ВЬЮ РЫНКА ОТ ЧЕССПЛЕЙЕРА 21 мая 2012 ГОДА.

Как я и предполагал, месячная экспирация опционов на фондовые индексы предопределила закрытие рынка ниже 1300 пунктов.

Об этом совершено четко говорила раскорреляция между активами, которая возникла в последние часы торговли. Фондовые индексы полностью утратили связь с долларом...

VIX впервые в этом году превысил 25, но put/call-коэффициент при этом снизился по сравнению с предыдущим днем.

ATR остается в рамках «управляемой» коррекции – в отличие от put/call, который сигнализирует о медвежьим рынке.

Несмотря на формальный признак медвежьего рынка, который нам дает put/call, я считаю, что мы пока находимся в рамках коррекции.

ПРОСТОЕ И СЛОЖНОЕ

Все происходящее на рынке имеет явные, «простые» причины – для чайников, и неявные, которые никогда не будут комментироваться в средствах массовой информации.

Не потому что им это запрещают. А потому, что те аналитики, которые работают на средства массовой информации и те, кого они опрашивают – они просто не понимают сложных вещей.

От них этого не требуется. От них требуется умение говорить общие фразы, понятные любому обывателю, уметь носить костюм и галстук, уметь делать умное выразительное лицо, иметь приятную речь и тому подобное.

Понимание рынка от них не требуется...

Явной, очевидной причиной коррекции было то, что она была необходима и неизбежна после такого длительного ралли. Новостным поводом были события в Греции.

Скажите, верите ли вы в то, что эта маленькая страна с долгом всего в 360 млрд. евро из-за своих долговых проблем способна поставить весь финансовый мир с ног на голову?

То была нормальная коррекция в рамках восходящего тренда.

Но... в последнее время она стала перерастать во что-то более серьезное.

И здесь мы подходим к истинным причинам.

Фундаментальная причина (не повод) коррекции мне видится в сильном ралли в долгосрочных US Treasuries.

Это если очистить рыночный анализ от новостной шелухи...

Причина этого ралли в свою очередь в дефиците бумаг этого спектра, сложившемся в результате близкого завершения операции «Твист».

Но это было не обычное, естественное ралли. Это было спланированное ралли с целью истребления шортистов – РАЛЛИ-ШОРТОКРЫЛ. И дефицит, возможно, тоже был задуманный заранее.

Поскольку, как я полагаю, впереди глобальный этап повышения доходности инструментов долгового рынка, который частично уже начался (для краткосрочного спектра), а меньше, чем через месяц начнется и для долгосрочного спектра.

И предварительно надо вынести с рынка тех, кто стоит на противоположной стороне рынка.

Понимание этого факта – ключ к ответу на вопрос, сколько еще может продлиться эта коррекция.

КОРНЕР, СРОКИ И РАЗМЕРЫ СНИЖЕНИЯ ФОНДОВЫХ АКТИВОВ

Происходящее на рынке US Treasuries имеет свое обозначение в рыночной терминологии – это корнер. Это раздача ценных бумаг в шорт, создание их искусственного дефицита, вздувание цен и последующее принуждение шортистов к выкупу этих бумаг по невыгодным ценам.

Это классическая рыночная манипуляция и определить с точностью, когда она завершится – в принципе невозможно.

Но приблизительно – возможно. И я определил бы крайний срок, как 15 июня – не позднее.

10-year и 30-year US Treasuries находятся на рекордных уровнях и текущие уровни рискованных активов уже видятся вполне приемлемыми для покупки. Однако, учитывая, что до завершения операции «Твист» осталось еще больше месяца - порядка 7 операций ANTI-POMO по 8млрд. долларов каждая, и суверены ( а долгосрочные бумаги, думаю, остались в большом количестве только у них) по каким-то своим причинам не пользуются благоприятной возможностью продать часть своих долларовых активов (US Treasuries) – возможно, что мы еще не видели завершающий этап шортокрыла.

Сперва я полагал, что такой завершающий вынос имел место 17 мая. Но за ним не последовал немедленный разворот – важный элемент завершающего шортокрыла, а поэтому я допускаю, что завершающий вынос еще впереди.

Возможно, он последует не сейчас, а где-нибудь в середине июня. Неожиданно для всех...

Возможный повод – результаты новых выборов в Греции. Это не причина.

Это новостная обертка, в которой нам преподносят то или иное рыночное движение.

А сейчас в конце месяца мы можем увидеть отскок, связанный с перепроданностью рискованных активов и с отсутствием серьезных негативных драйверов.

Из последних 13 сессий 11 завершились снижением. В том числе последние 6 подряд.

