Месячный график показывает нам, что EUROUSD третий месяц консолидируется в диапазоне 1,37-1,40.

Долгосрочная линия тренда проходит примерно на уровне 1,3820. В настоящий момент EUROUSD находится ниже этой линии тренда.

Таким образом, EUROUSD фактически консолидируется вокруг долгосрочной линии тренда.

Хочу отметить следующий важный факт: последний восходящий тренд, начавшийся в июле 2007 года, является наиболее продолжительным трендом c 2008 года.

Он длится уже 2 года и должен был накопить достаточно много негативных последствий для экономики еврозоны.

Однако, эти последствия пока проявляются почти исключительно в снижении инфляции.

Платежный баланс еврозоны очень силен, торговый баланс Германии силен, а стран периферии еврозоны улучшается, приток капитала в еврозону пока еще продолжается, даже несмотря на то, что доходность облигаций периферии уже вовсе не так привлекательна, как раньше. Безработица не растет.

Начавшийся процесс сокращения программы покупок активов Федрезерва пока не оказывает заметного влияния на курс EUROUSD. Американские процентные ставки снижаются, как будто Федрезерв не сокращает программу, а собирается запускать новую программу стимулирования.

Связано ли это с плохими погодными условиями или с чем-либо еще, например, продажей Россией американских казначейских облигаций (только в марте Россия продала 20% всех имеющихся у нее US Treasuries)– это не имеет принципиального значения для нашей оценки.

Важен факт! Если бы не снижение процентных ставок, то EUROUSD исходя лишь из дифференциала процентных ставок давно уже был на текущих уровнях.

Как я уже писал неоднократно, Драги именно по этой причине не спешил предпринимать какие-либо действия, поскольку рассчитывал, что курс EUROUSD упадет под воздействием дифференциала процентных ставок.

Если процентные ставки в США начнут расти, а это может начаться в ближайшие недели, то EUROUSD пойдет вниз, а спустя какое-то время инфляция пойдет вверх, и проблема, которая так волнует правление ЕЦБ, рассосется сама собой.

Поэтому у меня остаются серьезные сомнения в том, что ЕЦБ что-то предпримет в июне, хотя рынок уже заложил достаточно серьезные ожидания будущих действий ЕЦБ в текущий курс EUROUSD.

Курс EUROUSD так или иначе пойдет вниз!

Но если пойдет вниз сам по себе, без стимулирования со стороны ЕЦБ, то это процесс будет очень плавным и медлительным, и управляемый главным образом дифференциалом процентных ставок.

В этом случае EUROUSD может еще довольно долго оставаться в диапазоне 1,35-1,39 и затем постепенно снижаться в темпе примерно 200 пунктов в квартал.

Подобный вариант развития событий представляется мне наиболее вероятным.

Майская коррекция началась!

13 мая я предупреждал о том, что технические факторы складываются не в пользу рынка акций.

Не пора ли (sell in May and) go away?

Put/call-коэффициент равен 0,64, а индекс волатильности VIX равен 12,23. Это экстремально бычьи значения. Экстремальные значения являются предвестником разворота.

Индекс S&P500 почти дошел до верхней ленты Боллинджера. По моим наблюдениям S&P500 редко уходит за ее пределы. Это тоже негатив для индекса.

На мой взгляд, с технической точки зрения на фондовом рынке Америки сложились очень благоприятные условия для коррекции. Рынок также неожиданно может начать учитывать риск геополитической эскалации.

Технические факторы и на этот раз не подвели. После дня, который трейдеры называют днем-прокладкой, последовала фиксация прибыли.

Put/call-коэффициент взмыл вверх.

Теперь рынки могут вспомнить о проблемах, которые прежде они не замечали: завершение QE, негатив с рынка недвижимости, геополитические риски и т.д.. Вот и данные по промышленному производству вчера оказались очень негативными – падение на 0,6% при ожиданиях, что они останутся без изменений.

Сегодня кстати истекает срок ультиматума властей донецкой республики, о котором я также писал в той статье.

