На сайте Федерального Резервного Банка Сан-Франциско вчера было опубликовано «экономическое письмо» (статья) двух экономистов:

Какой стимулирующий эффект оказывают масштабные покупки активов Федрезервом США?

В этой статье авторы показывают, что масштабные покупки активов оказали незначительное влияние на экономический рост и инфляцию и что позитивный эффект в значительной степени вызван установлением ориентиров на то, что краткосрочные процентные ставки останутся долгое время на низком уровне.

Таким образом, делается недвусмысленный намек на то, что покупки активов не нужны и программу нужно сворачивать.

Стоит заметить, что ФРБ Сан-Франциско возглавляет Джон Уильямс, который всегда причислялся к лагерю «голубей» и надо думать, что тот разделяет позицию, высказанную в статье.

Ответ на письмо из Сан-Франциско

Примечательно, что статья двух экономистов из Сан-Франциско привлекла внимание такого важного человека, как Моххамед Эль-эриан.

Уже вечером вчерашнего дня El-Erian опубликовал гостевую статью в блог Alphaville, в которой комментирует эту статью.

Стимулов для сокращения QE прибавилось.

El-Erian отмечает, что статья имела немедленное воздействие на рынок облигаций. Кривая доходностей обрела медвежью крутизну, отражая смещение баланса в действиях Федрезерва от покупок активов к обозначению целевых ориентиров.

El-Erian пишет:

Намеренно или нет, сегодняшнее экономическое письмо FRBSF (ФРБ Сан-Франциско), возможно, добавило дополнительных козырей тем членам Комитета по открытым рынкам, которые считают, что продолжение QE не оправдывает себя. Это также видно по рынку облигаций, который обеспечивает поддержку идее, что возрастающее число членов ФОМС склонны уже в ближайшее время приступить к сокращению.

Вывод: Баланс сил постепенно смещается в пользу сторонников выхода из QE. Я оцениваю вчерашний обмен мнениями как серьезный сигнал к тому, что Федрезерв начнет сворачивание программы QE уже в сентябре.

Вышедший вчера PMI Китая от HSBC принес ожидаемый неприятный сюрприз. Значение в 47,7 оказалось минимальным значением за 11 месяцев, а показатель, характеризующий занятость, оказался даже еще хуже – 47,3, - это минимальное значение за последние 52 месяца.

Ситуация в китайской экономике ухудшается на глазах.

Следующий рисунок показывает, какие страны получают наибольший урон от сокращения экспорта в Китай.

Закончился ли отскок в австралийском долларе?

14 июля я писал:

Резюме: краткосрочный прогноз по AUDUSD - позитивный, среднесрочный и долгосрочный – негативный.

В краткосрочном плане мы увидели коррекцию от предшествующего падения в район 0,93, которая завершилась как раз в момент выхода данных от HSBC.

...негативный среднесрочный и долгосрочный взгляд во многом объяснялся сильно ухудшившимися перспективами китайской экономики.

Теперь последние данные из Китая усилили действие этих факторов.

Я не раз обращал внимание на один специфический момент для AUD.

...согласно отчету CFTC на фьючерсном рынке некоммерческие трейдеры уже 5 недель стоят в рекордном шорте по австралийскому доллару.

Долгое время я воспринимал такую диспозицию как очень сильный бычий сигнал. Однако в последнее время я заново взглянул на это.

Что может в определенной степени свидетельствовать о фундаментальном сдвиге в восприятии перспектив австралийского доллара и нельзя исключать, что в ближайшие месяцы AUDUSD направится в район 0,85.

Теперь такая диспозиция может поддерживаться достаточно долгое время, поскольку Китай пошел на посадку и притом, скорее всего, жесткую.

Все не так уж сумрачно для австралийского доллара

Как отметил главный экономист по Китаю HSBC Hongbin Qu, - «вышедшие данные в Китае усиливают необходимость мер по стабилизации роста экономики.

Китайские власти на этот раз не стали ждать выхода официальных данных PMI (31 июля), и такие меры последовали сегодня утром.

Меры китайского правительства включают в себя сокращение налогов для малых предприятий, имеющих выручку до 20000 юаней, меры по поддержке экспорта и меры по развитию сети скоростных дорог.

Последние действия китайского правительства безусловно поддержат австралийский доллар, который сильно завязан на китайскую экономику.

Вчера также вышли данные по инфляции в Австралии. Они оказались ниже ожиданий, но тем не менее вызвали краткосрочный всплеск в AUDUSD, который быстро оборвался, поскольку следом выходили данные от HSBC.

