Концерн Daimler AG (DAI.DE) раскрыл консолидированную финансовую отчетность за 6 месяцев 2018 года.

Совокупная выручка немецкой компании выросла на 0.9% - до €80.5 млрд. Обратимся к финансовым показателям по каждому сегменту. Отметим, что в таблицах будут приведены показатели сегментной выручки и оптовых продаж автомобилей с учетом внутригрупповой реализации

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/daimler_ag/itogi_6_mes_2...

Сегмент «Легковые автомобили», на который приходится 57% выручки и 72% объема реализации в количественном исчислении всей компании, продал в отчетном периоде 1 185 тыс. автомобилей (+1.9%). Хорошую динамику показывали объемы реализации легковых автомобилей Daimler в Китае (+13%), и в Азии в целом (+12%) на фоне снижения объемов продаж на рынке Европы в целом (-3%) и в США (-5%).

В итоге, выручка сегмента составила €38.5 млрд (-2.9%). Операционная прибыль рухнула более чем на 9% до 4 млрд евро из-за снижения средних цен, повышенных расходов на новые разработки, а также из-за разового фактора – признания дохода от появления нового инвестора в совместном предприятии HERE.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/daimler_ag/itogi_6_mes_2...

Сегмент «Тяжелые грузовики» в рассматриваемом периоде показал рост объемов продаж на 13%, главным образом, из-за увеличения реализации в странах Азии на 19% и NAFTA (США, Мексика и Канада) на 13%. Продажи в Европе показали рост на 1%, но снизились в Германии на 4%. Было зафиксировано восстановление объемов реализации в Индонезии (+70%). Выручка сегмента выросла на 4.8%, до €17.8 млрд, операционная прибыль сократилась на 1.4% до €1.19 млрд, что было связано с эффектом высокой базы – на прибыль первого квартала 2017 года повлияли существенные разовые доходы.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/daimler_ag/itogi_6_mes_2...

Сегмент «Малотоннажные грузовики» показал рост продаж (+7.2%) на фоне снижения средней цены за проданный автомобиль (-2.2%), что привело к увеличению выручки на 4.9%. Наиболее динамично росли объемы реализации малотоннажных грузовиков Daimler в Китае (+31%), и в Азии в целом (+28%). В Латинской Америке (кроме Мексики) зафиксирована нулевая динамика, в Европе продажи выросли на 1%. Отличную динамику показал регион NAFTA (+19%), в том числе США (22%). Негативное влияние на операционную прибыль оказали более высокие расходы на НИОКР, затраты на обновление модели Sprinter и возросшие цены на сырье. Операционная прибыль снизилась более чем вдвое до €324 млн.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/daimler_ag/itogi_6_mes_2...

Сегмент «Автобусы» также испытывал влияние разнонаправленных тенденций. Рост объемов продаж (+2.8%) и сокращение средней цены за проданный автобус (-12.5%) привели к снижению выручки (-10.0%) и снижению операционной рентабельности на 1.7 п.п. – до 5.4%. Наибольший рост объемов реализации автобусов был зафиксирован в Азии (+40%), странах Латинской Америки кроме Мексики (+11%), в том числе в Бразилии (+24%). Противоположная динамика была зафиксирована по Европе (-1%) и остальному миру (-17%). Снижение операционной прибыли объясняется ростом материальных расходов.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/daimler_ag/itogi_6_mes_2...

Деятельность сегмента «Финансовые услуги», главным образом, объединяет кредитование, страхование и лизинг, а доходы напрямую связаны с ростом объема продаж Группы. Операционная прибыль сегмента составила €614 млн (-41.3%). Операционная рентабельность уменьшилась с 8.8% до 5%, что было обусловлено разовыми факторами.

В итоге операционная прибыль компании снизилась на 20.5% до €5.98 млрд.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/daimler_ag/itogi_6_mes_2...

Нельзя не отметить довольно высокую долговую нагрузку Daimler AG, что объясняется деятельностью сегмента «Финансовые услуги». Львиная доля всего долга приходится рефинансирование лизинга и кредитования, на конец июня 2018 года компания имела лизинговых и кредитных контрактов на общую сумму €146.7 млрд.

В итоге чистая прибыль компании уменьшилась на 20% – до €4 млрд.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/daimler_ag/itogi_6_mes_2...

В целом вышедшие результаты оказались несколько ниже наших ожиданий в части цен реализации и операционной рентабельности. Приняв во внимание фактические данные за первое полугодие 2018 года и прогнозы менеджмента, мы незначительно скорректировали прогнозы в сторону понижения.

Если говорить о будущих результатах компании, то мы ожидаем, что в среднесрочной перспективе Daimler AG будет способна зарабатывать чистую прибыль в диапазоне €9-11 млрд. Акции компании обращаются с мультипликаторами P/BV около 1 и P/E 2018 около 7 и входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Производитель автомобилей Ford Motor Co. раскрыл консолидированную финансовую отчетность за первые шесть месяцев 2018 года.

