Учебники по экономике учат, что ведет. Банки увеличивают свои резервы; используя кредитное плечо вкладывают их в экономику и способствуют росту экономической активности, за которой следует рост инфляции. Конечно, именно это Бен Бернанке имел в виду, когда запускал все новые программы экономического стимулирования. Но последние годы вносят коррективы в экономические знания.

В жизни все оказывается по-другому. Денежный мультипликатор – это миф. Если нажать до пола на педаль газа машины, в двигателе которой не работает половина цилиндров, поедет ли она от этого быстрее?

И это ставит под вопрос сам смысл программ количественного смягчения. Кроме роста цен и увеличения дисбалансов это ни к чему не ведет.

Самое интересное, что к такому выводу пришли экономические исследователи, работающие в самом Федрезерве.

Did Hell freeze over and I missed it??

Seth B. Carpenter and Selva Demiralp, recently posted a discussion paper on the Federal Reserve Board’s website, titled Money, Reserves, and the Transmission of Monetary Policy: Does the Money Multiplier Exist?

The authors note that bank reserves increased dramatically since the start of the financial crisis. Reserves are up a staggering 2,173% from $47.3bn on September 10, 2008, just before the financial crisis began, to $1.1tn now. Yet M2 is up only 11.4% since September 10, 2008, and bank loans are down $140.2bn. The textbook money multiplier model predicts that money growth and bank lending should have soared along with reserves, stimulating economic activity and boosting inflation. The Fed study concluded that “if the level of reserves is expected to have an impact on the economy, it seems unlikely that a standard multiplier story will explain the effect.”

That not only repudiates the textbook money multiplier model but also raises lots of questions about the goal of the Fed’s quantitative easing policies.

The Carpenter/Demiralp study quotes former Fed Vice Chairman Donald Kohn saying the following about the money multiplier in a March 24, 2010 speech (here):

“The huge quantity of bank reserves that were created has been seen largely as a byproduct of the purchases that would be unlikely to have a significant independent effect on financial markets and the economy. This view is not consistent with the simple models in many textbooks or the monetarist tradition in monetary policy, which emphasizes a line of causation from reserves to the money supply to economic activity and inflation. . . . We will need to watch and study this channel carefully.”

Here are more shocking revelations from the study under review: “In the absence of a multiplier, open market operations, which simply change reserve balances, do not directly affect lending behavior at the aggregate level. Put differently, if the quantity of reserves is relevant for the transmission of monetary policy, a different mechanism must be found.

The sad thing here is that there are people in the Fed who KNOW this. They understand it. Yet, here we are implementing policy that many of them know will never work. It’s unbelievable. In other words, QE will fail and the Fed will continue to push on a string. The Fed is impotent. I think they’re just jawboning at this point.

Последний абзац заслуживает перевода.

Самое досадное, что есть люди в Феде, которые знают это. Они понимают это. Они понимают, что осуществляют политику, которая никогда не работает. Это невероятно. Другими словами, QE не работает, а Фед продолжает гнуть свою линию. Фед – импотент. Я думаю, что у них должны сжиматься зубы от этой мысли.

И еще комментарий:

The role of reserves and money in macroeconomics has a long history. Simple textbook treatments of the money multiplier give the quantity of bank reserves a causal role in determining the quantity of money and bank lending and thus the transmission mechanism of monetary policy. This role results from the assumptions that reserve requirements generate a direct and tight linkage between money and reserves and that the central bank controls the money supply by adjusting the quantity of reserves through open market operations. Using data from recent decades, we have demonstrated that this simple textbook link is implausible in the United States for a number of reasons. First, when money is measured as M2, only a small portion of it is reservable and thus only a small portion is linked to the level of reserve balances the Fed provides through open market operations. Second, except for a brief period in the early 1980s, the Fed has traditionally aimed to control the federal funds rate rather than the quantity of reserves. Third, reserve balances are not identical to required reserves, and the federal funds rate is the interest rate in the market for all reserve balances, not just required reserves. Reserve balances are supplied elastically at the target funds rate. Finally, reservable liabilities fund only a small fraction of bank lending and the evidence suggests that they are not the marginal source data for the most liquid and well-capitalized banks. Changes in reserves are unrelated to changes in lending, and open market operations do not have a direct impact on lending. We conclude that the textbook treatment of money in the transmission mechanism can be rejected. Specifically, our results indicate that bank loan supply does not respond to changes in monetary policy through a bank lending channel, no matter how we group the banks.

Сегодня будет четыре прогноза российского рынка. На мой взгляд, они неплохо дополняют друг друга в плане информации и позволяют составить определенный консенсус мнений. Читая мой прогноз российского рынка следует учитывать, что он является продолжением вью рынка.

ПРОГНОЗ ОТ МЕХАНИЗАТОРА С САЙТА RUSSIAN-TRADER.RU

В четверг Штаты устроили пилу вокруг достигнутых ранее уровней в попытках определиться куда же идти дальше. Определиться не удалось, на пятницу уровни остались примерно те же. Наше закрытие пришлось на негативную часть пилы, поэтому утро будет немного выше. В пятницу у медведей будет еще один шанс завалить рынки в нормальную коррекцию, поскольку S&P уперся в линию сопротивления майского нисходящего тренда (вершины 2, 11 и 13 мая). Если медведи опять упустят шанс - пробой сопротивления двинет рынки вверх. В 18:30 Индекс роста и недельный индекс ECRI. Закрытия реестров: Башнефть, Газпром нефтехим Салавата.

ПРОГНОЗ ОТ ЧЕССПЛЕЙЕРА

Вчерашние мои ожидания относительно максимумов российского рынка акций оправдались, а относительно закрытия на максимумах нет. Нашему рынку вчера не повезло. Именно в последний час торговли американцы выдали большую черную свечу, на что российский рынок охотно среагировал, убив почти весь дневной рост.

Поскольку амеры потом отыграли вверх то падение, сегодня ожидаю открытия нашего рынка с гэпом в пределах +0,5%.

Дальнейшее движение нашего рынка внутри дня представляется мне достаточно случайным и будет зависеть от поведения американского фьюча. Возможны варианты от снижения в район 1610-1620 пунктов по индексу ММВБ до мощного ралли в район 1670-1680 пунктов, в том случае если американский фьюч будет плюсовать, скажем, в районе процента.

Среднесрочно я оцениваю вероятность движения вверх в ближайшие 2-4 дня порядка 70-80%. Сильное движение уже назрело.

Отмечу тот немаловажный момент, что хотя наш рынок консолидируется уже шесть сессий в диапазоне 1600-1650 пунктов, но массового закрытия шортов (шортокрыла) еще не было.

Возможно, российские участники рынка ждут более серьезного внешнего технического сигнала: например пробития нисходящего тренда по S&P500.

ПРОГНОЗ ОТ ВАНУТЫ С QUOTEFORUM.RU

Фсип сегодня утром там же где и вчера (1340-41), и выйти за диапазон 1335-45 ему не удалось. Ждать его вниз безопаснее, чем играть вверх, чтобы амерам выйти вверх, нужно чтобы безоговорочно в противостоянии этой недели победили быки, в это верится с трудом, скорее всего закрытие недели ниже 1333 и приличное снижение на следующей неделе, для этого сценария фсип выше 1347 сегодня подниматься не должен.

