Учалинский ГОК опубликовал отчетность по РСБУ за 1 п/г 2014 года. Выручка составила 9,1 млрд руб. (+1,3%, здесь и далее;г/г). Затраты, напротив, сократились на 6%, что позволило увеличить валовую прибыль до 2,5 млрд руб. (+27,2%). На фоне рост коммерческих и управленческих расходов на 5,3% прибыль от продаж показала 63-процентный рост (1,2 млрд руб.). Основной причиной такого роста мы считаем девальвацию рубля.

Учалинский ГОК не имеет существенной долговой нагрузки (200 млн руб.), а объем финансовых вложений составляет 1,5 млрд рублей, которые, на наш взгляд, могли бы приносить более высокие доходы. Исходя из рыночных условий такой объем мог бы принести порядка 50 млн рублей процентов. В отчете о прибылях и убытках мы видим, что финансовые доходы составили только 229 тыс. рублей. Из этого можно сделать вывод о том, что в компании отсутствует грамотная модель управления акционерным капиталом.

В итоге чистая прибыль составила 860 млн руб. (+78%). Согласно нашим прогнозам, бумаги ГОКа торгуются с мультипликатором P/E 2014 около 12. По нашим оценкам, в ближайшие годы существенного скачка финансовых показателей предприятия не произойдет, и при благоприятном сценарии чистая прибыль компании вернется в диапазон 1,5-2 млрд рублей, что при текущей капитализации подразумевает достаточно высокую оценку Учалинского ГОКа на фоне общей оценки российского фондового рынка. На данный момент бумаги предприятия в число наших приоритетов не входят.

МОЭСК раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за первые шесть месяцев 2014 года.

Таблица см. здесь

Доходы от передачи электроэнергии выросли на 3%( здесь и далее г/г) – до 55,8 млрд рублей. Полезный отпуск электроэнергии при этом вырос на 1,2% - до 36,7 млн МВт/ч, кроме того, компании удалось снизить уровень потерь в сетях. Рост тарифа составил скромные 1.2%. Выручка от присоединения к сетям составила только 4 млрд рублей против 6,5 млрд рублей годом ранее. Снижение связано с изменением нормативно-правовых актов, регламентирующих деятельность по присоединению к сетям. Ранее в состав платы за техприсоединение входили расходы на реконструкцию распределительной и питающей сети.

В итоге совокупная выручка МОЭСКА снизилась до 60.2 млрд рублей (-1.6%).

Операционные расходы продемонстрировали более высокий темп роста, увеличившись на 5.5% - до 54.4 млрд рублей, что связано со стремительным ростом затрат на передачу электроэнергии. Они составили 22.5 млрд рублей (+31%), данный скачок МОЭСК связывает с возросшим затратами на услуги территориальных сетевых организаций из-за принятых в первом полугодии 2014 года тарифно-балансовых решений. Расходы на персонал составили 9.1 млрд рублей, прибавив 6.4%

В итоге прибыль от продаж уменьшилась на 29.4% - до 7.2 млрд рублей.

В финансовых статьях значительных изменений замечено не было, отметим лишь, что долговая нагрузка компании выросла на 1 млрд рублей – до 59.3 млрд рублей.

В итоге чистая прибыль компании сократилась на 40% - до 4.3 млрд рублей.

Судя по вышедшей отчтености, компании будет крайне трудно вернуться к прежним высоким показателям ROE (порядка 15%), а фактические финансовые результаты вышли в соответствии с ориентирами бизнес-плана компании, вызвавшими у нас недоумение в начале текущего года. Напомним, что по итогам 2014 года компания ожидает чистую прибыль порядка 8 млрд рублей. Дополнительным негативом для акционеров является то, что базой расчета дивидендных выплат для компании пока является чистая прибыль по РСБУ, которая за первое полугодие 2014 года была еще ниже – 2.6 млрд рублей. Не добавляет оптимизма и эффект от процедур снижение расходов, анонсировавшихся прошлой осенью после принятия решений о заморозке тарифов. Компания сообщила, что сократила управленческие затраты на 141 млн рублей.