см. таблицу https://bf.arsagera.ru/ford_motor_company/itogi...

Совокупная выручка американской компании выросла на 2.4% - до $80.9 млрд. Напомним, что в выручке признаются оптовые продажи автомобилей (продажи дилерам). Главным рынком для Ford является Северная Америка, на которую по итогам первого квартала 2018 года приходилось около 49% продаж по количеству автомобилей или 60% по объему выручки.

см. таблицу https://bf.arsagera.ru/ford_motor_company/itogi...

Снижение объемов продаж (-2.5%) было обусловлено перебоями в работе заводов в Дирборн и Канзас-Сити, возникшими из-за пожаров на заводе поставщика компании – Meridian Magnesium Products. Средняя цена за проданный автомобиль показала противоположную динамику, увеличившись на 2.3%. В итоге выручка сегмента сократилась на 0.3% - до $48.5 млрд. Компании не удалось удержать рентабельность прибыли до налогообложения на уровне прошлого года в связи с гарантийными расходами и ростом цен на сырьевые товары.

см. таблицу https://bf.arsagera.ru/ford_motor_company/itogi...

Будучи стабильно убыточным последние четыре года, южноамериканский сегмент, тем не менее, продемонстрировал улучшение ряда ключевых показателей. По итогам отчетного периода оптовые продажи выросли на 11.7%, а выручка – на 8.3%. Это произошло на фоне восстановления экономической обстановки в Бразилии. На уменьшение убыточности сегмента повлиял «эффект масштаба».

см. таблицу https://bf.arsagera.ru/ford_motor_company/itogi...

Нельзя не отметить снижение рентабельности по европейскому направлению. Причиной этому послужили: рост цен на сырьевые товары и снижение объемов продаж на 3.7%. При этом средняя цена за проданный автомобиль увеличилась на 13.5%.

см. таблицу https://bf.arsagera.ru/ford_motor_company/itogi...

Рост выручки (+12.4%) на Ближнем Востоке и в Африке напрямую связано с ростом средних цен на автомобили (+16.8%), при этом убыток до налогообложения по данному сегменту сократился почти до нуля. Снижение убыточности сегмента также объясняется уменьшением удельных затрат.

см. таблицу https://bf.arsagera.ru/ford_motor_company/itogi...

Сегмент Азиатско-Тихоокеанский региона продемонстрировал снижение выручки на 13%, главным образом, из-за снижения объемов продаж – во втором квартале компания потеряла значительную долю рынка в Китае. Снижение прибыльности совместных предприятий Ford в Китае привели к получению убытка до налогообложения против прибыли годом ранее.

см. таблицу https://bf.arsagera.ru/ford_motor_company/itogi...

Сегмент «Финансовые услуги» продемонстрировал отличный рост результатов, с одновременным сильным ростом кредитного портфеля и лизинговых платежей.

В итоге консолидированная чистая прибыль компании сократилась почти на четверть – до $2.8 млрд. выросла почти на 9% до $1.7 млрд из-за снижения эффективной налоговой ставки.

В целом вышедшие результаты оказались несколько ниже наших ожиданий в части финансовых показателей автомобильных дивизионов. Дополнительно отметим, что отрицательный экономический эффект от введения импортных пошлин на алюминий и сталь в США менеджмент Ford оценил в $1.6 млрд в 2018 году. Кроме того, было объявлено о начале программы реструктуризации, призванной сфокусировать развитие бизнеса компании вокруг наиболее прибыльных направлений, что обойдется Ford в $11 млрд в течение ближайших 3-5 лет.

По итогам внесения фактических данных и с учетом озвученных менеджментом Ford ориентиров на 2018 год мы скорректировали наши прогнозы будущих прибылей в сторону понижения.

см. таблицу https://bf.arsagera.ru/ford_motor_company/itogi...

Мы ожидаем, что в ближайшие годы компания сможет зарабатывать стабильную чистую прибыль на уровне $5.5-7 млрд. На наш взгляд, акции Ford, торгующиеся с P/BV около 1.1 и P/E 2018 около 10, имеют потенциал роста.

___________________________________________

Южный Кузбасс раскрыл отчетность по РСБУ за 6 месяца 2018 г.

Выручка компании сократилась более чем на 12% – до 16. млрд рублей. По данным ЦДУ ТЭК, добыча Южного Кузбасса снизилась почти на 16% - до 3.44 млн тонн. На экспорт пришлось около 49% консолидированной выручки компании.

Операционные расходы выросли на 2.2% до 12.7 млрд руб. Это привело к существенному падению операционной прибыли – до 3.4 млрд рублей.

В блоке финансовых статей чистые финансовые доходы сменились расходами – в отчетном периоде отсутствовали значительные положительные курсовые разницы, имевшие место быть годом ранее. Долговая нагрузка компании несущественно выросла до 129 млрд руб., а обслуживание долга обошлось в 5.7 млрд руб. Этой сумме были противопоставлены доходы по размещенным средствам в размере 3.5 млрд руб. Финансовые вложения составили 62.5 млрд руб.

