После рекордного притока денег в фонды акций, естественно, должна была наступить пауза. Пауза была бы даже в том случае. если бы не было наступления дедлайна №1 - прекращения финансирования правительственных программ с 1 октября.

Вот некоторые наблюдения за движением капитала в ETF-фондах за прошедшую неделю:

Инвесторы прервали продолжавшийся 8 недель подряд отток капитала из фондлв облигаций. Приток составил 4,5 млрд. долларов – это максимальное значение за последние 5 месяцев.

Фонды акций после рекордного притока капитала неделей раньше показали отток в 1,5 млрд. долларов. При этом еще продолжался приток в развивающиеся рынки (1,9 млрд. долларов), в европейские рынки акций (2,3 млрд долларов) и в рынок акций Японии (0,8 млрд. долларов). Приток в европейские фондовые рынки продолжается тринадцатую неделю подряд – самый длительный приток капитала с 2006 года.

Рынок акций США показал отток в 7,4 млрд. долларов после огромного притока капитала в 17 млрд. долларов неделей раньше.

Но наиболее примечателен приток 16 млрд. долларов в фонды денежного рынка ( 68 млрд. долларов за последние два месяца) – инвесторы паркуют свои деньги в кэш.

Наметился процесс переориентации инвесторов на активы с фиксированной доходностью.

Отмечен первый приток денег за 18 недель в фонды облигаций развивающихся рынков и в фонды муниципальных облигаций, наибольший приток капитала за 17 недель в корпоративные облигации инвестиционного качества и за 9 недель в корпоративные облигации с высокой доходностью, 66 нелеь подряд притока денег в облигации с плавающей процентной ставкой (как известно, Федрезерв запускает их эмиссию весной будущего года).

Единственное темное пятно в картине активов с фиксированной доходностью – облигации, защищенные от инфляции (TIPS). Вывод денег здесь составил 0,6 млрд. долларов и продолжается 24-ю неделю подряд.

Если убрать из TIPS процентную компоненту, для чего ее нужно поделить на TLT (фонд, инвестирующий в US Treasuries со сроками погашения более 20 лет), то мы получим индикатор инфляционных ожиданий, который в моменты, когда на рынках нет стресса и бегства в облигации, хорошо коррелирует с золотом.

Как мы видим, индикатор инфляционных ожиданий не обнаруживает тенденции к росту. Из этого следует, что нынешний рост золота, связанный с бюджетными дедлайнами, по завершении «фискального обрыва» может прекратиться.

Рыночный индикатор дефляционных ожиданий

Одним из препятствий к началу сворачивания программы покупок активов Федрезервом считаются дефляционные ожидания.

В последнем заявлении Комитета по открытым рынкам было специально акцентировано внимание на инфляции:

Комитет признает, что постоянное пребывание инфляции ниже ее целевого уровня в 2% может создать риск для экономического развития, но считает, что в среднесрочной перспективе инфляция венется к своему целевому показателю.

Посмотрим, как рынок оценивает будущую инфляцию, исходя из цен на паи ETF-фонда TIP. Это крупный фонд, инвестирующий в американские казначейские облигации, защищенные от инфляции (так называемые TIPS).

Так выглядит движение цены на пай этого фонда. Цена отскочила, но нет уверенности, что это дно.

Но TIP учитывает как инфляционные ожидания, так и общую доходность долгосрочных казначейских облигаций США. Чтобы устранить компоненту доходности, давайте цену пая TIP поделим на цену пая TLT – основного ETF-фонда долгосрочных американских казначейских облигаций.

TLT и TIP вполне сопоставимы, поскольку инвестируют примерно в один тип облигаций – с большими сроками погашения ( TLT больше 20 лет, а TIP больше 10 лет).

В результате мы получим следующую картину.

Соотношение TIP/TLT и есть наш рыночный рыночный индикатор дефляционных ожиданий.

Как мы видим, соотношение TIP/TLT развернулось еще в середине апреля и выросло с того момента на 9,4%.

Поэтому говорить о серьезных дефляционных ожиданиях не приходится, и это не может служить препятствием к началу сворачивания программы Федрезерва по покупке активов в начале осени.