Наши вчера поминусовали утром, а потом от 1617 вышли вверх, к 1647 по мамбе, на малюсеньких объемах, что говорит об отсутствии интереса к покупкам, и боязни шортов, ведь если пробьют 1650 - то кэш может полезть в лонги. Такие же непонятки и сегодня - 1650 проходить не на чем, к 1610 идти тоже не на чем, но риск сильного снижения присутствует в полной мере. Мутнейшая ситуация, мы значительно снизились (-250 пунктов по мамбе от хаев года), в расчете что амеры тоже откорректируются, а они не падают, и уже зреет недоумение у крупных игроков и вопрос: может зайти в лонги по новой? Но ведь пока амеры не начали падать, даже нельзя приблизительно сказать, каким будет это снижение, значит покупать рано, разве что по технике при пробое каких-то важных уровней типа 1650-55. Так как я амеров жду вниз, то и лонжить постараюсь как можно меньше.

ПРОГНОЗ ОТ АЛЕКСАНДРА ПОТАВИНА С ITINVEST.RU

КАРАУЛИТЬ РЫНОК СЕГОДНЯ – ДЕЛО НЕБЛАГОДАРНОЕОТКРЫТИЕ ТОРГОВ ОЖИДАЕМ УВИДЕТЬ ОПЯТЬ В ПОЗИТИВНОЙ ЗОНЕ

В четверг американские фондовые индексы завершили день в плюсовой зоне, даже, несмотря на целую серию слабых данных макростатистики. Так, апрельский индекс опережающих экономических индикаторов США показал первое снижение с июня 2010 года (-0,3% против +0,7% в марте); продажи на вторичном рынке жилья США упали еще на -0,8%, тогда, как экономисты ожидали увидеть рост; и, наконец, майский индекс деловой активности ФРБ-Филадельфия опустился до уровня 3,9 п. против 18,5 п. в апреле. Неплохими вчера оказались лишь данные по количеству первичных обращений за пособиями по безработице – сокращение на 29 тыс. до 409 тыс. Такой оптимистичное поведение американского рынка акций, отчасти можно списать на успешное проведение крупного IPO компании, управляющей деловой социальной сетью Linkedln. В первый день торгов акции оператора взлетели на 109%. В целом, на американском фондовом рынке вчера не было явных лидеров роста/падения по секторам и торги проходили достаточно спокойно.

Курс американского доллара продолжает не охотно сдавать свои позиции против евро под влиянием разочаровывающей статистики из США. Сегодня утром пара EUR/USDторгуется в непосредственной близости от сильного недельного уровня сопротивления 1,4330, пробой которого может вызвать движение котировок к отметке 1,4420. Цены на нефть марки Brent опустились до уровня $111,5/барр. Азиатские рынки акций в пятницу в основном слабо растут (MSCIAsia+0,21%), вслед за подъемом индексов на Уолл-стрит.

Открытие торгов на российских биржах в пятницу мы ожидаем увидеть опять в позитивной зоне. В первой половине сессии индекс ММВБ вполне может вернуться в диапазон 1637-40 п. В конце этой недели мы не видим изменений настроений на глобальных рынках – это означает, что сегодня наши биржевые индексы будут вяло торговаться вблизи уровней открытия. Прекрасная майская погода больше располагает к активному отдыху на природе, а не к скучанию перед биржевым монитором, тем более что никакой макростатистики из еврозоны и США сегодня не выходит. Сегодня проведут годовые собрания акционеров Магнитогорский металлургический комбинат, Полюс Золото, Дорогобуж.

Доброе утро, господа, и удачного вам дня!

Вью рынка от 20 мая 2011 года.

Вчера все американские индексы выросли, но рост был незначительным, на маленьких объемах и вчера не удалось пробить линию нисходящего тренда, начавшегося 2 мая, которая для фьючерса S&P500 сейчас проходит на уровне 1344 пункта. Началась консолидация.

Тем не менее, повторю вчерашнюю мысль – шансы на то, коррекция закончилась, на мой взгляд, сейчас больше 50%.

Но при этом вполне вероятно, что консолидация еще продолжится 1-2 дня или даже последует откат в район 1325-1328 пунктов.

Goldman Sachs на днях выдал новые рекомендации: на конец июня он видит eurousd на 1,45 (сейчас 1,4315), доходность 10-летних UST на уровне 3.5% (сейчас 3,17%), индекс S&P500 на уровне 1375 (сейчас 1343,6). За последние 8 месяцев прогнозы GS имеют неплохой трэкрекорд.

Более подробно о последних прогнозах GS вы можете почитать у меня на блоге. И хотя многие другие аналитики ожидают сейчас распродаж рискованных активов, но мне логика аналитиков крупнейшего мирового финансового игрока кажется вполне убедительной.

Ключевыми факторами здесь являются поведение доллара и UST. Неопределенность относительно лимита госдолга играет против UST и доллара и если в начале августа произойдет технический дефолт США, то это вызовет их коллапс. В этой ситуации выглядит неразумным накапливать UST. Другой фактор: хотя QE2 в конце июня закончится, но QE Lite останется еще на какое-то, возможно продолжительное время. Это будет обеспечивать подпитку ликвидностью крупные американские банки в районе 15-20 млрд. долларов ежемесячно.

Кроме того думаю, что в период лета США, как крупнейшего поставщика ликвидности на мировые рынки способна заменить Япония, которая по последним данным запустит дополнительные программы количественного смягчения.

Китай похоже закончил интенсивный курс лечения чересчур сильного разогрева экономики и прекратит на время ужесточение монетарной политики.

Краткосрочная ликвидность избыточная: операции РЕПО с Федом проходят по отрицательным реальным ставкам.

Все указанные факторы играют в пользу рискованных активов. Против только возможность эксцессов европейского долгового кризиса.

С точки зрения взаимодействия активов коррекция на американском рынке акций закончилась. Доллар опять вернулся в свой основной тренд, UST выдали позавчера разворотную свечу.

СРЕДНЕСРОЧНО МНЕ ВИДИТСЯ, ЧТО ИНДЕКС S&P500 СФОРМИРУЕТ В НАЧАЛЕ ЛЕТА БОКОВИК В ДИАПАЗОНЕ 1320-1400 ПУНКТОВ.

Курс доллара является главным фундаментальным фактором для финансовых рынков. Потому интересно знать соображения относительно американской валюты наиболее активного и наиболее афиллированного с американскими монетарными властями финансового игрока - Goldman Sachs.

Прогнозы по доллару от Goldman Sachs неутешительны: доллар фундаментально слаб.

• We have changed our forecasts to project more Dollar weakness.
• Since the last revisions to our forecasts, the Dollar decline has roughly tracked the expected path.
• Large structural imbalances in the US are highlighted by weakness in the tradable goods sector.
• The outlook for monetary policy differentials and BBoP trends remains USD-negative.
• Dollar weakness is common during periods with slowing GLI momentum.
• We now see EUR/$ at 1.45, 1.50 and 1.55 in 3, 6 and 12 months, and $/JPY at 82, 82 and 86.

Since we moved to a more explicit Dollar weakening path last autumn, FX markets have broadly followed the expected trajectory. In many cases, the Dollar has now weakened well beyond our near-term forecasts and the driving forces of continued gradual depreciation are intact. We review the key arguments behind our view and focus specifically on Dollar performance in the context of the global business cycle and the latest BBoP trends. Our major FX forecasts are revised to reflect continued further USD weakness.

