Полная версия  
18+
8 1
3 767 комментариев
277 261 посетитель

Блог пользователя Chessplayer

Дайджест валютного рынка

Рыночные идеи, события, аналитика
1 – 10 из 321 2 3 4
Chessplayer 19.06.2014, 13:57

Заседание Федрезерва не стало позитивом для USD

Вчерашнее заседание ФОМС не стало позитивным событием для USD и американских процентных ставок, как прогнозировало большинство инвестиционных домов.

Событие оказалось слегка dovish (голубиным), т.е. оно не усилило ожидания рынка на ужесточение политики Феда.

Федрезерв сократил покупки активов еще на 10 млрд. долларов, понизил прогнозы по безработице и поднял прогноз по инфляции. Все это, вообще говоря, было позитивно для процентных ставок и USD.

Но все эти позитивные для USD события были компенсированы снижением прогноза по ВВП.

Прогноз по ВВП на 2014 год был снижен с 2,8-3% до 2,1-2,3%.

В целом мы увидели негативную реакцию USD, но думаю, что это временное явление. Федрезерв продолжает удерживать ставки на низком уровне (прежде всего краткосрочные), и это ему пока удается. Низкие ставки стимулируют американскую экономику и мешают доллару расти.

Но ожидаемые согласно прогнозу темпы роста за 2014 год в 2,1% при показателе за первый квартал порядка 0,1% означает, что во 2-4 кварталах темпы роста должны в среднем составлять порядка 0,7% за квартал.

Это означает выход большого количества позитивных макроэкономических данных и неизбежный рост процентных ставок и укрепление американского доллара во втором полугодии.

Джанет Йеллен опять подчеркнула, что между завершением QE и началом повышения ставок должно пройти значительное время, но в отличие от мартовской прессконференции она не стала конкретизировать, что означает «значительное время» и сказала, что нет никакой формулы для определения этого понятия – «значительное время».

Таким образом, для Федрезерва текущая монетарная позиция является очень удобной, и Фед не собирается ее менять. Постепенно сворачивая программу покупок активов, он дает рынкам понять, что до повышения ставок еще очень далеко.

На следующем рисунке показаны желательные по мнению членов ФОМС сроки повышения ставок и желательная по их мнению ставка по федеральным фондам в долгосрочной перспективе.

Из 16 членов ФОМС 12 считают, что первое повышение ставки должно произойти в 2015 году, 3 – в 2016 году, и лишь один считает, что повышение должно произойти в 2016 году. В марте число членов Комитета по открытым рынкам, выступавших за повышение ставки в 2014, 2015 и 2016 годах составляло соответственно 1,13 и 2.

0 0
Оставить комментарий
Chessplayer 07.04.2014, 17:12

Нежелание ЕЦБ действовать очевидно!

На прошедшем заседании ЕЦБ во время прессконференции Драги очень много говорилось о различных стимулирующих мерах, но это вовсе не значит, что какие-то из этих стимулирующих мер будут осуществлены в ближайшие месяцы.

Инфляция в Америке и еврозоне очень тесно следуют друг за другом.

Снижение инфляции в Америке и еврозоне за последний год связано во многом с одинаковыми причинами, хотя есть и отличные для стран причины.

Общая причина по большому счету одна: кризис развивающихся рынков, сопровождающийся снижением локальных валют и вытекающее из этого снижение входных (импортных) цен для ведущих стран.

Явление, с одной стороны, неприятное - c точки зрения инфляции, но с другой стороны от него есть и очевидный плюс для западных экономик: снижение издержек.

Важно, что другой, гораздо более неприятной для монетарных властей причины снижения инфляции – общего снижения спроса пока не наблюдается.

В еврозоне есть еще одна, особая причина снижения инфляции – локальное снижение цен на периферии является способом повышения конкурентноспособности. Для стран периферии еврозоны снижение цен является эквивалентом снижения валютного курса.

В ЕЦБ полагают, что факторы снижения инфляции, действовавшие в течение последнего времени, ослабнут в ближайшие месяцы и это повлечет за собой разворот тренда инфляции.

Поэтому они упорно пытаются выиграть время.

Пускай даже инфляция вырастет всего на 0,3-0,5% в ближайшие месяцы, а это вполне возможно, и останется на уровне 0,8-1% в течение года. Такой вариант, похоже, вполне устраивает ЕЦБ.

Поэтому у меня есть большие сомнения, что мы сейчас имеем кардинальный разворот по EUROUSD вниз.

Поэтому я ожидаю, что в ближайшие месяцы EUROUSD имеет большие шансы сохраниться в коридоре 1,36-1,39.

