Доброе утро, господа, и удачного вам дня!

Вью рынка от 25 апреля 2011 года.

Сегодня опять будет не совсем полноценный день для торговли, поскольку почти вся Европа продолжает праздновать пасху, поэтому, скорее всего, движение будет боковым.

Несомненно, главным событием этой недели станет двухдневное заседание Комитета по открытым рынкам Федрезерва США(FОМС), на котором должна развернуться полемика относительно дальнейшего QE. Есть некоторые шансы, что на этом заседании будут приняты какие-то решения, все-таки оно проходит два дня, а следующее состоится за неделю до завершения QE2, но мне кажется это маловероятным.

Это будет первое заседание ФОМС, за которым последует выступление главы ФРС Бена Бернанке. Этим оно будет существенно отличаться от предыдущих заседаний, поскольку подробности заседания банкиров станут известны не из минуток, как прежде, а из выступления председателя.

Изменится и временной график этого мероприятия: заявление выйдет в 20.30 по Москве, а Бернанке начнет выступать в 22.15.

По-прежнему основным драйвером рынков служит падение доллара, вызываемое, в основном, многочисленными заявлениями китайских чиновников, которые прозвучали на прошлой неделе, относительно долларовых активов. Продажи доллара вызывают рост рискованных активов. Сильный рост в золоте, просто бешеный рост в серебре, которое подошло вплотную к 50 долларам – все это свидетельствует о потере доверия к доллару.

Серебро показывает 9 сессий непрерывного роста, по 2-4% в день, сегодня оно утром уже показывало 4,6%. Азия активно скупает сырье, прежде всего металлы.

Крошки с этого праздника достаются и рынкам акций. Как я уже писал, рост индекса S&P500 в последнее время соответствует падению индекса доллара – это инфляционный рост, а не рост, связанный с улучшением дел в американской экономике.

На прошлой неделе впервые за последние годы статистика по недвижимости показала некоторые признаки разворота долгосрочного негативного тренда. Поэтому особое внимание будет на этой неделе продажам новых домов (сегодня в 18.00 по Москве) и особенно ценам на дома Case-Shiller (завтра по Москве в 17.00).

Если эта статистика выйдет лучше ожиданий, то может вызвать пробой 1344 пунктов по S&P500 и возможно даже кратковременный выход выше 1350 пунктов, но затем быстро последует фиксация, поскольку по логике рынка это снизит вероятность новых мер количественного смягчения.

Операции на открытом рынке (Open market operations –OMO) являются инструментом управления краткосрочными процентными ставками на рынке и средством регулирования обращения денег. Они сильно влияют на многие рынки: рынок облигаций, валютный, commodities, рынки акций. ОМО являются основным инструментом проведения монетарной политики Федрезерва США.

OMO являются также инструментом исполнения политики количественного смягчения, осуществляемой Федрезервом США и другими центральными банками с начала кризиса 2008 года.

Этот фундаментальный фактор в гораздо большей степени управляет рынками, чем технический анализ.

Исполнительным органом проведения монетарной политики Федрезерва является Комитет по открытым рынкам (ФОМС), который собирается через каждые 6-8 недель. Он делегирует свое полномочие по проведению операций на открытом рынке менеджеру SOMA (System Open Market Account) – системного счета операций на открытом рынке Федрезерва США. Менеджер SOMA функционирует на базе Федерального Резервного Банка Нью-Йорка. Полномочие менеджеру SOMA подтверждается в минутках первого заседания ФОМС каждого года.

SOMA менеджер ответственен за персонал трейдингдеска (Trading Desk) – подразделения в составе Федерального Резервного Банка Нью-Йорка, которое непосредственно осуществляет ВСЕ операции Федрезерва на открытом рынке.

После каждого заседания ФОМС выдается директива менеджеру SOMA, указывающая на подходы в проведении монетарной политики, которые ФРС считает необходимыми на период между заседаниями.

Операции на открытом рынке являются главным инструментом проведения монетарной политики. Регулируя с их помощью уровень резервов в банковской системе Федрезерв может таким образом влиять на денежное обращение и на краткосрочные процентные ставки.

