Компания Интер РАО раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2018 год.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_...

Совокупная выручка компании увеличилась на 10,7% - до 962,6 млрд руб. Драйвером роста стал дивизион «Трейдинг», чьи доходы выросли на 26,8% до 71,4 млрд руб. Увеличение выручки было достигнуто за счёт ослабления курса рубля относительно евро, роста объёмов поставок в направлении Финляндии, а также роста цены на бирже электроэнергии Nord Pool в зонах Литвы и Финляндии. Указанные положительные эффекты были частично компенсированы снижением поставок в Белоруссию.

Выручка сбытового сегмента возросла на 8,9% - до 630,7 млрд руб. на фоне роста среднеотпускных цен гарантирующих поставщиков для конечных потребителей, а также приёма на обслуживание новых потребителей гарантирующими поставщиками и нерегулируемыми сбытовыми компаниями.

Рост выручки в генерирующем сегменте на 5,8% до 206,2 млрд руб. обусловлен преимущественно за счёт выручки от реализации мощности новых блоков на Верхнетагильской и Пермской ГРЭС в рамках договоров предоставления мощности, а также в связи с вводом в эксплуатацию арендуемых Группой Маяковской ТЭС, Талаховской ТЭС и Прегольской ТЭС в Калининградской области. Дополнительный позитивный эффект получен благодаря росту цен реализации мощности в сегменте ДПМ. При этом выручка от реализации электроэнергии уменьшилась относительно сопоставимого периода в результате снижения выработки в соответствии с текущими рыночными условиями и в связи с необходимостью проведения ремонтов.

Выручка в подсегменте «Теплогенерация» («ТГК-11» и «Башкирская генерирующая компания») увеличилась на 5,2% и составила 74,9 млрд руб. Причиной тому послужил рост среднеотпускных цен на тепловую энергию в Башкирии, Омской и Томской областях, а также увеличение объёмов отпуска тепловой энергии вследствие более позднего окончания отопительного сезона.

Единственным сегментом, показавшим невнятный рост доходов, стал дивизион «Зарубежные активы» (+0,2%). Такой результат был преимущественно обусловлен разнонаправленными изменениями. Возросла выручка грузинских активов в связи с ростом потребления и увеличением отпускных тарифов, а также выручка ЗАО «Молдавская ГРЭС» благодаря большему периоду поставок в Молдавию. При этом показатель станции Trakya Elektrik снизился как из-за сокращения выработки электроэнергии по распоряжению оператора энергосистемы Турецкой Республики, так и вследствие уменьшения отпускного тарифа.

Операционные расходы компании возросли на 7,8 %, составив 885,8 млрд руб.

Среди отдельных статей отметим увеличение расходов, связанных с передачей электроэнергии, на 9,1%, до 227,2 млрд руб., произошедшее за счёт предприятий сбытового сегмента и обусловленное ростом потребления электроэнергии и тарифов на её передачу.

Другая ключевая статья затрат холдинга - расходы на покупную электроэнергию и мощность – продемонстрировала рост на 7,8% до 372 млрд руб., что было вызвано ростом рыночных цен на мощность, а также увеличением объёмов закупки и реализации в сбытовом сегменте.

В итоге операционная прибыль выросла на 55,2%, составив 87,3 млрд руб.

Финансовые доходы увеличились на 30,7% до 15,3 млрд руб. во многом за счет получения положительных курсовых разниц в размере 3,6 млрд руб. (год назад – отрицательные разницы в размере 1,0 мрд руб.). Совокупные финансовые расходы увеличились на 29,1% несмотря на существенное сокращение долга компании (с 16,2 млрд руб. до 9,7 млрд руб.). Такую динамику можно объяснить применением нового стандарта МСФО, который касается отражением возросших обязательств по аренде с учетом доли в совместных предприятиях, которые на конец отчетного периода составляют 49,7 млрд руб.

В результате чистая прибыль компании выросла почти на треть, составив 70,8 млрд руб.

Отчетность вышла в рамках наших ожиданий, по ее итогам мы не стали вносить существенных изменений в наш прогноз финансовых показателей.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_...

Акции компании обращаются с P/E 2019 в районе 5,5 и P/BV 2019 около 0,8 и пока не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Доходы от операций с финансовыми активами и иностранной валютой обеспечили достойный результат

Группа ВТБ опубликовала консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2018 год.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/finansovyj_sektor/bank_v...

