Полная версия  
18+
0 0
1 503 посетителя
I

Блог пользователя ITI Capital

ITI Capital

1 – 3 из 31
I
ITI Capital 24.09.2020, 11:54

Яндекс, TCS Group: Слияние активов с цифровой ДНК

Яндекс ведет переговоры с TCS Group Holding о приобретении 100% Тинькофф банка. Яндекс готов отдать за банк $5,48 млрд, или ₽417 млрд, денежными средствами и/или своими акциями. Цена составит $27,64 за акцию банка, что на 8% выше цены закрытия на 21 сентября 2020 г. — $25,6/ГДР банка, а также на 10,4% выше средневзвешенной цены закрытия в размере $25,04/ГДР банка за месяц. Окончательные условия зависят от результатов due diligence, а также подлежат одобрению держателями акций Яндекса класса «А» и общим собранием акционеров IT-компании.

Потенциальные позитивные последствия для Яндекса, TCS Group, а также Mail.Ru Group и АФК Система. Сравнительно негативные — для Сбербанка

От слияния могут выиграть как акции Яндекса, так и TCS Group, с учетом перспектив усиления экосистемы Яндекса и экспансии банка. Даже при финансировании сделки акциями потенциальный эффект разводнения для Яндекса будет нивелирован возможностью развить масштабный банковский бизнес. Хотя новость может показаться негативной для Сбербанка, долгосрочные риски могут заставить банк активизировать операционное/инвестиционное сотрудничество с Mail.Ru Group. Таким образом, акции Mail.Ru также могут вырасти вследствие действия спекулятивных факторов. Стоит отметить, что ранее Сбербанк проявлял интерес к доле в Ozon. На 24 сентября Сбербанк наметил конференцию, на которой расскажет о взаимодействии с клиентами и своих стратегических инициативах.

Акционеры TCS, скорее всего, получат предложение о выкупе.

Уровень поддержки акций составляет $27,64/акция. Семейный траст Олега Тинькова — основной акционер ТКС Group (40,4%), менеджменту принадлежит 6,5%, остальные акции находятся в свободном обращении. Уровень поддержки TCS Group составляет $27,64/акция. Яндекс ранее рассматривал возможность IPO Яндекс.Такси. Это может косвенно указывать на то, что компания заинтересована в кристаллизации стоимости своих активов путем вывода их на биржу. Таким образом, Яндекс также может устроить ситуация, при которой не все акционеры TCS Group согласятся с предложением о выкупе.

У Яндекса может появится еще один крупный акционер

Денежная подушка Яндекса составляет ₽217 млрд по состоянию на 2К20, что соответствует 52% суммы сделки. Мы предполагаем, что при базовом сценарии Яндекс оплатит покупку денежными средствами (50% ) и акциями (50%). В таком случае Яндексу придется произвести эмиссию 46 млн акций, что соответствует 12% капитала. Если стороны решат обойтись без наличных средств, Яндексу придется выпустить 93 млн акций, или 22% капитала. Обе акции торгуются с относительно высокими мультипликаторами, что повышает шансы на финансирование сделки за счёт собственного капитала. Яндекс при этом может использовать наличность для завершения выкупа доли Uber в Яндекс.Такси. Мы сомневаемся, что Яндекс, у которого нет долгов, столкнется с какими-либо проблемами при финансировании сделки.

Насколько стоимость приобретения обоснована? Стратегический шаг по созданию комплексной экосистемы в России

Целевая консенсус-цена Тинькофф банка, $28,7/акция, предполагает 4%-ный рост с уровня цены покупки. В абсолютном выражении она соответствует росту рыночной капитализации TCS на $127 млн. Если предположить, что Яндекс консолидирует 100% банка за наличные средства, то сделка добавит менее 1% к рыночной капитализации Яндекса на 21 сентября. В то же время синергия от сделки может быть значительно выше в разрезе выручки.

