставкаROEвыкупа превышает альтернативные возможности вложения средств. Она превышаетROEфд, а также ставку по финансовым вложениям ОАО «Суртугнефтегаз».

Мы хотим обратить внимание, что за 2013 год объем торгов привилегированными акциями Сургутнефтегаз на Московской бирже составил порядка 123 млрд. рублей. Из этого следует то, что текущая стоимость компании ОАО «Сургутнефтегаз» на вторичном рынке задается крайне малым объемом торгов и не отражает настоящих успехов компании. Рекомендованный УК «Арсагера» объем выкупа 98,3 млрд. рублей, на наш взгляд, должен оказать серьезное влияние на оценку ОАО «Сургутнефтегаз», так как он составляет 79,5% годового объема торгов привилегированными акциями компании на вторичном рынке. По нашему мнению, после проведения указанной операции компания будет оценена существенно выше ее текущей стоимости, но для целей примера мы выбираем консервативный сценарий и считаем, что после проведения обратного выкупа на вторичном рынке компания будет оценена по цене выкупа (35 рублей). При этом может быть проведен выкуп как отдельно привилегированных акций, так и обыкновенных и привилегированных акций совместно. В последнем случае обращаем внимание на тот факт, что цена выкупа по обоим типам акций должна быть единой. Это обстоятельство определяется единой балансовой стоимостью обыкновенной и привилегированной акций, а также едиными базовыми правами, проистекающими из требований акционерного законодательства: равноправным вкладом в уставный капитал компании (о чем свидетельствует одинаковый номинал); равными правами при голосовании в случаях, когда привилегированные акции обладают правом голоса (одна акция – один голос); приоритетным правом владельцев привилегированных акций на получение дивидендов (в части очередности выплаты), которые к тому же не могут быть ниже дивидендов по обыкновенным акциям; равными правами на долю имущества при ликвидации акционерного общества. К тому же уменьшение в обращении количества привилегированных акций сократит будущие обязательства общества по выплате дивидендов согласно уставу, увеличит балансовую стоимость и будущие дивиденды в расчете на одну обыкновенную акцию, а также упростит структуру акционерного капитала компании.

Несмотря на то, что в рассматриваемом примере размер выкупа составляет 6,5% уставного капитала, мы хотим подчеркнуть, что такие операции будут всегда выгодны компании в любом объеме (как в меньшем, так и в большем) до тех пор, пока у нее есть возможность приобретать свои акции ниже балансовой цены.

3. Прогнозируемый эффект от выкупа

УК «Арсагера» намерена продемонстрировать полезность и необходимость озвученных мер. Обратимся к цифрам и проиллюстрируем будущий эффект от выкупа.

Таблица 3. Эффект для акционеров и основной деятельности компании.

см. http://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti...

Источник: финансовая отчетность ОАО «Сургутнефтегаз» по РСБУ, расчеты УК «Арсагера».

[7]В случае, если объем выкупа оставит 2,8 млрд. шт. акций, и мажоритарный акционер не будет участвовать в выкупе.

  • После проведения операции обратного выкупа балансовая цена акции по итогам 2014 года вырастет до 51,89 руб., (+2,2%).
  • Прибыль на акцию (EPS) вырастет на 0,45 рубля или на 6,9%, а экономический эффект от выкупа составит около 18,3 млрд. рублей (Рассчитан как изменение EPS * Количество акций после выкупа. Экономический эффект = 0,45 руб. * 40,6 млрд. шт. ао = 18,3 млрд. руб.); иными словами, сумма, вложенная обществом от имени своих акционеров (98,3 млрд. руб.) в выкуп собственных акций, ежегодно (включая текущий год) будет приносить отдачу акционерам в размере 18,3 млрд. руб.
  • Рыночная цена акции поднимется до 35 рублей, то есть капитализация компании вырастет на 24,0% (к цене закрытия торгов на Московской бирже 20.06.2014 г.).
  • Рост дивидендов на обыкновенную акцию по итогам 2014 года может составить 9,4%.
  • Соотношение P/BV возрастет с 0,56 до 0,67.

Таким образом, после проведения обратного выкупа акций с их последующим погашением вырастут все основные показатели эффективности деятельности компании в расчете на акцию, а финансовое положение ОАО «Сургутнефтегаз» по-прежнему останется комфортным.

Кроме того, проведение этой операции, по оценкам УК «Арсагера» приведет к росту курсовой стоимости акций ОАО «Сургутнефтегаз» на вторичном рынке, как минимум, до объявленной цены выкупа.

В качестве косвенных позитивных факторов выкупа мы также указываем следующие:

  • Акционеры, которые не будут участвовать в выкупе наряду с улучшением таких показателей, как балансовая цена акции, прибыль на акцию, также увеличат свою долю в уставном капитале акционерного общества;
  • Если в результате выкупа доля крупного акционера превысит установленные законом пороги участия 30, 50, 75%, то, в соответствии со статьей 84 Федерального закона «Об акционерных обществах», такие акционерыбудут освобождены от направления в общество обязательной оферты.

