Акции и облигации: сколько можно заработать в 2009 году

Рубеж. За плечами ряд кризисных месяцев, изменивших финансовый мир, и наши представления о нем. Подводя некоторые итоги этого непростого периода, «Ф.» предлагает подумать, какие инструменты сегодня заслуживают наибольшего внимания российских частных инвесторов.

В начале весны на сырьевых и фондовых площадках проявились первые проблески стабилизации и даже роста, а вместе с ними и надежды, что пик проблем пройден. И если это действительно так, то именно сейчас, совсем недалеко от рыночного «дна», можно сделать вложения, сулящие немалую прибыль. Правда, есть одно «но» – поменявшиеся представления о рисках и справедливой стоимости финансовых активов. Вспомните: на гребне каждой волны падения котировок казалось, что звучит финальный аккорд распродажи и что все цены бросовые. Но чудеса продолжались, и индексы снова скатывались под горку. Другой пример: раньше покупатель корпоративных облигаций считался консерватором, который не гонится за сверхдоходами, а хочет обыграть инфляцию. Теперь почти все бумаги «третьего эшелона» сродни фишкам в казино. Доходности зашкаливают, а там уж как карта ляжет. Можно сделать состояние, если эмитент расплатится по обязательствам, и можно полностью растерять вложения. Добавим, что кризис, как лакмусовая бумага, высветил проблемы в индустрии коллективных инвестиций, казавшейся защищенной от так называемых нерыночных рисков. Не слишком заботясь об интересах клиентов, часть управляющих просто набивали портфели фондов бумагами, от которых нужно было избавиться родственным группам.

В общей безрадостной картине кризиса нашлись приятные исключения. Так, самые удачливые игроки могли заработать на взрывном росте «избранных» акций. У страха глаза велики, и даже выпуски самых надежных облигаций осенью торговались с солидным дисконтом к номиналу, который с тех пор намного сократился. Из этого также можно было извлечь доход. В конце года появился колоссальный спрос на евробонды российских корпораций, которые наряду со скромными купонными выплатами сулили защиту капитала от девальвации. Их котировки подросли. «Входной билет» в этот сектор, преж­де почти закрытый для частных инвесторов, заметно подешевел и теперь стоит несколько сотен тысяч рублей. Наконец, не подвело золото и другие драгоценные металлы. Выяснилось, что тот, кто полгода назад сделал ставку на «вечные ценности», принял весьма мудрое решение. Среди ПИФов приемлемые для кризиса результаты – у «среднего» фонда денежного рынка.

Акции: дешевле есть куда. «Сегодня российские акции являются самыми дешевыми среди всех emerging markets, при том что российская экономика демонстрирует одни из самых высоких темпов роста в мире. Вряд ли такая ситуация может сохраняться долго», – говорилось в стратегическом прогнозе Банка Москвы на октябрь. Она и не сохранилась: экономика пошла на спад. «Когда индекс РТС опускается ниже 1000 пунктов, найти недооцененные акции в любом секторе нетрудно. <...> Российские компании поразительно дешевы в расчете на единицу физических активов», – отмечали в «Тройке Диалог». И примерно в таком же ключе высказывались осенью аналитики других инвестбанков. Время показало, что акции нужно было продавать, потому что рынок еще находился на уровнях, к которым не вернулся до сих пор. Лишь отдельные бумаги сумели выстрелить. Например, обыкновенные акции «Сургутнефтегаза» (+55%). Антон Кончин из «Юникредит Атона» полагает, что рынок сфокусировал внимание на наличии у «Сургута» большой денежной позиции, которая в кризис приобретает особую значимость. Интерес подогревала и очередная волна подозрений в возможном тандеме с «Роснефтью». А вот феноменальные успехи котировок «Полюс Золота» и «Полиметалла» вовсе не связаны с корпоративными новостями. Аналитик «КИТ Финанса» Кирилл Чуйко напоминает, что у «Полюса» хорошего мало, наоборот, довольно большие сложности. Например, он вынужден отложить работу над своей главной жемчужиной – Наталкинским месторождением. Тем не менее оба добытчика драгоценных металлов дорожали вместе с золотом и серебром. Относительный успех акций ТГК-10 один из собеседников «Ф.» связывает со скупкой, которую, видимо, негласно ведет на рынке основной акционер – Fortum.

