На прошедшей неделе американский доллар имел смешанную динамику относительно разных валют.

USD вырос относительно EURO, CHF и NZD, упал на 0,6% относительно CAD, имел чуть негативную динамику против AUD, и примерно нейтральную динамику относительно JPY и GBP.

Единая европейская валюта сильно перепродана как на дневном, так и на недельном таймфрейме. Тем не менее в последние несколько часов в пятницу ее распродали примерно на 40 пунктов.

Поводом к распродажам стало резкое понижение прогнозов по паре со стороны компании Goldman Sachs.

Goldman Sachs обновила прогнозы по EUROUSD до 1,29, 1,25 и 1,20 через 3,6 и 12 месяцев соответственно (прежде было 1,35, 1,34 и 1,30).

Goldman Sachs также понизил долгосрочные прогнозы по EUROUSD: на конец 2015 года до 1,15 (с 1,27) и на конец 2016 года до 1,05 (с 1,23) и наконец 2017 года до1,00.

Goldman Sachs считает нынешнее движение EUROUSD началом тренда. Прогноз Goldman Sachs основан на предположении, что ЕЦБ осуществит до весны будущего года большой пакет мер по стимулированию.

В настоящий момент 1,25 через 6-8 месяцев представляется вполне реальным, но если инфляция в еврозоне начнет по каким-то причинам быстро расти, то весь этот прогноз можно будет выкинуть в корзину.

На мой взгляд, EUROUSD падает слишком быстро, и спекулянты сформировали очень крупные короткие позиции. Это создает постоянную угрозу шортсквиза.

Ближайшая техническая цель падения располагается примерно в районе 1,3020. Здесь располагается 50% коррекции Фибоначчи от роста с июля 2012 года по май 2014 года.

Центральным событием следующей недели станет заседание ЕЦБ в четверг. Участники рынка возлагают на него очень большие надежды, но не столько в плане конкретных действий, сколько в плане объяснения дальнейших планов и «голубиных» комментариев Марио Драги. Заседание ЕЦБ может не оправдать возложенных надежд.

Помимо ЕЦБ на предстоящей неделе состоятся заседания еще трех крупных центральных банков: Резервного Банка Австралии, Банка Англии и Банка Канады.

Резервный Банк Австралии во вторник оставит ставку без изменений и подтвердит свою нейтральную позицию. Данные по ВВП Австралии за второй квартал, которые выходят в среду, могут оказаться негативны для AUD.

Заседание Банка Англии не является событием, поскольку его заявление не несет никакой информации. В этом плане гораздо более интересными представляются минутки BOE, которые выйдут через две недели в среду. Выходящая на неделе статистика должна быть позитивна для GBP, и я ожидаю постепенного восстановления британского фунта против доллара.

Канадский доллар на прошедшей неделе был успешен благодаря хорошей статистике (ВВП Канады) и заключенной сделке по покупке американской Burger King канадской компании Tim Hortons. Согласно этой сделке акционеры Tim Hortons помимо 0,8025 акций Burger King получат 65,50 канадских долларов за каждую свою акцию.

Для того, чтобы завершить сделку к началу будущего года, Burger King придется конвертировать огромное количество американских долларов в канадские и этот cash flows будет оказывать поддержку CAD.

Я ожидаю, что USDCAD сможет бороться с ростом USD и останется примерно на текущих уровнях в ближайшие недели.

В пятницу выходят важнейшие экономические данные по Америке – nonfarm payrolls. Ожидаются сильные данные, но они едва ли окажут большую поддержку американскому доллару, поскольку совпадают с рыночными ожиданиями.

Важнейшим фактором сейчас для американского доллара являются спекуляции на тему сроков начала повышения процентных ставок.

Фундаментальные перспективы по каждой основной валюте в настоящий момент зависят в очень значительной степени, я бы даже сказал – решающей, от перспектив денежно-кредитной политики ЦБ той или иной страны.

Я создал схему, которая дает наглядное сравнение текущих монетарных установок главных центральных банков, входящих в G8.

Здесь не идет речь исключительно о перспективе повышении или понижении ставки. Здесь показана текущая монетарная позиция того или иного ЦБ с учетом всех имеющихся у него возможностей: понижения/повышения ставки, QE и т.д. Что он предпримет в ближайшие 6-12 месяцев? – смягчение или ужесточение монетарной политики.

Вертикальная черта разделяет банки. Слева – склонные к смягчению монетарной политики. Справа – склонные к ужесточению монетарной политики.

