ММК опубликовал отчетность по МСФО за 1 п/г 2014 г. по МСФО. Второй квартал ознаменовался ростом производственных показателей Группы, связанных с увеличением объемов реализации товарной продукции ОАО «ММК»(+8,3%) и ММК Метиз(+21,2%) на фоне растущих цен на сталь. Как следствие, компания сумела сократить отставание по выручке от прошлогодних показателей (-8,0%) до 4,1 млрд дол. (по итогам первого квартала падение составляло 17,7%).

Затраты компании снизились сильнее (-13,4%) за счет опережающего снижения стоимости сырья. В итоге валовая прибыль выросла почти на четверть ,составив 797 млн дол.

Особо стоит отметить сокращение коммерческих расходов. Несмотря на рост отгрузки товарной продукции во 2 кв. 2014 г. (+10,6% к 1 кв. 2014 г.), компании удалось удержать коммерческие расходы на прежнем уровне. По итогам полугодия снижение коммерческих и управленческих расходов составило 12,8%. Это позволило ММК нарастить операционную прибыль в 10 раз до 267 млн дол.

Финансовые статьи значительно скорректировали данный результат. Виной тому - необходимость обслуживать долг (3,2 млрд дол.), а также отрицательные курсовые разницы в размере 32 млн дол. Несмотря на это, ММК сумела показать по итогам полугодия чистую прибыль в размере 80 млн дол. (год назад - убыток в 136 млн дол.).

Как мы и ожидали, отчетность за полугодие отразила положительные тенденции в части контроля над затратами. мы ожидаем, что объемы производства втором полугодии окажутся чуть скромнее, что будет компенсировано снижением цен на железную руду. Таким образом, стоит ожидать сохранения благоприятных тенденций на уровне операционной прибыли, что будет компенсировано существенными отрицательными курсовыми разницами, связанными о ослаблением рубля в третьем квартале. Что же касается более отдаленных перспектив, то мы не прогнозируем значительного оживления в секторе черной металлургии. Наш интерес к эмитентам отрасли может быть вызван либо более серьезными успехами в части сокращения затрат, либо новым раундом снижения котировок эмитентов. В настоящий момент акции ММК не входят в число наших приоритетов.

Ковровский механический завод опубликовал результаты деятельности по итогам 1 полугодия 2014 года по РСБУ. За отчетный период выручка компании составила 1,9 млрд руб., продемонстрировав падение на 14,6% (здесь и далее: г/г). Столь негативная динамика выручки была обусловлена падением физического объема производства газовых центрифуг, что является основным сегментом деятельности эмитента, вследствие сокращения программы производства на 2014 год.

Немногим менее существенное снижение себестоимости (-14,1%) до 1,6 млрд руб. отразилось в падении валовой прибыли компании на 16,8% до 328,3 млн руб. Предпринимаемые усилия менеджмента компании по оптимизации маркетинговой политики, повлекшие снижение коммерческих расходов на 39,9% были полностью нивелированы ростом управленческих затрат на 11,9% до 280,0 млн руб. Как итог, операционная прибыли эмитента продемонстрировала падение на 70,5% и составила 37,0 млн руб.

Блок финансовых статей несколько ухудшил ситуацию. Снижение процентных платежей на 869 тыс. руб. и прочих расходов на 10,5 млн руб. было омрачено снижением доходов от участия в других организациях, а также прочих доходов компании. В итоге чистая прибыль эмитента составила 21,0 млн руб., продемонстрировав падение на 74,9%.

К сожалению, предприятие не раскрывает свои операционные показатели. Тем не менее, есть основания полагать, что второе полугодие окажется лучше первого. Это связано с предполагаемым перерывов в деятельности единственного конкурента - ООО "Уральский завод газовых центрифуг". Что же касается более долгосрочных планов, то завод не ожидает серьезного роста выручки до 2016 года (ориентир 41% роста к уровням 2013 года). Основной акцент менеджмент планирует сделать на управлении себестоимостью. Основные угрозы для акционеров, на наш взгляд, исходят из возможных изменений регуляторной среды, а также рисков корпоративного управления. На данный момент бумаги компании входят в наши диверсифицированные портфели акций "второго эшелона".

