УК "Первая" : Обзор ситуации на долговом и валютном рынках

Российский рынок облигаций

На российском долговом рынке динамика была смешанная: доходности краткосрочных и среднесрочных ОФЗ изменились в пределах 4 б.п., долгосрочных – прибавили 6-12 б.п. Доходности коротких ОФЗ в целом были стабильны на фоне данных по инфляции, которая остается пониженной, в то время как доходности долгосрочных ОФЗ подрастают на фоне аукционов ОФЗ, на которых ведомство совокупно разместило 140,2 млрд руб. и предоставило премию по доходности к рыночным значениям. Так, Минфин разместил 10-летний ОФЗ-ПД 26241 в объеме 53,8 млрд руб., предоставив премию по доходности ~8 б.п. и 18-летний ОФЗ-ПД 26238 в объеме 70,5 млрд руб., предоставив премию на уровне ~15 б.п. Помимо этого, ведомство разместило инфляционный линкер ОФЗ-ИН 52004 в объеме 15,9 млрд руб. В результате за неделю индекс рублевых гособлигаций МосБиржи практически не изменился (+0,03%), а индекс корпоративных облигаций МосБиржи прибавил 0,1%.

Ключевым событием недели на локальном рынке станет заседание ЦБ РФ 10 февраля, на котором регулятор, вероятно, оставит ставку неизменной на уровне 7,5%. Несмотря на наличие проинфляционных рисков в 2023 г., текущая инфляция по широкой группе товаров остается пониженной, а инфляционные ожидания населения в январе снизились. Учитывая сохранение высокой нормы к сбережению у населения и слабый потребительский спрос, у ЦБ нет необходимости в повышении ключевой ставки на ближайшем заседании. В то же время, мы не исключаем того, что регулятор может скорректировать вверх среднесрочный прогноз по ключевой ставке на фоне госрасходов в декабре 2022 г. и январе 2023 г., которые оказались более высокими, чем ожидалось. Помимо заседания ЦБ в фокусе инвесторов по-прежнему будут аукционы Минфина по размещению ОФЗ, а именно какие премии к рыночным доходностям будет предоставлять ведомство. Мы ожидаем, что текущие премии и объемы размещения сохранятся, что будет препятствовать заметному снижению доходностей долгосрочных ОФЗ.

На наш взгляд, на текущий момент целесообразно придерживаться нейтрального позиционирования на рынке ОФЗ, формируя портфель из защитных инструментов (короткие ОФЗ-ПД, ОФЗ-ИН, ОФЗ-ПК) и ОФЗ-ПД срочностью 5-7 лет. Данный участок кривой будет испытывать меньше давления со стороны Минфина, которые предпочитает размещать бумаги со срочностью 8-10 лет и выше, имеет повышенную премию за срочность и закладывает повышение ключевой ставки. Кроме того, вероятно, их доходности будут снижаться за счет «скатывания» вниз по кривой. Помимо этого, мы видим инвестиционный потенциал в облигациях отдельных эмитентов 2-го эшелона, где сохраняются повышенные доходности при уверенном кредитном качестве. Мы ориентируемся преимущественно на выпуски срочностью до 3-х лет.

Глобальный рынок облигаций

На прошлой неделе на мировых рынках облигаций наблюдалась слабо негативная динамика: доходности 2-летних гособлигаций США (UST) выросли на 9 б.п. до 4,30%, 10-летних – на 1 б.п. до 3,53%. В первой половине недели доходности UST снижались на фоне итогов заседания ФРС, на котором регулятор ожидаемо повысил ставку на 25 б.п. до 4,50-4,75%, но смягчил свою риторику. Так, хотя Дж. Пауэлл отметил, что регулятору нужны дополнительные доказательства устойчивого замедления инфляции, и что ужесточение ДКП продолжится, но пик ставки, обозначенный в декабрьском прогнозе, может оказаться ниже, а рост цен и инфляционные риски – несколько ослабли. Такая риторика регулятора указывала на вероятную близость ФРС к окончанию цикла подъема ставка. Однако, во-второй половине недели доходности UST перешли к росту на фоне данных по рынку труда, которые оказались сильными и свидетельствуют о сохранении напряженности на рынке труда. Так, безработица в США в январе снизилась до многолетнего минимума (3,4% по сравнению с 3,5% в декабре и ожиданиями на уровне 3,6%), а число занятых (вне с/х сектора) выросло до 517 тыс. с 260 тыс. (при прогнозе 185 тыс.). Помимо этого, на прошлой неделе провел свое заседание ЕЦБ, на котором центробанк ожидаемо повысил учетные ставки на 50 б.п. и указал на целесообразность их повышения еще на 50 б.п. в марте. Также вышли данные по инфляции в еврозоне, которая в январе замедлилась до 8,5% г/г c 9,2% г/г.

После выхода данных по рынку труда в США рынок стал закладывать более высокий пик ставки ФРС в этом году – 5,00-5,25% (вместо 4,75-5,00%), но по-прежнему ожидает начало снижения ставки уже в 2023 г.. Учитывая риторику ФРС и сильные данные по экономике США, регулятор может дольше, чем предполагает рынок, удерживать учетную ставку на повышенном уровне. На текущей неделе выйдет статистика по потребительской инфляции в Китае в январе, данные по инфляционным ожиданиям от Мичиганского университета и отчет об исполнении федерального бюджета США в январе.

Комментарий по рублю

На прошлой неделе рубль ослаб к доллару на 1,6%, закрыв неделю на уровне 70,6. На прошлой неделе Минфин объявил, что продажи валюты для компенсации недополученных нефтегазовых доходов в период с 7 февраля по 6 марта составят в эквиваленте 160 млрд руб. или 8,9 млрд руб. в день, что почти втрое выше, чем за предыдущий период (3,2 млрд руб. в день). Мы ожидаем, что в краткосрочной перспективе это может оказать поддержку рублю, который будет оставаться стабильным и находиться в диапазоне 69,0-72,0 за доллар США.

Другая аналитика