Акции компании обращаются с мультипликатором P/E 2014 около 5 и в число наших приоритетов не входит.

Нижнекамскшина опубликовала результаты деятельности по итогам 1 полугодия 2014 года по РСБУ. За отчетный период выручка компании составила 6,6 млрд руб., продемонстрировав падение на 19,1% (здесь и далее: г/г). Данное снижение выручки было обусловлено, в первую очередь, падением совокупного объема выпуска шин в связи со снижением спроса на рынке, а также переносом производства грузовых шин на ООО «Нижнекамский завод грузовых шин».

Нас огорчает повышение доли себестоимости в выручке с 89,9% до 93,4%, следствием чего стало падение валовой прибыли эмитента на 46,9% до 438,5 млн руб. Управленческие расходы снизились на 16,9% до 338,1 млн руб. В итоге операционная прибыль компании продемонстрировала еще большее падение (-76,1%) и составила 100,4 млн руб.

В блоке финансовых статей падение доходов от участия в других организациях с 210 тыс руб. до 6 тыс руб. было нивелировано снижением процентных платежей и отрицательного сальдо прочих доходов и расходов эмитента на 16,9% и 31,6% соответственно. В целом, несмотря на снижение удельного веса в выручке с 2,9% до 2,5%, отрицательная величина блока финансовых статей ( –165,9 млн руб.) обусловила получение убытка компанией в размере 72,5 млн руб.

По итогам вышедшей отчетности мы незначительно понизили прогнозы финансовых показателей по данному эмитенту на текущий год. Помимо скромных экономических результатов, нас настораживают определенные процессы, происходящие в компании с точки зрения корпоративного управления. Речь идет, в частности, о продаже предприятием своей управляющей компании доли в размере 99% в уставном капитале ООО «НТЦ «Кама» (цена сделки составила 99 тыс руб.), а также доли в размере 99% в уставном капитале ООО «Нижнекамский завод грузовых шин» за 990 тыс руб.; доли в размере 50% в уставном капитале ООО «Комбинат питания «Шинник» за 5 тыс руб. и доли в размере 99% в уставном капитале ООО «Соцбытобслуживание «Шинник» за 99 тыс руб. Вопрос одобрения данных сделок не был вынесен на общее собрание акционеров, что побудило двух миноритарных акционеров, ООО «Мириад Рус» и Vulpes Russian Opportunities Fund, обратиться с иском в суд, который отказал миноритариям в удовлетворении их жалобы. Также нас настораживают чрезвычайно высокие гонорары, уплачиваемые эмитентом своей управляющей компании «Татнефть-Нефтехим» (по данным ежеквартального отчета эмитента за 1 квартал 2014 года - 323,2 млн руб. по итогам 2013 года), на фоне отсутствия дивидендных выплат акционерам предприятия. Если сюда добавить еще и отчисления в размере 37,5 млн руб. на финансирование ЧУ "Спорткомплекс Шинник", то акционерам остается только посочувствовать. Все вышесказанное сопровождается финансовыми потерями компании, акции которой не входят в число наших приоритетов.

Электроцинк опубликовал отчетность за 1 п/г 2014 г. Сразу отметим, что как и предыдущая отчетность, полугодовой отчет о прибылях и убытках эмитентом вновь опубликован небрежно: присутствуют арифметические ошибки, а некоторые строки не заполнены вовсе. Поэтому со своей стороны мы будем оперировать нашими подсчетами вплоть до показателя прибыли до налогообложения, а далее ограничимся приведением итогового результата (чистого убытка).