Данные по инфляции не должны влиять на решения Резервного Банка Австралии по поводу ставок.

Если посмотреть на прогнозы по снижению ставки Резервным Банком Австралии, то после выхода данных по инфляции такая вероятность снизилась.

Настрой инвестиционных домов относительно AUD изменился. И хотя практически все ожидают снижения AUDUSD в среднесрочном и долгосрочном плане, некоторые из них прогнозируют высокую вероятность отскока, учитывая диспозицию на фьючерном рынке (рекордный шорт крупных трейдеров, который держится уже несколько недель).

Выводы:

Ряд факторов создают предпосылки для сохранения AUD на текущем уровне.

1. Меры китайского правительства
2. Тенденция к ухудшению экономических данных в США
3. Диспозиция на фьючерсном рынке
4. Малая вероятность понижения ставки RBA

Мое мнение, что серьезное движение внизв AUDUSD – а серьезное движение возможно только после уверенного пробития уровня AUDUSD=0,90, - мы увидим не раньше второй половины августа, когда уже станет очевидно, что в сентябре начнется сокращение программы QE3.

А пока AUDUSD останется в диапазоне 0,90-0,93, и даже имеет шансы при определенных обстоятельствах выстрелить в район 0,95.

Описанный в воскресном вью рынка сценарий до сего момента практически в точности осуществляется.

Тогда я писал:

В среду и четверг Бернанке выступает с полугодовым докладом в конгрессе. Несмотря на большое количество важной статистики, наверно, это будет важнейшее событие следующей недели.

Очень маловероятно, что выступления главы ФРС будут сильно отличаться от его выступления в ночь на четверг.

Бернанке опять будет словесными интервенциями смягчать и затушевывать происходящий кардинальный сдвиг в монетарной политике Федрезерва и воздействовать таким образом на укрепление курса доллара.

Полагаю, что это будет сдерживать до четверга активность игроков на повышение доллара и с большой вероятностью мы получим консолидацию или даже краткосрочный цикл ослабления доллара вплоть до четверга.

Вчера это осуществилось и даже превзошло мои ожидания в отношении отдельных валютных пар.

Так, например, австралийский доллар прошел вверх 170 пунктов и дошел до зоны, которую я считал предельной для отскока.

То, что главным драйвером является выступление Бернанке, подтверждается игнорированием позитивных для USD событий.

Например, рынки совершенно проигнорировали скачок CPI США до 0,5% при ожидаемых 0,3%. В другой ситуации это вызвало бы падение EUROUSD на 100 пунктов.

Европейская валюта также совершенно проигнорировала убийственные данные о продажах новых автомобилей.

Блумберг сообщает:

Продажи автомобилей в регионе в первой половине года упали на 6,7% до 6,4 млн. автомобилей. Июньские цифры продаж были худшими цифрами продаж за месяц с 1996 года, а шестимесячная цифра была худшей цифрой продаж с 1993 года.

Для еврозоны крайне необходимо ослабление европейской валюты. При том, не столько относительно американского доллара, сколько относительно японской йены.

Европейская валюта, однако, при этом вчера выросла более, чем на 100 пунктов.

Что предшествовало выступлению Бернанке - было вполне предсказуемо, и у меня есть ощущение, что предстоящее событие уже практически полностью отыграно.

Какая реакция рынка последует на выступление Бернанке?

Полагаю, что выступление Бернанке будет «голубиным», но менее «голубиным», чем выступление в четверг.

Маловероятно, что Бернанке сфокусируется на негативных для американской экономики моментах: посетует на то, что вышли плохие розничные продажи, что ВВП за второй квартал окажется гораздо хуже ожиданий (Goldman Sachs и JP Morgan пересмотрели свои прогнозы по ВВП США за первый квартал до 1%!!) , что американская экономика еще очень сильно нуждается в стимулировании.

Все-таки Бернанке выступает в конгрессе и ему незачем нагнетать панику.

Думаю, что председатель Федрезерва большую часть времени потратит на то, что будет описывать улучшения в американской экономике.

Позитивный тон выступления Бернанке будет позитивен для американского доллара.

Еще раз отмечу: на мой взгляд потенциальный негатив для USD уже отыгран рынками.

Если он при этом еще подробно коснется вопроса, почему Федрезерв готовится к сворачиванию программ стимулирования, то это может вызвать ралли в USD.

Думаю, что все-таки это маловероятно, поскольку Бен Бернанке отдает отчет своим словам и уж во всяком случае не допустит «ястребиного толкования» своих слов.