Коррекция от максимума рынка составила 1291/1422= - 9,2%.

В некоторых рискованных активах уже наблюдается рост (золото). Возможно, что золото уже не обновит минимумов мая.

На мой взгляд, на каких-нибудь «опасениях» возможно еще снижение максимум на 2-4% по индексу S&P500 от текущих уровней.

Может быть, снижение приостановится перед 200-дневной скользящей средней (1278,2 пункта).

EURO-АКТИВЫ – ПОЗИТИВНОЕ ВЛИЯНИЕ

Почти вся прошлая неделя прошла по одному сценарию. Рост в европейскую сессию – коррекция в американскую.

Это признак накопления EURO-активов, и распределения USD-активов.

EURO/USD выдал в пятницу первым их всех USD-пар разворотную дневную свечу.

Отчет COT дает сильный сигнал на покупку по EURO/USD.

В принципе негативных сигналов для USD-активов уже хоть отбавляй.

Все это подтверждает мою диспозицию активов.

EURO-активы сейчас выглядят наиболее предпочтительными.

Рост EURO против USD в силу действующих на рынке взаимосвязей позитивен для рискованных активов.

Из всех фондовых рынков в мире американский рынок сейчас стоит наиболее высоко. Учитывая его огромную капитализацию – капитализация крупных компаний, входящих в индекс S&P500 – больше 10 трлн. долларов – и если предположить дальнейшее снижение фондового рынка США, то возникает вопрос – куда пойдут эти миллиарды долларов?

В рынок US Treasuries? Думаю, что инвесторы должны себя чувствовать там неуютно.

Это еще одно соображение в пользу предстоящего роста EURO/USD и того, что коррекция может завершиться раньше, чем я думаю...

ВЬЮ РЫНКА ОТ ЧЕССПЛЕЙЕРА 17 мая 2012 ГОДА.

Известие о том, что ЕЦБ приостанавливает кредитование банков Греции, которое было воспринято трейдерами на американском рынке как сигнал, что банкротство Греции неминуемо, погасило начавшийся отскок. Американский рынок закрылся на минимуме дня.

На самом деле это была форма давления ЕЦБ на EFSF с тем, чтобы тот наконец выполнил свои обязательства по рекапитализации греческих банков.

Если начнется какое-то движение в этом направлении, то станет позитивом для рынков.

Put/call – коэффициент отражает результат вчерашних торгов и имеет четкие медвежьи характеристики; так же как и картина на графике S&P500

Думаю, что опционные трейдеры могут и ошибаться.

Поскольку сигналов в пользу отскока или разворота гораздо больше.

US TREASURIES

Цены на 30-year находятся на уровне исторических максимумов, а их доходность, естественно, на уровне исторических минимумов.

В то же время дивергенция различных участков кривой доходности продолжается (см. на рисунке).

Доходность на среднем участке кривой доходности растет.

Это негативный сигнал в целом для US Treasuries и для доллара и позитивный для риска.

Мне трудно понять, кто кроме первичных дилеров может покупать 10-30 year US Treasuries на текущих уровнях. Возможно, что те специально поддерживают высокий уровень цен, чтобы подороже их сбыть Федрезерву в рамках программы «Твист».

Но программа «Твист» через полтора месяца закончится, и что тогда?

Думается, что это наиболее вероятное объяснение.

Техническая картина в индексе доллара (EURO/USD) не в его пользу – писал об этом вчера.

Сегодняшняя свеча индекса доллара полностью ушла за пределы верхней ленты Боллинджера, что показывает сильную его перекупленность. В таких случаях, как правило, следует даже не откат, а краткосрочный разворот как минимум на 5-6 сессий.

Посмотрим на другую валютную пару.

EURO/GBP

Выступавщий вчера после квартального отчета по инфляции глава BOE (Банка Англии) Кинг много говорил о трудностях и о больших проблемах, которые несет европейский долговой кризис Великобритании.

Значит будут печатать деньги...- подумал рынок.

В ответ GBP/USD отвесно падал. Похоже, это приводит к развороту нисходящего тренда в EURO/GBP. GBP-активы (gilts) перестают быть привлекательны.

Это в пользу рискованных активов.

DAX sentiment

Количество быков по сравнению с прошлой неделей выросло и теперь на их стороне перевес – 47/39. очень высокая поляризация мнений – нейтрально настроенных всего 14%.

Что мешает возвращению рынка к росту?

Прежде всего, думаю - это явный настрой частных инвесторов на рынке Форекс против доллара.

Мне трудно объяснить – почему сейчас здесь такая диспозиция. Наверно из-за того, что доллар уже долгое время растет. Это единственная причина, которая мне приходит в голову.

