Селигдар раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2019 год.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/seligdar/itogi_2019_g_zoloto_tyanet_vverh/

Выручка компании выросла на 38,9% до 22,1 млрд руб. на фоне увеличения доходов от реализации золота на 41,9% до 18,3 млрд руб. При этом добыча золота увеличилась на 9,1% до 6 561 кг. Положительное влияние на объем выручки от реализации золота оказала благоприятная рыночная конъюнктура – объем продаж золота вырос на 22%, средняя цена реализации золота увеличилась на 16%.

Отметим, что основным покупателем ПАО «Селигдар» является Банк ВТБ. 100% выручки за 2018 и 2019 гг. от реализации золота составляли продажи Банку ВТБ. Контракты на реализацию заключены по курсу доллара США, в зависимости от котировок золота на открытом рынке.

Существенный рост (+47,9%) показала добыча олова, составившая по итогам года 2 264 тонны. Это привело к росту доходов по данному направлению на 23,7% до 2 млрд руб. Прочая выручка (преимущественно, услуги по добыче руды и прочие услуги, оказанные компании АО «Лунное») выросла почти на треть, составив 1,7 млрд руб.

Затраты компании продемонстрировали существенный рост, увеличившись на 46,3% до 17 млрд руб. Обращает на себя внимание значительный рост расходов на услуги сторонних организаций по добыче руды, увеличившихся более чем в три раза до 4,9 млрд руб., а также двукратный рост амортизационных отчислений, составивших 1,4 млрд руб.

Также отметим, что в отчетном периоде компания пополняла запасы, что привело к снижению себестоимости на 5,2 млрд руб. Ложкой дегтя стало проведенное компанией обесценение рудных золотосодержащих отвалов в размере 1,3 млрд руб. В итоге операционная прибыль составила 5,1 млрд руб. (+18,8%).

Добавим, что золотой дивизион (6,1 млрд руб.) обеспечил рост операционной прибыли в целом по компании, а оловянный дивизион принес операционный убыток 820 млн руб. по причине снижения цен на олово.

В блоке финансовых статей расходы на обслуживание долга (1,6 млрд руб.) были дополнены отрицательными курсовыми разницами в размере 1 млрд руб. В результате по финансовым статьям компания отразила убыток в 2,7 млрд руб. (-26,9%).

В итоге чистая прибыль Селигдара составила 2,4 млрд руб., значительно увеличившись по сравнению с прошлым годом.

Приятной неожиданностью для владельцев обыкновенных акций Селигдара стали выплаты дивидендов. 13 декабря 2019 года на внеочередном Общем собрании акционеров ПАО «Селигдар» акционеры утвердили выплату дивидендов на обыкновенные и привилегированные акции по результатам девяти месяцев 2019 года: 0,78 руб. на одну обыкновенную акцию; 2,25 руб. на одну привилегированную акцию. Всего на дивиденды направлено 994,5 млн руб., в том числе 657 млн руб. – на выплаты по обыкновенным акциям и 337,5 млн руб. – на выплаты по привилегированным акциям.

Если выплаты по привилегированным акциям производятся согласно уставу и были осуществлены уже несколько раз, то выплаты по обыкновенным акциям производились в истории компании лишь один раз в 2012 году.

Добавим, что согласно утвержденному в 2016 году Положению о дивидендной политике дивиденды по обыкновенным акциям не выплачиваются при уровне чистого долга к EBITDA более 3х. Также там прописано стремление ПАО «Селигдар» направлять на выплату дивидендов по обыкновенным и привилегированным акциям не менее 30% чистой прибыли по МСФО за год. Соотношение чистый долг/EBITDA в течение 2019 года снижалось – по состоянию на 30 сентября 2019 года было равно 2,4х – против 2,9х в конце 2018 года, что видимо, и позволило начать осуществление выплат и на обыкновенные акции. После проведения дивидендных выплат соотношение чистый долг/EBITDA по состоянию на 31 декабря 2019 года равно 2,7х.

