Русская Аквакультура раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 п/г 2019 года.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/gk_russkoe_more/itogi_1_...

Выручка компании подскочила почти в 16 раз, составив 4,85 млрд руб. Это стало следствием проводившейся компанией в последние годы политики ежегодного зарыбления и развитием собственной сети продаж. Дополнительным плюсом стали сложившиеся высокие цены на мировом рынке лосося, оказавшие существенное положительное влияние на маржинальность аквакультурного бизнеса.

Объем биомассы вырос на 58%, составив 11,7 тыс. тонн атлантического лосося и радужной форели. Это обстоятельство отразилось в существенном увеличении справедливой стоимости биологических активов (984 млн руб.).

Себестоимость реализации выросла в 14 раз до 4,3 млрд руб., а коммерческие и административные расходы выросли наполовину, составив 239 млн руб., в связи с ростом затрат на оплату труда и расходов на аудиторские и консультационные услуги. В результате операционная прибыль выросла более чем в пять раза, составив 1,3 млрд руб.

В блоке финансовых статей отметим существенный рост процентных расходов с 94 до 198 млн руб. на фоне увеличившегося долга с 3,3 млрд руб. до 4,2 млрд руб. связанного с развитием бизнеса.

Отрицательные курсовые разницы составили 11,9 млн руб. против положительных 30,9 млн руб. годом ранее. Отметим также наличие дохода от участия в ассоциированных компаниях в размере 32,2 млн руб. Напомним, что в ноябре 2018 г. в рамках построения вертикально-интегрированного холдинга компания приобрела 40% в ООО «Мурманрыбпром», занимающимся переработкой рыбы, а также аналогичную долю в ООО «Три ручья», занимающимся арендой и управлением недвижимостью.

В итоге чистая прибыль Русской Аквакультуры составила 1,0 млрд руб., что в 6,5 раз выше результата предыдущего года.

По линии балансовых показателей отметим существенный рост основных средств (с 2,4 до 4,1 млрд руб.), связанный с приобретением морских судов и оборудования для зарыбления новых рыбоводных ферм.

Одновременно с этим компания озвучила ориентиры по годовому объему производства рыбы (18-20 тыс. т).

Судя по приведенным данным, компания воплощает на практике озвученные ранее положения стратегии развития с некоторым опережением. Этого позволяет добиваться уверенный рост объема российского рынка, подкрепляемый устойчивым спросом и востребованностью рыбы у все большего круга потребителей. Как следствие, компания успешно ведет конкурентную борьбу, постепенно увеличивая свою долю за счет вытеснения импортных производителей.

Несмотря на то, что вышедшая отчетность укладывалась в наш старый прогноз финансовых показателей на текущий год, нами были повышены ориентиры по ключевым показателям компании на текущий год в связи с большим объемом производства рыбы. Прогноз финансовых показателей на последующие годы также был пересмотрен в сторону повышения. Следствием этого стал существенный рост потенциальной доходности акций.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/gk_russkoe_more/itogi_1_...

На данный момент акции компании торгуются с P/BV 2019 свыше 2,5 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Компания Казаньоргсинтез опубликовала отчетность по РСБУ за 1 п/г 2019 года по РСБУ.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_neft...

Выручка компании составила 40,2 млрд руб., увеличившись на 2,8%. Объем выручки от продаж полиэтилена низкого давления (ПНД) вырос на 11,6% до 21,5 млрд руб. на фоне увеличения объемов реализации и роста цен. Выручка, полученная от продаж поликарбонатов составила 5 млрд руб., упав на 28,9% за счет снижения цен.

Затраты компании увеличились на 7,9% на фоне выросших цен на сырье и материалы и составили 28,7 млрд руб. В итоге операционная прибыль компании снизилась на 8,1% до 11,5 млрд руб.

Объем полученных процентов по остаткам на счетах составил 224 млн руб., что на 7,2% ниже предыдущего значения. Такое снижение финансовых доходов, главным образом, обусловлено уменьшением размера свободных денежных средств.

По статьям отчетности «Прочие доходы и расходы» отмечен рост убытков в 67 раз до 1,7 млрд руб. Компания не раскрывает информацию, за счет чего получен данный убыток, но значительную долю в данных статьях традиционно составляют курсовые разницы и расходы социального характера. В итоге компания заработала 7,9 млрд руб. чистой прибыли, что на 21,3% меньше чем годом ранее.