1. мы меняем наши прогнозы, продполагая большую слабость доллара 2. снижение доллара достаточно хорошо соответствовало нашему последнему прогнозу 3. крупные структурные дисбалансы выдвигаются на первый план слабостью в секторе торгуемых товаров 4. прогноз дифференциалов процентных ставок и баланса платежей остаются негативными для доллара 5. в моменты замедления глобальной промышленной активности доллар как правило слаб

6. Мы видим eurousd на 1,45, 1,50, 1,55, и usdjpy на 82, 82, 86 через 3,6, 12 месяцев соответственно.

5 фундаментальных факторов, которые имеют существенное значение для слабости доллара

• The structural current account deficit causes constant external funding pressures. For the Dollar to stabilise or even to rally, investors need to be convinced of the case for additional long-term investments in the US.
• With unemployment still high, fiscal consolidation looming and continued weakness in the real estate sector, the growth outlook remains less compelling in the US than in many other regions or countries. This makes it even more difficult to fund the current account deficit with investment inflows.
• The cyclical factors discussed in the previous point suggest this it is also highly likely that Fed policy will remain more accommodative than in most other countries. Interest rate differentials will likely remain USD-negative.
• The case for Dollar depreciation will strengthen as fiscal policy becomes increasingly tight in the US. The likelihood of early monetary policy tightening would also decline with tighter fiscal policy, as highlighted by our US economists.
• Structural and EM-related upward pressures on crude prices add to the imbalances. All else equal, real disposable income in the US would decline and, hence, so would domestic demand, adding to cyclical headwinds. Moreover, the rising fuel bill would increase the nominal trade gap and therefore the external funding needs.

Ни один из вышеуказанных пяти факторов не дает намеков на возможное изменение в пользу доллара.

Дефицит платежного баланса вызывает постоянное давление внешнего фондирования. Для того, чтобы доллара стабилизировался или совершил ралли, необходимо, чтобы инвесторы были убеждены в целесообразности долгосрочного инвестирования в США.

Главная причина ослабления доллара – значительное падение производственного сектора и занятости в нем за последние 10 лет. Это стало результатом действия двух сил:

• First, the competition from interest rate sensitive domestic sectors during the credit boom in the US, in particular real estate related sectors.
• Second, aggressive offshoring and the relocation of factories to the rest of the world, in particular Asia, has led to the disappearance of whole manufacturing industries in the US.

1. Конкуренция со стороны сектора недвижимости 2. агрессивное размещение производств за рубежом.

Объяснение, почему это происходило:

There have recently been some signs of strength in the manufacturing sector, in particular strong ISM surveys and some persistent hiring in the manufacturing sector. But the rate of job growth in this sector remains very low compared with the losses over the last 10 years. From 2001 to the trough of the credit crisis, US employment in the manufacturing sector has fallen by about 5mn to 11mn, at a rate of about 52,000 per month on average. Since then, we have seen renewed hiring of about 13,000 per month on average. In other words, job growth in the US manufacturing sector currently runs at only 25% of the pace of job destruction seen over the last decade.

This weakness in the manufacturing sector is also still clearly reflected in the external balance. The real trade deficit currently runs at about $50bn per month (in 2005 Dollars). Broken down by sectors, auto related and consumer goods sectors account for about $40bn, again highlighting the weakness in tradable goods.

In terms of outlook, our US economists expect a gradual further widening of the real US trade deficit in terms of GDP, which will likely keep the downside pressures for the Dollar firmly in place.

Lastly, it is also important not to mix level and change effects. The Dollar downside pressures will likely subside only after the external deficits have narrowed substantially. In practical terms, this means a substantial amount of manufacturing capacity has to be shifted back to the US, and this is a very slow process that is typically measured in years rather than quarters.

We are confident this adjustment will ultimately happen, but in the meantime it may be necessary for the Dollar to drift lower until relocation to the US becomes a very clear case. The undervaluation of about 12% relative to our trade-weighted GSDEER model may therefore become more pronounced in the foreseeable future.

Прогнозы GS по доллару и йене следующие:

Taken together, the points above suggest there is still considerable downside potential in the USD. We therefore are revising our forecasts to reflect this ongoing trend. In particular, we are now projecting EUR/$ at 1.45, 1.50 and 1.55 in 3, 6 and 12 months. We now see $/JPY at 82, 82 and 86, which, compared with our previous forecasts, also reflects more broad USD weakness—albeit within the recent range.

Our views, as outlined across our macro and market research, remain constructive on Europe. Markets have long expected some form of liability management for Greece, and so a lot of bad news is already priced in. That said, reform progress in systemically important Spain continues at a steady pace. With contagion effects from the Greek debt debate limited, we think the recent correction likely represents an opportunity to position for Dollar weakness versus the Euro.

Риском для медвежьего прогноза являются следующие факторы:

• First, a much faster structural rebalancing of the US economy than we currently expect would fundamentally change the picture, although the hurdle seems very high for this to happen in the near term.
• Second, a period of broad-based asset weakness would likely still translate into Dollar strength given the prevailing correlations.
• Finally, there are still concerns about the European sovereign situation. Although not directly a factor for the US economy, a substantial deterioration of the sovereign debt situation in Europe would support the Dollar, mainly because it would weigh on the Euro.

1. Более быстрая реорганизация экономики США, 2. период общей слабости активов в силу существующей корреляции усилит доллар 3. ухудшение ситуации с суверенным долгом в Европе поддержит доллар ввиду его высокого веса в евро.

Наиболее интересная часть касается портфельного инвестирования в US

As we stated above, one of the core reasons behind our Dollar view rests on a Fed that is more dovish than other central banks. Our official forecast for the first Fed hike is not until 2013, which is significantly below what the market is currently pricing. The second important factor behind our Dollar views is the growing current account deficit and the possible deterioration in funding inflows. Foreign flows into US assets other than US Treasuries have remained very weak, possibly affected by the negative returns following the ‘tech bubble’ until 2000 and the subsequent housing bubble in 2004/07.

Фед наиболее мягко настроен среди всех ЦБ. Официальный прогноз GS повышения ставок со стороны Феда – не раньше 2013 года.

During the pre-crisis period, for which we use 1H2007 as an example, monthly net inflows into US Treasuries averaged $19bn, inflows into agencies were just shy of $30bn, into corporate bonds they were an impressive $48bn, and into US equities they amounted to $24bn, making a total around $117bn on average per month. That picture has shifted dramatically. On average in 2010, net foreign flows into Treasuries rose to just shy of $60bn per month, while net foreign flows into US agency debt were on average only $9bn per month. Net foreign flows into US corporate debt were down to -$1.1bn on average in 2010, i.e., an outflow, while flows into US equities were just $9bn. Net foreign inflows across assets had therefore shrunk to $76bn on average per month in 2010, from $117bn in 1H2007, and the composition of inflows has shifted dramatically away from agencies, corporate debt and equities, towards US Treasuries. Looking at the most recently released data for March 2011, this shift remains firmly in place, with foreigners continuing to shy away from US assets other than Treasuries. Moreover, US investors have recently accelerated purchases of foreign assets again, with the latest March number hinting at a sizable outflow of more than $30bn from that source. Net portfolio inflows therefore remain very weak in general.