У TCS Group около 10 млн клиентов, интернет-приложением банка ежедневно пользуются около 5 млн человек, а Яндекс фактически доминирует на российском интернет-рынке, в том числе за счет обработки 60% поисковых запросов в рунете. Если речь идет о революционных тенденциях цифровизации банковского сектора с точки зрения онлайн-коммуникации с клиентами и снижения стоимости банковских затрат благодаря развитию онлайн-сервисов, слияние может позволить создать еще один доминирующий банк в России в ближайшие 8-10 лет. В российском банковском секторе наблюдается консолидация, число банков сокращается. В этих условиях партнерство с Яндексом позволит TCS Group претендовать на значительную долю рынка. TCS Group исторически делала ставку на кредитование малого и среднего бизнеса, в данном сегменте у Яндекса сильные позиции с точки зрения возможностей контекстной рекламы. По нашему мнению, цифровая ДНК лежит в основе обоих активов, что будет способствовать сглаживанию процесса операционного объединения компаний.

Слияние может стать положительной структурной вехой в развитии Яндексом онлайн-торговли и экспансии IT-компании в новый для нее банковский сектор.

Операционные преимущества развития онлайн-торговли

Ввиду растущего интереса Яндекса к электронной коммерции его недавний приход в банковскую сферу выглядит логично с операционной точки зрения, как в плане выручки, так и в плане затрат, включая комиссию за банковские платежи. Примечательно, что несмотря на то, что Amazon напрямую не владеет банковскими активами, ретейлер активно сотрудничает с банками и инвестирует в высокотехнологичные компании. Так, Amazon вложился в платежную инфраструктуру, чтобы повысить экономическую эффективность платежей для себя и упростить их осуществление для клиентов.

Приобретение TCS Group может увеличить выручку Яндекса на 50% на основе pro-forma. Выручка TCS Group составила ₽109,7 млрд (+45% г/г), что соответствует 94% выручки Яндекса за 2019 г., сделка позволит Яндексу увеличить валовую прибыль в 2020 г. на 50%. EBITDA TCS Group в 2019 г. составил ₽71,7 млрд (+28% г/г) по сравнению с ₽51 млрд EBITDA Яндекса.

Источник: Яндекс, TCS, ITI Capital

0 0
Оставить комментарий
I
ITI Capital 13.08.2020, 15:05

Яндекс включили в MSCI Russia и MSCI EM! ₽5000/акция?

В среду, 12 августа, в 23:00 мск стало известно о включении Яндекса в индексы MSCI EM и MSCI Russia по итогам квартальной ребалансировки. Ранее мы оценивали вес Яндекса в MSCI Russia в 7,5–8%. Итоговый вес для MSCI Russia составит 8% и 0,3%% для MSCI EM.

Изменения в MSCI Russia и MSCI EM вступят в силу 31 августа, тогда же станет известен точный вес компании в обоих индексах.

Приток пассивных средств в MSCI Russia может составить до $400 млн, активных — $300 млн по сравнению со среднедневным оборотом в $120 млн на Nasdaq (YNDX US) и $35–40 млн — на Московской бирже (YNDX RX). Суммарный в шесть раз превысит обороты на Nasdaq и более чем в 10 раз — на Московской бирже.

Приток активных средств начался еще до объявления о включении компании в индексы MSCI.

Оценка аналитиков суммарного притока средств в акции Яндекса варьируется от $600 млн до $1 млрд. Сейчас акции Яндекса растут ввиду покупок активными инвесторами, наша техническая/тактическая цель до конца месяца — ₽5000/акция, наиболее активный рост ожидается от притока пассивных средств 31 августа — 1 сентября.

0 0
Оставить комментарий
I
ITI Capital 19.11.2019, 10:43

Худшее позади

Совет директоров Яндекса одобрил изменения в структуре корпоративного управления, призванные адаптировать компанию «к меняющейся нормативно-правовой среде в России». Кроме того, депутат Госдумы Антон Горелкин отозвал законопроект «О значимых интернет-ресурсах», в соответствии с которым долю иностранных акционеров на участие в значимых интернет-ресурсах предлагалось ограничить 20%.

На наш взгляд, данные изменения подтверждают наличие конструктивного диалога компании с государством. Более того, в ходе конференц-звонка менеджмент Яндекса подтвердил, что все изменения являются результатом длительных переговоров с различными госструктурами и получили поддержку последних.