По результатам вышедшей отчетности мы пересмотрели наши прогнозы в блоке финансовых статей, а также уточнили размер себестоимости, следствием этого стало снижение потенциальной доходности акций компании.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_neft...

На данный момент акции компании торгуются c P/E 2019 около 11 и P/BV 2019 около 2,6 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Ковровский механический завод опубликовал отчетность по РСБУ за 1 п/г 2019 года.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/mashinostroenie/kovrovsk...

Выручка компании по итогам полугодия упала на 28,6% до 554 млн руб. вследствие падения объемов производства. Себестоимость снизилась на 11,6% до 334 млн руб. в связи с корректировкой производственной программы. В итоге завод показал валовую прибыль в размере 220 млн руб. против 398 млн руб. годом ранее. Коммерческие и управленческие расходы снизились на 35,1%, составив 177 млн руб. В итоге на операционном уровне завод продемонстрировал прибыль в размере 43 млн руб.

Проценты к получению выросли в 2,4 раза, составив 40,1 млн руб. в связи с ростом свободных денежных средств с 646 млн руб. до 1 млрд руб. Отрицательное сальдо прочих доходов/расходов упало с 21,7 млн руб. до 11,8 млн руб. Итогом вышесказанного стала чистая прибыль в размере 65 млн руб. против прибыли в 84 млн руб. годом ранее.

По результатам вышедшей отчетности мы понизили прогноз выручки, но вернули возможность получения заводом чистой прибыли по итогам текущего года. Что касается будущего компании, то мы рассчитываем на рост выручки, поддержать который должен запуск производства центрифуг нового поколения. На последующие 3-4 года наш прогноз по годовой чистой прибыли находится в диапазоне 150-220 млн руб. К сожалению, предприятие не раскрывает свои операционные показатели, что заметно усложняет прогноз финансовых результатов.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/mashinostroenie/kovrovsk...

В данный момент акции КМЗ, обращающиеся с P/BV 2019 порядка 0,3, и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Группа РБК раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 п/г 2019 года.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/rbk/itogi_1_pg_2019_g_kursovye_raznicy_opredelyayut_pribyl1/

Выручка компании снизилась на 7%, составив 2,5 млрд руб.

Доходы основного сегмента компании «B2C информация и сервисы» (включающего портал rbc.ru, телеканал, газету и журнал РБК и проч.) снизились на 9,4% до 1,1 млрд руб., EBITDA данного сегмента составила 53 млн руб., рентабельность опустилась на 5,3 п.п. до 4,6%.

Второй по величине выручки сегмент Группы – «B2B Инфраструктура», включающий бизнес регистрации доменов и хостинга - увеличил доходы на 2,1% до 813 млн руб. благодаря запуску полностью нового сайта RU-CENTER с уникальной системой персональных рекомендаций доменных имен, адаптивной версией под все платформы и полноценной панелью администратора сайта. EBITDA этого направления выросла до 584 млн руб. (+9,5%), рентабельность по данному показателю составила 71,8%.

Операционные расходы возросли на 0,9%, составив 2,5 млрд руб. Стоит отметить сокращение коммерческих расходов на 6,4% до 527 млн руб. из-за снижения агентских и комиссионных вознаграждений. Расходы на оплату труда снизились на 2,4% до 729 млн руб. Амортизационные отчисления продемонстрировали увеличение на 6,7%, составив 206 млн руб. В итоге компания получила операционный убыток 45 млн руб., против прибыли 166 млн руб., полученной годом ранее.

Чистые финансовые расходы компании, полученные в предыдущем отчетном периоде сменились доходами и составили 1,2 млрд руб. Последние годы на эту статью существенное влияние оказывают курсовые разницы по валютному долгу: в 1 п/г 2018 года они были отрицательными и составили 1,3 млрд руб., а в 1 п/г 2019 года стали положительными, составив 1,7 млрд руб. Долговая нагрузка компании за отчетный год увеличилась с 16,1 млрд руб. до 18,1 млрд руб.

В итоге компания показала чистую прибыль в размере 1,1 млрд руб.

Отчетность вышла хуже наших ожиданий в части операционной рентабельности. По итогам внесения фактических данных мы несколько скорректировали наш прогноз в части финансовых показателей.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/rbk/itogi_1_pg_2019_g_kursovye_raznicy_opredelyayut_pribyl1/

Мы не приводим значения ROE, EPS и потенциальной доходности акций компании, поскольку, по нашим расчетам, компании в обозримом будущем не удастся вывести чистые активы в положительную зону.