Северский трубный завод, дочернее предприятие ТМК, опубликовал отчетность по РСБУ за 1 п/г 2014 год. Реализация труб заводом осталась на уровне прошлого года - 370 тыс. тонн. Это сказалось на выручке, превысившей прошлогодний показатель на 1,8% - до 15,5 млрд рублей. Себестоимость при этом выросла на 2,7% - до 13,3 млрд рублей. Валовая прибыль сократилась на 3,7% – до 2,2 млрд рублей. Коммерческие и управленческие расходы не продемонстрировали существенного роста, снизившись на 1,1%. В итоге прибыль от продаж уменьшилась на 9,7%, составив 923 млн рублей.

Процентные расходы компании сократились до 585 млн руб. млрд рублей на фоне существенного сокращения долговой нагрузки, которая составила 12,3 млрд рублей (17,7 млрд руб. год назад). Отрицательное сальдо прочих доходов и расходов превысило 400 млн руб. В итоге завод показал символическую прибыль в размере 16,5 млн руб.

Финансовые показатели завода пока оставляют желать лучшего. Вместе с тем ситуация может измениться, если долговая нагрузка продолжит свое снижение. Напомним также, что заводя проводит масштабную реконструкцию своего трубопрокатного производства, завершающей стадией которого станет установка непрерывного стана. Благодаря этому компания не только сможет увеличить объемы производства, но и снизить его себестоимость. По завершении реконструкции, учитывая достаточно устойчивый спрос со стороны нефтегазового сектора на продукцию компании, завод может рассчитывать на привычные значения чистой прибыли в районе 1 млрд руб. При этом стоит учитывать, что потенциально СТЗ может быть консолидирован ТМК в полном объеме. На данный момент акции СТЗ не входят в число наших приоритетов.

Ростелеком раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за первые шесть месяцев 2014 года. В своем обзоре мы будем рассматривать результаты от продолжающейся деятельности компании. Напомним, что 6 августа Ростелеком завершил второй этап сделки с Tele2 Россия, внеся в уставный капитал ООО «Т2 Рус Холдинг» свои мобильные активы. После регистрации изменений доля Ростелекома в СП составит 45%. Таким образом, новый федеральный сотовый оператор Tele2 стал теперь оказывает услуги связи более чем в 60 регионах, имеет лицензии 2G/3G во всех федеральных округах, а также 4G лицензию на всю территорию России.

Обратимся к динамике финансовых результатов телекоммуникационной компании.

См. Таблицу здесь.

Выручка Ростелекома в первом полугодии составила 145,2 млрд рублей (+2,6%). Основными источниками роста оказались доходы от предоставления широкополосного доступа в Интернет, достигшие 29,8 млрд рублей (+10,3%) благодаря росту пользователей на 13,4% - до 10,9 млн человек. Свой вклад внесли и услуги платного ТВ – доходы по данному сегменту увеличились до 6,96 млрд рублей (+26,8%) благодаря росту абонентской базы на 11,6% - до 7,7 млн человек – и увеличению ARPU (+13,6%).

Основная статья выручки – местные телефонные соединения – снизилась на 7% и достигла 41 млрд рублей. Причинами снижения оказались падение абонентской базы до 25,6 млн человек (-3%) и ARPU до 267 рублей (-4%).

Операционные расходы Ростелекома прибавили 5,2% благодаря увеличившимся до 22,3 млрд рублей (+18,1%) расходам по услугам операторов связи. В итоге операционная прибыль компании снизилась на 10% - до 21,6 млрд рублей.

В финансовом блоке нужно отметить рост процентных расходов до 8 млрд рублей. При этом заметим, что во втором квартале долговая нагрузка Ростелекома сократилась почти на 30 млрд рублей – до 185 млрд рублей. В результате чистая прибыль оператора от продолжающейся деятельности уменьшилась почти на треть – до 10,2 млрд рублей. Финансовый результат от прекращенной деятельности составил 4,9 млрд рублей, но более чем наполовину был сформирован финансовыми доходами.

Вышедшие результаты оказались в русле наших ожиданий. Мы не ожидаем, что по итогам 2014 года чистая прибыль Ростелекома сможет значительно превысить показатель 2013 года. Ни обыкновенные, ни привилегированные акции компании в число наших приоритетов не входят.

ТГК-1 раскрыла операционные результаты и консолидированную финансовую отчетность по МСФО за первые шесть месяцев 2014 года.

Таблица 1 см здесь.