Отметим, что вызывают некоторые вопросы операции с собственными акциями. В начале 2018 году Селигдар провел дополнительную эмиссию 105 млн акций, которые полностью выкупили компании группы. Цена размещения была 9,6 руб. при собственном капитале на конец 2017 г. – 21,5 руб. Всего казначейский пакет на конец 2018 года составлял 221 млн акций (чуть более 1/4 от числа обыкновенных акций компании), т.е. Селигдар провел эмиссию с целью увеличить казначейский пакет в 2 раза.

И вот что происходит далее, в прошлом году 178,6 млн акций были реализованы третьим лицам, как мы предполагаем, исходя из отчета о движении денежных средств, уже по 9,4 руб. за одну акцию. Продажа достаточно крупного пакета акций ниже балансовой цены в 2 раза свидетельствует о применении недобросовестных корпоративных практик.

Вышедшая отчетность оказалось хуже наших ожиданий в части финансовых статей. Однако, после выхода отчетности нами был повышен прогноз выручки на будущий период. Согласно амбициозным планам компании ожидается увеличение к 2024 году добычи олова и золота до 6 тыс. тонн и 10 тонн соответственно. Темпы роста добычи в 2019 году подтверждают данные планы. Кроме того, нами были скорректированы ожидания по ряду статей затрат и уровню дивидендов. После внесенных изменений в модель компании потенциальная доходность акций выросла. Добавим, что мы еще планируем вернуться к обновлению своих прогнозов после пересмотра линейки векторов цен на драгоценные металлы и прогнозов ключевых макропоказателей.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/seligdar/itogi_2019_g_zoloto_tyanet_vverh/

Акции компании обращаются с P/BV 2020 около 0,6 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Carnival Corporation & Plc - американо-британский круизный оператор, который является крупнейшей в мире компанией, занимающейся туристическим отдыхом, с объединенным флотом из 104 судов по 10 брендам круизных линий. В Северной Америке, Австралии, Европе и Азии компания работает с портфелем ведущих мировых, региональных и национальных круизных брендов, которые продают специализированные круизные продукты и услуги. В 2019 финансовом году Carnival предоставила свои услуги 12,9 млн туристов.

Компания Carnival Corporation была основана в 1972 году и зарегистрирована в Панаме, компания Carnival plc была основана в 2000 году в Англии. Компания Carnival, включенная в двойной список («DLC»), состоит из двух компаний, Carnival Corporation и Carnival plc, которые функционируют как одно целое, но каждая из них сохранила свою отдельную юридическую идентичность. Штаб-квартира компании находится в Майами, штат Флорида, США. На 30 ноября 2019 года в компании работало 104 тысячи человек, из них 92 тысячи сотрудников на борту 104 судов, которые эксплуатирует компания, включая членов экипажа и офицеров. На береговых предприятиях было занято в среднем 12 тысяч штатных сотрудников и 2 тысячи занятых на неполный рабочий день (сезонных сотрудников).

Далее обратимся к анализу консолидированных финансовых показателей компании за последние годы. Отметим, что в таблице указаны цены закрытия торгов последнего рабочего дня соответствующего периода.

Следует отметить достаточно устойчивый рост выручки компании на фоне постепенного увеличения чистой прибыли. Также обращает на себя внимание внушительный объем прибыли, распределенной среди акционеров в виде дивидендов и выкупов акций. При этом собственный капитал в абсолютном значении остается на уровне $23-25 млрд. На этом фоне коэффициент P/BV стабильно находился выше единицы. Соотношение долга к собственному капиталу оставалось на комфортном уровне 0,4-0,5.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/carnival_corporation_plc/podrobnaya_informaciya_o_kompanii_i_itogi_1_kv_2020_goda/

Чистый убыток за первый квартал 2020 года включает $932 млн гудвилла и расходы на обесценение судов, уменьшенные на чистую прибыль от продаж судов. При этом влияние вируса COVID-19 на чистый убыток первого квартала 2020 года компания оценила примерно в $0,23 на акцию, прежде всего, по причине отмененных рейсов.