Процентные доходы в отчетном периоде составили 1,03 трлн руб., сократившись на 2,1% на фоне снижения уровня процентных ставок.

Более существенным образом снижение процентных ставок сказалось на процентных расходах банка. Это действие было усилено продолжающимся изменением структуры фондирования: на смену более дорогим инструментам (межбанковским кредитам, субординированным долгам) приходят клиентские депозиты, отличающиеся большей дешевизной. В результате процентные расходы банка сократились на 6,7% до 543 млрд руб.

В итоге чистые процентные доходы выросли на 1,8% до 469 млрд руб. При этом чистая процентная маржа банка снизилась до уровня 3,9%.

Чистые комиссионные доходы сократились на 5,6% до 90 млрд в основном за счет эффекта высокой базы на фоне роста в 17% за 2017 год. Стоит отметить, что в отчетном периоде Банк сумел продемонстрировать увеличение доходов от операций с финансовыми активами (в том числе – с валютой) и страховой деятельности. В итоге операционные доходы до создания резервов в отчетном периоде выросли на 9,3%, составив 667 млрд руб.

Стоимость риска осталась на прошлогоднем уровне 1,6%, отчисления в резервы показали незначительную отрицательную динамику, снизившись до 161 млрд рублей.

Операционные расходы также остались практически на прошлогоднем уровне, составив 260 млрд руб. Банку удалось повысить эффективность затрат, сократив отношение расходов к чистым операционным доходам до создания резервов до 40,5% по сравнению с 44% годом ранее. В итоге чистая прибыль выросла более чем на 50% - до 168 млрд руб.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/finansovyj_sektor/bank_v...

По линии балансовых показателей отметим снижение доли неработающих кредитов в совокупном кредитном портфеле за год с 7% до 5,7%. Показатель покрытия неработающих кредитов резервами продолжал находиться на уровне выше 100% (112%).

В отчетном периоде объем кредитного портфеля (до вычета резервов под обесценение) вырос на 16,9% до 11,4 трлн руб. в связи с увеличением объема кредитования физических и юридических лиц на 28,7% и 15,5%.

Средства клиентов за год выросли на 13,8% - до 10,4 трлн руб. В итоге отношение кредитного портфеля к средствам клиентов увеличилось с 106,9% до 109,8%.

По итогам вышедшей отчетности мы несколько понизили прогноз финансовых показателей на текущий год в части корректировки размера чистых процентных и комиссионных доходов в сторону понижения. В итоге потенциальная доходность акций незначительно снизилась.

Также отметим, что в конце сентября ВТБ и Почта России подписали соглашение, по которому Почта Банк перешел в статус совместного предприятия, и теперь отражается по методу долевого участия. Кроме того, в октябре 2018 г. Группа отразила выбытие своей страховой единицы ВТБ Страхование в свете его продажи СОГАЗу и консолидацию банка Возрождение. В отчетности раскрыта цена покупки банка Возрождение – 9,7 млрд рублей за 85% обыкновенных акций и 9,6% «префов», что предполагает оценку по коэффициенту P/BV около 0,5.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/finansovyj_sektor/bank_v...

В настоящее время акции ВТБ торгуются с P/E 2019 порядка 12 и P/BV 2019 около 1,6 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях

Компания «Детский мир» раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2018 год.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/detskij_mir_dsky/itogi_2...

В отчетном периоде количество магазинов увеличилось на 19.5% - до 743 штук. Торговая площадь росла более медленными темпами (+11.6%), достигнув 768 тыс. кв. м.

Совокупная выручка компании выросла на 14.3% - до 110.9 млрд руб. Сопоставимые продажи увеличились на 4.3% на фоне роста трафика на 6.9% и сокращения среднего чека на 2.4%. Существенные темпы роста были зафиксированы в сегменте «Интернет-магазин», выручка которого увеличилась почти в два раза благодаря улучшению клиентского сервиса.

Валовая рентабельность компании в годовом сопоставлении незначительно сократилась с 33.8% до 33.2%. В итоге валовая прибыль продемонстрировала рост на 12.3%, составив 36.8 млрд руб.

При этом операционная маржа увеличилась с 9.6% до 10.5% из-за последствий применения стандарта МСФО 16 «Аренда». Напомним, что этот стандарт требует от арендаторов признавать на балансе актив в форме права пользования и соответствующее обязательство по аренде, устраняя различия между операционной и финансовой арендой. Как следствие, компания стала отражать расходы по аренде, учитываемые в операционных расходах, - в финансовых статьях; одновременно увеличив (но в меньшей степени) амортизацию внеоборотных активов.

