Коршуновский ГОК опубликовал отчетность за первые шесть месяцев 2018 года по РСБУ.

Выручка компании сократилась почти вдвое – до 3.96 млрд рублей. В комментариях к динамике выручке в ежеквартальном отчете за первый квартал 2018 года компания сообщила о том, что снижение доходов связано с уменьшением объемов реализации и средней цены ЖРК. Кроме того, пресс-служба ГОКа объясняла сокращение объемов ведением добычи в сложных горно-геологических условиях, более низким содержанием железа в руде и ее высокой влажностью. Операционные расходы сократились только на 7.4% - до 4.4 млрд рублей. Таким образом, на операционном уровне был получен убыток в 442 млн руб. против прибыли в 2.4 млрд рублей годом ранее.

Переходя к анализу блока финансовых статей, напомним, что Коршуновский ГОК в Группе Мечел является кредитором, не имея на балансе заемных средств, в то время как объем выданных займов составляет порядка 23.6 млрд руб., которые принесли компании в отчетном периоде 1.2 млрд руб. финансовых доходов. Таким образом, средняя ставка по выданным займам составила, по нашим оценкам, порядка 10%. Отрицательное сальдо прочих доходов/расходов составило 56 млн руб. В итоге ГОК зафиксировал чистую прибыль в размере 663 млн руб., что в 5.4 раз меньше прошлогоднего результата.

По итогам внесения отчетности мы понизили прогнозы финансовых показателей на текущий год, отразив более высокую оценку операционных расходов.

На данный момент акции Коршуновского ГОКа торгуются примерно за 13 годовых прибылей и пока не входят в число наших приоритетов. Среди дочерних компаний Мечела мы отдаем предпочтение Уральской кузнице и ЧМК.

___________________________________________

Уральская кузница выпустила отчетность за первые шесть месяцев 2018 года по РСБУ.

Выручка компании выросла на 25.9% до 7.9 млрд руб. При этом выручка от реализации на внутреннем рынке выросла до 6.5 млрд руб. (+20%), а экспортная выручка увеличилась более чем наполовину – до 1.4 млрд рублей. Операционные расходы увеличились на 24.3% - до 6.9 млрд руб., что было обусловлено существенным ростом себестоимости реализации (+25.4%). В итоге операционная прибыль выросла на 37.9% – до 1.01 млрд руб.

Финансовые статьи продолжают оказывать существенное влияние на итоговый результат: в отчетном периоде компания получила 993 млн руб. в виде процентов. При этом совокупные финансовые вложения по балансу с начала года незначительно выросли с 15.7 до 15.8 млрд руб. Средняя ставка по выданным займам, по нашим расчетам, составила примерно 12.7%. Заметим, что Холдинг Мечел стал практиковать перенос очередных процентов по выданным займам в дебиторскую задолженность, а не возврат их кредитору: размер дебиторской задолженности Уральской Кузницы за отчетный период вырос с 5 до 8.6 млрд руб.

Столь внушительные финансовые доходы объясняются так называемым финансовым посредничеством: привлекая займы, компания выдает их от своего имени Мечелу. Долговое бремя компании за год сократилось – с 5.1 млрд руб. до 4 млрд руб. Проценты к уплате составили 251млн руб., а отрицательное сальдо прочих доходов и расходов – 11 млн руб (220 млн рублей годом ранее).

На фоне символической налоговой ставки (что связано с включением компании в 2013 году в консолидированную группу налогоплательщиков на базе Мечела) чистая прибыль компании выросла на 45% - до 1.7 млрд руб. Нераспределенная прибыль компании составила 23.4 млрд руб.; а балансовая стоимость акции – 42.7 тыс. руб. при текущих котировках около 7.4 тыс. руб.

Отчетность компании в целом превысила наши ожидания. По итогам вышедшей отчетности мы подняли прогноз финансовых результатов на ближайший год в части увеличения объемов производства и реализации продукции.

На данный момент акции Уральской кузницы торгуются с P/E 2018 около 1.6 и за 17% балансовой стоимости при ROE свыше 10%. Бумаги компании продолжают входить в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».

___________________________________________

Мечел раскрыл операционные и финансовые результаты по МСФО за первые три месяца 2018 года.

