неплохой результат на операционном уровне

Ашинский метзавод опубликовал отчетность за первые три месяца 2020 г. по РСБУ.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/chernaya_metallurgiya_dobycha_uglya_i_zheleznoj_rudy/ashinskij_metallurgicheskij_zavod/itogi_1_kv_2020_g_neplohoj_rezul_tat_na_operacionnom_urovne/

Выручка завода выросла на 1.6% до 6.5 млрд руб. По нашим оценкам, этот результат стал следствием изменения сортамента и роста рублевых цен реализации продукции. Операционные расходы, большую часть которых составляют затраты на сырье, упали на 5.4%, составив 5.9 млрд руб. Как следствие, операционная прибыль выросла почти в четыре раза - до 0.6 млрд руб.

Существенное влияние на итоговый результат оказал блок финансовых статей. Напомним, что существенную часть долговой нагрузки в 6.6 млрд руб. составляют заимствования в евро, что привело к появлению отрицательных курсовых разниц в размере около 0.9 млрд руб. Чистые процентные расходы снизились почти вдвое – до 35 млн руб.

В результате чистый убыток завода составил 279 млн руб.

В связи с тем, что отчетность вышла выше наших ожиданий в части сокращения затрат, мы отразили этот эффект в прогнозах, что привело к повышенным оценкам будущей чистой прибыли и росту потенциальной доходности акций.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/chernaya_metallurgiya_dobycha_uglya_i_zheleznoj_rudy/ashinskij_metallurgicheskij_zavod/itogi_1_kv_2020_g_neplohoj_rezul_tat_na_operacionnom_urovne/

На данный момент акции Ашинского метзавода торгуются исходя из P/BV 2020 в районе 0.2 и пока не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Компания «МТС» раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 кв. 2020 года. Отметим, что в конце 2019 года компания продала свой украинский бизнес, вследствие чего финансовые результаты прошлого года были ретроспективно пересмотрены.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/svyaz_telekommunikacii_i_novye_tehnologii/mts/mts_itogi_1_kv_2020_g_stabil_naya_pribyl_i_wedrye_vyplaty_akcioneram/

Общая выручка компании выросла на 8,9% до 119,6 млрд руб. благодаря сильным результатам телекоммуникационного сегмента на российском рынке (+8,3%). Рост выручки был обусловлен увеличившимися доходами от мобильной связи, продажи программного обеспечения, мобильных телефонов и аксессуаров и услуг МТС-Банка.

Выручка от мобильной связи прибавила 6,9%, составив 80,6 млрд руб. на фоне увеличения как абонентской базы, так и ARPU. Доходы фиксированного бизнеса выросли на 1,4% до 15,3 млрд руб. МТС-Банк увеличил свои доходы почти на треть до 8,3 млрд руб.

Продажи телефонов и оборудования выросли сразу на 18,6% до 16,5 млрд руб. на фоне бурного роста продаж программного обеспечения на бизнес-рынке, а также роста спроса на телефоны и аксессуары.

Выручка в Армении снизилась на 2,4% до 1,8 млрд руб. Рост выручки от услуг мобильной связи был нивелирован негативным эффектом от регуляторных изменений и снижением розничных продаж вследствие закрытия магазинов в связи с пандемией COVID-19.

Операционные расходы компании выросли на 12.5% до 93,1 млрд руб., что привело к снижению операционной прибыли на 2,2% до 26,5 млрд руб.

Компания традиционно обладает значительным объемом финансовых вложений, что в отчетном периоде принесло ей 778 млн руб. доходов. Долговая нагрузка (с учетом арендных обязательств) за год увеличилась с 551,0 млрд руб. до 581,6 млрд руб. Расходы по процентам составили 10,3 млрд руб. против 10,9 млрд руб. годом ранее. Отметим также чистые прочие доходы в размере 5,2 млрд руб., против расходов в размере 836 млн руб., полученных годом ранее. Судя по всему, речь идет о финансовом результате с производными финансовыми инструментами.

Помимо этого в отчетном периоде компания зафиксировала доход от прекращенной деятельности в размере 398 млн руб., против дохода 4,6 млрд руб., что представляет финансовый результат от продажи украинского бизнеса, а также переоценку резерва, связанного с прежней деятельностью компании в Узбекистане .

В результате чистая прибыль МТС выросла на 0,8% до 17,7 млрд руб. Без учета прекращенной деятельности чистая прибыль компании выросла на треть до 17,3 млрд руб.

Компания продолжает с исключительной щедростью относиться к своим акционерам, возвращая им значительные суммы. В апреле Совет директоров компании рекомендовал выплатить финальные годовые дивиденды в размере 20,57 руб. на акцию, что вкупе с промежуточными и специальными дивидендами составило свыше 40 руб. на акцию. Дополнительно Совет директоров компании запустил очередную программу выкупа собственных акций объемом до 15 млрд руб. в течение текущего года. В результате проводимой политики управления акционерным капиталом собственные средства компании за последние несколько лет сократились более чем вдвое.