Чистые финансовые расходы увеличились в 2 раза – до 4.3 млрд рублей из-за учета расходов на аренду.

В результате чистая прибыль выросла на %, составив 5.7 млрд руб.

Руководство «Детского мира» продолжает прикладывать усилия к развитию компании: в ближайшие 4 года откроется около 300 магазинов. Кроме того, в феврале в Беларуси был открыт первый магазин сети «Детский мир». Нельзя не отметить и амбициозные планы компании по захвату рынка зоотоваров под брендом «Зоозавр».

Ниже представлены наши прогнозы ключевых финансовых показателей компании. Мы не приводим значения ROE и потенциальной доходности акций компании, поскольку компания в данный момент имеет отрицательный капитал и продолжает направлять на выплату дивидендов всю прибыль.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/detskij_mir_dsky/itogi_2...

Если говорить о будущих результатах компании, то мы ожидаем, что в среднесрочной перспективе компания будет способна зарабатывать чистую прибыль в диапазоне 6.6-10 млрд руб. На данный момент акции компании торгуются исходя из P/E 2019 около 12 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kni...

Компания Газэнергосервис опубликовала отчетность по РСБУ за 2018 г.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/gazenergoservis_gzes/ito...

Выручка компании увеличилась на 28.2%, составив 4.5 млрд руб. Рост доходов связан с оказанием услуг и продажи товаров на 1.1 млрд рублей компании Газпром трансгаз Санкт-Петербург, в предыдущем отчетном периоде доходы по этому направлению составили только 852 тыс. рублей. Затраты увеличились на 36.6% до 3.9 млрд рублей.: на их рост повлияла продажа товаров из запасов. Как следствие, валовая прибыль снизилась на 7% - до 628 млн рублей.

В результате Газэнергосервис с учетом управленческих расходов показал прибыль от продаж в размере 45 млн руб.

Блок финансовых статей ухудшил финансовый результат из-за отрицательного сальдо прочих доходов и расходов на 1 млн рублей. В итоге чистая прибыль Газэнергосервиса упала более чем на четверть – до 19 млн рублей.

Опубликованные данные оказались хуже наших ожиданий. По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогноз по чистой прибыли компании, отразив более низкую рентабельность валовой прибыли. Отметим, что компания сменила наименование с ОАО «Газэнергосервис» на АО «Газэнергосервис». Данное действие в будущем может затруднить процесс получения промежуточной финансовой отчетности от компании.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/gazenergoservis_gzes/ito...

Исходя из оценки стоимости акций компании, по которым они учитываются в наших портфелях (600 рублей за акцию), капитализация компании составляет 210 млн рублей, а мультипликатор P/BV находится на уровне 0.06. Акции Газэнергосервиса продолжают входить в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».

___________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kni...

Сбербанк раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2018 г.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/finansovyj_sektor/sberba...

Процентные доходы банка увеличились на 2,7% до 2,2 трлн руб., на фоне роста кредитного портфеля и снижения ставок по выдаваемым кредитам.

Процентные расходы показали снижение (-1,3%) на фоне сокращения средней стоимости заемных средств. Уменьшение стоимости фондирования во многом было обусловлено снижением стоимости срочных депозитов физических лиц и корпоративных клиентов. В итоге чистые процентные доходы с учетом расходов на страхование вкладов в отчетном периоде составили 1,4 трлн руб., прибавив 3,5%.

Чистый комиссионный доход увеличился на 18,1%, составив 445,3 млрд руб. во многом за счет доходов от эквайринга и операций с банковскими картами. Помимо этого отметим, сокращение доходов от операций с финансовыми активами, оцениваемыми по справедливой стоимости и значительное увеличение доходов от операций с иностранной валюты и с производными финансовыми инструментами.

В отчетном периоде Сбербанк начислил резервы в размере 162,4 млрд. руб. (-38,4%), снизив стоимость риска на 0,35 п.п. Кроме того, были созданы прочие резервы в размере 25,4 млрд рублей. В итоге операционные доходы выросли на 12,1% - до 1,7 трлн руб.