Замедление деловой активности, вызванное пандемией коронавируса, нанесло сильный удар по деятельности компании. Круизный оператор решился на приостановку всех круизов под брендом Princess Cruise минимум на два месяца. В официальном заявлении компании говорится, что все 18 круизных судов, работающих под брендом Princess, не будут отправляться в свои запланированные круизы. Перерыв продлится до 10 мая, то есть 60 дней. Дабы не потерять постоянных клиентов, Carnival Corporation будет предлагать перебронирование на будущие круизы, а также дополнительные возможности на борту. Помимо этого, компания прибегла к экстренной допэмиссии акций, разместив 62,5 млн акций по $8 за бумагу. Указанные факторы привели к тому, подешевели с середины февраля более чем на 70%.

На наш взгляд, текущий год окажется для компании убыточным на фоне растущего долга, за счет которого компания планируется пополнить свою ликвидность. В дальнейшем в течение 3-4 лет мы прогнозируем восстановление прибыли компании до докризисного уровня.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/carnival_corporation_plc/podrobnaya_informaciya_o_kompanii_i_itogi_1_kv_2020_goda/

В свои ожидания мы закладываем приостановку дивидендных выплат и выкупов акций в текущем году и их возобновление в последующие годы. Акции компании торгуются в настоящий момент существенно ниже своей балансовой цены и входят в наши портфели иностранных акций.

___________________________________________

Компания Белуга Групп раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2019 год.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/sinergiya/itogi_2019_g_krepkie_napitki_prinesli_pribyl/

В отчетном периоде отгрузки алкогольной продукции составили 14,12 млн декалитров (+9,3%). Доходы ключевого направления – алкогольная продукция – выросли на 24,2% до 38,9 млрд руб. Выручка от продуктов питания снизилась на 2,1% до 6,3 млрд руб.

Самую внушительную динамику доходов показал сегмент «Розница», чья выручка увеличилась на 64,9% до 15,3 млрд руб. Компания продолжает расширять собственную сеть реализации: общее количество торговых точек превысило 600 магазинов «ВинЛаб».

В итоге общая выручка компании составила 53,1 млрд руб. (+22,3%).

Операционные расходы увеличились на 21,3%, составив 48,7 млрд руб. из-за роста материальных расходов, связанных с расширением бизнеса. В итоге операционная прибыль компании выросла на 34,2% до 4,4 млрд руб. В сегментном делении – весь рост операционной прибыли пришелся на сегмент «Алкогольная продукция» (+40,9%), другие два сегмента показали её падение.

Чистые финансовые расходы увеличились на 18% до 2,4 млрд руб. по причине увеличения процентов к уплате. Последнее обстоятельство было вызвано ростом займов, направленных на расширение бизнеса компании. Кроме того, определенное влияние на рост чистых финансовых расходов оказало внедрение нового стандарта IFRS 16 «Аренда». В отчетном периоде были зафиксированы положительные курсовые разницы 233 млн руб. против отрицательных годом ранее.

В итоге чистая прибыль выросла на 47,2% и составила 1,4 млрд руб.

По линии балансовых показателей отметим продолжающийся выкуп собственных акций. Напомним, что по состоянию на конец прошлого года количество собственных акций, выкупленных у акционеров, составило 5 446 тысячи акций. В течение 2019 года было выкуплено еще 1 243 тысячи акций на общую сумму 545 млн. руб. Дивидендных выплат при этом компания не проводит.