По итогам вышедшей отчетности мы повысили прогноз по чистой прибыли компании, увеличив доходы от российского телекоммуникационного сегмента, а также распространив на будущие годы практику выкупа собственных акций компании в объеме 10 млрд руб. ежегодно. В результате потенциальная доходность акций выросла. В таблице мы не приводим прогноз ROE в силу его неадекватно высокого значения, вызванного эффектом низкой базы собственного капитала.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/svyaz_telekommunikacii_i_novye_tehnologii/mts/mts_itogi_1_kv_2020_g_stabil_naya_pribyl_i_wedrye_vyplaty_akcioneram/

В настоящий момент акции МТС торгуются более чем за десять балансовых цен, что исключает бумаги компании из списка наших приоритетов.

___________________________________________

Группа ДВМП выпустила отчетность за 2019 г. по МСФО.

См.таблицу: https://bf.arsagera.ru/dalnevostochnoe_morskoe_parohodstvo_fesh/itogi_2019_g_kursovye_podveli/

Консолидированная выручка компании сократилась на 0,6%, составив 56,7 млрд руб. на фоне ухудшения конъюнктуры рынка перевозок зерновых грузов. Компания предприняла меры по выходу из этого сегмента бизнеса. Обратимся к анализу ключевых показателей в разрезе операционных сегментов.

Выручка морского дивизиона выросла на 17,3% до 3,2 млрд руб. за счет роста ставок обновленного флота и объемов перевозки. Отметим увеличение объемов перевозок по контрактам Министерства обороны РФ и доставку 4 тыс. тонн грузов в рамках исполнения контракта по обеспечению индийских антарктических научно-исследовательских станций. Операционный результат сегмента (судя по всему, компания понимает под ним показатель EBITDA) вырос на 32,3%, составив 688 млн руб.

Портовый дивизион показал рост доходов на 17,4% за счет изменения ставок, структуры грузов и роста грузооборота: контейнерных грузов (+13%), генеральных грузов и нефтепродуктов (+5%), транспортных средств (+28%). В 2019 году был достигнут рекорд объемов перевалки в порту за всю его историю – 11,5 млн тонн грузов (+10%), включая рекордный объем перевалки контейнеров – 625 тыс. TEU (+13%). Рентабельность сократилась на 1,9 п.п. до 44,1%.

Выручка линейно-логистического дивизиона составила 37,9 млрд руб. (+5,8%) вследствие увеличения объемов интермодальных перевозок. Операционные доходы сегмента подскочили в 1,75 раза до 2,5 млрд руб. за счет увеличения частоты судозаходов на линиях Китая и Республики Корея, сокращения сроков доставки грузов, а также роста отгрузок через сухопутные пограничные переходы.

Некогда внушительный по объемам выручки сегмент бункеровки ныне является самым небольшим по вкладу в финансовые показатели группы: сейчас работа дивизиона преимущественно сосредоточена на бункеровке собственного флота. Объемы бункеровки в 2019 году составили 68 тыс. тонн, что на 6% ниже уровня 2018 года за счет снижения реализации топлива сторонним компаниям под влиянием растущей монополизации рынка со стороны крупных игроков. Выручка выросла на 17%, составив 1,2 млрд руб., на фоне увеличения доли реализации нефтепродуктов взамен бункеровок по агентской схеме.

Единственным сегментом, показавшим снижение доходов, стал железнодорожный дивизион, чья выручка сократилась на треть до 8,2 млрд руб., в основном, за счет снижения выручки по зерновому сегменту до 3,5 млрд руб. (-52%). Отметим существенный рост железнодорожных контейнерных перевозок до 388 тыс. TEU (+14%) за счет увеличения парка фитинговых платформ до 6 620 единиц. Вагоноотправки крытого подвижного состава выросли до 16 372 единиц (+15%) за счет увеличения парка и развития новых направлений. Операционный результат сегмента снизился на 11,8% до 3,6 млрд руб., повысив рентабельность на 9,2 п.п. до 44%.

В итоге прибыль от операционной деятельности компании выросла на 16,2%, составив 12,1 млрд руб.

В блоке финансовых статей отметим отрицательные курсовые разницы в размере 2,7 млрд руб. против положительных 4,4 млрд руб. годом ранее. Доля в прибыли дочерних компаний драматически сократилась после продажи компанией своего пакета 25,1% в ПАО «Трансконтейнер» в прошлом году. В результате ДМВП зафиксировал чистый убыток в размере 2,2 млрд руб. против прибыли 7 млрд руб. годом ранее.

По итогам внесения фактических данных мы несколько понизили прогноз финансовых результатов компании на будущий период, главным образом, из-за железнодорожного дивизиона. В таблице мы не приводим прогноз ROE в силу его неадекватно высокого значения, вызванного эффектом низкой базы собственного капитала.

