Все без исключения основные европейские фондовые индексы несмотря на рост EURO показывают снижение с начала недели.

В понедельник я предположил, что это очень вероятно и указал причины.

Хотя большая часть избыточного капитала хранится на депозитах и текущем счете ЕЦБ, возможно, что для возврата кредитов банкам придется продавать активы.

В понедельник – среду может последовать продажа фондовых активов. Европейские индексы находятся на максимумах, притом DAX на многолетних. Момент для продаж, следовательно, подходящий.

Возможно, последует также продажа периферийного госдолга.

Известно, что итальянские и испанские банки значительную часть кредитов потратили на покупку собственного суверенного госдолга. С тех пор госдолг существенно вырос в цене, и, следовательно, тоже заманчиво продать его весь или часть и зафиксировать прибыль и привести в порядок баланс.

Доходность периферийных долговых бумаг растет. 10-летние облигации Испании растут с 11 января, Италии с прошлой пятницы.

Далее я предположил:

Что-то мне подсказывает, что в четверг-пятницу может быть очень сильный рост доходности периферийного госдолга за счет такого расширения фрифлоута.

Как мне удалось выяснить из некоторых источников, большая часть возвращенных вчера LTRO-кредитов принадлежит крупным и стабильным банкам.

У них нет сильной потребности в ликвидности. Поэтому думаю, что, скорее всего, сильного роста доходности не будет. Будет плавный рост.

Но важно: я полагаю, что это смена долгосрочной тенденции.

И рост доходности периферийных облигаций ИМХО неизбежно повлечет за собой коррекцию EURO.

Вчера вышел DAX Sentiment и он улучшился. Об этом будет материал позже. Этот фактор в пользу EURO.

НО уже нет такого спроса на EURO-валюту, какой был в последние недели в связи с выплатами по LTRO-2. Мы видим это по кросспарам EUROCHF и EUROGBP.

Полагаю, что у EURO при каких-то вариантах еще есть шансы на рост, но пределом роста EUROUSD в текущий момент является 1,362-1,364.

ВЬЮ РЫНКА ОТ ЧЕССПЛЕЙЕРА 8 августа 2012 ГОДА.

Американский фьючерс вчера достиг 1407 пунктов, дошел до зоны очень сильного сопротивления, и откатил (как и днем раньше) в последние два часа торгов на половину дневного диапазона.

Европейские фондовые индексы выросли за последние три сессии на 7-10% и выглядят перекупленными.

Волатильность (ATR, VIX) низкая, как это и должно быть присуще растущему рынку, настроение (put/call –коэффициент) практически не подвержено ежедневным изменением ( рынок жив, но пульс слабый!) и остается очень бычьим.

Такое состояние бывает после того, как покурить кальяна.

И его я в большой степени отношу на счет летней самоуспокоенности и расслабленности рынка и уверенности, что в период пика отпусков ничего плохого произойти не может.

Завтра статистика из Китая

AUD/USD установил вчера максимум с 20 марта. Заседание RBA (Резервный Банк Австралии) было воспринято позитивно, но затем эта высокодоходная валюта попала под давление и не росла вместе с фондовыми рынками. Причина, полагаю, в завтрашнем важном блоке статистики из Китая. Здесь собраны за исключением ВВП практически все ключевые параметры экономики: CPI, промышленное производство, розничные продажи.

На мой взгляд, прогноз по промпроизводству чересчур оптимистичен, и этот показатель может разочаровать рынки.

Объем промышленного производства в Китае, г/г

Завтрашняя статистика из Китая – это самое важное событие этой недели и сегодня рынки могут использовать его как повод для коррекции после нескольких дней роста.

Также интересно будет сегодня понаблюдать за реакцией рынка на данные по промпроизводству в Германии.

Еще один фактор риска

Сегодня состоится размещение 10-year US Treasuries. Феномен этого рыночного события я описал в начале года в статье:

Карабас-Барабас очень заботится о US Treasuries

Наиболее важные идеи этой статьи:

...размещение 10-year и 30-year являются наиболее важными событиями для финансовой системы США и рынков.

Во-первых, они проходят всегда два дня подряд: сперва 10-year, затем 30-year. Поэтому их можно рассматривать по сути как одно событие!

