Полная версия  
18+
5 0
102 комментария
96 507 посетителей

Блог пользователя arsagera

Блог УК Арсагера

Блог об инвестициях и управлении капиталом, о макроэкономической ситуации. Аналитика по различным эмитентам и отраслям.
1 – 4 из 41
arsagera 28.11.2017, 17:28

АФК Система (AFKS). Итоги 9 мес. 2017 г.: неплохие показатели ключевых сегментов

АФК Система раскрыла консолидированную финансовую отчетность за 9 месяцев 2017 года.

Общая выручка холдинга прибавила 5.6% и составила 509,6 млрд руб., при этом холдингу удалось увеличить свою операционную прибыль на 9,3% до 72,9 млрд руб. Обратимся к анализу результатов в разрезе крупнейших сегментов компании.

Для ключевого актива холдинга - мобильного оператора МТС – текущий год выдается достаточно успешным. Несмотря на скромный рост выручки (0,6%), операционная прибыль компании прибавила 11,3%, составив 72,6 млрд руб. Причиной таких результатов стали растущее потребление цифровых продуктов российскими пользователями, увеличение спроса на услуги международного роуминга, а также оптимизацию издержек розничной сети.

Очень хорошие результаты показала розничная сеть магазинов «Детский мир», которой удалось увеличить выручку на 22,9% до 66,6 млрд руб., а операционную прибыль – более чем на четверть (4,3 млрд руб.). Указанные результаты стали следствием роста загрузки новых магазинов и сопоставимых продаж, достигнутых за счет увеличения количества чеков.

Для лесопромышленного холдинга Segezha Group нынешний год выдается неудачным: на фоне роста выручки на 1,5% до 32,3 млрд руб. наблюдается существенное снижение (-43,8%) операционной прибыли, составившей 2,4 млрд руб. Давление на выручку и рентабельность компании продолжало оказывать укрепление рубля (69% выручки Segezha Group номинировано в иностранной валюте), а также сокращение продаж бумажных мешков в связи с низкой активностью потребителей в российской строительной отрасли.

Порадовал своими результатами «Агрохолдинг «Степь», чья выручка выросла на 7,7% до 6,8 млрд руб., а операционная прибыль – более чем на 40% до 3 млрд руб. Успешные результаты были обусловлены расширением посевных площадей, сохранением высокой урожайности пшеницы, увеличением поголовья в молочном животноводстве и росту цен на молоко.

Еще одним сегментом, отразившим сильные результаты деятельности, стала ГК «Медси». Выручка сети клиник выросла на 20,4% до 8,2 млрд руб., а операционная прибыль составила 1,4 млрд руб. против убытка годом ранее. Таких результатов удалось достичь благодаря значительному увеличению загрузки большинства активов компании.

Один из самых проблемных активов последних лет – «МТС-банк» - постепенно решает свои проблемы, начиная демонстрировать положительную динамику ключевых финансовых показателей. В отчетном периоде банк смог заработать 861 млн руб. операционной прибыли против убытка годом ранее. Этого удалось достичь благодаря увеличению продаж дебетовых карт линейки «МТС-Смарт» и росту розничного кредитного портфеля.

Доходы Башкирской электросетевой компании прибавили более 10%, достигнув 12,6 млрд руб. в связи с индексацией тарифа на услуги по передаче электроэнергии с 1 июля 2017 года. Компании удалось держать затраты под контролем; в результате операционная прибыль выросла на 4,2%, составив 2,4 млрд руб.

Среди прочих активов отметим ставший уже привычным операционный убыток «Sistema Shyam TeleServices» (4,4 млрд руб.). Напомним, что сделка по объединению телекоммуникационного бизнеса с Reliance Communications Ltd была завершена в октябре 2017 года, в результате чего SSTL стала владельцем 10% капитала RCom . Как следствие, начиная со следующего года, указанный актив будет деконсолидирован из результатов холдинга и станет учитываться по методу долевого участия.