Соотношение балансов Федрезерва и ЕЦБ поддерживает EUROUSD

На рисунке приведено два графика: соотношение балансов Федрезерва и ЕЦБ и курс EUROUSD. Как мы видим взаимозависимость достаточно четкая.

Главный аналитик Nordea Markets Aurelija Augulyte не считает действие соотношения балансов автоматическим и безусловным.

По его мнению, оно действует на основе психологии, или просто – совпадения.

Если вы знакомы с монетарными моделями обменных курсов, расширение денежной базы не вызывает ослабление валюты.

Только увеличение предложения «инфляционного частного капитала» (банки в сравнении с частным сектором), но не базовых денег (банки в сравнении с центральным банком) может быть связано со слабостью валюты.

Тем не менее, фактор балансов будет продолжать действовать до тех пор, пока Федрезерв не завершит свою программу QE, или ЕЦБ не запустит свою программу QE и это будет поддерживать EUROUSD в течение какого-то времени.

Влияние программы QE от ЕЦБ на EUROUSD неоднозначно

Программа QE от Европейского Центрального Банка, если она случится, будет сильно отличаться от программы QE Федрезерва: как по возможной конфигурации, так и по последствиям для EUROUSD.

Причина в том, что финансовые системы двух государств очень сильно отличаются.

Финансовая система Америки построена на базе рынков капитала. Американские корпорации, если им нужно фондирование, привлекают его на рынке капитала: либо за счет выпуска акций, либо за счет выпуска облигаций.

Рынки капитала в Америке в высшей степени развиты.

Европейские корпорации, если им нужно фондирование, привлекают его прежде всего с помощью займов. Рынок корпоративных облигаций в еврозоне практически мертв.

Для еврозоны очень большое значение имеет состояние банковской системы.

Поэтому покупка активов в еврозоне не имеет такого же эффекта, как в США.

Если Федрезерв покупает активы, то это почти автоматически ведет к росту цен на все активы, потому что процесс покупки активов воздействует на процентные ставки.

Покупки активов в еврозоне сейчас имеют мало смысла, поскольку они совсем не воздействуют на процентные ставки. Процентные ставки и так очень низкие в еврозоне и воздействовать на них покупкой активов невозможно. Можно воздействовать только уменьшением ключевой ставки, которая и так очень низкая.

То же касается и возможности новой программы LTRO.

В 2011 году программа была запущена для спасения европейской банковской системы, которая в тот момент была в состоянии, близком к краху. В то же время эта программа не выполнила той роли, которая ей отводилась: кредитование реального сектора.

В еврозоне передаточный механизм монетарной политики ЕЦБ в реальный сектор не работает – он сломан.

Сколько денег банкам не раздай – от этого они не будут больше кредитовать.

Поэтому как единственный реальный вапиант нового LRRO рассматривается схема «фондирование взамен кредитования» (funding for lending), аналогично той схеме, которая использовалась Банком Англии.

Отметим, что использование схемы funding for lending оказалось очень успешным для британской экономики, и сопровождалось это ростом британского фунта. Поэтому использование этой схемы для еврозоны вполне возможно, и тоже может сопровождаться ростом EURO.

Точно так же и влияние других вариантов QE со стороны ЕЦБ неоднозначно, и вовсе не обязательно приведет к падению EUROUSD.

Об этом пойдет речь в других статьях.

2 0
Оставить комментарий
Chessplayer 30.01.2014, 12:06

Решение ФОМС было единогласным

Заседание ФОМС имело следующие результаты.

  • Фед сократил программу покупок на 10 млрд. долларов, как и ожидалось.
  • Уменьшение поровну между казначейскими облигациями и MBS
  • Впервые с июня 2011 года решение было единогласным.
  • Изменения в тексте по сравнению с прошлым решением минимальны.
  • Отмечено, что расходы домашних хозяйств и инвестиции в бизнес развиваются более быстро

Федрезерв остается оптимистичен относительно перспектив американской экономики.

Кризис на развивающихся рынках не беспокоит руководство Федрезерва.

Изменения в тексте были минимальны

Решение ФОМС было позитивно для американского доллара, но реакция была очень незначительной для события такого значения.

Полагаю, что минутки этого заседания станут гораздо более сильной движущей силой для рынков.

