Останкинский мясокомбинат раскрыл бухгалтерскую отчетность по РСБУ за 1 п/г 2017 года.

См. Таблицу 1:

http://bf.arsagera.ru/ostankinskij_myasopererab...

Выручка компании выросла на 1,4%, составив 18,9 млрд рублей. Операционные расходы росли опережающими выручку темпами (+7,4%), составив 19,1 млрд руб. Как итог, в отчетном периоде компания показала операционный убыток в размере 184, млн руб., против прибыли 876 млн руб., полученной годом ранее. Основной причиной такой динамики стал опережающий рост цен на сырье в условиях ограниченной возможности комбината повышать цены на свою продукцию. Отметим, что потребительский спрос, являющийся определяющим фактором для развития отрасли производства колбасных изделий, продолжал оставаться гораздо ниже докризисного уровня, демонстрируя высокую степень волатильности на фоне сезонных колебаний. В то же время в условиях слабого и неравномерного потребительского спроса заводу приходится вкладывать средства в сохранение сложившейся широкой дистрибьюционной структуры.

С учетом положительного сальдо прочих доходов и расходов чистый убыток компании в отчетном периоде составил 38 млн рублей.

По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогноз финансовых результатов ОМПК, прежде всего чистой прибыли, ввиду опережающего роста затрат. При этом в дальнейшем мы ожидаем восстановления чистой прибыли комбината, связанного с повышением рентабельности основной деятельности.

См. Таблицу 2:

http://bf.arsagera.ru/ostankinskij_myasopererab...

Акции компании торгуются с P/BV 2017 около 0,8, и не входят в число наших приоритетов.

Синарский трубный завод, дочернее предприятие ТМК, представил отчетность по РСБУ за 1 п/г 2017 года.

См. Таблицу 1:

http://bf.arsagera.ru/sinarskij_trubnyj_zavod/i...

Выручка завода выросла на 5,7%, составив 18,5 млрд руб. Основной причиной роста доходов стало увеличение цен реализации (4,8%), при этом объемы реализации выросли на 0,9%.

Операционные расходы выросли на 14,3% - до 16,7 млрд руб. В результате операционная прибыль сократилась на 38,8% до 1,7 млрд руб. Долг завода с начала года не изменился, оставаясь у отметки 8,0 млрд руб.; в то же время на годовом окне вырос на 80%, что в годовом сопоставлении привело к существенному росту процентных расходов (с 251,3 млн руб. до 454,9 млн руб.) Отрицательное сальдо прочих доходов и расходов составило 112,3 млн руб. Как следствие, чистые финансовые расходы увеличились на 39,0%.

В итоге завод заработал 985 млн руб. чистой прибыли, что почти наполовину меньше аналогичного результата прошлого года.

По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогноз финансовых результатов завода на текущий год, что повлекло за собой снижение потенциальной доходности его акций.

См. Таблицу 2:

http://bf.arsagera.ru/sinarskij_trubnyj_zavod/i...

Стоит учитывать, что потенциально завод может быть консолидирован ТМК, которая является владельцем более 97% акций, в полном объеме. На данный момент акции Синарского трубного завода не входят в число наших приоритетов.

ТМК раскрыла консолидированную финансовую отчетность за 1 п/г 2017 года.

См. Таблицу 1:

http://bf.arsagera.ru/chernaya_metallurgiya_dob...

Выручка компании прибавила 27%, составив $2,05 млрд. Такой результат был обеспечен показателями американского дивизиона, продолжающего оставаться бенефициаром роста буровой активности местных нефтегазовых производителей. Объемы же продаж в России показали достаточно сильное снижение (-7,0%), что было обусловлено падением отгрузки сварных труб и значительным снижением спроса на ТБД.

Себестоимость реализации выросла несколько большими темпами относительно выручки (28,4%) и составила $1,89 млрд. Отметим существенно выросшие расходы на сырье и материалы (+48,0%), составившие $ 1,07 млрд. Указанный рост был обусловлен существенным повышением цен на сталь. На долю данной статьи приходится две трети от общих затрат компании. Существенные темпы роста показали транспортные расходы (более чем в 2 раза), а также расходы на страхование и ремонт.

