Как отметил недавно один из крупных инвестиционных домов, и я с ним полностью согласен, в конце января премия за риск в EURO была близка к нулю.
Это означает, что инвестиционное сообщество пришло к выводу, что «кризис в еврозоне закончился и никогда больше не возобновится».
Тогда курс EUROUSD составлял примерно 1,36-1.37. Сейчас курс EUROUSD=1,3018.
По моей субъективной оценке за месяц курс EURO набрал 50-60% от максимальной премии за риск (форсмажоры в расчет не берем).
Точно также премия за риск в GBP сейчас близка к максимально возможной.
Честно говоря, я очень смутно представляю, за что в британском фунте была назначена такая высокая премия за риск.
Я даже представить себе не могу, что может предпринять Банк Англии, чтобы превзойти нынешнюю супермягкую монетарную политику Федрезерва.
В связи с этим я полагаю, что курс GBPUSD чересчур низок для текущей ситуации и лишь является отражением движения «горячих денег».
Так какие же риски учитывает текущая премия за риск в британском фунте?
Риск понижения рейтинга
В позапрошлую пятницу в конце американской сессии пришло решение, которого так долго ждали: понижение рейтинга Великобритании агентством Moody’s.
Понижение рейтинга Великобритании был одним из наиболее сильных рисков для GBP.
Этот негатив был отыгран в пятницу-понедельник, а затем GBPUSD консолидировался всю неделю в узком диапазоне 1,508-1,522. Массированных продаж, как мы видим, в ответ на решение рейтингового агентства не последовало.
Поведение британского фунта показало, что понижение рейтинга Великобритании рейтинговыми агентствами уже заложено полностью в котировки.
Есть еще другие агентства, но я не думаю, что понижение ими рейтинга сильно отзовется на британском фунте.
Вывод: риск понижения рейтинга полностью отыгран.
Действия монетарных властей
На следующей неделе состоится заседание Банка Англии.
На предыдущем заседании участники единогласно проголосовали за сохранение ставки, и 6 против 3 за сохранение программы покупок активов на прежнем уровне. Среди меньшинства, голосовавшего за увеличение программы покупок, был и глава Англии Мервин Кинг.
В Великобритании хроническая тяга инфляции к росту, которая годами связывает руки BOE в проведении стимулирующих мер.
У этой тяги есть объективные причины, о которых я расскажу в другой статье.
После последнего доклада Банка Англии об инфляции и выступления Мервина Кинга у рынок сложилось ощущение, что Банк Англии стал относиться гораздо более толерантно к инфляции. Что, собственно, стало причиной для движения GBPUSD вниз на 500 или 600 пунктов.
Но, мое мнение, что у всякой толерантности есть свои пределы.
У меня большая доля уверенности, что на следующем заседании не будут приняты какие-то серьезные решения.
Во-первых, по причине того, что члены Банка Англии очень далеки от консенсуса к принятию решительных мер.
Во-вторых, в консервативной Англии едва ли возможны решительные действия за несколько месяцев до смены главы Англии.
Полагаю, что максимум, что можно ожидать, это увеличение программы покупок на 25 млрд. британских фунтов.
Поэтому с точки зрения предстоящего заседания Банка Англии ситуация благоприятна для британского фунта. Какой бы не была динамика британского фунта в понедельник-среду, ожидаю, что после заседания Банка Англии GBPUSD будет на уровне 1,52-1,525. Может быть и выше.
Более того, полагаю, что ничего существенного не будет предпринято вплоть до прихода Карни в июле.
Вывод: с точки зрения возможных действий BOE курс GBPUSD неадекватно низок.
Состояние экономики
Данные экономики плохие. Но действительно ли они способны оказывать такое влияние на курс GBP, как нам пытаются представить? Данные были намного лучше, когда в конце декабря GBPUSD рос и достиг 1,6338?
Состояние экономики не может быть причиной столь сильного падения британского фунта.
Заключение:
Текущая премия за риск в GBPUSD свидетельствует, что ситуация в Великобритании кардинально и хронически хуже ситуации в США, еврозоне и даже Японии.
Полагаю, что это не так, и в ближайшее время произойдет более справедливое перераспределение премии.
Ничто не свидетельствует в пользу того, что Банк Англии предпримет в ближайшие месяцы действия, которые оправдывали столь низкий курс GBP относительно доллара и евро.
Мое мнение, что текущие уровни по GBPUSD являются близкими к минимальным уровням в краткосрочном и среднесрочном плане, а в случае, если действия Банка Англии во второй половине года не оправдают надежд, минимумами на горизонте 1-2 лет.
