За последний год Аэрофлот - одна из самых неудачных историй среди "голубых фишек". Падение от исторических максимумов, достигнутых летом 2017 года составляет уже практически 50%. И это при умеренно выросшем рынке в целом. Худшую динамику за этот период показал только Магнит. Причем в последний месяц после дивидендной отсечки и разочаровывающего отчета за второй квартал падение ускорилось. Только за вчера акции упали на 3%.

Что же делать инвесторам? У тех, кто приобрел свои акции до 29 мая 2018 года, есть выход - участвовать в программе обратного выкупа. В июне этого года Аэрофлот объявил о выкупе акций у миноритариев, несогласных с с принятием решения о крупной сделке – операционной аренде 50 новых воздушных судов МС-21-300. Цена выкупа одной обыкновенной акции составит 147,22 руб. Право на предъявление акций к выкупу имеют акционеры, владевшие бумагами на 31.05.2018, т.е. с учетом режима торгов Т+2 бумаги должны быть на брокерском счете на 29.05.2018.

При этом общая сумма средств, направляемых эмитентом на выкуп акций, не может превышать 10% стоимости чистых активов эмитента. В случае, если общее количество акций, в отношении которых заявлены требования, превышает количество акций, которое может быть выкуплено эмитентом с учетом установленного выше ограничения, акции выкупаются у акционеров пропорционально заявленным требованиям. Стоимость чистых активов компании по данным МСФО на 31 марта 2018 г. составляет 58,4 млрд руб., соответственно максимальная сумма, которая может быть направлена на выкуп может быть порядка 5,84 млрд руб.

Доля государства составляет 54,7%, free float 45,3%. Если предположить, что все держатели акций, кроме государства, предъявят их к выкупу, то общая сумма требований составит около 74 млрд руб. Таким образом, минимальная доля фактически выкупленных бумаг от всех акций, предъявленных к выкупу, может составить примерно 8%. Очевидно, что все акции предъявить к выкупу не смогут, т.к. за прошедшие два с лишним месяца часть акций уже успела сменить владельцев. Но объем предложения все равно будет очень большим учитывая размер премии к текущей цене. Я для себя рассчитываю на выкуп примерно 25% акций.

Срок подачи заявлений на выкуп завершается 9 августа, но мой брокер к примеру прекращает прием заявлений 8 августа, поэтому всем желающим стоить поторопиться.

Июль в прошлый годы был достаточно удачным месяцем и для нашего фондового рынка и для моего портфеля. Несмотря на то, что на этот месяц приходятся основные дивидендные отсечки, обычно рынок показывает рост. Не стал исключение и этот год, по итогам июля индекс Московской биржи вырос на 1.1%, правда внутри месяца единой динамики не было, а весь рост буквально обусловлен последним днем (еще с утра 31 числа индекс прибывал в символическом минусе за месяц).

Мой портфель также вырос, даже сумев обогнать индекс на росте, что бывает редко в силу консервативности портфеля. Итоговый рост - 1,24% и закрытие месяца на историческом максимуме. Это уже седьмой подряд месяц роста портфеля в этом году - становится немного страшно, должна же наступить когда-то коррекция.

Из изменений с момента последнего обзора - были таки докуплены акции Магнита по 4000 рублей, писал об этой круглой точке в прошлом обзоре. Магнит сейчас одна из самых депрессивных акций на рынке, но текущие цены выглядят достаточно дешевыми с горизонтом инвестирования год и больше. Рассчитываю, что в конце этого - начале следующего года в отчетности Магнита появятся позитивные сигналы, связанные со сменой менеджмента и проведением преобразований.

Второй неудачник в моем портфеле - Аэрофлот, его отчетность на этой неделе сильно разочаровала. Но от этих акций есть шанс избавиться по высокой цене благодаря программе выкупа. Посвящу этой теме отдельный обзор на следующей неделе.

Данный блог я начал вести в тот момент, когда открыл осенью 2015 года Индивидуальный инвестиционный счет (ИИС). На этом счете я сразу же решил совершать только долгосрочные сделки, что позволило освещать их в формате блога. При этом ИИС на тот момент был еще совсем новой возможностью для инвестиций. Никто, даже брокеры, не знали, как именно будет осуществляться возврат налогов, какие потребуются документы и т. п.

