ТНК-ВР опубликовала итоги работы за 2012г., совпавшие с нашими ожиданиями. Выручка оказалась на уровне предыдущего года. Чистая прибыль составила 7,6 млрд долл. США, что на 13% ниже, чем в 2011 г., вследствие снижения EBITDA и более высоких амортизационных расходов в результате увеличения доли добычи на новых месторождениях, однако выше нашего прогноза (7,2 млрд долл.).

Из других интересных моментов отметим, что суммарный объем доказанных запасов достиг 9,8 млрд баррелей нефтяного эквивалента, что соответствует 210% коэффициента замещения запасов. Добыча нефти и газа, с учетом аффилированных компаний, выросла до 2 023 тыс. барр. нефтяного эквивалента, то есть на 1,8% по сравнению с прошлым годом, в основномза счет доли месторождений Верхнечонское и Уват, и роста продаж газа.

В целом никаких сюрпризов мы не увидели; ждем новостей о дивидендах и прояснения судьбы миноритариев в холдинге после покупки компании Роснефтью.

Прогнозные финансовые показатели по компании

Задать вопросы по данному эмитенту можно тут

Мосэнергосбыт один из первых предоставил годовую отчетность по РСБУ. Отметим, что выручка совпала с нашим прогнозом, составив 213,5 млрд руб. К несомненным нашим удачам также стоит отнести результат по традиционно сложной для прогноза статье – сальдо прочих доходов и расходов, составивший -1,8 млрд руб. (отклонение от прогноза составило 3,7%). Общие расходы, включающие в себя себестоимость, коммерческие и управленческие расходы, оказались чуть больше наших ожиданий и составили -210,5 млрд руб. Следствием вышесказанного стала более низкая, чем мы прогнозировали чистая прибыль, составившая 1,5 млрд руб. Мы в свою очередь ожидали результат на уровне 2 млрд руб.

Мы планируем обновить модель по компании после выхода ее операционных показателей. Сейчас же можно отметить, что, несмотря на снижение чистой прибыли, мы ожидаем достаточно высоких дивидендов (см. пост http://www.bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye_i_setevye_kompanii/mosenergosbyt/staraya_ideya_v_novom_oformlenii/). Исходя из финансового результата, дивидендные выплаты по итогам 2012 года могут составить чуть выше 4 копеек на акцию, что предполагает дивидендную доходность около 10%.

Прогнозные финансовые показатели по компании

Задать вопросы по данному эмитенту можно тут

МРСК Центра. К приватизации готова, если бы не...

Один из крупнейших представителей электросетевого сектора – МРСК Центра - недавно представил инвесторам свой прогноз по финансовым показателям по РСБУ на 2013 год, а также скорректированную инвестпрограмму на 2013-2017 годы. Напомним, что после «перезагрузки» на RAB перешло 8 из 11 филиалов компании. Для них были согласованы долгосрочные параметры регулирования на период до 2017 года. В 3 оставшихся филиалах регулирование деятельности осуществляется с применением метода долгосрочной индексации необходимой валовой выручки.

Компания прогнозирует, рост выручки в 2013 г. до 77 млрд руб., что на 11,1% выше, чем в 2012 году. Полезный отпуск электроэнергии в 2013г. прогнозируется на уровне 55,8 млрд кВт/ч, что на 0,6% выше, чем по итогам 2012г. Отметим, что уже с 2013 года ожидается восстановление темпов роста выручки до среднего уровня в 11%. Это, в свою очередь, обусловлено ограничением темпа прироста электросетевых тарифов до 10%, а также прогнозом среднего темпа прироста полезного отпуска, составляющим около 1%.

Что касается популярной в сетях приватизационной темы, то тут, на наш взгляд, шансы МРСК Центра попасть в число «пилотных проектов» остаются, однако есть нюансы. Во-первых, компании надо добиться перевода на RAB всех своих филиалов. Во-вторых, определенное препятствие может чинить и нашумевшая судебная тяжба компании с НЛМК по вопросу «последней мили». Напомним, что Арбитражный суд Москвы удовлетворил иск НЛМК к МРСК Центра о взыскании неосновательного обогащения в размере 5,1 млрд руб. за оплату электроэнергии в 2008-2011гг. МРСК Центра с данным вердиктом не согласна и намерена подать апелляцию. Если по итогам апелляции вердикт останется в силе, то компании предстоят очень крупные расходы, ведь сумма иска сопоставима с ее годовой прибылью. На данный момент мы не учитываем сумму взыскания в своих прогнозах, ожидая окончательного решения суда по этому вопросу.