См.таблицу: https://bf.arsagera.ru/dalnevostochnoe_morskoe_parohodstvo_fesh/itogi_2019_g_kursovye_podveli/

На данный момент акции компании торгуются с P/E 2020 около 3 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Мечел раскрыл операционные и финансовые результаты за первые три месяца 2020 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/chernaya_metallurgiya_dobycha_uglya_i_zheleznoj_rudy/mechel/itogi_1_kv_2020_g_pozitiv_v_metallurgicheskom_segmente/

Выручка горнодобывающего сегмента сократилась почти на четверть, при этом продажи угольного концентрата выросли на 4.6%, железнорудного концентрата (ЖРК) – упали на 6.5%, кокса – на 4.4%.

Компании удалось нарастить добычу угля почти наполовину, но это, скорее, является следствием эффекта низкой базы. К тому же, по всей видимости (компания этого отдельно не раскрыла), данные по добыче за первый квартал включают добычу на Эльгинском угольному комплексе, долю в котором компания продала 22 апреля за 89 млрд руб.

На снижение общей реализации железорудного концентрата повлияли сложности с обогащением руды, поскольку большой объем сырья имел повышенную влажность.

Снизившиеся цены на продукцию сегмента привели к тому, что EBITDA потеряла более 40%, составив 6.5 млрд руб.

Продажи металлопродукции увеличились на 4%, составив 940 тыс. тонн., что во многом было связано с наращиванием отгрузок рельсового проката с универсального рельсобалочного стана почти в 4 раза – до 116 тыс. тонн. Как следствие, доходы сегмента выросли на 1% до 44.1 млрд руб. На фоне удешевления железнорудного сырья EBITDA выросла почти на 40% - до 4.5 млрд руб.

В энергетическом сегменте рост EBITDA связан с увеличением цен на мощность и сокращением расходов на передачу электроэнергии.

Переходя к консолидированным финансовым результатам компании, отметим снижение общей выручки на 8.7% до 68.3 млрд руб. Операционные расходы сократились на 4.2%, что привело к снижению операционной прибыли на 35.3% до 7 млрд руб.

Общая долговая нагрузка компании за год увеличилась на 18 млрд руб., составив 434 млрд руб. При этом расходы по процентам снизились с 10.1 млрд руб. до 8.95 млрд руб.

Важной составляющей, определившей итоговый результат, стали отрицательные курсовые разницы по валютной части долга в размере 35 млрд руб. против положительных значений 12 млрд руб. годом ранее. В результате чистые финансовые расходы составили 43.5 млрд руб.

В итоге чистый убыток холдинга составил 36.9 млрд руб.

Отчетность вышла хуже наших ожиданий в части выручки, кроме того, мы понизили величину совокупных доходов от реализации, более точно отразив эффект выбытия Эльгинского комплекса. Также мы ранее отмечали сложности с контролем над расходами: для увеличения добычи компании приходится идти на существенные затраты. В результате зарабатываемая операционная прибыль практически полностью уходит на выплаты процентов по кредитам. В этих условиях итоговый результат в значительной мере определяется величиной курсовых разниц и прочих финансовых статей.

Однако отметим, что продажа Эльги должна благоприятно сказаться на долговой нагрузке компании – около 90 млрд руб. будет направлено на погашение долгов, и еще 56 млрд руб. составит положительный эффект от отказа от опциона на 49% в месторождении.

Мы не приводим значения ROE и потенциальной доходности акций компании, поскольку компания не будет иметь положительного собственного капитала еще долгое время.

Что же касается привилегированных акций, то чистая прибыль за 2019 год подразумевает расчетный дивиденд в размере 3,47 руб. на акцию. Так как по итогам последующих лет крайне высок риск увидеть в отчетности отрицательный капитал по РСБУ, то в данный момент не представляется возможным дать корректный прогноз их потенциальной доходности.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/chernaya_metallurgiya_dobycha_uglya_i_zheleznoj_rudy/mechel/itogi_1_kv_2020_g_pozitiv_v_metallurgicheskom_segmente/

На данный момент акции компании не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

ПАО «Интер РАО ЕЭС» раскрыло финансовую отчетность по МСФО за 1 квартал 2020 года. Обратимся к анализу результатов в разрезе сегментов.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_rao_ees/itogi_1_kv_2020_g_slaboe_nachalo_goda/

Выручка сбытового сегмента составила 189,1 млрд руб. (+1,7%). Позитивного эффекта удалось достичь за счет роста среднеотпускных цен (+4,6%) гарантирующих поставщиков для конечных потребителей, а также за счет роста клиентской базы. При этом затраты на приобретение и передачу электроэнергии увеличивались медленнее выручки, что привело к более высоким темпам роста показателя EBITDA, составившего 8 млрд рублей (+14,2%).

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_rao_ees/itogi_1_kv_2020_g_slaboe_nachalo_goda/

Доходы ключевого сегмента «Интер РАО – Электрогенерация» показали снижение на 13,2%, достигнув 46,4 млрд рублей. Выручка от реализации электроэнергии упала на 26,7%, составив 18,3 млрд рублей на фоне снижения полезного отпуска и роста средних отпускных цен. Падение полезного отпуска произошло в связи с ограничениями, введёнными из-за сдерживания распространения коронавирусной инфекции, а также климатического фактора: высокие температуры в зимний период привели как к снижению энергопотребления, так и к росту выработки в гидроэнергетике из-за рекордного притока воды в водохранилища. В результате на ОРЭМ значительно возрос объем предложения, и снизились цены на рынке на сутки вперед. Кроме того с 1 января 2020 года был осуществлен вывод из эксплуатации неэффективного оборудования двух энергоблоков Каширской ГРЭС суммарной мощностью 900 МВт.