Сейчас, по прошествии почти трех лет, можно с уверенностью сказать, что решение открыть ИИС было удачным. Никаких проблем с возвратом подоходного налога не возникло, уже три года подряд государство стабильно возвращает налог с суммы, инвестируемой на ИИС.

Вкратце, напомню, что же такое ИИС и чем данный тип счета отличается от обычного брокерского:

ИИС - это новый тип счетов с 2015 года, доступный для открытия практически у любого брокера. Основное его отличие в том, что по нему государство либо не удерживает подоходный налог со всей прибыли по счету, либо возвращает вам 13% из уплаченного ранее подоходного налога.

Существует и ряд ограничений по нему:

- максимальная сумма пополнения - 1 млн. рублей в год (но возврат налога возможен только с 400 тыс.);

- счет должен просуществовать минимум 3 года, если заберете раньше, то все налоги, которые вам были возвращены, будут вычтены брокером;

- можно открыть только один ИИС.

Преимущества ИИС перед обычным брокерским счетом очевидны, вы просто либо получается дополнительных доход в виде возврата налога, либо не уплачиваете налог на прибыль. При этом если вдруг вам все же придется забрать деньги с ИИС раньше 3 лет, то по доходности он просто превратится в обычный.

Рассмотрим подробнее, в чем преимущества ИИС перед стандартным банковским вкладом. Для сравнения возьмем максимальную ставку по депозитам в ТОП-10 банках, а на ИИС мы будем рассматривать инвестиции только в Облигации федерального займа (ОФЗ). Уровень риска для обоих типов инвестиций сопоставим и по сути равен страновому риску России, т.к. отсутствие финансовых потерь по данным инструментам гарантируется государством (для депозитов в сумме до 1.4 млн, но всегда можно открыть депозиты в разных банках). На ИИС выберем вариант с возвратом государством ранее уплаченного подоходного налога.

Плюсы ИИС:

1) Средняя максимальная ставка топ-10 российских банков по депозитам в рублях за вторую декаду июля составила 6,33%. Значение показателя за последний отчетный период Банк России опубликовал в последний четверг, 26 июля. Средняя доходность по ОФЗ на текущий момент колеблется в районе 7-7.5%, т.е. немного выше.

2) На ИИС помимо доходности от облигаций мы получаем возврат налога - это еще 13% годовых. Т.к. нам нужно продержать вложенную сумму три года, то для первого года мы делим доходность на три - получаем 4,33% годовых, для второго на два - получаем 6,5% годовых, для третьего дополнительная доходность 13%. Средняя дополнительная доходность 7,94%. Суммируем ее с доходностью от ОФЗ и получаем общую доходность в районе 15% годовых (почти в 2.5 раза выше банковского депозита при одинаковом уровне риска!).

3) Если смотреть условия по вкладам, то максимальные ставки можно получить при условии открытия вклада на срок минимум год. При досрочном расторжении как правило теряется бОльшая сумма дохода, если не вся. Это ухудшает ликвидность вложений. При покупке ОФЗ, в случае, если неожиданно понадобятся средства, продать облигации можно в любой момент без потери процентов. Да, при этом потеряется доходность от возврата налогов, но даже доходность по самим облигациям превышает банковский вклад.

Плюсы банковских депозитов:

1) Нет ограничений на сумму инвестиций. На ИИС можно завести в год только ограниченную сумму, а банковский вклад можно открыть практически на любую.

2) Проще и понятнее. Что такое банковский вклад знает почти каждый. Брокерский счет, облигации и т.п. для многих кажутся чем-то очень далеким и непонятным. Для самостоятельного инвестирования нужны дополнительные знания, а если повестись на рекламу брокеров и отдать деньги им в управление, можно упустить существенную часть прибыли.

Резюмируя все выше сказанное, любому, кто платит подоходный налог, и у кого есть долгосрочные сбережения/инвестиции нужно использовать ИИС обязательно. Это увеличит доходность ваших инвестиций более чем в два раза, не увеличив при этом риски. Но для этого придется немного вникнуть, что такое фондовый рынок, брокеры, облигации и т.д.

Прошлая неделя на российском рынке выдалась достаточно интересной. Были как отдельные корпоративные события, сильно повлиявшие на мой портфель, так и в целом, достаточно сильно общее движение рынка - по итогам недели индекс ММВБ потерял почти 5%, снижаясь 5 дней подряд. Это вновь сделало ряд активов актуальными для покупки, а в моем портфеле появился свободные деньги.