There are two additional issues worth mentioning. First, given the low interest rate environment, we think that hedge ratios for foreign inflows into US Treasuries are now relatively high. This means that these inflows are not as Dollar-positive as a similar inflow into US equities. Second, foreign official buying (largely by central banks in emerging markets) constitutes, on our estimates, the bulk of net foreign purchases of US Treasuries. The official breakout by the TIC data here suggests that—of the $60bn in foreign net purchases of Treasuries per month in 2010—about $44bn reflect foreign official buying. This number is likely a lower bound estimate, since foreign central banks may also be purchasing US Treasuries through intermediaries. We highlight the importance of official buying because these purchases are in some sense ‘passive’, i.e., they reflect the decision by some emerging markets to peg their currencies to the Dollar. As a result, they mechanically have to buy US Treasuries to neutralise appreciation pressure on their currencies. These inflows to the US are therefore not driven necessarily by the same motives as foreign flows into US equities (such as growth expectations and/or the profit motive). For both of these reasons, we see the shift to Treasury purchases by foreigners as a development highlighting the difficulty in funding the US trade deficit, and in line with our view for further Dollar weakness.

Официальные покупки (главным образом со стороны ЦБ развивающихся стран) составляют львиную долю иностранных приобретений UST и составляют примерно 60%.

Аналитики GS подчеркивают важность официальных покупок UST: они отражают желание EM прикрепить свою валюту к доллару. Как результат, им приходится автоматически покупать доллары, чтобы нейтрализовать повышательное давление на собственные валюты. Эти притоки капитала не выводятся потом по тем же причинам, что и капитал на рынке акций. Рост доли иностранного государственного капитала подчеркивает сложность в фондировании торгового дефицита США и отражает тенденцию усиления слабости доллара.

Предыдущие прогнозы Goldman Sachs на блоге:

19 мая Взгляд Gоldman Sachs на US Treasuries

17 мая Голдман все еще смотрит конструктивно на евро и, следовательно, на рискованные активы

15 апреля Goldman Sachs понижает прогноз по индексу S&P500 на 2011 год

12 апреля Goldman Sachs закрывает длинные позиции по ряду сырьевых товаров

Наши цели для S&P500 1375 пунктов на конец июня и 1500 пунктов на конец года, хотя мы предполагаем, что путь будет более окольным, чем до настоящего времени. Прогнозы для 10-летних UST 3,5% и 3,75% соответственно на конец июня и конец декабря.

Более подробно на английском языке

We retain a bearish strategic bias on market direction, consistent with our expectation of a rebound to above-trend GDP growth in H2:11 and a further increase in core inflation. Our forecasts for USTs are 3.50% and 3.75% for 10-yr USTs by end-June and end-December (spot: 3.13%). The corresponding numbers for German Bunds are 3.30% and 3.50% (spot: 3.1%), and 1.3% and 1.6% for JGBs (spot: 1.1%). These forecasts are higher than the forwards particularly in Euroland and Japan.

• Yields have mirrored the relative decline of cyclical stocks in place since March. Over this period, the relationship between our Wavefront US Growth equity basket (which pits cyclicals vs. defensives in the S&P500) and the 2-10-yr slope of the US curve has been relatively tight. If recent patterns continue to hold, the yield curve could flatten by another 20bp to catch-up to where cyclicals currently trade on a relative basis. This would put 5-yr UST yields in the ballpark of 1.50% and the 10-yr in a 2.8-3.0% range. As discussed in yesterday’s Daily, however, we consider the underperformance of cyclical sectors relative to the broader index as reflecting a marked slowing in equity market growth expectations, perhaps somewhat beyond what the data currently indicate. Our price targets for the S&P500 are 1375 by end June and 1500 at year-end although we are mindful that the route there could be more circuitous than hitherto. Consistently, we would treat a further decline in intermediate to longer-dated yields as an opportunity to recommend short positions again.
• As a cross check, our Bond Sudoku model — which links 10-yr government bond yields to 1-yr ahead expectations on GDP growth, CPI inflation and short rates in the main advanced economies — indicates that 10-yr Treasuries should currently trade at 3.3% and 10-yr Bunds at 3.15%. A breach of the yield levels alluded to earlier (i.e., 2.8% on TY10) would represent a more than 1 standard deviation departure from our measure of ‘fair value’. According to our analytics, the current term structure of rates in the major economies is stimulative. In the US, it appears consistent with negative nominal overnight rates.
• Admittedly, growth forecasts have been sequentially revised downwards from upbeat levels at the start of the year, particularly in the US. This has been among the main drivers behind the underperformance of cyclicals and steep decline Fed hike expectations over 2013-14. But at the same time, forecasts of core inflation are increasing. In the context of our modeling work for bond yields, recent shifts in these two macro factors (lower growth/higher inflation) broadly offset each other. Feeding the model with our baseline macro projections for this year and next, we find that 10-yr US Treasury and Germany Bund yields should end 2011 at around 3.5%, or above. This is at least 30bp higher than the current year-end forward rate.

GS осуществляет фундаментальную оценку доходностей UST на основе облигационной модели Судоку (Bond Sudoku model), которая связывает 10-летние UST c ожидаемым через год ростом ВВП, CPI, и краткосрочными ставками в основных мировых экономиках.

В настоящий момент такая оценка дает значения: для 10-летних UST 3,3% и 10-летних германских бондов 3,15%.

В случае снижения 5-year и 10-year UST ниже 1,5% и 2,8-3% соответственно, GS рекомендует открывать по ним которкие позиции.

Я стараюсь дать прогноз российского рынка до 10.30, поэтому моя часть часто бывает достаточно короткой и является логическим продолжением вью рынка. Наверно практически все, кто читают эту статью, до этого уже прочитали вью рынка. И здесь, как вы понимаете, не все зависит только от меня.

Сегодня будет четыре прогноза российского рынка

ПРОГНОЗ ОТ МЕХАНИЗАТОРА С САЙТА RUSSIAN-TRADER.RU

В среду Штаты после некоторых сомнений все же решились продолжать пробой нисходящего тренда и вышли вверх. Нефть шла синхронно, и у нашего рынка соответственно не было иного выбора как влиться в компанию, индекс ММВБ показал по итогам дня +1.1%. Впрочем, существенная часть роста случилась уже после нашего закрытия, вечерка FORTSа показывает возможный утренний гэп от полпроцента и выше. Поработав вечером, быки днем могут снова как в среду уйти на отдых и дать медведям немного свободы. Поскольку рост уже два вечера подряд, продолжение нынешнего импульса вверх под вопросом, сложно поверить в то, что после двух недель пил и разворотов рынки так просто перейдут в гладкий тренд. Выход статистики в США: 16:30 Заявки на пособие по безработице, 18:00 Продажи на вторичном рынке жилья. Закрытия реестров: ОГК-1.

ПРОГНОЗ ОТ ЧЕССПЛЕЙЕРА

Сегодня на российском рынке должна продолжиться вчерашняя тенденция. Ожидаю сегодня максимумов сессии в районе 1645-1655 по индексу ММВБ, но если случиться шортокрыл, то максимумы могут быть в районе 1670-1680 пунктов.

Шортокрыл случится в том случае, если участники рынка воспримут вчерашний день как среднесрочный разворот. Определенные шансы есть на то, что так оно и есть.

