Модернизации мощностей компании претерпели изменения, следствием которых стало их снижение с 67 до 36 млрд рублей. Таким образом, произошло двойное сокращение инвестиционных программ и источников для их реализации. По заявлению руководства компании, это не значит, что из программы убрали какие-то объекты, была проведена оценка потребности регионов в тех или иных мощностях, а также были уточнены сроки их ввода. Также отметим, что финансирование инвестиционной программы на 56% обеспечено собственными средствами, остальную часть компания планирует привлечь с помощью займов. Сейчас долговая нагрузка компании находится на низком уровне (отношение чистого долга к собственному капиталу составляет 16%). По заявлению компании к концу 2017 г. объем заимствований предполагается увеличить почти в 2 раза (по нашим прогнозам, отношение чистого долга к собственному капиталу составит 28%). На текущий момент, это снижает риск внеплановых допэмиссий в компании, но стоит иметь ввиду, что в случае увеличения инвестпрограммы, такой вопрос может встать на повестку дня.
Между тем у компании есть и более насущные проблемы. МРСК Урала уже давно является основным фигурантом судебных процессов, связанных с договорами последней мили. Компании грозят серьезные убытки, поскольку выручка по договорам последней мили составляет значительную часть от ее доходов. Суды все чаще в подобных спорах встают на сторону потребителей электроэнергии. В настоящий момент властями принята концепция прекращения перекрестного субсидирования в отрасли, предполагающая прекращение действия договоров «последней мили» к 01.01.2014 г. В случае ухода потребителей с «последней мили» выпадающие доходы МРСК Урала могут составить около 8 млрд руб., что составляет около 13% выручки компании. Компенсация в виде повышения тарифов может вызвать опережающий рост цен на передачу электроэнергии МРСК Урала для населения по сравнению с показателем других сетевых компаний.
Минэнерго РФ сейчас рассматривает различные варианты решения проблемы. Один из них - это введение социальной нормы для населения, в пределах которой бытовой потребитель будет платить по льготной цене, а сверх социальной нормы - по экономически обоснованным тарифам. А другой - когда крупные потребители, уходящие с последней мили, будут частично компенсировать этот уход. Но пока конкретных решений нет.
Что касается популярной в сетевом секторе темы приватизации, то, по нашему мнению, вряд ли какой либо сторонний стратегический инвестор мог бы заинтересоваться покупкой компании с таким ворохом незавершенных судебных тяжб и шлейфом нерешенных проблем. Скорее всего, претендентов нужно искать среди крупных российских ФПГ, имеющих бизнес интересы в данном регионе.
Мы пересмотрели нашу модель по компании с учетом скорректированной инвестиционной программы и новых параметров RAB. По нашим прогнозам к 2017 г. чистая прибыль компании вырастет более чем в 2,5 раза относительно уровня 2012 года. Тем не менее, по нашему мнению, акции в целом оценены адекватно и в число наших приоритетов не входят. Мы считаем, что на фондовом рынке в настоящий момент существуют более интересные инвестиционные возможности.
Задать вопросы по теме можно тут
