НА мой взгляд, очень важную для понимания того, что будет с американской экономикой в будущем году, тему затронул Дэвид Розенберг. ROSENBERG: The Way Corporations Are Moving Their Money Around Is A 'Disconcerting Risk' Дэвид Розенберг пишет о том, что в корпоративном секторе не происходит реального делевереджинга и указывает на две характерные вещи. Первая – рост производительности нулевой. Вторая: Мы только что перешагнули отметку в 1 трлн. долларов выпуска корпоративных облигаций инвестиционного качества. Отчет за 3-й квартал Федрезерва «Flows of Funds» показывает, нефинансовый корпоративный сектор за прошлый год выпустил долга на 800 млрд. долларов, что близко к циклическому пику 6 лет назад. Реальный вопрос – куда все это пошло? Розенберг указывает на то, что этот капитал не пошел по каналу инвестиций в производство, в т.ч. в обновление стареющей инфраструктуры. Реальность в том, что долг был пущен на выкуп акций, вызывая инфляцию EPS таким образом и делая рынок акций еще более привлекательным, чем если бы просто рассчитывая на естественные рыночные процессы ценообразования. Весной я писал о размещении компанией Apple 30-летних облигаций. Данные «Flows of Funds» показывают, что объем капитализации, который был выведен из свободного обращения в результате equity buyback, превысил 360 млрд. долларов. Все, о чем здесь речь, показывает, что американские корпорации не хотят вкладывать деньги в развитие бизнеса и предпочитают путем выплаты дивидендов и выкупа акций сразу же забирать полученную прибыль. На первый взгляд, это свидетельствует об их неуверенности в перспективах дальнейшего развития американской экономики и следовательно негатив для американского рынка акций. Но это только на первый взгляд. Хотели как всегда. А получилось – как лучше. Еще одна статья Дэвида Розенберга. Здесь он приводит график устаревания промышленного оборудования. Обновление основных фондов идет очень медленными темпами. Розенберг пишет: Последний раз корпоративный сектор позволял основным фондам устаревать до такой степени в 1958 году. В следующем году расходы на обновление основных фондов скакнули с -6% до +13,5%. Нечто подобное может произойти и на этот раз. Исходя из темпов амортизации, в типичном случае нам необходимо иметь рост капиталовложений в основные средства на уровне 4%. В последние пять лет мы имели рост этого показателя в среднем менее 1%. Очевидно, что если этого не начать делать сейчас, то это будет иметь крайне негативное значение для будущих корпоративных прибылей. Есть признаки, что появились подвижки в этой области, и движение капитала в реальный сектор усилится. Возродившийся рост капиталовложений в основные средства обещает стать ключевой бычьей циклической темой 2014 года. Это может сильным драйвером роста американской экономики в 2014 году. Мы все знаем, что корпоративный сектор заполнен огромным количеством кэша – почти 2 трлн. долларов.... Рынки долга также широко открыты для удовлетворения финансовых нужд реального сектора. Так что есть все предпосылки выйти на более нормальный цикл капитальных затрат – это и есть отсутствующее в последние годы звено роста. .....
|