Положительную динамику показала выручка от реализации мощности, прибавившая лишь 1% и составившая 26,7 млрд рублей Снижение объёмов реализации мощности на 3,2% (или на 0,9 млрд рублей) компенсировано положительным влиянием цены реализации ДПМ, полагающейся к получению по истечении 72 месяцев поставки мощности ДПМ Южноуральской ГРЭС-2, Черепетской ГРЭС и Джубгинской ТЭС (рост выручки на 1,2 млрд рублей).

Кроме того, на рост выручки оказала влияние реализация мощности арендуемых объектов ООО «Калининградская генерация», поставляющих мощность в Калининградской области (в частности, энергоблоки 3 и 4 Прегольской ТЭС в условиях ввода в феврале и апреле 2019 года соответственно). Напомним, что ООО «Калининградская генерация» принадлежит Роснефтегазу (99,99% УК) и Интер РАО (0,01% УК). Целью учреждения компании было строительство четырех электростанций (четвертая – Приморская ТЭС – будет введена в эксплуатацию в конце 2020 г.) в Калининградской области для обеспечения энергетической безопасности региона.

Операционные расходы сегмента снижались медленнее выручки, составив 24,2 млрд руб. (-16,8%). В итоге EBITDA ключевого сегмента показала падение на 7,2% - до 23,3 млрд рублей. Также отметим, что доля в прибыли совместных предприятий представлена 75% пакетом в Нижневартовской ГРЭС, которая в отчетном периоде испытала рост выработки, что позволило получить долю в ее прибыли в размере 1,1 млрд рублей (+46,7%).

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_rao_ees/itogi_1_kv_2020_g_slaboe_nachalo_goda/

*- в таблице приведены суммарные операционные показатели и выручка по РСБУ в разбивке по направлениям АО «ТГК-11» и АО «Томская генерация», входящие в сегмент «ТГК-11». Выручка двух этих акционерных обществ суммарно ниже выручки, которую Интер РАО приводит в своей отчетности для этого сегмента. На наш взгляд, это связано с тем, что доходы от реализации тепла «Омск РТС» и «ТомскРТС» (дочерних предприятий АО «ТГК-11» и АО «Томская генерация» соответственно) не учитываются в результатах материнских компаний.

Выручка сегмента ТГК-11 сократилась на 4,8%, составив 11,6 млрд рублей. Существенное падение цен на электроэнергию на рынке «на сутки вперед» привело к снижению доходов от продаж электроэнергии до 2,6 млрд рублей (-10,1%), несмотря на ограниченное уменьшение полезного отпуска лишь на 0,5%. Рост тарифов повлиял на сохранение доходов от теплоэнергии на прежнем уровне, составивших 4,2 млрд рублей. Выручка от продаж мощности показала падение на 9,7%, составив 1,8 млрд рублей, главным образом, в связи с окончанием с 01 января 2020 года действия договоров ДПМ (ГРЭС-2) и переводом реализации данной мощности на договоры КОМ и РД в АО «Томская генерация», кроме того в АО «ТГК-11» было зафиксировано снижение цены ДПМ и КОМ. Операционные затраты показали большое снижение и составили 7,5 млрд руб. (-6,3%). В итоге EBITDA сегмента сократилась на 2,1% - до 4,1 млрд рублей.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_rao_ees/itogi_1_kv_2020_g_slaboe_nachalo_goda/

*- в таблице приведены операционные показатели и выручка в разбивке по направлениям ООО «Башкирская генерирующая компания» по данным РСБУ. Выручка этого общества ниже выручки, которую Интер РАО приводит в своей отчетности для этого сегмента. На наш взгляд, это связано с тем, что доходы от реализации тепла ООО «БашРТС» (дочерней компании ООО «Башкирская генерирующая компания») не учитываются в результате материнской компании.

Выручка башкирского сегмента сократилась на 3,8%, составив 18 млрд рублей. Существенно упали доходы от реализации электроэнергии, составившие 6,3 млрд рублей (-12,4%), по причине снижения цены на рынке «на сутки вперед» на фоне сокращения потребления электроэнергии в ЕЭС. Доходы от продаж мощности прибавили 8,9% - достигнув 2,6 млрд рублей, что было обусловлено началом продаж мощности Затонской ТЭЦ как объекта, введенного по ДПМ, а также ростом средневзвешенной цены мощности. Снижение отпуска теплоэнергии привело к падению выручки по этому направлению до 4,2 млрд рублей (-2%). Уменьшение выработки привело к сокращению затрат на топливо до 8,7 млрд рублей (-8,1%) и расходов на приобретение и передачу (-0,4%). При этом показатель EBITDA продемонстрировал увеличение на 8,2% - до 5,2 млрд рублей.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_rao_ees/itogi_1_kv_2020_g_slaboe_nachalo_goda/