Операционные расходы продемонстрировали увеличение на 6,6% - до 664,8 млрд руб. Рост в основном связан с изменением подхода к капитализации расходов, а также с влиянием валютной переоценки регулярных расходов, номинированных в иностранной валюте. При этом расходы на содержание персонала увеличились за счет индексации заработной платы (общее количество сотрудников за год снизилось). В результате значение коэффициента C/I ratio сократилось на 0,5 п.п. до 34,2%.

В итоге чистая прибыль банка составила 831,2 млрд руб., что на 16,2% выше прошлогоднего результата.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/finansovyj_sektor/sberba...

По линии балансовых показателей отметим рост кредитного портфеля на 2,5% до 20,4 трлн руб. Доля неработающих кредитов в кредитном портфеле в отчетном периоде сократилась на 0,7 п.п. до уровня 3,8%. Отношение созданных на балансе резервов под обесценение кредитного портфеля к объему неработающих кредитов составило 193,2%. Коэффициент достаточности базового капитала 1-го уровня за год увеличился на 0,2 процентных пункта до 11,2%. Коэффициент достаточности общего капитала (Базель III) возрос на 0,1 процентных пункта - до 12,8%.

Отчетность банка вышла в целом в соответствии с нашими ожиданиями. По итогам внесения мы несколько повысили оценку чистых процентных доходов, и снизили объем начисляемых резервов, что привело к повышению потенциальной доходности акций.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/finansovyj_sektor/sberba...

В настоящее время обыкновенные акции Сбербанка торгуются с P/BV 2019 порядка 1 и P/E 2019 около 5 и продолжают оставаться одной из наших базовых бумаг в секторе ликвидных акций.

___________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kni...

Компания Bayer AG выпустила отчетность за 2018 год.

Общий объем продаж компании удалось увеличить на 13.1% до 39.6 млрд евро, главным образом, за счет начала консолидации результатов компании Monsanto Company (с 7 июня 2018 года) в сегменте защиты сельскохозяйственной продукции. Кроме того, на результаты всех сегментов отрицательное влияние оказало укрепление курса евро к другим валютам.

Доходы направления защиты сельскохозяйственной продукции выросли на 49% до 9,6 млрд евро, причиной тому послужило отражение положительного портфельного эффекта от приобретения Monsanto. Добавим, что продажа ряда предприятий данного сегмента в пользу компании BASF снизила объем выручки, но принесла 4.1 млрд евро прибыли до налогообложения. Без учета покупки Monsanto отметим снижение продаж в Европе, Ближнем Востоке, странах Африки. В итоге с учетом затрат на слияние в размере почти 2 млрд евро, операционная прибыль по данному сегменту увеличилась более чем в 2.5 раза – до 3.1 млрд евро.

Доходы основного сегмента – фармацевтических препаратов уменьшились на 0.6% до 17.6 млрд евро. Драйверами роста остались препараты Xarelto +10.1% (лечение сердечно-сосудистых заболеваний, профилактика тромбозов); Eylea +16.2% (лечение глазных болезней); Adempas +20.7% (лечение сердечно-сосудистых заболеваний). Препарат Xofigo (лечение раковых заболеваний) показал снижение выручки на 14% в основном из-за падения продаж в США. В итоге операционная прибыль по данному сегменту сократилась более чем на четверть – до 3.2 млрд евро. На столь значительное падение повлияли разовые факторы в размере 1.4 млрд евро, существенную часть из которых составили затраты на реструктуризацию, связанные с обесценением инвестиций в строительство нового производства в Германии.

Сегмент безрецептурных препаратов показал снижение продаж на 7% до 5.5 млрд евро, выручка сократилась во всех регионах. В разрезе препаратов наибольший рост продаж был зафиксирован в Elevit (+10.6%); в наиболее крупных по объему продаж препаратах Claritin и Aspirin произошло падение на 11.8% и 9.5% на фоне более мягкого аллергического сезона в Северной Америке и перебоев в поставках лекарств. Операционный убыток по данному сегменту превысил 2 млрд евро против прибыли в 518 млн евро годом ранее. Такой удручающий результат связан с разовыми факторами в размере 2.7 млрд евро, основную часть которых составило обесценение гудвила и прочих нематериальных активов.

Направление защиты здоровья животных, функционирующее в качестве отдельной бизнес-единицы, показало падение продаж на 4.5% до 1.5 млрд евро. Выручка снижалась во всех регионах, кроме АТР, где она продемонстрировала нулевую динамику. Наибольший рост выручки зафиксирован в средстве против блох и клещей Seresto (+22.9%). Операционная прибыль по данному сегменту увеличилась на 1.6% - до 312 млн евро.