Пожалуй, основным негативом отчетности стал выросший чистый убыток корпоративного центра (с 10,4 млрд руб. до 13,5 млрд руб.), при этом на операционном уровне убыток продемонстрировал существенное снижение (с 12,3 млрд руб. до 62, млрд руб.). Причиной

Возвращаясь к данным консолидированного отчета о прибылях и убытках самой АФК Система, отметим рост чистых финансовых расходов, который произошел вследствие отражения меньших положительных курсовых разниц в отчетном периоде по сравнению с прошлым годом. Доля чистой прибыли, приходящейся на неконтрольные доли, выросла более чем на 40% до 22,3 млрд руб., что говорит о сохранении высокой зависимости результатов холдинга от прибыли своего главного актива – МТС. Итоговая чистая прибыль акционеров АФК Система выросла на 2,4% до 4,3 млрд руб.

Главным изменением нашей модели компании стал перенос возможных убытков от суда с Роснефтью на 2018 г. Это обстоятельство привело к тому, что показатели EPS и ROE вышли в положительную зону. Также мы учли выплату промежуточных дивидендов по акциям компании в размере 0,68 руб. на акцию.

Центральным событием, определяющий судьбу акций холдинга, продолжит оставаться судебный спор по иску, поданному Роснефтью. В нашей модели мы прогнозируем выплаты по иску Роснефти в размере 136 млрд руб., однако надеемся на максимально благоприятное разрешение ситуации с судебными претензиями.

Акции компании обращаются с P/BV 2017 около 0.7 и входят в состав наших диверсифицированных портфелей акций.

___________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»

0 0
1 комментарий
arsagera 26.06.2013, 13:04

АФК Система (AFKS). Итоги 1 кв. 2013 года: рост по всем сегментам

АФК «Система» опубликовала неаудированные финансовые результаты деятельности за первый квартал 2013 года. Консолидированная выручка компании увеличилась на 5,5% (здесь и далее год к году) до 8,3 млрд долл. Положительная динамика доходов наблюдается во всех сегментах бизнеса компании. Основной вклад в прирост выручки внес топливно-энергетический сектор: выручка АНК «Башнефть» в отчетном периоде увеличилась на 5,2% до 4,13 млрд долл. в результате роста продаж нефтепродуктов в дальнее зарубежье, обеспечив более половины прироста выручки Холдинга. Еще около трети прироста выручки пришлось на потребительский сектор: доходы «МТС Банка» увеличились на 32% вследствие увеличения процентного и комиссионного доходов в связи с развитием розничного бизнеса; на 28% увеличилась выручка ГК «Детский мир» за счет регионального развития сети, а также увеличения среднего чека; ГК «Медси» продемонстрировала значительный рост выручки (+53%) по сравнению с первым кварталом 2012 года после присоединения активов ГУП «МЦ». В целом, доля потребительского сектора в общих доходах компании составила 6,2% против 5% годом ранее. В сегменте телекоммуникаций 1,3%-й рост выручки МТС был нивелирован 20%-м снижением доходов индийской «SSTL» и 59%-м снижением ОАО «Система Масс Медиа». В сегменте «High Tech» на росте выручки все еще сказывается эффект консолидации «Энвижн Групп» (+7% г/г).

В результате опережающего роста отдельных статей себестоимости прибыль компании от основной деятельности увеличилась всего на 0,4%. Снижение сальдо финансовых доходов и расходов под влиянием отрицательных курсовых разниц привело к падению чистой прибыли на 2,4% до 372 млн долл. Среди корпоративных событий отчетного периода наиболее примечательным является продажа 25% и 24% долей в ОАО НК «РуссНефть» Bradinor Holdings Limited и Cromeld Management Limited за денежные средства в размере 1,2 млрд долл. Завершение сделки планируется в третьем квартале 2013 года. По сообщениям менеджмента, полученные средства будут использованы на новые инвестиционные возможности, а прибыль от сделки будет учтена при рекомендации дивидендов АФК «Система» за 2013 год. Также существенные изменения могут быть связаны с возможной продажей Башнефти и последующим использованием вырученных средств. По итогам вышедшей отчетности мы пересмотрели свой прогноз финансовых показателей АФК «Система». По нашим прогнозам, компания торгуется на данный момент с коэффициентом P/E 2013 выше 6, что превышает оценку российского фондового рынка в целом и исключает АФК «Система» из списка наших приоритетов.

