Я расскажу достаточно подробно о своих позициях, о своих стратегиях. Но главное, я объясню логику своих действий.

Самые крупные мои позиции:

Очень крупный шорт по USD/JPY и EURO/JPY - RISK OFF.

Позиция соответствует диспозиции в COT. Отчет CFTC дает сигнал «сильный шорт»

Первое, что мы видим, - это резкое падение открытого интереса (Total Open Interest). По-видимому, большая часть этого падения произошла непосредственно перед выборами.

Чистый шорт крупных спекулянтов зафиксировал на прошедшей неделе разворот от максимального значения: уменьшился с 94401 до 89163.

%Large Speculators/ Total Open Interest = - 89163/196662=Чистый Шорт=45,3% от полного открытого интереса.

Еще более яркую картину дает другой показатель %Large Speculators+Small Traders/ Total Open Interest = -89163-46790/196662= Чистый шорт = 69,1%.

На две группы приходится огромная доля всего Total Open Interest – это с моей точки зрения дает сигнал «Очень сильный шорт».

Фьючерсный рынок США – это конечно не то место, где определяется курс валют, но, тем не менее, нельзя сбрасывать со счетов этот сигнал.

Я рассматриваю круглый уровень 85 как определенный потолок для курса USD/JPY.

Полагаю, что до 26 декабря давление покупателей в USD/JPY сохранится и пара будет ходить вместе с RORO (RISK ON/RISK OFF).

Моя оценка RORO на ближайшие дни-недели: сильный RISK OFF до того момента, пока не будет достигнут прогресс в вопросе «фискального обрыва».

RISK ON = USD/JPY вверх

RISK OFF = USD/JPY вниз

26 декабря соберется на первое заседание новое японское правительство.

До этого момента у быков не должно хватить сил пробить 85, но и медведи едва ли будут переходить в решительное наступление.

Примерный диапазон, который я вижу по USD/JPY=83,5 – 84,7.

После заседания правительства возможна коррекция USD/JPY в район 82, или даже ниже.

Фундаментальные соображения по японской йене

Рынок заложил в курс USD/JPY значительный риск, что Абэ что-нибудь «учудит».

Первые же недели работы правительства покажут, что страхи рынка преувеличены.

С парламентскими выборами в Японии и страхами серьезных изменений совпало, что ситуация в еврозоне разрядилась и поток японской йены устремился в EURO. В этот момент оказались выгодные объекты инвестиций.

НО сейчас доходности периферийных европейских долговых бумаг на двухлетних минимумах и другие EURO-активы стоят относительно дорого.

Федрезерв запустил две новые программы QE и будет в новом году вкачивать в финансовую систему по 85 млрд. долларов ежемесячно. USD – тоже не подарок.

Так что огромному потоку японского капитала по существу некуда мигрировать.

Кроме того, я полагаю, что японские инвесторы рынка облигаций взбешены и окажут давление на японское правительство. Об этом факторе подробно в конце статьи.

Существует и другой вариант, что если Абэ не будет предпринимать слишком радикальных мер, то к JPY вернется статус безопасной гавани капитала.

В этом случае в первом квартале 2012 года JPY может опуститься ниже 80.

Другой серьезный аргумент в пользу лонга по японской йене – сильная перекупленность NIKKEY.

Японская йена и NIKKEY двигаются практически синхронно, только в разных направлениях.

Это апофеоз монетарной политики – цены на активы определяются исключительно операциями ЦБ на открытом рынке.

Большую часть времени JPY ведет NIKKEY. Но перекупленность NIKKEY будет серьезно тормозить дальнейший рост.

На двух дополнительных графиках хорошо видно, насколько сильно коррелируют JPY и NIKKEY.

Резюме:

Аргументы в пользу снижения USD/JPY – RISK OFF, технические факторы (перекупленность USD/JPY и NIKKEY), COT-отчет, отсутствие выгодных объектов вложения для такого большого объема капитала.

Еще один, может быть самый сильный аргумент, вы найдете в конце статьи.

Аргументы в пользу роста USD/JPY – Абэ переходит от слов к решительным действиям.

Учитывая тот огромный ущерб, которые наносят его действия финансовому сектору Японии (банки, страховые компании, пенсионные фонды) ожидаю, что действия окажутся гораздо более осторожными, чем слова.

ИМХО, для дальнейшего роста JPY необходим решительный перелом в мировоззрении японских институциональных инвесторов. Это чревато для финансовой системы Японии и этого не будет.

В краткосрочном и среднесрочном плане (ближайшие два месяца) полагаю, что вероятность закрепления USD/JPY выше 85 очень мала.

Стратегия торговли:

Лесенкой продаю и откупаю USD/JPY и EURO/JPY через каждые примерно 20 пунктов.

Такую стратегию я называю «динамическим шортом».

Вторая моя крупная позиция: шорт по EURO/USD

С точки зрения COT-отчета в отличие от USD/JPY эта позиция едва ли оправданна. Отчет CFTC дает совершенно нейтральный сигнал по EURO.

Если бы не «фискальный обрыв», то EURO вообще бы выглядел предпочтительнее USD.

Нетто-позиции крупных трейдеров и мелких спекулянтов максимальны за последние полтора года.

Позиция мелких трейдеров впервые за это время перешла в чистый лонг.

Открытый интерес снижается и минимальный за последние полтора года. Последний момент очень важен, поскольку свидетельствует о том, что все меньше фьючерсных трейдеров делает ставки на последующее движение EURO.

Дальнейший тренд им непонятен.

Total Open Interest =193681/422131=45,8% от максимального 12 июня 2012 года.

Чистый шорт Large Speculators уменьшился с 31623 до 9736.

Ситуацию я оцениваю, как совершенно нейтральную.

Позиция по EURO/USD оправданна с точки зрения наступающего «фискального обрыва». Она также оправданна с той точки зрения, что ФРС уже отстрелялся с мерами стимулирования экономики, а для ЕЦБ как раз настает момент предпринимать что-то новое.

В то же время она совсем не оправдана с точки зрения позиций розничных клиентов.