Кроме того, проведение этой операции, по оценкам УК «Арсагера», будет способствовать росту курсовой стоимости обоих типов акций ОАО «Сургутнефтегаз» на вторичном рынке.

Данное обстоятельство укрепит репутацию ОАО «Сургутнефтегаз» как публичной компании. Следует помнить, что одной из основных характеристик публичности является соответствие рыночной оценки достижениям бизнеса компании. Сокращение доли привилегированных акций в уставном капитале компании вплоть до полной их ликвидации окажет положительное влияние на ликвидность обыкновенных акций и капитализацию компании. Это произойдет благодаря повышению балансовой и рыночной стоимостей одной обыкновенной акции, а также роста дивидендных выплат в расчете на обыкновенную акцию. Таким образом, целенаправленные действия по управлению акционерным капиталом и, как следствие, четкая корреляция между рыночной и балансовой ценами акций компании обеспечит устойчивый спрос на ценные бумаги ОАО «Сургутнефтегаз» со стороны инвестиционного сообщества.

Мы готовы дать необходимые дополнительные пояснения относительно наших предложений как в очной, так и в заочной форме на безвозмездной основе. УК «Арсагера» готова также помочь в диагностике потенциальных слабых мест в системе корпоративного управления ОАО «Сургутнефтегаз».

Обращение к Совету директоров ОАО "Сургутнефтегаз" о проведении обратного выкупа акций

0 0
Оставить комментарий
arsagera 11.08.2014, 13:02

Норильскгазпром (NRGP) Итоги за 1 п/г 2014 г.: затраты растут быстрее выручки

Норильскгазпром опубликовал отчетность за 1 п/г 2014 г. по РСБУ. Выручка компании увеличилась на 13,6% (здесь и далее: г/г). Компания не предоставляет внутригодового раскрытия выручки, однако на фоне снижения объема добычи природного газа и конденсата можно предположить, что возможными источниками роста доходов могли стать как рост цена на продукцию, так и доходы от транспортировки газа с Пеляткинского месторождения.

Затраты компании увеличились на 24,1%, следствием чего стало снижение прибыли от продаж на 14,2%. Блок финансовых статей несколько уменьшил прибыль за счет отрицательного сальдо прочих доходов/расходов. В итоге чистая прибыль составила 222,3 мдн руб. (-29,4%).

Отчетность вышла в русле наших прогнозов. Мы отмечаем, что основным событием, способным задать динамику котировок акций компании, является ожидание полной консолидации со стороны ГМК "Норильский никель". Напомним, что соответствующее одобрение со стороны ФАС уже получено.

0 0
Оставить комментарий
arsagera 07.08.2014, 17:20

НЛМК (NLMK) Итоги 1 п/г 2014 г.: контроль над затратами позволяет удерживать прибыль

НЛМК опубликовал отчетность за 1 п/г 2014 г. по МСФО. Выручка сократилась на 4,2% (здесь и далее: г/г) , составив 5,45 млрд долл. Мы отмечаем стабилизацию объемов производства Группы НЛМК, а также рост реализации продукции глубокой переработки на 9% кв/кв.Затраты НЛМК сократились большими темпами (-10,9%). На величину расходов в ОПУ продолжает оказывать влияние деконсолидация NBH. Помимо этого компания прилагает значительные усилия для снижения издержек. В частности, себестоимость слябов на липецкой площадке Группы во 2 кв. составила 308 дол/тн. (на конец 201 3г. - 348 дол/тн). Указанные факторы позволили компании нарастить операционную прибыль до 651 млн долл.

Финансовые статьи не внесли существенных искажений в итоговый результат. В итоге чистая прибыль составила 332,3 млн долл.

НЛМК как и другие отечественные металлурги продолжает фокусироваться на контроле над производственными затратами. Что же касается выручки, то здесь уместно ориентироваться на прошлогодний показатель.

По итогам вышедшей отчетности мы незначительно подняли прогноз финансовых показателей НЛМК. На наш взгляд, компании вполне по силам превзойти уровень чистой прибыли 2012 г. (610 млн. долл.), а вот о возврате к докризисным рекордам, видимо, раньше 2017-2018 г.г. речи пока не идет. Это обстоятельство пока не позволяет акциям НЛМК попасть в наши портфели.

0 0
Оставить комментарий
arsagera 06.08.2014, 12:01

Призы любознательным: Какая отчетность должна быть у каждого инвестора?

На этой неделе акция «призы любознательным» проводится по материалу: Какая отчетность должна быть у каждого инвестора?

Какой из приведённых блоков отчётности управляющий не должен предоставлять клиенту:

    • Оценка результата
    • Сделки и операции
    • Состав и структура портфеля

Какие отчёты не нужны для анализа состава и структуры активов

Какие отчёты не используются при оценке результатов управления

Знаете ответы? Тогда участвуйте в акции, отвечайте на эти вопросы в конце статьи и получайте призы.

