|
Завтра 2 марта в 12-00 проведем онлайн-интервью Романа Макарова, генерального директора МФК "Займер" Командовать парадом будет Тимофей Мартынов. Если у Вас есть вопросы к "Займеру", к размещению его облигаций - присоединяйтесь! Инвестиции в Микрофинсы (МФО). Облигации и бизнес МФК Займер - YouTube |
Оставить комментарий
|
Поведение рубля, нефти и рынка акций (в РФ и в США), вероятно, в ближайшие дни будет похожим. Эта похожесть – в формировании ценовых диапазонов. Наиболее стабильным представляется рубль: его укрепления вслед за ростом нефти не было, а ожидание новых жестких антироссийских санкций вряд ли может оправдаться. 73-76 рублей за доллар, видимо, пока зона притяжения.
Сама нефть, думаю, останется выше 62 долл./барр. по Brent. Роста выше 70 тоже не жду.
Что касается рынков акций, то падение прошлой недели может продолжиться, но с убывающим потенциалом снижения. А возможно, дно этой коррекции мы уже видели на прошедшей неделе. Так или иначе, ±5% от значений пятницы – наиболее перспективные рамки колебаний как для S&P500, так и для индексов МосБиржи или РТС.
Золото уже традиционно продолжает собственный тренд. Тренд с августа прошлого года нисходящий. В предыдущие дни котировки драгметалла опустились ниже ноябрьского минимума (1 760 долл./унц.), подтверждая серьезность тенденции. Как и раньше, считаю, что золото дна своего снижения еще не показало.
Источник графиков: profinance.ru |
|
Средняя чистая доходность долговых инструментов США с начала 2021 года (черным - рискованных банковских займов, красным - высокодоходных облигаций, синим - облигаций инвестиционного уровня). Источник: MarketTwits, Bloomberg
Средняя доходность государственного, субфедерального и корпоративного секторов долгового рынка за 2021 год. Источник: Уралсиб Если разгон ряда американских акций - это, скорее, очень краткосрочная и преимущественно генерируемая со стороны нескольких (или коллектива небольших) игроков история, то капитал на долговом рынке все еще можно называть если не «умными деньгами», то по крайней мере более разумными. С поправками на тот факт, что программы скупки активов со стороны центробанков вносят дисбаланс в уравнение “риск-доходность”. На западных долговых рынках спреды небольшими темпами, но восстанавливаются. С существенным для сегодняшнего времени ростом доходности американских гособлигаций (с начала января с 0,93% до 1,37% годовых), рынок постепенно начинает закладывать риск в долговые инструменты. Параллельно с этим, в корпоративном секторе чистая доходность за 2 месяца 2021 года в ее более рисковых секциях (в HY и рисковых банковских займах) восстанавливается на положительном уровне, хоть в бумагах инвестиционного уровня она осталась на отрицательных значениях. Долговой рынок в большей степени восприимчив к отсутствию настроений риска и, как следствия, доходности. Могут ли его участники сами повлиять на то, чтобы их уровень увеличился - скорее нет, чем да. Но в ответ на ухудшение макроэкономических ожиданий, торможение программы стимулирования экономики и в целом на отсутствие позитивных факторов, за которые можно было бы зацепиться, возвращаются в зону положительной доходности хотя бы самые рисковые сегменты долгового рынка. Произошедший несколько дней назад скачок доходности почти на всей прямой американских гособлигаций открывает возможность роста доходности и на протяжении всего спектра американского рынка. Восстановление связи “негатив - рост доходности” - это хороший знак. Дальнейшее восстановление оценки риска в бумагах будет означать возвращение адекватности в рыночную динамику. Как развитие цепочки, это может немного охладить спрос, как и следствие ралли, на фондовом рынке, сопровождающимся перетоком средств с него на долговой рынок и со всеми вытекающими последствиями для мировых рынков. Если регуляторы вновь не постараются заставить забыть о “плохом” еще более сильными вливаниями риска. В России же с начала года спреды между сегментами облигационного рынка за первые два месяца 2021 года начали сужаться. Отчасти из-за того, что активная торговля ОФЗ более восприимчива к новостному и макроэкономическому фону, чем корпоративные и муниципальные облигации. На российском долговом рынке восприятие риска вполне соответствует реальной экономической повестке, хоть и со своими особенностями и неэффективностями. Моментами (как сейчас, например) на российском рынке возникает ситуация, когда государственные бумаги ведут себя более спекулятивно, чем формально более рискованные сегменты. Скорее, это временное явление, которые в течение недлительного периода времени скорректируется. Однако в целом, российский рынок долга выглядит более разумным, чем западные. |
|
ОФЗ продолжают погружение. Основных поводов к началу этой тенденции, наверно, два: подъем рублевой инфляции и излишне быстрое снижение ключевой ставки. Немного инфографики для визуализации масштаба происходящего. Это пара интерпретаций падения сектора с пиковых уровней июня по сегодняшний день. Иллюстрации помогают ответить на вопрос, пришло ли время покупать ОФЗ. Настолько четкая, амплитудная и однонаправленная тенденция, как правило, завершается после глубокого разочарования или апатии участников рынка. Другими словами, ОФЗ, прежде чем оттолкнуться от дна, должны покинуть список распространенных инвестиционных предпочтений. Так ли это уже сейчас? Думаю, еще не так.