В результате операционная прибыль выросла на 12,7%, составив $161 млн.

Долговая нагрузка компании с начала года увеличилась на 6,5%, составив $3,05 млрд. Чистые финансовые расходы выросли в 2,6 раза до $114 млн. Такая динамика обусловлена значительным сокращением величины полученных положительных курсовых разниц (с $89,8 млн до $20,2 млн) а также снижением убытков по производным финансовым инструментам (с $34,3 млн до $3,4 млн).

В итоге чистая прибыль компании составила $22 млн, сократившись на 70%. При этом второй квартал компания закончила с чистым убытком $18,8 млн.

Вышедшая отчетность оказалась хуже наших ожиданий. В связи с этим мы понизили прогнозы по прибыли на текущий год и будущие годы, отразив недостаточную способность компании повысить чистую рентабельность деятельности в условиях внушительного объема долга.

См. Таблицу 2:

http://bf.arsagera.ru/chernaya_metallurgiya_dob...

Акции ТМК торгуются с P/BV около 1,5 и не входят в число наших приоритетов.

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»

Роствертол опубликовал отчетность по РСБУ за 1 п/г 2017 г.

См. Таблицу 1:

http://bf.arsagera.ru/mashinostroenie/rostverto...

Выручка завода выросла на 0,4%, составив 25,2 млрд рублей. К сожалению, компания не раскрывает подробные операционные показатели, поэтому нам трудно судить о структуре полученных доходов. Себестоимость компании росла более быстрыми темпами (+34,1%) и составила 11 млрд руб. Учитывая подскочившие коммерческие расходы (+36,1%), можно предположить, что как минимум часть данной выручки носит экспортный характер: напомним, что в портфеле Роствертола находятся контракты на поставку вертолетов в Алжир и Ирак. В итоге операционная прибыль компании снизилась на 34%, составив 7,7 млрд руб.

Помимо этого, отметим значительное снижение сальдо финансовых доходов/расходов (с 2,1 млрд руб. до 605 млн руб.), вызванное существенным сокращением долгового бремени с 49 млрд руб. в 1 п/г 2016 г. до 31 млрд руб. в 1 п/г 2017 г. Отметим, что дебиторская задолженность также сократилась с 69,9 млрд руб. до 31,3 млрд руб., что скорей всего говорит о завершении выполнения крупных госконтрактов. Напомним, что по РСБУ Роствертол в качестве долга отражает, в том числе и задолженность Министерства обороны по выполненным контрактам.

Сальдо прочих доходов и расходов перешло в отрицательную зону, составив 487 млн руб. против положительного результата 4,1 млрд руб., что вероятнее всего связано с отрицательной переоценкой валютного долга.

В итоге чистая прибыль отчетного периода сократилась на 45,3% до 6 млрд руб.

По итогам вышедшей отчетности мы не вносили существенных изменений в прогноз финансовых показателей. Напомним, что выручка у оборонных компаний в течение года формируется неравномерно. Мы ожидаем, что в ближайшее время годовой объем производства останется на уровне около 40 вертолетов ежегодно, что обеспечит заводу комфортный уровень зарабатываемой прибыли. Как следствие, акционеры вправе рассчитывать на высокие дивиденды; ожидаемый нами дивиденд по итогам текущего года при норме выплат равной 50% - 2,9 рубля.

См. Таблицу 2:

http://bf.arsagera.ru/mashinostroenie/rostverto...

Исходя из котировок на продажу в системе RTS Board (8,9 руб.), капитализация Роствертола составляет 29,7 млрд рублей, а мультипликатор P/BV 2017 – около 0,7. Бумаги компании являются нашим приоритетом в секторе оборонной промышленности и входят в ряд наших диверсифицированных портфелей «второго эшелона».

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»

ЧТПЗ раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 п/г 2017 г.