В итоге чистый убыток Южного Кузбасса в отчетном периоде составил 3.2 млрд руб.

В целом отчетность вышла в русле наших ожиданий, мы незначительно понизили прогноз финансовых результатов компании после внесения структуры статей себестоимости за первый квартал 2018 года.

На данный момент бумаги компании торгуются исходя из P/E 2019 около 6 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Коршуновский ГОК опубликовал отчетность за первые шесть месяцев 2018 года по РСБУ.

Выручка компании сократилась почти вдвое – до 3.96 млрд рублей. В комментариях к динамике выручке в ежеквартальном отчете за первый квартал 2018 года компания сообщила о том, что снижение доходов связано с уменьшением объемов реализации и средней цены ЖРК. Кроме того, пресс-служба ГОКа объясняла сокращение объемов ведением добычи в сложных горно-геологических условиях, более низким содержанием железа в руде и ее высокой влажностью. Операционные расходы сократились только на 7.4% - до 4.4 млрд рублей. Таким образом, на операционном уровне был получен убыток в 442 млн руб. против прибыли в 2.4 млрд рублей годом ранее.

Переходя к анализу блока финансовых статей, напомним, что Коршуновский ГОК в Группе Мечел является кредитором, не имея на балансе заемных средств, в то время как объем выданных займов составляет порядка 23.6 млрд руб., которые принесли компании в отчетном периоде 1.2 млрд руб. финансовых доходов. Таким образом, средняя ставка по выданным займам составила, по нашим оценкам, порядка 10%. Отрицательное сальдо прочих доходов/расходов составило 56 млн руб. В итоге ГОК зафиксировал чистую прибыль в размере 663 млн руб., что в 5.4 раз меньше прошлогоднего результата.

По итогам внесения отчетности мы понизили прогнозы финансовых показателей на текущий год, отразив более высокую оценку операционных расходов.

На данный момент акции Коршуновского ГОКа торгуются примерно за 13 годовых прибылей и пока не входят в число наших приоритетов. Среди дочерних компаний Мечела мы отдаем предпочтение Уральской кузнице и ЧМК.

___________________________________________

Уральская кузница выпустила отчетность за первые шесть месяцев 2018 года по РСБУ.

Выручка компании выросла на 25.9% до 7.9 млрд руб. При этом выручка от реализации на внутреннем рынке выросла до 6.5 млрд руб. (+20%), а экспортная выручка увеличилась более чем наполовину – до 1.4 млрд рублей. Операционные расходы увеличились на 24.3% - до 6.9 млрд руб., что было обусловлено существенным ростом себестоимости реализации (+25.4%). В итоге операционная прибыль выросла на 37.9% – до 1.01 млрд руб.

Финансовые статьи продолжают оказывать существенное влияние на итоговый результат: в отчетном периоде компания получила 993 млн руб. в виде процентов. При этом совокупные финансовые вложения по балансу с начала года незначительно выросли с 15.7 до 15.8 млрд руб. Средняя ставка по выданным займам, по нашим расчетам, составила примерно 12.7%. Заметим, что Холдинг Мечел стал практиковать перенос очередных процентов по выданным займам в дебиторскую задолженность, а не возврат их кредитору: размер дебиторской задолженности Уральской Кузницы за отчетный период вырос с 5 до 8.6 млрд руб.

Столь внушительные финансовые доходы объясняются так называемым финансовым посредничеством: привлекая займы, компания выдает их от своего имени Мечелу. Долговое бремя компании за год сократилось – с 5.1 млрд руб. до 4 млрд руб. Проценты к уплате составили 251млн руб., а отрицательное сальдо прочих доходов и расходов – 11 млн руб (220 млн рублей годом ранее).

На фоне символической налоговой ставки (что связано с включением компании в 2013 году в консолидированную группу налогоплательщиков на базе Мечела) чистая прибыль компании выросла на 45% - до 1.7 млрд руб. Нераспределенная прибыль компании составила 23.4 млрд руб.; а балансовая стоимость акции – 42.7 тыс. руб. при текущих котировках около 7.4 тыс. руб.

Отчетность компании в целом превысила наши ожидания. По итогам вышедшей отчетности мы подняли прогноз финансовых результатов на ближайший год в части увеличения объемов производства и реализации продукции.

На данный момент акции Уральской кузницы торгуются с P/E 2018 около 1.6 и за 17% балансовой стоимости при ROE свыше 10%. Бумаги компании продолжают входить в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».

___________________________________________

В данном обзоре мы рассмотрим публиковавшуюся в июне макроэкономическую информацию.

В первую очередь отметим, что по оценке Минэкономразвития рост ВВП в мае (здесь и далее: г/г) вырос на 2,1% после пересмотренного роста на 2,2% в апреле. По итогам января-мая 2018 года ведомство оценило рост ВВП в 1,8%. Далее попытаемся понять причины сложившейся динамики.