Соотношение лонг/шорт=30/70 в рознице – в пользу EURO, но полагаю, что это не способно остановить его снижение.

Почти такое же соотношение пару дней назад было в AUD. Сейчас лонг/шорт=50/50, и где сейчас курс AUD/USD? Розничные клиенты тоже иногда выигрывают.

Хотя у меня достаточно сильная уверенность, что EURO/USD направится вниз в ближайшие дни, на всякий случай шорт по EURO/USD я хеджирую лонгами по GOLD и SILVER. У меня есть своя версия их снижения, о которой речь пойдет в конце статьи.

Ожидаю, что золото и серебро в январе вернут большую часть потерь.

Таким образом, у меня получаются синтетические лонги GOLD/EURO и SILVER/EURO.

Об этих позициях речь пойдет ниже.

Стратегия торговли:

Реакция рынка на последнее заседание Комитета по открытым рынкам ввела меня в заблуждение, а ралли по поводу каждой мало-мальски позитивной новости относительно «фискального обрыва» привели к тому, что у меня накопилось много шорта по EURO/USD, открытого в диапазоне 1,30-1,315. Ввиду того, что ночью с четверга на пятницу окончательно стало ясно, что «фискальный обрыв» по меньшей мере до середины января не разрешится, снижение EURO/USD практически неизбежно.

Я планирую постепенно закрывать свой шорт при движении вниз, и продавать при отскоках, которых наверняка будет много.

Однако диспозиция розницы меня настолько сильно беспокоила, что я практически весь шорт по EURO/USD превратил в лонги по GOLD/EURO и SILVER/EURO.

Падение в три сигмы и соображения по поводу падения драгоценных металлов дают основание открыть лонги по драгоценным металлам против EURO.

В принципе драгоценные металлы можно было и так покупать - о причинах последнего падения GOLD и SILVER в конце статьи.

Третья моя крупная позиция: шорт по EURO/GBP

Эта позиция противоречит моему среднесрочному прогнозу по EURO/GBP – движение к 0,83. Но здесь несколько изменилась ситуация.

Доводы в пользу шорта по EURO/GBP

Монетарная позиция ЕЦБ в настоящий момент кажется мне мягче, чем Банка Англии. На последнем заседании ЕЦБ шло широкое обсуждение возможности понижения банком ставки, в то же время высокая инфляция не дает Банку Англии приступить к новой программе покупок активов.

Второй довод – RISK OFF.

Эти два довода предопределяют мою короткую позицию по EURO/GBP.

С другой стороны, с точки зрения последнего отчета COT EURO выглядит лучше чем GBP. Мне это не нравится, и я подумаю насчет сохранения позиции в EURO/GBP.

В принципе, шорт EURO/USD предполагает шорт EURO/GBP. Между ними такая корреляция.

Стратегия торговли:

Я не рассчитываю на рост волатильности в паре EURO/GBP. Такое происходит как правило во время принятия каких-то важных решений центральными банками. Я также не рассчитывают на существенный отход от текущих уровней.

Скорее всего, EURO/GBP не пойдет существенно ниже уровня 0,81. Не вижу и перспектив движения выше 0,82.

В этом диапазоне я планирую торговать EURO/GBP от шорта лесенкой с шагом порядка 15 пунктов.

GBP/USD

У меня был также шорт по GBP/USD, который я почти полностью закрыл в пятницу из-за очень сильного движения в мою пользу.

В начале недели полагаю, что у меня появится возможность выше 1,62 частично восстановить шорт.

В целом я настроен по-медвежьи к GBP/USD.

Отчет COT дает сигнал "Шорт".

Четвертая крупная группа позиций – лонги по GOLD и SILVER.

С точки зрения COT-отчета эти позиции еще неделю назад казались противопоказанными.

Сейчас отчет CFTC дает по золоту сигнал просто «ШОРТ», но не «СИЛЬНЫЙ ШОРТ».

В серебре сигнал остается «СИЛЬНЫЙ ШОРТ».

Иногда бывает, что фундаментальные соображения перевешивают такие данные, как CFTC-отчет. В течение долгого времени по драгоценным металлам был сигнал «СИЛЬНЫЙ ШОРТ», но я опасался вставать по ним в короткую позицию.

QE3 и QE4 должны были оказать сильное позитивное влияние на драгоценные металлы.

Я оказался неправ, но не сожалею об этом. Иногда лучше проявить осторожность.

Теперь я открыл лонги по GOLD и SILVER. С учетом моих коротких позиций по EURO/USD фактически получаются лонги GOLD/EURO и SILVER/EURO.

С таким же успехом можно было открыть лонги GOLD/S&P500 или SILVER/S&P500.

С начала года GOLD проигрывает S&P500 - 6,86%, а серебро - 5,10%.

Смотрите рисунок внизу.

Но PAMM-счет не позволяет торговать фондовыми индексами.

Стратегия торговли золотом и серебром:

Планирую часть лонгов держать постоянно примерно до 8 января, а может бы и дольше. В случае продолжения снижения подкупаю.

Почему падают драгоценные металлы?

В декабре запущена программа QE4 – позитивно для драгоценных металлов.

Почему золото и серебро падают, когда S&P500 растет?

Периодически золото, а вместе с ним и серебро, поскольку они двигаются почти синхронно, подвергаются сильным распродажам.

Долгое время я думал, что это следствие манипуляций золотого картеля.

Частично доля правды в этом, безусловно, есть.

Но, главная причина в другом. Недавно я обратил внимание, что такие мощные распродажи происходят, как правило, в конце квартала.

В 2011-2012 годах был всего один квартал, когда не было распродаж золота в конце последнего месяца квартала.