И хотя я не думаю, что сразу после этого ополченцы начнут активные военные действия, я считаю, что во время выходных может произойти эскалация конфликта, которая вызовет реакцию фондовых рынков на открытии в понедельник.

В то же время долгосрочные американские облигации дают позитивный для рынков акций сигнал.

Медвежья модель на рынке долгосрочных US Treasuries

Как видно на рисунке, бенчмаркер долгосрочных казначейских облигаций TLT образовал медвежью свечную формацию и объемы торгов были относительно высокими, что подтверждает высокую вероятность краткосрочной коррекции ( по меньшей мере!).

Поэтому перспективы фондового рынка на сегодня остаются неясными. Снижение может продолжиться уже на следующей неделе.

Но при этом очень вероятный рост доходности долгосрочных US Treasuries является потенциальным позитивом для американского доллара.

Рынок реагирует на заявления Драги и других чиновников ЕЦБ столь активным образом, как будто принятие мер по борьбе с инфляцией на ближайшем заседании ЕЦБ уже решенное дело.

Мне кажется, что пока еще рано делать столь поспешные выводы, и поэтому реакция рынка мне уже кажется чрезмерной.

Лично мое мнение, что решение ЕЦБ в июне будет зависеть не только от инфляции и инфляционных ожиданий, но и от того, какой курс EUROUSD будет в момент заседания.

На мой взгляд, курс EUROUSD=1,36 является комфортным для ЕЦБ. Не зря он фигурирует в прогнозах ЕЦБ на ближайшие два года. Это некий ориентир для ЕЦБ.

Мое мнение, что курс 1,36 является некой отметкой для ЕЦБ. Там считают, что пока курс ниже этой отметки, угрозы дефляции в принципе не существует.

Не хочу останавливаться здесь подробно на прогнозах инфляции, но существует вполне обоснованное мнение, что во втором полугодии инфляция начнет повсеместно расти, и следовательно, будет меньше оснований для действий.

Есть масса причин, по которым ЕЦБ не торопится предпринимать действия и более того – не стремится ни к каким действиям.

Среди этих причин неэффективность или низкая эффективность многих из имеющихся в распоряжении ЕЦБ мер, надежда на внешние обстоятельства ( рост американских ставок вызовет рост USD), отсутствие единства в рядах ЕЦБ и т.д.

Несколько представителей ЕЦБ выступали в среду. Все они в той или иной степени подтвердили, что они разделяют точку зрения Драги и готовы к действиям.

Глава Бундесбанка признал, что существует некоторый риск дефляции и что он поддержит действия ЕЦБ в том случае, если они будут необходимы. Вопрос в том, окажутся ли они необходимы?

Другой член ЕЦБ Praet говорил о необходимости комбинировать различные меры.

Еще один член ЕЦБ Mersch говорил о возможности ЕЦБ покупать облигации на вторичном рынке.

350 пунктов падения – это более, чем достаточный эффект для просто вербальных интервенций.

У EUROUSD пока нет оснований падать ниже 1,36

Пара EUROUSD продолжает падать и сегодня пробила важный уровень 1,3672. От максимума, достигнутого непосредственно перед началом прессконференции Драги, EUROUSD прошла вниз почти 350 пунктов.

Ближайший уровень поддержки – 200-дневная скользящая средняя на 1,3632.

EURO также сильно падает относительно GBP, AUD. Все это очень похоже на разворот среднесрочного и долгосрочного тренда.

Мое мнение, что EUROUSD должен на текущем уровне приостановить свое падение. ИМХО у EUROUSD пока нет оснований падать ниже 1,36.

На мой взгляд, в настоящий момент рынок уже отыграл возможное понижение ставки рефинансирования на следующем заседании на 10 пунктов, либо отказ от стерилизации покупок ценных бумаг ЕЦБ.

Полагаю, что в том случае, если EUROUSD сохранится к следующему заседанию ЕЦБ на уровне 1,36-1.37, то, возможно, что вообще никаких действий не последует.

Сегодня в центре внимания будет ежеквартальный отчет Банка Англии по инфляции, которому будет предшествовать отчет по занятости в Великобритании.