Выручка горнодобывающего сегмента уменьшилась на 20.6%, при этом продажи угольного концентрата снизились на 11.9%, железнорудного концентрата – на 46.2%, кокса – на 12.9%. На сокращение операционных результатов повлиял ряд причин: введения ограничений на провоз грузов к дальневосточным портам, дефицит вагонного парка в Кузбассе, плановый ремонт обогатительной фабрики «Нерюргринская».

Снижение производства угля в Южном Кузбассе и Якутугле было частично компенсировано ростом добычи на Эльгинском угольном комплексе (+43%). При этом конъюнктура на мировом угольном рынке в отчетном периоде оставалась весьма благоприятной для производителей.

Снижение объемов продаж привело к тому, что горнодобывающий сегмент испытал снижение своих финансовых показателей: EBITDA сократилась почти в 2 раза, а рентабельность по EBITDA уменьшилась с 49.3% до 32.6%.

Продажи металлопродукции сократились на 3.2%, объем продукции универсального рельсобалочного стана уменьшился на 10.2% до 141 тыс. тонн. Однако это не стало помехой для роста финансовых показателей металлургического сегмента, поддержку которым оказало увеличение спроса на продукцию компании со стороны европейских стран и СНГ. Выручка прибавила 4.2%, достигнув 45.8 млрд рублей, а EBITDA увеличилась почти на три четверти, составив 6.2 млрд рублей. Рентабельность по EBITDA показала рост с 8.1% до 13.5%.

В энергетическом сегменте положительная динамика выручки (+6.7%), как и показателя EBITDA (+4.5%) связана преимущественно с ростом объемов реализации теплоэнергии.

Говоря о финансовых результатах компании в целом, необходимо отметить, что выручка компании снизилась на 3.3% до 74.9 млрд руб. Операционные расходы, напротив, продемонстрировали рост на 3.7%, что привело к снижению операционной прибыли более чем на четверть – до 13.4 млрд руб.

Долговая нагрузка компании за год не изменилась, оставшись на уровне 436 млрд руб., треть из которых номинирована в валюте. Расходы по процентам составили 10.5 млрд руб. Чистые финансовые расходы выросли почти в 4 раза, что связано с гораздо более существенными положительными курсовыми разницами по переоценке валютного долга в первом квартале 2017 года (0.5 млрд руб. против 9.7 млрд руб.).

В итоге чистая прибыль холдинга сократилась более чем в 4 раза, составив 3.3 млрд рублей.

Отчетность вышла немного ниже нашего прогноза, в части объемов добычи угля и размера выручки горнодобывающего направления. Нами были уточнены прогнозы по добыче угля, объемам производства универсального рельсобалочного стана (УБС), что привело к некоторому снижению потенциальной доходности обыкновенных и привилегированных акций.

Говоря о потенциальной доходности привилегированных акций, напомним, что компания не будет иметь положительного собственного капитала еще долгое время; по этой причине мы определяем данную доходность путем дисконтирования ожидаемых дивидендных выплат по префам. Исходя из соответствующей нормы Устава, мы предполагаем, что размер дивиденда за 2017 год составит 16.66 руб. на одну привилегированную акцию.

На данный момент мы продолжаем считать привилегированные акции лучшей ставкой на последующее улучшение финансовых показателей компании. Эти бумаги продолжают входить в состав наших диверсифицированных портфелей акций.

___________________________________________

Ашинский метзавод опубликовал отчетность за 2017 г. по РСБУ.

Выручка завода возросла на 18,4% до 22,4 млрд руб. По нашим оценкам, этот результат стал следствием увеличения отпускных цен на продукцию, объемов реализации в натуральном выражении и структурных изменений в сортаменте реализуемой продукции.

Операционные расходы, большую часть которых составляют затраты на сырье, выросли на 19,8%, составив 21 млрд руб. Как следствие, операционная прибыль завода составила 1,5 млрд руб. (+2,2%).