2 квартал 2011 года с 1557 (22.06.2011) до 1478 (01.07.2011) – 5,1%

3 квартал 2011 года с 1920 (06.09.2011) до 1532 (26.09.2011) – 20,2%

4 квартал 2011 года с 1756 (08.12.2011) до 1522 (29.12.2011) – 13,3%

1 квартал 2012 года с 1696 (27.03.2012) до 1612 (04.04.2012) – 4,95%

2 квартал 2012 года с 1633 (19.06.2012) до 1548 (28.06.2012) – 5,20%

3 квартал 2012 года с 1787 (21.09.2012) до 1735 (26.09.2012) – 2,91%

4 квартал 2012 года с 1754 (23.11.2012) до 1635 (20.12.2012) – 6,8% (продолжается)

Семь последних кварталов подряд мы имеем сильные распродажи золота в конце квартала.

В двух кварталах падения были очень сильными – в 3-ем и 4-ом кварталах 2011 года.

Сейчас падение еще продолжается.

С чем это может быть связано?

Это, возможно, связано с закрытием одного или нескольких хедж-фондов в этот период. Хедж-фонды, как правило, имеют очень большие позиции по золоту. При закрытии они их распродают, тем самым приводя к сильным падениям золота и серебра.

Почему развернулся USD/JPY 15 марта 2012 года?

Весной мы увидели колоссальное по силе ралли в USD/JPY.

USD/JPY вырос с 76,03 (02.02.2012) до 84,16 (15.03.2012) – на 10,7%.

Все аналитики тогда твердили, что скоро USD/JPY будет на 88.

И вот, 15 марта зафиксирован максимум, а первого июня USD/JPY опять был на 77,65%.

Что же такое произошло, что развернуло этот мощный тренд 15.03.2012?

Неожиданно я нашел ответ на этот вопрос, просматривая сайт Банка Японии.

Там я обнаружил интересный раздел: «Диалог с рынком». И в нем я нашел разделы: «Встречи с особыми участниками рынка» и «Встречи с инвесторами».

Я писал неоднократно, что рынок госдолга Японии – это совершенно особый рынок госдолга.

Он очень малодоходный и на нем нет почти иностранных инвесторов.

Большинство денег население Японии хранит на депозитах, и банки вкладывают их в JGB (государственные облигации Японии). В JGB также вложена большая часть средств пенсионных фондов и страховых компаний.

Лояльность этих участников в основном, как я писал, поддерживалась, за счет постоянного укрепления йены и «патриотического духа».

Такая ситуация требует активной работы с инвесторами.

Министерство финансов Японии проводит ежеквартальные встречи с инвесторами. Так вот, такие встречи с этими двумя группами участников прошли 15-16 марта (см. рисунок).

Что за этим последовало – мы знаем.

В третьем квартале такой встречи не состоялось – наверно из-за политического кризиса!!!

Как мы видим, в 4-ом квартале такая встреча традиционно проводится в последних числах декабря.

Средняя доходность всех JGB составляет примерно 0,4-0,5% годовых.

Таким образом, японские инвесторы потеряли с 1 февраля на текущий момент, если считать в долларах, порядка 10%.

Я представляю, сколько гнева выльется на нового министра финансов.

И там поймут, что они переусердствовали с ослаблением японской йены.

......................................................

Продолжение опубликовано 25 декабря в 13.30

Начало продолжения здесь:

Изменения в позициях за понедельник

Продолжаю держать короткие позиции в USD/JPY и EURO/JPY и даже понемногу их наращиваю. Хотя с большой вероятностью в ближайшие дни мы увидим USD/JPY=85,2-85,6. На этом думаю ралли на время должно прекратиться.

EURO/JPY при этом может остаться на текущем уровне, поскольку в EURO/USD определенно есть тенденция к снижению.

Я также держу и немного нарастил короткую позицию EURO/GBP.

Полагаю, что прекращение кэрритрейда из JPY и RISK OFF приведут к коррекции EURO/GBP в район 81.

EURO/GBP на максимуме с мая этого года. Другие аргументы приведены выше.

Шорты по USD/JPY, EURO/JPY и EURO/GBP – это позиции RISK OFF.

RISK ON у меня были и остаются GOLD и SILVER.

Я полностью закрыл шорты по GBP/USD и даже перевернулся в этой паре.

Мои новые позиции RISK ON

Это AUD/USD и GBP/USD.

Фактически они создают синтетические пары: EURO/AUD и EURO/GBP. Это "страховка".

EURO/AUD находится в 100 пунктах от точки разворота крупного тренда. Мне представляется совершенно невероятным, что сейчас может развернуться долгосрочный тренд в паре EURO/AUD ( учитывая дифференциал процентных ставок, ситуацию в экономике и т.д.) Перспективы понижения ставки RBA для этого, на мой взгляд, недостаточно.

Это позиции не среднесрочные, это – «динамические лонги». Планирую брать по 30-40 пунктов профита и переоткрываться.

Открывать лонг по AUD/USD в конце американской сессии не в моих правилах. Почему – расскажу как-нибудь в другой раз.

Тем не менее вчера я это сделал.

Идея открыть лонг по AUD/USD возникла после того, как я понял, что USD/JPY закроется на новом максимуме, что повлечет за собой гэп вверх NIKKEY, что повлечет за собой рост в среду в начале азиатской сессии американского фьюча и определенный RISK ON, который будет позитивен в среду утром для AUD/USD.

Кроме того, полагаю, что слабость AUD связана с концом годом и обратным кэрритрейдом. В течение года австралийские компании фондировались американцем, теперь идет возврат...

Поэтому в начале 2013 года мы можем увидеть рост австралийца несмотря на продолжение RISK OFF.

В последнее время AUD не всегда строго следует за RISK.

В начале нового года мы можем увидеть возврат AUD/USD к значению 1,05, но а к 10 января с большой вероятностью ( расчеты Феда по MBS на сумму 40,65 млрд. долларов 14 января сильный драйвер аппетита к риску).

GBP локально сильно перепродана, поэтому имея много шорта по EURO/USD я рискнул взять немного лонга в этой паре.

Наиболее полный перечень сигналов по отчету COT c комментариями по отдельным финансовым инструментам.

Отчет COT – это официальный документ, который является объективным свидетельством действий, предпринимаемых самыми крупными и информированными участниками рынка.

Большинство позиций, открытых участниками фьючерсного рынка, попадают в эту статистику.