Таким образом, данные новости нивелируют риски значительных изменений в структуре акционеров компании и разрушения целостности ее бизнеса, что позитивно для стоимости Яндекса и его акций (+11% в понедельник, 18.11). Наша целевая цена Яндекса составляет 2850 руб./акция с горизонтом инвестиций до конца 2020 г. (+13% потенциал роста).

Наконец, Яндекс объявил о программе buy-back в объеме до $300 млн и сроком на 12 месяцев, что также должно поддержать его акции.

Основные изменения в структуре корпоративного управления включают создание Фонда общественных интересов, не имеющего экономических прав, но обладающего определенными правами управления компанией.

  • В данный фонд будет передана «золотая акция», принадлежащая Сбербанку, с расширением ее прав (блокировать накопление одним лицом или группой лиц более 10% акций компании против 25% сейчас)
  • Кроме того, фонд сможет выдвигать двух из 12 представителей в СД Яндекса. Предполагается, что ими станут проректор РАНХиГС, директор Высшей школы государственного управления Алексей Комиссаров и генеральный директор ВТБ Капитал Алексей Яковицкий. Два предложенных кандидата в СД и Аркадий Волож будут курировать принятие решений по вопросам, связанным с национальной безопасностью. А один из кандидатов получит право вето на кандидатуры четырех членов СД Яндекса
  • Фонд сможет согласовывать (1) передачу существенной интеллектуальной собственности, (2) изменения в регламенте компании по защите необезличенных больших данных российских пользователей и (3) возможные партнерства компании с правительствами других стран
  • В исключительных случаях, когда «совет директоров намеренно не выполняет решения фонда, затрудняет работу новой структуры или принимает решения, способные повлиять на национальную безопасность», фонд имеет право временно заменить руководителя российского Яндекса Елену Бунину.
  • Руководить фондом будет совет из 11 директоров, в который войдут представители пяти ведущих российских вузов (Высшая школа экономики, Московский физико-технический институт, Московский государственный университет, Санкт-Петербургский государственный университет и Санкт-Петербургский национальный исследовательский университет информационных технологий, механики и оптики), трех негосударственных институтов (Российский союз промышленников и предпринимателей (РСПП), Московская школа управления «Сколково» и Фонд развития Московской школы № 57), а также три представителя руководства Яндекса (Аркадий Волож, Тигран Худавердян и Елена Бунина)

Кроме того, генеральный директор и основатель компании Аркадий Волож намерен создать семейный траст, куда передаст принадлежащие ему 48,4% акций класса B (имеющие 10:1 голосов против акций класса А). Принадлежащие семейному трасту акции не будут автоматически конвертироваться в течение двух лет после смерти владельца. Наконец, 95% акций класса В, принадлежащих Аркадию Воложу, не могут быть проданы до 2022 г., что будет зафиксировано отдельным соглашением с их владельцем. Данные поправки — гарантии отсутствия резких изменений в структуре голосования компании в ближайшие годы. Компания в ходе конференц-звонка подчеркнула, что изменений в структуре менеджмента и акционеров не планируется.

Предложенные изменения должны быть одобрены общим собранием акционеров компании 20 декабря (необходимо 75% голосов при 50%+ явке), а также отдельно утверждены акционерами класса А. Дата отсечки для участия в собрании акционеров — 22 ноября 2019 г.

0 0
Оставить комментарий
1 – 3 из 31

Последние записи в блоге

Дебаты без сюрпризов
Белый дом и демократы приблизились к соглашению о помощи экономике
ЦБ России: стабильно без изменений
Одобрят или не одобрят?
Отсутствие стимулирующих мер
Рост китайской экономики набирает обороты
Инвесторы в замешательстве
Власти США не ждут пакета помощи экономике до выборов президента
Рынку безразлична хорошая отчётность?
IT-сектор как временная защита

Теги

Daily (279)
ITI Capital (326)
MSCI (2)
MSCI Russia (2)
S&P 500 (1)
Weekly (18)
Ежедневный обзор (279)
Еженедельный обзор (18)
Китай (1)
ключевая ставка (6)
Нефть (2)
облигации (4)
ОФЗ (3)
Рубль (2)
ставка (2)
США (2)
ТМК (1)
ФРС (2)
ЦБ России (7)
Яндекс (3)