На данный момент акции РБК не входят в наши портфели акций.

___________________________________________

Компания «Таттелеком» раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за шесть месяцев 2019 года.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/tattelekom/itogi_1_pg_2019_g_uluchshenie_rentabelnosti_i_nalogovyj_bonus/

Общая выручка компании увеличилась на 5,2% до 4,7 млрд руб. Продолжают снижаться доходы от предоставления местных телефонных соединений, которые составили 705 млн руб. (-9,7%). В сегменте услуг доступа в интернет выручка увеличилась на 4,1% до 1,8 млрд руб.

Сегмент мобильной связи вновь оказался самым растущим по доходам. Таттелеком осуществляет функции мобильного оператора под брендом «Летай». Выручка по данному дивизиону составила 469 млн руб., увеличившись на 43,4%.

Доходы другого сегмента нерегулируемых услуг – кабельного и IP-телевидения остались практически на прошлогоднем уровне, составив 434 млн руб.

Затраты компании росли менее высокими темпами (+1,5%), достигнув 4,2 млрд руб. Среди статей расходов, которые показали значительный рост, отметим такие, как плата за присоединение и пропуск трафика (+29%), расходы на материалы, ремонт и тех. обслуживание (+12,1%) и затраты на услуги контент-операторов (+20,9%). В итоге операционная прибыль компании составила 543 млн руб., продемонстрировав рост на 46,3%.

Чистые финансовые расходы составили 41 млн руб., увеличившись в 2 раза. Это связано с ростом процентных расходов с 62 млн руб. до 95 млн руб., на фоне удорожания обслуживания долга. При этом долговое бремя снизилось с 3 млрд руб. до 2,8 млрд руб. Кроме того, процентные доходы сократились почти в 2 раза с 60 млн руб. до 31 млн руб.

Чистая прибыль Таттелекома по итогам полугодия выросла более чем в 2 раза - до 417 млн руб. Помимо всего прочего, существенное влияние на рост чистой прибыли оказало сокращение расходов по налогу на прибыль. В связи с изменениями от 2017 года в российском налоговом законодательстве в отношении переноса налоговых убытков на будущие периоды компания значительно снизила эффективную налоговую ставку в этом году.

Вышедшая отчетность оказалась лучше наших ожиданий. Мы повысили прогноз по всей линейке чистой прибыли на фоне улучшения операционной рентабельности и снижения эффективной ставки по налогу на прибыль.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/tattelekom/itogi_1_pg_2019_g_uluchshenie_rentabelnosti_i_nalogovyj_bonus/

Акции компании обращаются с P/E 2019 порядка 6 и P/BV 2019 около 0,6 и в число наших приоритетов не входят.

___________________________________________

Сельскохозяйственный холдинг Русгрэйн представил отчетность за 1 п/г 2019 г. по МСФО. К сожалению, финансовая отчетность не сопровождалась раскрытием операционных показателей, что не позволяет сделать должные выводы о деятельности компании в отчетном периоде.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/rusgrejn_holding_rugr/itogi_1_pg_2019_g_krugom_ubytki/

Выручка компании сократилась на 14,3% до 2,57 млрд руб. Судя по всему, это связано со снижением объемов производства мяса птицы.

Одновременно с этим увеличилась стоимость биологических активов до 341млн руб. Весьма существенным оказался рост затрат компании (+81,1%) по причине увеличения запасов на 91,4% до 2,56 млрд руб. В результате валовый убыток компании составил 580 млн руб.

Рост коммерческих расходов на 11,1% и административных на 4,7% во многом был вызван увеличившимися транспортными расходами и расходами на персонал.

Из прочих статей заслуживают быть отмеченными прочие расходы, выросшие в 2,3 раза до 410,9 млн руб., структуру которых компания не раскрыла.

По-прежнему высокой остается долговая нагрузка компании (14,2 млрд руб.), расходы на обслуживание которой составили 559 млн руб.

В итоге убыток компании вырос на 85,7%, составив 2,2 млрд руб. Отрицательный собственный капитал компании за год увеличился с 7,0 млрд руб. до 9,7 млрд руб.