Выручка в данном сегменте рухнула на 46,9% и составила 11 млрд рублей на фоне значительного сокращения экспорта электроэнергии в Финляндию и Литву из-за аномально тёплой зимы 2020 года во всех приграничных с Российской Федерацией странах, а также высокой водностью и ветреной погодой в Европе. Операционные расходы сократились более медленным темпами, в итоге EBITDA упала на 71,1%, достигнув 1,9 млрд рублей.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_rao_ees/itogi_1_kv_2020_g_slaboe_nachalo_goda/

Доходы грузинских активов показали снижение – выручка составила 2,9 млрд рублей (-3%) на фоне нулевой динамики отпуска электроэнергии в сеть и более низкого среднего расчетного тарифа на электроэнергию (-3%). Операционные расходы увеличились на 1,4% - до 3,3 млрд рублей, в итоге отрицательная EBITDA выросла в 1,5 раза и составила 374 млн рублей.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_rao_ees/itogi_1_kv_2020_g_slaboe_nachalo_goda/

Молдавские активы принесли выручку в размере 1 млрд руб. (+25,6%) на фоне роста среднего расчетного тарифа (+7,6%) и увеличения выработки электроэнергии (+16,8%). Аналогичный рост затрат на топливо и прочих операционных расходов привели к увеличению EBITDA до 693 млрд рублей (+24,9%).

По Турецкому направлению отметим завершение в отчетном периоде проекта Trakya Elektrik, в связи отказом Интер РАО продлевать концессию по этому активу. Станция перешла турецкой стороне.

Отдельно отметим, что отрицательная EBITDA сегмента «Инжиниринг» составила 28 млн рублей, а расходы корпоративного центра увеличились с 1,1 млрд рублей до 1,4 млрд рублей.

Далее обратимся к анализу совокупных финансовых результатов компании.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_rao_ees/itogi_1_kv_2020_g_slaboe_nachalo_goda/

Как видно из таблицы, суммарная EBITDA по сегментам показала падение на 13,1% - до 41,4 млрд рублей. Финансовые доходы увеличились в 3,2 раза, а финансовые расходы – более чем в 2 раза на фоне положительных курсовых разниц (9 млрд руб.). Долговые обязательства компании на конец отчетного периода составили 3,1 млрд рублей, а суммарный объем денежных средств и финвложений - 297 млрд рублей.

В итоге чистая прибыль увеличилась на 11,7% - до 34,6 млрд рублей.

По итогам внесения фактических данных мы несколько понизили прогноз финансовых результатов компании в результате более низких тарифов и объемов полезного отпуска в сегменте «Трейдинг» на всем периоде прогнозирования. Отметим также заявление менеджмента компании о том, что Совет директоров не планирует пересматривать текущую дивидендную политику, предусматривающую выплаты в размере 25% от чистой прибыли (мы отказались от прогноза по росту дивидендной нормы до 35% и в дальнейшем до 50%, как у других госкомпаний). Кроме того, мы перенесли сроки реализации квазиказначейского пакета собственных акций компании на последующие годы, что привело к изменению ожиданий по размеру собственного капитала на конец текущего года. Следствием указанных изменений стало снижение потенциальной доходности акций компании.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_rao_ees/itogi_1_kv_2020_g_slaboe_nachalo_goda/

Акции Интер РАО ЕЭС торгуются с P/BV 2020 около 0,8 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Банк Санкт-Петербург раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за первые три месяца 2020 года.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/finansovyj_sektor/bank_sanktpeterburg/itogi_1_kv_2020_g_rost_pribyli_iz-za_razovyh_statej/

В отчетном периоде чистый процентный доход банка увеличился на 8.7% до 6.2 млрд руб.

При этом процентные доходы сократились на 12.3% - до 11.3 млрд руб. – на фоне падения среднего уровня процентных ставок и сокращением доходов по торговым ценным бумагам. Процентные расходы сократились почти на треть – до 4.6 млрд руб. – так же отразив снижение ставок и сокращение межбанковского фондирования. Чистая процентная маржа банка выросла на 0.3 п.п., составив 4.1%.

Чистый комиссионный доход увеличился почти на треть - до 1.7 млрд руб. за счет увеличения доходов от проведения расчетов с пластиковыми картами и расчетно-кассового обслуживания. Общий убыток от операций на финансовых рынках составил 25 млн руб. против 93 млн руб. годом ранее. Кроме того, в первом квартале Банк закрыл сделку по продаже грузового терминала в Пулково, отразив прибыль в 351 млн руб. В итоге операционные доходы до вычета резервов увеличились на 20.7% до 8.8 млрд. руб.

В отчетном периоде отчисления в резервы выросли на 17.1% до 2.6 млрд руб. вследствие роста стоимости риска до 2.5%.

Операционные расходы выросли на 16.5%, достигнув 4.1 млрд руб., а их отношение к общим доходам выросло на 1.8 п.п. до 49.8% на фоне увеличившихся расходов на персонал почти на треть.