Risk on/risk стал движущей силой рынка. Кризис развивающихся рынков будет оказывать влияние на рынки активов еще какое-то время, и это будет иметь следующие последствия для рынков:

  • Падение USDJPY и EUROJPY
  • Рост CHF относительно EURO и возможно USD
  • Дальнейшее снижение высокодоходных валют

Однако сегодня выходят очень важные данные по американской экономике: ВВП за 4-й квартал и они станут главной движущей силой рынка на ближайшие дни.

Конец месяца должен быть позитивен для американского доллара

Для этого есть два фактора

О первом факторе я писал на блоге.

В последний день этого месяца произойдет событие, которое может оказать сильное влияние на американский доллар. В этот день будут происходить расчеты по операциям Казначейства США с векселями.

Как видно из рисунка в этот день сальдо просто беспрецедентно – 59 млрд. долларов.

Учитывая, что на первичных дилеров приходится порядка 65%-67% операций Казначейства, это может привести к масштабной репатриации долларов.

Второй фактор – это ребалансировка позиций в связи с концом месяца. Поскольку долларовые активы упали с начала месяца в цене, то по моей оценке это тоже должно способствовать покупке определенного количества долларов.

Что будет с RORO (RISK ON/RISK OFF)

Несколько слов по поводу аппетита к риску

Я не думаю, что текущая коррекция перерастет во что-то более серьезное, чем коррекция, хотя еще 2-3% падения вполне возможны.

Идет планомерное сокращение покупок активов Федрезервом.

Но ведь есть еще Банк Японии, которые также как и Федрезерв вливает огромные количества ликвидности в финансовую систему и который пока не собирается уменьшать эти объемы.

Помимо этого американская экономика сейчас на подъеме и это тоже позитивный фактор для акций.

1 0
1 комментарий
Chessplayer 04.10.2013, 13:28

Разгадка головоломки с EURO - часть 3: EURO и фискальный обрыв (дополнено)

Таким образом, благодаря Zero Hedge мы узнали, что программа QE2 была запущена не для восстановления американской экономики, и не для разгона рынка акций, как многие думают, а исключительно для спасения утопавшей в долгах европейской банковской системы.

Федрезерв создает резервы и передает их иностранным банкам, которые для обеспечения текущих операций их конвертируют, создавая тем самым эффект ослабления американской валюты.

С одной стороны поддержка стабильности финансовой системы – крах европейских банков сильно ударит по американским банкам, с другой стороны – слабый доллар позитивен для экономики.

Можно провести аналогию между тем, что сейчас делает Федрезерв, и тем, что делал Китай в течение многих лет, чтобы обеспечить себе конкурентные преимущества на международной арене. Вместо того, чтобы репатриировать валютную выручку обратно в страну, Китай вкладывал огромные средства в американские казначейские облигации и другие активы за рубежом. Действуя так, ему удавалось избежать рост китайского юаня.

То же самое делает Федрезерв – вкладывает капитал в зарубежные рынки. Только не своими руками, а через крупные международные банки.

Безусловно основной оздоравливающий эффект для экономики США от программ стимулирования Федрезерва состоит в искусственном ослаблении американской валюты. И для этого Федрезерв готов обеспечивать проблемные зарубежные банки наличностью.

Этот процесс продолжается и в настоящий момент, но сейчас Федрезерв передает лишь примерно половину создаваемых резервов иностранным банкам, а не 100%, как во время QE2.

В конечном счете, эти деньги идут на покупку проблемного европейского госдолга. Результат мы видим: разность между доходностями 10-летних государственных облигаций США и Италии или Испании за последний год очень существенно сократилась.

Когда этот процесс может развернуться?

Процесс сворачивания QE3-QE4 в сентябре не начался, но он остается в повестке дня и еще не раз будет предметом спекуляций.

Я не знаю, когда они начнут taper, но уверен, что доллар начнет укрепляться гораздо раньше того момента, когда всем станет очевидно что через месяц-два-четыре taper все-таки начнется.

Скорее всего, taper стартует в начале будущего года, когда новый глава Федрезерва вступит в должность.

Нельзя стимулировать экономику непрерывно, иначе, выражаясь языком Рэя Делио, делевереджинг перестанет быть "красивым". Это, вообще говоря, чревато многими негативными последствиями, поэтому я бы скорее ждал, что они запустят taper раньше начала будущего года, чем позже.

Помимо taper есть еще один позитивный для USD драйвер. Это перспектива equity buyback (выкупа акций компаниями).

Пока Фед продолжает QE, обеспечивая рынки дешевыми деньгами, компании будут выкупать свои акции, используя в том числе и займы в различной форме. Выпуск облигаций компанией Apple тому пример. Это очень выгодный способ репатриации капитала из-за рубежа и замена дивидендов увеличением стоимости акций.