По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить существенных изменений в модель компании. Мы не приводим значения потенциальной доходности акций, поскольку, по нашим расчетам, компании в обозримом будущем не удастся вывести чистые активы в положительную зону. Как следствие, акции Холдинга Русгрэйн не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Компания ДИОД раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 п/г 2019 года.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/diod/itogi_1_pg_2019_g_prochie_dohody_i_plachevnaya_operacionnaya_deyatelnost/

Совокупная выручка компании снизилась на 13,6%, составив 336 млн руб. Произошло падение продаж по всем направлениям, в т.ч. по ключевому сегменту БАДов, что связано со стагнацией рынка, наметившейся с прошлого года. Как новое явление отметим появление новой строки доходов – «Ноу-Хау, нормативная документация», по которой отражена выручка в размере 124 млн руб.

Операционные расходы упали на 7.7% до 313 млн руб. Причиной такой динамики стало сокращение себестоимости, главным образом, из-за падения расходов на персонал (с 40,3 млн руб. до 23,5 млн руб.). Коммерческие расходы сократились на 47% на фоне снижения расходов на рекламу. В результате компания получила операционную прибыль 23 млн руб. (-53,7%)..

Долговая нагрузка компании на конец отчетного периода составила 97,7 млн руб. Процентные расходы составили 2,5 млн руб. Положительное сальдо прочих доходов/расходов составило 24 млн руб. против отрицательного сальдо 15 млн руб.: в структуре прочих доходов компания отразила доход от приобретения дочерней компании в размере 24,4 млн руб., усиленный эффектом от роспуска резервов в сумме 7,4 млн руб.

В итоге чистая прибыль компании составила 57 млн руб.

По итогам вышедшей отчетности мы внесли изменения в прогноз показателей текущего года, отразив разовые доходы компании. Следствием этого стало небольшое изменение потенциальной доходности акций.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/diod/itogi_1_pg_2019_g_prochie_dohody_i_plachevnaya_operacionnaya_deyatelnost/

В настоящий момент акции компании торгуются с P/BV 2019 около 0,4 и в число наших приоритетов не входят.

___________________________________________

РКК Энергия раскрыла консолидированную отчетность по итогам 1 п/г 2019 г. по МСФО.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/rkk_energiya/itogi_1_pg_2019_g_nebolshoj_ubytok_izza_kursovyh_raznic/

Выручка компании увеличилась на 52,9%, составив 23 млрд руб. Рост доходов обусловлен реализацией продукции по ряду контрактов с «Роскосмосом» с длительным производственным циклом. Себестоимость возросла на 59,6% до 18,3 млрд руб. , при этом операционные расходы компании сократились 2,5% до 21,5 млрд руб. из-за прошлогодних существенных прочих расходов, связанных с потерей спутника «Ангосат» и выразившихся в убытках по договорам в размере 7 млрд руб. и штрафах в размере 1,9 млрд руб.

В итоге операционная прибыль компании по итогам полугодия составила 1,5 млрд руб., против убытка 7 млрд руб., полученного годом ранее.

Чистые финансовые расходы возросли боле чем в 2 раза, что объясняется получением отрицательных курсовых разниц в размере 671 млн руб. против положительных курсовых разниц 271 млн руб., полученных в 1 п/г 2018 г..

В результате компания получила убыток от продолжающейся деятельности в размере 311 млн руб. против убытка 7 млрд руб., полученного годом ранее.

При этом, в отчетном периоде компания отразила небольшой убыток от прекращаемых операций в размере 31 млн руб., против прибыли 2,3 млрд руб. годом ранее. Напомним, что по данной статье отражаются результаты от деконсолидации проекта «Морской старт». Комплекс «Морской старт» был продан S7 Space («дочка» S7 Group).

В итоге чистый убыток по итогам 1 п/г 2019 г. составил 339 млн руб.

По итогам вышедшей отчетности мы внесли изменения в модель компании в части прогноза выручки и чистой прибыли. Мы не приводим значение ROE на 2018 года, в виду отрицательного собственного капитала.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/rkk_energiya/itogi_1_pg_2019_g_nebolshoj_ubytok_izza_kursovyh_raznic/

Отметим, что в январе текущего года вышел отчет о завершении размещения ценных бумаг, объявленного еще в августе прошлого года. Планировалось разместить 128 тыс. штук по цене 7 637,88 руб. за одну акцию. Компания смогла разместить 43,83% выпуска. В список основных акционеров, владеющих долей в уставном капитале ПАО «РКК «Энергия» по состоянию на конец 1 п/г 2019 г. включено Федеральное агентство по управлению государственным имуществом, которое приобрело 4,8% от общего количество размещенных акций. Роскосмос теперь напрямую владеет 32,1%, а через «ОРКК» консолидирует еще 56%. Итого у Роскосмоса находится 88,1% акций.