0 0
Оставить комментарий
arsagera 06.08.2014, 11:46

Обращение к Совету директоров ОАО "Центр Международной Торговли" о проведении обратного выкупа акций

Документ содержит информацию о мерах по увеличению:

  • балансовой и рыночной стоимости акций ОАО «Центр международной торговли»;
  • прибыли и размера дивиденда на акцию;
  • эффективности использования собственного капитала.

По состоянию на 20/06/14 под управлением компании находится пакет привилегированных акций ОАО «Центр международной торговли» в размере 1 708 300 штук (0,14% уставного капитала).

Мы рассчитываем на понимание членов Совета директоров ОАО «Центр международной торговли» и выражаем надежду, что описанные рекомендации будут тщательно проанализированы и окажутся полезными компании. Для лучшего понимания сути предлагаемых нами практических действий прилагаем необходимые теоретические материалы:

1. Исходные параметры

ОАО «Центр международной торговли» — крупный многопрофильный бизнес-комплекс, расположенный в центре Москвы, предоставляющий широкий комплекс деловых услуг. Компания ведет успешную операционную деятельность, ежегодно увеличивая собственный капитал. В таблице 1 приведены результаты деятельности ОАО «Центр международной торговли» за 2 последних года, а также прогноз финансовых показателей на 2014 и 2015 гг., составленный аналитическим подразделением УК «Арсагера».

Таблица 1. Собственный капитал ОАО «Центр международной торговли», результаты и прогнозы деятельности.

см. http://bf.arsagera.ru/stroitelstvo_nedvizhimost...

Примечания:* — данные 2014 г. на 20.06.2014г.;

** — информация за 2014 г.– по состоянию 15.05.2014 г.;

*** — сумма долгосрочных и краткосрочных заемных средств.

**** — по методике ОАО «УК «Арсагера» arsagera.ru/files/KU/wtcm.pdf

Источник: финансовая отчетность ОАО «Центр международной торговли» по МСФО за 2013 год, расчеты УК «Арсагера».

[1] ROEфд – ставка, под которую компания может инвестировать заработанную прибыль, направив ее в основную деятельность. Фактически, это дополнительная доходность, под которую полученная прибыль текущего периода может работать в будущем. Посчитана, исходя из структуры портфеля ОАО «Центр международной торговли» и средней нормы доходности, присущей коммерческой недвижимости

[2] Доходность, которую инвесторы ожидают получить в виде курсового роста и дивидендов от вложений в акции данного бизнеса. В качестве ориентира требуемой доходности ОАО «ЦМТ» взята возможная ставка по долговым обязательствам компании, увеличенная в 1,5 раза.

Как известно, одной из важнейших характеристик ведения бизнеса, определяющих скорость роста балансовой стоимости одной акции, является рентабельность собственного капитала (ROE). По итогам 2013 показатель ROE ОАО «Центр международной торговли» составил около 4% (изменение собственного капитала, отнесенное к собственному капиталу на начало 2013 г.). В дальнейшем, по прогнозам УК «Арсагера», ROE имеет потенциал для того, чтобы находится на уровне порядка 10%. Причиной такой сдержанной динамики является специализация компании в сфере эксплуатации рентной коммерческой недвижимости, для которой в среднем характерна указанная норма доходности.

Сейчас на вторичном рынке компания оценена с коэффициентом P/BV 0,26 для обыкновенных акций и вдвое ниже – для привилегированных акций. Другими словами, собственный капитал компании оценен инвесторами от одной четверти до одной седьмой (!) его стоимости. Между тем, мировой практический опыт свидетельствует о том, что рыночная стоимость публичных компаний, занятых в секторе недвижимости, в долгосрочном периоде незначительно отклоняется от балансовой стоимости. Данное обстоятельство обусловлено спецификой строительного и девелоперского бизнеса, в рамках которого чистая прибыль таких компаний во многом формируется переоценкой имущества компании (за счет изменения общего индекса недвижимости) и получаемых рентных доходов. При этом, бизнес по эксплуатации готовой недвижимости является более устойчивым, нежели бизнес по строительству новых объектов, так как отсутствующие риски, связанные с новым строительством, повышают предсказуемость денежных потоков компании и ее финансовую устойчивость.

В случае с ОАО «ЦМТ» 90% активов компании составляют основные средства и инвестиционное имущество (земля и здания). Данные активы имеют актуальную оценку, которая была сделана независимым оценщиком. Единственным значительным обязательством компании являются отложенные налоговые обязательства в размере около 9 млрд рублей. Таким образом, собственный капитал компании в размере 46,7 млрд рублей весьма точно отражает объем имущества, которым владеют акционеры ОАО «ЦМТ». Как следствие, риски значительного уменьшения балансовой стоимости компании несущественны, а значит, и неоправданно низкой выглядит и рыночная оценка акций компании.