Среди склонных к ослаблению монетарной политики – ЕЦБ, Банк Японии (BOJ), Банк Швейцарии (SNB), Банк Канады (BOC) и Резервный Банк Австралии (RBA). Среди этих банков понизить ставку реально могут лишь Банк Канады и Резервный Банк Австралии. У ЕЦБ и BOJ склонность к смягчению денежно-кредитной политики, но стандартный метод , – понижение ставки, практически исключен. Ставку понижать некуда. SNB и RBA занимают нейтральные позиции. SNB защищает привязку CHF к EURO – борется со стремлением CHF к росту, RBA в своих заявлениях отмечает высокий «по историческим меркам» курс AUD, но утверждает неизменность процентных ставок в течение длительного времени. Таким образом, SNB и RBA, занимая нейтральную позицию, тоже настроены по «голубиному».

Среди центральных банков, которые находятся на стадии повышения или подготовки к повышению ставки – Федрезерв США, Банк Англии (BOE) и Резервный Банк Новой Зеландии. BOE находится ближе к началу повышения ставок, и поэтому располагается правее Федрезерва. RBNZ уже в процессе повышения ставок, но сделал паузу по меньшей мере до конца года.

Плюс, минус или равно над каждым значком страны означает изменение монетарной позиции ЦБ за прошлую неделю – в сторону смягчения или в сторону ужесточения монетарной политики.

Вот такая схема.

В четверг состоится заседание Национального Банка Швейцарии (SNB).

Большую часть прошлой недели швейцарский франк был под давлением. Главным образом, по причине того, что EURO на прошлой неделе продолжил свое падение ( CHF ведет себя в последнее время как клон EURO), однако также под воздействиемвозросшего аппетита к риску и ожиданий инвесторов, что SNB продемонстрирует готовность к смягчению своей монетарной политикив ответ на активные действия ЕЦБ.

Однако большинство инвестиционных домов не ждет действий от SNB.

Так, например, Credit Agricole пишет:

...учитывая, что пара EUROCHF стабильна, а члены SNB неоднократно подчеркивали, что политика SNB независима от других ЦБ, нам кажется, что вероятность того, что политика SNB станет более агрессивна, мала.

По поводу USDCHFCredit Agricole пишет:

Поэтому мы сохраняем наш взгляд, что возможности роста USDCHF с текущих уровней ограничены.

Заметим, что в настоящий момент USDCHF консолидируется в окрестностях 200-дневной скользящей средней.

Вопрос: что ждет дальше USDCHF?

На мой взгляд, это в большой степени зависит от поведения EUROUSD, чем от спекуляций на тему поведения SNB.

USDCHF на месячном графике

На месячном графике USDCHF мы видим, что после привязки CHF к EURO в августе 2011 года пара почти год росла и лишь всего 30 пунктов не дотянула до паритета. Но затем последовала новая волна падения, которая продолжается до сих пор.

Весь прошлый год инвестиционные дома прогнозировали рост USDCHF.

Диапазон целей был примерно 0,95-0,99.

Но рост так и не последовал, и главная причина этого была во взаимодействии с EURO.

CHF и EURO сейчас двигаются так синхронно, что CHF можно считать клоном единой европейской валюты.

ЕЦБ все откладывал меры по борьбе с инфляцией и EUROUSD вырос до 1,40 и параллельно с ним USDCHF снизился до 0,87.

USDCHF отыграл почти 50% роста с августа 2011 года по июль 2012 года.

Стоит еще обратить внимание на то, как далеко текущий курс USDCHF находится от 200-месячной скользящей средней (1,2469). Это прямой результат вмешательства SNB в рыночное ценообразование.

EUROUSD и GBPUSD в последнее время значительно замедлили рост, но пока сохраняются вблизи многомесячных вершин.

EUROUSD это удается даже вопреки угрозе низкой инфляции и негативным среднесрочным и долгосрочным прогнозам большинства инвестиционных домов.

Есть один нефундаментальный и нетехнический фактор, который поддерживает EUROUSD и GBPUSD. Это диспозиция ритейла.

Я регулярно отслеживаю диспозицию ритейла по трем форексброкерам, которые на мой взгляд дают адекватную информацию. Это Oanda, Dukaskopy, Admiral Markets.

Во всех трех брокерах розничные клиенты имеют беспрецедентный по размеру чистый шорт по EUROUSD и GBPUSD. Данные по открытым позициям в компании Оанда

Данные по открытым позициям в компании Dukaskopy

Данные по открытым позициям в компании Admiral Markets

...

В противовес позициям ритейла крупные банки-поставщики ликвидности занимают противоположные позиции в реальных деньгах и естественно получается, что они играют против ритейла.