По итогам вышедшей отчетности мы повысили вклад сегмента «Алкогольная продукция» в консолидированные результаты компании. Помимо этого, мы уточнили количество находящихся в обращении акций, сделав допущение о последующем погашении выкупленных бумаг. В результате потенциальная доходность акций несколько возросла.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/sinergiya/itogi_2019_g_krepkie_napitki_prinesli_pribyl/

Бумаги Белуга Групп торгуются с P/E 2020 в районе 10 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Сургутнефтегаз раскрыл отчетность по стандартам РСБУ за 2019 год.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti_i_gaza/surgutneftegaz/itogi_2019_g_v_ramkah_ozhidanij/

В отчетном периоде добыча нефти сократилась на 0.2% до 60.8 млн тонн, отражая достигнутые ранее договоренности по общему сокращению добычи нефти стран-членов ОПЕК и крупных производителей нефти, не являющихся членами ОПЕК. Экспорт нефти, в свою очередь, вырос на 4.2%, составив 32 млн тонн. Добыча газа упала на 0.4% и составила 9.6 млрд куб. м.

Выручка компании увеличилась на 2%, составив 1 555 млрд руб., что произошло на фоне роста экспорта нефти и, вероятно, увеличения цен на нефтепродукты. Доходы от продажи сырой нефти опустились на 0.8% – до 1 002 млрд руб., а реализация нефтепродуктов принесла выручку в размере 514 млрд руб. (+8.2%).

Себестоимость росла более быстрыми темпами, составив 1 071 млрд руб. (+3.7%). Компания раскроет структуру себестоимости за 2019 год в ежеквартальном отчете за первый квартал 2020 года, но можно предположить, что основной причиной её увеличения явился рост расходов по налогам, в частности, налога на добычу полезных ископаемых (НДПИ), который произошел главным образом в результате увеличения налоговой ставки (последствие «налогового маневра»). Некую компенсаторную роль сыграл применяемый с начала года «обратный акциз», равный, по нашим расчетам, 19.5 млрд руб. В результате валовая прибыль составила 484 млрд руб., показав снижение на 1.5%. Коммерческие расходы увеличились до 108.8 млрд руб. (+9.5%), при этом их доля в выручке выросла с 6.5% до 7%. В итоге операционная прибыль компании сократилась на 4.3% до 375 млрд руб.

Финансовые вложения компании, представленные, главным образом, долларовыми депозитами, составили 3.1 трлн руб., продемонстрировав снижение в годовом выражении из-за ревальвации рубля. Проценты к получению выросли на 11.4%, составив 118.3 млрд руб. Отметим, что курс доллара на конец отчетного периода составил 61.91 руб., что привело к убытку от переоценки финвложений, нашедшему свое отражение в отрицательном сальдо прочих доходов и расходов, составившем 370 млрд руб. против положительного значения 510 млрд руб. годом ранее.

В итоге компания показала чистую прибыль в размере 105.5 млрд руб. против прибыли 828 млрд руб. годом ранее.

Отчетность компании вышла в рамках ожиданий, мы не стали вносить существенных изменений в прогноз финансовых показателей.При этом отметим, что решающее значение для будущих финансовых результатов продолжает играть валютный курс.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti_i_gaza/surgutneftegaz/itogi_2019_g_v_ramkah_ozhidanij/

На данный момент акции компании торгуются с P/BV 2020 около 0.35 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Кубаньэнерго раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2019 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/kubanenergo/itogi_2019_g_dohody_ot_teh_prisoedineniya_obespechili_kratnyj_rost_pribyli/

Совокупная выручка компании выросла на 9,9% до 51,1 млрд руб. на фоне существенного роста доходов от платы за присоединение к сетям с 602 млн руб. до 4,2 млрд руб. Доходы от передачи электроэнергии увеличились на 2% и составили 46,5 млрд руб. Причиной такой динамики стал рост полезного отпуска электроэнергии на 0,6% и рост среднего расчетного тарифа на 1,5%.