С точки зрения новостного фона клиенты форексконтор должны быть в лонге по доллару. Может быть, просто толпа стала умнее?

На рисунке внизу показана диспозиция клиентов в трех крупных форекс-компаниях: Альпари, A-Forex и Dukascopy.

Мы являемся кормом для маркетмейкеров и инстинкт заставляет их двигать рынок против нас.

С другой стороны, я читал, что хеджфонды сейчас сильно в лонге по доллару.

Так что есть и другой корм - гораздо более питательный! Приятного аппетита!

ВЬЮ РЫНКА ОТ ЧЕССПЛЕЙЕРА 16 мая 2012 ГОДА.

Наконец вопрос с Грецией решился. Ведущим политическим партиям не удалось сформировать коалиционного правительства. Новые парламентские выборы состоятся 17 июня.

Самый крупный потенциальный негатив вчера отыгран. До еще большего рыночного «ужаса» - выхода Греции из еврозоны слишком далеко, чтобы рынки начинали отыгрывать его прямо сейчас. ИМХО, разумеется.

Бегство в «безопасные» активы достигло кульминации. Доходность 10-year US notes вчера на закрытии составила 1,777% - что является минимальным значением с 23 сентября прошлого года. А чему тогда равнялся S&P500?

S&P500 тогда равнялся 1121 пункту. Вчера значение индекса S&P500 составило 1331,23.

Какая большая разница! +18%!

С точки зрения валютного рынка на мой взгляд это свидетельствует о том, что USD-активы очень перекуплены.

Что касается других безопасных активов, то доходность двухлетних JGB (японские государственные облигации) сегодня утром впервые с июля 2005 года упала ниже 0,1%.

Доходность германских 2-year bunds еще меньше – 0,07%.

В связи с этим возникает вопрос: какой резон европейским инвесторам, имеющим доступ к депозитам ЕЦБ, вкладывать деньги в этот актив, если по депозитам платят 0,25%?

Таким образом, это просто кэш - притом преимущественно иностранных инвесторов.

Спрэд, который существует между этими бумагами и соответствующими японскими и американскими говорит в пользу позитивных долгосрочных ожиданий в отношении EURO.

Для сравнения, доходность испанских двухлетних бумаг – 4,13%, а итальянских – 3,51%.

Притом, что они для европейских банков являются в принципе такими же безопасными, как и американские. Поскольку могут быть заложены под кредиты в ЕЦБ с минимальным дисконтом.

Но испанские банки и итальянские банки по-видимому уже выбрали практически все лимиты. А другие инвесторы их почему-то покупать не хотят!

Сужение спрэда между 10-year и 2-year американскими US Treasuries на мой взгляд тоже говорят не в пользу USD.

И здесь опять возникает вопрос: не стали ли «безопасные» активы опасными на текущих уровнях?

Хотя понятие «безопасный актив» - очень относительно.

Покажу это на цифрах: индекс S&P500 совершил в прошлом году максимальное колебание в размере 32,34%, а USB ( цена на 30-летние US Treasuries) – безопасный актив, между прочим, - в размер 20,00%.

Такая ли между ними большая разница, чтобы считать один из них «безопасным», а другой рискованным. Это еще вопрос...

С технической точки зрения дальнейшее укрепление доллара тоже под вопросом.

EURO/USD сегодня утром уже опускался ниже 1,27, индекс доллара очень близко к максимумам года.

Сегодняшняя свеча индекса доллара полностью ушла за пределы верхней ленты Боллинджера, что показывает сильную его перекупленность. В таких случаях, как правило, следует даже не откат, а краткосрочный разворот как минимум на 5-6 сессий.

Отскок назрел! Но будет ли это отскок? Отвожу 60/40, что это будет возобновление восходящего тренда. И мы в ближайшие месяцы увидим новые максимумы по индексу S&P500.

Это утверждение конечно требует пояснений, и они последуют в ближайших записях.

Со статистикой все более-менее в порядке: Германия показала очень хорошие данные по ВВП, в США нью-йоркский индекс производства оказался намного лучше ожиданий, инфляция снижается.

На мой взгляд, выход Греции из еврозоны в настоящий момент уже в ценах на европейскую валюту.

P.S. Греция – это песчинка в глазу. А на бревно никто внимание не обращает...

Вы посмотрите на бюджет штата Калифорния, который больше бюджета Греции в несколько раз...

Но это никого не волнует! Пока....

ВЬЮ РЫНКА ОТ ЧЕССПЛЕЙЕРА 10 апреля 2012 ГОДА.

БЫТЬ QE ИЛИ НЕ БЫТЬ QE?

Эта тема становится доминирующей на ближайшие недели.