Существенное влияние на итоговый результат оказал блок финансовых статей. Напомним, что основную часть долговой нагрузки в 7,3 млрд руб. составляют заимствования в евро, что привело к появлению убытков по курсовым разницам (397 млн руб. против прибыли 1,5 млрд руб. год назад), нашедшим свое отражение в отрицательном сальдо прочих доходов и расходов в размере 1,3 млрд руб. Кроме того, отметим формирование резервов по сомнительным долгам на сумму 610 млн руб. и списания от недостач и хищений в размере 71 млн руб. Процентные расходы снизились на 18% - до 473 млн руб. В результате несмотря на хорошую конъюнктуру металлургического рынка завод получил чистый убыток в размере 387 млн руб. против прибыли 98 млн руб. годом ранее.

В связи с тем, что отчетность вышла хуже наших ожиданий в части прочих расходов, мы пересмотрели прогноз финансовых показателей компании, что сказалось на потенциальной доходности акций.

Акции завода обращаются за четверть балансовой стоимости и на данный момент не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

ЧМК опубликовал отчетность по РСБУ за 12 месяцев 2017 г.

Выручка комбината выросла на 10,7%, составив 118,6 млрд руб. В целом рост выручки мы связываем с увеличением загрузки универсального рельсобалочного стана (УРБС), часть продукции которого поставляется по долгосрочным контрактам. Более подробный анализ доходов компании нам удастся провести после раскрытия операционных показателей в рамках холдинга ПАО «Мечел»: они будут опубликованы позже в составе годового отчета Мечела по форме 20-F.

Операционные расходы комбината увеличились большими темпами (+19,6%) и составили 111,6 млрд руб., отразив заметное удорожание сырья. В итоге операционная прибыль ЧМК упала почти в 2 раза до 7 млрд руб.

Чистые финансовые расходы составили 1,6 млрд руб. против доходов в 1,2 млрд руб. годом ранее, что обусловлено отрицательным сальдо прочих доходов/расходов. Судя по всему, на фоне ослабления рубля по отношению к евро комбинат получил отрицательные курсовые разницы по валютной части своего портфеля.

В то же время финансовые расходы сократились на 17,2% до 6 млрд руб. на фоне сокращения стоимости заемных средств. За отчетный период долг комбината вырос на 1,9 млрд руб. до 76,8 млрд руб., финансовые вложения (внутригрупповые займы структурам «Мечела») составили 52,2 млрд руб., принеся 5,9 млрд руб. дохода.

В итоге комбинат получил прибыль в размере 5,4 млрд руб. (-63,9%). Балансовая стоимость акции на конец года составила 13 966 руб.

В целом результаты комбината оказались лучше наших ожиданий. По итогам внесения фактических данных мы несколько повысили прогноз финансовых результатов.

Акции комбината по-прежнему оценены всего лишь в районе двух годовых прибылей и 0,2 собственного капитала, и продолжают входить в наши портфели акций «второго эшелона».

___________________________________________

НЛМК раскрыл консолидированную финансовую отчетность за 12 месяцев 2017 года.

Консолидированная выручка компании в отчетном периоде выросла на 31,8% до $10,1 млрд, прежде всего, вследствие существенного роста цен на металлургическую продукцию.

Операционные расходы увеличились более медленными темпами (+30,7%) до $8 млрд благодаря реализации программ повышения операционной эффективности, а также за счет расширения ценовых спрэдов между ценами на сталь и сырье. В результате операционная прибыль НЛМК увеличилась на 36,4% до $2 млрд. Обратимся к анализу сегментных результатов.

У крупнейшего дивизиона компании – «Плоский прокат Россия» – продажи металлопродукции выросли на 2,9%, составив 13,1 млн тонн на фоне восстановления спроса со стороны конечных российских потребителей и увеличения спроса на полуфабрикаты на экспортных рынках.

Средняя цена реализации дивизиона выросла на треть до $587 за тонну. На фоне резко выросших затрат на сырье (главным образом, на коксующийся уголь) прочие статьи расходов показали умеренный рост. Это позволило сегменту нарастить операционную прибыль на 29,4% до $1,36 млрд.

Выручка сегмента «Сортовой прокат Россия» увеличилась на 38,7% – до $1,8 млрд, главным образом, за счет роста цен реализации продукции на 31,5%. Операционная прибыль сегмента снизилась на 15,4% до $77 млн, что было связано с сужением спрэдов из-за позднего начала строительного сезона в РФ и роста цен на лом.

