Полная версия  
18+
0 0
1 503 посетителя
I

Блог пользователя ITI Capital

ITI Capital

1 – 2 из 21
I
ITI Capital 04.03.2020, 15:29

Решение ФРС: выстрел в воздух, как скоро доходность КО США опустится ниже 0%?

Выводы

Впервые с крупнейшего глобального кризиса в истории фондовых рынков (ипотечный кризис 2008 г.) ФРС пошла на беспрецедентные меры и снизила ставку на внеочередном заседании на 50 б.п., до 1,25% (верхняя граница диапазона). В дополнение к снижению базовой ставки по заимствованиям overnight ФРС объявила о снижении на 50 б.п. ставки по излишкам банковских резервов (IOER), которая используется в качестве защиты для ставки по федеральным фондам.

Мы считаем, что в отличие от ФРС, рынок недооценивает экономические риски, которые еще и близко не заложены в цену активов. Согласно нашему пессимистичному сценарию, волатильность сохранится в ближайшее время - до конца апреля доходность КО США 10 лет опустится ниже 0%, золото протестирует $1770/унция, и RUBUSD продолжит ослабевать до 70. Цикл снижения ставок ФРС вероятно закончится в сентябре снижением до 0,25% (рынок ждет снижение до 0,5% на конец года или еще на 75 б.п.). Возможно дополнительное снижение на заседании 17-18 марта, если волатильность усилится, что мы и прогнозируем. В начале второго квартала уже вовсю заработает механизм покупки КО США 5 лет и дольше. Даже в случае разработки вакцины против вируса, что случится не раньше сентября, накопленное влияние пандемии на экономику усилит давление на рынки. ЦБ России сохранит настрой на постепенное снижение ставки - не больше, чем на 25 б.п. за раз из-за глобальной волатильности. Мы сохраняем прогноз по снижению ключевой ставки до 5-5,25% к концу 2020 г.

Почему ФРС изменила курс и резко снизила ставку на внеочередном заседании?!

  • Фактически ФРС близка к перезагрузке цикла ставок, что пару месяцев назад казалась нонсенсом, так как рынок и официальные институты, в частности МВФ и ОЭСР, ожидали роста глобальной экономики в 2020 г., в особенности в развивающихся странах, в частности в Латинской Америке (ЛАТАМ) и Юго-Восточной Азии (ЮВА) – в Индии и прочих странах за исключением Китая
  • Следовательно, по многим странам все ждали разворота к росту или сохранения ставок, в том числе и в России (сохранение). Как только коронавирус стал стремительно распространяться в конце января, что в итоге вылилось в обвал рынков с 21 февраля, ситуация резко изменилась, так как капитализация всех рыночных активов сократилась на $6 трлн, по данным Банка международных расчетов (BIS). США и крупнейшие банки стран Большой семерки (G7) объединились как герои комиксов Marvel во имя спасения глобальной экономики. Первый залп на опережение из базуки ликвидности дал 3 марта глава ФРС, но масштаб проблем не определен и ситуация будет только ухудшаться
  • В целом, конечно, это беспрецедентная мера для беспрецедентной ситуации - число заболевших коронавирусом официально превзошло 93 тыс., смертей – превысило 3100 человек. Продолжается экспоненциальный рост зараженных в Италии, Южной Корее и Иране. В США за несколько дней количество инфицированных выросло до 108 человек, шестеро скончалось. Стоит ожидать стремительного распространения пандемии в Индии, Африке и в Латинской Америке
  • ОЭСР снизила прогноз роста мирового ВВП в 2020 г. с 2,9% до 2,4%, в основном за счет резкого замедления экономики в Китае и Индии. С 2018 г. отзвуки глобальной рецессии стали слышаться все более отчетливо
  • Мы находимся в начале цикла, и худшее у экономики еще впереди. На пресс-конференции глава ФРС Джером Пауэлл отметил, что невозможно определить, как долго будет развиваться ситуация с коронавирусом, но основная задача регулятора заключается в принятии мер для поддержки и сохранения роста экономики США, что уже происходит, и недопущении сбоев за счет всех доступных средств денежно-кредитной политики. ФРС будет внимательно следить за ключевой экономической статистикой для выработки дальнейшей стратегии