Сайт ФРБ Нью-Йорка публикует много полезной информации по поводу операций на открытом рынке.

http://www.newyorkfed.org/markets/soma/sysopen_... - страничка SOMA на сайте ФРБ Нью-Йорка: здесь еженедельно по средам публикуются активы Федрезерва США

http://www.newyorkfed.org/markets/tot_operation... - здесь публикуется расписание покупок казначейских бумаг, проводимом ФРБ НЬю_Йорка

Федеральный резерв осуществляет операции на открытом рынке через первичных дилеров – дилеров по государственным облигациям, которые имеют установленные определенным образом формальные отношения с Федрезервом и Казначейством США.

Список первичных дилеров можно посмотреть здесь

:

http://www.newyorkfed.org/markets/pridealers_cu...

Ставка по фондам является беззалоговой ставкой кредитования, используемой между банками (федеральные фонды). Подобная структура подразумевает наличие у первичного дилера счета в клиринговой организации (депозитарного института). Когда Федрезерв отправляет или получает фонды с дилерского счета, эта операция увеличивает или уменьшает резервы в банковской системе.

Через корректировку резервных счетов банков, операции на открытом рынке влияют на ставку по федеральным фондам – процентную ставку, по которой депозитарные институты берут необеспеченные займы друг у друга в овернайт со счетов резервных фондов.

Когда Федрезерв отправляет или получает фонды с дилерских счетов на их счета в клиринговых банках, эта операция увеличивает или уменьшает резервы в банковской системе. Банки занимает резервы из федеральных фондов для того, чтобы отвечать требованиям, установленным Федрезервом, и обеспечить адекватные балансы на счетах в Федрезерве, необходимые для осуществления расчетов и электронных платежей, которые Федрезерв проводит по их пожеланию. Изменения в федеральных фондах часто имеют важное воздействие на другие краткосрочные процентные ставки.

Вот как описана работа трейдингдеска на сайте ФРБ Нью-Йорка:

Персонал трейдингдеска начинает каждый рабочий день с получения информации о рыночных событиях из большого числа источников. Трейдеры Федрезерва обсуждают с первичными дилерами, как, возможно, будет протекать день на рынке ценных бумаг и как будет разворачиваться ситуация с финансированием позиций по бумагом праймдилеров в этот день. Персонал трейдингдеска также проводит переговоры с большим количеством банков о резервных требованиях и планах, как им соответствовать, а также с брокерами федеральных фондов об их действиях на рынке. Собираются данные о банковских резервах за предыдущий день и делаются проектировки факторов, которые будут влиять на резервы банков в будущие дни. Персонал трейдингдеска также получает информацию от казначейства об их балансе в Федеральной резервной системе и содействует Казначейству в управлении его балансом и счетами казначейства в коммерческих банках.

Вслед за обсуждением с казначейством, прогнозы резервов завершаются. Затем после изучения всех информации, собранной из различных источников, персонал трейдингдеска составляет план действий на день.

План затем рассматривается вместе с заинтересованными сторонами во время конференцколла, проводимого каждое утро. В это время также рассматриваются условия, существующие на финансовых рынках.

Вслед за конференцколлом трейдингдеск проводит запланированные операции на открытом рынке. Он инициирует их через электронную аукционную систему, называемую FedTrade, приглашая дилеров передавать запланированные биды или оффера.

Для операций репо это объявление устанавливает время закрытия аукциона, тип репо (прямой или обратный) и условия операции, но не определяет их объем. Объем операций объявлется позже: после того, как операция завершится. Предложения дилеров оцениваются на конкурентной основе. Обычно праймдилерам дается 10 минут на передачу предложений; о результатах сообщается через минуту после завершения аукциона. Результаты аукциона немедленно передаются на вебсайт банка и в информационные службы.

Аукционы по непосредственным закупкам ценных бумаг в портфель SOMA обычно назначаются на позднее утро и следуют похожей на операции репо процедуре. Объявление содержит диапазон сроков погашений для бумаг, которые Федрезерв рассматривает для покупки, а также перечень серий казначейских облигаций, исключенных из операции. Аукцион считается открытым в течение примерно 30 минут. Дилеры устанавливают биды по бумагам, а дилердеск сравнивает относительное богатство предложений по бумагам, принимая наиболее выгодные ставки из переданных предложений.

