По мере того как чаша весов склоняется в пользу протекционизма, а не бюджетного стимулирования, инвесторы продолжают сокращать нетто-лонги по американскому доллару. Выход Штатов из Транс-Тихоокеанского соглашения и заявление наиболее вероятного кандидата на пост министра финансов Стива Мнучина о вреде сильного доллара на экономику США в краткосрочном периоде позволили котировкам EUR/USD взлететь к максимальной отметке со времен декабрьского заседания ЕЦБ. Член команды Трампа считает, что в настоящее время «американец» очень силен. Действительно текущий курс USD приблизительно на 3% выше его средних значений за последние 5-10 лет. При этом с середины 2014 индекс доллара укрепился уже на 26%, а согласно исследованию ФРБ Нью-Йорка, рост показателя на 10% отнимет от роста ВВП 0,5 и 0,2 п.п в течение первого и второго года.

Несмотря на разную конъюнктуру финансовых рынков EUR/USD ведет себя также как в начале 2015-2016. Инвесторы избавляются от долларов США теми же темпами, что год и два назад, хотя анализ позиционирования убеждает, что чистые короткие позиции по евро существенно меньше, что теоретически могло позволить основной валютной паре сходить в сторону паритета.

Динамика EUR/USD и спекулятивных позиций по евро

Источник: CFTC, Reuters.

Хедж-фонды предпочитают ловить сигналы от Трампа и его команды, хотя по мнению Brown Brothers Harriman, спичи политиков за последние, по меньшей мере, пару десятков лет, не входили в TOP-10 факторов, оказывающих влияние на курсы валют. Здесь же совсем другая ситуация: стоило президенту США во время разговора о налоговой реформе забыть про экспорт, как тут же возник вопрос «если не компенсацией затрат, то чем же его можно стимулировать»? Неужели девальвацией?

Инвесторы как кролик на удава смотрят на рост положительной корреляции между S&P500 и индексом USD, предпочитая забыть, что исторически показатели шли разными дорогами и внедрение налоговой границы ускорит цены на импорт и инфляцию, заставив ФРС агрессивно повышать ставки.

Меня больше всего интересует, когда люди наконец проснутся и начнут оценивать последствия проводимых реформ, а не то, как они звучат? Пусть текущую коррекцию по EUR/USD можно объяснить раскручиванием позиций и тем обстоятельством, что в конце 2016 доллар США рос, а доходность казначейских бондов стояла на месте, но зачем же игнорировать экономические законы?

Динамика EUR/USD и доходности облигаций США

Источник: Reuters.

Например, зачем забывать, что протекционизм имеет разные последствия для различных стран. Отдельные банки пытаются объяснить устойчивость евро профицитом счета текущих операций, но как быть с австралийским долларом, с его -4,6% от ВВП, коррекцией цен на железную руду и фондовых индексов?

На мой взгляд, уже в ближайшее время рынок начнет дифференцировано относиться к валютам, страны-эмитенты которых имеют повышенные риски пострадать от политики антиглобализма. Так, согласно исследованиям TD Securities, основанным на анализе доли экспорта в США в ВВП, наиболее уязвимо выглядят экономики Мексики, Канады и... еврозоны.

Дмитрий Демиденко для FxPro

Технический анализ рынка FOREX 24 января

Технический анализ рынка FOREX 23 января

В курсе FOREX. Пять событий на неделю 23-27 января

Технический анализ рынка FOREX 20 января

Удивительные вещи происходят на FOREX! Джанет Йеллен не скрывает своих «ястребиных» взглядов, заявляя, что чрезмерная осторожность ФРС в условиях близости экономики США к состоянию полной занятости и уверенного движения инфляции к таргету чревата неконтролируемым ростом CPI и PCE и ужесточением финансовых условий, а доллар отмечается скромными успехами на американской сессии и попадает в новую волну распродаж в ходе европейской. Йеллен акцентирует внимание инвесторов на тот факт, что быстрое повышение ставки по федеральным фондам в погоне за инфляцией усилит риски рецессии, явно намекая на возможное ужесточение денежно-кредитной политики уже в первой половине 2017, однако срочный рынок не желает ей верить, продолжая ставить на июнь. А как же принцип «не ходите против ФРС»?

Проблема в том, что на рынке появился крупный игрок, до сих четко не обозначивший свои намерения, что порождает неопределенность и заставляет инвесторов бежать в казначейские бонды. Нежелание ставок долгового рынка США расти является непреодолимым барьером на пути индекса USD. Дональд Трамп с его «неспособностью американских компаний конкурировать с китайскими из-за сильного доллара» вызывает настоящую истерию у «медведей» по EUR/USD. Масла в огонь подливает Bloomberg, рассуждающий на тему, как новый президент США сможет остановить ревальвацию гринбека? В перечень возможных вариантов попали вербальные и валютные интервенции, скоординированные действия центробанков, а также протекционизм. При этот те факты, что представители команды Трампа в Давосе кричат, что он не является сторонником антиглобализма, а сам новый глава Белого дома не раз подчеркивал идею сохранения независимости ФРС почему-то задвигаются в угол.