В марте текущего года было принято решение об очередной дополнительной эмиссии 193,8 тыс. штук акций по закрытой подписке.

На данный момент акции компании не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Компания «ФосАгро» раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 п/г 2019 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/fosagro/itogi_1_pg_2019_oslablenie_rublya_podstegnulo_rost_dohodov_kompanii/

Общая выручка компании увеличилась на 17,2%, составив 130,4 млрд руб.

В отчетном периоде компания нарастила объем продажи фосфорсодержащих удобрений (+4,7% до 3,56 млн тонн) и апатитового концентрата (+59,0% до 2,26 млн тонн) на фоне. В то же время продажи азотосодержащих удобрений снизились на 9,4% до 1,15 млн тонн преимущественно ввиду эффекта высокой базы, вызванного реализацией запасов карбамида во 2 квартале прошлого года.

Рост средних цен реализации в сегменте фосфатов (в среднем на 14,1%) привел к тому, что доходы по данному направлению показали рост на 19,5% до 105,2 млрд руб. Средние цена на азотные удобрения показали еще больший рост (+18,9%0. Это позволило увеличить доходы по данному направлению на 7,8% несмотря ан снижение объемов реализации.

Операционные расходы показали более медленный, по сравнению с выручкой, рост, составив 99,2 млрд руб. (+11,6%). Расходы на амортизацию выросли на 10,7% до 10,7 млрд рублей в результате роста капитализированных расходов на ремонт, а также из-за ввода в эксплуатацию или модернизацию объектов в течение прошлого года.

Среди прочих расходов отметим увеличение затрат на калий (+40,3%, 6,5 млрд руб.) по причине роста закупочных цен на калий на 41% и увеличения на 14% реализации удобрений с повышенным содержанием калия; а также затрат на топливо (+40,6%, 2,65 млрд руб.) на фоне увеличения закупочных цен и более высоких объемов потребления в результате роста продаж апатитового концентрата.

Заметное влияние на итоговый результат оказали финансовые статьи. Переоценка валютного долга принесла положительные курсовые разницы в размере 10,2 млрд руб. против отрицательных разниц 8,2 млрд руб. годом ранее.

В итоге чистая прибыль отчетного периода составила 32,9 млрд руб., увеличившись более чем в три раза.

По результатам вышедшей отчетности мы не стали вносить значительных изменений в модель компании, ограничившись лишь снижением дивидендных выплат.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/fosagro/itogi_1_pg_2019_oslablenie_rublya_podstegnulo_rost_dohodov_kompanii/

Акции компании торгуются с P/BV 2019 около 2,4 и P/E 2019 порядка 5,5 и на данный момент не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Избавление от крупных проектов как способ оздоровления маржинальности бизнеса

Мостотрест опубликовал консолидированную отчетность по МСФО за 1 п/г 2019 года.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/prochie/mostotrest/itogi_1_pg_2019_g_izbavlenie_ot_krupnyh_proektov_kak_sposob_ozdorovleniya_marzhinalnosti_biznesa/

Выручка компании сократилась на треть, составив 57,2 млрд руб.

Доходы ключевого сегмента бизнеса компании - строительства автомобильных дорог и мостов - снизились на 38,5% до 43,8 млрд руб. вследствие снижения объема работ на ряде крупных объектов, вышедших на завершающую стадию строительства (транспортный переход через Керченский пролив, 6-й участок автодороги М-11 «Москва-Санкт-Петербург»).

В сегменте строительства аэродромов и аэропортов выручка уменьшилась более чем наполовину до 3,7 млрд руб. Этому способствовало снижение объемов работ по реконструкции взлетно-посадочной полосы аэропорта Шереметьево.

Доходы от обслуживания автодорог выросли на 11,6%, составив 6,1 млрд руб. вследствие увеличения объемов оказанных услуг по содержанию и эксплуатации участков автодороги М-5 «Урал».

Себестоимость компании сократилась большими темпами (-39,8%), составив 46,1 млрд руб. При этом себестоимость работ, переданных на субподряд, снизилась сразу на 43% до 16, 3млрд руб., а ее доля в выручке строительного сегмента упала с 35,3% до 32%. Такое снижение стало следствием объема работ на ряде крупных объектов, вышедших на завершающую стадию строительства (транспортный переход через Керченский пролив, строительство Сокольнической линии метро в Москве). Расходы на материалы сократились более чем наполовину до 9,8 млрд руб. как из-за снижения средневзвешенных цен, так и по причине изменения структуры выполняемых заказов в сторону менее материалоемких работ. Еще одна ключевая статья затрат – расходы на персонал – уменьшилась на 11,5% до 9,9 млрд руб. вследствие снижения численности сотрудников на 12%.