Выработка компании сократилась на 15,1% - до 13,9 млн МВТ/ч. Причиной этому послужило снижение спроса на электроэнергию на рынке на сутки вперед, а также низкая водность рек, на которых расположены гидроэлектростанции Кольского филиала. Значительно снизился и отпуск теплоэнергии – до 13,8 тыс. Гкал (-10,1%). Вместе с тем, происходит оптимизация загрузки мощностей в пользу повышения выработки электроэнергии новыми блоками, что привело к снижению УРУТ до 262 г/кВт-ч (-5,4%).

Существенно просевшие производственные результаты не замедлили оказать эффект и на финансовые показатели ТГК-1.

Таблица 2 см. здесь.

Совокупные доходы ТГК-1 сократились на 2,1% - до 36,6 млрд рублей. Основной влияние на снижение оказали доходы от реализации электроэнергии и мощности, снизившиеся на 5,8% - до 20,9 млрд рублей. Сокращение по данному сегменту произошло и-за падения реализации электроэнергии на рынке на сутки вперед, приоритетной загрузки АЭС, а также сокращение выручки от реализации мощности в КОМ, вследствие прохождения КОМ 2014 с меньшим объемом отобранной мощности. Из положительных факторов отметим рост цены реализации электроэнергии и увеличение выручки от мощности, поставляемой по ДПМ.

Несмотря на сокращение реализации теплоэнергии доходы от ее продажи выросли на 3,2% - до 14,45 млрд рублей – причиной этому послужил опережающий рост отпускных цен на тепло.

Операционные расходы ТГК-1 выросли на 1,3% - до 31,3 млрд рублей. Отметим снижение расходов на топливо на 2,6% - до 15,7 млрд рублей. Основными драйверами роста выступили расходы на персонал, выросшие до 3,6 млрд рублей (+2,6%), а также расходы на передачу тепловой энергии, увеличившиеся в 2 раза – до 675 млн рублей, вследствие роста тарифа по договору передачи тепловой энергии с МУП «Апатитэнерго».

С учетом прочих доходов операционная прибыль сократилась на 14,6% - до 5,9 млрд рублей. Во втором квартале ТГК-1 сократила долга на 1 млрд, и теперь долговое бремя составляет около 29,2 млрд рублей, за год долговая нагрузка снизилась почти на 3 млрд рублей, что нашло отражение в уменьшившихся финансовых расходов, которые составили 965 млн рублей.

В итоге чистая прибыль ТГК-1 сократилась на 13,8% - до 3,76 млрд рублей. По итогам опубликованных производственных результатов мы снизили наш прогноз финансовых показателей компании на 2014-2015 гг. При этом положительным фактором продолжает оставаться повышение топливной эффективности, которая в условиях сдерживания тарифов должна позволить удержать операционную рентабельность на комфортном уровне. Исходя из наших прогнозов, компания торгуется с коэффициентом P/E 2014 года немногим более 4 и является одним из наших фаворитов в энергетическом секторе.

Краткосрочным фактором, который может оказать влияния на котировки акций компании – является возможное распределение на дивиденды суммы в 2.1 млрд рублей, которую компания получит от продажи Ондской ГЭС Русалу.

Распадская представила отчетность за 1 п/г 2014 г. по МСФО. Выручка компании снизилась на 18,6% (здесь и далее: г/г) до 244,8 млн дол. Это произошло вследствие снижения цен на угольный концентрат (-14% в рублевом выражении). В то же время второй квартал переломным с точки зрения восстановления объемов добычи (+12%к прошлому году благодаря запуску трех новых лав на шахте «Распадская»): напомним, что по итогам первого квартала отставание от добычи годичной давности составляло почти 18%.

Затраты компании сократились только на 3%, в итоге уже на уровне валовой прибыли был получен убыток в размере 1,4 млн дол. (год назад - прибыль 46,7 млн дол.). А вот ситуация с прочими расходами в текущем году оказалась лучше: мы отмечаем существенное сокращение коммерчески расходов, что было связано с изменением условий экспортных продаж. Общие и административные расходы также показали тенденцию к снижению, что было связано с существенным уменьшением амортизационных отчислений вследствие пересмотра сроков оставшегося полезного использования объектов основных средств. Наконец, отрицательное сальдо прочих операционных доходов расходов в отчетном периоде значительно сократилось в результате существенного уменьшения затрат по восстановлению шахты Распадская после произошедшей аварии в 2010 г. Отрицательные курсовые разницы по валютным кредитам составили 12,9 млн дол. (-34 млн дол. в прошлом году). В итоге операционный убыток компании составил 64,2 млн дол., незначительно хуже результата прошлого года (-61 млн дол.).

