Доброе утро, господа, и удачного вам дня!

Вью рынка от 20 июля 2011 года.

Сильные отчеты компаний, благоприятные экономические данные и якобы наметившийся прогресс в переговорах по поводу лимита госдолга привели к достаточно сильному ралли на американском фондовом рынке. S&P500 и DJ выросли на 1,63%, а NASDAQ на 2,22%.

Очень сильный отчет выдал Apple, но, правда, ему удалось вырасти всего на 1%.

Не стоит этим особо обольщаться: рыночная пила нарисовала вначале зубчик вниз, теперь зубчик вверх...

В ближайшие два-три дня должен все-таки наступить какой-то ощутимый прогресс в переговорах по поводу лимита госдолга, поскольку откладывать уже больше некуда. По заявлению Обамы, 22 июля является крайним сроком для принятия решения, чтобы до 2 августа оно успело пройти все формальные процедуры.

Практически любое решение по потолку госдолга и даже отсутствие решения является негативом для доллара и позитивом для рискованных активов. Негативом для доллара является само приближение этой даты.

Глава ЦБ Австрии и член ЕЦБ Новотный вчера заговорил о приемлемости «временного» дефолта для Греции. До этого ЕЦБ отвергал всякую возможность дефолта. Осталось неизвестным, выражал ли Новотный собственную позицию или мнение ЕЦБ и не совсем понятно, что такое вообще «временный дефолт? Во всяком случае, я впервые услышал о таком варианте реструктуризации греческого долга.

Из Блумберга:

European Central Bank council member Ewald Nowotny suggested the bank may compromise and allow a temporary Greek default as officials scramble to fix a sovereign debt crisis that’s spreading to Italy and Spain before a leaders’ summit in two days.

Рынки тоже в неведении относительно завтрашнего евросаммита. Между тем банки запаслись очень изрядно европейской валютой в виде MRO: почти 200 млрд. евро, рекордный объем в 2011 году.

Это реально негативный сигнал для евро!

Меня очень настораживает совпадение завтрашнего евросаммита и наступление кульминации в вопросе госдолга США.

Учитывая координацию между центральными банками, это совпадение не кажется мне случайным.

Позитив от решения проблемы госдолга США должен компенсировать серьезный негатив от завтрашнего евросаммита.

А это значит, что, возможно, готовится какой-то неприятный сюрприз: а именно реструктуризация (дефолт) долга Греции в том или ином варианте. Но это только мои предположения.

Прогнозировать в нынешней ситуации дальнейшее движение рынка очень непросто. Рынки стали очень восприимчивы к новостям, а какие будут новости – естественно мы не знаем.

Очень много неясного вокруг Греции и завтрашнего дня в Европе, который обещает быть жарким.

Сегодня ожидаю продолжения пилы. Возможно, что днем во время европейской сессии рынки будут снижаться, а во время американской, в случае успешного голосования законопроекта, предложенного республиканцами, вернутся в исходное положение.

Если евросаммит не принесет какого-то внятного позитивного решения греческой проблемы, что наиболее вероятно, то индекс S&P500 не превысит уровня 1345 пунктов.

Полагаю, что в этом случае рынок останется в рамках фундаментального равновесного диапазона 1300-1346 пунктов по индексу S&P500, о котором я писал здесь: http://mfd.ru/news/articles/view/?id=684

Очень низкие ставки доходности по долгосрочным UST будут препятствовать падению рынка существенно ниже 1300 пунктов. Серьезное падение мы сможем увидеть только в том случае, если в ходе реструктуризации долгов Греции будут затронуты интересы частных инвесторов (банков).

Если же будет принят второй пакет помощи Греции без какой-либо реструктуризации, то рынок может в конце недели рвануть в район 1370-1380 пунктов.

Внимание – Великобритания. Растут риски дефолта развитых стран

В июле отмечен взрывной рост стоимости суверенных CDS Великобритании и Германии. Несомненно, это связано с тем, что крупные банки этих стран сильно увязли в европейском долговом кризисе.

Кроме того, черный пул Sigma X от Goldman Sachs показал вчера сильно возросший интерес к продажам акций британского банковской группы Lloyds Banking. За ней может последовать Barclays и RBS.