10-year и 30-year – эта одна из главных опор, на которой держится доллар, Это – фундамент американской экономики (американской долговой пирамиды).

Долгосрочная компонента госдолга имеет критическое значение для стабильности всей долговой системы и поэтому

НАКАНУНЕ РАЗМЕЩЕНИЯ 10-YEAR US TREASURIES РЫНКИ ИСПЫТЫВАЮТ РЕГУЛЯРНОЕ «ОТВРАЩЕНИЕ» К РИСКУ!

И я полагаю, что в определенных ситуациях это отвращение создается искусственно.

Впрочем, сейчас после трех дней роста «таблетки отвращения к риску» давать рынку не обязательно - коррекция выглядит вполне естественной.

Следующий график показывает, что впервые за очень длительный срок главный бенчмаркер долгосрочных US Treasuries TLT попал в зону перепроданности.

Так что почва для коррекции рискованных активов подготовлена!

Вчера я писал, что и рыночный сентимент и индикаторы волатильности (ATR, VIX) показывают позитивное отношение к риску большинства участников.

Вот еще один подобный показатель:

Шорт-интерес по двум основным ETF рынка акций находится на многолетних минимумах.

...

Short Squeezeability Of Two Main Market ETFs Slides To Multi Year Lows

SPY (клон индекса S&P500) – на минимуме с октября 2007 года.

QQQ (высокотехнологичный сектор – аналог индекса NASDAQ) – на минимуме с октября 2000 года.

С июля прошлого года, когда шорт-интерес достиг максимума, шорт-интерес по SPY упал на 62%, а шорт-интерес QQQ на 59%, за последние 6 недель на 45% и 30% соответственно.

Само по себе это еще не является медвежьим сигналом. Но свидетельствует, безусловно, о чересчур бычьем сентименте.

Таким образом, я вижу сегодня вполне серьезные основания для того, чтобы немного потрепать лонги инвесторов.

Трепка, наверно, не будет очень сильной, поскольку маркетмейкеры не могут позволить улетучиться тому сладкому дурману, который витает над рынком.

Удержать рынок при подобном сентименте не представляет особого труда. Но чтобы инициировать покупки на уровнях выше 1400 пунктов – нужно придумать что-то достаточно серьезное.

Почему? Это я объяснил во вчерашнем вью рынка.

Приближается еще одна техническая модель – двойная вершина. Полагаю, что в районе 1410 пунктов по индексу S&P500 эта фигура уже будет очень сильно сказываться, ведя к массированным продажам.

И как пишет Peter Tchir

Я выйду изо всех акций в S&P500 к 1410 пунктам, и вероятно уже к 1425 пунктам буду в шорте, если не раньше.

В диапазоне 1405-1420 пунктов маркетмейкерам придется перевести на себя слишком много лонгов. Вряд ли они на это пойдут.

Поэтому рынки скорее ждет бессмысленная волатильность (рынки будет колбасить – как выражается Ванута) примерно в диапазоне 1360-1400 пунктов.

ВЬЮ РЫНКА ОТ ЧЕССПЛЕЙЕРА 19 апреля 2012 ГОДА.

Всю вчерашнюю сессию американский рынок провел на отрицательной территории. День по торговой активности был похож на предпраздничный – продавали очень вяло, дневной диапазон по индексу S&P500 составил всего 7 пунктов. Сегодня утром на рынках полный штиль – никакого движения.

В центре внимания испанский аукцион. Я не понимаю, почему он вызывают так много страхов – ведь облигаций размещается всего на 2,5 млрд. евро, а испанские банки, чья «обязанность» их покупать, в достаточной степени обеспечены деньгами.

Этому аукциону придается так много значения – его так боятся; и именно поэтому я думаю, что все пройдет гладко. Спрос будет высокий, а доходность чуть ниже текущей рыночной.

Косвенным признаком того, что испанские аукционы пройдут успешно, является небольшое ралли, которое мы видели вчера в EURO в начале американской торговой сессии.

Что еще нужно для возбуждения рыночного рефлекса «счастья»? Но счастье может оказаться недолгим. Я ожидаю, что оно продлится не более суток.

События, которыми будет насыщена будущая неделя, располагают к уходу от риска.