Выручка от основного направления - реализации цинка - продолжила свое снижение (-11,2%, здесь и далее: г/г). Однако за счет роста прочей выручки (продажа серной кислоты, кадмия) итоговый показатель вырос на 4,6% до 1,93 млрд руб. Затраты компании выросли на(1,6%), в итоге валовая прибыль выросла на 23% до 319,4 млн руб. Прочие расходы выросли незначительно, что позволило комбинату получить прибыль от продаж 99,2 млн руб. (рост более чем в 2 раза), а незначительное положительное сальдо прочих доходов/расходов привел ок появлению прибыли до налогообложения в размере 73,6 млн руб. Итоговый же показатель деятельности оказался отрицательным (-3,7 млн руб.), видимо,за счет отложенных налоговых активов и обязательств.

Учитывая отсутствие перелома в конъюнктуре рынков цинка и свинца, мы ожидаем, что завод продолжит работать в сложных условиях, не исключено, что четвертый год подряд ему придется фиксировать годовой убыток. Выход в прибыльную зону станет возможным в условиях модернизации производства и снижения затрат. В настоящий момент акции Электроцинка не входят в число наших приоритетов.

ФосАгро опубликовало отчетность по международным стандартам за 1 п/г. 2014 г. Выручка компании возросла на 6% (здесь и далее г/г.) до 56,7 млрд руб. на фоне роста объема производства и продаж удобрений на 3% и 4% соответственно, а также восстановления цен на основные виды продукции.

Выручка в сегменте фосфорсодержащих удобрений увеличилась на 5% до 48,3 млрд руб. Надо отметить, что компания увеличила производство фосфорсодержащих удобрений на 3%, в то время как объем продаж вырос на 1%. Рост объема продаж был обеспечен в основном благодаря благоприятной рыночной конъюнктуре и высокому уровню спроса, что позволило компании существенно увеличить продажи концентрированных удобрений и NPK в страны Латинской Америки и Россию. Выручка от продаж апатитового концентрата сократилась на 11%, составив 7,6 млрд руб., что вызвано снижением поставок на внутренний рынок вследствие увеличения объемов потребления внутри компании.

Выручка в сегменте азотных удобрений увеличилась на 13% и составила 8,1 млрд руб., что стало следствием роста объемов производства и продаж азотных удобрений на 4% и 14% соответственно. Выручка экспортных продаж карбамида выросла на 14% до 5,6 млрд руб. на фоне роста объема продаж на 15% в результате запуска новых мощностей в ОАО «ФосАгро-Череповец». Выручка от продаж аммиачной селитры сократилась на 8% до 1,8 млрд руб. в результате снижения объема продаж на 6% и снижения цен на 2%.

Валовая прибыль компании возросла на 22% до 23 млрд руб., что стало следствием снижения доли операционных расходов в выручке с 64% до 59%. В разрезе статей себестоимости обращает на себя внимание сокращение затрат на персонал на 19% в результате реализации программы по оптимизации численности персонала. Среди других статей отметим также 45% сокращение расходов на аммиак, что было вызвано снижением цен на 19%, а также модернизацией собственного агрегата аммиака в Череповце и, как следствие, сокращением объема закупок у сторонних поставщиков на 32%.

Административные расходы выросли на 3% до 4 млрд руб., главным образом вследствие увеличения объема профессиональных услуг и роста амортизационных отчислений. Коммерческие расходы увеличились на 39% до 5,4 млрд руб. в связи с увеличением затрат на оплату услуг РЖД, портовых и стивидорных расходов, а также расходов на материалы и услуги . В итоге операционная прибыль продемонстрировала 21% рост, составив 12,2 млрд руб.

В блоке финансовых статей отметим рост финансовых расходов на 7% до 1,3 млрд руб. из-за возросшей долговой нагрузки компании вследствие финансирования инвестиционной программы. Убыток от курсовых разниц сократился при этом на 60% до 1,1 млрд руб. в результате снижения темпов ослабления рубля в отчетном периоде. В результате компании удалось продемонстрировать 86% рост чистой прибыли, составившей 7,8 млрд руб.