Любопытно, что Джанет Йеллен не выражает беспокойства по поводу сильного доллара, готова ужесточать денежно-кредитную политику несколько раз в этом году, рассчитывает на улучшение здоровья мировой экономики, которое сгладит проблемы американских экспортеров. Скажи она нечто подобное до выборов президента США индекс USD рванул бы вверх без оглядки. Увы, но политический фактор перевешивает и дивергенцию в монетарной политике, и силу американской экономики. Разве это нормально?! Курсы валют не должны определяться в Белом доме. И не будут.

Некоторые считают, что евро поднимается с колен благодаря растущим рискам сворачивания европейского QE. На самом деле около 70% экспертов Bloomberg уверены, что ЕЦБ продлит программу количественного смягчения за пределы 2017 пусть и в меньшем объеме. При этом Марио Драги в ходе пресс-конференции по итогам январского заседания Управляющего совета наверняка сделает акцент на тот факт, что недавние успехи инфляции связаны с восстановлением цен на нефть.

Прогнозы по срокам и масштабам европейского QE

Источник: Bloomberg.

Динамика Brent и европейского CPI

Источник: Trading Economics.

Что же подождем инаугурации Дональда Трампа. Подтвердив свои намерения по разгону американского ВВП до 4%, новый президент способен спровоцировать серьезный обвал EUR/USD, ускорение которому придаст уверенный тест поддержки на 1,058.

Дмитрий Демиденко для FxPro

Технический анализ рынка FOREX 19 января

Технический анализ рынка FOREX 18 января

Американский доллар в очередной раз попал под давление из-за небрежно брошенной Дональдом Трампом фразы о том, что предложенная республиканцами налоговая реформа чересчур сложна. Инвесторы, активно сворачивающие шорты по EUR/USD после первой в 2017 пресс-конференции без пяти минут нового президента США, забывшего упомянуть свои планы по бюджетному стимулированию, получили новый повод для распродаж гринбека. Их страхи усиливаются из-за приближающейся инаугурации. Неужели и там Трамп предпочтет обойти стороной экономические обещания?

Основной вопрос, который нынче витает в рядах «медведей» по EUR/USD, не увлеклись ли они продажами евро, поверив одному из самых непредсказуемых кандидатов на пост главы государства за последние несколько поколений? Планы по ускорению ВВП США с 2% до 4% на бумаге выглядели настолько привлекательно, что поклонники доллара купились. Пришло время расплаты? Текущая ситуация в американской экономике такова, что бюджетное стимулирование ей не требуется. Состояние полной занятости усиливает риски ускорения заработной платы и инфляции и заставляет представителей ФРС придерживаться «ястребиных» взглядов. Та же Джанет Йеллен утверждала, что в данной точке фискальная экспансия не представляется необходимой, Штатам требуется политика, направленная на повышение производительности за счет улучшения образования, научных разработок и поощрения создания новых предприятий. То что требовалось во времена Обамы, становится лишним во времена Трампа. Вопрос только один. А как же обещания? Их действительно придется ждать три года?

На мой взгляд, если во время инаугурации республиканец все же пожелает сохранить собственное лицо и вернет надежду на бюджетный стимул, то события станут развиваться по сценарию Deutsche Bank. Компания считает, что в последующие 100 дней внимание инвесторов вновь вернется к денежно-кредитной политике. При этом тот факт, что ФРС является единственным центробанком из регуляторов развитых стран, нацеленным на монетарную рестрикцию, заставит рынки развернуться на 180 градусов и вновь скупать доллары США. Deutsche Bank отмечает, что предыдущие циклы укрепления американской валюты предполагали ее рост на 30% в течение 6 лет, так что нового максимума USD TWI, вероятнее всего, достигнет в 2018-2019.

Динамика взвешенного по торговле курса доллара США

Источник: Deutsche Bank.

Увы, но если Трамп предпочтет и дальше делать вид, что ничего не обещал, то неопределенность окажет давление на доходность казначейских облигаций США и разовьет коррекцию по EUR/USD. Лично я сомневаюсь, что она будет глубокой, ведь в конечном итоге ожидания монетарной рестрикции ФРС, сила американской экономики и европейские политические риски вернут на рынки идею распродаж евро.

Динамика EUR/USD и дифференциала доходности облигаций Германии и США

Источник: Reuters.

До вступления Дональда Трампа в должность президента США остаются считанные дни, так что долго ждать развязки не придется.

Дмитрий Демиденко для FxPro

Технический анализ рынка FOREX 17 января