Есть еще французский аукцион, где размещается облигаций на гораздо большую сумму. И здесь не все может пройти гладко. Во-первых, большой объем. Во-вторых, рынки начали котировать возникшие политические риски, связанные с очень вероятной сменой Саркози.

Французские CDS вчера обновили максимумы года.

Наверно все-таки это преждевременно, поскольку все решится только во втором туре, который состоится 6 мая.

Мне представляется очень вероятным возникновение пилы: сегодня рост по индексу S&P500 в район примерно 1400-1405 пунктов, завтра возвращение к 1380 пунктам с последующим продолжением снижения на будущей неделе.

Из вчерашнего вью рынка

В то же время, я полагаю, что 2 апреля мы видели локальные максимумы рынка и сейчас находимся в нисходящем волатильном боковике, который часто сопровождает разворот от вершины.

Поэтому потенциал роста небольшой – до 1400-1405 пунктов по индексу S&P500.

Сегодня плеймейкеры удачное проведение испанского и французского аукционов по размещению госдолга могут использовать для заключительного импульса вверх перед разворотом.

ЕВРОПЕЙСКИЕ РЫНКИ АКЦИЙ

Индикатор настроений DAX в прошлый раз зафиксировал очень бычьи настроения. Опрос проводится среди институциональных и частных инвесторов – управляющих собственными и чужими активами.активами. Это опытные трейдеры и в прошлый раз они были настроены очень по-бычьи.

Тем не менее, после очень мощной распродажи в пятницу DAX обновил минимумы примерно за 10 недель. Затем последовал хороший рост в понедельник и во вторник.

Настроения за последнюю неделю немного ухудшились, но остаются бычьими.

Быки/медведи=44/30. 26% настроены нейтрально. Здесь гораздо более бычьи настроения, чем на американском рынке (Ticker Sense).

Наблюдая за этим индикатором в течение нескольких недель я делаю следующий вывод:

В районе 6900 пунктов немецкие инвесторы настроены по-медвежьи, а в районе 6600 – пока по-бычьи.

На следующей неделе эта диспозиция может измениться.

Немецкий DAX стоит очень высоко по сравнению со своими европейскими собратьями IBEX( Испания) и MIB (Италия).

IBEX вчера опять обновил многолетние минимумы. Испания упорно идет по пути Греции. Вот только европейских фондов финансовой стабильности не хватит для ее спасения. И это пугает инвесторов.

ДИСПОЗИЦИЯ ФИНАНСОВЫХ АКТИВОВ НА 15 АПРЕЛЯ 2012 ГОДА

Делаю впервые здесь очень КОМПАКТНЫЙ вью диспозиции активов.

Диспозиция активов - это ответ на вопрос, какие активы сейчас выгодны для покупки, а какие нет. Здесь нет технического анализа. Это глобальная картина финансового мира.

Его главная задача – оценить на основании привлекательности активов, в каком направлении пойдет движении валютных потоков.

Главный вопрос, который я хочу выяснить, это конечно - как поведет себя USD?

В общем случае ослабление доллара позитивно для рискованных активов, в т.ч. для акций.

Это качественный анализ и во многом поверхностный, поэтому в нем очень мало конкретных цифр.

Рассматриваю диспозицию по основным валютам фондирования: USD, EURO, JPY

USD-АКТИВЫ

Два основных класса активов по объему – US Treasuries и фондовые активы

Упрощение: другие активы – займы, корпоративные облигации, MBS, высокодоходные облигации и т.д. я не рассматриваю. Большинство из этих активов торгуется относительно независимо и слабо коррелирует с US Treasuries и акциями. Незаметно их влияние на USD.

Нас интересует влияние диспозиции активов на валютные и рискованные активы.

US TREASURIES

Идет постепенный сдвиг в сторону более высокой доходности – это моя точка зрения.

Этот сдвиг не так заметен, поскольку вновь обострившийся долговой кризис в еврозоне его тормозит.

Подтверждающие факты:

Отчеты по транзакциям первичных дилеров, последний отчет PIMCO, некоторые комментарии авторитетных людей

Причины:

Одно время главной причиной я считал политическое обострение в Китае и угрозу продаж Китаем больших объемов Us Treasuries.