Сегодняшний сценарий дня может оказаться не таким, как вчерашний, и день может закончиться на максимумах. После среднесрочного разворота второй или третий день как правило оказываются ударными.

ПРОГНОЗ ОТ ВАНУТЫ С QUOTEFORUM.RU

Амеры вышли к 1340 по фсипу, закрылись там, теперь думаю надо ждать возврат к 1330, а дальше небольшая интрига - арапы могут выкупить свечу после своего открытия, а могут уверенно усугубить снижение. У них на этой неделе эспирационная пятница, знающие люди говорят, что наименьшее исполнение в диапазоне 1330-35 по фсипу, и типа там в пятницу фсипу логично оказаться именно в этом диапазоне в пятницу. Однако интуиция ждет негатива и снжение амеров к 1310, причем сколько угодно резкого.

Нефть подросла, а вот несмотря на плюс амеров, заминусовала и бовеспа, и азия, вчерашний отскок видимо был однодневным.

Наши тоже вчера пытались отскочить, но были очень слабы, утренним хаем показали только 1633.7 по мамбе (ГП показал 202.3), потом пошло мумукачание, а потом пришло время закрывать "подкову", в итоге рост был аннулирован, мамба закрыла гэп, и приготовилась умирать, а тут амеры со своим процентным ростом, нас снова потащило вверх, но слабее чем утром. Сильнее рынка был ГП, который в итоге закрылся под 203, но РН и лук сломали.

Я полагаю, что снова на первый план должны выйти медведи, если только амеры не пройдут 1344 -надо опускать наш фырик до тех пор, пока у амеров не произойдет падеж. Потом можно играть отскок более уверенно, но 1580 по мамбе нам не избежать, так это все выглядит на текущий момент, и было бы удобно сыграть этот уровень на каком-нибудь приличном гэпе вниз. Так что лонги держать не буду, а шорты опасно, можно не угадать бумагу. ПОэтому только короткие спекуляции внутри дня.

ПРОГНОЗ ОТ АЛЕКСАНДРА ПОТАВИНА С ITINVEST.RU

СЕГОДНЯ МЫ ОЖИДАЕМ УВИДЕТЬ ВЫСОКИЙ СТАРТ ТОРГОВ НА ММВБ

В среду торги на фондовых биржах США завершились уверенным ростом индексов. Взлет цен на сырье (металлы, нефть), впервые за последние три дня, вывел вчера в лидеры роста акции горнодобывающих и нефтяных компаний. Благоприятная корпоративная отчетность Dell также позитивно влияла на настроения биржевых игроков. Но даже несмотря на неплохую коррекцию в локальных минимумов, индекс S&P-500 остается зажатым в границах нисходящего канала, с верхней границей, проходящей на уровне 1350 пунктов. В среду вечером был опубликован протокол последнего заседания ФРС, из которого явствует, что среди голосующих членов FOMC велось активное обсуждение предложений о сворачивании стимулирующих мер, однако по факту зафиксировано, что отход от сверхмягкой монетарной политики не обязательно будет принят в скором времени.

Валютная пара EUR/USDпродолжает неактивное постепенное восстановление, а трейдеры надеются попробовать на прочность ближайший уровень сопротивления на отметке 1,4310. Торги нефтяными контрактами в среду завершились сильным ростом котировок, на фоне отчета департамента энергетики США, который вместо роста показал незначительное снижение запасов нефти. В результате в Нью-Йорке цена на нефть марки WTI выросла более, чем на $3, а в Лондоне котировки нефти Brent выросли на $2,5 до $112,6/барр. Сегодняшние торги на азиатских биржах не носят однозначной позитивной динамики: MSCIAsia+0,1%. Вышедшая статистика из Японии показала, что 1-м квартале 2011 г. ВВП страны снизился на -0,9% кв/кв, -3,7% г/г, что существенно хуже прогнозов.

В четверг мы ожидаем увидеть очередной высокий старт торгов на ММВБ. Вечерние покупки ликвидных акций сегодня должны себя оправдать, правда, по нашим оценкам индекс ММВБ сегодня утром опять найдет сопротивление на отметке 1635 п. Показательно, что стремительный рост фьючерса РТС под закрытие торгов в среду сопровождался резким снижением объемов открытого интереса (ОИ), что пока не подтверждает силу движения вверх. Плюс к этому нас несколько напрягает неоднозначная динамика торгов на рынках развивающих стран (Bovespa-1,31%; Kospi -1,44%). Остается надеяться только на то, что вчерашний позитив в Штатах сегодня будет продолжен в Европе, что возможно окажет моральную поддержку нашим покупателям в их стремлении выйти вверх за границы консолидации.

Сегодня в 12-30 ждем статистики из Великобритании по объемам розничных продаж за апрель. В 16-30 выходят данные из США по количеству заявок на пособие по безработице. В 18-00 ждем статистику по продажам на вторичном рынке жилья, а также индексу деловой активности ФРБ Филадельфии за май. В это же время выходит индекс опережающих индикаторов за апрель.

Доброе утро, господа, и удачного вам дня!

Вью рынка от 19 мая 2011 года.

Вчера US Treasuries bonds выдали разворотную свечу. Случайно или нет, но это совпало с появлением новых рекомендаций от Goldman Sachs по американским бондам и доллару. Теперь GS показал, что он настроен по-медвежьи по отношению и к тем и к другим. И 10-year и 5-year вчера оттолкнулись от 200-дневной средней скользящей (200 MA) и теперь должны протестировать 50-дневную (50 MA).

Неопределенность относительно лимита госдолга, также как и его увеличение, которое рано или поздно произойдет, отражается негативно на US bonds и долларе.

Если взглянуть на график, то хорошо видно, что с начала года 10-year US bonds торгуются в диапазоне доходности 3,1-3,6%. Очень вероятно, что вчера они оттолкнулись от нижнего края этого диапазона. Как бы это не было непатриотично с их стороны, но здесь на нижней границе слишком много сильных игроков (PIMCO, Джим Роджерс, теперь еще и GS) продают и даже шортят US Bonds.

Скорее всего, дело не ограничиться тестированием 50 MA, и в течение месяца-полутора мы увидим доходность опять в районе 3,6%, новые минимумы по индексу доллара и, возможно, новые максимумы по индексу S&P500.

Шансы на то, что коррекция закончилась, на мой взгляд уже больше 50%. Техническим подтверждением станет пробитие в ближайшее время трендовой линии в районе 1342-1345 пунктов по фьючу S&P500.

Сегодня утром вышли очень негативные данные по Японии: ВВП и промышленное производство. Это привело к тому, что азиатские индексы снижаются; но реакция фьючерса S&P500 на это минимальна.

В Европе и Америке на сегодня нет поводов для коррекции и это создает хорошие предпосылки для возникновения трендового дня вверх в рискованных активах.

Власти США и Китая оказывают влияние на Евросоюз, чтобы те скорее решили вопрос с Грецией. Поскольку о полномасштабной реструктуризации и речи не может быть, то таким решением может стать только «мягкая» реструктуризация, или другими словами перепрофилирование долга (увеличение сроков и снижение процентов).

Помехой к такому решению проблемы является отсутствие на переговорах главы МВФ, который сейчас находится в американской тюрьме. После прошения об отставке и его смене вопрос о Греции будет достаточно быстро решен. Это может произойти уже в мае и приведет к новому ралли в евро и рискованных активах.