Разумеется, что решение вопроса потолка госдолга будет позитивно для доллара.

EURO и фискальный обрыв

Итак, мы выяснили, что большая часть резервов, созданных Федрезервом США в 2010-2013 годах, была направлена на помощь европейским банкам. С помощью этих денег распухшие от активов европейские банки не только смогли выкарабкаться из глубокого кризиса, в котором они находились до конца 2011 года, но и в целом решить проблему долгового кризиса в еврозоне.

Проведение двух трехлетних аукционов LTRO окончательно избавило европейские банки от проблем с ликвидностью. У них достаточно денег, и они продолжают досрочно погашать трехлетние LTRO.

Вернемся к заглавному вопросу этой темы: почему инвестиционные дома так негативно оценивают перспективы европейской валюты.

Почему доллар слабел в последние месяцы?

Во многом благодаря «фискальному обрыву» в США. В связи с наступлением «фискального обрыва» в США существенно сократился выпуск госдолга.

Здесь важно иметь в виду, что за последние несколько месяцев Казначейство США недовыпустило бумаг на 200-250 млрд. долларов в связи с достижением лимита госдолга.

Это хорошо видно из следующего рисунка движения денежных средств на счетах Казначейства.

В скобках – это когда погашения превышают занимаемые Казначейством деньги.

До 15 апреля выпуск новых бумаг стабильно превышал объем погашений: примерно на 80-100 млрд. долларов в месяц, иногда сильно превышал, как это было, например, в феврале.Это создавало тенденцию к укреплению доллара даже несмотря на то, что Федрезерв ежемесячно вливал по 85 млрд. долларовой ликвидности.

Начиная с 15 апреля Казначейство сократило выпуск векселей и заимствовало средства из разных фондов.

Для понимания, как выпуск долговых бумаг влиял на курс американского доллара, приведу здесь график EUROUSD.

В феврале наблюдалось сильное снижение евро против доллара.

Казначейство из разных источников добыло эти 200-250 млрд. долларов, но как только финансирование в полном объеме возобновится, Казначейству придется их возвращать и следовательно срочно наверстывать недостающие привлеченные средства на аукционах.

Ожидаю пика размещений долговых бумаг США до конца года.

Ситуация может измениться в ближайшее время.

Первичным дилерам неизбежно придется репатриировать капитал из-за рубежа, ведь на них приходится больше 50% объемов выкупа на аукционах Казначейства. Следовательно, часть резервов, направленных европейским банкам, может в ближайшие месяцы вернуться.

Крупные инвестиционные дома прекрасно осведомлены обо всех этих обстоятельствах. Поэтому их прогнозы отличаются столь позитивным настроем в пользу американского доллара.

И поскольку избыточной ликвидности в Европе нет, то вполне возможно, что ЕЦБ придется запускать свою собственную программу поддержания ликвидности LTRO-3.

6 0
14 комментариев
Chessplayer 19.09.2013, 12:47

Американский доллар после ФОМС

Ситуация для американского доллара мне представляется очень неоднозначной.

В краткосрочном плане (дни-неделя) неясной, в среднесрочном плане (месяц) негативной, в долгосрочном плане (2-4 месяца и больше) позитивной или даже, возможно, сильно позитивной. Здесь я акцентирую внимание на слове «сильно» поскольку это имеет значение для диапазона возможного снижения доллара в среднесрочном плане.

Для начала остановлюсь на технических деталях. Рассмотрим их для индекса доллара.

В настоящий момент значение индекса доллара составляет 80,15. Это минимальный уровень примерно с февраля этого года.

Достаточно близко находится круглое значение 80, которое станет первым препятствием в движении индекса доллара вниз.

Чуть ниже, на уровне 79,79 находится 200-недельная скользящая средняя.

На уровне 78,92 находится минимум этого года.

На уровне 78,60 находится минимум с 2012 года.

Я полагаю, что индекс доллара в ближайшие месяцы не опустится ниже 78,60.

Но долгосрочные драйверы укрепления американского доллара я рассмотрю позже.

Диапазон этой недели уже в 1,4 раза больше пятипериодного средненедельного диапазона и едва ли способен существенно расшириться.

К началу следующей недели импульс успеет существенно угаснуть, и появятся покупатели американского доллара.

Есть один очень важный негативный фактор среднесрочного плана для американского доллара, о котором я писал на блоге позавчера. Возможно, что решающий фактор. Сейчас погашения по векселям Казначейства США существенно превышают размещения, и это создает избыточную долларовую ликвидность.