Операционная прибыль всей компании сократилась более чем на треть – до 3.9 млрд евро.

Чистые финансовые расходы составили 1.6 млрд евро против 1.3 млрд евро годом ранее: рост чистых процентных расходов в 2.6 раз (до 1.1 млрд евро) на фоне привлечения заемного финансирования для покупки Monsanto был частично нивелирован прочими финансовыми доходами в размере 285 млн евро. результате чистая прибыль составила 1.7 млрд евро (-76.9%), чистая прибыль от продолжающихся операций сократилась почти наполовину.

Отчетность вышла в целом в рамках наших ожиданий. Снижение потенциальной доходности связано с уточнением прогноза операционной прибыли по сегменту «Продукция для сельского хозяйства». Кроме того, нами были учтены ориентиры, данные компанией, по рентабельности EBITDA отдельных сегментов на период 2019-2022 гг.: компания рассчитывает планомерно увеличивать рентабельность и выручку по всем сегментам. Доходность так же снизилась после учета в модели рекомендованного к выплате дивиденда за 2018 год в размере 2.8 евро на акцию. Таким образом, компания сохранила выплаты в расчете на акцию на уровне дивиденда за 2017 год.

Судебное дело американского садовника Дуэйна Джонсона против недавно приобретенной компании Monsanto, о чем мы писали ранее, продолжает негативно влиять на котировки акций Bayer AG. После суда присяжных компания подала апелляцию в Апеляционный суд Калифорнии, утверждая что 800 научных исследований подтверждают безопасность использования глифосата в случае следования инструкции по применению на упаковке. Риск для Bayer заключается в том, что это может создать прецедент для более чем 11 000 аналогичных дел, ожидающих рассмотрения в федеральных судах или судах штатов.

Мы будем внимательно наблюдать за новостями по данному делу. В данный момент, мы не учитываем потенциальные убытки по этому иску в своей модели до полного окончания судебного разбирательства.

___________________________________________

Итоги 2018 г.: весомый вклад дочерних компаний в итоговом результате

Компания Газпром нефть раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2018 год.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_neft...

Совокупная выручка компании выросла на 28,7%, составив 2,49 трлн руб.

Доходы от продажи нефти выросли на 30,7% до 718,5 млрд руб. на фоне на фоне роста цен на нефть и увеличения объемов продаж на международном рынке, обусловленного ростом добычи в Ираке. При этом добыча на собственных месторождениях компании за год не изменилась, в то время как ее доля в совместных предприятиях выросла на 4,4%. Совокупный объем продаж нефти сократился на 8,6%, что было обусловлено продолжающимся ростом переработки нефти на собственных НПЗ компании.

Доходы от продажи нефтепродуктов прибавили 29,6% ,составив 1,7 трлн руб.

Причиной их роста стало увеличение экспортных цен (+38,0%) и цен на внутреннем рынке (+20%), а также позитивная динамика объема продаж (+5,6%, 45,9 млн тонн), связанная с проходившими ремонтами на Московском НПЗ и на Ярославском НПЗ в первом полугодии 2017 года.

Операционные расходы компании выросли почти на четверть, составив 2,0 трлн руб. Стоит упомянуть ряд статей, внесших наибольший вклад в данный рост. Расходы по налогам увеличились на 32,6% до 652,8 млрд руб. в результате роста отчислений по НДПИ на сырую нефть (+47,9%). Расходы на покупку нефти и нефтепродуктов выросли на 35,4% вследствие роста цен на нефть и нефтепродукты, что было частично компенсировано сокращением объема покупки нефтепродуктов (из-за роста переработки). Положительная динамика амортизационных отчислений (+24,4%), составивших 175,5 млрд руб., связана с ростом стоимости амортизируемых активов вследствие реализации инвестиционной программы и ростом добычи на Новопортовском месторождении и в Ираке.

В итоге операционная прибыль компании выросла на 51% до 456,7 млрд руб.