Золото сегодня днем прорвало уровень в 1402 доллара, за которым располагались стопы некоторым инвестиционных домов, в т.ч. Goldman Sachs, и теперь шансы на осуществление моего прогноза существенно возросли.

В целом, я ожидаю в ближайшие недели возвращение цены на золото в коридор 1460-1560 долларов.

Резкое движение на 22 доллара вверх после преодоления уровня в 1402 доллара свидетельствует о том. что сорвало много стопов по золоту.

Движение будет проходить с постоянными коррекциями. Так сегодня я ожидаю коррекцию в район 1385-1390.

Как правило, все основные движения происходят в американскую сессию.

Что стало причиной для падения золота?

Причиной снижения цен на золото в первом квартале этого года, считает Goldman Sachs, стала комбинация следующих трех факторов:

• Лучшие, чем ожидались экономические данные по США
• Более «ястребиная» интрепретация заявлений чиновников Федрезерва
• Уменьшение бюджетного риска США и суверенного риска еврозоны

Что стало реальным триггером того масштабного снижения, которое случилось в конце прошлой и начале этой недели?

На это вопрос Goldman Sachs отвечает – сильное снижение реальных процентных ставок, измеряемое доходностью 10-летних TIPS (TIPS - Treasury Inflation-Protected Securities – казначейские облигации с индексированием инфляции).

Складывается ощущение, что аналитики, которые пишут об этом, не смотрят, что с этими ставками на самом деле происходит.

На рисунке внизу показаны графики TIP и GLD. Как мы видим, на горизонте трех лет движение TIP вниз едва заметно, и не выходит за рамки локальной коррекции, в то время, как золото откорректировало ¾ своего роста, - большую часть в последнюю неделю.

Золото – антиинфляционный хедж

Мне неоднократно приходилось писать о том, что цена на золото манипулируется со стороны Федрезерва и афиллированных с ним первичных дилеров.

«Манипулируются» - наверно это звучит неполиткорректно по отношению к главному финансовому ведомству планеты. Поэтому я буду впредь употреблять другое слово: «модерируется».

Однако, естественно, существуют и объективные причины для падения золота.

И одна из главных причин – это инфляционные ожидания.

TIP и GLD

Существует ли корреляция между TIP и GLD?

TIP – это ETF-фонд, инвестирующий в защищенные от инфляции казначейские облигации США.

GLD – ETF-фонд, инвестирующий в золото, - второй по величине ETF-фонд в мире, размер активов которого несколько месяцев назад составлял 70 млрд. долларов.

Да, корреляция существует, поскольку золото является антиинфляционным хеджем.

Хотя может быть на графике эта корреляция не столь заметно выражена.

Надо отметить, что TIP включает в себя две равные по важности компоненты: первая – это инфляционные ожидания, вторая – общая доходность долгосрочных US Treasuries,- отражает восприятие долгосрочных казначейских бумаг США как объекта инвестирования. Поэтому естественно между TIP и золотом не может быть сильного совпадения.

Тем не менее, корреляция присутствует.

Мы видим длительное снижение TIP с десятых чисел декабря. Золото тоже в этот момент перешло в длительный нисходящий тренд.

TIP затем делал скачки, и GLD на них реагировал.

С начала прошлой недели мы увидели сильное падение TIP. Вслед за этим последовала распродажа в золоте.

Рискну утверждать, что эти два события в определенной степени связаны.

Прогноз по золоту на основе корреляции с TIP

На трехлетнем горизонте графики TIP и GLD выглядят следующим образом.

GLD постоянно опережал по доходности TIP: вплоть до прошлой пятницы.

Сейчас GLD уступает TIP по доходности за трехлетний период.

Это противоестественно, поскольку золото является гораздо более доступным и популярным объектом инвестирования, чем TIP.

Полагаю, что эта аномалия будет исправлена в ближайшие 3-5 торговых сессий, а может быть и быстрее.

Чтобы встать вровень по доходности с TIP, золото должно вырасти на 1,2676/1,1938.

Это 6,1%. Если перевести в цену на золото, то это будет 1461 доллар.

Это минимальная цель по золоту. В целом, я ожидаю в ближайшие недели возвращение цены на золото в коридор 1460-1560 долларов.

Резюме: лонги по золоту оправданы.