Отметим, что в связи с необходимостью соответствия статистической практики Росстата международным стандартам, в июне ведомство пересмотрело данные по промышленному производству за 2016-2018 годы. По его информации, в мае 2018 года промпроизводство увеличилось на 3,7% после роста на 3,9% месяцем ранее. С исключением сезонности в мае 2018 года промышленное производство увеличилось всего на 0,5%. По итогам января-мая 2018 года рост промышленности составил 3,2% по сравнению с соответствующим периодом прошлого года.

Что касается динамики в разрезе сегментов, то в сегменте «Добыча полезных ископаемых» рост выпуска продукции составил 1,3% после увеличения на 2,5% в апреле. В сегменте «Обрабатывающие производства» рост продолжился (+5,4%) после увеличения выпуска на 5,3%. Сегмент «Электроэнергия, газ и пар» снизился на 0,7% после роста на 0,5% месяцем ранее. В то же время снижение в сегменте «Водоснабжение» замедлилось с 2,8% до 0,5%.

Динамика сегментов промышленного производства, % изм. год к году

Таким образом, положительная динамика промпроизводства в мае была поддержана добывающим и обрабатывающим сегментами, в то время как энергогенерация и водоснабжение оказали давление на итоговый результат промышленности.

Динамика выпуска отдельных видов продукции в добывающей отрасли и обрабатывающей промышленности

По итогам первых пяти месяцев текущего года в добывающем сегменте сохраняется тенденция роста добычи угля (+7%) и природного газа (+7,5%) на фоне сокращения добычи нефти (-0,8%). Очевидно, фактором, сдерживающим добычу нефти, продолжает выступать действующий договор «ОПЕК+» о сокращении добычи топлива. Что касается обрабатывающих производств, то здесь выпуск мясных продуктов по-прежнему увеличивается (рост на 4-9%), при этом производство рыбы сокращается (-4,2%). Производство целого ряда стройматериалов показывает отрицательную динамику, при этом наибольшее снижение наблюдалось по позиции блоки и прочие сборные строительные изделия (-7,7%).В тяжелой промышленности ряд позиций ускорил свой рост с начала года (по сравнению с динамикой за первый квартал). В частности, рост производства стальных труб ускорился с 11,5% до 12,8%. Кроме того, значительный рост продолжает показывать выпуск легковых автомобилей (+19,8%).

Помимо этого, в конце июня Росстат опубликовал информацию о сальдированном финансовом результате деятельности крупных и средних российских компаний (без учета финансового сектора) по итогам января-апреля 2018 года. Он составил 3,5 трлн руб., в то время как за аналогичный период предыдущего года российские компании заработали 3,2 млрд руб. Таким образом, сальдированная прибыль предприятий в отчетном периоде выросла на 10%.

Что касается доли убыточных организаций, то она увеличилась на 0,7 п.п. по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года до 34,2%. Динамика сальдированного результата в разрезе видов деятельности представлена в таблице ниже:

По итогам января-апреля 2018 года все ключевые виды деятельности заработали положительный сальдированный финансовый результат. При этом динамика в разрезе видов деятельности оставалась разнонаправленной. Так, наибольший рост продемонстрировали сегменты «Водоснабжение» (в 3 раза), «Строительство» (в 2,6 раза), а также «Добыча полезных ископаемых» (+61,2%). При этом наиболее сильное снижение сальдированного финансового результата показал сегмент «Транспортировка и хранение» (-42,8%).

Банковский сектор после консолидированной прибыли в 185 млрд руб. в апреле, зафиксировал в мае убыток в 10 млрд руб. При этом Сбербанк за этот же период заработал 67 млрд руб. чистой прибыли. По данным ЦБ, произошло существенное доформирование резервов у отдельных банков, проходящих процедуру финансового оздоровления с участием Фонда консолидации банковского сектора. Таким образом, убыток сектора в мае был вызван значительным ростом резервов на возможные потери (+144,2 млрд руб.). В мае прошлого года прибыль сектора составила 100 млрд руб. С начала 2018 года по состоянию на 1 июня банки заработали 527 млрд руб. по сравнению с 653 млрд руб. годом ранее. Прибыль Сбербанка за первые пять месяцев 2018 года составила 328,8 млрд руб.

Что касается прочих показателей банковского сектора в мае, то здесь отметим сокращение его активов на 0,6% до 86,1 трлн руб. Снижение активов было обусловлено сокращением кредитов, предоставленных банкам-резидентам, и остатков на корреспондентских счетах. Вместе с этим снизился объем кредитов нефинансовым организациям на 147 млрд руб. (-0,5%). Объем розничного кредитования в мае, напротив, увеличился на 259 млрд руб. (+2,0%). Таким образом, по состоянию на 1 июня 2018 года совокупный объем кредитов экономикесоставил 44,3 трлн руб., увеличившись на 112 млрд руб. (+0,2%). На фоне низкой инфляции мы ожидаем возобновления снижения процентных ставок, что будет способствовать увеличению темпов роста кредитования.