Весомый вклад в итоговый финансовый результат продолжают вносить доходы от участия в СП, составившие в отчетном периоде 90,7 млрд руб., что в 2 раза превышает прошлогодний результат. Напомним, что основными СП для компании являются Славнефть, СеверЭнергия, Мессояханефтегаз и Нортгаз. Доля прибыли в Славнефти увеличилась на 45,2% до 15,02 млрд, главным образом, из-за роста цен на нефть; прибыль СеверЭнергии (Арктикгаз) возросла более чем в 2 раза до 40,5 млрд руб. вследствие роста добычи, роста цен на нефть и снижения финансовых расходов в рамках оптимизации долгового портфеля, а также вследствие увеличения доли Группы в Арктикгаз с 46,67% до 50% с 21 марта 2018 г.; Мессояханефтегаз увеличил прибыль в 2,8 раза до 28,2 млрд руб., вследствие роста добычи и роста цен на нефть.

Чистые финансовые расходы составили 47,5 млрд руб., увеличившись более чем в три раза. Это стало следствием получения отрицательных курсовых разниц в размере 33,6 млрд руб., против символического убытка годом ранее, что обусловлено ослаблением рубля в отчетном периоде. Падение процентных расходов с 25,2 до 19,8 млрд руб. (-14,5%) произошло на фоне сокращения стоимости обслуживания долга компании. Долговая нагрузка компании за год возросла с 702,6 млрд руб. до 800,9 млрд руб. во многом вследствие переоценки валютной части кредитного портфеля. Процентные доходы сократились на четверть до 7,5 млрд руб. из-за снижения процентных ставок.

В итоге чистая прибыль компании выросла на 48,7%, составив 376,7 млрд руб.

По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить в модель компании существенных изменений. Отметим, так же, что акционеры вправе рассчитывать на дополнительный дивиденд по итогам прошедшего года около 5,9 руб. на акцию, исходя из коэффициента дивидендных выплат в размере 35% от чистой прибыли.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_neft...

Акции компании торгуются с P/E 2019 порядка 4,2 и являются одним из наших приоритетов в нефтегазовом секторе.

___________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kni...

Итоги 2018 г.: в ожидании отдачи от совместных проектов

НОВАТЭК представил консолидированную финансовую отчетность за 2018 год.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_neft...

Совокупная выручка компании увеличилась на 42,6% до 831,8 млрд руб. Рост выручки в основном связан с запуском производства СПГ на первых трех очередях завода «Ямала СПГ» и ростом средних цен реализации жидких углеводородов и природного газа.

Доходы от реализации жидких углеводородов выросли на 35,6% до 450,5 млрд руб. При этом существенные темпы роста продаж продемонстрировали все направления деятельности этого сегмента на фоне благоприятной рыночной конъюнктуры и реализации товарных остатков.

Выручка от реализации природного газа возросла более чем наполовину - до 375,2 млрд руб. Добыча газа самим НОВАТЭКом снизилась на 2,9% - до 41 860 млн куб. м., а с учетом доли в добыче зависимых предприятий наблюдается увеличение на 8,5% (до 68 806 млн куб. м.). Начало поставок СПГ, приобретаемого у «Ямала СПГ», на международные рынки с декабря 2017 года, а также рост цен и объемов реализации природного газа на внутреннем рынке привели к росту общей средней цены реализации на 37,6% и объемов реализации на 10,1%.

Операционные расходы выросли на 43,8% (до 603,9 млрд руб.) главным образом из-за роста средних цен покупки природного газа и жидких углеводородов, а также объема покупок природного газа у совместных предприятий в связи с запуском производства СПГ в «Ямале СПГ» и с возросшим спросом со стороны конечных потребителей.

В отчетном периоде в составе статьи «прибыль от выбытия долей владения в совместных предприятиях и прочие операционные прибыли» НОВАТЭК признал прибыль от выбытия 3,3%-ной доли владения в «Арктикгазе» в размере 1 645 млн рублей. Данная операция являлась заключительным этапом ранее начатой реструктуризации, направленной на достижение паритетного владения с Газпром нефтью в совместном предприятии «Арктикгаз». В результате, доля НОВАТЭКа в «Арктикгазе» снизилась с 53,3% до 50,0%. Прочие операционные убытки составили 2,3 млрд руб.

В итоге операционная прибыль компании увеличилась на 38,7%, составив 227,2 млрд руб.