Операционные расходы росли меньшими по сравнению с выручкой темпами и составили 46,1 млрд руб. (-5%). В постатейном разрезе обращает на себя внимание рост амортизационных отчислений (3,9 млрд руб., +10,32%), а также расходов на сырье и материалы (1,9 мдрд руб., +45,4%) и расходов на ремонт (1,5 млрд руб. > в 3,3 раза). В итоге операционная прибыль Кубаньэнерго увеличилась на 71,6%, составив 6,1 млрд руб.

Долговая нагрузка компании за год снизилась на 1,8 млрд руб. до 22,9 млрд руб., что вкупе с уменьшением стоимости обслуживания долга привело к сокращению финансовых расходов компании на 1,2%. В итоге чистая прибыль составила 3 млрд руб., что почти в 4 раза выше прошлогоднего результата.

Напомним, что в конце октября отчетного года Кубаньэнерго завершило допэмиссию акций, разместив 30,9 млн акций (82,3% от запланированного объема) по цене 100 рублей каждая, что соответствует номиналу.

По итогам вышедшей отчетности мы повысили прогноз чистой прибыли в текущем году на фоне уменьшения эффективной ставки по налогу на прибыль, а в последующие прогнозные годы прибыль несколько возросла на фоне улучшения операционной рентабельности. Поводом для пересмотра послужил план корректировки инвестиционной программы.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/kubanenergo/itogi_2019_g_dohody_ot_teh_prisoedineniya_obespechili_kratnyj_rost_pribyli/

Акции компании обращаются с P/E 2020 около 7 и P/BV 2020 около 0,6 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Южный Кузбасс раскрыл отчетность по РСБУ за 12 мес. 2019 г.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/yuzhnyj_kuzbass_ukuz/ito...

Выручка компании увеличилась на 8,6% до 35,8 млрд руб., главным образом, из-за увеличения объемов отгрузки угля, что было частично нивелировано падением средней рублевой цены на уголь на 12,2% .

Операционные расходы выросли на 19,8% до 27,9 млрд руб. В итоге операционная прибыль компании сократилась на 18,4%, составив 7,9 млрд руб.

В блоке финансовых статей чистые финансовые расходы сократились на 89%. Компания отразила положительные курсовые разницы 6 млрд руб. по валютной части кредитного портфеля против отрицательных значений 8,5 млрд руб. годом ранее.

Долговая нагрузка компании сократилась на 6,7 млрд руб., составив 127 млрд руб., а обслуживание долга обошлось в 10,7 млрд руб. Этой сумме были противопоставлены доходы по размещенным средствам в размере 6,6 млрд руб. Финансовые вложения составили 65,1 млрд руб.

В итоге чистая прибыль Южного Кузбасса в отчетном периоде составила 4,9 млрд руб. против убытка годом ранее.

После выхода отчетности мы понизили прогноз финансовых результатов компании, внеся коррективы в расчет выручки по причине снижения цен на уголь. В результате потенциальная доходность акций снизилась.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/yuzhnyj_kuzbass_ukuz/ito...

Мы не приводим прогнозное значение ROE по итогам 2020 года, так как по итогам 2019 года собственный капитал компании был отрицательным. В данный момент бумаги эмитента в число наших приоритетов не входят.

___________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/knig...

ПАО «ОР» - управляющая компания группы компаний «Обувь России» - опубликовала ключевые финансовые и операционные показатели по МСФО за 2019 год.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/pao_or_obuv/itogi_2019_g...

Компания за прошедший год увеличило на четверть число магазинов, количество которых достигло 908 штук. Сопоставимые розничные продажи показали рост на 5,2%. Одно из приоритетных направлений - онлайн-продажи, показало рост выручки на 18,3%, составив 1 млрд руб. Увеличение общих доходов от розничной реализации произошло на 3,2% до 6,9 млрд руб.

Куда более стремительными темпами (+39,1%) выросла выручка от оптовой реализации, составившая 4,7 млрд руб.