Особое значение приобретают выступления представителей гаранта мировой финансовой стабильности – ФРС США (если ФРС – это гарант, то первичные дилеры – это «гарантийная мастерская»!!).

На этой неделе много выступлений членов ФОМС. Сам Бернанке выступает два раза. Один раз он уже выступил – этим утром и судя по ночному всплеску оптимизма рынки все-таки что-то услышали в его выступлении.

Сегодня выступают Фишер и Локхарт, в среду –Йеллен, в четверг Дадли, Локхарт, Раскин, а в пятницу опять выступает Бернанке.

Эти выступления дадут нам возможность оценить, насколько изменились их настроения после убийственных данных по nonfarm payrolls.

В общем и целом возможны два базовых варианта развития ситуации.

В первом варианте экономическая ситуация сперва должна ухудшиться, а затем уже последует реакция на это ухудшение в виде QE.

Во втором варианте реакция может последовать даже раньше, чем данные экономики скажут нам о том, что Америка опять сползает в рецессию.

Превентивный запуск программы QE возможен, хотя и маловероятен.

В этом плане показательны настроения основных рыночных плеймейкеров – первичных дилеров.

Я уже писал об их позиционировании по отношению к рынку облигаций. Они очень сильно сократили свои позиции в US Treasuries и даже стоят в шорте в средней части кривой доходности.

Рейтерс провел опрос среди первичных дилеров по поводу QE3. Подавляющее большинство из них еще сидит в вагоне и ждет отправления в пункт назначения под названием QE3.

QE3 bandwagon still nearly full

11 из 15 ожидает, что Фед начнет QE в ближайшем будущем. Из них 10 ожидает объявления новой программы уже в июне!

Я, конечно, не знаю, кого именно опрашивает агентство Рейтерс и насколько они адекватно отражают точку зрения тех, кто реально принимает торговые решения. Но сами результаты опроса очень любопытны, поскольку точка зрения первичных дилеров на будущие действия ФОМС очень сильно не совпадает с точкой зрения членов самого ФОМС.

Интересно, что скажет Дадли в четверг.

Индикаторы волатильности (ATR и VIX) начали рост, но индикатор настроений опционных трейдеров put/call пока еще на бычьей территории.

Рынок американских казначейских облигаций перешел в состоянии перекупленности. TLT – головной ETF-фонд американских казначейских облигаций оказался на верхней ленте Боллинджера и должен отсюда в ближайшие 1-2 дня скорректироваться вниз. Первичные дилеры охотно этому помогут.

Как видно на рисунке, USB -цены на 30-year US bonds, аукцион по которым, кстати, проводится в четверг, находятся в 3,5% от исторических максимумов. В среднесрочной перспективе у них тоже не очень велик потенциал роста.

Во втором по значению мировом эмиссионном и долговом центре (здесь наверно даже первом) – Японии – без изменений.

Банк Японии не принял никаких новых стимулирующих мер, и соответственно это вызвало укрепление йены и падение японского фондового рынка.

Но моя точка зрения, что USD/JPY останется в коридоре 80-84 в ближайшие недели или даже месяцы, а затем пойдет вверх независимо от того, будут стимулирующие меры или нет при условии, что QE3 не будет до осени. Стимулирующие меры, скорее всего будут, и не позже июня. Торговое сальдо Японии трещит по швам.

Учитывая тесную корреляцию JPY и японского фондового рынка, корректироваться тому осталось недолго.

А вот QE3, я так думаю, не будет до осени.

КРАТКОСРОЧНЫЙ ПРОГНОЗ

В статье Испанские проблемы я нарисовал текущую диспозицию основных активов. Она не располагает к глубокой коррекции рискованных активов. Европейский краткосрочный периферийный долг сейчас привлекателен в цене. Обратите внимание на EURO/USD....

Размещение американского госдолга - на этой неделе будут размещаться 3,10,30-year бумаги – возможно, будет способствовать продажам акций. Но ненадолго.

ИМХО время для полномасштабной коррекции еще не настало. Это пока только разминка.

На следующей неделе мы еще увидим рост, а если последуют какие-то намеки на QE3, то и обновление максимумов.

Сегодня старт сезона отчетности американских корпораций.

Где ждать позитивных, а где негативных сюрпризов?

Вот последние размышления на эту тему от Bank of America.

Здесь BofA ждет позитивных сюрпризов:

BANK OF AMERICA: These 18 Stocks Will Beat This Earnings Season

А здесь негативных сюрпризов:

BANK OF AMERICA: These 6 Companies Will Probably Miss Earnings This Quarter

Все ждут слабой отчетности, а рынки часто преподносят не то, чего все ждут.