От прежних расчетов справедливой стоимости компаний аналитикам пришлось отказаться. Кризис всех приучил к большей осторожности. Альфа-банк вообще перестал публиковать целевые цены акций, ограничиваясь куда менее обременительными пометками «выше рынка» и «ниже рынка». В обзорах у «Метрополя» появились две колонки – текущие «таргеты» и докризисные. Другие эксперты просто провели ревизию прежних расчетов. «Ф.» предлагает ознакомиться с результатами работы семи брокерских домов. В списке фигурируют акции, по которым имеются ориентиры как минимум двух из них.

Годовую динамику индекса РТС теперь прогнозируют не все команды. Например, такие расчеты не проводят Банк Москвы, «Метрополь», UBS, «Уралсиб». Ведь точные цифры по индексам – это орудие, которое проще всего обратить против самих прогнозистов. А кризис подтвердил зыбкость подобных ориентиров. В «Тройке Диалог» подчеркивают, что ожидаемое значение индекса РТС не привязано к конкретной дате, это текущая оценка его справедливой «стоимости». «Атон» смоделировал три сценария, один из них базовый. «Инфина» просчитывает динамику внутри предстоящего периода. «Мы ожидаем продолжения восходящей тенденции вплоть до июля, когда индекс РТС может достичь годового максимума в 1150–1200 пунктов», – говорит начальник аналитического отдела Александр Иванищев. А второе полугодие, по его мнению, пройдет под знаком «медведей». Период с августа по ноябрь будет неблагоприятен для мировых финансовых рынков, российского в том числе, в результате индекс может откатиться к 750–800 пунктам.

Облигации: пан или проспал. К началу октября набралось несколько десятков заемщиков, задерживавших выплаты по обязательствам. Подскочившие риски долгового сектора были налицо, но и искушений тогда появилось немало. Российским держателям крупных пакетов – банкам и инвестком­паниям – как воздух нужна была испарившаяся денежная ликвидность. А нерезиденты продолжали выводить капитал. И те, и другие зачастую готовы были сбывать с большим дисконтом даже качествен­ные облигации. Доходности подскочили как по рублевым, так и по валютным выпускам. Вполне закономерным было желание на этом заработать.

Одной из самых эффективных стратегий оказались вложения в еврооблигации крупных российских корпораций. На графике индекса Euro-Cbonds IG четко видно, каким стремительным было падение в октябре и как быстро началось восстановление в этом секторе. Место уходящих иностранных игроков заняли российские банки. Им нельзя было сильно наращивать валютную позицию напрямую, чтобы сыграть на девальвации, но разрешалось держать на балансе российские евробонды. Брокеры рассказывали «Ф.», что в декабре–январе поступал невиданный вал заявок на приобретение таких бумаг.

Идею взяли на вооружение даже розничные фондовые посредники. Поскольку сделки с евробондами заключаются на внебиржевом рынке, а маркетмейкерами в основном являются западные банки, размер лота традиционно был высоким – от $100 тыс. В последние месяцы ряд компаний опустили планку до 500 тыс. рублей. Впрочем, девальвационные ожидания поутихли, и стратегия уже не выглядит столь беспроигрышной, как прежде. Кто не успел, тот опоздал.

Очень пестрая картина сложилась во внутреннем долговом секторе, где доходности ряда выпусков исчисляются сотнями процентов. Несколько лет назад инвестбанки с переподпиской размещали даже бумаги малоизвестных компаний, которые зачастую еще и оформляли займы не на себя, а на специально создаваемые дочки-пустышки. При этом все ругали косность российского законодательства, затруднявшего бесконечное наращивание долговой нагрузки и заставлявшего прибегать к описанной схеме с поручительством. В кризис ситуация изменилась до неузнаваемости. Самые рядовые прежде события – своевременные выплаты по купонам – превратились в информационные поводы. Ведь дефолты заемщиков третьего эшелона следуют один за другим. В лучшем случае держателям проблемных облигаций светит растягивание выплат на несколько лет, в худшем – потеря всех вложений. Как правило, она неизбежна при банкротстве эмитента.