Это негатив для американского доллара.

Очень давно я не публиковал данные по открытым позициям ритейла. Это очень полезная информация, поскольку игра провайдеров ликвидности против ритейла ведется постоянно, что оказывает большое влияние на курсы валют.

Очередная воскресная подборка по позициям клиентов в форексброкерах.

Начнем с компании Oanda. По моим наблюдениям диспозиция в крупном форексброкере Оанда является типичной для рынка Форекс.

Данные по открытым позициям в компании Оанда

Другие две компании – это Dukaskopy и Admiral Markets.

Данные по открытым позициям в компании Dukaskopy

Данные по открытым позициям в компании Admiral Markets ...

Наибольшую ценность имеет совпадение диспозиции сразу у трех брокеров. Неделю назад диспозиция совпадала с разницей в 2-3 процента у всех трех брокеров по парам EUROUSD и GBPUSD.

В EUROUSD это было 33-35%/67-65%. На этой неделе стало примерно 37-40%/63-60%.

В GBPUSD неделю назад было примерно 42-47%/58-53%. На этой неделе в GBPUSD стало 37%/63%, а в Admiral Markets произошел еще более сильный сдвиг – стало 22,52%/77,48%.

На мой взгляд, такая диспозиция в GBPUSD создает предпосылки для продолжения движения пары вверх. Фундаментальные условия, на мой взгляд, это позволяют.

Удивительный по величине сдвиг в диспозиции ритейла произошел в Admiral Markets в паре AUDUSD. Неделю назад было 71,40%/28,60%, стало 43,49%/56.51%. Австралиец, напомню, на прошедшей неделе вырос на 1,85%.

Еще раз отмечу очень сильные различия диспозиции по трем компаниям в паре USDJPY.

В Dukascopy клиенты имеют крупный лонг ( 77,43% против 22,57%), в Оанде умеренный лонг (58,11% против 41,89%), в Admiral Markets клиенты имеют шорт по USDJPY (44,74% против 55,26%). Наверно, при такой разной диспозиции, игра против ритейла очень затруднена.

Очередная воскресная подборка по позициям клиентов в форексброкерах.

Начнем с компании Oanda. По моим наблюдениям диспозиция в крупном форексброкере Оанда является типичной для рынка Форекс.

Данные по открытым позициям в компании Оанда

Другие две компании – это Dukaskopy и Admiral Markets.

Данные по открытым позициям в компании Dukaskopy Данные по открытым позициям в компании Admiral Markets ...

Еще раз хочу отметить, что диспозиции в Оанде и Admiral Markets как правило очень похожи. Это говорит о том, что у них схожая клиентура.

EUROUSD: в Оанде – 19,9%/80,10%, в Admiral Markets – 12,07%/87/96%.

В золоте: в Оанде – 52,61%/47,39%, в Admiral Markets - 51,26%/48,74%.

Различаются диспозиции в GBPUSD. В Оанде клиенты имеют больший шорт в EUROUSD, а в Admiral Markets в GBPUSD.

Очень сильные различия по трем компаниям в USDJPY. В Admiral Markets клиенты имеют крупный шорт ( 70,37% против 29,63%), в Оанде нейтральная диспозиция (52,123% против 47,77%), в Dukascopy клиенты имеют лонг по USDJPY (73,66% против 26.34%).

В целом, в Dukascopy позиции клиентов гораздо более смещены против USD по сравнению с Оандой и Admiral Markets – в сторону поставщиков ликвидности.

В пятницу вышли данные по потребительской инфляции в Швейцарии. Вопреки ожиданиям, что индекс вырастет на 0,4%, рост CPI составил всего 0,1%.

В следующей таблице показано, как менялась инфляция в последние 100 лет. Как мы видим, за последние 15 лет в Швейцарии практически нет роста потребительских цен.

При этом, как видно на следующем рисунке, цены в Швейцарии, если их рассчитывать на основе паритета покупательской способности, очень высокие по сравнению с другими европейскими странами.

Так выглядит структура инфляции в Швейцарии.

Импортные цены тоже падают.

Таким образом, мы видим, что Швейцария уже длительное время существует в атмосфере дефляции. Однако, в отличие от Японии, дефляция не сказывается негативно на экономике и Швейцария имеет сильнейшие в Европе экономические показатели.

Профицит платежного баланса в 2013 году составил 13,5% к ВВП.

Тенденция к снижению цен, действие которой продолжается, теоретически должна оказывать негативное влияние на швейцарский франк, а через него на EUROUSD.