Но, в ближайшую неделю этот фактор перестанет влиять и это будет позитивно для американского доллара.

Влияние QE3

Хочу отметить, что влияние безлимитного QE3 на американский доллар было неоднозначно. Казалось, вливание такого огромного количества долларовой ликвидности должно было вести к ослаблению американской валюты; особенно на фоне затухания европейского долгового кризиса.

Однако, если вначале мы видели ослабление доллара, то затем оно сменилось восходящим трендом, который длился большую часть этого года.

Если посмотреть на курс доллара по отношению к отдельным валютам, то в этом году был сильный негативный тренл в GBPUSD, в результате которого британский фунт упал относительно американского доллара почти на 15 фигур, а высокодоходные валюты до сих пор еще стоят гораздо ниже начала года относительно американского доллара.

В следующих статьях я остановлюсь подробнее на причинах укрепления американского доллара в этот период. Сейчас только назову главную, на мой взгляд из них: это выкуп американскими корпорациями собственных акций.

Опасаться нечего - QE будет бесконечным

Вчерашнее решение ФОМС зажигает свет новому этапу выкупа собственных акций американскими корпорациями.

В начале года я несколько раз писал о влиянии байбэка акций на курс американского доллара. В феврале был установлен исторический рекорд по выкупу американскими корпорациями собственных акций. На эту цель было направлено 117,8 млрд. долларов и все эти деньги были конвертированы с зарубежных счетов американских корпораций. Я думаю, что если бы не это, то курс EUROUSD был весной на 300-400 пунктов выше.

Думаю, что в новом финансовом году этот фактор проявит себя в полной мере, поскольку опасаться нечего: QE будет бесконечным.

Это к вопросу о взаимодействии валютного рынка и рынка акций. Фундаментальный анализ невозможен без комплексного анализа всех рынков, даже если вы торгуете лишь американскими акциями и не торгуете валютой.

1 0
1 комментарий
Chessplayer 07.09.2013, 15:02

Последний отчет по занятости и forward guidance от Хильзенрата

Число новых рабочих мест в Америке составило 169 тысяч, что оказалось меньше ожиданий, но вполне достаточно, чтобы поддержать планы Федрезерва по сворачиванию QE. Уровень безработицы снизился с 7,4% до 7,3%, что является самым низким уровнем за последние 4,5 года.

На это должна была последовать позитивная реакция американского доллара, но мы увидели резкое падение USD. И оно было оправдано, поскольку основной сюрприз скрывался в деталях. Чрезвычайно сильно был пересмотрен показатель новых рабочих мест за прошлый месяц: со 162 тысяч до 108 тысяч.

У меня есть подозрения, что некий круг крупных банков был в курсе этой ревизии. Ибо американский доллар проявлял на этой неделе заметную слабость в отношении некоторых валют: например, австралийского доллара или британского фунта, которую трудно было объяснить только позитивными событиями для этих валют, а не некоторым пересмотром взглядов на предстоящий Taper.

Если не сейчас, то когда?

Я не думал и сейчас не думаю, что последние данные по занятости способны оказать влияние на предстоящие шаги Федрезерва.

Ситуация с занятостью – лучшая за последние 3-4 года, и нет никаких гарантий, что она станет еще лучше. В то же время негативные последствия от QE начинают достаточно громко о себе заявлять.

Как я уже писал недавно, суть проблемы состоит на самом деле не в данных экономики. Все уже давно решено и мое мнение, что решение о начале выхода из QE в кулуарах Федрезерва было принято давно - еще где-то в начале мая. Вскоре после заседания TBAC (Консультативный Комитет при Казначействе США), который обсуждал проблему залогов. Сигналом к обсуждению стало неисполнение нескольких сделок репо в апреле.

Другая причина для начала сворачивания QE – это необходимость сохранения доверия рынка.

ФРС не имеет права обмануть рыночные ожидания, которыми он управляет. Иначе в следующий раз он не сможет ими управлять. Механизм коммуникаций с рынком Федрезерва сломается, и рынки не будут воспринимать те сигналы, которые тот посылает рынку. Фед не может позволить сломаться этому механизму.

По моей оценке, Федрезерв сократит покупки активов примерно на 10-15 млрд. долларов в месяц, притом это будут US Treasuries, а ипотечные бумаги Федрезерв трогать не будет, чтобы сохранить понижательное давление на ипотечные ставки.

Forward guidance от Хильзенрата

Важным элементом коммуникаций Федрезерва с рынками является известный журналист Йон Хильзенрат.