Естественно, что в вопросе процентных ставок глава Федрезерва подтвердит, что в обозримом будущем вопрос об их повышении не стоит, и что политика Федрезерва еще долго будет оставаться очень мягкой.

Результатом выступления Бернанке будет высокая волатильность, но сильных изменений на рынке мы не увидим.

После того, как пыль от выступления Бернанке рассеется...

Чтобы ответить на вопрос, что будет после выступления Бернанке, необходимо задастся вопросом: Повлияет ли это каким-то образом на планы сворачивания программ стимулирования?

Я полагаю, что не повлияет. В последних минутках Федрезерва было достаточно много информации на этот счет.

Причина сворачивания QE не в том, что американская экономика встала на путь уверенного восстановления. Причина в том, что накачка ликвидностью привела к образованию опасных ценовых дисбалансов и пузырей, в т.ч. на рынке государственных облигаций.

Суть в том, что стоимость всех активов стала столь высока, что при падении стоимости очень быстро может настать «залоговый коллапс» и дальше все будет разворачиваться как снежный ком... В Федрезерве это прекрасно понимают.

Возможно, что неспособность AUDUSD в среду-четверг продолжить рост объяснялась изменением долгосрочных прогнозов по австралийской валюте.

Три крупных банка на прошедшей неделе понизили свои долгосрочные прогнозы по австралийскому доллару.

National Australia Bank понизил прогноз по AUDUSD до 0,88 к декабрю 2013 года, и до 0,83 к декабрю 2014 года с прежнего прогноза в 0,87.

В своей записке клиентам NBA объясняет это следующим образом:

Возвращение Федрезерва к нормальной политике само по себе оправдывает снижение AUDUSD в диапазон 0,80-0,85 пунктов. В то же время, мы ожидаем дальнейшего, хотя и умеренного снижения результатов внешнеторговой деятельности Австралии, которое вытекает из увеличения предложения сырьевых товаров на фоне более слабой экономической активности в Китае.

Goldman Sachs понизил прогноз с 0,91 до 0,86 на будущий год, и до 0,85 в 2015 году.

Westpac полагает, что AUDUSD будет торговаться в диапазоне 0,9-0,95 в 2014 году. Прежний прогноз предусматривал среднее значение по AUDUSD 0,96 на будущий год.

В отношении AUDUSD крупные банки почему-то все-время действуют с большим опережением. Их прогнозы все-время ниже курса AUDUSD на 8-10 фигур.

В основе прогнозов инвестиционных домов ожидания сокращения стимулирующих мер со стороны Федрезерва.

В пятницу один из глав федеральных резервных банков в своем выступлении обмолвился о том, что возможный выход из стимулирующих мер начнется уже в сентябре этого года.

Однако этого может не случиться, если показатели американской экономики ухудшатся.

С моей точки зрения, текущий курс AUDUSD=0,9134 более чем учитывает ожидаемое начало выхода из стимулирующих мер.

23 июня глава BIS (Банка международных расчетов) Jaime Caruana выступил с речью, которая может знаменовать собой поворот в развитии мировой финансовой системы.

Это была не просто речь, это был доклад, который сопровождал годовой отчет BIS.

Следовательно заявление носило программный характер.

Полагаю, что это выступление объясняет сильный гэп вниз по S&P500, который мы увидели в понедельник.

BIS – это банк для центральных банков, - координирующий центр по проведению денежной политики.

Фактически глава BIS призвал к смене курса и отказу от активного использования стимулирующих мер.

Наиболее важные тезисы главы BIS

Могут ли центральные банки сделать все, что требуется? С каждым днем это становится все менее и менее очевидным.... Шесть лет прошло с того момента, как разразился глобальный финансовый кризис, но мы так и не вступили на путь надежного, самостимулирующего и хорошо сбалансированного роста. Если и был легкий путь к этой цели, мы пока его не нашли.

Монетарное стимулирование само по себе не может дать ответ, поскольку корни проблемы не в денежной политике. Поэтому центральным банкам следует вернуться к своей стабилизирующей роли, позволив другим делать трудную работу по подъему экономики.

Многие крупные корпорации использовали дешевое финансирование для того, чтобы удлинить сроки погашения своих обязательств вместо того, чтобы инвестировать их в новые производственные мощности.

Продолжающаяся политика низких процентных ставок и нестандартные меры стимулирования облегчили жизнь частному сектору и отложили процесс делевереджинга, облегчили правительствам задачу по финансированию дефицитов, позволили им отложить проведение необходимых реформ в реальной экономике и в финансовой системе.

