Производитель автомобилей и мотоциклов BMW AG раскрыл консолидированную финансовую отчетность за 1 кв. 2019 года.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/bmw_ag/itogi_1_kv_2019/

Совокупная выручка немецкой компании снизилась на 0,9% - до €22,5 млрд. Обратимся к анализу финансовых показателей сегментов.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/bmw_ag/itogi_1_kv_2019/

Автомобильный сегмент, который приносит Группе львиную долю выручки (85,5%), показал рост объемов продаж на 0,1%. Реализация автомобилей бренда BMW выросла на 0,4%, Mini сократилась на 1,8%, а Rolls-Royce увеличилась на 49,4%. Рост реализации Rolls-Royce произошел, главным образом, из-за запуска обновленной модели Phantom и Cullinan. При этом средняя цена проданного автомобиля в рассматриваемом периоде уменьшилась на 0,7%.

Наиболее динамично росли продажи Группы BMW в Китае (+10,2%) и в Азии в целом (+2,1%) на фоне скромных изменений объемов продаж на рынке Европы в целом (+0,1%), и снижения на американском рынке (-2%).

Тройка наиболее продаваемых моделей BMW – третья и пятая серии, а также BMW X3. Среди автомобилей Mini - MINI Hatch (3- и 5-дверные). Почти половина от всех проданных Rolls-Royce составила новая модель Cullinan.

Стоит отметить, что в отчетном периоде электрифицированные модели BMWi, MINI ELECTRIC и гибридные iPerformance в сумме показали рост продаж на 0,7% и достигли 27 тыс. электрокаров с начала года.

Неприятным сюрпризом в данном сегменте стало начисление резерва в размере €1,4 млрд в связи с антимонопольными требованиями Европейской Комиссии.

Помимо этого негативное влияние на операционную прибыль оказали более высокие расходы на научные исследования и разработки в связи с широкой электрификацией транспортных средств, затраты на персонал в связи с увеличением численности рабочей силы, а также повышение амортизации имущества, машин и оборудования. В итоге в отчетном периоде автомобильный сегмент показал убыток €310 млн.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/bmw_ag/itogi_1_kv_2019/

После сложного 2018 года сегмент по производству мотоциклов неплохо стартовал в 2019 году. Объем реализации вырос на 7,7% до 38,6 тыс. мотоциклов. Средняя цена мотоцикла в рассматриваемом периоде увеличилась на 3,9%. В итоге доходы увеличились на 11,8% до €586 млн. Благодаря запуску новых привлекательных моделей компания смогла нарастить рентабельность на 0,5 п.п., а рост операционной прибыли составил 15,6%.

Деятельность финансового сегмента, главным образом, объединяет кредитование, лизинг и страхование, и доходы сегмента напрямую связаны с ростом объема продаж Группы. Операционной прибыль по этому направлению увеличилась на 15,5% до €648 млн. Сегмент финансовых услуг воспользовался в целом стабильной ситуацией с рисками, что было отражено в более низких расходах на резервирование рисков по остаточной стоимости на некоторых рынках.

В итоге операционная прибыль компании уменьшилась на 78,2% до €589 млн.

В блоке финансовых статей был получен положительный совокупный результат в размере €173 млн против €432 млн годом ранее, что было обусловлено снижением доли в прибылях в ряде совместных предприятий: BMW Brilliance Automotive Ltd. (Shenyang) и THERE Holding B. V. (Amsterdam).

При этом переоценка инвестиций в совместное предприятие Daimler и BMW на быстроразвивающемся рынке городской мобильности принесла компании €328 млн. Сделка была закрыта 31 января 2019 года. Объединенное предприятие оказывает пять видов услуг – каршеринг Share Now, сервис по вызову водителей Free Now, сервис зарядки электромобилей Charge Now, сервис поиска парковочных мест Park Now и сервис прокладки маршрутов Reach Now.

В итоге чистая прибыль сократилась на 75,2% до €651 млн.

Отчетность вышла хуже наших ожиданий в связи с начислением вышеупомянутого резерва в размере €1,4 млрд. По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогноз финансовых показателей компании в текущем году.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/bmw_ag/itogi_1_kv_2019/

Если говорить о будущих результатах, то мы ожидаем, что в среднесрочной перспективе компания будет способна зарабатывать чистую прибыль в диапазоне €6,5-7,5 млрд. Мы отдаем предпочтение обыкновенным акциям компании, обращающимся с мультипликаторами P/BV 2019 около 0,7 и P/E 2019 около 8,6.

___________________________________________

Концерн Volkswagen AG раскрыл консолидированную финансовую отчетность за 1 кв. 2019 года.