Zero Hedge пишет:

Over 3 weeks ago, before Italian treasury spreads blew out by several hundred basis points, and before Italian bank stock trading halts became a daily occurrence, we suggested that the European contagion was shifting to Italy based on Goldman dark pool Sigma X trading. To wit: "Today's most active names are Banca Monte dei Paschi di Siena, Unicredit and Intesa Sanpaolo. Translation: someone is actively positioning for serious action in Italy shortly." That someone sure was right, and it is precisely this trifecta of stocks that at last check was halted on the Borsa. Well, based on today's action at Sigma X, the next, and probably biggest domino may be about to fall: the UK itself, because coming in at position #2, just behind UniCredit, we see Lloyds Banking. And if Lloyds goes, the ones that will follow are Barclays and RBS. At that point, the financial crisis goes global.

Несколько недель назад подобная же активизация продаж итальянских банков дала ранний сигнал на начало долгового кризиса в Италии. Теперь есть признаки, что вслед за Италией настанет очередь Великобритании.

У меня есть, правда, предположение, что эти продажи инициируются американскими монетарными властями, чтобы вызвать искусственный рост интереса к US Treasuries.

Доброе утро, господа, и удачного вам дня!

Вью рынка от 19 июля 2011 года.

По двум главным темам этой недели вчера не было практически никаких существенных событий, но инвесторы ждут от евросаммита неприятных новостей. Поэтому рынки вчера снижались. Индекс S&P500 пробил 1300 пунктов вниз, дошел до 61,8% коррекции последнего ралли конца июня, ознаменовавшего окончание QE2, и вернулся в диапазон 1300-1325 пунктов по индексу S&P500.

Я мало верю в анализ Фибоначчи и совсем не верю в волны Эллиота. Как говорит один мой приятель: «В какое место графика не ткни, обязательно наткнешься на какую-нибудь фибу.

Но,тем не менее, у меня есть привычка накидывать сетку Фибоначчи на последний размах (волну). Наиболее важный уровень 61,8% редко пробивается сразу без какого-то серьезного фундаментального (новостного) фактора.

В прошлые понедельник и вторник я уделил много внимания фундаментальной картине рынка; так были и конкретные «прогнозы от Чессплейера» (свои прогнозы на блоге я помечаю такой тегой).Не каждый мой вью рынка содержит прогноз поведения рынка, но там, где они есть, я стараюсь их помечать соответствующей тегой.

Последние три дня, если вы заметили, У МЕНЯ НЕТ ПРОГНОЗОВ.

В среднесрочном видении рынка ничего не изменилось, а на 1-2 дня я рынок не очень-то хорошо вижу, а сейчас НЕ ВИЖУ вовсе.

Я вырабатываю в себе рыночную ДАЛЬНОЗОРКОСТЬ.

В прошлый понедельник я писал: «Скорее всего ралли конца полугодия в пятницу завершилось, и мы увидим в ближайшее время тестирование уровня 1300 пунктов по индексу S&P500». Вчера мы это увидели.

В прошлый вторник я писал:

«Мне представляется, что нынешнее падение рынка акций продолжится по крайней мере до 200-дневной скользящей средней: 1276-1280 пунктов. За это время доходность 10-year UST должна обновить минимум 2,84% (сейчас 2,91%). Последует отскок, но затем, через какое-то время должно последовать продолжение падения в район 1250 пунктов».

Если бы аукционы по размещению итальянских облигаций в четверг завершились неудачно, то мы бы увидели 1276-1280 пунктов на прошлой неделе. Думаю, что на этой неделе это вполне возможно, хотя и произойдет, возможно, только в четверг.

В нынешней ситуации есть один очень важный момент.

Хроническая слабость доллара будет мешать падению фондовых рынков.

В текущей ситуации (почти) любое развитие событий вокруг бюджета США плохо для доллара.

Этот момент я подробно объяснил в статье:

http://mfd.ru/news/articles/view/?id=686

Поэтому американский рынок акций не может сильно упасть, даже если ситуация в Греции будет развиваться по самому худшему сценарию (дефолт). Полагаю, что правительства в этом случае быстро придут банкам на помощь и выступления Трише и Бернанке успокоят рынки.