См. Таблицу 1:

http://bf.arsagera.ru/chernaya_metallurgiya_dob...

Общая выручка комбината выросла на 5.7%, составив 75.6 млрд руб.

Доходы трубного дивизиона составили 66.2 млрд рулей (+5.7%) на фоне существенного увеличения отгрузки труб на 13,4% (до 980 тыс. тонн) и уменьшения средней цены реализации на 2,1% - до 68,2 тыс. рублей.

В отчетном периоде резко выросли поставки труб на экспорт (+315%) до 270 тысяч тонн, поставки же на рынок РФ снизились на (-13%), составив 707 тысяч тонн. Указанное снижение было обусловлено переносом графика отгрузки ТБД под проекты «Газпрома» («Сила Сибири» и «Северо-Европейский газопровод»). При этом доля Группы ЧТПЗ в совокупных отгрузках российских трубных производителей по сравнению с аналогичным периодом 2016 года выросла на 2,3% и составила 18,6%.

Нефтесервисный дивизион снизил свои доходы на 5,3% - до 5,5 млрд руб. Выручка от магистрального оборудования и от прочей реализации продолжила свое падение, снизившись на две трети, несмотря на запуск в конце 2015 года завода «Этерно» по выпуску соединительных деталей трубопроводов.

Операционные расходы выросли опережающими к выручке темпами (16,8%), составив 65,2 млрд рублей. Снижение маржинального дохода в сегменте бесшовных труб было вызвано повышением цен на металлолом для производства заготовки и запаздывающего повышения цен на готовые трубы, а также уменьшение потребления ТБД на российском рынке вследствие переноса сроков реализации проектов «Газпрома».

В итоге операционная прибыль снизилась на 42,5% - до 7,3 млрд рублей; практически полностью она была сгенерирована трубным дивизионом.

Процентные расходы снизились с 6,2 млрд руб. до 4,1 млрд руб., долговая нагрузка при этом выросла на 5 млрд руб. – до 93 млрд руб. В отчетном периоде компания получила отрицательные курсовые разницы по валютной части долга в размере 461 млн руб. В результате чистые финансовые расходы сократились на 18,1% до 4,2 млрд руб. В итоге чистая прибыль составила 2,3 млрд руб., снизившись на 61,9%.

Отметим пополнение портфеля заказов ЧТПЗ на поставку труб. В частности, был заключен долгосрочный договор с компанией «Газпром» на серийное производству, поставку и обслуживание трубной продукции под гарантированные объемы поставок будущих лет. Планируется, что ЧТПЗ будет поставлять трубы под строительство подводных и береговых промысловых трубопроводов для обустройства Киринского и Южно-Киринского месторождений «Газпрома», расположенных на шельфе Охотского моря. Помимо этого,

Был подписан долгосрочный контракт на поставку трубной продукции с ПАО «НК «Роснефть». Срок действия контракта, заключенного на основе формульного ценообразования, составляет 5,5 лет. Указанные контракты фактически гарантируют ЧТПЗ минимальные объемы продаж трубной продукции, позволяющие вести прибыльную операционную деятельность.

См. Таблицу 2:

http://bf.arsagera.ru/chernaya_metallurgiya_dob...

По итогам внесения фактических данных мы повысили прогноз по выручке и чистой прибыли на всем прогнозном окне в результате более существенного роста доходов от продажи трубной продукции относительно затрат. В результате ряд ключевых показателей компании (ROE, EPS, BV на акцию) вышли в положительную зону. Напомним также, что мы в своих прогнозах закладываем продажу квазиказначейского пакета акций в 178 млн штук через 2 года. Акции компании торгуются с P/BV 2017 свыше 4 и не входят в число наших приоритетов.

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»

Машиностроительный завод им. Калинина раскрыл отчетность по РСБУ за 1 п/г 2017 года.

См. Таблицу 1:

http://bf.arsagera.ru/mashinostroitelnyj_zavod_...