Если вас интересует более подробная информация по COT-отчетам, рекомендую прочитать мою статью: «Как использовать отчет трейдеров по открытым позициям?»

Хочу отметить одна важную особенность, которую не принимают во внимание другие аналитики.

Имеет также значение не только чистая позиция (нетто-лонг или нетто-шорт), но и отношение позиции крупных спекулянтов к общему открытому интересу - %Large Speculators/ Total Open Interest.

Экстремальная позиция крупных спекулянтов может ничего не означать в том случае, если при этом %Large Speculators/ Total Open Interest составляет 5-10%. На фоне общей массы открытых позиций численный перевес одной из групп ничтожен и не играет особой роли.

Основные сигналы по COT

Commodities

RORO

RISK ON

USD - скорее шорт, чем лонг

NIKKEY - cкорее лонг, чем шорт

S&P500, E_MINI S&P500, Dow, NASDAQ - нейтрально.

RISK OFF

GBP, COPPER - шорт

VIX Futures - лонг

JPY - сильный лонг

AUD, NZD, GOLD, SILVER - сильный шорт

Пояснения по отдельным инструментам

Приведенные внизу графики показывают чистые позиции или нетто-позиции двух групп трейдеров - Large Speculators (крупных трейдеров) и small traders (мелких спекулянтов), а также общий открытый интерес.

JPY

По японской йене сформировался максимальный за многие годы шорт крупных спекулянтов.

Рекордный открытый интерес и почти в два раза выше среднего.

%Large Speculators/ Total Open Interest = - 94,4/267,58=Чистый Шорт=35% от полного открытого интереса. Это очень существенный сдвиг в сторону шорта и дает бычий сигнал.

EURO

И крупные трейдеры и мелкие спекулянты остаются в шорте, но шорт минимальный за год.

%Large Speculators/ Total Open Interest = - 31/242=Чистый Шорт=12,8% от полного открытого интереса – это несущественное отклонение от равновесия.

5 июня – на пике медвежьих настроений трейдеров, %Large Speculators/ Total Open Interest = - 214,4/422=Чистый Шорт=50%

Ситуацию я оцениваю, как совершенно нейтральную.

USD

%Large Speculators/ Total Open Interest = 8,03/35,2=Чистый Лонг=22,8%

Чистый лонг крупных трейдеров на максимуме, но не слишком большой: скорее шорт, чем лонг.

AUD

Открытый интерес – максимальный за год.

%Large Speculators/ Total Open Interest = + 103,37/229,4=Чистый Лонг=45% от полного открытого интереса – чрезвычайно высокое значение

%Small Traders/ Total Open Interest = + 14,83/229,4=Чистый Лонг=6,4% от полного открытого интереса

На рынке развелось очень много быков, и поэтому для AUD возникает сигнал «СИЛЬНЫЙ ШОРТ».

Нечто подобное мы имеем и для новозеландца

NZD

%Large Speculators/ Total Open Interest = + 14,6/41,38=Чистый Лонг=59% от полного открытого интереса – чрезвычайно высокое значение.

Сигнал «Сильный шорт».

Ситуация в US Treasuries

В американских трежерях крупные спекулянты имеют максимальный лонг примерно за год. Как в 10-year US Treasuries, так и в US bonds.

Однако я оцениваю ситуацию как нейтральную, поскольку при этом %Large Speculators/ Total Open Interest составляет всего 4-5%.

В целом, %Large Speculators/ Total Open Interest в трежерях достаточно гладкий – не поднимается выше 15%.

GOLD

В золоте сильный сигнал «ШОРТ».

%Large Speculators/ Total Open Interest = + 163,7/433,6=Чистый Лонг=38% от полного открытого интереса – достаточно высокое значение

Максимальное значение 9 октября составило 45,8%.

Меньше 26% значение %Large Speculators/ Total Open Interest не опускалось.

%Small Traders/ Total Open Interest = + 51/433=Чистый Лонг=11,8% от полного открытого интереса

SILVER

У крупных трейдеров лонг близок к максимальному за год.

%Large Speculators/ Total Open Interest = + 39,5/142=Чистый Лонг=27% - меньше, чем в золоте, но достаточно крупная позиция.

Сигнал остается прежний – сильный шорт.

Самые важные изменения в последнем отчете COT:

1. практически вдвое сократился чистый шорт (нетто-позиция) крупных спекулянтов в EURO
2. достиг максимума шорт в JPY.
3. высокодоходные валюты ведут себя разнонаправлено: в AUD лонг растет, в CAD снижается

В виде сводной таблицы публикую общую диспозицию в отчете COT

RORO-диспозиция

В пользу RISK ON:

Медвежья диспозиция в US Treasuries, нейтральная диспозиция в USD, S&P500, NASDAQ

В пользу RISK OFF:

Медвежья диспозиция в AUD, NZD, GBP, SILVER, почти медвежья диспозиция в E-MINI, Gold

Резюме: общая оценка RORO нейтральная.

С учетом соображений, связанных с волатильностью, американский доллар скорее всего будет укрепляться в ближайшие недели.

Но произойдет это скорее всего уже после заседания ФОМС...

В связи с праздником только вчера вышел отчет COT.

Краткое обозрение

Позиционирование по COT на закрытие вторника прошлой недели

Крупные трейдеры

• JPY net short 51K vs 30K prior
• EUR net short 91K vs 84K prior
• AUD net long 65K vs 68K prior
• CAD net long 61K vs 66K prior
• GBP net long 1K vs 8K prior
• CHF net short 12K vs 9K prior

Шорт по йене близок к докризисным максимумам, но это ни о чем не говорит, поскольку, когда действуют такие мощные фундаментальные факторы, позиционирование валюты на фьючерсном рынке не играет особой роли.

Шорт по EURO растет, но до максимумов еще далеко. Максимальный шорт по EURO в этом году составлял 214418 ( 5 июня).

Другие активы:

Крупные трейдеры

Золото= 180,8 тыс. (171,6 неделей раньше)

Серебро=37,96 (34,41). Максимальный открытый интерес за год – не очень хорошо для актива.