Что касается инфляции на потребительском рынке, то в июне недельный рост цен держался на уровне 0-0,2%. На неделе с 26 июня по 2 июля, по данным Росстата, рост цен ускорился до 0,2% на фоне роста с 1 июля тарифов на коммунальные услуги. В сопоставимом периоде прошлого года ведомство фиксировало инфляцию на уровне 0,4%. Исходя из этого, инфляция на начало июля текущего года могла составить около 2,1%.

Динамика обменного курса рубля – один из ключевых факторов, влияющих на рост потребительских цен. В июне текущего года среднее значение курса снизилось до 62,8 руб. с 62,2 руб. за доллар в мае. Ослаблению курса рубля могло способствовать снизившееся среднее значение цены на нефть в июне. Кроме того, Минфин планировал увеличить объемы закупок валюты в июне до 380 млрд руб. после покупок на 322,8 млрд руб. месяцем ранее.

Существенное влияние на курс рубля оказывает состояние внешней торговли. По данным Банка России, товарный экспорт по итогам января-апреля 2018 года составил 138,1 млрд долл. (+27,1%). В то же время товарный импорт составил 78,2 млрд долл. (+17,8%). Положительное сальдо торгового баланса в отчетном периоде составило 59,9 млрд долл. (+41,6%).

Как можно видеть, в апреле 2018 года темпы восстановления экспорта значительно опередили темпы восстановления импорта. В таблице ниже представлена динамика ввоза и вывоза важнейших товаров.

Переходя к отдельным товарным группам, отметим, что экспорт большинства важнейших товаров увеличился по итогам января-апреля 2018 года. В частности, экспорт топливно-энергетических товаров вырос на 27,2% на фоне роста среднегодовых цен на нефть и газ. Экспорт металлов и изделий из них вырос на 36,7%. Экспорт продукции химической промышленности увеличился на 16,2% на фоне роста экспорта азотных удобрений (+13,9%). Лишь экспорт калийных удобрений продолжил показывать негативную динамику (-17,8%). Что касается импорта, то здесь отметим уверенный рост ввоза машин, оборудования и транспортных средств (+20,4%), а также продукции химической промышленности (+19,9%). В то же время ввоз продовольственных товаров и с/х сырья показал рост на 10,3%.

Стоит отметить, что по данным Банка России, положительное сальдо счета текущих операций по итогам января-мая текущего года выросло в два раза по сравнению с аналогичным периодом прошлого года на фоне роста цен на экспортные товары. Чистый вывоз частного капитала за этот же период ускорился на 23,9% на фоне роста чистого приобретения финансовых активов.

Выводы:

• Реальный рост ВВП, согласно оценке МЭР, в мае составил 2,1% и 1,8% по итогам января-мая 2018 года соответственно;
• Промпроизводство в мае 2018 года в годовом выражении увеличилось на 3,7%, а по итогам пяти месяцев текущего года промышленность показала рост на 3,9% (Росстат произвел пересчет показателей за 2016-2018 года для приведения данных в соответствие с международными стандартами);
• Сальдированный финансовый результат российских нефинансовых компаний в январе-апреле 2018 года составил 3,5 трлн руб. по сравнению с 3,2 трлн руб. годом ранее. При этом доля убыточных компаний увеличилась на 0,7 п.п. до 34,2%;
• Банковский сектор в мае получил убыток в 10 млрд руб. на фоне значительных отчислений на формирование резервов на возможные потери по банкам, проходящим процедуру финансового оздоровления. По итогам января-мая 2018 года банки зафиксировали сальдированную прибыль в объеме 527 млрд руб. по сравнению с 653 млрд руб. за аналогичный период годом ранее;
• Потребительские цены в июне 2018 года, по предварительной оценке, увеличились на 0,4%, при этом в годовом выражении на начало июля инфляция может находиться на уровне около 2,1%;
• Среднее значение курса доллара США в июне 2018 года выросло до 62,8 руб. по сравнению с 62,2 руб. в мае на фоне снижения средней цены на нефть и увеличения объемов покупки валюты Минфином для пополнения международных резервов;
• Сальдо счета текущих операций, согласно предварительным данным ЦБ, по итогам января-мая 2018 года выросло в 2 раза до 49,9 млрд долл. Чистый вывоз частного капитала увеличился на 23,9% до 23,3 млрд долл.

Ковровский электромеханический завод (КЭМЗ) раскрыл бухгалтерскую отчетность по РСБУ за первые три месяца 2018 года.

Выручка завода выросла на 5,3%, составив 1,4 млрд руб. Операционная прибыль снизилась в 24 раза - до 3,6 млн рублей на фоне роста операционных затрат на 12,2%. Такая динамика доходов и расходов вероятнее всего связана с характерною особенностью предприятий оборонного сектора: неравномерностью денежных поступлений и признания выручки по выполняемым контрактам внутри года.