Но мы пока этого не видим, поскольку являясь важнейшим в мире центром хранения сбережений,Швейцария продолжает притягивать капиталы.

Очередная воскресная подборка по позициям клиентов в форексброкерах.

Начнем с компании Oanda. По моим наблюдениям диспозиция в крупном форексброкере Оанда является типичной для рынка Форекс.

Данные по открытым позициям в компании Оанда

Другие две компании – это Dukaskopy и Admiral Markets.

Данные по открытым позициям в компании Dukaskopy

Данные по открытым позициям в компании Admiral Markets ...

Клиенты форексконтор повсеместно очень сильно позиционируются в пользу доллара в парах EUROUSD, GBPUSD, USDCHF и USDCHF.

Возможно, это одна из причин, по которым эти пары не растут.

Очередная воскресная подборка по позициям клиентов в форексброкерах.

Начнем с компании Oanda. По моим наблюдениям диспозиция в крупном форексброкере Оанда является типичной для рынка Форекс.

Данные по открытым позициям в компании Оанда

Другие две компании – это Dukaskopy и Admiral Markets.

Данные по открытым позициям в компании Dukaskopy

Данные по открытым позициям в компании Admiral Markets ...

На следующем рисунке представлено изменение позиций ритейла по основным валютным парам за неделю.

Я уже отмечал, сколь неприличным стало соотношение длинных/коротких позиций ритейла в GBBUSD (особенно в Admiral Markets).

Британский фунт продолжает рост

Еще раз хочу отметить чрезвычайно бычьи настроения клиентуры Dukascopy по отношению к USDJPY. Это отличает их от клиентов других брокерских компаний.

Странно очень выглядит изменение диспозиции клиентуры в Dukascopy по USDCHF.

Вообще говоря, клиентура Dukascopy мне кажется более квалифицированной, менее ритейловой, можно так сказать, по сравнению с клиентурой Оанды и Admiral Markets. За их клиентурой могут стоять инвесторы среднего масштаба и небольшие банки.

Интересно, как сильно изменилось соотношение в GBPUSD в Оанде.

По золоту соотношение длинных/коротких позиций в Оанде и Admiral Markets стало нейтральным ( по Dukascopy данные отсутствуют). Вообще говоря, это позитивный сигнал для золота.

EUROCHF торгуется в диапазоне 1,22-1,24 в этом году, - подобно тому, как это было всю вторую половину 2013 года.

UBS придерживается медвежьего взгляда в отношении швейцарского франка вследствии следующих трех причин.

3 Reasons To Stay Bearish On The Franc Medium-Term - UBS

Первая: маловероятно, что Швейцарский Национальный Банк (SNB) удалит свою привязку обменного курса к EURO и начнет повышать процентные ставки, когда другие центральные банки к этому приступят.

Вторая: крупномасштабный делевереджинг, который швейцарские банки предприняли с момента кредитного кризиса, и который протекал главным образом путем продажи иностранных активов и обратной конвертацией капитала в франк, кажется, подошел к концу.

Третья: нежелание швейцарских портфельных менеджеров покупать иностранные активы с момента начала кризиса в еврозоне в 2010 году, возможно тоже подошло к концу.

Я к этому добавил бы четвертый фактор. Швейцарский капитал подобно японскому постоянно ищет более выгодные объекты для вложения.

В случае масштабной репатриации капитала в USD сильный рост USDCHF может может затмить рост USDEURO, что в свою очередь тоже приведет к росту EUROCHF.

Но, далеко не все разделяют позитивный взгляд на пару EUROCHF.

Напомню, что у Goldman Sachs медвежий взгляд на пару EUROCHF

Прогнозы Goldman Sachs на 2014 год

Goldman Sachs считает, что 2014 году EUROCHF может тестировать свою нижнюю планку.

Существует еще одна причина для возникновения тенденции к снижению EUROCHF, о которой я писал в следующей статье:

Причина покупок швейцарского франка

Владельцы крупных счетов (свыше 100000 евро) не будут чувствовать себя в безопасности ни в одной стране еврозоны, даже в Германии.

Резюме: конвертация EURO в CHF по этой причине может оказаться длительным процессом, и в какой-то момент она начнет оказывать укрепляющий эффект на CHF.

О ней тоже не стоит забывать.

Но, в конечном счете многое будет зависеть от аппетита к риску (RORO).

Швейцарский франк продолжает оставаться безопасной гаванью и следовательно в случае RISK ON ( покупка риска) он распродается, а в случае RISK OFF (продажа риска) он покупается.