|
|
Несмотря на то, что специфичные риски компаний в высокодоходных облигациях превалируют над общими для каждой отдельно взятой отрасли, иметь взгляд на потенциальный уровень риска на более высоком уровне полезно. В этом материале резюмированы основные параметры, которые могут повлиять на прибыльность отраслей, в которых работают основные эмитенты портфелей PRObonds — сельское хозяйство, лизинг, строительство и девелопмент, МФО, ИТ-инфраструктура и ритейл. В качестве потенциальных рисков оценены пять качественных параметров: макроэкономика (степень цикличности по отношению к текущим реалиям российской экономики), рыночный сентимент (взгляд экспертов и рынка на развитие отрасли), риски спроса и предложения, а также особо актуальный в этом году регуляторный риск. Делая выводы из общей картины исследования, для каждой из отраслей характерен свой набор риск-факторов. Совокупность риска интуитивно меньше в отраслях, где рынок развивался более органично еще в докризисный период и смог подтвердить свои ресурсы для восстановления в течение 2020 года — в ИТ-бизнесе и лизинге. В ряде отраслей один из пяти рассмотренных риск-факторов повышает неопределенность в отрасли в текущем году: речь в данном случае идет о регуляторном риске в сельском хозяйстве, а также факторе стабильности спроса в ритейле и МФО. Рассмотрение отраслевых рисков не означает автоматически, что работающие на рынки компании становится более предрасположенными к такого рода рискам. Наиболее актуальными рисками можно управлять, и, как мы видим, ряду эмитентов это удается делать. |
|
МФК Займер. Разбор эмитента 25 февраля, в прямом эфире, в 18:00, разберем бизнес будущего эмитента В выпуске мы поговорим про: 🧬Силиконовую тайгу 📊Финансовые показатели МФК Займер 🏦 Регуляторные риски сектора Вопросы в прямом эфире, даже самые острые, как всегда приветствуются Ждем всех на эфире! 👇🏻 |
|
Есть в ней объединяющие признаки. Первое что бросается в глаза – разница средней доходности и средней купонной ставки, которая превышает 4,5% (при расчете средней доходности не учитывались бумаги КарМани МФК-01-боб, где при нынешней цене доходность к ближайшей оферте резко отрицательная). Такая разница объясняется, полагаю, не инвестиционной востребованностью, а малой величиной сектора и его низкой ликвидностью. И также, это во-вторых, очень короткими сроками бумаг. Средняя дюрация едва превышает 300 дней, т.е. 10 месяцев. Пока можно говорить лишь о зарождении сектора облигаций МФО. Его скромная величина (2,9 млрд.р. в обращении) – тому очевидный пример. И это, теоретически, именно высокодоходные облигации. Сомнительно, что купонные ставки здесь уйдут ниже 12% при нынешней стоимости денег. В свою очередь регуляторные требования однозначно делают его доступным только для квалифицированных инвесторов. |
|
МФК Займер. Интервью с эмитентом - YouTube Содержательное интервью Романа Макарова, гендиректора МФК «Займер» Дмитрию Александрову. Про «Займер», запрет МФО и силиконовую тайгу. Тайминг эфира: 00:00 Приветствие. Что такое Займер? 01:22 Продуктовая структура 03:11 Экскурс в мир МФО 04:41 Регулирование отрасли 06:58 Запрет МФО? Реально? 09:15 Емкость рынка 11:16 Как портфель пережил 2020 год 14:41 Коллекшн 16:01 Пассивы 20:01 Почему облигации? 24:56 План развития на 2021. 27:02 Активы компании 29:54 Работа с кадрами, силиконовая тайга. Кадровая точка зрения 33:06 Риск-модель и менеджмент |
|
Доходности публичных портфелей PRObonds, рассчитанные за последние 365 дней, составляют 12,0% для портфеля #1 и 13,9% для портфеля #2. В портфелях за последние пару недель произошли облигационные замены. Добавились облигации Концерна Покровский, размещение которых прошло 18 февраля. Для этого полностью были выведены облигации СК «Легион» и «Талан-Финанс», в первом случае из-а приближения оферты, во втором – из-за очередной амортизации, которая снизит доходность (цена сейчас 103,5%, амортизация пройдет по 100%); ряд других облигационных позиций частично сократились.
