УК "Первая" : Обзор долгового и валютного рынков

Российский рынок облигаций

На прошлой неделе индекс рублевых гособлигаций Мосбиржи вырос на 0,2%, а индекс корпоративных облигаций МосБиржи – 0,4%. Ключевым событием на российском долговом рынке стало заседание ЦБ РФ по ключевой ставке, на котором регулятор ожидаемо понизил ключевую ставку на 50 б.п. до 7,5%. На этом фоне доходности коротких ОФЗ снизились на 15-25 б.п. Вместе с этим риторика ЦБ стала нейтральной и сигнализировала о том, что текущий цикл снижения ставок близок к завершению. Это вызвало рост доходностей средних и длинных ОФЗ на 10-20 б.п. Также отметим, что на прошлой неделе Минфин разместил 9-летний выпуск ОФЗ-26239 на сумму 10 млрд руб. под 8,94% при объеме спроса почти 25 млрд руб.

На текущей неделе локальный рынок продолжит анализировать итоги прошедшего заседания. Регулятор исключил из пресс-релиза сигнал о дальнейшем снижении ставки, а на пресс-конференции Эльвира Набиуллина сообщила, что текущий цикл снижения ставок близок к завершению. ЦБ РФ выразил обеспокоенность ростом инфляционных ожиданий и указал на сохранение проинфляционных рисков. Регулятор оценил текущую монетарную политику как нейтральную (в июле ДКП оценивалась регулятором как жесткая) и сообщил о целесообразности оставаться в зоне нейтральной политики в условиях структурной трансформации и повышенных инфляционных рисков. Такая риторика говорит в пользу того, что регулятор может воздержаться от снижения ставки на ближайших заседаниях. Это означает, что в ближайшее время потенциал снижения доходностей по ОФЗ будет ограничен. С другой стороны, снижение ключевой ставки положительно отразится на корпоративных эмитентах, поскольку оно поддержит экономическую активность и потребительский спрос, а также расширит возможности по рефинансированию текущих обязательств компаний. Исходя из этого, на наш взгляд, сохраняется инвестиционная привлекательность в отдельных эмитентах второго эшелона.

Еще одним важным драйвером для рынка ОФЗ может стать публикация проекта федерального бюджета на 2023-2025 гг. К примеру, высокий бюджетный дефицит потребует более жесткой ДКП для сдерживания инфляции и может увеличить потребности в размещении ОФЗ, что будет негативно для рынка. В свою очередь, сокращение дефицита бюджета может оказать положительное влияние на доходности ОФЗ.

Глобальный рынок облигаций

На прошлой неделе на мировых рынках облигаций динамика была преимущественно негативной, рост доходностей по гособлигациям США продолжился: 2-летние выпуски выросли на 30 б.п., до 3,86%, 10-летние – на 13 б.п., до 3,45%. Такая динамка базовых ставок происходила из-за вышедших данных по инфляции, которые оказались хуже, чем ожидал рынок. Так, ИПЦ замедлился до 8,3% г/г в августе с 8,5% г/г в июле, в то время как консенсус предполагал замедление до 8,1%. Более того, базовый ИПЦ (очищен от цен на продукты питания и энергоносители) ускорился до 6,3% г/г c 5,9% (рынок закладывал рост показателя до 6,1%). Вышедшие данные инфляции свидетельствуют об некотором усилении инфляционного давления и могут потребовать еще более жесткой монетарной политики.

Ключевым событием текущей недели станет заседание ФРС по монетарной политике. После выхода слабых данных по инфляции рынок пересмотрел вверх ожидания по дальнейшему повышению ставки. Так, на ближайшем заседании рынок ожидает повышения ставки на 75 б.п. до 3,0-3,25%, при этом не исключается и повышение на 100 б.п. При этом, в 2023 г. рынок закладывает повышение ставки ФРС до уровня 4,25-4,50%. Помимо решения по ставке, на текущем заседании ФРС опубликует обновленные макропрогнозы, включая график «Dot plot», отражающий ожидания членов совета директоров ФРС по траектории ставки. Помимо решения по ставке на рынки могут повлиять выходящие данные по индексам PMI в США, еврозоне и Германии за сентябрь.

Комментарий по рублю

На прошлой неделе рубль укрепился к доллару на 0,5% до уровня 60,3 за доллар США. Растущие цены на нефть и повышенное сальдо торгового баланса поддерживают котировки рубля. Рубль могут поддержать продажи валюты со стороны экспортеров в преддверии налоговых выплат (НДПИ будет выплачен 26 сентября). Мы ожидаем, что в краткосрочной перспективе курс рубля будет находиться в диапазоне 57,0-61,0 за доллар США.

Другая аналитика