Отчетность за первое полугодие текущего года отразила снижение финансовых показателей (выручка сократилась на 42,2% до 14,8 млрд руб.; операционная прибыль – на 80,6% до 2,3 млрд руб.). К сожалению, компания не раскрывает свои операционные показатели деятельности. На наш взгляд, такая динамика объясняется отсутствием признания выручки по выполняемым контрактам. Напомним, что выручка у оборонных компаний в течение года формируется неравномерно.

Блок финансовых статей сильно ситуацию не изменил. Компания заработала 621 млн руб. в качестве процентов по вкладам, при этом процентные выплаты составили 65 млн руб. Положительное сальдо прочих доходов/расходов увеличилось на 61,3%, составив 1,2 млрд руб. В итоге чистая прибыль снизилась на 69,7% до 3,2 млрд руб.

Отметим также увеличение долга завода, составившего на конец года 1,1 млрд руб. (непонятно, зачем вообще компания пользуется заемными средствами), а также денежные остатки в размере 15,8 млрд руб. В результате чистая денежная позиция предприятия составила 14,7 млрд руб.

Мы не вносили существенных изменений в наши прогнозы финансовых показателей. Мы ожидаем, что выручка и чистая прибыль завода в будущем будут показывать поступательный рост, отражая твердые позиции компании в оборонном секторе и развитие направления гражданской продукции. В своем годовом отчете компания указывает, что портфель экспортных заказов составлен до 2018 г.; помимо этого, ведется активная работа по его дальнейшему увеличению.

См. Таблицу 2:

http://bf.arsagera.ru/mashinostroitelnyj_zavod_...

Исходя из котировок на продажу на 15 августа 2017 года в системе RTS Board (17 520 рублей), капитализация завода составляет 15 млрд рублей, а мультипликатор P/BV – около 0,4. Машиностроительный завод им. Калинина продолжает проводить допэмиссии, в настоящий момент по открытой подписке размещаются еще 40 100 обыкновенных акций по цене 20 168 рублей, что превышает цену размещения предыдущей допэмиссии (12 600 рублей). Обыкновенные и привилегированные акции ПАО «МЗиК» продолжают оставаться для нас базовыми бумагами в оборонном секторе и входят в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»

ДНПП раскрыло отчетность по РСБУ за 1 п/г 2017 года.

См. Таблицу 1:

http://bf.arsagera.ru/dnpp/itogi_1_pg_2017_g_v_...

Выручка компании во втором квартале осталась на низком для компании уровне (463 млн руб.), что можно объяснить низким уровнем оплаты по заключенным контрактам. В результате по итогам полугодия снижение составило 51,8%.

Операционные расходы снижались большими темпами (-54,4%) до 604 млн руб., в результате операционная прибыль снизилась на 39%, составив 161 млн руб.

Чистые финансовые доходы увеличились в 4 раза до 317 млн руб. на фоне отсутствия процентных выплат в отчетном периоде. При этом, объем денежных средств на счетах компании в 1 п/г 2016 г. составлял 7,3 млрд руб., а в отчетном периоде – 8,3 млрд рублей, а долговое бремя компании сократилось с неизменных долгое время 2,7 млрд руб. до 1,2 млрд руб.

Отрицательное сальдо прочих доходов/расходов сократилось на 26,1% до 254 млн руб. Сама компания не раскрывает причины такой динамики. Со своей стороны мы можем предположить, что это объясняется наличием положительных курсовых разниц. В итоге компания зафиксировала чистую прибыль в размере 179 млн руб.

По линии балансовых показателей отметим также увеличение собственного капитала на 13,8%, отразившего проведенную допэмиссию акций.

Мы не предаем большого значения колебаниям внутригодовых показателей компании; на фоне полной загрузки мощностей и сформированного портфеля заказов на несколько лет вперед текущее снижение выглядит техническим, связанным с переносом оплаты по имеющимся контрактам на последующие периоды.

См. Таблицу 2:

http://bf.arsagera.ru/dnpp/itogi_1_pg_2017_g_v_...

По итогам вышедшей отчетности мы не вносили существенных изменений в наш прогноз будущих финансовых показателей.

