Предпочтения состоятельных инвесторов с капиталом более 1 млн. дол. очень схожи между собой. Большинство их них предпочитают не брать на себя валютные риски, опасаясь девальвации рубля, особенно актуально это стало после валютного кризиса 2014 года. Такие инвесторы не гоняются за высокими доходностями и достаточно консервативны в отношении риска. Доходность в районе 10% годовых в долларах их бы устроила, если структура портфеля будет прозрачной, а риски понятны и контролируемы. Даже вопрос ликвидности их мало волнует, т.к. крупные деньги обычно инвестируются на длительный срок, от 3-5 лет и более.

В связи с этим сейчас появилась мода на еврооблигации (евробонды) в долларах, которые как раз таки могут давать фиксированную доходность 5-12% годовых. Однако данная доходность достигается зачастую при использовании кредитного плеча 1:1 или 2:1. Т.е. когда под залог купленных облигаций берется кредит на покупку таких же облигаций. На мой взгляд, это опасное мероприятие, и инвесторы часто недооценивают риски таких вложений.

Плечевая схема проста. Например, человек покупает евробонды с долларовой доходностью 6% годовых. Брокер кредитует под залог данных облигаций, допустим, под 4% годовых при плече 2:1. Таким образом, суммарная доходность становится более интересной: 6%+(6-4%)*3 = 12% годовых в валюте, шикарно! На первый взгляд конструкция кажется надежной и безрисковой, когда в экономике все хорошо, инвестор стабильно зарабатывает. Но осознание рисков приходит позднее, со временем могут выявиться в данной схеме следующие проблемы:

1. Риск дефолта эмитента. Когда компания, выпустившая еврооблигации, не может справиться со своей долговой нагрузкой. Тогда по вашим бумагам полностью или частично деньги обратно вы не получите.

2. Рост ставок. В случае финансового кризиса большинство активов падают в цене, что вызывает рост рисков и рост процентных ставок в экономике. И как следствие, стоимость кредита под облигации может составить уже не 4%, а скажем 8% годовых.

Тогда ваша прибыльная конструкция становится убыточной. Конечно всевозможных рисков здесь много, но эти самые основные. Если они реализуются, то стоимость ваших облигаций может упасть на 50-70%, пересидеть такие просадки не получится, наступит маржин-колл и вам придется продавать ваш портфель с убытком.

Уход от валютного риска также имеет обратную сторону медали. На протяжении 2015-2016 годов инвесторы в долларовые активы также испытывали стресс в связи с сильным падением доллара относительно рубля. Доллар при этом от своих максимумов падал на 35% (с 85 до 55), что гораздо сильнее, чем те 10%, которые принесли им еврооблигации. Чтобы защитить себя от резких колебаний курса в обе стороны, лучше диверсифицироваться и половину своих средств все же держать в рублевых активах, а половину в долларовых. Потому что геополитические риски нынче нарастают, динамика курса доллара непредсказуема в долгосрочной перспективе. В связи с этим лучше инвестировать деньги в активные роботизированные стратегии, которые будут зарабатывать на сильных движениях бакса как вверх, так и вниз, как на кризисе, так и на росте экономики. Это позволит зарабатывать уже до 15% годовых в долларах при риске всего 5%.

Источник.

С того момента, когда ФРС впервые за девять лет подняла процентные ставки в декабре 2015 года, произошло уже четыре повышения ставок, последнее из них – в июне этого года. Однако Федеральная резервная система не смогла повлиять на ожидания облигационного рынка, и сегодня уровень 10-летних ставок ниже, чем он был в декабре 2015 года. Это противоречие сохраняется в среде, где макроэкономическая статистика Соединенных Штатов остается стабильной, в то время как ценовое давление на облигации ослаблено, и недавний обвал цен на нефть существенно поспособствовал этому феномену.

Краткосрочные процентные ставки в США сейчас довольно низкие: 2-летние гособлигации имеют ставку в 1.34%, а 3-летние – 1.48%. Тем временем, нынешняя ставка ФРС уже составляет 1.25%. При текущей динамике цен имеется 50% вероятность того, что до декабря произойдёт очередное повышение ставок, и вероятность в 10%, что до конца 2018 года будет объявлено ещё, как минимум о двух повышениях процентных ставок. Иными словами, ситуация на рынке говорит о том, что в ближайшие 3 года экономику США ждёт замедление роста.

В то же время экономика в США остаются довольно устойчивой. Согласно оценке экспертов, рост экономики США составляет 3.1%, а индикатор текущей активности от Goldman Sachs (CAI) оценивает рост в 2.8%. При этом многие отрасли американской экономики показывают хорошие темпы развития – в особенности это касается обрабатывающей промышленностей и сферы услуг, показатели роста которых, согласно оценке PMI (Институт управления проектами), оцениваются в 3.9% и 4.5% соответственно, а уровень роста потребительского доверия составляет 5.6%. Показатели занятости, статистика заработной платы и розничных продаж менее внушительны, но они практически не влияют на общую картину позитивную роста.