Свободные средства образовались за счет уже озвученного ранее избавления от акций Мегафона, а также от продажи второй части пакета Алросы. Алроса безусловно является одной из лучших госкорпораций на нашем рынке, но в последнее время в связи с бурным ростом ее акции, с моей точки зрения, сильно перекуплены. Плюс, отчетность в последние кварталы не радует. Доходность по второй части пакета составила с учетом дивидендов 31%, продержались акции в портфеле год и два месяца. В итоге Алроса стала лидером по доходности моего портфеля за всю его историю (как в абсолютных цифрах, так и в процентах). Иногда даже приходит мысль, что надо было только Алросой торговать, но это бы нарушило всю идею портфельного управления.

Из покупок вчера были приобретены акции Московской биржи. Ранее я писал, что жду ее снижения к 105 рублям и там готовлюсь подбирать, в итоге удалось купить даже чуть дешевле (по 104). Пока планирую их держать до дивидендной отсечки за 2018 год, либо до достижения 125 рублей за штуку.

Также по моей стратегии надо докупать акции Магнита в портфель. Он снизился на -15% от цены прошлой покупки, но как-то пока очень не хочется. Попробую дождаться снижения в район круглой отметки 4000.

В целом по рынку хотелось бы увидеть еще падение процентов на 5-10, чтобы можно было потратить остатки денег, купив хорошие активы со скидкой.

15 июля совет директоров "Мегафона" одобрил программу обратного выкупа акций и ГДР, а также делистинг ГДР с Лондонской биржи. Объем программы выкупа практически совпадает с объемом акций и ГДР в свободном обращении, цена выкупа выше на 23%, чем была на закрытии Московской биржи 13 июля. Есть большая вероятность, что практически весь объем будет выкуплен и за этой программой последует принудительный выкуп оставшейся части и делистинг и с Московской биржи. Даже если это не произойдет, акции перестанут быть интересными в виду мизерного оставшегося объема в свободном обращении.

В комментариях руководство Мегафона преподносит это как заботу о миноритарных акционерах. С официального сайта оператора:

«Предложение о делистинге продиктовано масштабными стратегическими изменениями, которые нам необходимо осуществить, чтобы завершить трансформацию «МегаФона» из телекоммуникационного оператора в лидера цифрового рынка России.

В процессе стратегии трансформации, о которой мы объявили в мае 2017 года, становится понятно, что амбициозный масштаб и характер дальнейших шагов, которые могут потребоваться для достижения этой цели, могут создать значительный дополнительный риск для наших миноритарных акционеров. Проводимые изменения могут негативно отразиться на нашем показателе OIBDA, темпов роста выручки и уровне долга в среднесрочной перспективе и потребовать дополнительных средств для реализации нашей стратегии и пересмотра предыдущей политики выплаты дивидендов. Ввиду этих факторов и сохраняющейся нестабильной ситуации на фондовых рынках, Совет, учитывая текущую ситуацию, пришел к выводу, что будет правильным предложить нашим миноритарным акционерам возможность выхода с премией к текущей рыночной стоимости наших акций и GDR».

Казалось бы да, действительно, забота об акционерах. Но стоит вспомнить, что акции Мегафона до объявленного выкупа торговались недалеко от своих минимумов и намного ниже, чем их исторические максимумы или хотя бы даже локальные максимумы в последние годы. При этом также нужно вспомнить, что к текущим минимумам котировки привели именно действия мажоритарных акционеров. Например, отказ от выплат дивидендов вопреки установленной дивидендной политики. До этого были периоды, когда акции падали на заявлениях генерального об возможном отказе от дивидендов или на продажах своего пакета бывшего блокирующего акционера Telia Company.

При текущей стоимости акции Мегафона было бы выгодно продолжать держать на долгосрочном периоде. Но в виду предполагаемых изменений в структуре капитала их, безусловно, надо предъявлять к выкупу. Либо продавать по текущим ценам. Т.к. выкуп акций добровольный, и до сих пор непонятно, как такие выкупы учитываются на ИИС, я свои акции продал сегодня по 589 рублей за штуку, чтобы не рисковать возратом налогов НДФЛ.