Индекс S&P500 уже два раза тестировал 200-дневную скользящую среднюю. Заманчиво с точки зрения кукловода пробить ее в третий раз, СОБРАТЬ ВСЕ СТОПЫ, и вернуться опять в диапазон 1300-1350 пунктов по индексу S&P500.

Разворот в этом случае ИМХО совпадет с разворотом на рынке золота. Когда твердая валюта перестанет устраивать инвесторов, они начнут возвращаться в акции.

Поскольку US Treasuries на нынешнем уровне цен являются рискованным активом... Инвесторы требуют большей доходности. Если потолок госдолга поднимут на 2 трлн. долларов или выше, то это может вызвать обвал на рынке UST.

Куда тогда бежать бедному инвестору? Если золото и серебро к тому моменту будут перекуплены, то остается только бежать в commodities и акции.

Поэтому мой среднесрочный прогноз, который я дал в прошлый понедельник, остается без изменений:

«В среднесрочном плане я ожидаю, что фондовый рынок при повышенной волатильности сохранится в диапазоне 1250-1370 пунктов по индексу S&P500».

Этот широкий равновесный уровень может сохраниться еще очень долго; вплоть до нескольких месяцев.

Поменяли ли вы что-то в своих позициях в связи с последними событиями (NFP, Италия)? – спрашивает журналист CNBC Джима Роджерса.

Where Does Jim Rogers Invest?

Я ничего не менял, я - простой человек, –отвечает Джим Роджерс.

Мои активы находятся главным образом в commodities и валютах, а мои шорты - развивающиеся рынки и американские высокотехнологичные компании.

Я также в шорте по одному крупному американскому международному банку (BofA ?). Я в шорте по американским долгосрочным казначейским облигациям.

Роджерс в лонге по доллару и евро. Доллар он предпочитает евро.

Commodities – это самое надежное по мнению Роджерса.

Если экономика будет расти – все будут покупать commodities. Если экономика не будет расти, то правительства будут печатать много денег и commodities все-равно будут расти.

Фед будет печатать деньги, поэтому лучше оставаться в commodities.

Доброе утро, господа, и удачного вам дня!

Вью рынка от 12 июля 2011 года.

Индекс S&P500 дошел до 50-дневной средней скользящей и остановился там, но сегодня утром фьючерс уже торгуется ниже и приближается к 1300 пунктам по S&P500.

Переговоры министров финансов еврозоны о втором пакете помощи Греции завершились ничем.

Абсолютно никакой информации о переговорах топов еврозоны по поводу Италии. Масштаб итальянской проблемы огромен; если сравнивать с Грецией, то примерно 7:1.

Поэтому придумать быстро решение будет трудно. Еще потребуется время, чтобы согласовать его с главами государств. Выработка какого-то решения, которое способно вдохнуть некоторый оптимизм в рынки, займет ИМХО 2-3 дня. Следовательно, разворота стоит ждать не раньше второй половины среды. Там еще состоится выступление Бернанке... Но оптимизм может оказаться недолгим...

Доходность итальянских 10-летних облигаций вчера достигла 5,718% после самого сильного однодневного падения стоимости облигаций с 1994 года.

Итальянский регулятор ограничивает шорт.

Идет уход из евро, растет доллар, инвесторы также уходят в золото и в некоторые commodities. Евро осуществил пробой вниз из треугольной консолидации и направляется к 1,37.

Мне представляется, что нынешнее падение рынка акций продолжится по крайней мере до 200-дневной скользящей средней: 1276-1280 пунктов. За это время доходность 10-year UST должна обновить минимум 2,84% (сейчас 2,91%). Последует отскок, но затем, через какое-то время должно последовать продолжение падения в район 1250 пунктов.

Конечно проблемы Греции, Италии, Испании существуют в реальности. Но почему их не замечают в упор до какого-то определенного момента, а затем устраивают истерию?

Потому что именно сейчас необходимо как следует нагрузить эту половинку весов под названием «европейский долговой кризис», чтобы приподнять другую, на которой находится Америка с ее проблемой финансирования бюджета. Греция имела для этого слишком малый вес. В ход пошла очень крупная гирька под названием «Италия». В резерве гирьки «стресстесты европейских банков», « реструктуризация греческого долга», «дефолт Греции», «Испания» и т.д. Выбор у аптекаря огромен.

