Несколько кратких замечаний о взаимодействии активов в глобальном финансовом мире.

Финансовые рынки состоят из нескольких крупных сегментов.

Краткая классификация основных сегментов финансового рынка

...

Это чисто моя классификация.

Она не совпадает с научной классификацией.

Эта классификация имеет практическое значение: она предназначена для валютных трейдеров.

Цель ее - лучше понимать взаимодействие активов и движение ОЧЕНЬ крупного НЕСПЕКУЛЯТИВНОГО капитала.

Такого, например, как капитал суверенных фондов.

...

Итак, я выделяю три основных рыночных сегмента:

1. валютный рынок,

2. рынок безопасных активов (это, прежде всего, госдолг крупных западных стран – США, Японии, Великобритании, Германии, Швейцарии и еще примерно десятка стран) и еще ряд активов. Характерной особенностью безопасных активов является то, что с точки зрения ликвидности они воспринимаются рынком почти как кэш. Это инструмент для безопасной парковки капитала. События, имеющие значение для позиционирования того или иного актива в качестве безопасного, играют определяющую роль в долгосрочном движении валют.

3. рынок рискованных активов. К рискованным активам относятся не только акции и cоmmodities, но ряд активов с фиксированной доходностью. Это корпоративные облигации различного инвестиционного качества, государственные облигации с высокой процентной доходностью, - т.е. облигации, которые не могут восприниматься как безопасный актив. Например, облигации европейских периферийных стран – Испании, Италии, Греции, Португалии

Критерием, который определяет - к какому классу активов отнести облигации, является, в общем случае, на мой взгляд уровень доходности в 4%.

Если меньше 4%, то значит этот актив воспринимается рынком как безопасный. Если больше 4% - то, соответственно, в доходность актива заложен существенный риск.

Есть исключения из этого правила. Например, австралийские долгосрочные государственные облигации имеют доходность выше 4%, но это связано уже с тем, что в Австралии высокая процентная ставка. А так это тоже высококлассный безопасный актив, гораздо лучше по качеству US Treasuries.

Американские ипотечные бумаги (MBS), хотя они имеют доходность выше 4%, тоже можно отнести к безопасным активам, – значительная их часть сейчас выкупается Федрезервом.

Они стоят дорого, и в этом их проблема, но так это тот же кэш.

Взаимодействие между безопасными активами и рискованными активами определяется фактором RORO ( RISK ON/RISK OFF). Это чередующиеся состояния «покупки» и «продажи» риска.

Возникает вопрос: какой из этих рыночных сегментов первичен, какой вторичен, какой идет по важности на третьем месте?

Года два назад я считал первичным рынок западного госдолга, вторичным – валютный рынок, на третьем месте – фондовый рынок. Стабильность рынка госдолга была приоритетом для монетарных властей.

Поэтому, например, наблюдался следующий феномен, описанный в статье:

Карабас-Барабас очень заботится о US Treasuries

НАКАНУНЕ РАЗМЕЩЕНИЯ 10-YEAR US TREASURIES РЫНКИ ИСПЫТЫВАЮТ РЕГУЛЯРНОЕ «ОТВРАЩЕНИЕ» К РИСКУ!

За последний год все сильно изменилось.

Ставки снижены до предела, программы количественного смягчения сделали свое дело.

Краткосрочный и частично среднесрочный госдолг таких стран как США, Япония, Германия, Великобритания, Канада фактически превратился в наличные деньги.

Вновь эмитируемый долгосрочный долг выкупается монетарными ведомствами: ФРС на 80%, Банком Японии на 120%. Поэтому описанный в той статье феномен, наблюдавшийся примерно в 8 месяцах из 12 в 2011 году, прекратился.

Рынки госдолга этих стран – крупнейшие в мире, фактически модерируются центральными банками.

Процентные ставки задавлены до предела. В такой ситуации решающее значение приобретает изменение курса валюты фондирования.

Вывод:

Валютный рынок приобретает в современных рыночных условиях решающее значение.

Это означает, что валютный рынок первичен по отношению к рынкам госдолга и к фондовым рынкам.

Изменилась главная рыночная парадигма!!!

Подавляющая часть инвестиций является в сущности инвестициями в валюту!

В современном финансовом мире, когда мировые центральные банки накачали рынки ликвидностью, доходность большой части финансовых инструментов столь мизерна, что фактически перестает восприниматься на фоне колебаний валюты, в которой эти инструменты номинируются.