В итоге чистая прибыль банка составила 1.6 млрд руб., показав рост почти на четверть.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/finansovyj_sektor/bank_sanktpeterburg/itogi_1_kv_2020_g_rost_pribyli_iz-za_razovyh_statej/

По линии балансовых показателей отметим рост кредитного портфеля почти на 17%. Объем клиентских средств возрос на 7.2%. В результате, показатель отношения кредитного портфеля к средствам клиентов вырос на 8.1 п.п., составив 99.9%. Собственные средства банка за год выросли на 8%, однако достаточность капитала в соответствии с требованиями Базельского комитета сократилась до 16.2%, в том числе достаточность капитала первого уровня - до 12.9%.

Отметим, что совет директоров банка рекомендовал не выплачивать дивиденды по итогам 2019 года и не проводить обратный выкуп акций. Однако к вопросу о дивидендах банк может вернуться во втором полугодии 2020 года при стабилизации ситуации.

Отчетность вышла несколько хуже наших ожиданий в части средней ставки по выданным кредитам и величины расходов на персонал. В итоге потенциальная доходность акций сократилась.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/finansovyj_sektor/bank_sanktpeterburg/itogi_1_kv_2020_g_rost_pribyli_iz-za_razovyh_statej/

Низкая оценка обыкновенных акций (P/BV 2020 около 0.25) позволяют им оставаться в числе наших приоритетов в финансовом секторе.

___________________________________________

Компания Eni S.p.A. раскрыла финансовую отчетность за 3 месяца 2020 года.

С начала 2020 года компания произвела определенные изменения в сегментах. Была реорганизована деятельность по торговле нефтью, в сферу которой входит расширение и оптимизация товарного портфеля нефти, поставок нефти и продуктов для нефтеперерабатывающей системы и хеджирование любых внутренних дисбалансов через покупки-продажи на открытом рынке. В результате этого организационные и коммерческие обязательства, связанные с торговлей нефтью, были переданы в сегмент «Refinig and Marketing and Chemicals», тогда как ранее они были частью сегмента «Gas & Power». Ниже представлена уже пересчитанная сегментная информация.

Обратимся к анализу результатов в разрезе сегментов.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/eni_spa/itogi_1_kv_2020_goda/

В основном сегменте компании – Добыча и производство нефти и природного газа среднесуточный объем добычи углеводородов сократился на 3,6%. Расторжение контрактов на добычу нефти Ливии, а также снижение спроса на газ, в основном в Египте, было частично компенсировано увеличением добычи в Анголе, Норвегии, Мексике и Алжире.

Выручка и операционная прибыль сегмента сократились на 26,1% и 68,8% соответственно. Это произошло под влиянием более низких цен реализации нефти и газа, в связи с пандемией коронавируса. Кроме того, произошло падение доходов от компаний, учитываемых по методу долевого участия.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/eni_spa/itogi_1_kv_2020_goda/

Сегмент транспортировки и сбыта природного газа и электроэнергии отразил снижение операционных результатов под влиянием продолжающегося экономического спада, следующего за мерами по сдерживанию распространения пандемии COVID-19 в Италии и Европе. Однако операционная прибыль сегмента устояла на прежнем уровне благодаря оптимизации портфеля газовых активов в Европе. Указанное улучшение было частично нивелировано слабыми результатами в продажах СПГ по причине более низких ценовых условий на глобальном рынке.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/eni_spa/itogi_1_kv_2020_goda/

Объем переработки нефти увеличились на 12,7% в связи с приобретением 20% в ADNOC Refining в июле 2019 года. Без учета этого приобретения объем переработки сократился на 14% из-за меньших объемов, обработанных на НПЗ Таранто и Санназзаро в результате ремонта, что было частично компенсировано более высокой пропускной способностью на ряде других НПЗ. Доходы от транспортировки, переработки и сбыта нефти и нефтепродуктов сократились на 23,8%. Снижение выручки было связано с катастрофическим падением продаж топлива в марте из-за карантинных мер в Италии, в ответ на COVID-19. Операционный убыток сегмента €1,9 млрд, главным образом, обусловлен переоценкой запасов (-€1,6 млрд).

Перейдем к анализу консолидированных финансовых показателей компании.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/eni_spa/itogi_1_kv_2020_goda/

Общие доходы компании снизились на четверть до €14 млрд, а операционный убыток составил €1,1 млрд против прибыли €2,5 млрд годом ранее. Общие финансовые расходы выросли в 9,3 раза, составив €1,3 млрд, главным образом, из-за доля в убытке инвестиций, учитываемых методом долевого участия в размере €876 млн против прибыли €76 млн годом ранее.

В итоге компания получила чистый убыток €2,9 млрд против прибыли €1,1 млрд годом ранее.

По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить существенных изменений в модель компании. Мы ожидаем скорого восстановления цен на нефтяном рынке.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/eni_spa/itogi_1_kv_2020_goda/

По нашим расчетам, в будущем чистая прибыль компании будет находиться в диапазоне от $3 до $6 млрд. Акции компании обращаются с P/BV 2020 около 0,7 и являются одним из наших приоритетов в нефтегазовом секторе.