Отметим, что компания «ОР» постепенно переходит в формат универсального магазина, развивая ассортимент обуви, включая линейки, как классической обуви, так и обуви стиля casual, кроссовок; предлагаются коллекции женской и мужской одежды, а также происходит выход в новые сегменты. Это позволяет увеличить емкость рынка и повысить продажи на имеющихся торговых площадях. В 2019 году продажи сопутствующих товаров в магазинах «ОР» увеличились на 15,9%, их доля в розничной выручке достигла 39,2%.

Существенный вклад в рост доходов вносит деятельность компании по выдаче денежных займов: в отчетном периоде доходы направления составили 2,1 млрд руб. (+40,5%). Это стало возможным благодаря тому, что те магазины, которые были открыты в 2018-2019 гг., успешно подключились к проекту выдачи денежных займов и сформировали аудиторию постоянных клиентов. Средняя ставка по денежным займам за прошедший год составила 187,9% против 205% годом ранее.

Оптимизация расходов на открытие магазинов, снижение арендных ставок позволяет компании сдерживать рост затрат. Кроме того, интеграция в инфраструктуру онлайн-торговли и развитие финансовых сервисов привели к увеличению операционной прибыли на четверть до 3,2 млрд руб.

Рост бизнеса компании сопровождается увеличением кредитного портфеля, достигшего 12,4 млрд руб. Это обстоятельство привело к увеличению процентных расходов с 870 млн руб. до 1 150 млн руб. В результате чистая прибыль выросла на 26,7%, составив 1,7 млрд руб.

По итогам вышедшей отчетности мы повысили прогноз финансовых показателей компании, учтя снижение доли коммерческих и административных расходов в общей выручке компании, а также более стремительный рост новых направлений интернет-продаж.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/pao_or_obuv/itogi_2019_g...

Добавим, что компания поставила задачу в среднесрочночной перспективе – трансформировать бизнес в онлайн, при этом интегрировать свою розничную сеть в инфраструктуру онлайн-торговли. Основной точкой продаж станет онлайн-площадка www.westfalika.ru, а офлайн-магазины будут выполнять роль сервисных точек (пунктов выдачи заказов и центров по предоставлению финансовых сервисов).

Сейчас «ОР» разрабатывает новую стратегию развития компании на 3-5 лет, которая будет представлена в ближайшее время. Однако отдельные элементы стратегии уже сейчас внедряются в компании – это онлайн-платформа для поставщиков, сеть партнерских пунктов выдачи заказов, маркетплейс, перевод финансовых сервисов в онлайн-формат.

Важно отметить, что в 2019 году Обувь России завершила реализацию трехлетней инвестиционной программы по росту собственной розничной сети, которая была анонсирована в 2017 году. Основными задачами, как заявляет руководство компании, которые стоят в 2020 году являются выход на плановую производительность торговых точек, открытых в предыдущие два года. Выручка и прибыль розничной сети будет увеличиваться за счет роста таких качественных показателей, как выручка с метра квадратного, коэффициент конверсии и сопоставимые продажи.

Акции компании обращаются с P/BV 2020 около 0,2 и входят в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».

___________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/knig...

Ашинский метзавод опубликовал отчетность за 12 мес. 2019 г. по РСБУ.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/chernaya_metallurgiya_do...

Выручка завода выросла на 3,1% до 26,9 млрд руб. По нашим оценкам, этот результат стал следствием увеличения объемов продаж и роста рублевых цен реализации продукции. Операционные расходы, большую часть которых составляют затраты на сырье, выросли на 2,8%, составив 25 млрд руб. Как следствие, операционная прибыль выросла на 6,6% до 1,9 млрд руб.

Существенное влияние на итоговый результат оказал блок финансовых статей. Напомним, что основную часть долговой нагрузки в 5,9 млрд руб. составляют заимствования в евро, что привело к появлению положительных курсовых разниц в размере 642 млн руб. Чистые процентные расходы снизились почти на треть до 216 млн руб. по причине сокращения уровня долга и роста свободных денежных средств.