Совокупная выручка немецкой компании выросла на 3,1 % - до 60 млрд евро.

Обратимся к финансовым показателям по каждому сегменту. Отметим, что в таблицах будут приведены показатели сегментной выручки и оптовых продаж автомобилей с учетом внутригрупповой реализации. Следует сказать, что значительная часть операций Volkswagen приходится на Китай, где компания ведет свою деятельность в рамках двух крупных совместных предприятий – SAIC VOLKSWAGEN (доля Volkswagen - 50%) и FAW-Volkswagen (40%), общие продажи которых в 1 кв. 2019 года составили 901 тыс. автомобилей (-13,4%).

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/volkswagen_ag/itogi_1_kv_2019_g/

Сегмент «Volkswagen – пассажирские автомобили показал рост выручки на 7,1% - до 21,5 млрд евро на фоне незначительного снижения объема продаж автомобилей до 910 тыс. шт. (-0,2%). При этом модели T-Roc, Tiguan, Touareg и Atlas пользовались повышенным спросом. Средняя цена проданного автомобиля в рассматриваемом периоде увеличилась на 7,3%. Стоит отметить снижение операционной рентабельности до 4,3% на фоне отрицательного влияния курсовых разниц. Операционная прибыль увеличилась почти на 5% - до 921 млн евро.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/volkswagen_ag/itogi_1_kv_2019_g/

Сегмент Audi показал снижение доходов до 13,8 млрд евро (-9,8%) на фоне сокращения объемов продаж на 22,6%. Такая динамика отчасти была обусловлена новым распределением торговых точек, где основным нововведением стало отделение мультибрендовых торговых компаний от бренда Audi для повышения прозрачности и сопоставимости. У покупателей были востребованы модели A1, Q2 и Q8. Средняя цена проданного автомобиля в рассматриваемом периоде увеличилась на 16,5%. Операционная прибыль показала снижение на 15,4% до 1,1 млрд евро. Это произошло на фоне снижения объемов реализации и повышенных расходов на запуск новых моделей, что было частично нивелировано положительным эффектом от обменных валютных курсов и улучшением структуры продаж.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/volkswagen_ag/itogi_1_kv_2019_g/

Сегмент чешской марки Skoda показал рост выручки (+8,2%) – драйверами такой динамики выступили модели Karoq и Kodiaq. Операционная прибыль снизилась на 6,2% - до 410 млн евро, вследствие негативных валютных эффектов и расходов по запуску новых автомобилей.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/volkswagen_ag/itogi_1_kv_2019_g/

Продажи автомобилей испанской марки SEAT увеличились на 5,4%, выручка при этом возросла на 9,7%, составив 3,05 млрд евро. У покупателей были востребованы модели Arona и Ateca. Операционная прибыль увеличилась 4,7% до 89 млн евро за счет эффекта масштаба от запуска новых моделей, компенсировавшего негативное воздействие роста операционных расходов.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/volkswagen_ag/itogi_1_kv_2019_g/

В отчетном периоде британская марка Bentley продала 2 584 автомобиля (+23,9%), а выручка при этом возросла на 29,9% до 456 млн евро. Такая динамика в основном стала результатом запуска нового Bentley Continental GT.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/volkswagen_ag/itogi_1_kv_2019_g/

Сегмент Porsсhe продал в отчетном периоде 57 тыс. спортивных автомобилей (-6,6%). Выручка составила 5,2 млрд евро (-3,9%). Операционная прибыль снизилась на 11,7% до 829 млн евро, рентабельность упала до 15,9%.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/volkswagen_ag/itogi_1_kv_2019_g/

Сегмент коммерческих автомобилей Volkswagen в рассматриваемом периоде показал рост объемов продаж на 10,3%, что вкупе с увеличением средней цены продаваемого автомобиля на 1,4%, обеспечило прирост в выручке на 11,9% до 3,3 млрд евро. Изменения в структуре продаж в пользу более дорогих автомобилей и усилия по оптимизации затрат привели к увеличению операционной рентабельности на 1,2 п.п. Операционная прибыль возросла на 29,9% - до 291 млн евро.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/volkswagen_ag/itogi_1_kv_2019_g/

Шведская компания Scania показала рост объемов продаж (+4,3%) и увеличение выручки (+10,6%). Операционная прибыль выросла до 370 млн евро (+22,9%) на фоне благоприятных валютных эффектов.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/volkswagen_ag/itogi_1_kv_2019_g/

Другой производитель грузовиков, автобусов и энергетического оборудования – немецкая компания MAN SE показала разнонаправленную динамику основных финансовых показателей. По направлению коммерческих автомобилей выручка составила 3 млрд евро (+7,8%), операционная прибыль увеличилась до 115 млн евро (+3,8%). Доходы от производства дизельных двигателей составили 891 млн евро (+16,3%); операционная прибыль при этом сократилась более чем в 2 раза до 9 млн евро.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/volkswagen_ag/itogi_1_kv_2019_g/

Деятельность сегмента «Финансовые услуги», главным образом, объединяет кредитование, страхование и лизинг, а доходы напрямую связаны с ростом объемов продаж Группы. Операционная прибыль составила 638 млн евро (+4,9%), операционная рентабельность осталась на прошлогоднем уровне 1,9%.