Выручка «Зарубежных прокатных активов» возросла на 40,3% - до $2,1 млрд. Продажи сегмента выросли на 16,1% до 2,7 млн тонн, при этом средняя цена реализации выросла на 20,8%. В итоге сегмент получил операционную прибыль $133 млн (+20,9%).

В сегменте «Добыча и переработка сырья» продажи железорудного сырья остались практически без изменения на уровне 17,1 млн тонн (-0,8%), при этом произошло перераспределение портфеля продаж в пользу окатышей. Отметим при этом, что объемы поставок третьим сторонам носили символический характер. На фоне резко выросших среднегодовых цен реализации выручка сегмента увеличилась на 58,1% до $944 млн. Контроль над производственными затратами и экономия от реализации оптимизационных программ обеспечили увеличение операционной прибыли в 1,9 раза до $524 млн.

С учетом операционной прибыли прочих сегментов и корректировок на внутрисегментные операции консолидированная прибыль Группы НЛМК, как уже отмечалось, составила $2 млрд. Для анализа финансовых и прочих статей вернемся от сегментных показателей к консолидированным.

Долговая нагрузка компании за отчетный период незначительно увеличилась до $2,3 млрд. Проценты к уплате при этом сократились на 17,4% – до $87 млн. Финансовые вложения компании остались на уровне $1,6 млрд, но доходы по процентам снизились с $39,1 до $29 млн. Положительные курсовые разницы составили $17 млн против орицательного значения годом ранее в $129,1 млн. В отчетном периоде чистые финансовые расходы сократились с $255,3 млн до $118 млн. В итоге чистая прибыль компании выросла на 55,1%, составив $1,45 млрд.

После анализа вышедшей отчетности мы скорректировали наши прогнозы консолидированных финансовых показателей компании на будущие годы из-за пересмотра линейки цен на сталь и железную руду.

Акции компании торгуются с P/E 2018 около 10 и не входят в число наших приоритетов в секторе черной металлургии, где мы отдаем предпочтение акциям ЧМК и привилегированным акциям Мечела.

___________________________________________

Группа Rio Tinto раскрыла финансовую отчетность за 2017 год.

Совокупная выручка Группы выросла на 18,5% - до 40 млрд долл., преимущественно вследствие более высоких средних цен на сырье, сформировавшихся в 2017 году по сравнению с 2016 годом. Операционная прибыль компании выросла более чем в два раза на фоне стагнации чистых операционных издержек и роста прибыли от частичной продажи доли в угольных активах. Прибыль до выплаты налогов показала двукратный рост – до 14,5 млрд долл. В свою очередь, это привело к росту чистой прибыли компании на 89,8% на фоне некоторого увеличения ставки налога на прибыль.

Для того чтобы понять причины такой динамики финансовых показателей Группы, проанализируем ключевые показатели в разрезе основных сегментов компании.

Объем добычи железной руды в 2017 году существенно не изменился по сравнению с 2016 годом. При этом средняя цена реализации тонны железной руды выросла на 20,9% до 64,8 долл. На этом фоне выручка сегмента продемонстрировала рост на 25% до 18,3 млрд долл., поддержанная более слабым темпом роста операционных издержек добычи (+13,1%) по сравнению с темпом роста цен реализации. Это привело к росту EBITDA до 11,5 млрд долл. и увеличению соответствующей рентабельности сегмента на 4,7 п.п. до 63,1%. Чистая прибыль увеличилась на 45,1% до 6,7 млрд долл. на фоне стагнации амортизационных отчислений сегмента.

Объемы производства алюминия сократились на 4,6% в 2017 году на фоне свертывания производства на металлургическом комбинате Boyne в Австралии вследствие высоких цен на электроэнергию в штате Квинсленд, а также снижения производства на комбинате Sohar в Омане из-за случаев аварийных отключений электропитания в третьем квартале 2017 года. Однако вследствие роста цен реализации алюминия на 39% выручка сегмента увеличилась на 16,4% до 11 млрд долл. В свою очередь EBITDA выросла до 3,4 млрд долл., а рентабельность по EBITDA показала рост на 5 п.п. до 31,1%. Чистая прибыль алюминиевого сегмента выросла 67% до 1,6 млрд долл.