Добавим, что в конце 2019 года компания пересмотрела технические параметры проекта по ЛПЦ-1, по результатам которого приняло решение о нецелесообразности использования части оборудования, изначально предусмотренного проектом, в связи с его моральным устареванием. С учетом низкой вероятности возмещаемости авансов под данное оборудование, был начислен резерв под обесценение выданных авансов в сумме 480 млн руб. К положительным моментам в разделе прочих доходов и расходов можно отнести сокращение расходов на резервы по сомнительным долгам в 10 раз.

В результате чистая прибыль завода составила 1,3 млрд руб.

В связи с тем, что отчетность вышла в целом в рамках наших ожиданий, мы не стали существенно пересматривать прогноз финансовых показателей компании. Однако в ближайшее время нами будет произведен пересмотр макроэкономических данных, что может сказаться на прогнозе в части курсовых разниц.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/chernaya_metallurgiya_do...

На данный момент акции Ашинского метзавода торгуются исходя из P/BV 2020 в районе 0,16 и пока не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/knig...

Транснефть раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2019 год.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/transport/transneft/itog...

Совокупная выручка компании установила новый рекорд, составив 1.06 трлн рублей (+10.2%). Доходы от транспортировки нефти увеличились на 7.9% до 703.4 млрд руб., а от транспортировки нефтепродуктов – снизились на 5.4% до 68.3 млрд руб., что связано с изменением тарифов, объемов транспортировки нефти и нефтепродуктов и грузопотоков. Выручка от реализации нефти сократилась на 3.7%, составив 198.7 млрд руб., что было обусловлено уменьшением средней цены на нефть, поставляемой в Китай. Выручка от продажи нефтепродуктов выросла почти на 31% до 9.1 млрд руб. Но основной причиной роста консолидированной выручки стало отражение результатов деятельности ПАО «НМТП» и его дочерних обществ.

Операционные расходы компании выросли на 8.6%, составив 787 млрд руб. Одной из главных причин такой динамики является рост амортизационных отчислений до 208.7 млрд руб. (+17%), обусловленный вводом новых основных средств в эксплуатацию.

Чистые финансовые расходы составили 34.5 млрд руб., увеличившись почти на две трети, главным образом, по причине получения отрицательных курсовых разниц в 6.7 млрд руб. против положительного значения 23.1 млрд руб. годом ранее, что стало следствием ослабления рубля.

Результаты от зависимых и совместно контролируемых компаний в отчетном периоде составили 16.1 млрд руб. Кроме того, значительно сократились чистые процентные расходы (-28.4%) в связи с уменьшением долга.

Отметим, что по статье «Прочие доходы/расходы» отражен результат от продажи дочернего общества ООО «НЗТ», осуществляющего перевалку зерновых и масличных культур, в сумме 16,2 млрд руб. до вычета налога на прибыль, а также создание резерва в размере 26 млрд руб., отражающего резерв на возмещение грузоотправителям имущественных потерь из-за инцидента, связанного с попаданием в апреле 2019 года в нефтепровод «Дружба» нефти, не соответствующей требованиям ГОСТ. Прочие расходы составили 13.6 млрд руб.

В связи с тем, что Транснефть стала консолидировать результаты НМТП, резко выросла доля меньшинства, составив 17.7 млрд руб. В итоге чистая прибыль компании уменьшилась на 20%, составив 179.4 млрд руб.

Важнейшим фактором, способным определить инвестиционную привлекательность акций, остается вопрос о размере дивидендных выплат. Заметим, что доля от чистой прибыли, направленная на дивиденды за 2018 год составила 34.6%.

В целом отчетность вышла в целом в рамках наших ожиданий, повышение прогноза финансовых результатов связано с отражением более низких прочих операционных расходов и сокращением некоторых статей себестоимости.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/transport/transneft/itog...