Покупал я акции Мегафона с 2016 года аж в четыре партии, средняя цена покупки составила 529 рублей. С учетом полученных за это время дивидендов, доходность получилась неплохой. Однако, если учитывать каждую покупку отдельно, цифры по доходности сильно различаются. Первая покупка в апреле 2016 даже с учетом дивидендов оказалась убыточной, результат по ней -2.1% за все время (это, кстати, первая убыточная сделка в портфеле за все его существование), а последняя в апреле 2018 принесла 32,7% за 3 месяца (больше 100% годовых). Промежуточные покупки принесли доходность 7,9% и 13,5%.

Итоговый результат по Мегафону показал эффективность стратегии на долгосрочном периоде. Когда даже при первоначально неудачном входе удалось получить в итоге неплохую доходность.

По итогам июня основной индекс нашего фондового рынка практически не изменился, показав символический минус в 0,3%, хотя внутри месяца была просадка почти на 5%. Но в последнюю неделю все выкупили, закрыв квартал на локальном максимуме. Мой портфель в целом повторял направление движения, но просадка внутри месяца была всего лишь в пределах 1%, а к его концу несколько дней подряд переписывались исторические максимумы, что в итоге и привело к закрытию месяца на рекордной отметке. Хотя доходность за месяц оказалась всего 0,8%, но это уже шестой подряд месяц, закрытый в плюсе.

Из сделок с момента последнего обзора были частично (на 40%) сокращены вложения в Алросу, акции были проданы по 100,4 рубля за штуку. В итоге я их продержал чуть больше года и доходность по ним за это время с учетом полученных дивидендов составила 37,5%. Оставшуюся часть акций Алросы планирую либо продать при достижении 110 рублей, либо буду переносить через дивидендную отсечку.

Все остальные акции пока держу в портфеле. Из новых покупок присматриваюсь к акциям Московской биржи (при снижении в район 105 рублей).

Состав портфеля на текущий момент:

1,88% Российский рубль

62,38% Минфин России, ОФЗ, выпуск 216

5,34% Банк ВТБ (ПАО), АО

4,24% ПАО "МегаФон", АО

4,07% ПАО "Ростелеком", АП

3,50% ПАО "Магнит", АО

2,93% ПАО "Газпром", АО

2,82% ПАО "РусГидро", АО

2,60% ROS AGRO PLC, GDR

2,37% ПАО "ГМК "Норильский никель", АО

2,25% ПАО Сбербанк, АО

2,15% АК "АЛРОСА" (ПАО), АО

1,94% ПАО "Аэрофлот", АО

1,53% ОАО "Сургутнефтегаз", АП

Сегодня утром вышла новость, что НДПИ для Газпрома будет повышен с сентября по декабрь 2018 года для компенсации недополученных государством дивидендов за 2017 год. Напомню, по требованиям Минфина гос. компании должны платить дивиденды 50% от прибыли по МСФО. Газпром, однако, платит существенно меньше, ссылаясь на масштабные капитальные затраты по инфраструктурным проектам (Северный поток - 2, Турецкий поток, "Сила Сибири" и т.п.).

И теперь правительство решило добрать свою часть дивидендов с помощью временного повышения налогов. Налог повышается только для Газпрома, который, кстати, и так платит НДПИ с повышенным коэффициентом 1.4.

Для миноритариев компании такое поведение мажоритарного акционера - существенный удар. Во-первых, компания теряет часть своей стоимости (доп. налоги изымут в пользу государства 72 млрд. рублей). Во-вторых, такой неприкрытый обман, естественно, наносит дополнительный урон инвестиционной привлекательности Газпрома.

Из-за этой новости Газпром сегодня торгуется хуже рынка, теряя почти полтора процента против просадки рынка на 0.3%, которая во многом падением Газпрома и обеспечена из-за его большого веса в индексах.

В самом начале жизни моего инвестиционного портфеля в нем оказались акции Сбербанка. Были они тогда куплены по цене чуть больше 90 рублей. И благополучно проданы менее чем через два месяца с прибылью 18%, что подразумевает более 100% годовых. Тогда это решение казалось более чем оправданным, т.к. рынок очень хорошо вырос, и я рассчитывал на коррекцию. Но сейчас, оглядываясь назад, можно сказать, что это было одно из самых неудачных решений за всю историю моего портфеля. Ибо за прошедшие два года Сбербанк успел дорастить до 285 рублей за акцию или более чем на 200% от цены моей покупки. И это без учета дивидендов.