Как показывает следующий график от Kathy Lien, отчет по инфляции сопровождается сильными направленными движениями GBPUSD.

В ноябре 2013 года GBPUSD в день отчета вырос на 200 пунктов, а затем в течение месяца еще на 450 пунктов. Тогда были подняты прогнозы по ВВП.

В феврале 2014 года в день отчета рост составил 150 пунктов, а затем в течение недели GBPUSD вырос еще на 400 пунктов.

Как и сейчас, предыдущим двум отчетам предшествовала коррекция в GBPUSD.

На этот раз, как пишет Kathy Lien, спекулянты не ожидают особого оптимизма со стороны Банка Англии. Они ожидают, что BOE пошлет рынкам сигнал о своих намерениях по повышению ставки.

Если Банк Англии сигнализирует о своем намерении начать цикл повышения ставки уже в этом году, то это безусловно приведет GBPUSD выше 1,70. Мне это представляется крайне маловероятным.

В целом, я полагаю, что Банк Англии будет очень осторожен и постарается не способствовать дальнейшему росту GBPUSD.

В то время, как экономическая активность существенно улучшилась, розничные продажи остаются слабыми, и что более важно, потребительские цены растут меньшими темпами. Сильный фунт продолжит оказывать понижающее давление на инфляцию и вредить экспорту.

Kathy Lien отмечает, что в феврале BOE дал понять, что повышение ставки зависит прежде всего от качественных показателей, таких, например, как свободные мощности, которые характеризуются в том числе такими параметрами, как рост зарплат.

Поэтому цифры по средней заработной плате, которые выйдут сегодня в 12.30 вместе с отчетом по занятости, окажут влияние на сегодняшние решения Банка Англии и на GBPUSD.

Я ожидаю, что даже в самом оптимистичном для GBP случае очень позитивных экономических данных GBPUSD сможет достичь лишь 1,7042, но затем все-равно последует коррекция и возвращение GBPUSD в район 1,68 и в последующие недели GBPUSD снизится как минимум в район 1,65-1,66.

Около 90% жителей Луганской и Донецкой области проголосовали за отделение от Украины. Теперь произошла смена ролей: ополченцы стали вооруженными силами новых республик, а украинские войска стали оккупантами. Правительство Донецкой республики дало 48 часов украинским военным подразделениям на то, чтобы те покинули территорию республики.

Через несколько дней возможна сильная эскалация конфликта. На фоне этих событий индекс S&P500 делает новый исторический максимум и всего чуть-чуть не дошел до 1900 пунктов.

Американский фондовый рынок уже давно очень слабо реагирует на геополитические события. Для него исключительное значение имеет поведение процентных ставок.

Доходность долгосрочных US Treasuries уверенно вчера пошла вверх. Скорее всего именно это обстоятельство обеспечило рост американскому фондовому рынку.

Put/call-коэффициент равен 0,64, а индекс волатильности VIX равен 12,23. Это экстремально бычьи значения. Экстремальные значения являются предвестником разворота.

Индекс S&P500 почти дошел до верхней ленты Боллинджера. По моим наблюдениям S&P500 редко уходит за ее пределы. Это тоже негатив для индекса.

На мой взгляд, с технической точки зрения на фондовом рынке Америки сложились очень благоприятные условия для коррекции. Рынок также неожиданно может начать учитывать риск геополитической эскалации.

Настроения на американском фондовом рынке

Так выглядели настроения трейдеров-блоггеров в последние шесть недель по Ticker Sense (опросы проводятся по четвергам, а публикуются по понедельникам).

Этот опрос выражает точку зрения достаточно высококвалифицированных трейдеров – авторов блогов.

Странно видеть, что при столь сильном медвежьем настрое опытных трейдеров в последние две недели индекс S&P500 делает новые исторические максимумы.

Впервые с сентября 2011 года EUROUSD в предверии заседания ЕЦБ торгуется выше 1,39.

Хорошо известно, что Марио Драги и его сподвижники в ЕЦБ недовольны текущим высоким уровнем EURO, но это не означает, что они готовы действовать.