Негативным моментом отчетности стало отражение дополнительных расходов в размере около 1 млрд евро, связанных с отчислениями в резервы на покрытие правовых рисков. В итоге, чистая прибыль компании сократилась на 9,6% - до 2,9 млрд евро.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/volkswagen_ag/itogi_1_kv_2019_g/

Подводя итоги отметим, что производство автомобилей концерна Volkswagen снизилось на 2,6% - до 2,66 млн штук, продажи - на 6,7%, до 2,58 машин. Снижение преимущественно затронуло рынки в Азиатско-Тихоокеанском регионе, тогда как в Западной Европе и Южной Америке наблюдался подъем.

Концерн по-прежнему ожидает, что поставки клиентам по итогам 2019 года будут немного выше уровня 2018 года, а рост выручки составит порядка 5%. Вместе с тем, рентабельность по операционной прибыли в подразделении Passenger Cars, вероятно, будет ближе к нижней границе ранее объявленного диапазона от 6,5% до 7,5%.

Мы несколько понизили наш прогноз чистой прибыли компании, скорректировав будущие объемы продаж автомобилей и операционную рентабельность в разрезе сегментов.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/volkswagen_ag/itogi_1_kv_2019_g/

Если говорить о будущих результатах компании, то мы ожидаем, что в среднесрочной перспективе компания будет способна зарабатывать чистую прибыль в диапазоне 13-15 млрд евро. Мы отдаем предпочтение привилегированным акциям компании, обращающимся с мультипликатором P/BV 2019 около 0,7.

___________________________________________

Компания ORIX Corporation выпустила отчетность за двенадцать месяцев 2018 финансового года, завершившегося 31 марта 2019 года.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/orix_corporation/itogi_12_mes_2018_g/

Совокупная выручка компании упала почти на 15% - до 2.4 трлн иен.

Выручка сегмента «корпоративные финансовые услуги» сократилась на 17.8%, а прибыль до налогообложения – почти вдвое. Напомним, что в рамках данного сегмента ORIX Corporation осуществляет лизинговые и кредитные операции в пользу малого и среднего бизнеса. Предметом лизинга, как правило, выступает IT-оборудование. В отчетном периоде падение доходов и операционной прибыли сегмента было связано с сокращением доходов от лизинга и кредитов, в связи со снижением объема портфеля выданных ссуд и лизинга. Также в предыдущем отчетном периоде компания отразила существенные доходы от переоценки ценных бумаг и дивидендов, отсутствовавших в завершившемся году.

Выручка сегмента «операционный лизинг», объединяющего лизинговые операции с автомобилями, измерительным и медицинским оборудованием, показала рост на 4.4%. Причиной такой динамики показателей стал рост операционной аренды, главным образом, на японском автомобильном рынке.

Доходы сегмента «недвижимости» выросли на 8% на фоне открытия новых гостиниц в Окинаве, Осаке и Киото. Прибыль сегмента выросла на 20%, что явилось следствием быстрого роста доходов от операционного лизинга.

Печальная ситуация сложилась в сегменте «инвестиций и операций», чья выручка упала на 43.2%, а прибыль – на 54.6%. Напомним, что в рамках данного сегмента ORIX Corporation осуществляет управление энергетическим бизнесом (солнечная энергетика, сбыт электроэнергии), инвестиции в частный акционерный капитал. Причиной такого результата стало снижение объемов продаж одного из дочерних предприятий, столкнувшегося с повышенным спросом в предыдущем отчетном периоде.

«Розничный бизнес» (страхование жизни, розничные банковские операции, выпуск кредитных карт) показал рост прибыли до налогообложения несмотря на стагнацию выручки. Снижение доходов от страхования жизни было компенсировано повышением доходов банковского бизнеса.

Выручка сегмента «иностранных операций», увеличилась на 2.3%, главным образом, за счет приобретения иностранной инвестиционной компании. Прибыль сегмента увеличилась на 17.7% до 125.4 млрд иен за счет роста доли в прибыли совместных предприятий.