Чистые финансовые расходы снизились в 7,4 раза – до 16 млн руб. Увеличение долгового бремени с 5,7 млрд руб. до 6,3 млрд руб. практически не повлияло на расходы по его обслуживанию, составившие 145,6 млн руб. (-5,7%). Обращает на себя внимание рост положительного сальдо прочих доходов/расходов с 1,8 млн до 114,7 млн руб. Доходы от участия в других организациях сократились в 2,5 раза до 10,5 млн руб. В результате чистая прибыль КЭМЗа составила символические 4,1 млн руб.

В своих прогнозах финансовых показателей мы учли планы по выручке на текущий год, указанные в годовом отчете. В дальнейшем, мы ожидаем, что выручка и чистая прибыль завода будут показывать поступательный рост, отражая твердые позиции компании в оборонном секторе и развитие направления гражданской продукции.

Что касается дивидендных выплат, по итогам 2017 года компания направила на привилегированные акции 10% от чистой прибыли, как прописано в уставе (8,59 руб. на акцию); по обыкновенным акциям выплат не было в связи с неудовлетворительными финансовыми результатами компании. В будущем, мы ожидаем, распределение чистой прибыли на дивиденды в нормальной для компании пропорции – 25% и 10% от чистой прибыли на обыкновенные и привилегированные акции соответственно.

Обыкновенные и привилегированные акции компании торгуются с P/E 2018 около 5 и P/BV 2018 порядка 0,4; в состав наших диверсифицированных портфелей акций «второго эшелона» продолжают входить привилегированные акции эмитента.

___________________________________________

Мегафон опубликовал консолидированную финансовую отчетность по МСФО за первые три месяца 2018 года.

Общая выручка компании выросла на 6,1%, составив 91,5 млрд руб., главным образом, это было обусловлено увеличением доходов Mail.ru Group на 28,4% до 15,1 млрд руб. за счет роста объемов продаж онлайн рекламы.

Выручка от мобильной связи и сопутствующих услуг снизилась на 1,5% - до 41,1 млрд руб. Это произошло на фоне сокращения абонентской базы в России на 1,4% (до 74,5 млн человек) и снижения расчетного ARPU на 0,1%.

Выручка от передачи данных прибавила 11%, составив 23,2 млрд руб., чему способствовал рост месячного интернет-трафика в расчете на абонента на 49,4%. При этом средняя стоимость мегабайта данных упала на четверть. Рост доходов по данному направлению компания связывает с увеличением числа абонентов инновационной тарифной линейки «Включайся!».

Доходы от услуг фиксированной связи выросли на 6,2% (до 6,5 млрд руб.). Такой рост был обусловлен как вследствие расширения портфеля услуг, так и благодаря росту клиентской базы.

Выручка от продаж телефонов и оборудования снизилась на 1,5% до 5,6 млрд руб.

Операционные расходы Мегафона прибавили 7,7%, составив 78,5 млрд руб. Такое увеличение расходов вызвано, главным образом, ростом количества сотрудников и высокими расходами на годовую премию, выплачиваемую исходя из результатов деятельности компании.

В итоге операционная прибыль компании снизилась на 2,9%, составив 13 млрд руб.

Долговая нагрузка Мегафона с начала года практически не изменилась, оставшись на уровне 262 млрд руб., а процентные расходы составили 6 млрд руб. (+1%). Существенное сокращение отрицательных курсовых разниц по валютным активам (с 1,2 млрд руб. до 16 млн руб.) значительно улучшили итоговый результат: чистая прибыль компании выросла в 1,5 раза - до 5,8 млрд руб.

Дополнительно отметим, что компания зафиксировала чистый денежный отток в размере 153 млн руб. против притока в 4,1 млрд руб. годом ранее. Такой результат связан с расчетами по торговой и прочей кредиторской задолженности, в основном, с оплатой поставщикам за товары, а также выплатой годовой премии сотрудникам компании.

Отчетность вышла несколько хуже наших ожиданий в части операционных расходов. Дополнительным негативом для акций стал отказ компании от выплаты дивидендов по итогам 2017 года и одновременное повышение капитальных затрат с 56 млрд руб. в 2017 г. до 75-80 млрд руб. в 2018 г. В качестве обоснования для такого шага эмитент указывает на необходимость улучшения качества услуг, дальнейшее развертывание сети LTE, а также на выполнение обязательств согласно закону Яровой.

Однако по итогам 2018 года на фоне продажи непрофильных активов и накопления средств на счетах, компания может вернуться к выплате дивидендов. Напомним, что в мае 2017 года приняли новую дивидендную политику. Минимальный объем дивидендов устанавливался на уровне 70% от свободного денежного потока для акционеров группы без включения результатов Mail.ru. Цель компании – обеспечить выплаты дивидендов таким образом, чтобы соотношение чистого долга к OIBDA не превышало значение 2,0 без учета финансовых результатов Mail.Ru. На конец 1 квартала 2018 года соотношение чистого долга к OIBDA составило 1,88.

По итогам внесения фактических данных мы не стали вносить серьезных изменений в прогноз финансовых результатов.