Производство меди в 2017 году сократилось на 13,4% преимущественно вследствие 43-дневной забастовки рабочих на крупном открытом чилийском руднике Escondida в первом квартале 2017 года. Тем не менее, рост цен реализации меди на 26,5% позволил увеличить выручку сегмента на 7% до 4,8 млрд долл. EBITDA выросла до 1,9 млрд долл., при этом рентабельность увеличилась на 8,6 п.п. до 39,3%. На этом фоне в отчетном периоде сегмент смог продемонстрировать чистую прибыль (263 млн долл.) после убытка в размере 18 млн долл. в 2016 году.

Добыча угля в отчетном периоде упала на 22,9% до 32,4 млн тонн. Преимущественно это было связано с продажей дивизиона Coal & Allied, завершенной 1 сентября 2017 года. Продажа угольных активов привела к сокращению объема добычи полумягкого коксующегося угля на 51% и энергетического угля – на 17%. Кроме того, на снижении объемов добычи угля отразился тропический циклон Дебби, обрушившийся на Австралию в марте 2017 года, из-за чего добыча на шахтах в штате Квинсленд была приостановлена. Рост средних цен реализации угля почти на 50% перекрыл негативное влияние снизившихся объемов добычи, в результате чего выручка сегмента увеличилась на 15,3% до 7,8 млрд долл. EBITDA выросла до 2,8 млрд долл., при этом рентабельность показала рост на 9,3 п.п. до 36,1%. Все вышеперечисленное привело к двукратному росту чистой прибыли сегмента до 1,2 млрд долл.

Стоит отметить, что долг компании по итогам 2017 года снизился на 12,7% до 16 млрд долл. Кроме того, компания продолжает регулярные выплаты акционерам. В частности, по итогам 2017 года Группа выплатила дивидендов на сумму около 4,2 млрд долл. и произвела обратный выкуп акций в объеме около 2,4 млрд долл. Также компания анонсировала очередной бай-бэк на сумму 1 млрд долл., который должен завершиться к концу 2018 года.

В целом вышедшие результаты оказались лучше наших ожиданий. По итогам внесения фактических данных мы несколько повысили наши прогнозы финансовых показателей по основным сегментам на всем прогнозном периоде.

Ниже представлены наши прогнозы ключевых финансовых показателей компании.

В настоящий момент американские депозитарные расписки Rio Tinto Group торгуются исходя из P/BV 2018 около 1,8 и P/E около 8,5 и входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

ММК раскрыл консолидированную финансовую отчетность за 12 месяцев 2017 года.

Выручка компании выросла на 34% – до $7,5 млрд на фоне выросших цен реализации продукции и стабильных объемов продаж.

При этом существенный рост цен был зафиксирован как на внутреннем рынке (+29,4%), так и на внешних рынках (+47,6%). Продажи металлопродукции составили 11,3 млн тонн (+0,1%). Доля выручки от продаж на рынке России и стран СНГ в общей выручке составила 77%. Доля продукции с высокой добавленной стоимостью в общих отгрузках выросла с 45,5% до 46,5%.

Операционные расходы выросли сильнее, составив $6,1 млрд (+46,1%). Значительная доля роста расходов пришлась на сырье, прежде всего, на уголь (+47,3%) и железную руду (+39,6%). Стоит отметить, что снижение доли угля в структуре материальных затрат в 4 квартале 2017 года связано с существенным увеличением закупки концентрата производства «ММК Уголь» и, как следствие, снижения доли закупок со стороны. Себестоимость тонны товарной продукции выросла на 36,1% до 453 долл. за тонну. В то же время ряд статей показали умеренный рост (амортизация, оплата труда). Коммерческие и административные расходы выросли на 23,1% - до $800 млн. Кроме того, на результат 2016 года повлияло получение прибыли от продажи пакета Fortescue Metals Group (FMG). В итоге операционная прибыль сократилась на 0,5%, составив $1,45 млрд.