И резюме

Чрезмерная перегруженность долгом – один из главных барьеров на пути роста после финансового кризиса. Заимствование все новых и новых денег год за годом не является средством исцеления - в некоторых местах возможно будут сложно избежать уменьшения стимулирующих мер из-за того, что становится очевидным, что эффект от таких мер достиг своих пределов.

Выступление Каруаны может иметь очень серьезные последствия для рынков.

Влияние смены позиции BIS на центральные банки

Теперь возникает несколько вопросов, главный из которых:

Какое влияние имеет позиция BIS для основных центральных банков: ФРС, ЕЦБ и Банка Японии?

Для Банка Японии (BOJ) думаю, что это событие имеет мало значения. Глава BOJ – в значительной степени техническая фигура, политику определяет кабинет министров.

При этом, думаю, что этот призыв адресован в первую очередь именно Банку Японии, и во многом прозвучал именно из-за беспрецедентных действий Японии в последние полгода.

Для ФРС, безусловно, речь имеет большое значение, и это мы уже успели ощутить по дискуссиям относительно выхода из стимулирующих мер, которые возникли в последние месяцы. Полагаю, что эти дискуссии возникли не на пустом месте и являлись отражением дискуссий, которые уже в этот момент шли внутри BIS. Это объясняет тот факт, почему два-три месяца назад такие ярые «голуби» в Комитете по открытым рынкам США как Уильямс и Дадли заговорили о выходе из стимулирующих мер.

Хотя отношения ФРС с BIS непростые; во всяком случае в Америке не торопятся внедрять Базель-3, и я сомневаюсь, что в США будут сильно следовать рекомендация BIS. Но дискуссии уже идут и это уже очень серьезный аргумент в пользу сворачивания QE.

Это подтверждает справедливость рассуждений насчет изменения «функции реакции Федрезерва», о котором я писал накануне ФОМС.

В то время, как все говорят, и все считают, что реакция ФРС основана на данных о состоянии американской экономики, Zero Hedge и Barclays предостерегают, что в рядах членов ФОМС, притом прежде настроенных весьма голубино, возникает новая интерпретация «функции реакции» Федрезерва. Как явствует из минуток последнего заседания ФОМС, среди членов ФОМС растут опасения надуванием пузырей, «техническими дислокациями», и тем. что соотношение между издержками и выгодами от осуществления программы QE уже не столь благоприятно для экономики.

Это именно те опасности, о которых в воскресенье говорил глава BIS.

ЕЦБ уже фактически начал сворачивать стимулирующие меры, несмотря на рецессию в подавляющем числе стран еврозоны. Во всяком случае, погашение LTRO-2 идет полным ходом и никаких понижений ставок не происходит.

В целом, это очень сильный фундаментальный негатив для S&P500 и рискованных активов в целом, который будет усугубляться другим чрезвычайно опасным явлением - "залоговым коллапсом".

Не только золото, но и нефть при определенных условиях становится инструментом сохранения богатства.

Проводимые программы количественного смягчения оказывают сильное влияние на накопление запасов ликвидных товаров, и прежде всего нефти.

Запасы нефти стали таким же инвестиционным активом, как векселя или казначейские облигации. Нефтяные компании, имеющие свободный кэш, если хотят сохранить его в максимально ликвидном виде, не могут получить даже 0,2% доходности.

В таких условиях они вынуждены хранить свой кэш в запасах нефти. Разумеется, что они это делают до того момента, пока существуют перспективы сохранения текущей монетарной политики.

О том, что хранение запасов нефти стало нормальным инвестиционным процессом, свидетельствует следующий график. Он показывает изменение стоимости хранения одного барреля нефти с 2000 по 2013 год.

Как мы видим, с пика 2008 года, когда стоимость хранения одного барреля нефти составляла 40 центов в месяц, цена упала в 10 раз: до 4 центов в месяц.

Если посмотреть на разницу цен нефти на спот и на трехмесячный фьючерс, то мы увидим, что контанго составляет порядка 30-40 центов. Таким образом, хранение нефти дает прибыль порядка 0,7-1% при неизменных ценах.

У меня нет данных, сколько сейчас составляют средние запасы нефти за какой-либо период. Но нет сомнений, что они значительно превышают потребности.

Смена монетарной политики – а дело именно к этому сейчас идет, - может привести к масштабной ликвидации запасов нефти и сильному падению цен на нее.

По мере роста процентных ставок использование запасов нефти в качестве инструмента сохранения богатства станет невыгодным.