10-year US Treasuries: 161,4 чистый лонг по сравнению с 158,5 неделей раньше – вблизи максимума. Не сказать, чтобы бычьей была диспозиция.

Нефть – почти без изменений

E-MINI S&P500 – сильный медвежий сигнал!

Здесь за прошедшую неделю ( 13-20 ноября) произошли колоссальные изменения.

Ситуация в этом активе заслуживает рисунка.

На прошедшей неделе мелкие трейдеры очень сильно увеличили лонг, а крупные трейдеры сократили и их совокупная позиция перешла в чистый шорт.

Мелкие спекулянты=169140 по сравнению с 99806 неделей раньше.

Крупные трейдеры= -13634 по сравнению с 94593 неделей раньше.

Теперь мелкие трейдеры противостоят здесь как хеджерам, так и крупным трейдерам.

Это однозначно медвежья диспозиция.

Как определить: стоит покупать золото или нет?

Как показывает неудачный опыт Дмитрия Солодина, на один лишь теханализ рассчитывать не стоит. Очень часто обманывает.

Есть другие, менее популярные (и потому действенные!) способы определить - перекуплено золото (серебро) или нет? Стоит ли его покупать?

Первый способ: посмотреть на отчет COT.

Использование отчета COT

Отчет COT – это объективное свидетельство действий, предпринимаемых самыми крупными и информированными участниками рынка.

Большинство позиций, открытых участниками фьючерсного рынка, попадают в эту статистику.

Если крупные трейдеры имеют экстремальную длинную нетто-позицию, если открытый интерес близок к максимуму, то золото/серебро покупать не стоит. Если к тому же еще мелкие спекулянты имеют очень крупный лонг, то это уже дает сигнал на продажу.

Если мелкие спекулянты противостоят и крупным трейдерам и хеджерам, то это еще более сильный сигнал на продажу.

Как в любом правиле, здесь тоже бывают исключения. На моей памяти наиболее сильным исключением было успешное противостояние мелких спекулянтов крупным трейдерам и хеджерам на рынке сои.

Я, кстати, знал причины такой такой диспозиции. В этот момент шла ликвидация спекулятивных позиций MF Global, а эта компания была маткетмейкером и имела очень крупные позиции на рынке сельсхозяйственных продуктов; по сое, скорее всего, ей принадлежало 30-50% всех лонгов.

Но после того как все позиции MF были закрыты, мы увидели в последующие 7-8 месяцев рост больше 60% по сое.

Рынки идут от крайности к крайности.

На мой взгляд диспозиция по золоту и серебру, которую нам показывает отчет COT (на рисунке внизу), не располагает к покупке золота и серебра. Слишком недалеко ушли нетто-лонги крупных трейдеров от максимумов, слишком большие позиции у мелких трейдеров.

И хотя я оцениваю, что золото и серебро, возможно, вошли в долгосрочный восходящий тренд ввиду запуска программы QE3, действительный эффект от которой мы начнем ощущать только на этой неделе, возможно, что стоит подождать покупать драгоценные металлы.

Другой нетривиальный способ определения перекупленности/перепроданности золота/серебра – исследование корреляций.

Корреляция золота и серебра с EURO/USD

Драгоценные металлы очень сильно коррелируют с EURO. Причина этого достаточно очевидна. Драгоценные металлы фондируются в американском долларе, и когда валюта фондирования растет, это негативно сказывается на стоимости актива.

Нефть тоже тесно коррелирует с EURO/USD. И здесь есть еще одна причина для корреляции. Нефть имеет большой вес в мировом товарообороте. Если цены на нефть высокие, то экспортеры имеют много выручки (долларов США). Они часть американских долларов конвертируют в европейскую валюту, как вторую по значению мировую валюту. При высоких ценах на нефть возникает кэрритрейд USD-EURO: курс EURO растет.

На рисунке внизу показаны изменение GOLD, EURO и GOLD/EURO в процентах за последние два года.

Если золото и EURO иногда немного расходятся по причине того, что золото является больше валютой, чем металлом - Бернанке так не считает, но зачем тогда все Центробанки имеют столько золота на своих балансах, и золото помимо банкнот единственный материальный актив, который они держат у себя - если золото это не валюта, то серебро и EURO/USD двигаются практически синхронно.

Если два актива двигаются синхронно или почти синхронно, то отношение этих активов может служить свидетельством относительной перекупленности или перепроданности этих активов.

Отношение GOLD/EURO находится вблизи исторического максимума, а отношение SILVER/EURO, если бы не было безумного ралли весны 2011 года, тоже находилось бы практически на исторических максимумах.

Поэтому можно сделать вывод, что с точки зрения корреляции с EURO золото и серебро перекуплены.

Возможно, кто-то считает, что GOLD/EURO можно считать как некий независимый актив, и следовательно золото может расти, не обращая внимания на евро. В торговых терминалах форексброкеров даже появился такой тикер: XAU/EURO. Сомневаюсь, что они правы.

В общем и целом, я считаю, что гнать цену на золото в прежнем темпе со скоростью 15% в год при тенденции американского доллара к укреплению уже невозможно.

В предыдущей статье я представил анализ различных активов с точки зрения COT

Последний отчет COT

А так выглядит общая диспозиция по COT.

RORO

А как обстоит дело с отношением к риску (RORO)?

На рисунке внизу показана диспозиция активов относительна RORO.

Как видите, ситуация достаточно противоречива.

Перекупленность некоторых рискованных активов (GOLD, SILVER), сигнализирующих об ожиданиях инфляции, медвежья диспозиция по ряду активов, связанных с экономикой азиатского региона (AUD, NZD), JPY дают risk off.

В то же время относительно благоприятная ситуация с фондовыми индексами и неблагоприятная диспозиция для US Treasuries дают risk on.

Неясная картина в двух главных активах: USD и EURO.

Вывод: неясная ситуация с продолжением загзагообразного движения по большинству активов.

Представляю вашему вниманию анализ последнего отчета COT – позиций, занимаемых различными категориями трейдеров на фьючерсном и опционном рынках.