Рост ВВП США.

Что касается инфляции, краткосрочное ценовое давление снизилось в результате падения цен на нефть, последовавшим за периодом роста в первой половине мая. Уровень безработицы находится на минимальной отметке со времён финансового кризиса (~4.6%), а вместе с ним снизилось и количество первичных заявок на пособие по безработице. И хотя динамика показателей заработной платы оказалась слабее, чем ожидалось, ужесточение условий денежного обращения на рынке труда – это лишь вопрос времени. Между тем, корпоративные и потребительские процентные ставки остаются на низком уровне, в то время как акции имеют рекордно высокие показатели, что напрямую связано с растущими расходами.

Важной динамикой в этом отношении стала покупка и продажа Китаем доллара и золота. Китайские запасы казначейских облигаций США были напрямую связаны с изменениями валютного курса. В частности, Китай покупал валюту США в периоды, когда курс юаня рос, и продавал её, как только национальная валюта начинала падать. Похоже, что Китай использует транзакции на рынке ценных бумаг, чтобы, во-первых, укрепить позиции юаня и сохранить при этом свои резервы, и, во-вторых, избежать резких колебаний в национальной валюте, приобретая и продавая доллары всякий раз, когда юань теряет стабильность.

Вторая и более серьёзная динамика, связанная с денежным обращением, - это сокращение баланса ФРС. Скорее всего, в этом году ФРС объявит ещё об одном-двух повышениях процентной ставки, чтобы в будущем при необходимости иметь возможность в любой момент снизить её. Но если ФРС решит начать сокращение баланса, не подняв при этом процентные ставки, это само по себе ужесточит условия, что приведёт к понижению ликвидности в экономике и повышению ценового давления на долгосрочные ставки. Последнее связано с выводом наличных денег из оборота и тем, что ФРС повысит предложение облигаций, чтобы вывести их с нынешнего искусственно заниженного уровня. Это, в свою очередь, повлияет на рост на долгосрочные ставки по займам (что также замедлит рост экономики). При этом повысятся краткосрочные ставки, и, как указано на графике ниже, подобная динамика будет схожей с той, что мы наблюдали во время резкого падения рынка гособлигаций в 2013 году (так называемый «taper tantrum»).

Доходности 10-летних и 2-летних казначейских облигаций США.

С другой стороны, ужесточение условий американской и мировой ликвидности может замедлить рост экономики и инфляции, что со временем приведёт к снижению доходности. Пока непонятно, как будут обстоять дела на рынках, но разумно предположить, что первоначальный быстрый рост доходности начнёт замедляться по мере ухудшения условий. Ограничению роста доходности поспособствуют и иностранные держатели долгов США, которые продолжат осуществлять покупку гособлигаций, поскольку рост доходности во многих отраслях окажется чересчур привлекательным, чтобы его можно было игнорировать.

В последний раз резкий скачок краткосрочных ставок наблюдался в ноябре 2016 года – сразу после президентских выборов, поскольку на рынках ожидалось, что Трамп начнёт стимулировать увеличение расходов на инфраструктуру и внутреннее производство, а также снижение налогов и других затрат со стороны граждан (например, в области здравоохранения). И эти ожидания совпали с периодом, когда показатели внутренней экономики начали улучшаться. С тех пор ФРС дважды подняла процентные ставки, а ожидание того, что Трамп окажет нужное влияние на вышеупомянутые секторы экономики, уже осталось в прошлом.

Не принесла ожидаемых результатов и концепция «Trump trade», которая должна была объединить финансовый, энергетический и инфраструктурный сектора экономики, где применялось бы упрощённое законодательство, составленное под руководством администрации Трампа.

Динамика индекса S&P500.

Поэтому дальнейшее продвижение программ Трампа через Конгресс сопряжено главным образом с риском снижения роста акций и, соответственно с потенциальным повышением доходности. На самом деле, любое улучшение прогнозов касательно экономических программ Трампа может способствовать повышению доходности. И в случае, если все планы Трампа, связанные со стимулированием всех вышеупомянутых секторов (а также с реформами налоговой системы), по тем или иным причинам не будут одобрены Конгрессом, это не приведёт к сильному падению доходности, но она заметно вырастет, если Конгресс примет решение одобрить хотя бы одну из программ. В будущем, если не произойдёт существенное ухудшение условий, ожидается, что ФРС продолжить завышать процентную ставку, чтобы иметь место для манёвров. И это обязательно отразится на рынках, должно отразиться и на рынках, которые должны будут скорректироваться в соответствии с текущей ситуацией.

Источник.