4 марта в портфели ориентировочно на 5% от активов должны быть добавлены облигации МФК «Займер». Размещение «Займера» — по закрытой подписке для квалифицированных инвесторов. С этого момента портфели полноценно доступны только квалифицированным инвесторам. Спорить с логикой регулятора, что доступ к высокодоходному облигационному сегменту должен быть ограничен, смысла нет. Риски сегмента далеки от риска банковских депозитов или первого эшелона облигаций.
В паре слов о «Займере». При прогнозах на 2020 год выручки около 7,5 млрд.р., EBITDA 2,1 млрд.р. и чистой прибыли 1,6 млрд.р. (прогноз ООО МФО «Займер», годовая отчетность за 2020 год еще не опубликована) «Займер» является одной из наиболее крупных компаний, бумаги которых попадут в портфели PRObonds. К тому же это компания с наименьшим среди прочих долгом. Точнее, чистый долг (долг за минусом денег) «Займера» отрицательный. До сих пор по соотношению долга к EBITDA лидировал «Позитив Технолоджиз», который до размещения облигаций прошлым летом имел соотношение на уровне 0,66.
В портфелях не планируется снижения денежной позиции (сейчас 6% от активов), поэтому, под «Займер», будут уменьшены доли в ряде бумаг. В ПКБ доля снижается из-за низкой доходности (высокая цена и близкое погашение), в прочих именах – для приведения портфеля к большей диверсификации. Несмотря на таргет доходности портфелей на текущий год в 12%, сама высокая доходность сейчас не является приоритетной целью. Оба портфеля в 2018-20 годах показывали среднюю доходность выше 14% годовых (после вычета НДФЛ – около 12,5%), и ее возможное проседание в наступившем году допустимо. Приоритет для портфелей – минимизация дефолтных рисков. Поэтому доля крупных компаний и облигаций с более низкими ставками продолжит расти. Также не нулевыми остаются риски просадки цен облигаций. Для этого и удерживается денежная позиция, которую при необходимости можно будет использовать для хеджирования. |
|
Снова начну с золота. К концу февраля металл подходит в более-менее очевидном нисходящем тренде. Причем снижение происходит вразрез серебру, платине и палладию, которые показывают разной скорости повышение. Лидирует платина. Золото же, в моем понимании, установило долгосрочный максимум еще в августе прошлого года. И в перспективе недель или месяцев продолжит снижение. Ориентир 1 600 долл./унц. (сейчас почти 1 800) считаю актуальным.
Другой товар – нефть – не столь предсказуем. Думаю, после бурного роста предыдущих месяцев нефть перейдет к диапазонной динамике вблизи нынешних цен (60-67 долл./барр. Brent) Значимых падений пока бы не предполагал. На подъем к 70 долл./барр. тоже ставок не делаю.
Американские фондовые индексы продолжают осторожное движение вверх. И, по-моему, продолжат. Учитывая их низкую волатильность вероятность резких скачков вверх или вниз (скорее, вниз), существенна. Но сама тенденция продолжает оставаться повышательной. Американский рынок акций давно утратил фундаментально оправданную оценку. Но инерция движения вверх на избыточной денежной массе еще осталась, ее потенциал полностью не израсходован.
Предположительная стабильность нефти и глобальный фондовый оптимизм позволяют рассчитывать на устойчивость отечественного рынка акций. На данный момент все еще более вероятен его дальнейший рост. Рынок рублевых облигаций снижался на прошедшей неделе, продолжая череду потерь, которая длится в корпоративном секторе с начала этого года, а в ОФЗ – с июня прошлого. Наверно, основную часть снижения облигации прошли. Но не уверен, что разворот их котировок вверх произойдет уже на новой неделе.
Что до рубля, то сам он, видимо, останется неподалеку от значений последних дней, в районе 70-75 единиц за доллар. Источник графиков: profinance.ru |
.jpg)