Сегодняшнее заседание является неподходящим моментом для принятия каких-то реальных действий. В этом плане все ждут действий на июньском заседании ЕЦБ, когда появятся новые прогнозы аппарата ЕЦБ по развитию экономики и инфляции.

Когда ЕЦБ встречался в последний раз в марте, львиную долю прессконференции Драги потратил на рассуждения о возможности QE и описывая пути, которыми ЕЦБ может действовать. EUROUSD ответил активными распродажами на выступление главы ЕЦБ.

И сегодня отсутствие действий главе ЕЦБ необходимо заменить активными вербальными интервенциями.

На этот раз Драги необходимо послать рынкам более сильный сигнал, иначе через пару дней мы увидим EUROUSD на уровне 1,4050.

Драги должен на мой взгляд послать сигнал не просто о возможности действовать, а о желании и готовности действовать.

Наиболее вероятным мне представляется следующий сценарий развития событий.

Вначале следует заявление ЕЦБ, которое не содержит каких-либо сигналов. EUROUSD позитивно реагирует на заявление, и растет примерно в район 1,3960-1,3980.

Во время прессконференции следует активная риторика против сильного EURO и пара EUROUSD падает ниже 1,39.

Следует принимать во внимание, что по индексу доллара мы имеем мощные уровни поддержки в диапазоне 78,60-79, что примерно соответствует уровням по EUROUSD 1,40 и чуть выше, и будет сдерживать падение USD.

Инфляция остается главной головной болью для ЕЦБ. И хотя апрельские цифры CPI, казалось бы, должны были снизить опасения ЕЦБ в отношении дефляции, не нужно забывать, что в них присутствовал определенный сезонный эффект, вызванный празднованием пасхи в апреле.

Я ожидаю, что в мае и июне продолжится снижение инфляции и безусловно, что если это произойдет, то ЕЦБ будет действовать.

В то же время, зная, что Драги является любителем сюрпризов, все-же нельзя полностью исключать возможность действий со стороны ЕЦБ.

Учитывая ту низкую волатильность, которую мы имели в последнее время, реакция рынка даже на осторожные действия ЕЦБ может оказаться очень сильной. Движение может составить вплоть до 150-200 пунктов вниз.

Но вероятность такого развития на мой взгляд очень низка. Не более 20-30%. Скорее всего Драги попоробует решить все проблемы путем вербальных интервенций.

Возможные действия ЕЦБ можно подразделить на три категории:

Меры ликвидности (включают отказ от стерилизации ликвидности или новый LTRO)

Сокращение ставок (потенциально возможна отрицательная депозитная ставка)

Покупки активов (крайне маловероятно в настоящий момент).

Из перечисленных мер наиболее реальными представляются отказ от стерилизации или LTRO по схеме Банка Англии (фондирование взамен кредитования).

В своей записке клиентам Goldman Sachs признает, что поведение USD идет вразрез с его последними рекомендациями.

Несмотря на целую серию позитивных данных доллар снижается.

Goldman: 'Dark Matter'; Why Market Has Gone Against Our Dollar call?

Goldman Sachs пишет:

В действительности USD слабеет даже несмотря на то, что улучшившиеся данные двинули, хотя и несильно, в выгодную для USD сторону двухлетний дифференциал, имеющий большое значение для американского доллара.

Изменилось поведение USD

Сейчас USD постоянно усиливается на хороших данных, в то время как в 2010-2012 году он слабел на хороших данных.

Goldman Sachs считает, что какая-то неведомая причина определяет текущую слабость USD.

Что это за неведомая темная сила?

Goldman Sachs пишет:

Что-то присутствует на рынке, какой-то мистический поток капитала, о котором мы думаем как о неведомой темной силе.

Первым кандидатом на роль мистической темной силы Goldman Sachs считает аккумуляцию Китаем валютных резервов.

Здесь существует много предположений, но мы думаем, что сдвиг в аккумуляции валютных резервов воздействует на долгосрочные доходности (и доллар) и создает эффект, подобный операции «Твист».