Сейчас мы пересмотрели нашу модель по компании с учетом скорректированной инвестиционной программы и новых параметров RAB. По нашим прогнозам к 2017 г. чистая прибыль компании вырастет в 2 раза относительно уровня 2012 года. Тем не менее, по нашему мнению, акции в целом оценены адекватно и в число наших приоритетов не входят. Мы считаем, что на фондовом рынке в настоящий момент существуют более интересные инвестиционные возможности.

Прогноз по стоимости акций компании.

Задать вопросы по данному эмитенту можно тут

АФК Система – холдинг, который объединяет в себе более десятка активов. Однако львиную долю финансовых результатов компании формируют МТС и Башнефть.

Одной из распространенных «инвестиционных идей» фондового рынка принято считать дисконт капитализации АФК Системы к сумме капитализаций ее составных частей. Другими словами, в данный момент холдинг оценен рынком около 250 млрд рублей, а капитализация пакетов башкирской компании и мобильного гиганта, находящихся во владении – 634 млрд рублей. Таким образом, дисконт составляет 60%. Отметим, что начиная с 2009 года, когда Система приобрела Башнефть, дисконт возрастал, составив 32,7%, 46%, 50% на конец 2009, 2010, 2011 года соответственно.

Есть несколько причин, способных объяснить подобный дисбаланс. Инвесторы зачастую с некоторым скептицизмом относятся к возможности инвестировать в отрасль путем приобретения акций холдинга вместо бумаг конкретной компании. Можно вспомнить подобные примеры, когда составные части оценивались в сумме дороже, чем сам холдинг, например, РАО ЕЭС. С позиции миноритарного акционера мы считаем методологически неверно подходить к оценке холдинга по методу суммы составных частей. На наш взгляд, такой подход справедливо использовать тогда, когда известен срок окончания деятельности холдинга, и его имущество необходимо распределить между миноритарными акционерами. При оценке АФК Система мы считаем денежные потоки от дочерних компаний, приходящиеся на долю холдинга, корректируем их на затраты самого холдинга, после чего уже оцениваем стоимость холдинговой структуры исходя из ее способности приносить прибыль своим акционерам.

Исходя из такого подхода, холдинговые структуры всегда должны торговаться с определенным дисконтом к сумме своих составных частей, поскольку у холдинга есть дополнительные расходы на содержание холдинговой структуры. Инвестору проще купить интересующие его составные части, нежели вкладывать деньги в компанию прокладку с неясными функциями и дополнительными затратами, а также подвергать себя рискам некачественного корпоративного управления со стороны холдинга по отношению к дочерним компаниям. Мы со своей стороны стараемся оценивать ситуацию в каждом конкретном случае, обращая внимание не только на перспективы компании, но и на текущую цену, по которой можно войти в конкретный бизнес.

История российского фондового рынка имеет пример, когда такой дисконт был реализован, правда весьма специфическим образом. При реорганизации РАО ЕЭС считалось, что акции компании должны вырасти, однако на практике подешевели ее составные части. Также важно отметить тот факт, что, приобретая акции АФК Системы, инвестор принимает на себя риски не только МТС, Башнефти, но и корпоративного центра и десятка более мелких и, преимущественно, убыточных активов.

Мы считаем, что при оценке акций холдинга следует обращать внимание на саму экономику компании, и в данный момент мы констатируем тот факт, что акции АФК Системы оценены выше Российского фондового рынка в целом с коэффициентом P/E 2013, порядка 6,5.

Задать вопросы по данному эмитенту можно тут

В начале февраля состоялась пресс-конференция Банка Москвы, на которой были озвучены некоторые итоги работы по РСБУ в 2012 г. и его планы развития на 2013 г. Хотя наибольший интерес для инвесторов представляют результаты по МСФО, все же стоит отметить несколько моментов из РСБУ. Так, кредитный портфель увеличился на 47% и составил 599 млрд руб., в то время как рынок вырос на 19%. Объем привлеченных ресурсов за год увеличился на 16% до 406 млрд руб. Рынок за аналогичный период вырос лишь на 7%. По мнению руководства банка рост кредитного портфеля в 2013 году составит 25-32%, причем основной вклад внесет розничный сегмент. Отметим, что результаты 2012 года, а также планы на текущий год полностью вписываются в принятую Банком Москвы стратегию на 2012-2014 гг., предусматривающую увеличение корпоративного кредитного портфеля в 2,8 раз и розничного кредитного портфеля в 2,3 раза.

Чистая прибыль по РСБУ в 2012 году выросла на 45,3% и составила 8,22 млрд руб., против 5,65 млрд руб. годом ранее. Вероятнее всего, почти весь ее объем, как и годом ранее, Банк Москвы направит на дивиденды. Примечательно, что согласно прогнозам председателя правления банка М.В. Кузовлева, чистая прибыль по МСФО за 2012 г. ожидается на уровне 20 млрд руб., что несколько ниже результата 2011 года, составившего 24,6 млрд руб., но в 2 раза выше максимума, достигнутого при предыдущем руководстве банка.