На рисунке внизу показано изменение цен на WTI и 10-летние US Treasuries за последние три года. Как мы видим, трежеря уже в значительной степени отыграли предстоящее (если оно будет) завершение QE3. Нефть еще это завершение не отыграла.

Может быть завершение или сокращения QE3 в этом году не последует, или обострение ситуации на Ближнем и Среднем Востоке спровоцирует новый скачок цен на нефть. Но, учитывая, что при низких расходах на хранение нефти сформированы ее избыточные запасы, едва ли нефть обновит максимумы, установленные в последние пять лет.

А учитывая начавшийся залоговый коллапс, существует высокая вероятность резкого падения цен на нефть.

Вчера я писал:

Эта музыка будет вечной, - как пела группа «Наутилус Пампилиус», но музыкантам тоже иногда надо отдохнуть.

Возможно, что пауза между отдельными частями очень длинного произведения под названием « Куе спасет мир» наступит сегодня.

О чем будет говорить глава Федрезрва?

Сегодня последний,существенный с точки зрения рыночных событий, день в этом месяце. Вначале выступает Бернанке - в 18.00, затем выйдут минутки Федрезерва.

Кто лучше всех знает, - что скажет глава Федрезерва?

Джо Хильзенрат. Есть такая фигура в мире журналистики. Он озвучивает в последние годы планы Бернанке.

Вчера Хильзенрат давал интервью CNBC и высказался на эту тему.

Hilsenrath: Here’s What Bernanke Will Say

Хильзенрат сказал в интервью:

Я думаю,что мессидж, который поступит к нам от Бернанке и из завтрашних минуток, будет следующим: Они полностью увязли в дебатах. Они говорят об этом сейчас, они говорили об этом на прошлом заседании, они собираются говорить об этом на следующем заседании, но они пока не могут указать точно, когда они к этому приступят.

Далее Хильзенрат говорит:

Существует различие во мнениях, когда смягчение должно закончиться. И у Бернанке нет никакого желания выносить эти разногласия перед комитетом. Поэтому я не думаю, что он выйдет завтра и скажет: QE будет свернута тогда-то и тогда-то. Я думаю, что он собирается нам сказать, что они изучают этот вопрос, и решение в действительности зависит от того, как будет чувствовать себя экономика в ближайшие месяцы.

Хильзенрат считает, что какой-то план уже есть, осталось определиться с началом.

Не все части процесса покрыты неизвестностью. Они не выяснили в части «когда», но я думаю, что они уже пришли к какому-то решению относительно того – «как». Я думаю, что они будут сворачивать программу поэтапно.

Далее Хильзенрат замечает, что Фед держит свои планы в секрете не по каким-то глубоко скрытым стратегическим причинам.

Я думаю, что они не хотят давать рынкам больше определенности относительно того, как разыграются события, и каким должен быть следующий шаг просто потому, что они сами пока не знают.

Реакция рынка на сегодняшние события

Полагаю, что может быть разыгран следующий сценарий.

Выступление Бернанке вызовет оптимизм участников рынка и укрепление доллара – Бернанке даст понять, что пока еще вопрос обсуждается, и прекращения или сокращения QE в ближайшем будущем не предвидится.

После минуток наступит разочарование - неважно, что в них будет. Возможно, что это станет сигналом к началу коррекции.

Вчера уже на открытии старый индекс Dow обновил исторический максимум. Вместе с ним максимум обновил и транспортный индекс Dow, что является фактором в пользу дальнейшего роста.

Вместе с двумя представителями семейства Dow-индексов вчера также обновили многолетние максимумы (или почти обновили) германский индекс DAX и британский FTSE100.

На рисунке показаны индексы: S&P500, FTSE100, DAX, NIKKEY225, а также итальянский MIB и испанский IBEX.

Как мы видим, фондовые индексы проблемных стран еврозоны еще очень далеки от значений пятилетней давности: MIB примерно -52%, а IBEX примерно -35%.

Мы наблюдаем торжество политики количественного смягчения.

Во времена классического рынка существовал достаточно большой круг инвесторов, которые покупали акции во время обновления максимумов. Считалось, что обновление максимумов является признаком силы рынка, и, следовательно, рынки должны продолжить рост.

Не знаю, насколько много таких инвесторов в период торжества централизованной монетарной политики.

Вчерашние экономические данные были позитивны. Розничные продажи в Австралии и еврозоне, индексы деловой активности в сфере непроизводственных услуг еврозоны, Великобритании и США оказались лучше ожиданий.

