Несмотря на сильную макроэкономическую статистику Великобритании, а также разочаровывающие показатели деловой активности в американском производственном секторе от ISM и индекса личных потребительских расходов, пара GBP/USD не спешит продолжить начатый в феврале северный поход. В чем дело? Почему замедление PCE с 0,8% до 0,2% г/г особенно не волнует вдохновленное возможностью повышения Федрезервом ставки по федеральным фондам инвестсообщество? Негативная динамика индикатора препятствует монетарной рестрикции в середине года, почему в таком случае доллар растет? Должен ли он это делать в условиях замедления PMI до тринадцатимесячного дна? Полагаю, что инвесторы закладывают в котировки потенциальный позитив от non farm payrolls (прогноз: +240 тыс.) и уровня американской безработицы (5,6%).

На мой взгляд, в основе февральского ралли GBP/USD лежит один-единственный фактор, и это рост средней оплаты труда. Показатель рассматривается в качестве опережающего индикатора для инфляции, что в условиях снижения уровня безработицы в Британии позволяет рассчитывать на повышение ставки РЕПО. Понижение потребительских цен рассматривается как временный фактор, связанный с дешевой нефтью.

На самом деле не все так просто, как может показаться на первый взгляд. Индекс цен на жилье от Nationwide в феврале впервые за последние пять месяцев ушел в минус (-0,1%), хотя эксперты были полны умеренного оптимизма (+0,3% м/м). Производительность труда в Соединенном Королевстве растет медленнее, чем в Штатах, из-за большей вовлеченности в структуру экономически активной части населения пенсионеров и прочих социально слабых категорий. В результате в будущем оплата труда станет расти медленнее, чем сейчас, что лишит фунт важного преимущества.

Источник: RICS, BoE.

Основной проблемой фунта являются приближающиеся парламентские выборы, которые наверняка ускорят процесс оттока капитала из Британии. Притормозить этот процесс могут только опросы общественного мнения, в которых будет отражено доверие электората к действующей власти либо улучшение макроэкономической статистики. Увы, симпатиями избирателей нынешние власти похвастать не могут, а рост февральской деловой активности в производственной сфере до 54,1 и в секторе строительства — до 60,1 особого впечатления на инвесторов не произвел. Итоговые цифры оказались лучше, чем ожидалось. Месяц назад это послужило катализатором для роста котировок GBP/USD, однако сейчас ситуация изменилась. Вероятно, рынок уверен в силе доллара США и в том, что ФРС начнет повышать процентные ставки в середине года, а уже в марте перестанет призывать к терпению. На мой взгляд, политический фактор, риск оттока капитала и завышенные ожидания по поводу скорого восстановления инфляции сыграют с «кабелем» злую шутку. Предлагаю продавать пару с таргетом 1,52.

По мнению аналитика ГК TeleTrade, Михаила Поддубского, если рассматривать позиции британской валюты не против американского доллара, а по более широкому спектру валют, фунт смотрится относительно неплохо. Так, пара евро/фунт, пробив район отметки 0.74, вполне может продолжить снижение по направлении к 0.70. Общая слабость евро на валютном рынке сохраняется.

Насыщенность экономического календаря релизами важных индикаторов, характеризующих экономики еврозоны и Британии, предполагает благоприятную возможность для активной среднесрочной торговли валютной парой EUR/GBP. Еще одной причиной сделать ставку на этот инструмент является вялость долларовых пар в преддверии оглашения результатов декабрьского заседания FOMC.

На неделе к 13 декабря фунт чувствовал себя неважно, несмотря на «ястребиную» риторику Марка Карни и рост промышленного производства, достигнувшего в октябре отметки +3,2% г/г, чего ранее не случалось с января 2011 года. Внимание рынка было сфокусировано на ухудшении ситуации в сфере внешней торговли. В частности, отрицательное сальдо баланса видимой торговли продолжает находиться на максимальных отметках за несколько лет. В октябре показатель достиг уровня 9,7 млрд фунтов, что не так далеко от полуторагодового пика в 10,1, зафиксированного в сентябре. Вообще дефицит в 10 и более млрд фунтов наблюдался во внешней торговле Туманного Альбиона лишь три раза за последние 120 месяцев, что свидетельствует о критическом положении.

Немаловажную роль в этом процессе играет укрепление фунта, способствующее росту импорта и создающее неблагоприятные условия для экспортеров. С учетом того обстоятельства, что экспорт в Туманном Альбионе составляет более 30% от ВВП ситуация действительно опасна, так как может привести к замедлению основного макроэкономического показателя в 4-м квартале 2013 года или в 1-м квартале 2014 года. Рынок же ожидает его роста и рассматривает в качестве главного фактора для повышения процентных ставок.

Что касается текущей пятидневки, то релизы данных по инфляции, рынку труда, розничным продажам, внешней торговле и ВВП способны привести к повышенной волатильности валютных пар, одним из элементов которых является «кабель».

Его динамику следует рассматривать с точки зрения ожиданий ужесточения денежно-кредитной политики центробанка. В частности, рост розничных продаж до отметки 2,2%, максимальной с июля, и сокращение уровня безработицы будут свидетельствовать в пользу повышения ключевой процентной ставки BoE. Однако полагаю, что британская валюта будет продолжать находиться под давлением в связи с ожиданиями разочаровывающих данных по сальдо расчетного счета платежного баланса в 3-м квартале.

Евро же вполне определился с позицией ЕЦБ и теперь будет отыгрывать макроэкономическую статистику. Опережающие индикаторы ZEW, IFO по Германии, PMI по ведущим странам еврозоны и по региону в целом способны оказать поддержку единой европейской валюте в случае, если их значения будут соответствовать ожиданиям. Улучшение экономической ситуации в сообществе сохранит приверженность европейского регулятора в неизменности монетарной политики и окажет поддержку EUR.

На мой взгляд, сильный фундамент по еврозоне будет способствовать росту EUR/GBP в направлении 0,852-0,86. Главным драйвером в этом процессе станет ухудшение состояния внешней торговли Британии со странами европейского региона. В связи с этим фунт следует продавать против евро на откатах, обусловленных неплохими индикаторами по Туманному Альбиону.

По мнению аналитика ГК TeleTrade Михаила Поддубского для единой европейской валюты существует множество рисков, если говорить о среднесрочных перспективах пары евро/фунт. В середине января будут опубликованы результаты большей части стресс-тестов европейских банков, после чего, в случае если общий новостной фон к этому времени не изменится, ЕЦБ вполне может пойти на смягчение монетарной политики (переведение на отрицательную территорию ставки по депозитам, либо запуск очередного раунда LTRO). Беспокойство вызывает и возможное обострение долговых проблем периферийных стран. Уровни избыточной ликвидности банков Испании и Италии находятся на локальных экстремумах, и при более детальном рассмотрении, какие бы итоги стресс-тесты не выявили, банковская система юга Европы доверия не вызывает. Таким образом, в первом квартале следующего года нисходящая динамика по паре EURGBP вполне может продолжиться.