В понедельник 16 мая бюджет США достиг потолка, в связи с чем госсекретарь Казначейства Тимоти Гейтнер послал в конгресс следующее информационное письмо:

I am writing to notify you, as required under 5 U.S.C. § 8348(l)(2), of my determination that, by reason of the statutory debt limit, I will be unable to invest fully the portion of the Civil Service Retirement and Disability Fund (“CSRDF”) not immediately required to pay beneficiaries. For purposes of this statute, I have determined that a “debt issuance suspension period” will begin today, May 16, 2011, and last until August 2, 2011, when the Department of the Treasury projects that the borrowing authority of the United States will be exhausted. During this “debt issuance suspension period,” the Treasury Department will suspend additional investments of amounts credited to, and redeem a portion of the investments held by, the CSRDF, as authorized by law.

In addition, I am notifying you, as required under 5 U.S.C. § 8438(h)(2), of my determination that, by reason of the statutory debt limit, I will be unable to invest fully the Government Securities Investment Fund (“G Fund”) of the Federal Employees’ Retirement System in interest-bearing securities of the United States, beginning today, May 16, 2011. The statute governing G Fund investments expressly authorizes the Secretary of the Treasury to suspend investment of the G Fund to avoid breaching the statutory debt limit.

Each of these actions has been taken in the past by my predecessors during previous debt limit impasses. By law, the CSRDF and G Funds will be made whole once the debt limit is increased. Federal retirees and employees will be unaffected by these actions.

I have written to Congress on previous occasions regarding the importance of timely action to increase the debt limit in order to protect the full faith and credit of the United States and avoid catastrophic economic consequences for citizens. I again urge Congress to act to increase the statutory debt limit as soon as possible.

16 мая начался так называемый “debt issuance suspension period” (период приостановки выпуска долга).

Это период экстраординарных мер, которые позволят отсрочить наступление дефолта до 2 августа, что даст конгрессу в теории дополнительное время на завершение работы по увеличению лимита госдолга.

Перечень экстраординарных мер в переводе можно прочитать здесь.

Кстати, никакой QE3 не может быть запущен до тех пор, пока не будет сверстан план заимствований Казначейства США на 2-е полугодие. Такой план даже теоретически не может сверстан, пока не утвердят увеличение лимита госдолга.

В пятницу 13 мая Тимоти Гейтнер ответил на письмо сенатора Беннета относительно бюджетных и экономических последствиях отсутствия решения по увеличению лимита госдолга.

Тимоти Гейтнер во вторник 17 мая, выступая в Гарвардском клубе заявил:

There is no way of knowing how long financial markets will give the American political system to get ahead of this problem," Geithner said in prepared remarks for delivery to the Harvard Club in New York. "When confidence turns, it can turn with brutal force and with a momentum that is very difficult and costly to arrest."

Geithner, who is in the midst of intense negotiations with congressional Republicans over a budget, said a Republican-backed version in the House of Representatives "will not pass the Congress, now or in the future."

He urged lawmakers on both sides to work on a plan that will bring deficits down "gradually but dramatically" over a three-to-five-year period. The intent would be to get the budget deficit down to below 3 percent of GDP from the current level of about 10 percent.

"If we put our deficits on a path to get them below 3 percent of GDP by 2015 and hold them there, with reforms that politicians commit to sustain, then the federal debt held by the public will peak in the range of 70 to 80 percent of GDP, and then start to fall," Geithner said.

He said "debt caps" were needed to force politicians to take the actions needed for the country to begin living within its means.

"To do this, we are working to negotiate a multiyear framework of debt caps and targets, with a substantial down payment of specific cuts and policy reforms," Geithner added.

Ситуация с госдолгом США настолько серьезна, что либо конгресс США решит ее, либо столкнется с риском, что ставка заимствования для страны возрастет очень существенно. Республиканская версия бюджета не пройдет конгресс ни сейчас, ни в будущем, - заявил Тимоти Гейтнер.

Статьи по теме:

Письмо Тимоти Гейтнера в конгресс по поводу лимита госдолга и новые оценки заимствования

Республиканец Пол Райан об экономике США и кризисе

Стенли Друкенмиллер: дефолт для Америки не так страшен, как неконтролируемый рост расходов

Обновление следует.... 1.1, 1.2., 1.3. и т.д

Продолжение темы Греция опять в центре внимания

Эпиграф к теме: И если мы не ампутируем то, что спасти уже нельзя, мы рискуем распространить заражение по всему телу (Тимо Соини)

В понедельник прошла встреча 27 министров финансов стран ЕС. Основные темы в повестке дня были – Греция и Португалия.

Во первых, комментарии по поводу этой встречи, касающиеся Греции.

During the past year, Strauss-Kahn has been a decisive advocate of the bailouts, influential in the Greek emergency through his close relationship with socialist prime minister George Papandreou. Merkel surprised the rest of Europe last year by insisting the IMF play a central role in the bailouts, with the fund putting up a third of the €750bn rescue pot.

Страсс-Кан был решительным защитником помощи Греции благодаря его тесным связям с премьер-министром Греции Джорджем Папандреу ( и тот и другой социалисты). Треть помощи, выделенной Греции, поступает от МВФ. Поэтому присутствие главы МВФ было принципиально важно.

Отсутствие Страсс-Кана помешало принятию решений по Греции.

While Greece was expected to plead for more help last night, no decisions were expected for several weeks. The European commission said new "arrangements" were possible, with the options including a combination of cutting the interest rate on the bailout money, extending the repayment terms and topping up the loans by up to €60bn. But the emphasis in Brussels and EU capitals was on first urging greater austerity on Athens. Papandreou has been told he will have to show convincingly that he is committed to selling off Greek public assets through a radical privatisation programme before the eurozone will return to his rescue.

"We will discuss Greece but not conclusively," said Jean-Claude Juncker, Luxembourg's prime minister and president of the eurozone grouping. "We will be informed by the IMF, the European Central Bank and the European commission and then we will see."

Для выделения нового пакета помощи Греция должна продемонстрировать свои усилия по экономии.

This troika has been in Greece for the past week assessing the government's adherence to the savage programme of spending cuts and is said to be unhappy with what it has found. The next tranche of the bailout, €12bn, is due to be disbursed next month but there are threats it could be withheld.

The threats prompted Greek media reports at the weekend that pensions and teachers' and civil servants' wages could go unpaid next month if the money did not arrive. But eurozone governments have repeatedly emphasised in the past fortnight that Greece will not be allowed to default on its mountain of debt, making it unlikely that the €12bn will be retained.

Если транш в 12 млрд.евро не будет переведен в следующем месяце, то это приведет к невыплате пенсий, а также зарплат учителям и гражданским служащим.

Чтобы не допустить дефолт, эти средства будут с большой вероятностью переведены.

Diplomats in Brussels and German officials made it clear the US and China were stepping up pressure on the EU to resolve the Greek dilemma, exasperated by the mixed signals from European capitals that have led to turmoil on markets and fresh questions about the euro's viability. An emergency, supposedly secret, meeting in Luxembourg 10 days ago of the French, German, Spanish and Italian finance ministers, which sparked a panic about a possible Greek default, was said to have been the direct result of transatlantic pressure.

At meetings of global finance officials in Washington last month, according to diplomats in Brussels, the Americans, Chinese and Canadians voiced their irritation with European indecision and demanded action to calm the markets.