___________________________________________

Французская вертикально-интегрированная нефтяная компания Total раскрыла финансовую отчетность за 1 квартал 2020 года.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/total_sa/itogi_1_kv_2020_goda/

Совокупная выручка компании снизилась на 14,5% до $38,6 млрд. Выручка по сегменту «Разведка и добыча» (с учетом внутригрупповой выручки) сократилась на 24,9% до $7,1 млрд. Добыча нефти консолидируемыми компаниями выросла на 5,2%, составив 1 486 тыс. баррелей в день благодаря запуску новых проектов в Великобритании (Culzean) и Норвегии (Johan Sverdrup).

Добыча газа консолидируемыми компаниями выросла на 3,2% главным образом, за счет увеличения производства на Ямале, в Австралии (Ichthys) и США (Cameron LNG).

Таким образом, добыча углеводородов составила 2 348 тыс. баррелей в день нефтяного эквивалента (+4,4%). Средняя цена реализации нефти снизилась на 24,4% до $44,4 за баррель, цены на газ продемонстрировали также серьезное снижение, упав на 25,7% до $3,4 за тыс. куб. футов. Основной причиной падения спроса является разгоревшаяся пандемия Covid-19; цены на нефть резко пошли вниз в марте текущего года после разрыва сделки ОПЕК+. Операционная прибыль сегмента «Разведка и добыча» снизилась на 70,9%, составив $859 млн. Снижение операционных расходов на добычу барреля нефтяного эквивалента составило 13,4%.

Выручка дивизиона «Нефтепереработка и нефтехимия» сократилась на 17,2% до $24 млрд на фоне уменьшения объемов переработки нефти (-22,4%), вызванного плановыми остановками на заводах Feyzin и Grandpuits во Франции, Satorp в Саудовской Аравии, а также остановка дистилляционной установки на платформе в Нормандии после инцидента в конце 2019 года.

Рентабельность переработки барреля нефти ушла в отрицательную зону – с $7,32 до минус $9,62 (данный показатель демонстрирует, какую операционную прибыль компания получает с одного барреля нефти, поступившей в переработку), главным образом, по причине переоценки товарных запасов. В результате операционный убыток сегмента составил $1,3 млрд против прибыли $1,2 млрд годом ранее.

Сбытовой сегмент компании показал снижение выручки на 12,5% до $14,1 млрд. Причиной снижения является воздействие Covid-19, в основном в Китае и во Франции. Операционная прибыль сегмента упала на 86,3% до $78 млн.

Менее пострадавшим оказался сегмент «Переработка газа и электроэнергетика»; хотя его доходы в отчетном периоде и сократились на 16,8% до $5,9 млрд, но операционная прибыль выросла на 11,2%, достигнув $358 млн. Таких результатов удалось достичь благодаря запуску в прошлом году проектов СПГ в США (Cameron LNG), Австралии (Ichthys) и России (Ямал-СПГ).

В результате совокупный операционный убыток компании составил $50 млн против $5 млрд прибыли годом ранее.

Чистые финансовые расходы увеличились на 14,9% до $717 млн на фоне удорожания обслуживания долгового бремени. Доля в прибыли зависимых предприятий увеличилась на 3% до $732 млн.

В итоге чистая прибыль Total в отчетном периоде снизилась на 98,9% до $34 млн.

После внесения фактических результатов мы серьезно понизили прогноз на текущий год, не став вносить существенных изменений на будущие годы. Мы ожидаем скорого восстановления цен на нефтяном рынке. Следствием указанных изменений стало умеренное снижение потенциальной доходности акций компании.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/total_sa/itogi_1_kv_2020_goda/

Что касается будущих результатов компании, то мы ожидаем, что в ближайшие годы Total сможет генерировать чистую прибыли в диапазоне 13-16 млрд дол. Акции компании обращаются с P/BV 2020 около 0,9 и остаются в числе наших приоритетов в нефтегазовом секторе на развитых рынках.

___________________________________________

Компания Royal Dutch Shell раскрыла финансовую отчетность за 1 квартал 2020 года.

С начала 2020 года компания произвела изменения в сегментах. Сегмент «Нефтепереработка и нефтехимия» был разделена на два отдельных сегмента. Кроме того добыча нефтяных песков, ранее включенная в сегмент «Разведка и добыча нефти» была переведена в новый сегмент «Нефтепереработка». Сравнительная информация была реклассифицирована.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/royal_dutch_shell_plc_rds/itogi_1_kv_2020_goda/

Общая выручка компании снизилась на 28,3%, составив $60 млрд.

В сегменте «Разведка и добыча нефти» был получен убыток $863 млн во многом вследствие более низких цен реализации нефти, а также снижения общих объемов производства. Кроме того, были получены убытки в размере $1,2 млрд, в основном в Бразилии и США, связанные с ослаблением бразильского реала и обесценением активов.