Долговая нагрузка компании выросла с 156 млрд рублей до 172 млрд руб. вследствие переоценки валютной части кредитного портфеля, однако снижение стоимости обслуживания долга привело к уменьшению процентных расходов до 4,7 млрд рублей (-38,4%). Финансовые доходы компании незначительно сократились, составив 14 млрд руб. Положительные курсовые разницы, полученные в результате переоценки полученных и выданных займов, а также остатков денежных средств на счетах в иностранной валюте составили 25,6 млрд рублей против 13,7 млрд рублей годом ранее.

Помимо этого НОВАТЭК признал неденежную прибыль в сумме 3,5 млрд руб. по сравнению с неденежным убытком в размере 7,2 млрд руб. годом ранее в результате переоценки справедливой стоимости акционерных займов, выданных совместным предприятиям.

Убыток по статье «Доля в прибыли зависимых предприятий» в размере 37,3 млрд руб., против прибыли 22,4 млрд руб., полученной годом ранее был обусловлен во многом отрицательными курсовыми разницами по валютным долговым обязательствам «Ямала СПГ».

В итоге чистая прибыль НОВАТЭКа увеличилась на 4,7% – до 163,7 млрд руб.

В целом отчетность вышла в русле наших ожиданий. По ее итогам мы не стали вносить серьезных изменений в прогноз финансовых показателей компании на ближайшие годы. Одновременно с этим мы попытались учесть в модели предполагаемый в 2023-25 гг. ввод в строй нового завода по производству сжиженного природного газа на ресурсной базе Салмановского (Утреннего) месторождения (проект «Арктик СПГ 2»). В результате потенциальная доходность акций компании несколько возросла.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_neft...

Акции компании в данный момент торгуются с P/E 2019 порядка 16 и P/BV2018 около 4 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kni...

Операционный убыток и обязательная оферта

Ковровский электромеханический завод (КЭМЗ) раскрыл бухгалтерскую отчетность по РСБУ за 2018 год.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/kovrovskij_elektromehani...

Выручка завода показала скромный рост на 1.7% - до 7.4 млрд рублей, хотя в годовом отчете за 2017 год КЭМЗ планировал доходы в размере 9.2 млрд рублей. Операционный убыток составил 132 млн рублей. Чистые финансовые доходы достигли 25 млн рублей за счет существенного положительного сальдо прочих доходов и расходов, природу которых завод не раскрыл даже в пояснительной записке. Процентные расходы незначительно сократились на фоне небольшого уменьшения долгового бремени. Чистая прибыль увеличилась почти наполовину – до 55 млн рублей.

Отчетность КЭМЗа оказалась разочаровывающей, хотя мы ожидали, что в четвертом квартале завод сможет исправить ситуацию и вернуться в зону операционной прибыли. Мы понизили прогноз финансовых результатов на будущие годы, но в 2018 году ожидаем выручки на том уровне, который был запланирован в годовом отчете в 2018 году – 9.2 млрд рублей.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/kovrovskij_elektromehani...

Отметим, что последние несколько месяцев оказались богаты на корпоративные события. В октябре первый заместитель генерального директора Вячеслав Семенов продал 6.4% обыкновенных акций, а Наталья Лебедева (по всей видимости, жена генерального директора) продала 8.25% обыкновенных акций. Ранее КЭМЗ раскрыл существенный факт о том, что «Тульский оружейный завод», в котором контролирующий акционер КЭМЗа «НПО Высокоточные комплексы владеет 20%, приобрел 22.92% обыкновенных акций КЭМЗа. Позже, в середине декабря «Тульский оружейный завод» довел долю владения до 27.995%. В итоге, являющиеся аффилированными лицами НПО «Высокоточные клмплексы» и «Тульский оружейный завод» стали совокупно владеть 78.665%, следствием чего стало направление КЭМЗу 26 декабря обязательного предложения о покупке обыкновенных акций по цене 950 рублей.

Отметим также, что в 2018 году КЭМЗ сменил регистратора – им стал «РТ-регистратор», который ранее был приобретен корпорацией Ростех.

Завод порадовал акционеров новостями, касающимися перспектив операционной деятельности. Во-первых, в 2019 году будет введен в эксплуатацию новый корпус по производству станков, который должен стать центром станкостроительного кластера внутри корпорации Ростех. Кроме того, КЭМЗ начал выпуск тракторов ANT 4135F, объем продаж которых к 2022 году должен достигнуть 1000 штук в год.

В состав наших портфелей акций «второго эшелона» продолжают входить привилегированные акции эмитента, оцененные с P/BV 2018 около 0.3.