В итоге прибыль до налогообложения компании упала на 9.1% - до 395.7 млрд иен. Итоговый финансовый результат, однако, был выше прошлогоднего, составив 323.7 млрд иен. При этом отметим, что эффективная ставка налога на прибыль составила 17.4% против 26.2% годом ранее из-за разового изменения отложенных налоговых обязательств одного из дочерних предприятий.

По итогам вышедшей отчетности мы незначительно понизили наши ожидания по прибыли, внеся небольшие корректировки в прогноз прибыли всех сегментов.

Ниже представлен прогноз показателей компании в долларах. Сделано это для обеспечения сопоставимости валют: доступные нам для инвестирования бумаги компании – американские депозитарные расписки, номинированные в долларах.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/orix_corporation/itogi_12_mes_2018_g/

В настоящий момент акции ORIX Corporation торгуются исходя из P/E 2019 около 7 и входят в число наших приоритетов в финансовом секторе.

___________________________________________

Концерн Daimler AG (DAI.DE) раскрыл консолидированную финансовую отчетность за 1 кв. 2019 г.

Совокупная выручка немецкой компании снизилась на 0,2% - до €39,7 млрд. Обратимся к финансовым показателям по каждому сегменту. Отметим, что в таблицах будут приведены показатели сегментной выручки и оптовых продаж автомобилей с учетом внутригрупповой реализации.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/daimler_ag/itogi_1_kv_2019_goda/

Сегмент «Легковые автомобили», на который приходится 53% выручки и 72% объема реализации в количественном исчислении всей компании, продал в отчетном периоде 555 тыс. автомобилей (-6,5%). Причины снижения кроются в развитии автомобильного рынка, изменении модельного ряда, интенсивной конкуренции, а также в ограничениях на наличие транспортных средств на некоторых международных рынках. Отрицательную динамику показали все рынки реализации легковых автомобилей Daimler. В Европе продажи автомобилей марки Mercedes-Benz и smart снизились на 4% до 235,3 тыс. шт. В Китае, на самом большом региональном рынке автомобилей Mercedes-Benz, продажи упали на 3% до 173,2 тыс. шт. Продажи в США снизились на 9% до 64,3 тыс. шт.

В итоге, выручка сегмента составила €21,2 млрд (-7,8 %). Операционная прибыль рухнула на 37% до 1,3 млрд евро из-за снижения средних цен, повышенных расходов на новые разработки и неблагоприятных курсовых разниц.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/daimler_ag/itogi_1_kv_2019_goda/

Сегмент «Тяжелые грузовики» в рассматриваемом периоде показал рост объемов продаж на 1,8%, главным образом, из-за увеличения реализации в странах Европы на 10% и NAFTA (США, Мексика и Канада) на 17%. Продажи в странах Азии показали снижение на 9%, в странах Латинской Америки – на 7% соответственно. Выручка сегмента выросла на 10,8%, до €9,5 млрд, операционная прибыль при этом снизилась на 10%, составив €582 млн, что было связано с повышенными расходами на сырье и новые технологии, а также узкими местами в производственно-сбытовых цепочках.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/daimler_ag/itogi_1_kv_2019_goda/

Сегмент «Малотоннажные грузовики» показал рост продаж на 4,3%, что вкупе с увеличением средней цены за проданный автомобиль (+4,2%) привело к росту выручки на 8,7%. Наиболее динамично росли объемы реализации малотоннажных грузовиков Daimler в Европе (+10%), и в Латинской Америке (кроме Мексики) (+9%). В регионе NAFTA продажи увеличились на 4%, в том числе в США на 1%. Страны Азии продемонстрировали снижение продаж на 3%, при этом в Китае это падение достигло 6%.

Негативное влияние на операционный результат оказали расходы по оптимизации производственных мощностей в России и Аргентине, а также более высокие расходы на НИОКР, затраты на обновление модельного ряда, возросшие цены на сырье. В итоге в отчетном периоде этот дивизион показал операционный убыток в размере €98 млн.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/daimler_ag/itogi_1_kv_2019_goda/

Сегмент «Автобусы» показал снижение объема продаж на 3,8%, что, в первую очередь, было обусловлено задержкой поставок в связи с изменением внутреннего процесса сертификации междугородних автобусов. Наибольшее снижение объемов реализации автобусов было зафиксировано в Европе (-33%), странах региона NAFTA (-17%). Средняя цена проданного автобуса также снизилась на 4%. В итоге выручка этого сегмента показала снижение 7,6%., а на операционном уровне был зафиксирован убыток в размере €21 млн.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/daimler_ag/itogi_1_kv_2019_goda/

Деятельность сегмента «Финансовые услуги», главным образом, объединяет кредитование, страхование и лизинг, а доходы напрямую связаны с ростом объема продаж Группы. В отчетном периоде операционная прибыль сегмента увеличилась в 2,2 раза, составив €1,2 млрд. Такой результат обусловлен созданием совместного предприятия Daimler и BMW на быстроразвивающемся рынке городской мобильности. Сделка была закрыта 31 января 2019 года. Объединенное предприятие оказывает пять видов услуг – каршеринг Share Now, сервис по вызову водителей Free Now, сервис зарядки электромобилей Charge Now, сервис поиска парковочных мест Park Now и сервис прокладки маршрутов Reach Now. Слияние оказало положительное влияние на прибыль в размере €718 млн.