2. Предложения по повышению эффективности деятельности ОАО «Центр международной торговли»

Исходя из предпосылок МУАК, УК «Арсагера» считает, что для повышения рыночной стоимости ОАО «ЦМТ» руководство компании должно провести выкуп собственных акций со вторичного рынка с их последующим погашением. Отметим, что в подобной процедуре заинтересовано, в первую очередь, само ОАО «ЦМТ», поскольку компания обладает существенными возможностями для повышения эффективности своей деятельности. В рамках проведения обратного выкупа мы рекомендуем выкупать, прежде всего, привилегированные акции ОАО «ЦМТ» в силу более низкой рыночной цены.

Таблица 2.Возможные параметры выкупа (пример).

см. http://bf.arsagera.ru/stroitelstvo_nedvizhimost...

Источник: финансовая отчетность ОАО «Центр международной торговли» по МСФО, расчеты УК «Арсагера».

[3] Цена выкупа может быть обозначена компанией на ином уровне: как больше, так и меньше.

[4] Для расчета взят собственный капитал ОАО «ЦМТ» на конец 2014 года.

[5] Механизм расчета данного показателя приведен на следующей странице.

Далее мы бы хотели пояснить на цифрах, почему проведение операции обратного выкупа повлечет за собой повышение эффективности деятельности ОАО «ЦМТ». Дело в том, что прогнозный ROE компании сопоставим с требуемой инвесторами доходностью от вложения в акции компании (13,5%) и превосходит средневзвешенную ставку долга ОАО «ЦМТ» (9%) (по оценкам УК «Арсагера»).

Говоря о рекомендуемых источниках выкупа, в первую очередь, стоит отметить денежные средства, размещенные на банковских депозитах компании в размере около 4.3 млрд рублей. По сути дела, общество потратит менее одной пятой части своих финансовых вложений на выкуп акций, добившись значительного экономического эффекта.

Цену выкупа УК «Арсагера» рекомендует определить в размере 15 рублей за акцию, что более чем на 30% текущую рыночную цену обыкновенных акций и в три раза – цену привилегированных акций. Размер обратного выкупа рекомендуем определить в количестве 4,4% от уставного капитала, при этом должно быть выкуплено максимально возможное количество привилегированных акций (около трети от общего количества) в силу более низкой цены. Если же в рамках выкупа обществу не будет предъявлена вся квота привилегированных акций, компания может выкупить недостающее количество обыкновенных акций. В денежном выражении объем выкупа составит 825 млн рублей.

Напомним, что Годовое общее собрание акционеров ОАО «Центр международной торговли» постановило направить часть чистой прибыли по итогам 2013 года на дивиденды в размере порядка 407 млн рублей. По сути, обратный выкуп акций является операцией, схожей с выплатой дивидендов, ведь и в первом, и во втором случае денежные средства покидают баланс компании и поступают в распоряжение акционеров. Утверждение Годовым общим собранием дивидендов означает, что средства для их выплаты у ОАО «ЦМТ» имеются. В связи с этим, мы обращаем внимание, что компании было бы выгоднее средства в размере 400 млн рублей направить на выкуп акций, а не на выплату дивидендов. От операции выкупа ОАО «ЦМТ» получит гораздо больший экономический эффект, связанный с повышением показателей эффективности бизнеса компании и приведением стоимости компании на вторичном рынке в соответствие с ее балансовой стоимостью.

ОАО «Центр международной торговли» выгодно проводить операцию обратного выкупа по цене 15 руб., что существенно ниже балансовой цены (43,3 руб.), так как доходность подобной операции (ROE выкупа) составит как минимум 26,9% (ROEфакт*BV /Pвыкупа), что более чем в 2,5 раза превышает ROE факт(10,0%).Уточним, в том случае, если компания приобретает свои акции по балансовой цене (Pвыкупа = BVна акцию), то средства вкладываются с доходностью ROEфакт; если же цена выкупа ниже балансовой, то средства вкладываются с доходностью, превышающей ROEфакт на размер соотношения BV/ Pвыкупа.

Отметим, что ставка ROEвыкупа превышает альтернативные возможности вложения средств. Онапревышает ROEфд, а также ставку, по которой ОАО «ЦМТ» способно разместить средства на банковских депозитах (8-9 %).