В отчетном периоде чистые финансовые доходы компании составили $40 млн. Причиной такого результата стало решение менеджмента возобновить проект модернизации и тем самым, восстановить резерв, созданный под замороженное незавершенное строительство в сумме $137 млн. Отрицательные курсовые разницы в отчетном периоде составили $30 млн. Расходы на обслуживание долга показали значительное сокращение (с $100 млн до $33 млн) на фоне существенного снижения заемных средств. Напомним, что в соответствии со стратегией финансирования компании в дальнейшем предполагается привлекать долгосрочные заемные средства для финансирования закупки оборудования по крупным инвестиционным проектам. Остальные инвестиции планируется осуществлять из собственных средств.

В итоге чистая прибыль ММК снизилась на 9,9%, составив $814 млн.

Приятной новостью для акционеров комбината стали рекомендованные Советом директоров дивиденды за 2017 год в размере 0,806 руб. на акцию. Таким образом, с учетом дивидендов за 6 месяцев (0,869 руб. на акцию) и 9 месяцев (1,111 руб. на акцию) по итогам всего 2017 г. компания может выплатить в виде дивидендов около $535 млн, или 77% от свободного денежного потока (около 45% чистой прибыли). ММК перешел на ежеквартальную выплату дивидендов.

По итогам вышедшей отчетности мы внесли ряд изменений в модель компании, уточнив прогнозы размеров себестоимости и выручки, что привело к увеличению потенциальной доходности акций.

Акции ММК торгуются с P/E 2018 около 7 и P/BV 2018 порядка 1,4 и не входят в число наших приоритетов в секторе металлургии.

___________________________________________

Итоги 2017 г: рост цен на сталь поддержал годовой результат

5 февраля 2018 в 18:09

Северсталь раскрыла консолидированную финансовую отчетность за 2017 год. Оговоримся, что нами будут проанализированы данные отчетности в рублях, которые были рассчитаны на основе данных в долларах США и среднего курса доллара за период, в сопоставлении с результатами за аналогичный период 2016 года.

Совокупная выручка компании увеличилась на 15,6%, составив 457 млрд руб. На экспорт пришлось 40% консолидированной выручки компании.

Продажи угля упали на 42% – до 1,7 млн тонн, что стало следствием запланированных работ по перемонтажу лав на шахтах «Воркутинская» и «Комсомольская». Вместе с тем цены на уголь в рублевом выражении за год прибавили почти 42%. В итоге выручка по данному направлению снизилась на 50% – до 3,5 млрд руб. В условиях производственной реструктуризации сегмента Северсталь продолжает обеспечивать себя углем, сократив при этом реализацию концентрата внешним покупателям.

Продажи железорудного сырья выросли на 9% – до 6,6 млн тонн, при этом рублевая цена увеличилась на треть – до 4 536 руб. за тонну. Указанные обстоятельства привели к росту выручки от продажи ЖРС на 44,5% - до 30,1 млрд руб.

Продажи проката выросли на 5,7%, составив 8,5 млн тонн. Выручка по этому сегменту возросла на 22%, составив 272 млрд руб. на фоне увеличения рублевых цен на прокат на 15,5% – до 31 838 руб. за тонну. Сегмент изделий конечного цикла продемонстрировал снижение продаж на 0,3%, а его выручка выросла на 5,3% – до 93 млрд руб.; при этом цены реализации увеличилась, составив 49,9 тыс. руб. за тонну.

Вслед за ростом сырья средняя себестоимость производства тонны сляба на Череповецком металлургическом комбинате выросла на 29,6% – до 18 655 руб. Общая себестоимость продаж увеличилась на 15,5%, достигнув 276 млрд руб. Административные и коммерческие расходы выросли на 4%, в итоге операционная прибыль Северстали выросла на 24,2% до 126 млрд руб.

Долговая нагрузка составила 120,6 млрд руб., снизившись с начала года на 1,5 млрд руб. Это стало следствием разнонаправленных процессов: во-первых, размещения конвертируемых Еврооблигаций с погашением в 2022 году на сумму $250 млн. с нулевым купоном и долговых бумаг с погашением в 2021 году с купоном 3,85% на сумму $500 млн, а во-вторых, плановым погашением Еврооблигаций на сумму $594 млн.

Отметим, что долговое бремя практически полностью номинировано в валюте, что вкупе с укреплением рубля в отчетном периоде привело к положительным курсовым разницам в размере 2,6 млрд руб. (год назад – 32,3 млрд руб.).