Вполне вероятно, что часть компаний, чьи перспективы рынок оценивает очень скептически, все же выплывут и полностью рассчитаются по долгам. Рисковые бумаги, купленные за бесценок, могут принести очень хороший доход. Или же не принести ничего.

«В последнее время девальвационные ожидания сошли на нет, а стоимость фондирования понемногу приближается к уровню доходности качественных бумаг. Тем не менее риски дефолтов остаются высокими, и, с учетом смены характера заявлений официальных лиц, на поддержку правительства в случае чего лучше не рассчитывать», – справедливо замечают аналитики банка «Траст». Их рекомендация – соблюдать осторожность и ограничиться приобретением коротких облигаций эмитентов первого и качественного второго эшелонов, способных самостоятельно исполнять обязательства. Достойным выбором в «Трасте» считают выпуски Москва-46, Москва?59, РЖД?13, Русгидро-1. В таблице мы приводим также инвестиционные идеи аналитической команды «Тройки».

Самые аппетитные и самые опасные

Акция

Стоимость* на 30.03.09, $

Динамика за 6 месяцев, %

Целевая цена**, $

Среднее значение, $

Потенциал, %

Тройка Диалог

ВТБ

Капитал

Ренессанс Капитал

UBS

Уралсиб

Банк Москвы

Метрополь

Сибирьтелеком

(1000 акций)

11,97

-47,5

32,00

9,00

50,00

121,00

30,00

50,00

140,00

61,71

415,5

Транснефть, а. п.

262,77

-47,4

-

-

-

3010,00

-

580,16

310,00

1300,05

394,8

ТГК-1 (1000 акций)

0,10

-58,5

0,52

-

-

0,40

-

-

-

0,46

352,1

Волгателеком

0,67

-42,4

1,23

0,46

3,00

5,50

1,40

2,81

6,13

2,93

335,0

Открытые инвестиции

32,17

-81,3

-

-

109,00

160,00

-

-

-

134,50

318,1

ОГК-4

0,01

-58,8

0,04

0,05

0,08

0,04

0,06

0,06

-

0,06

299,5

Соллерс

4,30

-80,9

20,00

-

-

12,00

-

-

16,00

272,3

Разгуляй

0,83

-69,8

1,00

-

4,20

-

-

1,31

5,60

3,03

266,5

Северо-Западный телеком

0,19

-57,8

0,37

0,17

0,64

1,62

0,22

0,96

-

0,66

252,9

Дальсвязь

0,91

-25,9

1,25

0,61

2,81

5,10

1,80

4,08

6,54

3,17

248,5

Белон

0,15

-82,8

-

-

-

0,25

0,71

0,64

0,53

245,4

Аптечная сеть 36,6

2,70

-64,3

20,00

-

3,10

-

-

3,46

-

8,85

227,5

ОГК-1 (1000 акций)

8,08

-58,7

23,00

6,00

32,00

30,00

46,00

14,00

-

25,17

211,4

Верофарм

12,70

-56,1

-

-

53,20

29,00

-

36,02

36,00

38,56

203,6

Дикси

1,86

-70,3

3,80

7,10

6,10

5,00

3,00

8,51

4,90

5,49

194,3

ЮТК

0,02

-62,3

0,03

0,01

0,02

0,20

0,01

0,05

0,04

0,05

182,4

CTC Media (ADR)