Но в последнее время в качестве основной причины для меня стал вырисовываться запуск FRN.

ВЬЮ РЫНКА ОТ ЧЕССПЛЕЙЕРА 12 апреля 2012 ГОДА.

Вышедший вчера месячный отчет фонда PIMCO показывает, что крупнейший в мире фонд облигаций тоже меняет диспозицию не в пользу US Treasuries.

ВОЗМОЖНО, ОНИ ГОТОВЯТСЯ К ЗАПУСКУ В ОБРАЩЕНИЕ НОВОГО ВИДА КАЗНАЧЕЙСКИХ ОБЛИГАЦИЙ: С ПЛАВАЮЩЕЙ СТАВКОЙ (FRN – FLOATING RATE NOTE).

Появление FLOATER-ов приведет к перетряске всей структуры казначейского долга и возможно общему повышению уровня доходности.

Вчерашний аукцион по размещению бенчмарка рынка - 10-year бумаг прошел очень бледно. И хотя доходность была на уровне текущей рыночной, bid/cover сократился.

Смысл этой меры я вижу в следующем:

Запуск FRN – начальный шаг по подготовке по выходу из политики нулевых процентных ставок. Этот процесс займет порядка 2-3 лет. Как раз до конца 2014-2015 года.

Вторая причина

В ближайшие месяцы предстоит увеличение выпуска госдолга. Неизвестно, насколько хорошо он будет размещаться. QE3 до осени не предвидится – следовательно на ФРС рассчитывать не приходится.

Выпуск FRN служит страховкой на тот случай, если возникнут проблемы с размещением госдолга.

Косвенным подтверждением является EURO/USD, который, несмотря на новую острую фазу европейского кризиса и избыточную EURO-ликвидность, держится очень устойчиво.

В целом расходы американского бюджета на 40% идут из бюджетного дефицита. Система идет вразнос. Это сказывается на доверии к доллару.

USD в качестве защитной гавани выглядит уже совсем не так убедительно, как в 2008 году.

ФОНДОВЫЕ АКТИВЫ (АКЦИИ)

Фондовые активы США стоят уже относительно дорого – во всяком случае по сравнению с европейскими акциями (DAX, IBEX, MIB) и японскими акциями (NIKKEY)

На недельных графиках это различие более заметно. На мой взгляд, американские акции находятся на пике и едва ли привлекательны для покупки. Тем не менее, в случае роста доходности US Treasuries и выхода позитивной статистики они еще могут какое-то время продолжить рост.

Вывод: USD-активы сейчас малопривлекательны

USD- ВАЛЮТА:

По мере ослабления локальной фазы долгового кризиса в еврозоне возможен небольшой рост EURO/USD в район 1,34-1,35.

В целом в ближайшие недели, а может быть и месяцы, ожидаю продолжения боковика по EURO/USD в диапазоне 1,30-1.35.

Жесткое приземление в Китае (пока приземление идет по мягкому сценарию) будет способствовать укреплению доллара относительно сырьевых валют, но укрепление будет временным и несильным.

EURO-АКТИВЫ

Как и в случае USD-активов кредитные рынки я не рассматриваю.

Началась новая острая фаза европейского долгового кризиса и как-то незаметно это произошло... но уже наступила кульминация!

Она затронула как рынки акций, так и активов с фиксированной доходностью.

Испания уже стала новой Грецией

Рисунок внизу свидетельствует о том, что на испанском рынке акций несомненно уже вовсю кроют маржинколы.

Считается, что «умные деньги» покупают в тот момент, когда все продают, – кульминация продаж является лучшим моментом для покупки.

Если это так, то для покупки испанских акций подходящий момент уже настал.

Испанский и итальянский рынки акций - IBEX и MIB (более мелкие европейские рынки я не рассматриваю) - уже стоят очень дешево и привлекательны для покупки.

ЕВРОПЕЙСКИЕ РЫНКИ ОБЛИГАЦИЙ

Облигации Италии и Испании: до 3-5 лет безусловно привлекательны в цене – поскольку имеют прикрытие в виде 3-хлетних LTRO. Распродажи их связаны больше с арбитражом спрэдов и резким ростом стоимости CDS-контрактов, чем с какими-то реальными опасениями инвесторов.