Акции компании торгуются исходя из P/BV 2018 около 3,0 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

ЦМТ раскрыл финансовую отчетность по МСФО за 2017 г. В отличие от строительных компаний, где мы традиционно придаем меньшее значение показателям отчетности в целом и ОПУ в частности, показатели отчетности ЦМТ имеют для нас гораздо большее значение. Это объясняется тем, что рыночная стоимость объектов недвижимости находит свое отражение в балансе, а большая масса рентных доходов позволяет не только корректно оценить компанию по данному показателю, но и вносит существенный вклад в прогноз собственного капитала.

Общая выручка компании выросла на 4,8% до 6,3 млрд руб. При этом выручка по главной составляющей доходов – от аренды недвижимости увеличилась только на 1,4% до 3,7 млрд руб. Судя по всему, серьезных изменений в тарифных ставках, равно как и в уровнях заполнения площадей не происходило.

Наибольший вклад в общую выручку принес гостиничный сегмент, увеличив свои доходы на 10% до 1,6 млрд руб., а наиболее существенный рост показали доходы от конгрессно-выставочной деятельности, выросшие на 41,3% до 424 млн руб. Столь серьезный рост связан с проведением ряда крупных комплексных мероприятий корпоративных клиентов и международных конгрессов и конференций. Всего за 2017 год на базе Конгресс-центра ПАО «ЦМТ» проведено 300 мероприятий, общий бюджет которых значительно превысил уровень 2016 года.

Себестоимость росла бОльшими темпами (+7,8%), составив 2,6 млрд руб. Существенный рост (+38,3%) показали расходы на амортизационные отчисления, в то время как прочие статьи расходов показали умеренный рост или даже снижение. Коммерческие и управленческие расходы увеличились на 1,5% до 2,4 млрд руб.

Ложкой дегтя стала очередная отрицательная переоценка инвестиционной собственности и основных средств по итогам 2017 года в размере 904 млн руб. По итогам 2016 года отрицательная переоценка составила 566 млн руб. Ранее компания не включала переоценку в отчет о прибылях о убытках, а с выходом отчетности за 1 п/г 2017 г. произвела такую корректировку за 2016 г. задним числом. В результате по статьям активов было зафиксировано снижение стоимости инвестиционной собственности сразу на 5 млрд руб. ( с 41 млрд руб. до 36 млрд руб.) и основных средств почти на 600 млн руб. По статьям пассива баланса соответствующие корректировки в сторону снижения претерпели статьи «нераспределенная прибыль» и «отложенные налоговые активы». В результате собственный капитал сократился более чем на 5 млрд руб., составив 42,96 млрд руб. (34,5 руб. на акцию), откатившись к уровням пятилетней давности.

В итоге операционная прибыль компании составила 205 млн руб. (-74,1%).

Чистые финансовые доходы компании составили 112 млн руб. Как и в прошлом периоде, компания отразила отрицательные курсовые разницы по валютной части своих финансовых вложений, однако их величина в отчетном периоде оказалась существенно меньше прошлогодней (-191 млн руб. против -1 млрд руб.). Помимо этого компания отразила доход в 144,6 млн руб., ставший эффектом от дисконтирования стоимости облигаций АКБ «Пересвет», числящихся в составе инвестиций, удерживаемых до погашения. В прошлом году по данной статье был зафиксирован убыток в размере 2,1 млрд руб.

В итоге чистая прибыль ПАО «ЦМТ» составила 191 млн руб.

По результатам вышедшей отчетности мы внесли изменения в модель, понизив прогноз выручки компании на текущий год вследствие более низких ставок аренды недвижимости. Наш текущий сценарий предполагает стабильную прибыль компании чуть выше 1 млрд руб. (с учетом положительной переоценки инвестиционной собственности) на ближайшие годы.

Несмотря на то, что компания ведет свой бизнес в конкурентных сегментах, выгодное местоположение, сосредоточение комплекса зданий в непосредственной близости друг от друга, наличие развитой системы дополнительных услуг, на наш взгляд, сможет оказать поддержку финансовым показателям ЦМТ.

Отдельно отметим, интересные новости из компании по линии корпоративного управления. Во-первых, по итогам 2017 года ЦМТ увеличил дивидендные выплаты, остававшиеся последние несколько лет без изменений, почти на 50% до 600 млн руб. Это стало причиной роста дивидендной доходности и, как следствие, потенциальной доходности по обыкновенным и привилегированным акциям компании.

На фоне умеренных капитальных вложений и растущей массы рентных доходов можно характеризовать ЦМТ как типичный «кэш-аут» бизнес с устойчивым денежным потоком (нераспределенная чистая прибыль по балансу составила 40,1 млрд руб.), что создает хорошую основу для дальнейшей выплаты высоких дивидендов.