В итоге валовая прибыль Мостотреста увеличилась на 12,8%, составив 11,1 млрд руб.

Административные расходы компании выросли на 7,0%, составив 4,9 млрд руб. Прочие расходы компании составили 1,5 млрд руб., отразив, судя по всему, созданные резервы по сомнительной дебиторской задолженности и выданным займам.

В результате операционная прибыль компании составила 4,9 млрд руб. (7,0%).

В блоке финансовых статей финансовые доходы увеличились на 14,8%, составив 1,8 млрд руб. ,во многом вследствие существенного роста (+30%) процентных доходов по долгосрочным инвестиционным соглашениям.

Финансовые расходы, напротив, сократились на 30% до 2,7 млрд руб. Данное снижение обусловлено уменьшением расходов на выплату процентов ввиду сокращения кредитного портфеля. При этом средневзвешенная процентная ставка увеличилась с 9,1% в сопоставимом периоде прошлого года до 9,8% в отчетном периоде.

Также заслуживает быть отмеченным снижение нетто убытка от инвестиций в компании, учитываемых методом долевого участия (с 737 млн руб. до 86 млн руб.). Напомним, что по этой строке отражается результат деятельности концессионной компании СЗКК, концессионера участка скоростной платной автомобильной дороги М-11 «Москва-Санкт-Петербург».

На фоне сокращения эффективной налоговой ставки (с 61,6% до 33%) чистая прибыль Мостотреста выросла более чем в пять раз, составив 2,5 млрд руб.

Стоит отметить улучшение прибыльности компании на всех уровнях на фоне существенного сокращения выручки. Это обстоятельство достаточно ярко демонстрирует низкую рентабельность ряда крупных проектов, выполнявшихся компанией в последние годы. Мы считаем, что приходящие им на смену обычные коммерческие проекты продолжат тенденцию к улучшению маржинальности бизнеса.

Из прочих интересных моментов отметим незначительное сокращение бэклога компании (-4% с начала года). Однако в ближайшее время ситуация может существенно измениться. Причиной тому – начало практической реализации двух крупных федеральных инфраструктурных программ – «Комплексного плана модернизации и расширения магистральной инфраструктуры на период до 2024 года» и национального проекта «Безопасные и качественные автомобильные дороги», дополненных сохраняющимися существенными заказами со стороны Правительства Москвы. Как ожидается, ежегодные расходы в рамках данных программ в ближайшие годы составят 0,6-1 трлн руб. Вне всяких сомнений Мостотрест будет одним из фаворитов на проводимых тендерах. В частности, в первом полугодии компания уже выиграла два из пяти разыгранных контрактов на общую сумму 34,8 млрд руб., а с начала второго полугодия объем заключенных новых контрактов составил 73 млрд руб.

Учитывая вышесказанное, мы внесли существенные изменения в модель компании, обновив ожидаемый объем расходов на строительство автодорог, что привело к росту прогнозов по выручке и прибыли на последующие годы. При этом прогноз по выручке текущего года был понижен, отразив результаты вышедшей отчетности. Наш базовый сценарий предусматривает возвращение чистой прибыли компании в диапазон 5-6 млрд руб., а также увеличение бэклога. Также мы ожидаем постепенного роста влияния сервисных контрактов на операционную прибыль компании.

Наибольшая неопределенность для акционеров Мостотреста сохраняется по линии корпоративного управления. Ожидаемая смена собственника ставит на повестку дня вопрос о возможной консолидации компании будущим мажоритарным акционеров, а также формирует неясность с возобновлением дивидендных выплат. Наш базовый сценарий предусматривает возврат к дивидендам, хотя и в меньшем нежели ранее размере.

Следствием всех внесенных изменений стало повышение потенциальной доходности акций компании.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/prochie/mostotrest/itogi_1_pg_2019_g_izbavlenie_ot_krupnyh_proektov_kak_sposob_ozdorovleniya_marzhinalnosti_biznesa/

На данный момент акции Мостотреста торгуются с P/BV 2019 0,9 и продолжают входить в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».

___________________________________________