4,48

-70,1

9,80

-

20,80

-

11,00

9,50

11,51

12,52

179,5

ПИК

1,28

-70,1

6,00

-

4,00

0,66

-

-

-

3,55

178,1

Распадская

0,95

-71,3

1,70

-

2,60

2,00

1,29

5,47

-

2,61

176,2

Центртелеком

0,12

-51,4

0,19

0,12

-

0,85

0,13

0,27

-

0,31

170,8

НМТП

0,06

-23,8

0,15

-

0,16

-

-

0,16

-

0,16

164,2

Уралсвязьинформ

(1000 акций)

9,88

-30,4

19,00

7,00

10,00

65,00

20,00

20,00

40,00

25,86

161,8

Газпром

3,72

-37,3

8,50

10,30

10,00

17,68

-

6,70

5,20

9,73

161,7

Evraz Group (GDR)

7,65

-79,8

7,54

9,75

32,00

24,00

24,10

21,86

-

19,88

159,8

ММК

0,24

-45,4

0,42

0,37

0,77

-

0,89

0,52

-

0,59

147,0

АФК «Система»

5,81

-55,4

7,25

-

11,00

-

11,00

11,57

27,68

13,70

135,8

Мосэнерго

0,03

-40,9

0,05

-

-

0,07

-

-

-

0,06

133,5

Сильвинит

376,35

-24,7

777,00

454,70

1067,00

-

1000,00

958,00

-

851,34

126,2

Новатэк

2,28

-32,6

5,22

5,85

4,90

7,70

-

3,31

3,70

5,11

124,5

Акрон

15,26

-45,2

25,06

19,90

68,00

-

-

24,80

21,20

31,79

108,3

МГТС

11,06

-58,4

39,62

13,30

20,10

-

16,00

-

-

22,26

101,3

Мечел

4,19

-77,7

4,10

5,52

13,00

10,00

4,00

13,15

-

8,30

98,0

Комстар-ОТС (GDR)

3,44

-31,2

3,60

3,30

7,00

10,50

8,80

5,50

8,84

6,79

97,4

Уралкалий

2,27

-49,0

4,47

2,90

6,72

3,25

4,86

6,15

2,86

4,46

96,1

Вымпелком (ADR)

6,46

-68,2

12,00

13,00

13,00

10,00

11,00

13,00

14,90

12,41

92,2

Северсталь

3,56

-56,3

4,55

2,99

7,00

7,50

9,00

8,68

-

6,62

86,0

ТМК (GDR)

4,40

-82,3

5,60

-

11,00

9,00

7,00

-

-

8,15

85,2

Русгидро

0,02

-13,6

0,04

0,03

-

0,04

0,04

-

-

0,04

74,0

НЛМК

1,22

-20,0

1,40

1,92

1,80

2,40

2,83

2,33

-

2,11

73,1

X5 Retail Group (GDR)

9,60

-54,6

11,40

-

11,80

12,00

15,00

37,21

11,30

16,45

71,4

МОЭСК

0,02

-65,8

0,05

-

0,03

-

-

-

-

0,04

67,1

ФСК ЕЭС (1000 акций)

4,37

-0,7

8,50

9,00

-

-

4,00

-

-

7,17

64,0

МТС (ADR)

29,63

-47,1

40,00

43,00

42,00

40,00

45,00

51,80

77,57

48,48

63,6

Аэрофлот

1,09

-42,3

2,02

-

-

-

-

2,20

1,10

1,77

62,3

Лукойл

38,16

-15,0

51,00

119,00

63,00

44,00

39,00

58,24

48,00

60,32

58,1

Магнит

22,66

-13,0

24,00

29,00

39,50

37,00

30,00

46,68

27,80

33,43

47,5

ТНК-BP Холдинг

0,84

-45,8

1,18

1,30

2,40

1,20

1,10

0,76

0,60

1,22

45,2

Вимм-Билль-Данн (ADR)