Дополнительным плюсом от сокращения значительных финансовых вложений, носящих в ОАО «ЦМТ» постоянный характер, является налоговый аспект. Мы отмечаем, что объем средств, направленных на выплату дивидендов, сопоставим с объемом процентных доходов по имеющимся банковским депозитам. Это означает, что ежегодный объем свободных денежных средств и финансовых вложений с учетом остающейся в обществе нераспределенной прибыли неуклонно возрастает. В итоге доходы по финансовым вложениям подвергаются двойному налогообложению: при формировании чистой прибыли по ставке налога на прибыль и при выплате акционерам дивидендов, причем с увеличением финансовых вложений объем ущерба будет только расти. Для того, чтобы акционеры общества не теряли свои средства, обществу целесообразно оставить в своем распоряжении небольшой резервный фонд, а оставшуюся часть избыточного собственного капитала вернуть акционерам. Сами акционеры (прежде всего, физические лица) смогут разместить полученные средства на банковских депозитах в рамках более благоприятного налогового режима. Если же акционерами являются юридические лица, то они смогут вложить полученные средства в рамках своей основной деятельности с более высокой ставкой доходности или выплатить эти средства своим акционерам(которые уже не будут облагаться налогами на дивиденды). Наконец, федеральные и муниципальные власти смогут распоряжаться полученными средствами в рамках имеющихся утвержденных бюджетов. Таким образом, выкуп акций как составная часть мероприятий по снижению величины избыточного собственного капитала (наряду с выплатой дивидендов) помимо прямого эффекта в виде роста эффективности показателей деятельности общества, обладают косвенным положительным эффектом, снижая налоговые потери акционеров и давая возможность им более эффективно использовать заработанные в рамках ОАО «ЦМТ» финансовые ресурсы.

Мы хотим обратить внимание, что за год (с 21.06.2013 по 21.06.2014 г.) объем торгов обыкновенными акциями «ЦМТ» на Московской бирже составил всего около 300 млн рублей, а привилегированными – 43 млн рублей. Из этого следует, что текущая стоимость компании ОАО «ЦМТ» на вторичном рынке задается крайне малым объемом торгов и не отражает настоящих успехов компании. Рекомендованный УК «Арсагера» объем выкупа — 800 млн рублей, по нашему мнению, должен оказать серьезное влияние на оценку ОАО «ЦМТ», так как он более чем в два раза превышает годовой объем торгов акциями компании на российском фондовом рынке. На наш взгляд, после проведения указанной операции компания будет оценена существенно выше ее текущей стоимости, но для целей примера мы выбираем консервативный сценарий и считаем, что после проведения обратного выкупа на вторичном рынке компания будет оценена по цене выкупа (15 рублей).

Хотелось бы отдельно обратить внимание на тот факт, что цена выкупа по обыкновенным и привилегированным акциям должна быть единой. Это обстоятельство определяется единой балансовой стоимостью обыкновенной и привилегированной акций, а также едиными базовыми правами, проистекающими из требовании акционерного законодательства: равноправным вкладом в уставный капитал компании (о чем свидетельствует одинаковый номинал); равными правами при голосовании в случаях, когда привилегированные акции обладают правом голоса (одна акция – один голос); приоритетным правом владельцев привилегированных акций на получение дивидендов (в части очередности выплаты), которые к тому же не могут быть ниже дивидендов по обыкновенным акциям; равными правами на долю имущества при ликвидации акционерного общества.

К тому же уменьшение в обращении привилегированных акций сократит обязательства общества по выплате дивидендов согласно уставу, увеличит балансовую стоимость обыкновенных и привилегированных акций компании, размер будущих дивидендов на акцию и упростит структуру акционерного капитала компании.

Несмотря на то, что в рассматриваемом примере размер выкупа составляет 4,4% уставного капитала, мы хотим подчеркнуть, что такие операции будут всегда выгодны компании в любом объеме (как в меньшем, так и в большем) до тех пор, пока у нее есть возможность приобретать свои акции ниже балансовой цены.

3. Прогнозируемый эффект от выкупа

УК «Арсагера» намерена продемонстрировать полезность и необходимость озвученных мер. Обратимся к цифрам и проиллюстрируем будущий эффект от выкупа.

Таблица 3. Эффект для акционеров и основной деятельности компании.

см. http://bf.arsagera.ru/stroitelstvo_nedvizhimost...

Источник: финансовая отчетность ОАО «Центр международной торговли» по МСФО, расчеты УК «Арсагера».

  • После проведения операции обратного выкупа балансовая цена акции по итогам 2014 года вырастет до 44,58 руб. (+3,0%);
  • Прибыль на акцию (EPS) вырастет на 0,19 рубля или на 4,6%, а экономический эффект от выкупа составит примерно 222 млн рублей (рассчитан как изменение EPS * Количество акций после выкупа. Экономический эффект = 0,19 руб. * 1 190 000 тыс шт.= 222 млн руб.), иными словами, сумма, вложенная обществом от имени своих акционеров (825 млн. руб.) в выкуп собственных акций, ежегодно (включая текущий год) будет приносить отдачу акционерам в размере 222 млн. руб.
  • Рыночная цена акции поднимется до15 руб. («консервативный» сценарий), то есть капитализация компании вырастет более чем на 30% (к цене закрытия торгов на Московской бирже 03.07.2014 г.);
  • Рост дивидендов на акцию по итогам 2014 года может составить 4,6%;
  • Соотношение P/BV обыкновенной акции возрастет с 0,26 до 0,34, привилегированной – с 0,12 до 0,34;
  • Значение ROE компании по итогам 2015 года вырастет на 0,15 п.п. — до 9,47%;

Таким образом, после проведения обратного выкупа акций с их последующим погашением вырастут все основные показатели эффективности деятельности компании в расчете на акцию, а финансовое положение ОАО «ЦМТ» по-прежнему останется комфортным.