___________________________________________

Группа Черкизово опубликовала отчетность за 2018 год по МСФО.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/gruppa_cherkizovo/itogi_...

Выручка компании выросла на 13.5% до 102.6 млрд руб. Чистое положительное изменение справедливой стоимости биологических активов и сельскохозяйственной продукции составило 4.1 млрд руб. против отрицательной переоценки в 148 млн руб. годом ранее. Увеличение данного показателя, в первую очередь, связано с ростом стоимости свиноматок и товарных свиней и предстоящим урожаем, а также с ростом цен на основные продукты, производимые компанией.

Основное влияние на рост доходов по-прежнему оказывает сегмент «Свиноводство», продемонстрировавший двузначные темпы роста выручки (+26.2%), составившей 23.6 млрд руб. Такая динамика была вызвана увеличением объемов продаж (+16.7%), обусловленного запуском новых площадок в Воронежской и Липецкой областях, и реализуемой программой совершенствования генетики поголовья. Прибыль до налогообложения по данному направлению выросла более чем на три четверти, достигнув 9.9 млрд рублей на фоне значительного повышения рентабельности валовой прибыли.

В сегменте «Птицеводство» выручка увечилась на 13.5% до 53.8 млрд руб., что было вызвано ростом объемов реализации продукции (4.1%) на фоне увеличения средней цены (+9.1%). Такая ценовая динамика была связана с восстановлением ценовой конъюнктуры во втором полугодии и хорошими показателями продаж ключевых марок. Прибыль до налогообложения в этом сегменте прибавила более 70%, составив 6.9 млрд рублей, главным образом, благодаря переоценке биологических активов в 1.2 млрд рублей.

Выручка дивизиона «Мясопереработка» увеличилась на 13% до 38.4 млрд руб. на фоне роста объемов продаж на 13%. Средняя цена на продукцию мясопереработки увеличилась на 12.4%. Рост коммерческих расходов, а также снижение маржинальности продаж привели к убытку до налогообложения по сегменту Мясопереработка в размере 1.05 млрд руб. против прибыли 1.4 млрд руб. годом ранее.

Доходы сегмента растениеводство увеличились более чем в 2 раза, составив почти 7 млрд рублей. Это произошло как на фоне роста цены более чем на 40%, так и реализации продукции из запасов – урожай в текущем году составил только 480 тыс. тонн. Кроме того, переоценка оставшегося в запасах собранного урожая составила 1.3 млрд рублей. Все это позволило сегменту заработать прибыль до налогообложения в 1.5 млрд рублей против убытка в 1.8 млрд рублей годом ранее.

Дивизион индейки показал увеличение выручки почти наполовину – до 5.8 млрд рублей. Напомним, что в рамках этого направления Группа реализует продукцию совместного с испанской Grupo Fuertes предприятия «Тамбовская индейка». В отчетном периоде производство вышло на проектную мощность 50 тыс. т мяса в год, что позволило заработать прибыль до налогообложения в размере 17 млн рублей против убытка в 288 млн рублей годом ранее.

В целом себестоимость компании увеличилась на 12%, в то время как административные и коммерческие расходы выросли на 18.8% до 16.5 млрд руб. преимущественно в связи с расширением сбытовой сети.

Следствием этого стало получение операционной прибыли в размере 15.6 млрд руб., что в 1.6 раза превышает прошлогодний результат.

В блоке финансовых статей отметим сокращение процентных расходов до 3.3 млрд рублей несмотря на рост долга компании до 68.8 млрд руб., что, в частности, связано с недополучением субсидий по процентам в 2017 году В итоге чистая прибыль группы составила 12 млрд руб., увеличившись более чем в 2 раза.

Вышедшая отчетность превысила наши ожидания в части рентабельности и динамики цен ряда сегментов. Стоит отметить, что и операционные данные компании за январь говорят о том, что 2019 год для компании начался ударно. Кроме того, мы повысили прогноз по продажам, отразив приобретение компанией ряда активов. В итоге потенциальная доходность выросла почти на 7%. Снижение дивидендной доходности связано с меньшим размером рекомендованных за 2018 год дивидендов, напомним, что совет директоров компании рекомендовал выплатить 101.63 рубля.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/gruppa_cherkizovo/itogi_...

На данный момент акции Группы Черкизово торгуются с P/E 2019 около 5 и потенциально могут претендовать на попадание в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».

___________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kni...