Пример: японская йена и основной японский фондовый индекс Nikkei

Корреляция между ними столь сильна, что они двигаются почти синхронно в разных направлениях.

Драйвером при этом является курс японской валюты.

Российский фондовый рынок также сильно зависит от восприятия перспектив российской валюты. Если инвесторы ожидают ослабления курса рубля, то соответственно они стремятся репатриировать свой капитал из страны.

Далее я делаю следующий вывод:

В последующие месяцы влияние валютных курсов будет только усиливаться!

Ни Федрезерв ни особенно Банк Японии не могут позволить расти доходности государственных облигаций. В этой ситуации разница между безопасными и рискованными активами будет постепенно стираться...

Продолжу эту тему.

Какой очень ликвидный актив принес инвесторам наибольшую прибыль с начала года?

Вложения в индексные фонды? Акции Apple? А может быть в акции Газпрома?

Правильный ответ: наибольшую прибыль инвесторам принесли вложения в индекс Nikkei – на 12 апреля это 27,9% с начала года (с ноября больше 50%).

Не все имеют возможность вкладывать деньги в японские акции.

Но у всех есть возможность вкладывать деньги в иностранную валюту.

Инвестиции в покупку доллара против японской йены с середины ноября принесли прибыль более, чем 25%.

Валюты – это суперликвидный актив, а тем более такая валюта, как японская йена.

За последние полгода USDJPY была лучшим инструментом для инвестирования.

Сорос заработал на этом один млрд. долларов. Интересно, кто-нибудь из наших олигархов заработал на столь сильном ослаблении японской йены?

Открываю новую тему на блоге, которой я буду теперь уделять особое внимание.

Эта тема называется «инвестиции в валюту».

Да, в валюту тоже можно инвестировать. Валюта может принести доход неменьший, чем вложения в акции или облигации. Кроме того, очевидно, что это самый ликвидный из всех активов.

Главное, это правильно выбрать валюту, стратегию и тактику вложений.

Для этого необходимо иметь качественный анализ валютного рынка.

Сколько японских векселей держал головной фонд PIMCO год назад?

Как-то очень давно, - примерно год назад, просматривая квартальный отчет от 29 февраля 2012 года Total Return Fund, - головного фонда облигаций PIMCO, я обратил пристальное внимание на одну строку, на одну позицию в структуре активов крупнейшего в мире фонда облигаций (тогда активы составляли 251,8 млрд. долларов).

Я бы никогда не обратил внимания на эту строчку среди 10000 инвестиционных позиций Total Return Fund, если бы целенаправленно ее не искал с помощью команды CTRL-F.

Эта позиция называется Japan Treasury Bills (японские казначейские векселя).

То, что я там увидел, меня очень заинтересовало. На эту строчку приходилось 20,45 млрд. долларов, или 8,37% активов фонда.

По случайности, следующей позицией в отчете идут US Treasury Bills. Их доля составляла 0,036%.

Если поделить первую цифру на вторую, то получим 232,7. Доля японских казначейских векселей в портфеле PIMCO превосходила долю американских казначейских векселей в 232,7 раза.

Японские векселя приносили микроскопическую доходность: 0,024% в год (в этой таблице есть все).

Если посмотреть на общую структуру тогдашнего портфеля активов в 251,8 млрд. долларов, то мы увидим, что в тот момент Total Return Fund имел достаточно крупные кредиты: позиция «Money market and Net Cash equivalents» составляла -31%.

Очевидно, что кредиты привлекались на американском денежном рынке, - в долларах США. Стоимость этих заимствований была не менее 0,25%. При этом они вкладывались в японские долговые бумаги с доходностью в 0,024%.

Что это за диверсификация такая? Зачем им активы с такой микроскопической доходностью, да еше покупаемые на заемные средства?

Такая доходность свидетельствует о том, что инвесторами этот актив воспринимается как наличные деньги. 0,024% - это тот же кэш.

Это и есть «инвестиции в валюту».

В тот момент Total Return Fund значительные средства инвестировал в японскую валюту. Что могло тогда являться более сильным свидетельством в пользу долгосрочной тенденции в USDJPY,чем столь крупная позиция такого суперпрофессионального инвестора, как фонд PIMCO?