Возможно, что это было причиной вчерашнего роста. А может быть то, что американские фондовые индексы выросли, - заслуга этой уже почти вымершей разновидности инвесторов, стратегией которых было покупать на хаях.

Подобный нынешнему рост может продолжаться довольно долго, а может внезапно оборваться в любой момент. Предсказать это практически невозможно.

Косвенные признаки говорят против роста.

Put/call –коэффициент при вчерашнем росте должен был упасть. Тем не менее, мы видим, что коэффициент остался примерно на том же уровне. Значение 1,12 – это зона медвежьих настроений.

Трейдеры на рынке опционов не разделяют эйфории инвесторов старой закваски и продавали вчерашний рост.

Индекс S&P500 вчера зашел за пределы верхней ленты Боллинджера.

В таких случаях, как правило, следует коррекция или консолидация рынка.

ВЬЮ РЫНКА ОТ ЧЕССПЛЕЙЕРА 17 сентября 2012 ГОДА.

Сентябрьское заседание ФОМС стало в некоторым смысле судьбоносным, поскольку обозначило кардинальный сдвиг в политике Федрезерва.

Федрезерв не просто объявил о программе покупок активов. Федрезерв заявил, что программа будет продолжаться до тех пор, пока условия на рынке труда не просто улучшатся, а «улучшатся существенно».

Притом это не обязательно будут покупки ипотечных бумаг. Фед оставляет за собой право «предпринять дополнительные покупки других активов, а также развернуть другие инструменты, подходящие в контексте ценовой стабильности».

Полагаю, что рамки «ценовой стабильности» в понимании Федрезерва существенно сдвинулись и мне непонятно, каким образом.

Это очень радикальный шаг в политике Федрезерва.

Остается также гадать, что означает «существенно». Безработица в 7%, 6%, 5%? Понятие «существенно» не имеет никаких цифровых измерений. Сколько времени это займет: 5, 7, 10 лет?

Фактически это означает бесконечное стимулирование экономики. Бен Бернанке объявил о бессрочном QE. Или, по крайней мере до того момента, как он будет оставаться на своем посту (31 января 2014 года).

Это будет иметь долгосрочное стимулирующее воздействие на рост цен на активы. Однако, в настоящий момент я ожидаю некоторой коррекции после бурного роста последних дней.

Рынок сильно перекуплен, а индикаторы показывают экстремально бычье настроение: put/call-коэффициент на минимальном значении примерно месяцев за 8, VIX примерно в 1,5-пунктах от исторически минимальных значений. Объемы прощли значительно выше средних. Так же перекуплен EURO/USD и европейские фондовые индексы.

Поэтому очень вероятна коррекция в 3-4 дня, а может быть и больше. Что будет дальше, будет в значительной степени зависеть от того, в какой валюте будут парковать свои активы крупнейшие финансовые и промышленные корпорации. Вопрос этот мне представляется очень неоднозначным.

О новом QE

Прежде каждая программа QE имела определенный лимит. Теперь такого лимита нет – Федрезерв будет покупать ежемесячно MBS на 40 млрд. долларов. Уже сейчас на его балансе агентских бумаг на 843 млрд. долларов и Федрезерв будет покупать ежемесячно агентских бумаг еще примерно на 65 млрд. из всего выпуска в 90 млрд. долларов.

Таким образом, через полгода-год Федрезерв будет держать на своем балансе порядка 80% или больше всех долгосрочных бумаг, как казначейских, так и ипотечных.

Долгосрочный долговой рынок по сути будет оккупирован монетарным ведомством. Это имеет значение в том плане, что рыночные корреляции станут действовать совсем по-другому.

Теперь возникает несколько вопросов.

Насколько эти действия Федрезерва уже заложены в рынке?

На мой взгляд, предпринятые шаги уже на 70% как минимум заложены в рынке. Остальные 30% будут реализовываться постепенно, и не факт, что они будут реализованы полностью. Это зависит от событий в еврозоне (EURO/USD), Китае (цены на commodities) и других факторов.

Насколько это окажется позитивным для EURO/USD и высокодоходных валют?

EURO/USD находится в долгосрочном нисходящем тренде и от минимумов, показанных 24 июля, прошел уже больше 1000 пунктов. В еврозоне много своих проблем: Греция, Испания.

Переломит ли QE3 нисходящий тренд в EURO/USD?

В ЕЦБ хранится огромное количество свободной ликвидности в EURO-валюте. Какая часть из них будет конвертирована в USD по курсу, который почти на 600 пунктов выше того, который был полторы недели назад.

