Банк ВТБ наконец-то опубликовал параметры своей допэмиссии. Все оказалось еще хуже, чем мы ожидали: цена размещения оказалась не только ниже балансовой, но и существенно ниже рыночной цены. В результате балансовая стоимость акции размывается на ровном месте.

Не лишне напомнить, что не так давно приватизация госпакета Сбербанка была проведена не в пример лучше - выше балансовой цены, хотя, на наш взгляд, тоже достаточно низко, учитывая рентабельность собственного капитала банка. Но в том случае дополнительный капитал не привлекался. Здесь же мы имеем дело с "традиционным подходом" в российских госкомпаниях: привлечь деньги любой ценой независимо от условий. И никто не думает о том, как изменится балансовая цена акции после проведения эмиссии, будет ли это в интересах акционеров... Да и сама процедура выглядит несколько унизительно: один из крупнейших банков большой страны с перспективным рынком банковских услуг и рентабельностью собственного капитала почти вдвое выше уровня базовых ставок продают ниже баланса, с дисконтом, да еще и уговаривают иностранцев купить хоть что-то, в то время как внутренние инвесторы демонстрируют полное равнодушие. Дешевые российские активы - логичная расплата за неблагоприятный бизнес-климат, отсутствие базы национальных инвесторов, пренебрежение правами миноритарных акционеров, неграмотный менеджмент корпораций и непонимание роли фондового рынка для реальной экономики...

Источник

Банк ВТБ опубликовал отчетность за 1 полугодие 2012 г. по МСФО. Процентные доходы вновь демонстрируют резкий рост на 47% год к году до 259 млрд руб., который обусловлен консолидацией в отчетности Банка Москвы и ТКБ и, как следствие, ростом кредитного портфеля на 44% до 4,3 млрд руб. Процентные расходы показали более существенный рост — на 80% до 147 млрд руб. В итоге, чистые процентные доходы увеличились всего на 18% до 112 млрд руб. Во втором квартале 2012 г. банк показал увеличение чистой процентной маржи до 4,1% против 3,8% в предыдущем квартале на фоне роста доходности активов. Мы ожидаем, что во втором полугодии показатель еще больше увеличится.

Отчисления в резервы составили 32,3 млрд руб. Отметим, что уровень резервирования несколько возрос, составив 6,8% (отношение резервов к кредитному портфелю), в то время как доля неработающих кредитов осталась на приемлемом уровне 5,6%.

Неприятностью стали более значительные, чем ожидалось, убытки от операций с ценными бумагами в размере 4 млрд руб., а также убыток от курсовых разниц в размере 17,9 млрд руб. Вместе с тем хорошей новостью стало заявление ВТБ о намерении закрыть

подразделение по торговле акциями за свой счет. Этот шаг, как ожидается, в дальнейшем несколько ограничит волатильность результатов банка.

В итоге, операционные доходы банка по результатам 1 полугодия 2012 г. сократились на 3% до 129,9 млрд руб. Расстроила также динамика административных расходов, показавших рост на 29%. В итоге, чистая прибыль ВТБ снизилась на 37% до 33,6 млрд руб.

По результатам вышедшей отчетности мы понизили прогнозы прибыли банка. Мы ожидаем, что чистая прибыль текущего года составит порядка 88 млрд руб., а в 2013 г. этот показатель составит 124 млрд руб. Исходя из этих прогнозов, акции банка торгуются с P/E 6,7 и входят в число наших приоритетов в группе 6.1.

Прогноз по стоимости акций банка

Банк ВТБ опубликовал отчетность за 1 кв. 2012 г. по МСФО. Процентные доходы выросли на 47% г/г до 127 млрд. руб. Резкий рост показателей обусловлен консолидацией в отчетности Банка Москвы и ТКБ, следствием чего стал рост кредитного портфеля на 52% до 4,2 млрд. руб. Процентные расходы показали более существенный рост - на 81,6% до 73 млрд. руб. В итоге чистые процентные доходы показали рост всего на 17% до 54 млрд. руб. Главной неприятностью стало существенное снижение чистой процентной маржи до 3,8%, что лежит в русле тенденций в банковской сфере (за счет удорожания фондирования), однако размер снижения превзошел наши ожидания, став неприятной неожиданностью.

Несколько сгладили эти ощущения доходы по другим статьям, в частности, доходы от операций с валютой (25 млрд. руб.), доходы от операций с финактивами (3,7 млрд.), а также доходы от нетрадиционных банковских операций (лизинг, факторинг и т.д.). Отчисления в резервы составили 20 млрд.. руб. Отметим, что уровень резервирования несколько возрос, составив 6,6% (отношение резервов к кредитному портфелю), в то время как доля неработающих кредитов осталась на приемлемом уровне 5,5%. В итоге операционные доходы банка выросли на 15% до 74,8 млрд. руб. Относительно неплохой оказалась динамика административных расходов, показавших рост на 28,8%, при этом банку пока удается удерживать показатель C/I ratio в пределах 45%. В итоге чистая прибыль ВТБ снизилась на 10,7% до 23,3 млрд. руб.

Вышедшая отчетность заставила нас понизить прогнозы прибыли банка: мы ожидаем, что чистая прибыль текущего года составит порядка 112 млрд. руб., а в 2013 г. этот показатель составит 137 млрд. руб. Исходя из этих прогнозов, акции банка торгуются с P/E 5,2 и входят в число наших приоритетов в секторе "голубых фишек".

Вы можете задать свои вопросы аналитикам на этом сайте