Таким образом праймдилеры работают в очень тесном контакте с ФРБ Нью-Йорка и фактически обладают эксклюзивной инсайдерской информацией о ситуации в денежной системе и планируемых действиях монетарных властей, недоступной другим участникам рынка, которая позволяет им получать прибыль из будущих действий Федрезерва. Встречаясь между собой регулярно для обсуждения практических вопросов (подобные встречи также проводятся и в Казначействе), праймдилеры фактически создали единый картель и имеют идеальные возможности для манипулирования рынками. Это следует из описания механизма работы дилердеска на официальном сайте ФРБ Нью-Йорка.

Очень важный вопрос: является ли количественное смягчение печатанием денег? Операции на открытом рынке проводятся электронно путем увеличения или уменьшения денег на резервных счетах в центральном банке. Таким образом, это не требует в буквальном смысле печатания новых денег. Однако, если банку потребуются банкноты, то центральному банку придется их напечатать и выдать взамен списания денег на электронном счете.

Бен Бернанке лукавит, когда утверждает, что количественное смягчение не увеличивает денежную базу.

Доброе утро, господа, и удачного вам дня!

Вью рынка от 5 апреля 2011 года.

Возвращаясь к выступлению Дадли в пятницу в Пуэрто-Рико: оказывается самое важное прозвучало не в речи, а после его выступления в беседе с репортерами.

http://www.bloomberg.com/news/2011-04-02/dudley...

Рыночные ожидания таковы, что Фед завершит запланированные приобретения облигаций в июне и не объявит дополнительных покупок, - сказал он. «Я не вижу, что эти ожидания неосновательны в сколь угодно существенном смысле».

(Market expectations are for the Fed to complete its planned bond purchases in June and not to announce additional buying, he said. “I don’t view those expectations as unreasonable in any significant way.”)

Этой несколько витиеватой фразой Бил Дадли, глава ФРБ НЬю-Йорка, фактически подтвердил заявления нескольких других высокопоставленных официальных лиц Федрезерва о том , что программа количественного смягчения QE2 закончится в июне и продолжена не будет.

В своем выступлении ночью Бен Бернанке ничего не добавил по этому вопросу. он почти не коснулся перспектив экономики и будущей политики Федрезерва и говорил в основном о рисках, связанных с рынком деривативов, и клиринговых домах.

Таким образом, в этот важный вопрос внесена некоторая ясность. Что из этого следует?

Из этого следует, что теперь должен укрепляться доллар и пойти уход инвесторов от рисков, поскольку ликвидности на рынке станет меньше. Высокая ликвидность, а не успехи экономики двигали американский рынок в последнее время.

Вчера мы уже наблюдали начавшийся уход от рисков.

На CME активно шла покупка путов. Самым популярным был пут April 11 со страйком 130: участники рынка ставили на то, что до 15 апреля рынок опустится ниже 1300 пунктов по индексу S&P500.

Показательно в этом смысле поведение вчера-сегодня AUD/USD – валюты, которую также можно считать индикатором отношения к риску.

Между тем Тимоти Гейтнер послал второе письмо SOS в конгресс, в котором предупредил, что момент превышения установленного лимита госдолга неумолимо приближается и произойдет это не позднее 15 мая. Мне непонятно только: если этот механизм финансирования дефицита бюджета путем выкупа Федом выпускаемых казначейских облигаций прекратит существование, то кто будет выкупать госдолг США?

Интересный факт: вчера большую часть выкупленных Федом бумаг составили облигации, которые были размещены в прошлый четверг – прошло меньше недели!

Если сравнить объем выпущенных казначейством бумаг и объем облигаций, выкупленных Федом в период с 1 ноября прошлого года по 31 марта этого года, то оказывается, что Фед приобрел 83,4% всех выпущенных за это время бумаг! Есть о чем задуматься....

О начавшемся уходе от рисков свидетельствует также ситуация на рынке казначейских облигаций, где намечается возобновление роста цен.

Таким образом, намечается среднесрочный разворот рынков. Не думаю, что он будет каким-то поспешным. Очень вероятно, что в ближайшие несколько дней рынок еще проторгуется в боковике, но затем он должен пойти вниз.

Ситуация может измениться, если Обама, который объявил позавчера в Твиттере о том, что он собирается баллотироваться на второй срок, объявит о каких-то новых экономических инициативах, например о том же «Homeland Investment Act» (писал о нем здесь:

http://mfd.ru/News/Articles/View/?ID=585 ).

Но это был бы на мой взгляд фальстарт; еще преждевременно. Скорее всего, что-то подобное может последовать осенью.