Вчера вскоре после данных по безработице он опубликовал статью:

Fed Officials Face Cliffhanger September Meeting After Mixed Jobs Report

В статье Хильзенрат описывает, насколько сложная дилемма стоит перед Федрезервом и что в рядах Федрезерва достаточно сильное разделение во мнениях.

Тем не менее, он отмечает:

Есть одно действие, которое приобрело поддержку среди официальных лиц Федрезерва за последние недели. - Это уменьшить месячные покупки активов на небольшую величину, скажем на 10 млрд. долларов – до 75 млрд. долларов, и сигнализировать как можно громче, что следующий шаг будет зависеть от дополнительных доказательств, что улучшение на рынке труда продолжается, и что инфляция движется по направлению к 2% со своих текущих уровней.

Вот мы фактически и получили forward guidance на ближайшее заседание Федрезерва – ориентир на его действия.

Это сокращение программы покупок активов на 10 млрд. долларов с одновременным акцентированием внимания на том, что дальнейшее уменьшение не гарантировано, пока произойдет дальнейшее улучшение состояния экономики США и что ставки еще не будут повышаться очень долго.

1 0
4 комментария
Chessplayer 27.08.2013, 09:16

Имеют ли значение ближайшие данные с рынка труда?

В бесконечных разговорах о том, начнет ли ФРС сворачивать свою программу покупок активов, основным событием, которое определит будущее решение Федрезервав последнее время стал считаться отчет по занятости в следующую пятницу 6 сентября.

Хотя для меня уже практически очевидно, что 18 сентября Федрезерв сократит покупки US Treasuries на 10-15 млрд. долларов в месяц и оставит без изменений покупки MBS.

Полагаю, что это уже полностью учтено в цене на активы, за исключением некоторых валют (EURO и GBP мне кажутся дорогими).

MBS не тронут наверно до тех пор, пока не будет в полном объеме свернута программа покупок US Treasuries, поскольку это влияет на уровень ставок по ипотечным кредитам и важно для американского рынка недвижимости.

Федрезерв продолжит принимать на свой баланс этот сомнительный по инвестиционным качествам актив, токсичность которого будет увеличиваться, поскольку, естественно, банки облегчат условия кредитования на покупку жилья, когда за ними стоит такой гарантированный покупатель.

На самом деле, на мой взгляд, nonfarm payrolls, которые выйдут в следующую пятницу, уже не играют принципиальной роли.

Чтобы понять это, достаточно взглянуть на четыреххнедельную скользящую среднюю первичных обращений за пособиями.

Выглядит она так.

Федрезерв не смотрит на отдельные данные, Федрезерв смотрит на общую картину за какой-то период времени.

Глядя на эту кривую, и не вникая в детали качественного ее анализа, у меня возникает простой вопрос: Может ли быть с точки зрения рынка труда более подходящий момент, чем сейчас?

Если не сейчас, то когда же тогда начинать сворачивать программу покупок US Treasuries? Ждать, пока эта кривая повернет вверх?

1 0
9 комментариев
Chessplayer 25.08.2013, 16:14

Интервью главы МВФ Кристины Лагард агентству Блумберг

Глава МВФ Кристина Лагард вчера на фоне лугов Вайоминга дала интервью агентству Блумберг, в котором можно отметить некоторые важные моменты.

Lagarde Calls for More Global Coordination as QE Exits Loom

Во-первых, главный вывод, который наверно можно считать лейтмотивом симпозиума в Jackson Hole:

Нестандартная монетарная политика сыграла главную роль в том, чтобы помочь экономикам предотвратить сползание в пропасть, но очевидно, что это не может продолжаться вечно. И меры нестандартной политики должны постепенно быть свернуты, и это дело центральных банков решать, на основании каких показателей они это будут делать, но это должно быть скоординировано.

Хочу обратить внимание на последние слова. Действия должны быть согласованы. Это подтверждает точку зрения, что план выхода Федрезерва из QE4 существует, и, скорее всего, он был принят еще где-то в июне.

Мы не думаем, что все центральные банки должны выходить из стимулирующих мер одновременно. Мы, например, полагаем, что, например, в Европе и Японии еще нужно много сделать, и, что центральным банкам, возможно, еще потребуется продолжить нестандартные меры монетарной политики.

В США другая история, поскольку экономика очевидно находиться на пути к восстановлению.

Фактически из уст главы МВФ звучат слова поддержки беспрецедентных действий Абэ по стимулированию экономики. Лагард также считает, что Европе ( имеется прежде всего в виду еврозона) также требуется продолжить стимулирование.

Лагард отмечает важность коммуникаций с рынком.

