Интер РАО ЕЭС (IRAO) Итоги 1 кв. 2021 г.

Российская генерация и трейдинг обеспечили существенный рост доходов

ПАО «Интер РАО ЕЭС» раскрыло финансовую отчетность по МСФО за 1 кв. 2021 года. Обратимся к анализу результатов в разрезе сегментов.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_...

Выручка сбытового сегмента составила 205,4 млрд руб. (+8,6%) за счёт увеличения сбытовых надбавок и роста объёмов поставок в условиях понижения среднемесячных температур. При этом затраты на приобретение и передачу электроэнергии росли более высокими темпами. В целом положительный эффект от увеличения полезного отпуска был нивелирован эффектом высокой базы – отсутствием влияния пандемии в I квартале 2020 года, а также структурой энергопотребления и необходимостью приобретения части электроэнергии на оптовом рынке по более высокой цене вследствие превышения потребления населением объемов электроэнергии по цене РД. Это привело к снижению показателя EBITDA, составившего 6 млрд руб. (-24,7%).

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_...

Доходы ключевого сегмента «Интер РАО – Электрогенерация» показали увеличение на 21,8%, составив 56,5 млрд руб. Выручка от реализации электроэнергии возросла на 32,9% до 24,3 млрд руб. на фоне увеличения объемов полезного отпуска и средних отпускных цен. Рост полезного отпуска на 22,4% произошел вследствие климатического фактора: снижение температур наружного воздуха привело к росту потребления электроэнергии и тепла, что, в свою очередь, обусловило рост цен на ОРЭМ.

Положительную динамику показала выручка от реализации мощности, прибавившая 14,2% и составившая 30,5 млрд руб. на фоне применения «дельты ДПМ» для Южноуральской ГРЭС-2, Пермской ГРЭС и Верхнетагильской ГРЭС.

Операционные расходы сегмента росли быстрее выручки, составив 30,1 млрд руб. (+24,5%). В итоге EBITDA ключевого сегмента показала рост на 18,2% до 27,6 млрд руб.

Также отметим, что доля в прибыли совместных предприятий представлена 75% пакетом в Нижневартовской ГРЭС, которая в отчетном периоде испытала снижение выработки, что при этом не помешало получить долю в ее прибыли в размере 1,12 млрд рублей (+5,1%).

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_...

*- в таблице приведены суммарные операционные показатели и выручка по РСБУ в разбивке по направлениям АО «ТГК-11» и АО «Томская генерация», входящие в сегмент «ТГК-11». Совокупная выручка двух акционерных обществ суммарно ниже выручки, которую Интер РАО приводит в своей отчетности для этого сегмента. На наш взгляд, это связано с тем, что доходы от реализации тепла «Омск РТС» и «ТомскРТС» (дочерних предприятий АО «ТГК-11» и АО «Томская генерация» соответственно) не учитываются в результатах материнских компаний.

Выручка сегмента ТГК-11 увеличилась на 17,9%, составив 13,7 млрд руб. Рост цен на электроэнергию на рынке «на сутки вперед» привел к увеличению доходов от продаж электроэнергии до 3 млрд руб. (+12,9%). Увеличение полезного отпуска электроэнергии составило при этом 6,8%. Рост объёмов реализации теплоэнергии в связи со снижением температуры наружного воздуха привел к увеличению доходов от теплоэнергии до 5,2 млрд руб. (+24%). Выручка от продаж мощности показала рост только на 1,7%, составив 1,9 млрд руб., на фоне вывода в модернизацию ТГ-7 Омской ТЭЦ-4.

Операционные затраты показали схожую с выручкой динамику и составили 8,8 млрд руб. (+17,8%). В итоге EBITDA сегмента увеличилась на 18% до 4,9 млрд руб.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_...

*- в таблице приведены операционные показатели и выручка в разбивке по направлениям ООО «Башкирская генерирующая компания» по данным РСБУ. Выручка этого общества ниже выручки, которую Интер РАО приводит в своей отчетности для этого сегмента. На наш взгляд, это связано с тем, что доходы от реализации тепла ООО «БашРТС» (дочерней компании ООО «Башкирская генерирующая компания») не учитываются в результате материнской компании.