Кроме того, проведение этой операции, по оценкам УК «Арсагера» приведет к росту курсовой стоимости обоих типов акций ОАО «ЦМТ» на вторичном рынке, как минимум, до объявленной цены выкупа.

В качестве косвенных позитивных факторов выкупа мы также указываем следующие:

  • Акционеры, которые не будут участвовать в выкупе наряду с улучшением таких показателей, как балансовая цена акции, прибыль на акцию, также увеличат свою долю в уставном капитале акционерного общества;
  • Если в результате выкупа доля крупного акционера превысит установленные законом пороги участия 30, 50, 75%, то, в соответствии со статьей 84 Федерального закона «Об акционерных обществах», такие акционеры будут освобождены от направления в общество обязательной оферты.
  • ОАО «ЦМТ» укрепит репутацию публичной компании. Следует помнить, что одной из основных характеристик публичности является соответствие рыночной оценки достижениям бизнеса компании. Сокращение на первых порах доли акций в свободном обращении может быть не просто компенсировано в дальнейшем; размер «free-float» может быть даже увеличен за счет новых публичных размещений, но уже по ценам не ниже балансовой стоимости. Подобные действия окажут положительное влияние на ликвидность акций и капитализацию компании. Такие размещения могут проводиться как за счет эмиссии новых акций, так и за счет продажи пакетов акций мажоритарными акционерами. Целенаправленные действия по управлению акционерным капиталом и, как следствие, четкая корреляция между рыночной и балансовой ценами акций компании обеспечит устойчивый спрос на ценные бумаги ОАО «ЦМТ» со стороны инвестиционного сообщества.

Мы готовы дать необходимые дополнительные пояснения относительно наших предложений как в очной, так и в заочной форме на безвозмездной основе. УК «Арсагера» готова также помочь в диагностике потенциальных слабых мест в системе корпоративного управления ОАО «Центр международной торговли»

0 0
Оставить комментарий
arsagera 05.08.2014, 11:32

Обратный выкуп: обращение к членам совета директоров ОАО «Газпром газораспределение Нижний Новгород»

Документ содержит информацию о мерах по увеличению:

  • балансовой стоимости акций ОАО «ГАЗПРОМ ГАЗОРАСПРЕДЕЛЕНИЕ НИЖНИЙ НОВГОРОД»;
  • повышению эффективности деятельности консолидированной группы ОАО «Газпром».

По состоянию на 07/07/14 под управлением компании находится пакет акций ОАО «Газпром газораспределение Нижний Новгород» в размере 13 000 штук (0,046% уставного капитала).

Мы рассчитываем на понимание членов Совета директоров ОАО «Газпром», ОАО «Газпром газораспределение», ОАО «Газпром газораспределение Нижний Новгород» (далее — Группа) и выражаем надежду, что описанные рекомендации будут тщательно проанализированы и окажутся полезными компании. Для лучшего понимания сути предлагаемых нами практических действий прилагаем необходимые теоретические материалы:

1. Исходные параметры

ОАО «Газпром газораспределение Нижний Новгород» — региональная газораспределительная организация, которая ведет успешную операционную деятельность, что позволяет ей сохранять стабильный уровень чистой прибыли. В таблице 1 приведены результаты деятельности ОАО «Газпром газораспределение Нижний Новгород» за 2 последних года, а также прогноз финансовых показателей на 2014 и 2015 гг., составленный аналитическим подразделением УК «Арсагера».

Таблица 1. Собственный капитал ОАО «Газпром газораспределение Нижний Новгород», результаты и прогнозы деятельности.

см. http://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti...

Примечания: * — данные 2014 г. на 08.07.2014г.;

** — экспертная оценка;

*** — по методике ОАО «УК «Арсагера» arsagera.ru/files/KU/nnog.pdf

Источник: финансовая отчетность ОАО «Газпром газораспределение Нижний Новгород» по РСБУ за 2013 год, расчеты УК «Арсагера».

Как известно, одной из важнейших характеристик ведения бизнеса, определяющих скорость роста балансовой стоимости одной акции, является рентабельность собственного капитала (ROE). По итогам 2013 показатель ROE ОАО «Газпром газораспределение Нижний Новгород» составил 13,9%, и в дальнейшем (вплоть до 2015 года), по прогнозам УК «Арсагера», ОАО «Газпром газораспределение Нижний Новгород» имеет все шансы сохранить текущую рентабельность на стабильном уровне. По нашим оценкам, чистая прибыль ОАО «Газпром газораспределение Нижний Новгород» в 2014-2015 г.г. покажет умеренный рост.