Среди прочих моментов отчетности отметим единовременный убыток, связанный, со списанием резервов курсовых разниц по пересчету в валюту представления в сумме 307 млн дол. (17,9 млрд руб.), относящийся к иностранным подразделениям, которые были ликвидированы.

В итоге чистая прибыль Северстали составила 79 млрд руб., снизившись более чем на четверть. В долларовом исчислении снижение прибыли оказалось несколько меньше (-16,3%).

Отчетность вышла лучше наших ожиданий. По ее итогам мы повысили прогноз финансовых показателей на будущий период. Кроме того, стоит добавить, что мы пересмотрели в сторону роста прогноз по доле прибыли, направляемой на выплату дивидендов.

На данный момент бумаги компании торгуются исходя из P/E 2018 около 10 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Гайский ГОК опубликовал отчетность по РСБУ за 9 месяцев 2017 года.

Выручка ГОКа выросла на 6,2% до 17,6 млрд руб. По всей видимости, на увеличении доходов сказался рост средней цены на медный концентрат.

Операционные расходы компании выросли на 10,9% - до 15 млрд руб., в итоге операционная прибыль ГОКа упала на 15,3% - до 2,5 млрд руб., а операционная рентабельность сократилась с 18,0% до 14,3%.

Блок финансовых статей традиционно оказывает существенное влияние на итоговый результат: отрицательное сальдо финансовых доходов и расходов составило 1 млрд руб. Общая долговая нагрузка компании c начала года незначительно снизилась, составив 12 млрд руб., а затраты на обслуживание долга составили 1,12 млрд руб. Отметим, что компания, по всей видимости, занимается кредитованием связанных сторон – по состоянию на конец квартала финансовые вложения превысили 5,7 млрд руб. При этом средняя ставка по финвложениям составляет примерно 10%, а обслуживает долг компания примерно под 12,2%. В отличие от прошлого года, когда отрицательное сальдо прочих доходов/расходов составило 537 млн руб., в текущем году аналогичный показатель составил всего 320 млн руб., что объясняется частичным замещением валютного кредита рублевым.

В итоге чистая прибыль комбината составила 1,17 млрд руб., сократившись на 18,2%.

Приятной неожиданностью из области невозможного для акционеров компании стали дивиденды, утвержденные Собранием акционеров в июле и ноябре текущего года – 2 млрд руб. и 1,7 млрд руб. – из прибыли по итогам 2016 года и из нераспределенной прибыли прошлых лет соответственно, что в сумму составило 5 990,83 рублей на одну акцию. Ранее компания дивидендов не выплачивала.

Отметит интересный момент, что до выплаты данных дивидендов из капитала компании вышел самый крупный миноритарный акционер – Prosperity Capital Management. Связанное с «Уральской горно-металлургической компанией» АО «Ависта Сервис» стало владельцем 5,64% «Гайского ГОК» 6 июля, следует из материалов ГОКа. Аналогичный пакет акций ГОКа продал Prosperity, владевший долей в комбинате с 2007 года. Напомним, что самой УГМК принадлежит 90,87% акций Гайского ГОКа. Что же касается «Ависта Сервис» (Верхняя Пышма, Свердловская область), то она ранее представляла интересы УГМК, в частности, в сделке с акциями ОАО «Малышевское рудоуправление». Также компания совместно с УГМК владеет акциями ООО «ТД «Урал-Щебень», а ранее была акционером и других подконтрольных УГМК компаний, в том числе УК «Русэлектрокабель», «Горнорудная компания Уральское золото».

По итогам внесения фактических данных мы пересмотрели параметры нашей модели компании в части дальнейших выплат дивидендов.

Напомним, что компания продолжает осуществлять масштабную инвестиционную программу, результатом которой должно стать как повышение объемов перерабатываемой руды, так и обеспечение более высоких показателей по содержанию меди и цинка в концентратах. В то же время мы не видим будущего ГОКа как самостоятельного эмитента и считаем, что рано или поздно он будет консолидирован в состав УГМК. На данный момент, исходя из котировок на продажу в системе RTS Board, акции Гайского ГОКа оценены с P/E 2017 около 11 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________