Важно, что информация, получаемая от СОТ, никак не связана с ценой. Это объективное свидетельство действий, предпринимаемых самыми крупными и информированными участниками рынка.

Отчет COT позволяет приобрести долгосрочный взгляд на биржевые товары.

Большинство позиций, открытых участниками рынка, попадают в эту статистику.

Участников рынка можно разделить на три основных категории: крупные трейдеры (Large Traders), коммерческие трейдеры (Сommercials) и мелкие спекулянты (small speculators).

Подробнее о том, кто это, можно прочитать в моей статье:

Как использовать отчет трейдеров по открытым позициям?

Отчет COT от 26 октября 2012 года

.......................................................................................................

Фондовые индексы США: E-MINI S&P500 и E-MINI NASDAQ100 - диспозиция постепенно сдвигается в сторону более бычьей.

E-MINI S&P500 – нейтральная диспозиция

Мелкие спекулянты уменьшают позицию с 5 июня. Тогда они противостояли и крупным спекулянтам и хеджерам.

E-MINI NASDAQ100 – скорее бычья, чем медвежья.

Крупные спекулянты непрерывно уменьшают позицию с 4 сентября. Она уже близка к минимальной за год.

EURO/USD и JPY

EURO/USD – нейтральная диспозиция.

Позиция крупных спекулянтов на максимуме, но не обманитесь. Весь график находится в отрицательной зоне и следовательно может пойти вверх.

JPY – бычья диспозиция

Мелкие спекулянты активно шортят йену и это хорошо для японской валюты.

EURO и USD на недельных графиках – неясная диспозиция.

USD – неясная диспозиция

С точки зрения количества контрактов выглядит бычьи. С точки зрения продолжительности циклов, а мы видим, что средний цикл здесь продолжается порядка 1,5лет, USD должен слабеть. Тренд ослабления доллара начался только несколько месяцев назад и ему еще далеко до завершения.

10-year US Treasury notes и US Treasury bonds (казначейские облигации старше 10 лет) – неясная диспозиция.

Интересно, как сильно отличается диспозиция близких по рыночному положению активов.

10-year US Treasury notes – медвежья диспозиция.

Максимальный за год лонг крупных спекулянтов и мелких трейдеров

US Treasury bonds – нейсная диспозиция

Позиция крупных спекулянтов ближе к нижнему краю диапазона

CAD и Crude Oil – медвежья диспозиция

Эти два актива, как известно, тесно коррелируют друг с другом

CAD – медвежья диспозиция

Крупные спекулянты «перебрали» лонгов и не спешат от них избавляться ( а придется!). Судя по диспозиции отчета COT мы находимся в начале цикла распродаж лонгов крупными спекулянтами и в начале цикла снижения CAD.

Crude Oil – скорее медвежья диспозиция

Здесь уже прошла половина цикла снижения, и судя по тенденции проходить цикл полностью, и по тому, что исторически ноябрь-декабрь не лучшие месяцы для нефти, имеем большие шансы на продолжение снижения цен на нефть.

AUD и NZD – здесь диспозиции очень похожи, и они скорее медвежьи, чем бычьи

AUD – скорее медвежья диспозиция

Позиция мелких трейдеров близка к максимальной

NZD – скорее медвежья диспозиция

Здесь и позиция крупных спекулянтов и мелких трейдеров близка к максимальной.

CHF и GBP

CHF – бычья диспозиция

Нетто-позиция крупных спекулянтов впервые с ноября 2011 года вышла в лонг.

GBP – медвежья диспозиция

После пика, достигнутого 2 сентября, крупные спекулянты третью неделю подряд последовательно уменьшают свой нетто-лонг.

GOLD и SILVER – по драгоценным металлам медвежья диспозиция.

Позиции крупных спекулянтов и мелких трейдеров близки к максимальным. Это отражает перекупленность драгоценных металлов, возникшую после запуска QE3.

GOLD – медвежья диспозиция

SILVER – очень медвежья диспозиция.

Всего первая неделя, как нетто-позиция крупных трейдеров по серебру повернула вниз.

Учитывая сезонный фактор, я бы все-таки не рекомендовал торопиться вставать в шорт по драгоценным металлам.

Что золото, что серебро уже откорректировались порядка 5% - это почти предельный размер коррекции для сильного тренда (не исключено, что они вошли в сильный тренд) по золоту. Дальше позиция крупных трейдеров может понижаться без существенного снижения самой цены на металл. Можно очень сильно "попасть"...

Последний отчет COT показал рекордный с августа 2008 года лонг по мини-контракту на фьючерс S&P500 (E-MINI) мелких спекулянтов.

Это является чрезвычайно сильным медвежьим сигналом.

Этот график охватывает 4 последних года. На следующем графике показан не только E-MINI S&P500, но и обычный контракт S&P500, и период взят более короткий – последний год.

Для S&P500 картина не выглядит столь медвежьей. Вообще, почему-то мелкие трейдеры по E-MINI и по обычному контракту на индекс S&P500 занимают противоположные позиции.

Учитывая свойство рынков играть против мелких спекулянтов, диспозиция по E-MINI представляется мне более важной.

Для меня также в принципе выглядит очень любопытным тот факт, что чистая суммарная позиция мелких спекулянтов с октября прошлого года колебалась возле нуля и начала заметно расти только с начала марта – того момента, когда индекс S&P500 оказался в зоне перекупленности и близость коррекции в принципе была очевидна.

Неужели они поддались на все те призывы, которые раздавались в то время – «лучший за поколение момент для покупки акций»?

Удивительно, насколько точно «глупые деньги» оправдывают свое название.

Последний раз такая диспозиция по E-MINI S&P500 была примерно в августе 2008 года – как раз накануне самой острой фазы кризиса.

Не люблю делать далеко идущих выводов, но не свидетельствует ли это о том, что сейчас мы тоже близки к острой фазе кризиса – на этот раз европейского долгового?

И повод для этого подходящий.

Не станет ли Греция новым «Леманом»?

ВЬЮ РЫНКА ОТ ЧЕССПЛЕЙЕРА 28 мая 2012 ГОДА.