В итоге операционная прибыль компании снизилась на 16% до €2,8 млрд.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/daimler_ag/itogi_1_kv_2019_goda/

Нельзя не отметить довольно высокую долговую нагрузку Daimler AG, что объясняется деятельностью сегмента «Финансовые услуги». Львиная доля всего долга приходится на рефинансирование лизинга и кредитования, на конец 1 кв. 2019 года компания имела лизинговых и кредитных контрактов на общую сумму €157,4 млрд.

В итоге чистая прибыль компании уменьшилась на 7,8% – до €2,1 млрд.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/daimler_ag/itogi_1_kv_2019_goda/

В целом вышедшие результаты оказались ниже наших ожиданий в части объема реализации и операционной рентабельности. Несмотря на снижение показателей в отчетном квартале, руководство по-прежнему ожидает небольшого увеличения выручки, прибыли и продаж автомобилей в 2019 году в целом по сравнению с прошлым годом. Мы незначительно скорректировали наш прогноз финансовых показателей в сторону понижения.

Если говорить о будущих результатах компании, то мы ожидаем, что в среднесрочной перспективе Daimler AG будет способна зарабатывать чистую прибыль в диапазоне €8-10 млрд. Акции компании обращаются с мультипликаторами P/BV 2019 около 0,8 и P/E 2019 около 7,5 и входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Финансовая группа ING Groep N.V. выпустила отчетность по итогам первых трех месяцев 2019 года.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/ing_groep_nv/itogi_3m_2019_g/

В отчетном периоде чистые процентные доходы компании выросли на 2.3% - до 3.5 млрд евро. Чистая процентная маржа незначительно выросла, составив 1.55%. Кредитный портфель банковской группы вырос на 5.7% - до 606 млрд евро, а средства клиентов прибавили 2.7%, достигнув 561 млрд евро. Чистые комиссионные доходы выросли на 2.1% до 675 млн евро, несмотря на включение в отчетность результатов приобретенной компании Payvision. В географическом разрезе рост комиссионных доходов в Германии и Нидерландах был частично компенсирован снижением в Турции и Бельгии. Прочие непроцентные доходы выросли на 6.6% на фоне роспуска валютного резерва после проlажи доли в Kotak Mahindra Bank. В итоге общие доходы ING выросли на 2.7% до 4.6 млрд евро.

Операционные расходы выросли на 3.8%, составив 2.8 млрд евро, а их отношение к доходам выросло на 0.6 п.п. до 60.9%. Рост расходов связан с разовыми регуляторными расходами, а также затратами на программу «Знай своего клиента».

В отчетном периоде у Группы увеличилась стоимость риска до 0.14%, что привело к росту резервных отчислений, подскочивших в 2.4 раза – до 207 млн евро.

В итоге чистая прибыль ING Groep N.V. снизилась на 8.8%, составив 1.1 млрд евро.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/ing_groep_nv/itogi_3m_2019_g/

Говоря о балансовых показателях, отметим увеличение собственных средств на 5.2%. Увеличение достаточности основного базового капитала в отчетном периоде составило 0.4 процентных пункта.

В целом финансовые показатели компании вышли несколько ниже наших ожиданий в части более высоких операционных расходов, что привело к понижению потенциальной доходности акций.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/ing_groep_nv/itogi_3m_2019_g/

Напомним, что компания планирует дальнейшую цифровую трансформацию своего бизнеса, сокращая тем самым свои затраты на аренду офисов и оплату труда персонала. За счет этого в текущем году группа планирует удержать ROE в диапазоне 10-12%, а к 2020 г. довести значение С/I Ratio до 50-52%. В своих прогнозах на будущие годы мы заложили некоторый рост чистой прибыли и ожидаем, что ее стабильное значение будет располагаться в диапазоне 5-6 млрд евро.

Также стоит отметить, что CEO компании объявил о том, что компания может рассмотреть поглощение иностранной банковской Группы, чтобы обеспечить себе более быстрый рост на целевом рынке. В частности, появились слухи о том, что ING может поглотить немецкий Commerzbank.