Это очень важно, поскольку от курса EURO/USD зависят цены на многие активы.

Каков предел для роста EURO/USD?

В таком деле важна экспертная оценка.

Наиболее часто мне встречается цифра 1,35.

Так считают Кэтти Лин

EUR/USD – Gunning for 1.50?

Или на Forex.com

Central Banks to the Rescue

We believe this pair could trade in a 1.28- 1.35 range until the end of the year. After big policy announcements like the ones we have seen, I like to look at the long-term charts to get a grip on where currencies may go next. On the weekly EURUSD chart there is a key resistance level around 1.35 - the 200-week moving average. The weekly MACD momentum indicator is pointing higher, suggesting there could be further upside to come, however the 1.35 level is going to be a tough hurdle for the bulls to clear in the medium-term.

НО, не исключено, что EURO/USD уже почти исчерпал все возможности роста.

Во всяком случае, в пятницу индекс доллара не сумел преодолеть важный технический уровень в 78,6.

Принятые ЕЦБ 6 сентября решения пока не работают.

Нынешний испанский премьер упорно не желает обращаться за помощью, поскольку прекрасно понимает, что это означает конец его карьере. А раз они не обращается за помощью, ЕЦБ не имеет возможности покупать испанские облигации. Не повторится ли прошлогодняя история, когда для изгнания Берлускони пришлось отпустить на волю доходности итальянских облигаций? Тогда эту миссию осуществлял только недавно ставший главой ЕЦБ Драги. Есть такая потенциальная угроза для EURO.

С высокодоходными валютами тоже не все так просто, Они как правило связаны с какими-то активами: AUD связан с металлами, CAD связан с нефтью. При замедлении мирового роста потребность в сырьевых товарах снижается и это сказывается на сырьевых валютах.

Насколько решение Федрезерва способно повлиять на среднесрочный тренд в рискованных активах при различных вариантах развития ситуации в еврозоне?

По идее цены на активы должны расти. Но насколько у них есть этой способности? Не являются ли текущие цены завышенными?

Какие ответные меры последуют со стороны других центральных банков: BOJ, BOE, RBA и других?

От того, какие меры будут предприняты, и главное - когда их ожидать, зависит поведение USD на валютном рынке и, соответственно, от этого зависит дальнейшая динамика рискованных активов.

Важное значение имеет позиция Банка Японии. В пятницу мы увидели сильное ралли в USD/JPY. Возможно, за этим стоит вмешательство ЦБ Японии. Рост доходности долгосрочных US Treasuries должен волновать японские власти, поскольку те спрэдами связаны с японскими JGB (государственными облигациями). Предположу, что Банк Японии покупал валюту, чтобы на эти доллары покупать долгосрочные US Treasuries и поддержать их доходность на низком уровне.

В среду состоится заседание Банка Японии. На мой взгляд, велика вероятность запуска нового раунда покупок активов и это может спровоцировать ралли в USD/JPY и поступление дополнительного капитала на американский рынок облигаций.

Интересно, какой теперь станет реакция рынка на выходящую статистику?

Возможно, она станет совершенно непредсказумой.

Предположим, что вышли плохие данные. Это хорошо для рынков: это значит, что Федрезерв продолжит покупку активов.

Предположим, что вышли хорошие данные. Но поскольку они хуже уровней, которых никто не знает, можно их тоже разыграть в позитивном ключе.

Возможности манипулирования рынками возрастают многократно. Теперь для этого даже не потребуется менять выходящие данные. Поскольку интерпретировать их можно по-любому.

В общем и целом, избыточная ликвидность порождает хаос на финансовых рынках.

Истинные причины действий Федрезрва

И, наконец, вопрос – какие же истинные причины скрываются за решением Федрезерва?

Полагаю, что эта мера была предпринята не только ( возможно и не столько) для поддержки рынка труда и ипотечного рынка, сколько для достижения ряда других, как экономических, так и политических целей.

Во-первых, для того, чтобы воспрепятствовать процессу укрепления доллара, который наносит вред американской экономике.

Теперь, по крайней мере в течение года, будет происходить ежемесячный вспрыск 40 миллиардов USD-ликвидности, который может быть дополнен и некоторыми другими мерами. В своем заявлении ФОМС подчеркнул твердую решимость предпринять дополнительные покупки активов (US Treasuries), если ситуация на рынке труда будет ухудшаться.

Это главная причина.

Во-вторых, своими решительными действиями Федрезерв и стоящий за их спиной финансовый истэблишмент выразил свою поддержку нынешней администрации Белого Дома.