Некоторые считают, что результаты опросов партийных предпочтений в Греции в последнее время двигают рынки. У меня большие сомнения в этом, но, тем не менее, ничем, кроме как этой причиной нельзя объяснить позитивные настроения, которые сегодня утром царят на азиатских биржах.

По данным греческой журналистки Ефимии данные последнего опроса следующие:

Efthimia

ND 26.5, Syriza 26, Pasok 15.5, IndGreeks 7.5, DemLeft 5.5, GolDawn 5.5, Communists 5, Recreation 3, Laos 1.5

Как мы видим, Новые демократы лидируют с мизерным перевесом. Это имеет принципиальное значение. По правилам партия, победившая на выборах, получает 50 дополнительных мест в парламенте.

Новым демократам вместе с ПАСОК необходимо набрать 37% голосов по сравнению с 31% для того, чтобы сформировать в греческом парламенте коалиционное правительство.

Если кого интересуют ближайшие выборы в Греции, могут почитать здесь:

A Very-Useful Chart To Prepare You For The Next Greece Election

На этой неделе очень вероятно ожидать отскок (завершение майской коррекции). И для этого есть более объективные причины, нежели результаты опроса избирателей в Греции.

Прежде всего, это перепроданность EURO, характеризуемая как техническим анализом так и данными отчета COT.

По EURO крупные трейдеры и мелкие спекулянты имеют максимальный шорт за последние 4 года. Это чрезвычайно бычий сигнал.

Менее сильная, но тоже бычья диспозиция по AUD/USD

Диспозицию по основным валютным парам можно посмотреть в статье:

EURO накануне глобального разворота (анализ отчета СОТ)

Глава крупнейшего валютного фонда FX Concepts Джон Тейлор в интервью Блумбергу заявил, что EURO перепродан и совершит отскок до 1-4 июня.

John Taylor of FX Concepts: Euro Will Rebound ...

Taylor said, "We are way oversold in the euro...the euro will come up until the first of June or maybe the fourth. Then the reality of the Greek election will set in and we'll start going down again. I don't expect to see the euro get hammered in the next five or six days."

Я с ним не совсем согласен и считаю, что очень большие шансы, что на прошлой неделе мы уже видели минимумы по EURO, притом достаточно долгосрочные. И дело вовсе не в греческих выборах...

Очень много факторов - почти все - говорят в пользу EURO... кроме сентимента. А настроения на рынке – вы понимаете – вещь переменчивая.

Что касается фондовых рынков, то разворот там, похоже, произошел еще 18 мая. Во всяком случае, на прошлой неделе мы не увидели обновления минимума предыдущей недели.

На этой неделе шансы увидеть обновление минимума еще меньше. Поскольку это последняя неделя месяца и опасения по Греции снижаются.

Снижение волатильности (ATR, VIX) говорит в пользу завершения майской коррекции.

СОБЫТИЯ ЭТОЙ НЕДЕЛИ

Сегодня в США и ряде европейских стран выходной. Поэтому торговля будет малоактивной. Возможно, что рынки простоят весь день на текущих уровнях.

31 мая состоится референдум в Ирландии по поводу «бюджетного пакта». Последние опросы показали, что число готовых голосовать «за» составляет 53% по сравнению с 31% против.

В среду выступают глава ЕЦБ Драги и второй человек в Федрезерве глава ФРБ Нью-Йорка Дадли.

От Драги я ждал бы скорее позитивного сюрприза.

Дадли, скорее всего, ничего не добавит к своему недавнему интервью CNBC, о котором я расскажу позже.

Самые важные события недели пройдут в четверг и пятницу.

В еврозоне это будут данные по инфляции в четверг и данные по занятости в пятницу.

В Америке это будут данные по занятости в пятницу.

В пятницу также выйдут многочисленные индексы деловой активности в производственном секторе. Особый интерес представляет индекс деловой активности Китая.

У «ГОЛУБЯ» ДАДЛИ РАСТЕТ ЯСТРЕБИНЫЙ КЛЮВ

Последнее интервью Дадли содержит в себе важную информацию.

NY Fed Chief Is A Little Less Worried About 'Japanese-Style Deflation'

Earlier today, New York Fed Chairman Bill Dudley told CNBC that he did not feel that another round of quantitative easing would be necessary, on the recent strength in the U.S. economy.

My view is that, if we continue to see improvement in the economy, in terms of using up the slack in available resources, then I think it's hard to argue that we absolutely must do something more in terms of the monetary policy front.

Дадли доволен тем, как идут дела в американской экономике и не видит смысла в новом раунде количественного смягчения.

Следующей фрагмент выступления тоже очень важен: Дадли не волнует дефляция в «японском стиле».

What's changed for me [from last year] is that I'm a little bit more confident that the economy's going to keep growing. I'm a little bit less worried about a Japanese-style deflation outcome. And that was really the reason that, for me personally, motivated the need for further monetary policy action.

У «голубя» Дадли растет ястребиный клюв.

Фактически, это ответ на вопрос – будет ли в июне новый QE. Нет, не будет.

И это, казалось бы, очень серьезный аргумент против моего прогноза относительно рыночных перспектив.

НО, ДИСПОЗИЦИЯ АКТИВОВ И ПЛАНЫ ВЫПУСКА ГОСДОЛГА США, О КОТОРЫХ Я РАССКАЖУ В БЛИЖАЙШЕЕ ВРЕМЯ, НА МОЙ ВЗГЛЯД, ИМЕЮТ БОЛЕЕ СУЩЕСТВЕННОЕ ЗНАЧЕНИЕ...

Это парадокс, но я ожидаю, что привычный стереотип «отсутствие QE – плохо для рискованных активов» в ближайшие месяцы не сработает.

Но об этом я напишу позже, поскольку на текущий момент это не играет роли. В ближайшую неделю-полторы рынки будут расти пока просто в рамках отскока по причине перепроданности EURO, рискованных активов и конца месяца.

EURO накануне глобального разворота (анализ отчета СОТ)

Возможно, вы очень удивитесь, прочитав мое заключение по отчету COT.