Блок финансовых статей не внес сильного искажения в итоговые результаты: обслуживание долга оболось компании в 19,6 млн дол. (общий долг составил 500 млн дол., сократившись примерно на 10%). В итоге чистый убыток составил 67,4 млн дол., оставшись на уровне прошлого года.

Положительным моментом отчетности мы видим восстановление в обещанные ранее сроки объемов добычи угля, хотя первоначального ориентира (почти 11 млн т. добычи в 2014 г. ) будет достигнуть сложно. Очень важным станет следующий год, который должен окончательно перевернуть грустную страницу, связанную с последствиями аварии как с точки зрения объемов добычи, так и с точки зрения затрат по ее восстановлению. Этого может хватить для того, чтобы компания вновь вышла в прибыльную зону даже на фоне слабой конъюнктуры на рынке угля. Мы ждем прогнозов менеджмента по добыче на 2014-2015 г.г. для того, чтобы определить свое отношение к акциям Распадской. На данный момент эти бумаги не входят в число наших приоритетов.

ОАО «Э.ОН Россия» раскрыло консолидированную отчетность по МСФО за первое полугодие 2014 года.

Таблица см. здесь

Выручка компании увеличилась только на 2,2% (здесь и далее г/г) и достигла 39,2 млрд рублей. На скромный рост повлияло снижение выработки электроэнергии до 31,9 млн МВт/ч (-2,4%), а также снижение цен на рынке на сутки вперед во второй ценовой зоне.

Операционные расходы компании увеличились на 8,3%, достигнув 30,5 млрд рублей. Основный драйвером роста выступили затраты на топливо, прибавившие 13,6% и достигшие 19,2 млрд рублей, вследствие роста закупочных цен на газ. Из положительных моментов отметим существенное снижение расходов под обесценение дебиторской задолженности, вследствие улучшения платежной дисциплины должников.

В итоге операционная прибыль сократилась на 14,2% - до 8,87 млрд рублей. Компания по-прежнему не имеет долговой нагрузки, а объем финансовых вложений на конец первого полугодия составлял около 32 млрд рублей. Отметим, что существенная часть этих средств была направлена на выплату специальных дивидендов и дивидендов за 2013 год (около 24 млрд рублей). В итоге за полугодие финансовые доходы компании составили более 1 млрд рублей.

Чистая прибыль снизилась на 15% - до 8 млрд рублей.

Вышедшие результаты оказались несколько ниже наших ожиданий. Мы считаем, что существенное влияние на будущие финансовые показатели окажет ввод в эксплуатацию нового блока на Березовской ГРЭС мощностью 800 МВт. По нашим оценкам, ROE компнаии в 2016 году может вырасти до 18-20%. В настоящее время акции ОАО «Э.ОН Россия» обращаются с мультипликатором P/E 2014 около 11 и в число наших приоритетов не входят.

ОАО «МТС» раскрыла финансовую отчетность по US GAAP за первые шесть месяцев 2014 года.

Таблица см. здесь.

Совокупная выручка мобильной компании выросла на 3,2% - до 196,4 млрд рублей. Одним из драйверов роста выступила абонентская база, увеличившаяся на 7,4% - до 104,8 млн человек в целом по компании, и до 77,3 млн абонентов в России. Доходы российского направления прибавили 5%, составив 177,6 млрд рублей. Значительный рост продемонстрировали доходы от передачи данных, прибавившие 40,8% и составившие 29,7 млрд рублей. Продолжает расти число пользователей мобильного интернета и средний объем трафика данных в месяц. Сейчас МТС осуществляет покрытие LTE в 42 регионах России. Доходы от голосовых услуг выросли только на 1% - отрицательный эффект на рост оказало снизившееся ARPU до 191,3 рублей в месяц (-6,32%).