Но лучше поздно, чем никогда, решил я. И вот сегодня акции Сбербанка вернулись в мой портфель. Благо они успели скорректироваться от максимума почти на 30%. Причем через неделю еще и отсечка по дивидендам с доходностью около 6% по текущим котировкам. Куплены акции были по 203 рубля 40 копеек за штуку.

Сбербанк по прежнему остается одним из самых быстрорастущих бизнесов в России. Пока ничего не предвещает изменение динамики в банковской сфере, т.е. ведущие госбанки продолжат увеличивать свою долю на рынке данной отрасли. Капитализация Сбербанка немного завышена относительно его балансовой стоимости, но это выровняется за один год при текущей динамике прибыли.

Риски по этой покупке те же, что и у ВТБ - усиление санкций и серьезное ухудшение мировой экономики.

Май в этом году выдался на редкость унылым. Движений на нашем фондовом рынке практически не было.. По итогам моя ни основной индекс московской биржи, ни мой портфель практически не изменились. +0,025% - движение по моему портфелю, но формально закрыл месяц в плюс пятый раз подряд.

Из сделок в конце мая после последнего обзора ничего уже не было. Но сегодня продал часть акций Норильского Никеля по 11710. Приобретены они были 23.05.2017 по цене 8264. В итоге с учетом дивидендов доходность составила 48,6% за период чуть больше года. Жаль, не все акции в моем портфеле показывают такой рост. Но часть акции, купленных на распродаже 9 апреля 2018 года, еще есть в портфеле. Если цена откатится в район 10000 рублей за штуку обратно увеличу долю в этом эмитенте.

В целом по рынку взгляд нейтральный до конца дивидендного сезона. А вот во второй половине при условии отсутствия серьезных внешних шоков ожидаю умеренного повышения до конца года. В связи с этим буду искать возможность докупать акции ряда эмитентов на более-менее серьезных просадках.

Когда я только открыл счет ИИС в 2015 году для долгосрочной портфельной торговли и начал вести данный блог, акции банка ВТБ были для меня одними из аутсайдеров нашего фондового рынка среди "голубых фишек". Он мне не нравился ни как инвестору, ни как клиенту. Поэтому, я хоть и следил за акциями ВТБ, но очень долго (почти 2 года) не добавлял их в портфель. В итоге это оказалось правильным решением: при выросшем рынке акции ВТБ снизились за это время, дивиденды в прошлые годы также платились меньше средних по рынку.

Однако, все меняется. Последнее время ВТБ мне стал больше нравиться и как клиенту, и как цель для инвестиций. Показатели компании уверенно растут несколько лет подряд. В прошлом году банк получил рекордную прибыль, увеличив ее на 132% по сравнению с 2016), а в этом по итогам первых трех месяцев результаты еще более ошеломляющие (рост чистой прибыли на 101% к результатам 1к2017).

При этом ВТБ в этом году впервые за несколько лет увеличит размер дивидендов, причем сразу более чем в 3 раза. Это делает дивидендную доходность акции ВТБ уже выше среднерыночной. А с учетом результатов первого квартала есть все шансы полагать что прибыль за 2018, а, значит, и дивиденды в 2019 будут еще выше. С учетом продолжающегося тренда на снижение ставок в экономике растущие стабильные дивиденды выше ставки по банковским вкладам должны рано или поздно привести к переоценке стоимости акций.

Но пока этого не произошло есть шанс купить хороший актив по дешевой цене. Текущая капитализация банка (667 млрд рублей на закрытии 28.05) существенно ниже его балансовой стоимости (почти 1.5 трлн по итогам 2017). Для сравнения у Сбербанка капитализация превышает балансовую стоимость.

В итоге я вчера докупил акции ВТБ по 5.14 копейки, теперь ВТБ занимает самую большую долю в портфеле - 5.7%, а в абсолютных цифрах это самое большое вложение в отдельную акцию за все время существования моего счета ИИС (из-за существенного роста размера счета за эти годы). Пока предполагаемый срок этой инвестиции - год или чуть дольше. Цель - получить дивиденды в этом году и, возможно, в следующем, плюс заработать на переоценке стоимости акции. Мой прогноз по стоимости - 8-10 копеек к лету следующего года.