Акции компании торгуются с мультипликатором P/BV около 0.8 и продолжают входить в число наших приоритетов в зарубежном финансовом секторе.

___________________________________________

Компания Intel раскрыла финансовую отчетность за первый квартал 2019 года.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/intel_corporation/itogi_1_kv_2019_goda/

Выручка компании составила $16,1 млрд., оставшись без изменений. Выручка основного сегмента компании - «Устройства и системы для ПК» - выросла до $8,6 млрд. (+4,5%). На динамику повлиял рост средних цен реализации продукции и структурный сдвиг в ассортименте в пользу более дорогой продукции.

Рентабельность сегмента «Устройства и системы для ПК» выросла с 34,0% до 35,8%, как следствие, операционная прибыль данного дивизиона увеличилась на 10,1% до $3,1 млрд. Рост операционной прибыли сегмента был обусловлен, главным образом, более высокой валовой прибылью от доходов платформы, а также низкими операционными расходами.

Выручка второго по величине сегмента компании «Серверная продукция» составила $4,9 млрд., снизившись на 6,3%. Падение выручки объясняется отрицательной динамикой объема продаж, вызванной падением выручки в рамках правительственных заказов, а также снижением спроса в Китае. Рентабельность данного сегмента рухнула с 49,7% до 37,6%, что было связано с более низкой валовой прибылью и запуском новых производств. Как следствие, операционная прибыль данного дивизиона упала почти на треть, составив $1,8 млрд.

Значительную динамику по выручке (+8,3%) и по операционной прибыли (+10,6%) показал сегмент «Интернет вещей» вследствие роста цен на платформы, спроектированные для рыночных сегментов Интернета вещей, в том числе, в сфере розничной торговли, транспорта, промышленности.

Негативную динамику по выручке, упавшей до $915 млн (-12,0%), показал дивизион «Твердотельные накопители». Операционный убыток сегмента вырос с $81 млн до $297 млн. Данный дивизион объединяет продукты, основанные, главным образом, на NAND флэш-памяти.

Новый сегмент компании «Программируемые пользователем вентильные матрицы» продемонстрировал слабую динамику по выручке (-2,4%), что обусловлено значительным падением доходов облачного и корпоративного сегментов. Указанное снижением было частично компенсировано ростом выручки от продажи беспроводных и передовых продуктов (чипы 28-нм, 20-нм и 14-нм) примерно на 30%. В результате компании не удалось удержать операционный результат данного сегмента прошлого года (-8,2%).

В итоге совокупная операционная прибыль Intel сократилась на 6,6% - до $4,2 млрд. В отчетном квартале эффективная налоговая ставка компании составила 12,6% против 11,1% годом ранее. В итоге чистая прибыль компании упала на 10,8%, составив $3,97 млрд. В отчетном квартале компания потратила на выкуп акций $2,5 млрд, в итоге показатель EPS упал на 6,4%, составив $0,87.

Отчетность вышла несколько хуже наших ожиданий в части доходов по сегменту Серверная продукция. По итогам внесения фактических результатов мы скорректировали наш прогноз операционной прибыли компании, что привело к незначительному понижению их потенциальной доходности.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/intel_corporation/itogi_1_kv_2019_goda/

Мы ожидаем, что в ближайшие несколько лет чистая прибыль компании будет находиться в диапазоне $18 - 21 млрд. Акции Intel Corporation торгуются с мультипликатором P/BV 2019 около 2,6 и продолжают оставаться одним из наших приоритетов в отрасли «Technology».

___________________________________________

Компания Samsung Electronics раскрыла финансовую отчетность за 2018 г.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/samsung_electronics_co_ltd/itogi_2018_g/

Совокупная выручка компании выросла на 1,8% до 243,8 трлн вон. Выручка основного сегмента компании – «Телекоммуникационные устройства» - сократилась на 4,9% - до 214,9 трлн вон. Отметим, что цифры выручки по дивизионам включают расчеты между сегментами. Падение объемов реализации на 12% частично было компенсировано увеличением средней цены на 5,8% по причине запуска новых моделей смартфонов.

Сегмент «Бытовая электроника» продолжил демонстрировать негативную динамику: выручка снизилась на 6,7% до 95,2 трлн вон. Такое снижение, во многом, было обусловлено падением на 5,7% объемов продаж телевизоров – основного продукта сегмента. Негативная динамика объемов реализации была дополнена уменьшением средней цены реализации на 2,6%.

Выручка от продаж полупроводников показала рост по итогам на 16,9% до 165,8 трлн вон, отметим сокращение спроса на серверные накопители DRAM и SSD в 4 квартале. В итоге годовые объемы реализации выросли на 34%. При этом средняя цена за проданный ГБ сократилась на 10,4%.