31,12

-56,2

46,00

-

39,00

33,00

40,00

38,87

60,00

42,81

37,6

Сургутнефтегаз

0,64

+54,9

0,64

0,90

1,88

0,80

0,44

0,82

0,49

0,85

32,5

Роснефть

4,31

-13,5

6,75

8,40

6,00

5,20

2,60

5,97

3,60

5,50

27,7

Татнефть

2,41

-9,0

3,30

-

5,40

2,60

2,70

2,61

1,60

3,04

26,0

Газпром нефть

2,42

-18,6

4,07

2,30

2,60

2,50

3,40

3,76

2,25

2,98

23,2

Сбербанк

0,60

-49,7

1,00

0,73

0,82

0,53

0,55

-

0,77

0,73

22,5

Норильский никель

62,46

-37,4

85,48

-

60,00

49,00

53,00

105,80

-

70,66

13,1

ВТБ (1000 акций)

0,82

-41,5

1,21

-

1,38

0,46

0,58

-

0,82

0,89

8,8

Седьмой континент

6,34

-68,3

5,20

3,90

5,90

5,30

5,00

15,76

5,40

6,64

4,6

Полиметалл

6,76

+88,1

7,48

-

8,00

5,40

-

4,18

-

6,27

-7,4

Фармстандарт

21,10

-39,0

-

-

18,70

12,00

-

-

-

15,35

-27,3

Полюс Золото

46,24

+128,9

49,03

-

18,00

21,20

50,00

29,30

-

33,51

-27,5

Система-Галс

11,25

-50,0

10,00

-

3,60

9,00

-

-

-

7,53

-33,1

Ростелеком

8,91

+57,6

-

1,00

1,19

1,60

-

-

2,28

1,52

-88,0

* Рублевые котировки акций переведены в доллары по курсу ЦБ РФ на 30.03.09. ** В ряде случаев учитывалась целевая цена для депозитарных расписок в пересчете на одну локальную акцию.

Кто не расплатился в феврале–апреле

Облигация

Котировки на покупку 31.03.09, % от номинала

Неисполненное обязательство

Объем, млн руб.

Дата фактического дефолта

Дополнительная информация

Инком-лада-3

0,31

Выплата по купону

54,8

20.03.2009

Участниками ООО «Инком-Лада» принято решение о его ликвидации. Оферта по третьему выпуску облигаций на 2 млрд рублей планировалась в июне

Инком-лада-2

0,27

Оферта

1400,0

13.02.2009

Электроника-2

–

Выплата по купону

16,2

18.03.2009

В декабре у эмитента отозвана банковская лицензия, а в начале марта он признан банкротом

МОИА-2

–

Выплата по купону

95,6

14.03.2009

Держатели этого и других выпусков облигаций МОИА подали в арбитражный суд Москвы заявления о взыскании накопившегося долга

Альянс «Русский текстиль»-2

2,50

Погашение выпуска

400,0

04.04.2009

По решению собрания акционеров с января эмитент находится в стадии ликвидации

ГТ-ТЭЦ Энерго - 4

16,02

Выплата по купону

106,8

11.03.2009

Поручитель по выпуску – «Энергомашкорпорация». Компания связывает срыв с тем, что налоговики не перечислили ей НДС за март и июнь 2006 года на сопоставимую сумму

Искрасофт-2

9,79

Оферта

202,4

02.04.2009

Эмитент предлагал погасить 5% долга в марте,

а остальные выплаты растянуть до августа 2012 года

АПК ОГО -2

–

Погашение выпуска

840,0

27.03.2009

Поручитель – торговый дом «ОГО-продукты». Эмитент предложил конвертировать 35% выпуска в облигации третьего займа и отсрочить полное погашение оставшейся суммы на полтора года

Митлэнд Фуд Групп-1

1,00

Оферта

н. д.