Облигации с более длинными сроками погашения рассматриваются рынками как проблемные. Во многом из-за того, что они в большом количестве заложены в ЕЦБ и в случае их удешевления приходится по ним вносить дополнительные залоги.

Ситуация уже достигла той точки, когда очень вероятно вмешательство монетарных и политических властей: покупки ЕЦБ облигаций проблемных стран, принятие пакета помощи Испании или что-то другое.

Резюме: по многим EURO-активам уже настал момент для покупки. В целом, они гораздо привлекательнее USD-активов.

EURO-валюта: должна вести себя сильно как относительно USD, так и относительно других валют.

JPY-АКТИВЫ

Самый сложный и запутанный вопрос.

Перспективность вложений в JPY-активы определяется полностью перспективами самой японской валюты. А японская валюта является объектом контроля ( точнее сказать - манипуляций) со стороны BOJ (Банка Японии).

Притом информационный фон вокруг этой валюты не соответствует действительности.

Более подробно о политике Банка Японии в отношении японской валюты здесь:

Нужна ли Японии слабая йена?

Главные идеи этой статьи:

Высокий курс йены – это то, на чем держится целостность японского бюджета.

Рост курсовой стоимости JPY компенсирует низкую доходность JGB.

Это фундаментальная долгосрочная тенденция, которой приходится придерживаться BOJ, чтобы инвесторы рынка облигаций не разбежались.

И связано это с тем, что львиная доля госдолга сосредоточена внутри страны. На долю иностранных инвесторов приходится всего 6,3%.

В моменты, когда какой-то другой крупный поставщик глобальной ликвидности (ФРС или ЕЦБ) запускает свой печатный станок, BOJ запускает на время свой собственный печатный станок, чтобы хоть на время облегчить жизнь японским промышленным гигантам.

Но в целом BOJ придерживается курса на постепенное укрепление йены, тем самым компенсируя низкую доходность по JGB. У него нет другого выхода.

Рынок JGB (японских облигаций) является вторым в мире по емкости рынком облигаций и в случае ухода от риска тоже испытывает приток капитала. Поэтому при росте USD относительно других валют, JPY –исключение. Как правило USD/JPY при этом падает.

На мой взгляд, сентимент (доверие) к JGB в последнее время пострадал в определенной степени. Парламент требует от BOJ смягчения монетарной политики. Некоторые из экономистов предрекают крах японского рынка долга. Особенно нашумела статья Andy Xie.

Но, естественно, BOJ не даст рынку облигаций рухнуть. И для этого у него есть простой и очень эффективный инструмент – покупка JPY. Валютных резервов у него предостаточно

Да и какие имеются альтернативы JGB? Единственная – US Treasuries.

Любопытно, что сильный рост доходности US Treasuries – если представить, что управление валютным рычагом BOJ не cможет скомпенсировать влияние этого роста на доходность JGB, может оказаться губительным для JGB и японского бюджета.

US TREASURIES И JAPAN GOVERNMENT BONDS – ЭТО ДВА КОЛОССА НА ГЛИНЯНЫХ НОГАХ, КОТОРЫЕ ОПИРАЮТСЯ ДРУГ НА ДРУГА.

Японские инвестиционные фонды являются одними из основных покупателей краткосрочного американского госдолга.

Когда идут продажи US Treasuries и доходность растет, естественно они активизируют покупки. По сути, покупки со стороны крупных японских фондов являются главным демпфером при массированных продажах американских краткосрочных облигаций.

В сравнении с американскими и германскими акциями японский рынок акций выглядит привлекательным. С точки зрения взаимодействия активов это будет давить в сторону понижения JPY.

Тенденция в US Treasuries, описанная выше, тоже будет давить на JPY в сторону понижения.

Но есть BOJ, который всегда «на стреме» и может прибегнуть к валютным интервенциями – покупкам JPY.

Для экономики Японии выгодна слабая йена, но она губительна для японского рынка облигаций.

Японские власти будут внимательно следить за размещением госдолга и если здесь проявятся симптомы недовольства инвесторов, немедленно прибегнут к скрытым валютным интервенциям.

Вопрос: запустит ли 27 апреля BOJ новую программу QE?