I would say that going forward because the signaling effect matters almost more than the actual implementation, the signal has to be very clear.

Вербальные интервенции сильнее важнее реальных действий.

Я бы сказала, продолжая эту идею, что сигнальный эффект имеет даже большее значение, чем фактическое исполнение, но сигнал должен быть очень четким.

В связи с эти она говорит:

Вот почему мы отстаиваем ясность, четкость и хорошо налаженные коммуникации с рынком, должное объяснение причин, критериев, показателей, которые будут использоваться для свертывания программы.

Относительно восстановления экономики

Мы все в глобальном плане уже на пути к восстановлению. Все еще хрупкому, недостаточно сильному и с очень сильной поддержкой нестандартных мер монетарной политики везде, включая еврозону.

Последние цифры из еврозоны воодушевляют, но я бы не делала вывод, что все уже закончилось и что проблемы решены. Еще предстоит много сделать.

Относительно снижения процентных ставок в еврозоне

Мы постоянно говорили, что у ЕЦБ есть пространство для маневра. Но мы также постоянно говорили, что для того, чтобы это было эффективным, банковская система не должна быть столь обремененной и ликвидность должна хорошо перемещаться по системе, чего увы нет. Так что еще предстоит много работы, в особенности в банковской системе.

Механизм передачи монетарных воздействий в еврозоне нарушен, и ничего другого не остается в случае ухудшения ситуации, как запускать новые программы LTRO.

0 0
1 комментарий
Chessplayer 25.08.2013, 12:37

О самых важных тезисах в минутках Федрезерва

Перечитав еще раз внимательно минутки Федрезерва от 21 августа, я хочу обратить ваше внимание на наиболее важные тезисы в этих минутках.

Самый важный тезис

First, almost all participants confirmed that they were broadly comfortable with the characterization of the contingent outlook for asset purchases that was presented in the June postmeeting press conference and in the July monetary policy testimony. Under that outlook, if economic conditions improved broadly as expected, the Committee would moderate the pace of its securities purchases later this year. And if economic conditions continued to develop broadly as anticipated, the Committee would reduce the pace of purchases in measured steps and conclude the purchase program around the middle of 2014.

В переводе:

Во-первых, почти все участники подтвердили, что они в общем плане согласны с характеристикой условий продолжения покупок активов, которая была представлена на прессконференции, последовавшей за июньским заседанием ФОМС, а также на июльском выступлении в конгрессе.

Согласно этой точке зрения, если экономические условия в целом улучшаться согласно ожиданиям, Комитет уменьшит объем покупок позднее в этом году. Если экономические условия будут продолжать улучшаться согласно ожиданиям, Комитет будет постепенно уменьшать объем покупок и завершит программу примерно в середине 2014.

Почти все – это означает за исключением 1-2. Один из противников сворачивания программы QE хорошо известен – это президент ФРБ Сент-Луиса Джеймс Буллард. Буллард – это меньшевик, но не диссидент. Он всегда выступает против того, что делает Федрезерв в текущий момент, но при этом всегда голосует «за». Хорошо помню, как он выступал против запуска программы QE. На тот момент это была программа QE2. Сейчас он выступает против сворачивания нынешней программы стимулирования, когда «почти все» выступают «за».

Есть ли кто-то еще «против» среди голосующих членов ФОМС? – Я не знаю.

«Торопиться не надо, мы можем подождать».

В пятницу, кстати, Джеймс Буллард дал интервью агентству Блумберг, где он еще раз подтвердил свою позицию.

Инфляция снижается, мы получили ряд смешанных данных по экономике, так что следует быть осторожными, - заявил Джеймс Буллард..

Я не хотел бы предначертывать предстоящее заседание, но я полагаю, что мы хотим еще выиграть время, оценить, что происходит в экономике, прежде чем предпринять следующий шаг.

Буллард отметил, что рынок труда чувствует себя лучше, чем год назад, но рост ВВП все еще слаб.

Полагаю, что именно интервью Булларда в пятницу помешало росту американского доллара. Если бы не выступление, EUROUSD мог бы еще в пятницу уйти ниже 1,33.

НО так думает Буллард, а большинство членов ФОМС полагаю, что думают иначе и считают, что сворачивание QE можно потихоньку начинать уже в сентябре.

Все идет по плану

Другая важная фраза из минуток Федрезерва:

A number of participants mentioned that, by the end of the intermeeting period, market expectations of the future course of monetary policy, both with regard to asset purchases and with regard to the path of the federal funds rate, appeared well aligned with their own expectations.