Основной сдерживающий эффект на итоговый финансовый результат оказали показатели украинского сегмента. В рублевом выражении выручка снизилась на 9,3% - до 17,2 млрд рублей. При этом основные операционные индикаторы находятся на приемлемом уровне – в отчетном периоде компании даже удалось нарастить абонентскую базу, а главная причина снижение выручки – ослабление гривны.

Себестоимость росла быстрее выручки, прибавив только 3,4% и составив 148 млрд рублей. В результате операционная прибыль компании увеличилась на 2,7% - до 48,4 млрд рублей.

Финансовые вложения мобильного гиганта достигли 74,2 млрд рублей, что сказалось на росте финансовых доходов, увеличившихся до 2,3 млрд рублей. Долговая нагрузка почти не изменилась, оставшись на уровне около 220 млрд рублей. Заметное влияние на итоговый финансовый результат оказали курсовые разницы, ставшие по итогам полугодия положительными и составившие около 435 млн рублей. В итоге чистая прибыль МТС снизилась на 18,8% - до 34,1 млрд рублей – из-за прибыли от прекращенной деятельности, признанной по итогам первого полугодия 2013 года.

Вышедшие финансовые результаты мы оцениваем как умеренно положительные и считаем, что при стабилизации ситуации на Украине компания будет способна в будущем демонстрировать умеренный рост финансовых результатов, драйвером которых должна выступить мобильная передача данных. Из положительных моментов отметим возвращение компании в Узбекистан, где до конца 2014 года МТС намерена запустить в коммерческую эксплуатацию сеть, а также присвоение компании международными рейтинговыми агентствами кредитных рейтингов инвестиционного уровня.

Акции МТС, по нашим оценкам, обращаются с мультипликатором P/E 2014 около 8, однако принимая во внимание низкую требуемую доходность, а также высокое качество корпоративного управление, бумаги мобильного гиганта входят в число наших приоритетов в секторе телекоммуникаций.

Уралэлектромедь опубликовала отчетность за 1 п/г 2014 г. по РСБУ. Выручка компании снизилась на 14,8% (здесь и далее: г/г) до 9,2 млрд руб. Компания не публикует внутригодовых операционных показателей, однако, на наш взгляд, сказывается снижение мировых цен на медь, отчасти компенсированное ослаблением рубля. Затраты компании сократились на 10,4%, в итоге валовая прибыль упала на 28% до 1,9 млрд руб. Прочие расходы остались на уровне прошлого года, что повлекло за собой снижение прибыли от продаж более чем в два раза до 605 млн руб.

Блок финансовых статей практически полностью уничтожил положительный результат верхних строк ОПУ за счет отрицательного сальдо прочих доходов/расходов. В итоге чистый убыток компании за полугодие составил 25,7 млн руб. (год назад - чистая прибыль 421,4 млн руб.).

Зачительные вложения в новые мощности пока не дают эффекта, а обслуживание долга на фоне снижения цен на медь оказывает значительное давление на итоговый финансовый результат Уралэлектромеди. Относительную дороговизну акций мы можем связать только с проводящейся скупкой со стороны близких к мажоритарному акционеру структур. На данный момент акции Уралэлектромеди не входят в число наших приоритетов.

Уралэлектромедь опубликовала отчетность за 1 п/г 2014 г. по РСБУ. Выручка компании снизилась на 14,8% (здесь и далее: г/г) до 9,2 млрд руб. Компания не публикует внутригодовых операционных показателей, однако, на наш взгляд, сказывается снижение мировых цен на медь, отчасти компенсированное ослаблением рубля. Затраты компании сократились на 10,4%, в итоге валовая прибыль упала на 28% до 1,9 млрд руб. Прочие расходы остались на уровне прошлого года, что повлекло за собой снижение прибыли от продаж более чем в два раза до 605 млн руб.

Блок финансовых статей практически полностью уничтожил положительный результат верхних строк ОПУ за счет отрицательного сальдо прочих доходов/расходов. В итоге чистый убыток компании за полугодие составил 25,7 млн руб. (год назад - чистая прибыль 421,4 млн руб.).

Зачительные вложения в новые мощности пока не дают эффекта, а обслуживание долга на фоне снижения цен на медь оказывает значительное давление на итоговый финансовый результат Уралэлектромеди. Относительную дороговизну акций мы можем связать только с проводящейся скупкой со стороны близких к мажоритарному акционеру структур. На данный момент акции Уралэлектромеди не входят в число наших приоритетов.