"The US, Canada, and Beijing told the EU: You've got to get this done to stop the speculation," a diplomat said.

Америка и Китай оказывают сильное давление на власти ЕС и требуют решить греческую дилемму.

Вчера заговорили о мягкой реструктуризации греческого долга

A "reprofiling" or "soft restructuring" of bonds held by private investors, defined as a voluntary loan "extension", was floated by Jean-Claude Juncker, Luxembourg's prime minister and president of the eurozone finance ministers, after a Brussels meeting.

However, he stressed that Greece would have to implement further painful welfare and labour reforms, alongside more privatisations, before European leaders would contemplate such drastic action.

"Greece will have to implement huge reforms ... to rapidly privatise many public entities... then we'll have to see whether we can't proceed to a soft restructuring," Mr Juncker said. "I am strictly opposed to a large restructuring."

Пока это оговаривается таким количеством условий, что может не приниматься всерьез. Пока...

His comments exposed deep divisions in Europe over a second Greek bail-out, on top of the original €110bn package. German Chancellor Angela Merkel indicated on Monday she would oppose any "reprofiling", saying: "It would raise doubts about our credibility if we simply were to change the rules in the middle of the first programme." French finance minister Christine Lagarde added: "Restructuring, reprofiling – off the table."

Greek deputy foreign minister Spyros Kouvelis, though, told Reuters his country is willing to engage in talks on a "soft" restructuring. Irish finance minister Michael Noonan went further and called for rates on the bail-out loans to Ireland, Portugal and Greece to be reduced or risk the programmes' "failure".

Заявления Юнкера вызвали большие разногласия среди политиков. Германия и Франция против. Ирландия и Греция – конечно, за.

Политики не могут разобраться, что же они понимают под словом реструктуризация.

While Juncker's and Rehn's statements marked a significant shift in official comment on Greece's predicament, there was apparent disagreement among other senior officials about whether such a move was the right thing to do, although that may have reflected the confusing array of phrases used.

"Restructuring, rescheduling -- off the table," French Economy Minister Christine Lagarde said late on Monday, after Juncker had hinted at a "reprofiling" of Greek debt, a way of extending the maturities on its loans without going through a more fundamental restructuring process.

"A restructuring or a rescheduling, which would constitute a default situation, what we would call a credit event, are off the table for me," she said.

European Central Bank governing council member Ewald Nowotny told Austrian radio that a "soft restructuring" was not on the cards, insisting that Greece needed to shore up its finances.

While all EU officials have rejected the idea of a full-on default, they have now introduced at least three terms to refer to the possibility of some alteration in the repayment schedule of Greek debt: restructuring, rescheduling and reprofiling.

From the financial markets' point of view, there may be little difference among them. The manager of a debt fund in the United States joked that the only time he had heard the word "reprofiling" used was in reference to a nose job.

But sovereign debt analysts draw a distinction between restructuring, which involves enforced losses, and "reprofiling," when bondholders are asked to exchange short-term debt for longer-dated bonds with a similar coupon, thereby altering the profile of the yield curve and effectively giving the debtor more time to repay the loan.

If a "reprofiling" or "soft restructuring" is done in coordination with bondholders, rather than forced upon them, it may not trigger a "credit event" and would therefore avoid the prospect of insurance contracts on debt having to pay out.

The repercussions would still be widespread. Around 70 percent of Greek government bonds -- worth around 215 billion euros -- are held abroad, mostly by French, German and American banks and by the European Central Bank.

A "reprofiling" would mean a delay in repayment, which may in turn cause knock-on credit problems.

В то время как официальные лица ЕС отвергают идею полномасштабного дефолта, они применяют по крайней мере три термина относительно изменения условий платежей со стороны Греции: реструктуризацию, изменение графика платежей (rescheduling), и перепрофилирование.

Реструктуризация включает в себя «принуждение» держателей облигаций к потерям. При перепрофилировании ил по другому «мягкой реструктуризации» держателей долговых бумаг просят заменить краткосрочный долг на облигации с большим сроком погашения; при этом меняется форма кривой доходности и заемщику дается больше времени на выплату долга.

Важно, что при этом не происходит «кредитного события», и не приходится выплачивать компенсации по страховым контрактам на долг.

С точки зрения финансовых рынков в этих терминах мало различий. Их интересует, приведет ли это к уходу от риска, насколько затронет крупные финансовые институты, вызовет ли распродажу активов.

Причины греческого долгового кризиса и может ли проблема быть решена путем реструктуризации.

Здесь дано простое и понятное объяснение причин, почему возникли проблемы Греции, Португалии, Ирландии:

The weaker countries, on the fringes of the single currency area, have not been able to cope with the disciplines involved in giving up control of their interest rates and their currencies, with the problem going much wider than the three countries – Greece, Ireland and Portugal – that have sought bailouts. Spain's housing boom and bust was the result of the pan-European interest rate being too low; Italy's increasing lack of competitiveness stems from a lack of exchange-rate flexibility.

It was also clear from the outset that the structure of monetary union would result in struggling countries being subjected to deflationary policies. Since the eurozone is not a sovereign state there is no formal mechanism for transferring resources from rich parts of the monetary union to the poor parts. Nor, given language barriers and bureaucratic impediments, is it easy for someone made unemployed in Athens to get a job in Amsterdam. Instead those countries seeking to match Germany's hyper-competitive economy have to cut costs, through stringent curbs on wage increases and fiscal austerity.

С самого начала было понятно, что структура монетарного союза приведет к дефляционному сценарию для отдельных, не самых сильных и дисциплинированных стран. Так как еврозона не суверенное государство, здесь нет механизма передачи ресурсов от богатой части монетарного союза к его бедной части. Речь идет как о финансовых, так и о материальных и людских ресурсах. Попытка выбраться из дефляционной ловушки путем бюджетной строгости никак не может выправить ситуацию.

Прошлой весной запустили первый план оказания помощи Греции (план А). Почему из этого ничего не получилось?

It's not difficult to see why this has happened. Those who put together Greece's programme underestimated the extent to which public spending cuts and tax increases would hamper the growth potential of the economy, particularly given the lack of scope for the currency to fall. Historically the IMF's structural programmes for troubled developing countries have involved devaluation, so exports became cheaper; but Greece's membership of the single currency has meant there has been no external safety valve to compensate for the domestic squeeze.

Greece needs to have the scope to grow its way out of its debt crisis. Failing that, the rest of the eurozone has to be prepared to stomach not just a second, but a third and perhaps even a fourth bailout so Athens can keep up with its debt repayments. Hence the drumbeat of speculation that Greece would be better off defaulting, or leaving the eurozone altogether.

Девальвация национальной валюты всегда являлось основным средством борьбы с кризисом, подобным греческому. Но в данном случае членство в союзе с единой валютой лишило Грецию возможности компенсировать сжатие экономики открытием клапана, связающего ее с мировой экономикой.

Теперь хотят запустить план В – реструктуризация или перепрофилирование. Но и тот и другой не решит проблем.

There is no suggestion that the Greek government is planning anything of this nature. Default and devaluation pose big risks, particularly since the debts would have to be in a redenominated currency (like the drachma) that creditors would deem to have junk status. In the short term, Greece's economic and financial crisis would almost certainly deepen. Athens would prefer the EU to provide a second bridging loan and to reschedule its debts over a longer period so the interest payments become less onerous.