Исходя из котировок на продажу в системе RTS Board (14 000 рублей за акцию), капитализация компании составляет 3 млрд рублей, а мультипликатор P/BV находится на уровне 0,2. Бумаги компании являются одним из наших приоритетов в оборонном секторе и входят в ряд диверсифицированных портфелей акций «второго эшелона».

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»

ЧМК опубликовал отчетность по РСБУ за 1 п/г2017 г.э

См. Таблицу 1:

http://bf.arsagera.ru/chernaya_metallurgiya_dob...

Выручка комбината выросла сразу на 15,9%, составив 58,4 млрд руб. Отметим, что квартальная выручка хотя и составила внушительные 28,1 млрд руб., все же оказалась ниже результата первого квартала (30,3 млрд руб.). В целом рост выручки мы связываем с увеличением загрузки универсального рельсобалочного стана (УРБС), часть продукции которого поставляется по долгосрочным контрактам. Более подробный анализ доходов компании нам удастся провести после раскрытия операционных показателей в рамках холдинга ПАО «Мечел».

Операционные расходы комбината увеличились большими темпами (+298) и составили 57,2 млрд руб., отразив заметное удорожание сырья. В итоге операционная прибыль ЧМК упала почти на 80% до 1,2 млрд руб.

Чистые финансовые расходы составили 2,1 млрд руб. против доходов 191 млн руб. годом ранее, что обусловлено отрицательным сальдо прочих доходов/расходов. Судя по всему, на фоне некоторого ослабления рубля комбинат получил отрицательные курсовые разницы по валютной части своего портфеля.

В то же время финансовые расходы сократились на 20,3% до 3,14 млрд руб. на фоне сокращения стоимости заемных средств. С начала года долг комбината вырос на 4 млрд руб. до 79,0 млрд руб., финансовые вложения (внутригрупповые займы структурам «Мечела») составили 50,2 млрд руб., принеся 2,9 млрд руб. дохода.

В итоге комбинат впервые с 2015 года зафиксировал квартальный убыток в размере 1,6 млрд руб. Полугодовой же чистый убыток составил 682,3 млн руб. против прибыли годом ранее.

Балансовая стоимость акции на конец квартала составила 12 037 руб.

По итогам внесения фактических данных понизили свои прогнозы финансовых результатов компании, отразив более консервативный взгляд на стабильный уровень чистой прибыли, которую будет зарабатывать комбинат. Мы ожидаем, что основные поступления придутся на второе полугодие текущего года, что позволит ЧМК завершить год с прибылью. При этом отметим, что, несмотря на пересмотр прогнозов, потенциальная доходность акций компании остается достаточно высокой.

См. Таблицу 2:

http://bf.arsagera.ru/chernaya_metallurgiya_dob...

Акции комбината по-прежнему оценены всего лишь в районе годовой прибыли и трети собственного капитала. Бумаги ЧМК продолжают входить в наши портфели акций «второго эшелона».

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»

Уральская кузница выпустила отчетность за 1 п/г 2017 г по РСБУ.

См. Таблицу 1:

http://bf.arsagera.ru/uralskaya_kuznica/itogi_1...

Выручка компании выросла на 10,5% до 6,3 млрд руб. При этом выручка от реализации на внутреннем рынке выросла до 5,4 млрд руб. (+9,1%), а экспортная выручка выросла сильнее – на 19,8% до 870 млн руб. Операционные расходы выросли на 4,8% - до 5,5 млрд руб. Отметим, что рост продемонстрировала как себестоимость реализации, так и коммерческие и управленческие расходы. В итоге операционная прибыль выросла на 86,1% – до 736 млн руб.

Финансовые статьи продолжают оказывать существенное влияние на итоговый результат: в отчетном периоде компания получила свыше 1 млрд руб. в виде процентов. При этом совокупные финансовые вложения по балансу увеличились с 14,8 до 15,8 млрд руб. Средняя ставка по выданным займам, по нашим расчетам, составила примерно 13,0%. Столь внушительные финансовые доходы объясняются так называемым финансовым посредничеством: привлекая займы, компания выдает их от своего имени Мечелу. Долговое бремя компании за год незначительно сократилось – с 5,6 млрд руб. до 5,1 млрд руб. Проценты к уплате составили 350 млн рублей, а отрицательное сальдо прочих доходов и расходов составило 220 млн руб.

