Аптечная сеть представила отчетность за 2012 г. по МСФО. Выручка вышла в русле наших прогнозов, составив 20,9 млрд руб., что на 3% ниже чем годом ранее. При этом рост выручки розничного сегмента был нивелирован падением выручки Верофарма. Валовая прибыль Аптечной сети снизилась на 22% г/г. до 7,6 млрд руб. Валовая маржа по итогам 2012 г. составила 36% по сравнению с 45% в 2011 г. Снижение валовой маржи обусловлено: в розничном сегменте - изменением ценовой политики для части аптек, переведенных в формат «ЛЕКО»; в Верофарме - ростом себестоимости реализации продукции. Прибыль от продаж показала рекордное значение 2,3 млрд руб., увеличившись на 31% г/г. Произошло это по большей части вследствие разовых доходов, составивших 1,7 млрд руб., полученных от реализации основных средств ЗПИФа «Ренессанс – Бизнес – Недвижимость», в рамках процесса по прекращению его деятельности. Помимо этого стоит отметить также сокращение доли коммерческих расходов в выручке с 37% до 33% вследствие существенного сокращения расходов на продвижение продукции и рекламу, а также на заработную плату и страховые взносы.

Помимо всего прочего реализация активов ЗПИФа позволила несколько сократить финансовый долг розничного бизнеса компании. Однако увеличение долгового бремени в Верофарме нивелировало это достижение. В итоге долг компании увеличился на 2% г/г, составив 9,8 млрд руб. Финансовые затраты сократились на 3% и составили 1,5 млрд руб. В итоге по итогам года компания получила чистую прибыль в размере 1 млрд руб. Стоит отметить, что это первая с 2006 г. чистая прибыль компании, но получена она не от основной деятельности, а преимущественно за счет разовых доходов. Несмотря на это, необходимо признать, что смена стратегии, которая предполагает повышение эффективности аптечных точек и закрытие нерентабельных аптек, начинает приносить свои плоды. Мы ожидаем, что в ближайшие пару лет компания сможет впервые за долгое время показать чистую прибыль от основной деятельности. Сейчас компания торгуется с P/E (по прогнозируемой нами прибыли 2014 года) 9,1. Мы видим более интересные возможности как на рынке в целом, так и в рамках потребительского сектора.

Источник

Аптечная сеть 36,6. Чистая прибыль вообще когда-нибудь появится?

Всего месяц прошел с момента публикации отчетности по МСФО за 1 кв., и вот мы снова имеем удовольствие анализировать финансовые результаты Аптечной сети 36,6. Выручка компании выросла всего на 1,9% г/г ( по итогам 1 кв. — 5,6%). Падению темпов роста выручки компания обязана, во-первых, продолжающимся сокращением количества аптечных точек и, во-вторых, не слишком удачным итогам работы Верофарма (см. наш пост по отчетности Верофарма). На этом фоне себестоимость компании выросла на 5,5%., в итоге валовая прибыль и прибыль от продаж показали снижение г/г (2,6% и 8% соответственно). Финансовые статьи по традиции только ухудшили операционные итоги: значительные проценты к уплате вкупе с убытками от курсовых превратили прибыль от продаж в чистый убыток в 333 млн рублей.

Такие итоги работы ставят под сомнение возможность безубыточного года. Хочется, чтобы усилия менеджмента по реструктуризации бизнеса компании были достойно вознаграждены, и компания порадовала своих акционеров прибылью — первой с 2006 года. Увы, но шансы на это в текущем году тают на глазах и, по-видимому, переносятся на следующий год. Палочкой-выручалочкой может выступить

Верофарм — весьма рентабельное подразделение компании, особенно если перестанет преподносить «сюрпризы» с выручкой. Пока же акционерам придется набраться терпения и следить за усилиями компании по сокращению расходов и долга. А снижающийся собственный капитал наводит на мысль о возможной допэмиссии, которую можно компенсировать, пожалуй, только продажей активов. Пока же текущая бизнес-модель Аптечных сетей не позволяет генерировать прибыль и по сути ведет к постепенному проеданию собственных средств. Думается, в ближайшее время стоит ожидать более агрессивного перевода розничного сегмента в формат дискаунтеров, что способно уже в следующем году сделать компанию прибыльной.

Прогнозные финансовые показатели по компании представлены здесь