В текущем году в связи с резким восстановлением спроса на фосфатные и комплексные удобрения руководство компании ожидает улучшения финансовых показателей. Стоит отметить, что ФосАгро продолжает процесс корпоративных преобразований. Вслед за завершением добровольного предложения, эмитент направил требование о выкупе всех акций, оставшихся у миноритарных акционеров ОАО «ФосАгро-Череповец. Менеджмент компании планирует завершить все соответствующие процедуры до конца 2014 г. Говоря о перспективах, стоит отметить, что одним из наиболее значимых проектов является строительство нового агрегата аммиака, мощностью 760 тыс. т. в год, который позволит наращивать мощности по производству комплексных удобрений и снизит зависимость от сторонних поставок аммиака. На реализацию этого проекта компания уже привлекла средства, подписав в январе текущего года кредитное соглашение с группой японских банков на общую сумму 440,6 млн долл. Помимо этого, в соответствии со стратегией по развитию перерабатывающих производственных мощностей и расширению продуктовой линейки, ФосАгро подписала соглашение о строительстве нового производства гранулированного карбамида мощностью 500 тыс. тонн в год на мощностях ФосАгро-Череповец. Ожидается, что ввод в эксплуатацию новой установки совпадет с началом работы нового агрегата аммиака в первом полугодии 2017. Компания также продолжила процесс корпоративной реструктуризации, присоединив в мае текущего года ЗАО «Балаковские минеральные удобрения» к ОАО «Апатит», что позволит повысить эффективность затрат.

Исходя из наших прогнозов, акции ФосАгро торгуются с коэффициентами P/E 2014 - 16 и P/BV – 3. Рентабельность собственного капитала (ROE) в 2014 г. ожидается в районе 19%. На данный момент акции эмитента в число наших приоритетов не входят. В сегменте минеральных удобрений мы предпочитаем акции Акрона.

Гайский ГОК публиковал отчетность по РСБУ за 1 п/г 2014 года. Выручка компании снизилась на 1,0% (здесь и далее г/г) – до 8,2 млрд рублей, чему, на наш взгляд, способствовало ослабление рубля. Себестоимость выросла на 4,2% - до 6,5 млрд рублей. Увеличение произошло, главным образом, за возросшей амортизации, расходов на топливо и электроэнергию. Валовая прибыль сократилась на 17,3%, составив 1,67 млрд рублей. Рост коммерческих и управленческих расходов во второму квартале ускорился (+11,3%), следствием чего стало падение прибыли от продаж на 35% до 810 млн руб.

В отчетном периоде долговая нагрузка снизилась с 5,9 млрд. руб. до 5,2 млрд руб., что мы связываем с переоценкой валютных кредитов. Они же стали причиной сокращения отрицательного сальдо прочих доходов/расходов за счет положительных курсовых разниц. В итоге ГОК заработал во втором квартале прибыль в 8 раз больше чем в предыдущем, а итоговое значение прибыли за полугодие (300 млн руб.) оказалось на 32% меньше чем год назад.

Компания продолжает осуществлять масштабную инвестиционную программу, результатом которой должно стать как повышение объемов перерабатываемой руды, так и обеспечение более высоких показателей по содержанию меди и цинка в концентратах. Оживление внутренней и мировой конъюнктуры на цветные металлы должно способствовать восстановлению финансовых показателей комбината в 2015 г. На данный момент акции в число наших приоритетов не входят.

ММК опубликовал отчетность по МСФО за 1 п/г 2014 г. по МСФО. Второй квартал ознаменовался ростом производственных показателей Группы, связанных с увеличением объемов реализации товарной продукции ОАО «ММК»(+8,3%) и ММК Метиз(+21,2%) на фоне растущих цен на сталь. Как следствие, компания сумела сократить отставание по выручке от прошлогодних показателей (-8,0%) до 4,1 млрд дол. (по итогам первого квартала падение составляло 17,7%).

Затраты компании снизились сильнее (-13,4%) за счет опережающего снижения стоимости сырья. В итоге валовая прибыль выросла почти на четверть ,составив 797 млн дол.