Помимо этого в начале текущего года ФАС удовлетворила ходатайство ТПП РФ о приобретении 0,00009% голосующих акций ПАО «ЦМТ», после чего ее доля в обыкновенных акциях компании составила 75,00002%. Далее, ТПП РФ направила остальным акционерам оферту по цене 7,5 руб. за одну обыкновенную акцию. Однако ЦБ РФ принял решение о несоответствии этой оферты законодательству и направил предписание ТПП РФ. Причины направления предписания ЦБ не указал. Ожидается, что после устранения замечаний ЦБ оферта будет сделана, а по ее итогам доля ТПП РФ в ЦМТ существенно возрастет.

Ключевым фактором, способным оказать серьезное влияние на курсовую динамику акций компании, является дальнейшее внедрение принципов управления акционерным капиталом, и прежде всего, проведение серии обратных выкупов акций, а также погашение пакета квазиказначейских акций. Даже после потерь последних лет обыкновенные акции компании торгуются примерно за четверть собственного капитала, а привилегированные акции, обращающиеся с мультипликатором P/BV около 0,17, продолжают входить в состав наших диверсифицированных портфелей акций «второго эшелона».

___________________________________________

Компания РусГидро опубликовала консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 кв. 2018 г.

Совокупная выручка компании выросла на 0,9% - до 99,7 млрд руб. В посегментном разрезе выручка генерирующего сегмента показала рост на 6,7%, составив 27,0 млрд руб. на фоне увеличения выработки электроэнергии на 7,1%. Такой рост был вызван высокими показателями выработки электроэнергии ГЭС на фоне высокой водности рек, а также более холодных температур в европейской части России. При этом цены на электроэнергию на годовом окне испытали слабое снижение как в европейской части России, так и в Сибири.

Выручка «РАО ЭС Востока» снизилась на 0,7%, составив 54,3 млрд руб. Увеличение выработки электрической и тепловой энергии было компенсировано на фоне вступления в силу Постановления Правительства о снижении тарифов для потребителей на территориях ДФО до базового уровня, составляющего 4 руб./кВтч. Возмещение недополученных доходов от снижения тарифов гарантирующие поставщики – предприятия, входящие в Группу РусГидро, получают посредством субсидий от субъектов РФ. В этой связи государственные субсидии в отчетном периоде выросли более чем в 2 раза – до 10,4 млрд руб.

Доходы сбытового сегмента компании (ЭСК РусГидро) снизились на 2,5% до 16,9 млрд руб. на фоне уменьшения объемов продаж и расторжением договоров энергоснабжения с покупателями.

Рост прочей выручки, в основном обусловлен увеличением объема оказанных услуг по передаче электрической энергии по компаниям Субгруппы «РАО ЭС Востока»: АО «ДРСК», ПАО «Якутскэнерго» и ПАО «Магаданэнерго».

Операционные расходы выросли на 7,5%, составив 84,8 млрд руб.

Указанный рост был вызван увеличением расходов на топливо в связи с увеличением цены условного топлива по АО «ДГК» и увеличением отпуска электроэнергии и тепла станциями в основном по АО «ДГК» (+14,6% и +9%, соответственно), а также в результате ввода в эксплуатацию Благовещенской ТЭЦ и Якутской ГРЭС-2.

Свою лепту внесло и увеличение затрат на услуги по передаче электроэнергии вследствие планового роста тарифов и увеличения объемов транспортировки электроэнергии в связи с увеличением полезного отпуска электроэнергии.

Наконец, компания отразила увеличение амортизационных отчислений, что обусловлено ростом стоимости основных средств в результате ввода новых объектов (в частности, АО «Якутская ГРЭС-2), а также проведенными на объектах компании работами по реконструкции и модернизации объектов основных средств.

В итоге операционная прибыль выросла на 13,4% - до 25,7 млрд руб. Если говорить об операционной прибыли в разрезе сегментов, то именно изменение показателей в дивизионе «Генерация», благодаря опережающей расходы динамике выручки, привело к увеличению консолидированной операционной прибыли РусГидро.

Перейдем к финансовым статьям. Сокращение финансовых доходов до 3,0 млрд рублей (-7,5%) обусловлено снижением положительных курсовых разниц с 590 млн руб. до 10 млн руб. Проценты к получению сократились с 2,1 млрд руб. до 1,2 млрд руб. Дополнительно компания признала прибыль по производным финансовым инструментам в размере 1,46 млрд руб. в результате изменения справедливой стоимости беспоставочного форварда на акции вследствие повышения рыночной цены акций ПАО «РусГидро» в отчетном периоде.

Финансовые расходы сократились на 18%, составив 1,75 млрд руб. на фоне удешевления стоимости обслуживания долга .

В итоге чистая прибыль выросла на 23,4% ,составив 21,2 млрд руб. Скорректированная чистая прибыль составила 20,9 млрд руб., что на 2,5% выше аналогичного показателя 2017 года.

По итогам вышедшей отчетности, мы не стали вносить в модель существенных изменений. Вместе с тем рекомендованный дивиденд в размере 0,02633 руб. на акцию оказался несколько ниже наших ожиданий. Это привело к тому, что потенциальная доходность акций компании незначительно сократилась.

Акции компании обращаются с P/E 2018 – 7,5 и P/BV 2018 около 0,4 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________