But that is at best a stopgap solution, because it does nothing to address the structural weaknesses of the eurozone. For this, there are really only two solutions. The first is to turn monetary union into political union, creating the budgetary mechanisms to transfer resources across a single fiscal space. That would fulfil the ambitions of those who designed the euro, and would recognise that the current halfway house arrangement is inherently unstable.

The second would be to admit defeat by announcing carefully crafted plans for a two-tier Europe, in which the outer part would be linked to the core through fixed but adjustable exchange rates. Neither option, it has to be said, looks remotely likely, although the collapse of Lehmans shows the limitations of the current muddling-through approach.

Никакая реструктуризация не решает проблемы структурных различий еврозоны.

Автор статьи видит два способа решить проблему Греции, ни один из которых не устроит европейскую элиту.

Первый: превратить монетарный союз в политический: создать механизм перемещения ресурсов

Второй: признать поражение путем объявления о создании двухслойной Европы, в которой внешний слой был бы связан с ядром с помощью регулируемого обменного курса.

Статьи по теме: http://mfd.ru/blogs/posts/view/?id=208

Обновление следует.... 2.1, 2.2., 2.3. и т.д

Возвращение Александра Потавина. Сегодня будет четыре прогноза российского рынка

ПРОГНОЗ ОТ МЕХАНИЗАТОРА С САЙТА RUSSIAN-TRADER.RU

Во второник быкам вновь не удалось развернуть на рынках наступление, S&P опять обновил дно, индекс ММВБ по итогам дня снизился на 0.9%. Дно Штаты искали уже после нашего закрытия, и к утру успели отыграли обратно весь негатив, так что открыться можем еще и вверх где-то на полпроцента, как предсказывает вечерка FORTS. Дневной диапазон в Штатах несколько снизился, рынок готов уже поломать линию сопротивления нисходящего тренда, имеющегося с пятницы. Нормальное откатное движение вверх уже на подходе, и чем дольше его сдерживают медведи, тем лучше оно получится. Выход американской статистики: 18:30 запасы сырой нефти и бензина, 22:00 Протоколы ФРС по процентным ставкам. Закрытия реестров: АФК Система.

ПРОГНОЗ ОТ ЧЕССПЛЕЙЕРА

Существует известный трейдерский афоризм о том, что разворот на рынке происходит не тогда, когда появляются покупатели, а тогда, когда пропадают продавцы.

Второй день подряд российский рынок закрывается аккурат в тот момент, когда у американцев происходит внутридневной разворот.

Тем не менее у меня было четкое ощущение, что вчера, даже несмотря на то, что индекс ММВБ потерял 0,9%, продавцы уже не были столь активны. Во-первых, не было утреннего гэпа. Во-вторых, уровень в 1600 пунктов по индексу ММВБ , который подвергался атаке второй день подряд, держался очень уверенно. Теперь, учитывая разворотную свечу по S&P500, сегодня-завтра должен быть серьезный отскок, по крайней мере в район 1640-1650 пунктов. Если он будет сопровождаться шортокрылом, то возможен выход к 1670-1680 пунктам.

ПРОГНОЗ ОТ ВАНУТЫ С QUOTEFORUM.RU

Фсип показал 1316 и опять ушел в отскок, сегодня утром наблюдаем 1331. Может это раздача лонгов, во что верится конечно же больше чем в то, что сейчас кончится продавец и все улетит вверх. Тем не менее появилась интрадейная неопределенность - амеры могут выйти и к 1340, и к 1310-15. Бовеспа и азия сыграли отскок, и скорее всего пришла наша очередь.

Вчера мы снова, правда незначительно, обновили лои года (1603 по мамбе), причем окрепла нефтянка, но подсели ГМК и сбер. Было множество попыток вырасти, но отскоки заливали уверенно. Сегодня утром будет попытка отскочить более заметно - к 1635-40 по мамбе, но что дальше неведомо - если не будет входить кэш на стороне лонгов, а кэша много, то расти можно разве что на том, что покупки будут агрессивнее продаж, далеко мы так не уйдем, такие покупки кончатся быстро.

Поэтому смотрим за уровнями 1780-90 по Луку, возможно оттуда шорт, и 202 по ГП. Сложная ситуация, к тому же среда очень часто играется "подковой" - то есть утреннее движение может быть полностью аннулировано к вечеру, по мне это было бы логично.

ПРОГНОЗ ОТ АЛЕКСАНДРА ПОТАВИНА С ITINVEST.RU

НАДЕЕМСЯ, ЧТО В БЛИЖАЙШЕЕ ВРЕМЯ ПОКУПАТЕЛИ ЗАЯВЯТ О СЕБЕ

Во вторник фондовые индексы США завершили торги преимущественно вблизи нейтральной зоны. Даже, несмотря на негативный релиз от компании Hewlett-Packard и очевидно слабые данные с рынка жилья США американские инвесторы сумели вчера к закрытию сессии выкупить снижение, имевшее в начале торгов. Сильные позиции имели акции банковского и финансового секторов. В лидерах снижения были бумаги промышленных и автомобильных компаний. Индекс S&P-500 в настоящий момент пробует найти поддержку, возле уровня 1320 п., что соответствует нормальной коррекции с годового максимума в размере 5%.

После окончания торговой сессии квартальный отчет представил второй в мире производитель персональных компьютеров Dell, который показал чистую прибыль 49 центов на акцию по сравнению с 17 центами годом ранее и прогнозом 43 цента. Акции компании растут на постмаркете на 6%.

В среду утром валютная пара EUR/USDпытается отойти выше от уровней поддержки начала недели (1,41) и приближаясь к хорошо проторгованному диапазону 1,2470-1,4330. Цены на нефтяном рынке, хоть и достигли вчера вечером минимальных двухнедельных отметок (Brent $108,4/барр), имеют высокие шансы на коррекцию вверх вслед за улучшением настроений на мировых фондовых биржах. Согласно последним данным от API запасы нефти с США за неделю выросли на 2,67 млн. барр. Почти все азиатские биржи сегодня торгуются в зоне роста: MSCIAsia+0,98%.

Сегодня российские фондовые биржи начнут торги в позитивном ключе. Думаю, что в среду на стороне покупателей будут растущие фьючерсы на американские индексы (S&P+0,49%) и то, что цены на сырье пытаются восстановиться после вчерашней просадки. Накануне мы видели очередное слабое закрытие торгов на ММВБ. Не сказать, что рынок был задавлен продажами, просто покупок не было. Думаю, в середине недели апатия инвесторов к рынку должна закончиться, а индексы сформируют движение, которое продлится до пятницы. Если нефть и заокеанские фондовые индикаторы на этой неделе прекратят снижение, то в последнюю неделю мая покупатели могут вернуться на наши биржи, как это уже было в конце мая прошлого года. Поэтому, с учетом 14% падения индекса ММВБ со своих годовых максимумов, думаю, имеет смысл на просадках выходить с аккуратными покупками бумаг банков, энергетики и потребительского сектора.

Сегодня закрывается реестр акционеров АФК «Система». В 12-30 ждем данных по уровню безработицы в Великобритании. В 18-30 Минэнерго США опубликует данные по запасам нефти. В 22-00 ждем выхода протокола последнего заседания FOMC.