Сейчас на вторичном рынке компания оценена с коэффициентом P/BV около 0,4. Другими словами, компания оценена инвесторами примерно в треть (!) ее балансовой стоимости. Так как значение ROE компании «Газпром газораспределение Нижний Новгород» находится на уровне требуемой инвесторами доходности (12,6%), то стоимость акций ОАО «Газпром газораспределение Нижний Новгород» на вторичном рынке не должна быть ниже балансовой стоимости, и текущая цена акций компании представляется нам сильно заниженной. Подробнее о влиянии соотношения процентных ставок (ROE и требуемой доходности) на соотношение рыночной и балансовой стоимости в материале «Биссектриса Арсагеры или что должна делать компания».

2. Предложения по повышению эффективности деятельности ОАО «Газпром газораспределение Нижний Новгород»

Исходя из предпосылок МУАК, УК «Арсагера» считает, что в рамках планов по консолидации ОАО «Газпром газораспределение Нижний Новгород» и роста показателей эффективности деятельности Группы, Совет директоров ОАО «Газпром газораспределение» (как крупнейший акционер дочерней компании) должен инициировать выкуп акций компании с вторичного рынка с их последующим погашением. Предлагаемая операция станет первым шагом на пути полной консолидации ОАО «Газпром газораспределение Нижний Новгород» в рамках Группы. Отметим, что в подобной процедуре заинтересовано, в первую очередь, само ОАО «Газпром», поскольку его дочерние структуры обладают существенными финансовыми возможностями на фоне низкой текущей оценки.

Таблица 2. Возможные параметры выкупа (пример).

см. http://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti...

Источник: финансовая отчетность ОАО «Газпром газораспределение Нижний Новгород» по РСБУ, расчеты УК «Арсагера».

[1] Цена выкупа может быть обозначена компанией на ином уровне: как больше, так и меньше.

[2] Для расчета взят собственный капитал ОАО «Газпром газораспределение Нижний Новгород» на конец 2013 года.

[3] Механизм расчета данного показателя приведен на следующей странице.

Далее мы бы хотели пояснить на цифрах, почему проведение операции обратного выкупа является экономически эффективной операцией для ОАО «Газпром газораспределение Нижний Новгород». Отметим, что фактический ROE компании (13,9%) превышает требуемую инвесторами доходность от вложения в акции компании (13,5%) и превосходит средневзвешенную ставку долга для компаний, аналогичных ОАО «Газпром газораспределение Нижний Новгород» (9,0-10%) (экспертные данные).

В качестве источника финансирования выкупа акций необходимо использовать собственные средства ОАО «Газпром газораспределение Нижний Новгород». Мы хотим особо подчеркнуть, что на счетах дочерней компании уже не первый год хранятся значительные средства, которые превышают стоимость самой компании, исходя из текущих котировок. Поэтому операция по выкупу акций ОАО «Газпром газораспределение Нижний Новгород» может быть инициирована ОАО «Газпром» и ОАО «Газпром газораспределение» за счет средств своей дочерней компании без отвлечения собственных средств, выделенных на реализацию инвестиционной программы Группы. Дополнительным побудительным мотивом для проведения указанной операции является высокое значение показателя ROE основной деятельности (см. таблицу 3).

Таблица 3 Расчет избыточного собственного капитала ОАО «Газпром газораспределение Нижний Новгород» как источника выкупа собственных акций

см. http://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti...

Цену выкупа УК «Арсагера» рекомендует определить в размере 119 рублей, а размер обратного выкупа – в количестве 5,0% от уставного капитала и около половины акций, находящихся в свободном обращении. Таким образом, в денежном выражении объем выкупа составит 165,7 млн. рублей.

ОАО «Газпром газораспределение» выгодно проводить операцию обратного выкупа по цене ниже балансовой (BV на 1 акцию составляет 173,4 руб.), так как доходность подобной операции (ROEвыкупа) составит 20,6% (ROEфакт * BV / Pвыкупа), что почти наполовину превышает ROEфакт (13,9%) Уточним, в том случае, если компания приобретает свои акции по балансовой цене (Pвыкупа = BV на акцию), то средства вкладываются с доходностью ROEфакт, если же цена выкупа ниже балансовой, то средства вкладываются с доходностью, превышающей ROEфакт на соотношение BV/P.

Отметим, что ставка ROEвыкупа превышает альтернативные возможности вложения средств. Онапревышает ROEфд, а также ставку по традиционным финансовым вложениям, равную 7-10% (средний диапазон ставок по банковским депозитам).

Несмотря на то, что в рассматриваемом примере размер выкупа составляет 5,0% уставного капитала, мы хотим подчеркнуть, что такие операции будут всегда выгодны компании в любом объеме (как в меньшем, так и в большем) до тех пор, пока у нее есть возможность приобретать свои акции ниже балансовой цены.