Возможно, Италия окажется той страшилкой, которую было необходимо запустить для того, чтобы обеспечить спрос на американские US Treasuries в августе.

Нынешняя ситуация уникально неблагоприятна для американских казначейских бумаг. В обоих случаях, как повышения госдолга США, так его не повышения, доходности UST должны расти, хотя по совершенно разным причинам.

Продолжение статьи

Что выглядит еще более угрожающим, структура американского долга. В последние годы возник явный уклон в сторону краткосрочных обязательств (bills) по сравнению с долгосрочными (bonds).

На рисунке внизу показан график погашения UST на август месяц от Bipartisan Policy Center (BPC); это организация при конгрессе США, состоящая из представителей обеих ведущих партий. BPS выпустила недавно анализ госдолга США.

Debt Ceiling Analysis

В августе Казначейству необходимо перевыпустить 467,4 млрд. долларов госдолга; из них 380 млрд. долларов в краткосрочных T-bills и 90 млрд. долларов в долгосрочных T-bonds.

Сами процентные платежи составляют всего примерно 1/12 часть гот этой суммы.

Такая структура эмитируемого госдолга выгодна Америке, т.к. существенно уменьшает расходы по содержанию долга, но представляет очень высокий риск. Любой сбой при проведении аукционов по размещению долговых бумаг может привести к очень серьезным последствиям. График выпуска долга и график платежей Казначейства настолько сильно синхронизирован, что большую часть времени остаток на счетах составляет 10-40 миллиардов долларов. Америка ходит по лезвию ножа.

На рисунке внизу показан текущий вид кривой доходностей UST. Она имеет название steep (крутая): очень низкая, почти нулевая, доходность на левом (краткосрочном) конце с дальнейшим ростом доходности по всей кривой с наибольшим углом наклона в районе сроков погашения 2-5 лет.

BPC делает очень серьезные предостережения относительно последствий, которые могут случиться, если до 2 августа не будет заключено соглашения в конгрессе и потолок не будет увеличен.

• Если потолок госдолга не будет увеличен до 2 августа, все три рейтинговых агентства поставят рейтинг США на пересмотр в сторону негативного, как минимум
• Фактическое понижение рейтинга может вызвать очень крупные потери у держателей долга
• Даже и без понижения, очень вероятно, что ставки повысятся, притом значительно
  • Маловероятно, но возможно, что Казначейство потеряет доступ к рынку капитала во время столь беспрецедентного события и дефолта

И это еще не все. Помимо 467,4 млрд. долларов по оценкам того же BPC нужно будет еще обслужить порядка 134,3 млрд. долларов первостепенных расходов, притом, что уже не будет возможности запустить еще раз руку в «закрома родины», как это происходит с 16 мая.

Таким образом, в августе имеется необходимость разместить долга на общую сумму в 600 млрд. долларов.

Лично для меня совершенно непонятна мотивация тех инвесторов, которые согласны размещать свои деньги под доходность 0,2% на год, 0,5% на два года; в принципе по всему спектру, кроме 3-хмесячных bills.

В такой ситуации как длинная так и короткая стороны кривой доходности могут подвергнуться давлению со стороны покупателей, которые будут требовать более высоких ставок доходности.

Длинная сторона кривой доходности имеет обратную корреляцию с рынком акций, но вот короткая, которая представляет собой по сути ликвидность, имеет прямую корреляцию с рискованными активами.

Вероятность 90%, что потолок госдолга поднимут в конце июля или начале августа, но даже в этом случае ситуация на долговом рынке будет оставаться очень напряженной. Август может оказаться сложным и очень волатильным месяцем.

Сейчас я не пишу ежедневных вью рынка; нахожусь в отпуске. Решил все-же на этот раз написать недельный вью рынка, поскольку неделя была, надо сказать, очень необычная.

На прошлой неделе американский рынок выдал самое сильное недельное ралли по меньшей мере за год. С чем же было связано это ралли?