В сегменте «Дисплеи» доходы снизились на 3,8% до 69,3 трлн вон., что главным образом, обусловлено с падением средней цены реализации единицы продукции (-3,3%).

Совокупная операционная прибыль компании выросла на 9,8%, составив 58,9 трлн вон. В положительном ключе отличился дивизион «Полупроводники», чьи результаты увеличились на 26,6%. Иную динамику показал дивизион «Дисплеи», сокративший операционную прибыль на 51,5%.

Чистые финансовые доходы, показавшие рост в 2 раза до 1,93 трлн вон, не оказали существенного влияния на итоговый результат: чистая прибыль Samsung Electronics увеличилась на 5,1%, достигнув 44,3 трлн вон.

Дополнительно отметим, что компания по итогам года вернула своим акционерам порядка четверти заработанной чистой прибыли (большую часть – в виде дивидендов). С учетом этого показатель EPS продемонстрировал рост на 9,5%, составив $147 на глобальную депозитарную расписку.

Отчетность компании вышла несколько хуже наших ожиданий, главным образом, в части продаж полупроводников. Нами были уточнены прогнозы по ценам и физическим объемам производства памяти. Следствием этого стало небольшое сокращение потенциальной доходности акций.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/samsung_electronics_co_ltd/itogi_2018_g/

Мы ожидаем, что в ближайшие несколько лет чистая прибыль компании будет оставаться в диапазоне 35-45 трлн вон, и компания продолжит наращивать дивидендные выплаты. Глобальные депозитарные расписки Samsung Electronics торгуются с мультипликатором P/BV 2019 около 1 и являются одним из наших приоритетов в отрасли «Technology».

___________________________________________

Сургутнефтегаз раскрыл отчетность по стандартам РСБУ и МСФО за 2018 год.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_neft...

В отчетном периоде добыча нефти выросла на 0,6% до 60,9 млн тонн, отражая смягчение достигнутых ранее договоренностей по общему сокращению добычи нефти стран-членов ОПЕК и крупных производителей нефти, не являющихся членами ОПЕК. Экспорт нефти, в свою очередь, вырос на 4,5%, составив 30,7 млн тонн. Добыча газа упала на 2,8% и составила 9,7 млрд куб. м.

Выручка компании увеличилась на треть, составив 1,52 трлн руб., что, прежде всего, было обусловлено ростом цен на нефть и нефтепродукты. Доходы от продажи сырой нефти поднялись на 35,9% – до 1 011 млрд руб., а реализация нефтепродуктов принесла выручку в размере 475 млрд руб. (+30,8%).

Себестоимость росла более медленными темпами, составив 1,03 трлн руб. (+26,3%). Основной причиной её увеличения явился рост расходов по налогам до 704 млрд руб. (+49,5%), в частности, налога на добычу полезных ископаемых (НДПИ), который произошел в результате как увеличения налоговой ставки (последствие «налогового маневра»), так и среднего уровня цен на нефть сорта «Юралс» (+32,3% в долларах США). В результате валовая прибыль составила 491 млрд руб., показав рост на 50,7%. Коммерческие расходы незначительно увеличились до 99,3 млрд руб. (+6,1%), при этом их доля в выручке сократилась с 8,2% до 6,2%. В итоге операционная прибыль компании увеличилась более чем на две трети до 391,8 млрд руб.

Финансовые вложения компании, представленные, главным образом, долларовыми депозитами, составили 3,1 трлн руб., продемонстрировав рост почти на треть. Проценты к получению при этом увеличились на 16,1%, составив 106,2 млрд руб., что стало следствием снижения процентной ставки. Отметим, что курс доллара с начала года увеличился и на конец отчетного периода составил 69,47 руб., что привело появлению к прибыли от переоценки финвложений, нашедшей свое отражение в положительном сальдо прочих доходов и расходов, составившем 509,6 млрд руб. против отрицательного значения 140,1 млрд руб. годом ранее.

В итоге компания в 5,5 раз увеличила чистую прибыль, составившую 827,6 млрд руб.

Компания отразила чистую прибыль и по стандартам МСФО (850,4 млрд руб.). Основной причиной расхождений значений по разным стандартам бухгалтерского учета является разный порядок определения «Прочих доходов и расходов», а именно – курсовых разниц.

Исходя из полученной прибыли за год, можно ожидать рекордный размер дивидендов по привилегированным акциям – 7,62 руб. на акцию.

После выхода отчетности мы внесли предварительные изменения в модель компании в части прогноза выручки продажи нефти и нефтепродуктов. Мы планируем вернуться к уточнению модели компании после выхода отчетности за 1 квартал 2019 года, обратив особое внимание на затраты и экспортную выручку от продажи нефти и нефтепродуктов.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_neft...