Влияние на рынок

  • ФРС приняла предсказуемое решение по снижению ставки с 1,75% до 1,25% (верхняя граница диапазона), но сделала это до планового заседания 17-18 марта. Решение было призвано удивить рынок и застать врасплох, но в итоге мы наблюдаем негативные последствия для рыночной переоценки. В первые минуты после объявления решения в 18:00 мск рынок США вышел в плюс, но через пару часов развернулся и вернулся в минус, закрывшись в итоге снижением на 3% (S&P 500). Золото подскочило в цене на $35 и сейчас торгуется в районе $1640/унция
  • Доллар ослаб на 0,4%. Доходность КО США 10 лет упала более чем на 20 б.п., до исторического минимума в 0,95%. Доходность КО США 30 лет снизилась до минимума в 1,58%

Почему решение ФРС это выстрел в воздух?

  • С июля 2007 г. по декабрь 2008 г. ФРС снизила ставки с 5,26% до 0%, что привело к значительному росту рынка в пять раз в течение безудержного 10-тилетнего цикла роста. Однако тогда ставки находились на максимумах с 2000 г., и после того как пузырь лопнул, требовалась новая ликвидность
  • Лечение производится привычными методами, только болезнь иного характера. До коронавируса основные проблемы мировой экономике создавал финансовый кризис, в частности азиатский, долговой, валютный и ипотечный и т.д. Сейчас нет сложностей с ликвидностью, и источник проблемы изначально геополитико-экономический, который уже потом превратится в финансовый, что усложняет эффективность принятия мер, так как кризис только в начале своего становления
  • Следовательно, мы находимся лишь в начале первой фазы экономического кризиса (без оценки последствий), за которой последует вторая фаза, что и станет финансовым кризисом (asset dislocation – распродажа активов для получения ликвидности), после чего придет понимание того, где находится дно, с которого начнется цикл восстановления. Конечно, мы сможем избежать этого сценария, если сейчас, на раннем этапе эпидемии, найдётся вакцина, и эпидемия полностью локализуется, но это пока маловероятно
  • Дешёвая ликвидность обеспечила компаниям дополнительные средства для производства и налаживания каналов поставок; потребитель, в свою очередь, получил новые и более дешёвые средства для формирования нового спроса
  • Потребитель не нуждался в дополнительных средствах (ввиду рекордно низкой безработицы и высокого роста доходов) ни до вспышки коронавируса, ни сейчас, а компании накопили на балансе рекордный объем наличных средств
  • Следовательно, сейчас проблема заключается не в недостаточном стимулировании спроса и предложения, а в обеспечении гарантий безопасности. Проще говоря, нельзя стимулировать спрос со стороны потребителей, если есть угроза их жизни, как и безопасности компаний. Таким образом, QE будет действенным лишь в случае локализации коронавируса
  • Поэтому, безусловно, нас ждёт ралли, но лишь после ликвидации эпидемии, а пока рынки продолжат снижаться. Монетарные власти как и в 2008 г. пытаются лечить рынки деньгами, а не лекарством. Это работает, если неисправен двигатель экономики, но в нашем случае проблема в водителе, который скован физически. Помимо QE, мы ждем снятия пошлин и снижения налогов, хотя впоследствии все стимулирующие меры будут отменены. Мы прогнозируем V-образное восстановление, но мы ещё не достигли дна, которое должно предшествовать стремительному росту

Как скоро доходность КО США опустится ниже 0%?