Сегмент «Добыча и реализация природного газа и СПГ» показал снижение прибыли более чем на треть до $1,8 млрд. Общий объем производства вырос на 12,2% в основном из-за увеличения добычи на месторождениях в Австралии и Тринидаде и Тобаго. Объемы сжижения СПГ также выросли вследствие ввода в строй ряда новых мощностей. Тем не менее, снизившиеся цены реализации газа привели к падению прибыльности сегмента.

Сегмент «Нефтепереработка» показал рост прибыли на 80,6% до $2,2 млрд на фоне снижения объемов и маржи по нефтепереработке. Получить столь высокую прибыль данному сегменту удалось за счет отражения прибыли от переоценки производных инструментов в размере $966 млн.

Сегмент «Нефтехимия» показал падение прибыли на 67,7% до $146 млн во многом из-за падения маржи базовых химикатов и промежуточных продуктов, а также более высоких эксплуатационных расходов.

Изменение оценки запасов (-$2,78 млрд) в итоге привело компанию к получению убытка в размере $24 млн.

Дополнительно отметим, что в отчетном периоде компания выплатила дивиденды в размере $1,5 млрд ($0,94 на акцию), а также выкупив собственные акции на сумму $3,5 млрд.

По итогам вышедшей отчетности мы внесли ряд изменений в модель компании, главным образом, пересмотрев прогнозы цены на нефть и газ, а также размер дивидендных выплат. Однако заметим, что мы ожидаем скорого восстановления цен на нефтяном рынке и падение прибыли, связанное с пандемией коронавируса, произойдет только в текущем году. Следствием указанных изменений стало умеренное снижение потенциальной доходности акций компании.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/royal_dutch_shell_plc_rds/itogi_1_kv_2020_goda/

В настоящее время акции компании обращаются с P/BV 2020 около 0,7 и продолжают оставаться в числе наших приоритетов в зарубежном нефтегазовом секторе.

___________________________________________

Компания QIWI plc раскрыла консолидированную отчетность по МСФО за 1 кв. 2020 год.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/qiwi_plc/itogi_1_kv_2020_g_neplohoe_nachalo_goda/

Совокупная выручка компании выросла на 18,7% до 10,6 млрд руб. Напомним, что компания раскрывает финансовые показатели в разрезе сегментов, предоставляя информацию о скорректированной выручке (за вычетом себестоимости)

Львиную долю доходов компании приносит сегмент Payment Services, в рамках которого компания предоставляет клиентам как виртуальные платежные решения через QIWI Кошелек, так и физические – через терминалы. Объем платежей, осуществленных через инфраструктуру QIWI, в отчетном квартале составил 370,4 млрд руб., увеличившись на 13,7%. Рост выручки сегмента в основном был обусловлен ростом объема денежных переводов и электронной коммерции, частично компенсированных небольшим снижением средней доходности выручки. Скорректированная чистая прибыль этого сегмента прибавила 2,1%, составив 3,1 млрд руб. Данный сегмент остается источником заработка компании, благодаря которому она стремится развивать прочие сегменты.

В рамках сегмента Consumer Financial Services компания развивает карту рассрочки «Совесть». Доходы сегмента выросли в отчетном периоде в 2,5 раза, а скорректированный убыток остался практически на прежнем уровне.

Убыток по сегменту Rocketbank вырос более чем на треть – до 660 млн руб. После провала переговоров по продаже банка компания приняла решение закрыть его до конца года. Как ожидается, убытки сегмента не превысят 1,5 млрд руб. в годовом выражении.

Стоит отметить, что обесценение нематериальных активов Рокетбанка в 2019 году принесло дополнительных расходов почти на 800 млн рублей, что частично объясняет разницу между скорректированной и отчетной чистой прибылью, выросшей почти на 35% - до 4.8 млрд рублей.

Сегмент Corporate and Other показал снижение выручки во многом вследствие деконсолидации проекта Точка и последующего создания совместного предприятия с банком Открытие. Ситуацию частично смягчил рост факторинговой выручки более чем в два раза до 101 млн руб. на фоне расширения портфеля банковских гарантий, а также увеличения количества факторинговых сделок.

Среди прочих моментов отчетности отметим наличие прибыли от деятельности ассоциированных предприятий (132 млн руб.) против убытка годом ранее, а также положительных курсовых разниц.

В итоге скорректированная чистая прибыль компании выросла на 6,1% до 1,75 млрд руб. Чистая прибыль компании показала более существенный рост (+20,7%), составив 1,6 млрд руб. благодаря наличию ряда единовременных эффектов в сопоставимом периоде прошлого года.

По итогам вышедшей отчетности мы несколько повысили прогноз финансовых результатов компании, следствием чего стало увеличение потенциальной доходности акций компании. Менеджмент подтвердил свой годовой прогноз по росту скорректированной чистой прибыли (от 10% до 30%). Также компания ориентируется на выплату дивидендов в размере не менее 50% от чистой прибыли.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/qiwi_plc/itogi_1_kv_2020_g_neplohoe_nachalo_goda/

Расписки QIWI обращаются с P/BV 2020 около 1,8 и могут претендовать на попадание в наши широко диверсифицированные портфели акций.

___________________________________________