Акции компании торгуются с P/E 2020 около 5 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/knig...

МРСК Северного Кавказа раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2019 г.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye...

Выручка компании выросла на 7,6% - до 21,3 млрд руб., при этом доходы от передачи электроэнергии увеличились на 1,1%. Выручка от продаж электроэнергии выросла на 38,8%, составив 2,7 млрд руб. Напомним, что компания выполняет функции гарантирующего поставщика в Ингушетии. Помимо этого с 1 апреля текущего года к МРСК Северного Кавказа перейдут функции гарантирующего поставщика в Северной Осетии. Рост прочих операционных доходов обусловлен большей собираемостью штрафов и пеней.

Операционные расходы увеличились на 53,3%, достигнув 41,7 млрд руб. Одной из причин увеличения затрат стал существенный рост (почти в 3 раза) резервов под обесценение дебиторской задолженности на сумму 8,1 млрд руб. Помимо этого компания признала убыток от обесценения основных средств в размере 6,3 млрд руб. против 119 млн руб. годом ранее. Затраты на передачу электроэнергии выросли на 8,7%, составив 2,8 млрд руб., а расходы на приобретение электроэнергии для компенсации потерь увеличились на 18,9%, составив 7,6 млрд руб. В итоге операционный убыток вырос почти в 3 раза - до 18,9 млрд руб.

Финансовые расходы компании возросли на 1,9% до 1,3 млрд руб. на фоне увеличения стоимости обслуживания долга. В отчетном периоде компания получила доход по налогу на прибыль в размере 2,4 млрд руб. в результате начисления и восстановления временных разниц, появившихся в результате пересчета налога на прибыль за предыдущие периоды. В итоге чистый убыток увеличился в 2,2 раза – до 17,5 млрд руб.

Вышедшая отчетность не изменила нашего взгляда на компанию: она продолжает оставаться одной из самых проблемных в составе холдинга «Российские сети». В основном финансовое положение МРСК Северного Кавказа страдает из-за убыточной дочерней компании АО «Дагестанская сетевая компания», имеющей отрицательные чистые активы.

В целях приведения чистых активов к положительной величине МРСК Северного Кавказа рассчитывает: во-первых, на установление темпов роста тарифов, опережающих рост индекса потребительских цен; во-вторых, на реализацию в период 2019-2023 гг. мероприятий по снижению потерь в сетях до нормативных значений за счет средств дополнительной финансовой поддержки в размере 11,1 млрд руб. со стороны ПАО «Россети»; в-третьих, на докапитализацию со стороны ПАО «Россети» для реализации проектов Плана развития в 2020-2022 гг., что обеспечит прирост чистых активов в объеме порядка 32 млрд руб.

Отметим, что в декабре 2019 года компания завершила допэмиссию на 3,3 млрд акций по цене 17,45 руб. за бумагу размещением только 22,5% от всего выпуска. В итоге она смогла привлечь 12,8 млрд руб. вместо планируемых 56,9 млрд руб.

В марте текущего года МРСК Северного Кавказа зарегистрировала новый выпуск ценных бумаг в размере 6,6 млрд шт. акций, которые будут размещаться по цене 32,44 руб. за акцию. Исходя из заявленных компанией мер поддержки и, в частности, докапитализации со стороны ПАО «Россети» на сумму 32 млрд руб., мы заложили в своих моделях размещение 15% этого выпуска.

Мы учли все меры поддержки, благодаря которым, компания сможет выйти в положительную зону по операционному финансовому результату в 2023 г., а по итоговому финансовому результату – в 2024 г. Однако даже в рамках этого сценария потенциальная доходность акций компании остается отрицательной.

В таблице мы не приводим значения потенциальной доходности акций до выхода отчетности в связи с тем, что в рамках прошлого сценария компании не удавалась выйти в положительную зону по финансовым показателям.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye...

В настоящий момент акции компании в число наших приоритетов не входят.

___________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/knig...