3. Прогнозируемый эффект от выкупа

УК «Арсагера» намерена продемонстрировать полезность и необходимость озвученных мер. Обратимся к цифрам и проиллюстрируем будущий эффект от выкупа.

Таблица 4. Эффект для акционеров и основной деятельности компании.

см. http://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti...

Источник: финансовая отчетность ОАО «Газпром газораспределение Нижний Новгород» по РСБУ, расчеты УК «Арсагера».

[6] В случае, если объем выкупа оставит 1 389 тыс. шт. акций и мажоритарный акционер не будет участвовать в выкупе.

[7] Размер дивиденда определен исходя из прогнозной чистой прибыли 2014 года и доли дивидендов в чистой прибыли в размере 15,0%.После проведения операции обратного выкупа балансовая цена акции по итогам 2014 года вырастет до 176,27 руб., (+1,6%).

  • Прибыль на акцию (EPS) вырастет на 1,21 рублей или на 5,3%, а экономический эффект от выкупа составит около 32,0 млн. рублей (рассчитан как изменение EPS * Количество акций после выкупа. Экономический эффект = 1,21 руб. * 26 389 тыс. шт. ао = 32,0 млн руб.); иными словами, сумма, вложенная обществом от имени своих акционеров (165,7 млн руб.) в выкуп собственных акций, ежегодно (включая текущий год) будет приносить отдачу акционерам в размере 32,0 млн. руб.
  • Рост дивидендов на акцию по итогам 2014 года может составить 5,3%.
  • Значение ROE компании по итогам 2014 года вырастет на 0,6 п.п. — до 17,4%.
  • Соотношение P/BV возрастет с 0,34 до 0,68.

Таким образом, после проведения обратного выкупа акций с их последующим погашением вырастут все основные показатели эффективности деятельности компании в расчете на акцию, а финансовое положение ОАО «Газпром газораспределение Нижний Новгород» по-прежнему останется комфортным.

Итогом предлагаемой операции станет превышение доли мажоритарным акционером порога владения в 95%, что сделает возможным полную консолидацию ОАО «Газпром газораспределение Нижний Новгород» на выгодных для Группы условиях.

Мы готовы дать необходимые дополнительные пояснения относительно наших предложений как в очной, так и в заочной форме на безвозмездной основе. УК «Арсагера» готова также помочь в диагностике потенциальных слабых мест в системе корпоративного управления ОАО «Газпром» и его дочерних компаний.

0 0
Оставить комментарий
4351 – 4360 из 5231«« « 432 433 434 435 436 437 438 439 440 » »»

Последние записи в блоге

Россети Московский регион MSRS Итоги 2023: рекордный результат несмотря на списания
Россети Северо-Запад MRKZ Итоги 2023 Списания и продажа псковэнергосбыта привели к убытку
Россети Центр, (MRKC). Итоги 2023 г.: резервы и списания ограничили рост прибыли
Группа ЛСР, (LSRG). Итоги 2023 г.: конец главной интриги
ETALON GROUP ETLN Итоги 2023: неожиданный убыток в благоприятном году
Нижнекамскнефтехим, (NKNC). Итоги 2023: недобор по прибыли
Сегежа Групп, (SGZH). Итоги 2023 г.: на повестке - внушительная допэмиссия
X5 Retail Group N.V., (FIVE). Итоги 2023 г.
Лента LENT Итоги 2023: dозвращение покупателей в гипермаркеты и появление нового формата
Совкомбанк (SVCB) Итоги 2023 г.: начало аналитического покрытия

Последние комментарии в блоге

ETALON GROUP PLC. (ETLN) Итоги 1 п/г 2022 г: под знаком «эффекта сбежавшего инвестора» (1)
Аэрофлот, (AFLT). Итоги 1 п/г 2023 года (1)
Распадская (RASP) Итоги 2015 года: сокращение операционного убытка в 10 раз (1)
Банк ВТБ (VTBR) Итоги 9 мес. 2021 г.: Четырехкратный рост прибыли (1)
Обувь России OBUV Итоги 1 п/г 2020: новый вектор развития набирает ... (1)
Банк Возрождение (VZRZ, VZRZP) Итоги 2019 г.: высока прибыль вследствие разовых эффектов (1)
МРСК Волги (MRKV) Итоги 2019 г.: снижение прибыли на фоне сокращения числа потребителей (1)
Южный Кузбасс (UKUZ) (1)
Русполимет (RUSP) Итоги 2017: перспективный рост (1)
АФК Система (AFKS). Итоги 9 мес. 2017 г.: неплохие показатели ключевых сегментов (1)

Теги

arsa (33)
акции (2357)
акция (52)
аналитика (162)
арсагера (2531)
Башнефть (18)
блогофорум (2048)
выручка (1891)
газпром (22)
инвестиции (43)
ммвб (121)
отрасль (640)
отчетность (114)
призы (74)
прогноз (1004)
тикер (632)
фондовый рынок (948)
ценные бумаги (814)
электроэнергетика (23)
эмитент (637)