На фоне символической налоговой ставки (что связано с включением компании в 2013 году в консолидированную группу налогоплательщиков на базе Мечела) чистая прибыль компании выросла почти наполовину - до 1,2 млрд руб. Нераспределенная прибыль компании составила 20,2 млрд руб.; балансовая стоимость акции составила 36 901 руб. при текущих котировках 7,5-7,6 тыс. руб.

Отчетность компании вышла в русле наших ожиданий. По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить в модель компании серьезных изменений.

См. Таблицу 2:

http://bf.arsagera.ru/uralskaya_kuznica/itogi_1...

Среди новостей компании отметим запуск нового агрегата - крана-манипулятора грузоподъемностью до 80 тонн, введенного в строй на челябинском филиале завода. Ожидается, что с его помощью Уралкуз сможет изготавливать крупнотоннажную кованую продукцию, которая найдет своих потребителей как на внутреннем рынке, так и за его пределами.

На данный момент акции Уральской кузницы торгуются с P/E 2017 в районе 2 и за пятую часть балансовой стоимости при ROE свыше 10%. Бумаги компании продолжают входить в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»

Компания Мосэнерго раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за первое полугодие 2017 г.

См. Таблицу 1:

http://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/mosener...

Выручка компании прибавила 8.8%, составив 104.2 млрд рублей. Основным драйвером роста выступили доходы от реализации мощности, увеличившиеся почти на треть – до 36.3 млрд рублей на фоне существенного повышения цен на мощность, продаваемую по ДПМ. Доходы от реализации электроэнергии увеличились на 6.4% - до 36.3 млрд рублей, что было обусловлено увеличением объемов реализации (+5.9%) на фоне роста выработки. Доходы от реализации теплоэнергии выросли на 1.6% на фоне снижения среднего расчетного тарифа и увеличения отпуска.

В отчетном периоде Мосэнерго удалось продемонстрировать уверенный контроль над затратами: операционные расходы прибавили только 0.2%, составив 84.9 млрд рублей. Скромную динамику показали затраты на топливо, прибавившие только 3% на фоне увеличения выработки. Причиной этого стало повышение топливной эффективности. Однако основной причиной сокращения операционных издержек стало падение затрат на транспортировку теплоэнергии с 2.5 млрд рублей до 1.5 млрд рублей из-за снижения объемов теплоэнергии, реализуемой через тепловую сеть в пользу отпуска тепла с коллекторов котельных. Ложкой дегтя стало увеличение в 3 раза резервов под обесценение дебиторской задолженности. В итоге операционная прибыль Мосэнерго выросла более чем на две трети – до 17.9 млрд рублей.

Чистые финансовые доходы сократились более чем в 10 раз – в отчетном периоде компания отразила отрицательные курсовые разницы против положительных годом ранее. Отдельно стоит отметить, что долговая нагрузка компании с начала года сократилась на 20 млрд рублей – до 23.6 млрд рублей. В итоге чистая прибыль компании выросла на 45%, составив 14.5 млрд рублей.

По итогам внесения фактических данных мы несколько подняли прогноз финансовых результатов компании на 2017 и последующие годы, отразив более высокую цену на мощность по ДПМ. Также стоит добавить, что ранее после выхода годового отчета за 2016 год, содержащего более подробную информацию о структуре выручки от реализации мощности, нами был пересмотрен прогноз финансовых показателей компании в сторону увеличения, по сравнению с оценкой, сделанной после выхода отчетности по МСФО за первые три месяца 2017 года.

См. Таблицу 2:

http://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/mosener...

Акции компании обращаются с P/BV около 0.42 и могут войти в число наших приоритетов.

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»в разделе «Управление капиталом»