Несмотря на то, что результаты Банка Москвы по итогам 2012 года можно охарактеризовать, как положительные, стоит дождаться отчетности по международным стандартам, которая является наиболее репрезентативной. Акции компании торгуются с P/E – 8,3 и P/BV – 1,2 и в число наших приоритетов не входят, хотя мы отмечаем тот весомый вклад, который начинают вносить результаты Банка Москвы в консолидированные результаты группы ВТБ.

Прогноз по стоимости акций компании

Задать вопросы по эмитенту можно тут

Лидер сектора инфраструктурного строительства покупает дополнительные 25,9% в дочерней Трансстроймеханизации, что позволит увеличить долю в ней до 76%. При этом Мостотрест полностью выйдет из капитала компании Инжтрансстрой, где ему принадлежал 51%. Покупаемые 25,9% в ТСМ оценены на 125,8 млн рублей больше, чем 51% в ИТС.

Доли в Трансстроймеханизации, специализирующейся на строительстве дорог и аэропортов, обладающей собственными производственными мощностями, и в Инжтрансстрое, обладающим компетенцией генерального подрядчика, были приобретены Мостотрестом в 2010г. в рамках стратегии по диверсификации бизнеса компании.

На данный момент компетенции ИТС успешно интегрированы в структуру Мостотреста. Компании вместе работают над несколькими проектами (строительство Курортного проспекта в Сочи, объездной дороги через Вышний Волочек, сегмент трассы Москва-Петербург). В итоге необходимость в генеральном подрядчике без собственных мощностей исчезла.

Безусловно, оптимизация структуры бизнеса, добавляет привлекательности акциям Мостотреста, но, по нашему мнению, эти перспективы уже учтены в цене. Компания торгуется с P/E -9 и в число наших приоритетов не входит.

Прогноз по стоимости акций компании

Задать вопросы по эмитенту можно тут

Добыча компании нефти по итогам 2012 году составила 15,437 млн тонн (+2,2% г/г). Нефтеперерабатывающий комплекс «Башнефти» переработал в 2012 году 20 773 тыс. тонн нефти (-1,5%). Средний показатель глубины переработки сырья на заводах «Башнефти» составил 84,9%, что незначительно ниже уровня 2011 года.

Выход светлых нефтепродуктов сохранился практически на прошлогоднем уровне — 59,7%. При этом существенно изменилась структура выпуска товарной продукции, в первую очередь, автомобильных бензинов. Доля бензина стандарта Евро-3 в общем объеме товарного автобензина сократилась до 20,5% с 73% в 2011 году. Доля бензина, соответствующего стандарту Евро-4 и выше, увеличилась до 75,1% с 12,8% в 2011 году.

Согласно результатам аудита, доказанные запасы «Башнефти» на 31 декабря 2012 года составили 2 006,8 млн баррелей нефти. Коэффициент замещения доказанных запасов нефти в 2012 году составил 123,4%. Обеспеченность «Башнефти» доказанными запасами нефти составляет по итогам аудита 18,3 лет.

По оценке Miller and Lents, Ltd., вероятные и возможные запасы «Башнефти» по классификации PRMS на 31 декабря 2012 года составили 1 185,7 млн баррелей нефти. При этом вероятные запасы компании увеличились за год на 25,7% - до 528,3 млн баррелей нефти, а возможные запасы выросли на 12,9% - до 657,4 млн баррелей нефти.

Вышедшие данные полностью соответствуют нашим прогнозам операционной деятельности компании. Это дает основания полагать, что и годовые финансовые результаты также окажутся близки к нашим прогнозам. В настоящий момент акции Башнефти торгуются, исходя из P/E выше 9. На фоне рынка компания оценена достаточно дорого; в нефтегазовом секторе мы предпочитаем акции Газпрома, Лукойла, Газпром нефти и префы Татнефти.

Задать вопросы по эмитенту можно тут

Иркут опубликовал отчетность за 9 месяцев 2012 года по МСФО. Консолидированная выручка компании снизилась на 21% год к году (г/г) – до 808,4 млн долларов США. По нашему мнению, озвученное снижение стало результатом расхождения по времени признания выручки. Общая выручка Иркута по отчетным сегментам снизилась только на 0,15% г/г – до 671 млн долларов США , а расхождения по времени признания выручки уменьшились на 61% - до 136 млн долларов США. После отчетной даты компания произвела поставки истребителей СУ-30 и ЯК-130. В связи с этим мы ожидаем, что в 2012 году выручка компании не претерпит существенных изменений по сравнению с 2011 годом. За отчетный период чистый убыток составил 44 млн долларов США, что связано с возросшими коммерческими расходами, увеличение которых, на наш взгляд, носит временный характер. Мы ожидаем, что по итогам 2012 года Иркут продемонстрирует чистую прибыль.