Бенчмарком на мой взгляд является уровень USD/JPY=80. Если USD/JPY будет меньше 80, то шансы на запуск новой программы QE повышаются. Если уровень будет ниже 80 – то шансов немного.

В целом ожидаю торговли JPY в ближайшие две недели в диапазоне 79-82.

ВЬЮ РЫНКА ОТ ЧЕССПЛЕЙЕРА 30 МАРТА 2012 ГОДА.

Третий день подряд американский рынок акций несет потери, но второй день подряд мы наблюдаем ралли, которое ликвидирует большую часть потерь. Индекс Dow вообще умудрился закрыться в +0,15%.

Банковский сектор на этот раз был хуже рынка (-1,08%) Доходности US Treasuries по всему спектру продолжили снижение.

Мы наблюдаем на рынке установившееся равновесие. Опять рынку не дали скорректироваться больше, чем на 2.5%.

Главным событием сегодня станет заседание министров финансов еврозоны – так называемой Еврогруппы.

В повестке дня 3 вопроса:

1.увеличение EFSF/ESM

2.выборы нового президента Еврогруппы

3.налог на финансовые транзакции

Из этих 3 вопросов для рынков существенен первый. По утечкам из официальных кругов фонды должны быть увеличены до 940 млрд. EURO. Если саммит подтвердит эту информацию, то нас ждет небольшое ралли в EURO и рискованных активах.

Это временно повысит привлекательность европейского периферийного долга и мы увидим опять определенное снижение доходности по всем странам. Это и будет определять охоту к риску.

Исключением может стать Испания, над которой продолжают сгущаться тучи.

На рисунке внизу испанский фондовый индекс IBEX, основной индекс итальянского фондового рынка MIB и DAX.

Как мы видим испанский рынок акций выглядит совсем непривлекательным в глазах инвесторов и совсем не участвовал в нынешнем ралли.

MIB в ралли участвовал, но тоже в последние дни подвергся сильным распродажам – особенно вчера.

Может быть, это просто рост волатильности, а может быть и что-то большее.

Даже если это просто рост волатильности, то тоже говорит о многом.

Отметим. что рынок облигаций Италии и Франции тоже подвергся продажам.

Относительно испанских бондов думаю, что только поддержка ЕЦБ удержала доходность 10-year ниже принципиального уровня в 5,5%.

На этом фоне у меня возникает вопрос: на чем же держится EURO?

Все фондовые рынки падают, все рынки облигаций кроме германского распродаются, EURO в еврозоне избыток. В то же время американский рынок акций на этой неделе опять обновил максимум, доходность US Treasuries снижается – следовательно их покупают. По каким причинам тогда растет EURO?

Один только сентимент не смог бы держать европейскую валюту, да и он сейчас тоже в пользу USD. У меня нет убедительного ответа на этот вопрос...

Некоторые косвенные признаки свидетельствуют о желании крупнейшего центрального банка мира видеть ослабление доллара.

См. статью: Вербальные интервенции

Возможно, в этом и кроется причина.

ФРС приходится самым изощренным образом лавировать. С одной стороны ему нужен сильный доллар, чтобы обеспечить приток валюты в страну, необходимый для фондирования госдолга. С другой стороны сильный доллар пагубно влияет на американскую экономику.

На мой взгляд, это предопределит длительное нахождение EURO/USD в коридоре 1,26-1,35, если только какие-то обстоятельства – трудности с размещением US Treasuries – не заставят власти смириться с укреплением американской валюты, чтобы решить эту проблему.

Конкретно сейчас для EURO видится реальным выход в зону 1,34-1,35, где эта валюта является превосходным объектом для шорта. Для S&P500 видится выход в зону недавнего максимума рынка.

Возможно, что сегодня мы увидим сценарий 26 марта.

Мое правило: не давать рекомендаций и не писать того, что может послужить рекомендацией. Но сейчас не могу не отметить один парадокс!

Пишу эти строки и при этом сегодня утром на 1,3355 открываю шорт по EURO/USD!

Хочу сегодня несколько пояснить принципы моей позиционной торговли.

Я много раз писал, что рекомендации бессмысленны без трех вещей:

1. Таймфрейм
2. Стоп-фактор
3. Психологический фактор

продолжение следует...