  • В рамках нашего базового сценария мы считаем, что ФРС продолжит снижать ключевую ставку до 0,25% в 2020 г. тем самым растягивая снижение показателя еще на четыре заседания. Также возможно снижение по 50 б.п. в июне и сентябре, но уже в рамках плановых заседаний, если ситуация не обострится
  • В то же время будут объявлены меры по количественному смягчению посредством покупок КО США от 10 лет и дольше и наращивания баланса ФРС, который особо не изменился и составляет $4,185 трлн, т.е. сократился лишь на $300 млрд из-за покупок коротких КО США
  • В итоге не позже конца апреля исходя из пессимистичного прогноза доходность КО США 10 лет как и в еврозоне впервые опустится ниже 0%, что безусловно негативно скажется на долларе, так как существенно ослабит привлекательность доллара как инструмента керри-трейд и увеличит привлекательность валют развивающихся стран с высокими ставками, таких как рубль, мексиканское песо, турецкая лира и т.д.
  • Мы считаем, что вакцина поступит на рынок не раньше сентября 2020 г., что, среди прочего, согласуется с прогнозами Белого дома. Активная фаза распространения коронавируса продлится до середины первого полугодия 2020 г. и, следовательно, последствия для экономики уже проявятся в статистике за март в апреле и в отчетности за первый квартал

Динамика ключевой ставки ФРС США и доходности казначейских облигаций США, %

Источник: Bloomberg, ITI Capital

Динамика ключевой ставки и индекса S&P 500

Источник: Bloomberg, ITI Capital

Снижение ставки стимулирует спрос на золото

Источник: Bloomberg, ITI Capital

0 0
Оставить комментарий
I
ITI Capital 12.12.2019, 18:12

Завершение цикла снижения ставки?

ФРС, как и ожидалось, сохранила ставку по итогам декабрьского заседания в диапазоне 1,5-1,75% годовых. Однако риторика регулятора оказалась несколько жестче, чем прогнозировал рынок. Решение по сохранению параметров денежно-кредитной политики было принято единогласно всеми голосующими членами комитета по открытым рынкам. Прогнозы членов Федрезерва на следующий год также не предполагают снижения ставки (более того, четыре из 17 управляющих высказались за возможность ее повышения).

Рынки отреагировали на решение позитивно. Оно указывает на устойчивый рост экономики и означает стабильную стоимость банковского фондирования. При дальнейшей корректировке денежно-кредитной политики ФРС в первую очередь будет смотреть не на актуальную инфляцию, которая остается низкой, а на темпы роста экономики и потребления, а также на геополитические факторы.

Последствия для высокодоходных облигаций

Мы считаем, что приостановка цикла снижения ставки в американской валюте может оказать сдерживающее влияние на спрос на высокодоходные еврооблигации, который активно повышался в течение 2019 г. Премия высокодоходных еврооблигаций к КО США уже существенно уменьшилась, что ограничивает дальнейший рост стоимости бондов при текущей политике ФРС США.

В то же время высокая вероятность сохранения валютных ставок на горизонте ближайших 12 месяцев может вынудить эмитентов с рейтингом ниже инвестиционного пойти на предложение дополнительной премии к риску по сравнению с текущими уровнями.

Что покупать?

Мы рекомендуем обратить внимание на украинских эмитентов, таких как DTEK (-/-/B-), Metinvest (-/B/BB-), Kernel (-/B/BB-). Нам также нравятся бумаги иностранных финансовых институтов, например Unifin Financiera (-/BB/BB), Credito Real (-/BB+/BB+), Uzbek Industrial and Construction Bank (-/BB-/BB-).

0 0
Оставить комментарий
1 – 2 из 21

Последние записи в блоге

Дебаты без сюрпризов
Белый дом и демократы приблизились к соглашению о помощи экономике
ЦБ России: стабильно без изменений
Одобрят или не одобрят?
Отсутствие стимулирующих мер
Рост китайской экономики набирает обороты
Инвесторы в замешательстве
Власти США не ждут пакета помощи экономике до выборов президента
Рынку безразлична хорошая отчётность?
IT-сектор как временная защита

Теги

Daily (279)
ITI Capital (326)
MSCI (2)
MSCI Russia (2)
S&P 500 (1)
Weekly (18)
Ежедневный обзор (279)
Еженедельный обзор (18)
Китай (1)
ключевая ставка (6)
Нефть (2)
облигации (4)
ОФЗ (3)
Рубль (2)
ставка (2)
США (2)
ТМК (1)
ФРС (2)
ЦБ России (7)
Яндекс (3)