Однако основным моментом при оценке акций компании «Иркут» является возможность объявления принудительного выкупа оставшихся акций у миноритариев, так как ОАК и аффилированная с ней «Компания «Сухой» владеют более 95% обыкновенных акций. Компания торгуется с коэффициентом P/E 2013 около 6 и входит в ряд наших диверсифицированных портфелей второго эшелона.

Задать вопросы по эмитенту можно тут

Куйбышевазот опубликовал предварительные операционные показатели, продемонстрировавшие снижение в разрезе всех основных видов продукции. Помимо этого результаты оказались ниже наших ожиданий, особенно это проявилось в производстве карбамида (-12% г/г). Как следствие, предварительная выручка оказалась ниже наших ожиданий (28,4 млрд руб., мы ожидали чуть выше 30 млрд). Что касается чистой прибыли, то по сообщению компании она составила 2,6 млрд руб. (мы ожидали выше 3 млрд руб.). Учитывая, что по итогам 9 месяцев чистая прибыль составила 2,7 млрд руб., можно сделать вывод о том, что последний квартал для компании оказался убыточным...

Невпечатляющие итоги, однако, скрашены сообщением о том, что Куйбышевазот планирует создать СП с немецкой Commercium Immobilien und Beteiligungs-GmbH (входит в Linde Group).Цель сотрудничества — строительство и эксплуатация нового производства аммиака и водорода в Самарской области. Общий объем инвестиций в проект ожидается свыше 200 млн евро. Это позволит компании обеспечить дополнительным сырьем свои мощности капролактаму и азотным удобрениям, что в перспективе приведет к росту финансовых показателей Куйбышевазота.

В своей нынешней модели мы пока не учитываем факт предполагаемого роста мощностей, так как ждем более точных параметров инвестпроекта. Однако можно предположить, что кардинально это не скажется на потенциальной доходности акций компании, так как увеличение прибыли будет отставать от нынешнего момента на несколько лет. В то же время данный шаг кажется нам вполне логичным с точки зрения органического роста компании: сам проект не выглядит слишком масштабным и затратным (около 30 млн евро), средства на инвестиции у Куйбышевазота есть, долговое бремя выглядит достаточно скромным. Так или иначе, приветствуя этот шаг, мы считаем, что в секторе минеральных удобрений лучшей инвестиционной возможностью является Акрон, которому мы и отдаем предпочтение в наших портфелях.

Прогноз по стоимости акций компании Куйбышевазот

Задать вопросы по эмитенту можно тут

Группа Черкизово объявила вчера операционные результаты по итогам 2012 года. Наиболее выдающихся результатов компания достигла в сегменте птицеводства: рост объема продаж составил 23%. Объем продаж в свиноводческом сегменте вырос на 14%, в то время как продажи в мясоперерабатывающем сегменте сократились на 12% (снижение объемов в значительной мере обусловлено закрытием неэффективного убойного завода на юге России).

Мы ожидаем, что высокие темпы развития компании сохраняться в ближайшие годы. Наиболее динамично в период 13-14гг. по нашим прогнозам будет развиваться сегмент свиноводства (рост объема продаж на 54% и 13% соответственно), а, начиная с 2015 года, эстафету снова подхватит сегмент птицеводства (продажи вырастут на 23%).

Из неприятных моментов можно выделить снижение цен на свинину (-21% в 4кв12 года), вызванное вступлением России в ВТО. Однако мы считаем, что потенциал снижения цен на свинину во многом исчерпан и, начиная с 2014 года, цены на нее будут постепенно увеличиваться. Поддержку Черкизово в конкуренции с иностранными производителями свинины должно оказать и прогнозируемое нами ослабление курса рубля.

Несмотря на высокую динамику развития компании, мы не можем не отметить тот факт, что закупки кормов для группы происходят через компанию, принадлежащую мажоритарному акционеру и не входящую в Группу Черкизово. Этот факт порождает возможности для злоупотреблений со стороны мажоритария и при прочих равных негативно сказывается на уровне корпоративного управления в компании.

Тем не менее мы считаем, что описанные выше риски более чем учтены в котировках акций компании. Мы считаем Черкизово достойным кандидатом, для того чтобы включить его акции в инвестиционный портфель.

Задать вопросы по эмитенту можно тут