Источник: Блогофорум

0 0
Оставить комментарий
arsagera 18.04.2013, 14:56

АФК Система. Итоги 2012 года: не все то золото, что блестит

АФК Система выпустила отчетность за 2012 год по МСФО. Выручка компании увеличилась на 3,8% до 34,2 млрд долл., превысив наши ожидания. Суммарная доля сегментов ТЭК и телекоммуникаций в выручке снизилась с 89,8% в 2011 до 88,5%. Наилучшую динамику выручки показал сегмент высоких технологий (+14,9%), обеспечив прирост выручки почти на треть. Доходы ОАО «РТИ» увеличились в результате консолидации ЗАО «Энвижн Груп» в третьем квартале 2012 года и роста выручки бизнес-единицы «Оборонные решения». Отметим, что по итогам года потребительский сегмент неожиданно принес компании символическую прибыль в 3 млн долл. В частности, «МТС-Банк» и Детский мир показали по итогам года чистую прибыль в доле группы 16 и 11 млн долл. соответственно. Что касается сегмента высоких технологий, здесь результат оказался ниже даже наших, и без того не высоких, ожиданий – убыток в 128 млн долл. Такой результат обусловлен признанием обесценения инвестиций в компанию Intracom Telecom в Греции и увеличением расходов в связи с интеграцией активов.

Чистая прибыль холдинга составила 947 млн долл., увеличившись за год более чем в 4 раза. Но такой рост обусловлен эффектом низкой базы 2011 года, когда был признан убыток от обесценения гудвила и лицензий в Индии на сумму более 1 млрд $. При этом прибыль от основной деятельности в 2012 году снизилась на 5,7%. Таким образом, почти вся чистая прибыль сформировалась в результате изменения финансовых статей: рост процентных доходов на 98,2 млн долл., снижение процентных расходов на 391,5 млн долл. и изменение курсовых разниц из 326 млн долл. убытка в 93,7 млн долл. прибыли.

Мы пересмотрели модель АФК Системы исходя из вышедшей отчетности. По нашим оценкам, акции компании торгуются с P/E 2013 на уровне 5,8, что превышает оценку российского фондового рынка в целом, и на данный момент не входят в число наших приоритетов.

Источник

0 0
Оставить комментарий
arsagera 25.02.2013, 16:38

АФК Система. Дисконт – это нормально

АФК Система – холдинг, который объединяет в себе более десятка активов. Однако львиную долю финансовых результатов компании формируют МТС и Башнефть.

Одной из распространенных «инвестиционных идей» фондового рынка принято считать дисконт капитализации АФК Системы к сумме капитализаций ее составных частей. Другими словами, в данный момент холдинг оценен рынком около 250 млрд рублей, а капитализация пакетов башкирской компании и мобильного гиганта, находящихся во владении – 634 млрд рублей. Таким образом, дисконт составляет 60%. Отметим, что начиная с 2009 года, когда Система приобрела Башнефть, дисконт возрастал, составив 32,7%, 46%, 50% на конец 2009, 2010, 2011 года соответственно.

Есть несколько причин, способных объяснить подобный дисбаланс. Инвесторы зачастую с некоторым скептицизмом относятся к возможности инвестировать в отрасль путем приобретения акций холдинга вместо бумаг конкретной компании. Можно вспомнить подобные примеры, когда составные части оценивались в сумме дороже, чем сам холдинг, например, РАО ЕЭС. С позиции миноритарного акционера мы считаем методологически неверно подходить к оценке холдинга по методу суммы составных частей. На наш взгляд, такой подход справедливо использовать тогда, когда известен срок окончания деятельности холдинга, и его имущество необходимо распределить между миноритарными акционерами. При оценке АФК Система мы считаем денежные потоки от дочерних компаний, приходящиеся на долю холдинга, корректируем их на затраты самого холдинга, после чего уже оцениваем стоимость холдинговой структуры исходя из ее способности приносить прибыль своим акционерам.