22.03.2009

Компания предложила отсрочить выплату по оферте на год с сохранением ставки квартальных купонов в 13,5% годовых

Банана-мама-2

0,53

Оферта

1500,0

22.03.2009

В отношении поручителя – ТД «Триал» – в ноябре инициирована процедура банкротства. Имущество торговой сети перешло кредитору - Альфа-банку

Парнас-М-2

–

Выплата по купону

26,9

26.02.2009

Проходит банкротство компании, общая сумма долга составляет 4,2 млрд рублей

ГАЗ-финанс-1

38,50

Оферта

4845,3

14.03.2009

Держатели облигаций начали подавать судебные иски в отношении эмитента. В конце марта группе ГАЗ обещаны госгарантии на 4 млрд рублей для реструктуризации долгов

Комплекс-финанс-1

3,01

Оферта

1000,0

14.03.2009

Эмитент обещал начать переговоры с инвесторами о реструктуризации задолженности

ДВТГ-финанс-1

30,01

Оферта

190,7

13.03.2009

Также задержаны купонные платежи по второму выпуску. Компания наняла Виктора Геращенко для консультаций по реструктуризации долга, а Номос-банк подал на нее в суд

Авиакомпания Сибирь-1

48,11

Оферта

2197,6

05.03.2009

Владельцы бумаг на 1,33 млрд рублей согласились на реструктуризацию, по которой 20% долга погашается единовременно, остальное частями в течение полутора лет

Держава-финанс-1

1,71

Оферта и выплата по купону

123,9

01.03.2009

Арбитражный суд Нижегородской области наложил арест на денежные средства компании в качестве обеспечительной меры по иску УК «Арсагера»

Радионет-2

55,00

Выплата по купону

82,3

01.04.2009

В сообщении компании говорится о «недостаточности средств ввиду сложной ситуации на финансовом рынке»

РБК ИС - 4

4,10

Выплата по купону

183,2

31.03.2009

«Ренессанс Капитал» при поддержке «Онэксима» предложил план реструктуризации долгов

Сатурн-2

99,00

Выплата по купону

124,7

28.03.2009

«Сатурн» обещал расплатиться в семидневный период технического дефолта, но не смог. На конец года общий долг составлял 25 млрд рублей при выручке в 9 млрд

Еврокоммерц-5

6,81

Выплата по купону

398,9

24.03.2009

Осенью компания перешла новым владельцам, которые рассматривают варианты ее реструктуризации либо ликвидации

Источники: «Ф.», Cbonds

Аналитики советуют присмотреться

Бумага

Погашение или оферта

Доходность на 31.03.09, %

Комментарий

«Тройки Диалог»

Рублевые облигации

Москва-45

27.06.2012

17,2

Лучший региональный заемщик. При этом бумаги котируются с заметным дисконтом к корпоративным облигациям первого эшелона

Московская

область-6

19.04.2011

21,9

Минфин начал выделять области бюджетные кредиты, что поможет с погашением долгов. Это может хорошо сказаться на всей кривой доходности облигаций региона

Транскредитбанк-3

07.01.2010

16,5

Основной банк РЖД. Наиболее привлекательная доходность среди банковских квазисуверенных бумаг

Русгидро-1

29.06.2011

17,1

Квазисуверенный эмитент, способный решать проблемы рефинансирования благодаря хорошим отношениям с госбанками

Красная стрела-12 (рублевые евробонды)

31.03.2012

34,2

Бумаги несут вмененный риск РЖД

УРСА-10 (рублевые евробонды)

26.02.2010

30,3

Текущие котировки не полностью отражают положительный эффект для кредитного профиля банка, к которому приведет его объединение с МДМ-банком

Еврооблигации

Выпмпелком-13

30.04.2013

18,1

Компания способна генерировать большие денежные потоки, а ее выплаты по внешнему долгу в 2009 году полностью захеджированы

Северсталь-13

29.07.2013

21,9

Эти еврооблигации должны вскоре войти в ломбардный список ЦБ, что может увеличить спрос на них со стороны российских операторов

Алроса-14

17.11.2014

17,1

Самые дешевые квазисуверенные валютные еврооблигации. Компания выигрывает от ослабления рубля

Альфа-банк-13

24.06.2011

20,4

Банк исторически пользуется помощью влиятельных акционеров, имеет доступ к каналам господдержки финансового сектора. Первым из частных банков получил субординированный кредит ВЭБ

Источник: Олег Мальцев, Финанс