Я полагаю, что на следующей неделе произойдет разворот по EURO, который окажется началом очень длительного тренда. Тренда – продолжительностью, возможно, 7-8 месяцев.

Это вытекает не из отчета СОТ, а из фундаментальной оценки рыночной ситуации и возможных вариантов развития событий.

Отчет COT только выступает подтверждением этого тезиса.

ОТЧЕТ COT ЗА 22 МАЯ 2012 ГОДА

Еженедельные отчеты СОТ показывают структуру открытых позиций на крупнейших американских фьючерсных биржах в каждый вторник на закрытие. Публикуются еженедельные отчеты по пятницам в 15.30 по восточному времени.

EURO/USD

В паре EURO/USD диспозиция стала еще более бычьей, чем неделю назад.

Короткая позиция крупных трейдеров увеличилась почти на 22 тыс. контрактов и достигла максимального шорта за 4 года.

Экстремальная позиция одной из крупных групп трейдеров – наиболее сильный контртрендовый сигнал.

У мелких трейдеров тоже крупный шорт по EURO. Это еще более усиливает значение этого сигнала.

К этому еще можно добавить, что отчет отражает данные на вторник. За следующие три дня EURO/USD еще опустился на 100 или 150 пунктов. Так что диспозиция стала еще более взрывоопасной.

В конечном счете, это может привести к очень резкому росту EURO.

Сигнал по паре EURO/USD: чрезвычайно сильный лонг

GBP/USD

Очень сильные изменения произошли в паре GBP/USD. Они отражают очень негативный сентимент по отношению к GBP.

На прошлой неделе у мелких спекулянтов был большой лонг и это был серьезный потенциал для дальнейшего снижения GBP/USD. Они сократили свою позицию с 21701 до 4839 контрактов. Крупные трейдеры тоже сократили свою позицию более, чем вдвое: с 25021 до 11340 контрактов.

Это очень крупное изменение за неделю.

По сути, мы видим смену среднесрочного тренда – продолжительностью 7-8 месяцев. Снижение GBP/USD должно продолжиться, но после некоторой паузы.

Впрочем, потенциал снижения невелик, и будет реализовываться в течение длительного времени.

Поскольку мы видим, что с середины 2010 года GBP/USD торгуется преимущественно в диапазоне 1,55-1.65 и сейчас он уже находится уже достаточно близко к его нижней границе.

Сигнал по паре GBP/USD: среднесрочно – шорт, но в ближайшие недели пара может порасти ввиду перепроданности.

В долгосрочном плане хорошие перспективы у EURO/GBP.

AUD/USD

Впервые с начала 2009 года года позиция крупных трейдеров перешла в нетто-шорт.

Очень сильное изменение позиции у них произошло за прошедшую неделю: с 4734 до -16898.

Я не рассматривал бы это как однозначно негативное событие.

На интервале в 4 года теперь у них почти экстремальная шорт-позиция. Скорее это в пользу AUD/USD.

Мелкие спекулянты тоже увеличили позицию, и теперь она составляет треть от общей нетто-позиции. Это однозначно позитив для AUD.

Сигнал по паре AUD/USD: лонг или сильный лонг

Тенденция в EURO/AUD тоже говорит в пользу лонга по паре AUD/USD и рискованных активов в целом.

В последние тридня пара медленно подрастала.

USD/CAD

Здесь мы наблюдали в апреле максимальные за последние 4 года позиции крупных и коммерческих трейдеров.

Кстати, доминирующей группой здесь являются коммерческие трейдеры – они ведут этот актив. Крупные трейдеры часто находятся на проигрывающей стороне.

Коммерческие трейдеры развернули в апреле свою позицию вверх. От максимального шорта теперь они идут к максимальному лонгу. Отчет СОТ говорит в пользу доллара США.

Но этот максимальный лонг может оказаться и на отрицательной территории. Коммерческие трейдеры здесь постоянно находятся в нетто-шорте.

И многое будет зависеть от цен нефть. Поскольку CAD очень сильно коррелирует с ценами на нефть.

Сигнал по паре USD/CAD: формально шорт.

Но если сопоставлять это с диспозицией в AUD/USD и EURO/USD, то сигнал не очень убедительный. Все будет зависеть цен на нефть.

USD/JPY

С конца 2008 года японская йена находится в устойчивом восходящем тренде и крупные трейдеры ведут этот актив.

За это время крупные трейдеры всего три раза были в шорте и все время где-то весной ( это совпадало с проведением BOJ операций по покупке активов). Затем они опять наращивали лонги по японской йене.

В середине марта крупные трейдеры развернули свою позицию от максимального нетто-шорта по USD/JPY.

Мелкие спекулянты здесь тоже имеют крупный шорт, превосходящий позицию крупных трейдеров. Это очень сильный негатив для USD.

Сигнал по паре USD/JPY: сильный шорт

Заключение:

Позиции групп трейдеров в отличии от активов не имеют трендов, Они двигаются исключительно в диапазонах. Следовательно экстремальный нетто-шорт должен смениться экстремальным нетто-лонгом, который может произойти очень нескоро – через полгода или даже через год.

Я полагаю, что на следующей неделе произойдет разворот по EURO, который окажется началом очень длительного тренда. Тренда – продолжительностью, возможно, 7-8 месяцев.

ЭТО ВЫТЕКАЕТ НЕ ИЗ ОТЧЕТА СОТ, А ИЗ ФУНДАМЕНТАЛЬНОЙ ОЦЕНКИ РЫНОЧНОЙ СИТУАЦИИ И ВОЗМОЖНЫХ ВАРИАНТОВ РАЗВИТИЯ СОБЫТИЙ.

О диспозиции активов и о долгосрочном участке кривой доходности US Treasuries я уже писал, есть и другие факторы. Но это отдельная тема разговора.

Здесь только отмечу, что в июне я ожидаю важных политических решений по проблемам еврозоны. Они неизбежны...

Греция – это не Москва, но отступать уже некуда.

Отчет COT только выступает подтверждением этого тезиса.