Выручка башкирского сегмента увеличилась на 12,5%, составив 20,2 млрд руб. Доходы от реализации электроэнергии выросли на 5,7% до 6,7 млрд руб. на фоне увеличения цены на рынке «на сутки вперед», которое обусловлено опережающим ростом спроса над предложением в условиях низких температур наружного воздуха. Доходы от продаж мощности прибавили 3,6%, достигнув 2,7 млрд руб., что обусловлено преимущественно ростом цены по результатам КОМ. Существенный рост отпуска теплоэнергии привел к увеличению доходов по данному направлению на 16,5% до 5,3 млрд руб.

Рост выработки привел к увеличению затрат на топливо до 10 млрд руб. (+15,8%) и расходов на приобретение и передачу электроэнергии до 1,3 млрд руб. (+3,9%). При этом показатель EBITDA продемонстрировал увеличение на 9,2% до 5,6 млрд руб.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_...

Выручка в данном сегменте увеличилась почти в 3 раза и составила 29,5 млрд руб. на фоне значительного роста объемов и цен реализации электроэнергии на направлениях Финляндии и стран Балтии из-за благоприятной ценовой конъюнктурой на бирже Nord Pool, которая сложилась под воздействием снижения температур и ухудшения водного баланса. Дополнительный эффект оказал рост среднего курса евро относительно рубля в текущем квартале. Операционные расходы увеличились в 2,5 раза, в итоге EBITDA возросла в 3,6 раз, достигнув 6,8 млрд руб.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_...

Доходы грузинских активов увеличились на 26% до 3,6 млрд руб. на фоне существенного увеличения тарифов на электроэнергию и падения отпуска электроэнергии в сеть на 5,2%. Операционные расходы увеличились на 3,6% до 3,4 млрд руб., в итоге EBITDA составила 259 млн руб.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_...

Молдавские активы принесли выручку в размере 2,9 млрд руб. (+18,8%) на фоне роста среднего расчетного тарифа (+6,7%) и увеличения выработки электроэнергии (+11,3%). Увеличение операционных расходов на 21,2% до 2,2 млрд руб. привело к росту EBITDA только на 12,6% до 780 млн руб.

Отдельно отметим, что отрицательная EBITDA сегмента «Инжиниринг» составила 509 млн руб., а расходы корпоративного центра увеличились с 1,4 млрд руб. до 1,5 млрд руб.

Далее обратимся к анализу совокупных финансовых результатов компании.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_...

Как видно из таблицы, суммарная EBITDA по сегментам показала увеличение на 20,8% до 50 млрд руб. Финансовые доходы сократились на 72% до 3,4 млрд руб. на фоне существенных положительных курсовых разниц в 1 кв. 2021 г. Финансовые расходы увеличились на 69,8% до 2,9 млрд руб. на фоне увеличения расходов по арендным обязательствам, что связано с актуализацией оценок обязательств по аренде с учётом текущих макроэкономических и методологических параметров. Долговые обязательства компании на конец отчетного периода составили 2,9 млрд руб., а суммарный объем денежных средств и финансовых вложений – 348,5 млрд руб.

В итоге чистая прибыль снизилась на 1,2% до 34,2 млрд руб.

Отметим, что Интер РАО снова подтвердило, что в качестве основного приоритета для дальнейшего развития рассматривает M&A-сделки, которые позволят достичь ей заявленных целей: удвоение показателя EBITDA к 2025 г. и утроение – к 2030 г. В мае текущего года компанией были приобретены ИТ-компания «Сигма» за примерно 10 млрд руб. и 11 инжиниринговых компаний за 37 млрд руб.

По итогам внесения фактических данных мы несколько понизили прогноз финансовых результатов компании на фоне снижения финансовых доходов и роста финансовых расходов на всем периоде прогнозирования.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_...

В настоящий момент акции Интер РАО ЕЭС торгуются с P/BV 2021 около 0,6 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________