Что это означает для USD?

Как только эти потоки капитала иссякнут, к доллару немедленно вернется вся его сила и он возобновит движение вверх по всему фронту.

Goldman Sachs заключает свою статью выводом:

Как итог, мы сохраняем наш позитивный взгляд на USD.

Читая это, у меня возникает вопрос:

Почему это обязательно должны быть китайцы?

Разве это не могут быть японские инвесторы, или даже скорее японское правительство?

Резервный Банк Австралии (RBA) с очень большой вероятностью во вторник сохранит свою политику без изменений.

Для австралийской валюты будет иметь значение риторика заявления RBA.

После того, как квартальные данные по инфляции, вышедшие 22 апреля оказались на 0,2% ниже ожиданий, риторика заявления может оказаться более мягкой.

Она не обязательно будет мягкой, поскольку последние данные по потребительскому кредитованию, рынку недвижимости и занятости были благоприятны.

В целом, я ожидаю нейтральной реакции AUDUSD на заявление RBA во вторник.

Значение последних данных по инфляции очень велико, поскольку они показали RBA, что эффект воздействия снижения AUDUSD в 2013 году на инфляцию обещает оказаться более краткосрочным, чем ранее ожидалось.

Я ожидаю, что в этом месяце AUDUSD будет тестировать 200-дневную скользящую среднюю на 0,9160, а если экономические данные окажутся негативны, то и 0,90.

Значение последних данных по инфляции в Австралии

Эти цифры стали позитивным сюрпризом для Резервного Банка Австралии.

Напомню, что после данных по инфляции в 0,9% за квартал, закончившийся в декабре, RBA повысил свой прогноз по инфляции на этот год с 2,5% до 3%, что является верхней границей целевого диапазона RBA по инфляции.

RBA ожидал, что импульс, возникший от ослабления AUD в 2013 году, продлится еще по меньшей мере 2-3 квартала, но при этом не внедрится в финансовую систему.

В своих последних прогнозах они оценивали, что инфляция снизится до 0,6% в квартал во второй половине 2014 года. Слабый рост зарплат укреплял такие ожидания.

Вышедшие данные за квартал, закончившийся в марте, должны были внести существенные коррективы в прогноз инфляции на 2014 года.

Они должны были показать RBA, что эффект воздействия снижения AUDUSD в 2013 году на инфляцию может оказаться более краткосрочным, чем ранее ожидалось.

Если рассматривать конкретные детали отчета по инфляции RBA, то свидетельства затухания эффекта ослабления AUD можно найти в товарах домашнего пользования , товарах для отдыха и в одежде/обуви.

Последние данные по инфляции должны были существенно изменить представление о движении процентных ставок. Теперь вероятность понижения ставок стала выше, чем вероятность повышения ставок.

В целом, большинство аналитиков теперь ожидает, что процентная ставка RBA не претерпит изменений до второго полугодия 2015 года.

Это несомненный негатив для AUD, суть которого состоит в том, что теперь чиновники RBA в любой момент могут возобновить вербальные интервенции с целью понижения курса AUD. Они не будут сдерживаться нахождением инфляции у верхней планки.

Исходя из этого, я считаю теперь уровень AUDUSD=0,94 верхней планкой для валютного курса.

Билл Эванс о CPI Австралии и процентных ставках

Последние данные по инфляции являлись в определенной степени переломным моментом для австралийского доллара.

Еще 23 апреля главный валютный стратег Westpac Bill Evans следующим образом прокомментировал неожиданные данные по инфляции в Австралии:

Источник: Bill Evans on the CPI and interest rates

«Все это означает несколько важных вещей для RBA

1.Если AUD ослабеет до 0,90, то это будет иметь ограниченное влияние на рост инфляции.

2.Экономика возможно не так сильна, как это казалось – заметим, что прогноз МВФ ниже, чем последние прогнозы RBA.