На мой взгляд главной причиной ралли было не голосование в парламенте Греции, не окончание месяца/квартала/полугодия, и не салют в честь окончания QE2 от инсайдеров.

Главной КОНКРЕТНОЙ причиной стали отвратительные результаты размещения 5-летних и 7-летних US Treasuries во вторник и среду.

Подробности вы можете прочитать в статье

Четверг был ознаменован очень интересным событием. В третий раз за всю историю своего существования Международное энергетическое агентство решило провести интервенцию на рынке нефти.

МЭА намерено влить в рынок в течении 30 дней 60 млн. баррелей нефти; ровно половину этого объема представят США из стратегических запасов нефти (Strategic Petroleum Reserve (SPR)). Официально необходимость такого шага объясняется перебоем в поставках, вызванными событиями на среднем Востоке.

Этот шаг предпринят перед началом наиболее активного периода потребления нефти – месяцами июлем и августом.

SPR в настоящий момент находятся на рекордно высоком уровне – 727 млн. баррелей. События в Ливии вызвали уменьшение ежедневной поставки нефти на рынок в объеме 1,5 млн. баррелей, в основном нефти сорта light sweet.

Рисунок внизу показывает, где и как в США организовано хранение стратегических резервов нефти на случай чрезвычайных ситуаций

Америка оказывает искусственное давление на цены. Хочу обратить внимание на интересное совпадение: это объявление произошло именно в день экспирации июльских фьючерсов на нефть и сопровождалось серьезным внутридневным падением и установлением минимумов с декабря прошлого года.

Полагаю, что с 10 июня нефть вели вниз именно под это событие. Таким образом кукловоды решали сразу две задачи: они нанесли удар по главному рискованному активу, стимулируя тем самым покупку UST и заодно хорошо «наварили» на этом. Еще одно совпадение: с 21 июня было снижено гарантийное обеспечение на UST на CME.

По сообщению прессатташе SPR нефть будет продана по базовой цене в 112,78 долларов за баррель. Между тем в четверг-пятницу нефть light sweet торговалась в диапазоне 90-94 долларов за баррель. Как это можно объяснить? Возможно цена рассчитана исходя из того, чтобы можно было доставить эту нефть в порты Европы и Азии.

В то время как Америка распродает свои стратегические резервы, страны Азии, и Китай в первую очередь, усиленно накапливают стратегические резервы нефти.

Чем хорош виртуальный QE ?

Вера в доллар и американские казначейские бумаги в значительной степени подорвана, количественное смягчение, как все уже убедились - не работает. Показатели экономики значительно ухудшились. Перед Бернанке стоит реально непростая задача: как дальше вести монетарную политику.

План виртуального QE (название – мое), который предложил Билл Гросс, реально мне представляется очень хорошим. Он способен на год сбалансировать финансовую систему. Все держится на обещаниях – поэтому план и называется: виртуальный QE.

Некоторые мои предварительные мысли по этому поводу ( возможно, в чем-то я ошибаюсь)

План виртуального QE состоит как бы из следующих шагов и имеет следующие достоинства:

1. создать у рынков абсолютную уверенность в том, что низкая ставка останется неизменной очень долго
2. создать намек, что следующая покупка казначейских бумаг будет затрагивать в основном 2-7-летний спектр. Покупайте ребята, не бойтесь, Фед у вас потом все выкупит.
3. пойдет отток из фондов денежного рынка и bills в 2-5 летние бумаги.
4. На ликвидности рынка это особо не отразится, поскольку избыток ее большой.
5. Отток средств из рискованных активов тоже будет, но несильно большой. Все это можно будет списать на ухудшение показателей компаний. Так средства массовой дезинформации будут все это объяснять рядовой публике.
6. На год полтора они зафиксируют активы возле определенных равновесных уровней – выгодных для Америки 10-летние UST = 3,1-3,2% +- 0,3%, S&P500 к примеру 1220-1350 пунктов. Индекс доллара – 75-77
7. Реально денег печататься не будет, только в пределах QE Lite
8. Инфляция расти не будет: весь мир перестанет ругать Америку
9. Доллар укрепиться, но не шибко: ровно столько, сколько доктор прописал
10. Склонность американцев к сбережениям увеличится
11. Китайцы тоже успокоятся и будут покупать UST, как и раньше
12. Принцип « банковскому картелю прибыли – государству долги» соблюдается

п.1 и п.2 - это будут словесные интервенции. п. 2 очень важен.