Их напугали некоторые высказывания видных республиканцев!

Это серьезный политический шаг со стороны Федрезерва, поскольку ставит его под удар разнообразной критики.

ВЬЮ РЫНКА ОТ ЧЕССПЛЕЙЕРА 13 сентября 2012 ГОДА.

Сегодня в 20.30 по Москве Федрезерв обнародует свое заявление, в 22.00 опубликует экономические прогнозы членов ФОМС, а в 22.15 начнется прессконференция главы Федрезерва Бена Бернанке.

Следующее заседание ФОМС состоится 23-24 октября, оно тоже будет двухдневным, но не будет сопровождаться прессконференцией. В общем и целом 23-24 октября вероятность серьезных шагов со стороны Феда меньше ввиду политического фактора – близости выборов президента США.

Следующее заседание, по окончании которого состоится прессконференция Бернанке, пройдет уже после выборов президента США: 11-12 декабря.

Поэтому сегодняшнее Заявление и последующее выступление Бернанке приобретают огромное значение. Поэтому так высоки ожидания.

У председателя есть возможность объяснить свое решение.

Всеобщие ожидания: QE сегодня будет.

Некоторые бредят чуть ли не об 1 трлн. долларов.

Данные отчета PIMCO, которые приведены ниже, тоже говорят в пользу мер QE.

Причиной столь сильных ожиданий являются плохие данные по занятости.

График внизу показывает число новых рабочих мест вне сельскохозяйственного сектора

Если вспомнить, что хорошее приращение в январе-феврале было связано с рекордно теплой погодой в США в это время, то я не вижу такого уж сильного снижения числа рабочих мест, как это видит Кэтти Линн.

FOMC Preview: QE, Yes or No and Dollar Impact

Кэтти Линн – очень адекватный аналитик и она видит вероятность новых мер QE на уровне 75% и перспективу роста EURO/USD в район 1,30 и даже выше.

В приведенной ниже сводной таблице из той же статьи Кэтти Линн показаны все основные характеристики американской экономики. Здесь все разложено, как по полочкам, и как мы видим, «консенсус» данных – в пользу американского доллара.

Смогут ли плохие данные по занятости (nonfarm payrolls) перевесить общую позитивную для доллара диспозицию?

Мои ожидания от ФОМС: средние по силе вербальные интервенции. И все.

Это значительно меньше, чем средние ожидания по рынку.

На мой взгляд участники рынка забыли о том, что сейчас еще пока действует программа «Твист». Не в правилах Федрезерва запускать новую программу, когда еще пока продолжает действовать старая программа.

С моей точки зрения неправильным было бы сейчас расходовать имеющиеся у Федрезерва ресурсы стимулирования экономики.

Удлинение ZIRP до середины 2015 года я не жду, поскольку это будет означать, что члены Комитета по открытым рынкам часто меняют свои убеждения, выраженные в экономических прогнозах.

Диспозиция PIMCO

Билл Гросс продает казначейские облигации США.

Bill Gross Sells $30 Billion In Treasurys In August As Total Return Fund Cuts Government Exposure By Over A Third

Как сообщает последний отчет фонда PIMCO, Билл Гросс продал в августе US Treasuries на сумму свыше 30 млрд. долларов. Теперь доля казначейских бумаг США составляет лишь 21% от общей суммы активов – минимальный уровень с августа 2011 года. За счет продажи бумаг PIMCO уменьшил кредитное плечо.

Фонд уже более года позиционируется на программу покупки MBS, но пока его ожидания не оправдываются. Меня это удивляет, поскольку понятно, насколько в фонде информированы, и насколько его руководители вовлечены в финансовый истэблишмент.

С конца 2011 года быстрыми темпами снижается дюрация (средний срок погашения бумаг) портфеля PIMCO. Фонд ожидает роста инфляции, - считает Zero Hedge.

Портфель PIMCO и его последняя динамика - прежде всего сильное уменьшение дюрации портфеля - очень позитивны с точки зрения перспективы запуска QE. Это, стоит признать, не совпадает с моими ожиданиями. С другой стороны PIMCO – игрок очень большого таймфрейма. Поэтому его ожидания могут оправдаться не в этом месяце, а, например, в декабре (11-12 декабря) или в будущем году.

Возможно, что фонд уменьшает свои облигационные активы просто в связи с угрозой «финансового обрыва».

P.S. Слишком велико число тех, кто ожидает действий со стороны Федрезерва. А большинство на рынках чаще всего ошибается...