Исходя из такого подхода, холдинговые структуры всегда должны торговаться с определенным дисконтом к сумме своих составных частей, поскольку у холдинга есть дополнительные расходы на содержание холдинговой структуры. Инвестору проще купить интересующие его составные части, нежели вкладывать деньги в компанию прокладку с неясными функциями и дополнительными затратами, а также подвергать себя рискам некачественного корпоративного управления со стороны холдинга по отношению к дочерним компаниям. Мы со своей стороны стараемся оценивать ситуацию в каждом конкретном случае, обращая внимание не только на перспективы компании, но и на текущую цену, по которой можно войти в конкретный бизнес.

История российского фондового рынка имеет пример, когда такой дисконт был реализован, правда весьма специфическим образом. При реорганизации РАО ЕЭС считалось, что акции компании должны вырасти, однако на практике подешевели ее составные части. Также важно отметить тот факт, что, приобретая акции АФК Системы, инвестор принимает на себя риски не только МТС, Башнефти, но и корпоративного центра и десятка более мелких и, преимущественно, убыточных активов.

Мы считаем, что при оценке акций холдинга следует обращать внимание на саму экономику компании, и в данный момент мы констатируем тот факт, что акции АФК Системы оценены выше Российского фондового рынка в целом с коэффициентом P/E 2013, порядка 6,5.

Задать вопросы по данному эмитенту можно тут

0 0
2 комментария
1 – 4 из 41

Последние записи в блоге

Банк Санкт-Петербург (BSPB) Итоги 9 мес. 2020 г.: отличные результаты
HeadHunter Group PLC, (HHRU) Итоги 9 мес. 2020 года: начало аналитического покрытия
Татнефть TATN Итоги 9м2020: постепенное восстановление и отсутствие ясности по дивидендам
Аэрофлот AFLT Итоги 9м2020: резервы хеджирования продолжают уводить собственный капитал в минус
Газпром (GAZP) Итоги 9 мес. 2020: убыток на фоне возросшей долговой нагрузки и слабого рубля
РусГидро (HYDR) Итоги 9 мес 2020: постепенное улучшение операционной эффективности
Российские сети (RSTI, RSTIP) Итоги 9 мес 2020: незначительное снижение скорректированной прибыли
ФСК ЕЭС (FEES) Итоги 9 мес. 2020 года: вровень с прошлым годом
Россети Кубань (KUBE) Итоги 9 мес. 2020 года: долговая нагрузка остается высокой
Россети Северный Кавказ (MRKK) Итоги 9 мес 2020: платежная дисциплина по-прежнему оставляет желать

Последние комментарии в блоге

Банк Возрождение (VZRZ, VZRZP) Итоги 2019 г.: высока прибыль вследствие разовых эффектов (1)
МРСК Волги (MRKV) Итоги 2019 г.: снижение прибыли на фоне сокращения числа потребителей (1)
Южный Кузбасс (UKUZ) (1)
Русполимет (RUSP) Итоги 2017: перспективный рост (1)
АФК Система (AFKS). Итоги 9 мес. 2017 г.: неплохие показатели ключевых сегментов (1)
Находкинская база активного морского рыболовства (NBAM) Итоги 1 кв. 2017 г.: неожиданный убыток (1)
Белон BLNG Итоги 2016: сокращение дочерних обществ и потеря балансовой стоимости акции (1)
Электроцинк (ELTZ) Итоги 1 кв. 2017 г: под знаком исчезновения продаж свинца (1)
Среднеуральский медеплавильный завод SUMZ СУМЗ Итоги 1кв2017: укрепление рубля начинает давить на пр (1)
Дикси Групп DIXY Итоги 1 кв 2017: слабое начало года (1)

Теги

arsa (33)
акции (1497)
акция (52)
аналитика (66)
арсагера (1670)
блогофорум (1187)
выручка (1127)
газпром (22)
инвестиции (43)
Мечел (17)
ммвб (121)
отрасль (640)
отчетность (114)
призы (74)
прогноз (1004)
тикер (632)
фондовый рынок (924)
ценные бумаги (814)
электроэнергетика (23)
эмитент (637)