Особо стоит отметить сокращение коммерческих расходов. Несмотря на рост отгрузки товарной продукции во 2 кв. 2014 г. (+10,6% к 1 кв. 2014 г.), компании удалось удержать коммерческие расходы на прежнем уровне. По итогам полугодия снижение коммерческих и управленческих расходов составило 12,8%. Это позволило ММК нарастить операционную прибыль в 10 раз до 267 млн дол.

Финансовые статьи значительно скорректировали данный результат. Виной тому - необходимость обслуживать долг (3,2 млрд дол.), а также отрицательные курсовые разницы в размере 32 млн дол. Несмотря на это, ММК сумела показать по итогам полугодия чистую прибыль в размере 80 млн дол. (год назад - убыток в 136 млн дол.).

Как мы и ожидали, отчетность за полугодие отразила положительные тенденции в части контроля над затратами. мы ожидаем, что объемы производства втором полугодии окажутся чуть скромнее, что будет компенсировано снижением цен на железную руду. Таким образом, стоит ожидать сохранения благоприятных тенденций на уровне операционной прибыли, что будет компенсировано существенными отрицательными курсовыми разницами, связанными о ослаблением рубля в третьем квартале. Что же касается более отдаленных перспектив, то мы не прогнозируем значительного оживления в секторе черной металлургии. Наш интерес к эмитентам отрасли может быть вызван либо более серьезными успехами в части сокращения затрат, либо новым раундом снижения котировок эмитентов. В настоящий момент акции ММК не входят в число наших приоритетов.

Ковровский механический завод опубликовал результаты деятельности по итогам 1 полугодия 2014 года по РСБУ. За отчетный период выручка компании составила 1,9 млрд руб., продемонстрировав падение на 14,6% (здесь и далее: г/г). Столь негативная динамика выручки была обусловлена падением физического объема производства газовых центрифуг, что является основным сегментом деятельности эмитента, вследствие сокращения программы производства на 2014 год.

Немногим менее существенное снижение себестоимости (-14,1%) до 1,6 млрд руб. отразилось в падении валовой прибыли компании на 16,8% до 328,3 млн руб. Предпринимаемые усилия менеджмента компании по оптимизации маркетинговой политики, повлекшие снижение коммерческих расходов на 39,9% были полностью нивелированы ростом управленческих затрат на 11,9% до 280,0 млн руб. Как итог, операционная прибыли эмитента продемонстрировала падение на 70,5% и составила 37,0 млн руб.

Блок финансовых статей несколько ухудшил ситуацию. Снижение процентных платежей на 869 тыс. руб. и прочих расходов на 10,5 млн руб. было омрачено снижением доходов от участия в других организациях, а также прочих доходов компании. В итоге чистая прибыль эмитента составила 21,0 млн руб., продемонстрировав падение на 74,9%.

К сожалению, предприятие не раскрывает свои операционные показатели. Тем не менее, есть основания полагать, что второе полугодие окажется лучше первого. Это связано с предполагаемым перерывов в деятельности единственного конкурента - ООО "Уральский завод газовых центрифуг". Что же касается более долгосрочных планов, то завод не ожидает серьезного роста выручки до 2016 года (ориентир 41% роста к уровням 2013 года). Основной акцент менеджмент планирует сделать на управлении себестоимостью. Основные угрозы для акционеров, на наш взгляд, исходят из возможных изменений регуляторной среды, а также рисков корпоративного управления. На данный момент бумаги компании входят в наши диверсифицированные портфели акций "второго эшелона".

Северский трубный завод, дочернее предприятие ТМК, опубликовал отчетность по РСБУ за 1 п/г 2014 год. Реализация труб заводом осталась на уровне прошлого года - 370 тыс. тонн. Это сказалось на выручке, превысившей прошлогодний показатель на 1,8% - до 15,5 млрд рублей. Себестоимость при этом выросла на 2,7% - до 13,3 млрд рублей. Валовая прибыль сократилась на 3,7% – до 2,2 млрд рублей. Коммерческие и управленческие расходы не продемонстрировали существенного роста, снизившись на 1,1%. В итоге прибыль от продаж уменьшилась на 9,7%, составив 923 млн рублей.