3. Кажется, что стал меньше риск сохранения сильной риторики относительно AUD. Напомним, что после того, как базовая инфляция стала 0,9% в декабрьском квартале RBA убрал свое описание «неудобно высокий» по поводу курса AUD. После этого курс AUDUSDв течение 6 недель поднялся с 0,87 до почти 0,94. ( В декабре, когда AUD относительно USD стоял на уровне 0,91, он описывался как неудобно высокий).

4.Мы ожидаем, что AUDUSD вернется к нашей цели 0,91 к июню. Если этого движения не произойдет в течение нескольких недель, глава RBA может вернуться к своему привычному эпитету «неудобно высокий» в заявлении на заседании RBA6 мая. Однако исходя из благоприятных данных по потребительскому кредитованию, рынку недвижимости и занятости банк банк может не сохранить свои мягкие нотки».

Westpac сохраняет свой прогноз о том, что процентные ставки останутся без изменений до второй половины 2015 года.

В этой статье также рассматриваются детали последнего отчета по инфляции.

Они свидетельствуют о том, что инфляционный импульс в 2014 году постепенно сходит на нет.

Это развязывает руки (точнее языки) руководству RBA в плане проведения вербальных интервенций с целью ослабления AUD.

EUROUSD и GBPUSD в последнее время значительно замедлили рост, но пока сохраняются вблизи многомесячных вершин.

EUROUSD это удается даже вопреки угрозе низкой инфляции и негативным среднесрочным и долгосрочным прогнозам большинства инвестиционных домов.

Есть один нефундаментальный и нетехнический фактор, который поддерживает EUROUSD и GBPUSD. Это диспозиция ритейла.

Я регулярно отслеживаю диспозицию ритейла по трем форексброкерам, которые на мой взгляд дают адекватную информацию. Это Oanda, Dukaskopy, Admiral Markets.

Во всех трех брокерах розничные клиенты имеют беспрецедентный по размеру чистый шорт по EUROUSD и GBPUSD. Данные по открытым позициям в компании Оанда

Данные по открытым позициям в компании Dukaskopy

Данные по открытым позициям в компании Admiral Markets

...

В противовес позициям ритейла крупные банки-поставщики ликвидности занимают противоположные позиции в реальных деньгах и естественно получается, что они играют против ритейла.

Это негатив для американского доллара.

Динамика валютных пар за прошедшую неделю выглядит следующим образом.

Наиболее сильную динамику на прошедшей неделе показал новозеландский доллар.

NZDUSD рос четыре дня из пяти. Какие-либо конкретные драйверы для это роста отсутствовали (либо мне неизвестны), поэтому чуть ли не единственным объяснением роста NZDUSD была слабость доллара, которая в свою очередь была обусловлена процентным дифференциалом.

На следующей неделе выйдут данные по занятости в Новой Зеландии, и если они окажутся лучше ожиданий, то у NZDUSD есть шансы обновить максимум этого года на 0,8744.

Но это не меняет моего взгляда на то, что киви находится в процессе длительной консолидации на долгосрочной вершине.

Все остальные валюты показали динамику, близкую к нейтральной и рост или падение как правило не превосходили 0,5%.

Единственная валютная пара, в отношении которой можно говорить о продолжении тренда – это GBPUSD. Впервые за последние четыре с половиной года GBPUSD торговалась выше 1,69. Но даже и здесь рост за неделю составил всего 0,422%.

Рынок оставляет странное впечатление. При обилии важных событий (данные ВВП, заседание ФОМС, Manufacturing PMI, nonfarm payrolls) волатильность на рынке крайне низкая.

Единственными данными, которые на прошедшей неделе смогли слегка тряхнуть USD, оказались данные по ВВП США.

Кроме NZDUSD ни по одной из валютных пар торговый диапазон за неделю не превысил 1,5%.

Несмотря на позитивные в целом для USD экономические данные (не считая ВВП) и результаты заседания ФОМС доллар отказывается расти.

Причина здесь на мой взгляд в поведении процентных ставок, которые, продолжая падать, не дают USD возможности повышаться.

Но показатели американской экономики улучшаются, и это неизбежно должно толкнуть процентные ставки вверх. А вместе с ними и американский доллар.