В переводе:

Некоторое число участников отметило, что к концу периода между заседаниями, рыночные ожидания будущей монетарной политики, - как в отношении покупок активов, так и отношении движения ставки по федеральным фондам, оказались вполне в соответствии с их собственными ожиданиями.

Таким образом, все идет по плану.

И хотя

... некоторые участники считают, что в результате последних событий на финансовых рынках, в общем и целом произошло существенное ужесточение условий на финансовых рынках, отражая рост долгосрочных премий, и они выразили опасения, что более высокие уровни долгосрочных процентных ставок могут стать существенным фактором, который будет сдерживать рост расходов и экономический рост.

Другие считают, что беспокоиться не надо, поскольку рост рынков акций и облечение стандартов банковского кредитования в значительной степени компенсирует рост долгосрочных процентных ставок.

А также некоторые считают, что последние события были даже позитивны для рынков, поскольку привели к сокращению некоторых чрезмерных спекулятивных позиций и увеличению беспрецедентно низких премий за риск ( здесь имеется в виду рынок долгосрочных US Treasuries).

Реакция рынка оказалась чрезмерной, что вполне естественно, поскольку рынок долгосрочных US Treasuries в последние полтора года обрел очертания пузыря активов.

Таким образом, Фед тестировал реакцию рынка на будущие реальные действия.

Еще раз хочу отметить идею, высказанную мной в одной из прошлых статей:

Фактически, я полагаю, что уже в настоящий момент мы имеем доходность долгосрочных US Treasuries, которая соответствует моменту не начала а полного завершения Федрезервом программы покупок. Это странно, но рынки так устроены. Ожидания практически всегда на 100% отыгрывают предстоящее событие.

Ожидания свертывания QE отыграны пока только рынком облигаций, но не рынком акций.

0 0
11 комментариев
Chessplayer 24.08.2013, 19:04

Taper представляет риск для акций, а не для облигаций

Согласно утверждениям Федрезерва, количественное смягчение способствует снижению процентных ставок и стимулирует участников на покупку рискованных активов.

Если покупка рискованных активов действительно проявляется в полной мере, то с процентными ставками получается, что теория, описанная в академических учебниках, не работает.

В действительности, процентные ставки снижались в периоды, когда Федрезерв приостанавливал свои покупки, а в периоды проведения программ стимулирующих мер путем покупки облигаций процентные ставки росли.

Это обстоятельство характеризуют следующие два графика.

На первом из них показано поведение индекса S&P500 в периоды количественного смягчения..

На втором показана доходность 10-летних US Treasuries в те же периоды.

Предстоящее сокращение программы покупок ( Taper) представляет риск для акций

Таким образом, предстоящее в сентябре начало свертывания программы QE4 представляет главный риск для рынков акций, а не для рынков государственных облигаций, и нынешний рост процентных ставок неправильно связывать с началом завершения Федрезервом программы покупок активов.

О причинах роста процентных ставок мы поговорим в другой статье, а здесь хочу отметить, что американский фондовый рынок уже начал отыгрывать предстоящее сокращение программы QE.

Но, если программу предполагается завершить к лету 2014 года, то потенциал для будущего падения остается еще очень велик.

1 0
6 комментариев
1 – 10 из 321 2 3 4

Последние записи в блоге

Американский рынок акций: что дальше?
Об истории байбэков акций
Процентные ставки против падения EUROUSD
Мои вебинары на iLearney
Рынок облигаций в среду: это был не миникрэш, это был настоящий крэш
Миникрэш в день Колумба
Начало недели: рисуем нижние тени
Долгосрочные прогнозы по валютам от Deutsche Bank
Начало большого поворота
Евронасыщение – новая фаза глобальных дисбалансов

Последние комментарии в блоге

Американский рынок акций: что дальше? (2)
Почему доллар так сильно растет? (1)
Когда развеется ложное рыночное представление? (1)
Дифференциал процентных ставок в пользу EURO (1)
Сценарий развития событий вокруг референдума в Шотландии (1)
Пузырь на рынке европейского госдолга и EURO (3)
EURO после Jackson Hole (1)

Теги

AUD (125)
EURO (386)
GBP (125)
JPY (209)
put/call (103)
S&P500 (603)
USD (208)
Бочкарев (116)
валютный рынок сегодня (125)
Ванута (369)
вью рынка (329)
Греция (108)
казначейские облигации США (156)
Корженевский (118)
Механизатор (137)
ММВБ (364)
Потавин (311)
прогнозы (95)
российский рынок сегодня (382)
Чессплейер: избранные посты (617)