Этот план способен на год сбалансировать финансовую систему. Как раз до выборов. Либо до следующего более серьезного обострения европейского долгового кризиса, который на себя возьмет роль противовеса мягкой монетарной политики, проводимой американским правительством.

Идея в том, что когда рынки не верят в UST в целом, попробовать их заставить поверить в какую-то определенную часть кривой доходности.

Пузырь при этом они надуют в этой части кривой доходности - будь здоров. Какие последствия это будет иметь для системы? Может быть, и никаких. Государство выкупит все по хаям.

Россия ускоренными темпами избавляется от американских казначейских облигаций. За последние 6 месяцев она продала около 30% своих запасов. В отличие от Китая и Японии она не собирается поддерживать экспоненциальный рост американского долга. Впрочем, у России и нет для этого такой необходимости: торговый профицит не так велик.

Доля американских долговых бумаг в нашем портфеле уменьшилась, и наверно будет уменьшаться дальше, - заявил помощник президента по экономическим вопросам Аркадий Дворкович.

ST. PETERSBURG, Russia—Russia will likely continue lowering its U.S. debt holdings as Washington struggles to contain a budget deficit and bolster a tepid economic recovery, a top aide to President Dmitry Medvedev said Saturday.

"The share of our portfolio in U.S. instruments has gone down and probably will go down further," said Arkady Dvorkovich, chief economic aide to the president, told Dow Jones in an interview on the sidelines of the St. Petersburg International Economic Forum.

Russian holdings of U.S. Treasury securities fell to $125.4 billion in April 2011 from $176.3 billion in October 2010, Treasury Department data showed.

Asked if U.S. debt was as solid an investment now as it was 10 years ago, Mr. Dvorkovich said: "On an absolute basis, yes. On a relative basis, compared to other investments, of course not."

"When we take decisions and compare, we're not thinking in absolute terms," he said.

Russia's financial reserves—which stood at $528 billion as of June 10—are the world's third largest, after China and Japan's. As of May, according to Russia's central bank, 47% of reserves were in dollars and 41% in euros, compared with 45.2% in dollars and 43.1% in euros on Jan. 1.

The central bank recently diversified the stash to include the Canadian dollar, which makes up 1% of the total, and plans to put 0.8% into the Australian dollar starting in September.

Доля американских долговых бумаг в нашем портфеле уменьшилась, и наверно будет уменьшаться дальше, - заявил помощник президента по экономическим вопросам Аркадий Дворкович в интервью на задворках Санкт-Петербургского экономического форума.

Российские активы в виде казначейских бумаг США упали со 176,3 млрд. долларов в октябре 2010 года до 125,4 млрд. долларов в апрее 2011 года.

На вопрос, является ли сейчас американский долг надежной инвестицией так же, как и 10 лет назад, Дворкович ответил: В абсолютном смысле - да. В относительном смысле – по сравнению с другими инветиционными инструментами – конечно нет.

«Когда мы принимаем решения и сравниваем, мы думаем в абсолютных терминах».

Российские финансовые резервы, которые на 10 июня составляли 528 млрд. долларов, являются третьими по величине в мире после Китая и Японии. В мае, согласно российскому центральному банку, 47% резервов были в долларах и 41% в евро – по сравнению с 45,2% в долларах и 43,1% в евро на 1 января 2011 года.

Центральный банк недавно диверсифицировал сови резервы, включив в них канадский доллар, который теперь составляет порядка 1% от общей величины, и планирует, начиная с сентября, вложить 0,8% в австралийский доллар.

Думаю, что сейчас продажа Россией UST идет столь же активно: уж цены очень высоки. Вряд ли российский Минфин упускает такую возможность.

Если Россия продаст последние UST, и сразу вслед за этим наступит коллапс американских долговых обязательств ( а Гринспен отводит на это 1-2 года), и Америка перестанет быть мировой финансовой супердержавой, то можно будет сказать, что Россия взяла небольшой реванш за поражение в первой холодной войне.