Процентные расходы компании сократились до 585 млн руб. млрд рублей на фоне существенного сокращения долговой нагрузки, которая составила 12,3 млрд рублей (17,7 млрд руб. год назад). Отрицательное сальдо прочих доходов и расходов превысило 400 млн руб. В итоге завод показал символическую прибыль в размере 16,5 млн руб.

Финансовые показатели завода пока оставляют желать лучшего. Вместе с тем ситуация может измениться, если долговая нагрузка продолжит свое снижение. Напомним также, что заводя проводит масштабную реконструкцию своего трубопрокатного производства, завершающей стадией которого станет установка непрерывного стана. Благодаря этому компания не только сможет увеличить объемы производства, но и снизить его себестоимость. По завершении реконструкции, учитывая достаточно устойчивый спрос со стороны нефтегазового сектора на продукцию компании, завод может рассчитывать на привычные значения чистой прибыли в районе 1 млрд руб. При этом стоит учитывать, что потенциально СТЗ может быть консолидирован ТМК в полном объеме. На данный момент акции СТЗ не входят в число наших приоритетов.

Ростелеком раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за первые шесть месяцев 2014 года. В своем обзоре мы будем рассматривать результаты от продолжающейся деятельности компании. Напомним, что 6 августа Ростелеком завершил второй этап сделки с Tele2 Россия, внеся в уставный капитал ООО «Т2 Рус Холдинг» свои мобильные активы. После регистрации изменений доля Ростелекома в СП составит 45%. Таким образом, новый федеральный сотовый оператор Tele2 стал теперь оказывает услуги связи более чем в 60 регионах, имеет лицензии 2G/3G во всех федеральных округах, а также 4G лицензию на всю территорию России.

Обратимся к динамике финансовых результатов телекоммуникационной компании.

См. Таблицу здесь.

Выручка Ростелекома в первом полугодии составила 145,2 млрд рублей (+2,6%). Основными источниками роста оказались доходы от предоставления широкополосного доступа в Интернет, достигшие 29,8 млрд рублей (+10,3%) благодаря росту пользователей на 13,4% - до 10,9 млн человек. Свой вклад внесли и услуги платного ТВ – доходы по данному сегменту увеличились до 6,96 млрд рублей (+26,8%) благодаря росту абонентской базы на 11,6% - до 7,7 млн человек – и увеличению ARPU (+13,6%).

Основная статья выручки – местные телефонные соединения – снизилась на 7% и достигла 41 млрд рублей. Причинами снижения оказались падение абонентской базы до 25,6 млн человек (-3%) и ARPU до 267 рублей (-4%).

Операционные расходы Ростелекома прибавили 5,2% благодаря увеличившимся до 22,3 млрд рублей (+18,1%) расходам по услугам операторов связи. В итоге операционная прибыль компании снизилась на 10% - до 21,6 млрд рублей.

В финансовом блоке нужно отметить рост процентных расходов до 8 млрд рублей. При этом заметим, что во втором квартале долговая нагрузка Ростелекома сократилась почти на 30 млрд рублей – до 185 млрд рублей. В результате чистая прибыль оператора от продолжающейся деятельности уменьшилась почти на треть – до 10,2 млрд рублей. Финансовый результат от прекращенной деятельности составил 4,9 млрд рублей, но более чем наполовину был сформирован финансовыми доходами.

Вышедшие результаты оказались в русле наших ожиданий. Мы не ожидаем, что по итогам 2014 года чистая прибыль Ростелекома сможет значительно превысить показатель 2013 года. Ни обыкновенные, ни привилегированные акции компании в число наших приоритетов не входят.