На данный момент ни обыкновенные, ни привилегированные акции компании не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Передача ГЭС в аренду не замедлила сказаться на финансовых показателях

Компания Иркутскэнерго раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2018 год, вернувшись к публикации отчетности по международным стандартам после снятия санкций с материнской компании EN+ в начале 2019 года.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/kvadra/itogi_2018_g/

Совокупная выручка Иркутскэнерго упала до 120.4 млрд руб (-12.1%). Основной причиной снижения, по нашему мнению, стала передача в аренду трех гидроэлектростанций в конце 2017 года ООО «ЕвроСибЭнерго – Гидрогенерации» (владеющей 41% Иркутскэнерго). Выручка от электроэнергии снизилась более чем на 30 млрд рублей (-40.7%) до 46.4 млрд рублей. При этом доходы от аренды компенсировали это снижение на треть, составив 15.5 млрд рублей. Сегмент теплоэнергии показал рост доходов на 8% - до 26.7 млрд рублей. Выручка металлургического сегмента потеряла 7.5%, составив 12.2 млрд рублей, а прочая выручка достигла 16.5 млрд рублей (+10%). Более глубокие выводы о причинах изменения динамики могли бы дать операционные показатели, но компания раскрывает их только в годовом отчете и в крайне ограниченном виде.

Операционные расходы остались на уровне прошло года - 106 млрд рублей (-0.5%). Снижение затрат на транспортировку электроэнергии было частично компенсировано ростом расходов на покупную электроэнергию и топливо. Также компания признала обесценение внеоборотных активов на сумму около 4 млрд рублей. В итоге операционная прибыль компании сократилась более чем вдвое – до 14.5 млрд рублей.

Объем долгосрочных инвестиций, значительную часть из которых составляют выданные связанным сторонам займы, составил 87 млрд рублей, что принесло 7.2 млрд руб. финансовых доходов. Долговая нагрузка продолжила свой рост, увеличившись до 88 млрд рублей, из-за снижения стоимости обслуживания долга финансовые расходы сократились до 8.2 млрд рублей. В итоге чистая прибыль компании показала снижение более чем в 2 раза - до 9.2 млрд рублей.

В целом отчетность вышла ниже наших ожиданий, эффект от передачи ГЭС в аренду оказал более серьезное влияние на финрезультаты, чем мы предполагали. Мы постарались учесть этот фактор в будущем, что привело к снижению оценочных финансовых показателей и потенциальной доходности.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/kvadra/itogi_2018_g/

Акции компании обращаются с мультипликатором P/BV 2018 около 1 и не входят в число наших приоритетов. Отметим, что структуры EN+ контролируют более 90%, что создает предпосылки для принудительного выкупа.

___________________________________________

ПАО «Квадра» раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2018 г.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/kvadra/itogi_2018_g/

Совокупная выручка компании выросла на 1.9% до 51.1 млрд руб. Драйвером роста выступили доходы от реализации мощности, прибавившие 6.4% и составившие 12.5 млрд руб. При этом выработка электроэнергии выросла на 2.5%, а теплоэнергии – на 1.5%.

Операционные расходы выросли на 2.9% - до 47.5 млрд руб. Драйвером роста выступило признание убытка в размере 750 млн руб. от продажи оборудования, предназначавшегося для строительства парогазового блока на Курской ТЭЦ-1. Кроме того, начисление резервов по штрафам достигло 1.2 млрд руб. против 300 млн руб. годом ранее – компания отразила штраф за задержку ввода в эксплуатацию нового энергоблока на Алексинской ТЭЦ, запущенного в конце января 2019 года. Также Квадра признала убыток от обесценения основных средств в размере 4.6 млрд руб. (против 1.9 млрд руб.), одновременно увеличив резерв по переоценке основных средств в собственном капитале на 7.5 млрд руб. В итоге операционный убыток составил 218 млн руб. против прибыли в 2.7 млрд руб. годом ранее.

Финансовые расходы компании выросли на 20.3% до 2.9 млрд руб. на фоне незначительного увеличения долга. В итоге чистый убыток Квадры вырос более чем в 12 раз – до 2.57 млрд руб.

По линии балансовых показателей отметим рост объема основных средств вследствие проведенной переоценки (с 57.4 до 67.9 млрд руб.). это привело к увеличению собственного капитала компании с 27.6 до 33.1млрд руб.

Отчетность вышла несколько лучше наших ожиданий. По ее итогам мы повысили прогноз выручки от реализации мощности.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/kvadra/itogi_2018_g/

Обыкновенные акции компании обращаются с P/BV 2018 около 0.2 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________