Полная версия  
18+
5 0
102 комментария
95 188 посетителей

Блог пользователя arsagera

Блог УК Арсагера

Блог об инвестициях и управлении капиталом, о макроэкономической ситуации. Аналитика по различным эмитентам и отраслям.
11 – 20 из 6371 2 3 4 5 6 » »»
arsagera 23.03.2020, 19:25

ФСК ЕЭС (FEES). Итоги 2019 г.

Убыток от переоценки и рост расходов не позволили показать рост прибыли

Федеральная сетевая компания раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2019 год.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye...

Совокупная выручка компании снизилась на 1,7% до 249,6 млрд руб. на фоне падения выручки от продаж электроэнергии до 1,7 млрд рублей, что связано с сокращением объемов реализации электроэнергии дочерним обществом ПАО «ФСК ЕЭС». Доходы от передачи показали рост на 4,3%, составив 222,4 млрд руб. Указанная динамика обусловлена ростом тарифа на 5,5%, а также увеличением доходов от компенсации потерь. Выручка от технологического присоединения составила 17,2 млрд руб., показав снижение на 20%, что связано с графиком оказания услуг, определяемым заявками потребителей.

Операционные расходы компании увеличились на 2,7% - до 155,3 млрд руб. Рост по таким статьям затрат как амортизация (+9,9%; до 35,6 млрд руб.), оплата труда сотрудников (+10,1%; 32,1 млрд руб.) транзит электроэнергии (+22,8%; 1,8 млрд руб.) был компенсирован снижением расходов на закупку топлива для МГЭС (-99%; 68 млн руб.), налоговых отчислений (-8,8%; 13,4 млрд руб.) и покупку электроэнергии и мощности на компенсацию потерь (-1%; 37,7 млрд руб.).

Основными факторами, повлиявшими на отчетную операционную прибыль в отчетном году стало, во-первых, признание прибыли от обмена активами в размере 10,4 млрд рублей. Напомним, что 1 января 2019 года ФСК ЕЭС и АО «ДВЭУК» осуществили обмен активами, по которому ФСК ЕЭС получила магистральные сети, а ДВЭУК – распределительные. Во-вторых, компания провела тест на обесценение основных средств, результатом которого стал списанный совокупный убыток в размере 6,7 млрд руб.

В результате операционная прибыль компании снизилась на 3,9%, составив 102,7 млрд руб.

Финансовые расходы увеличились на 41,8%, достигнув 6,9 млрд руб. по причине отражения процентных расходов по аренде. В итоге чистая прибыль компании сократилась на 6,7% до 86,6 млрд руб.

По итогам вышедшей отчетности мы несколько понизили прогнозы финансовых результатов на текущий год и подняли – на последующие отчетные периоды. Доходы от услуг по передаче электроэнергии в текущем году сократились на фоне более низкой ожидаемой величины заявленной мощности потребителей. В последующие годы это компенсируется ростом тарифа. В итоге потенциальная доходность акций незначительно снизилась.

Важным фактором, определяющим инвестиционную привлекательность акций компании, остается ожидаемое изменение дивидендной политики.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye...

Акции компании торгуются с P/E 2020 – 2,4 и P/BV 2020 - около 0,2 и входят в число наших приоритетов в электросетевом секторе.

___________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/knig...

0 0
Оставить комментарий
arsagera 20.03.2020, 19:18

Deutsche Lufthansa Aktiengesellschaft (XETRA: LHA). Итоги 2019 года

Концерн Deutsche Lufthansa AG раскрыл консолидированную финансовую отчетность за 2019 год.

Совокупная выручка компании выросла на 1,6% до €36,4 млрд.

Обратимся к финансовым показателям по каждому сегменту.

см. таблица: https://bf.arsagera.ru/deutsche_lufthansa_aktiengesellschaft_xetra_lha/itogi_2019_goda/

Сегмент Lufthansa German Airlines вносит наибольший вклад в доходы холдинга. По итогам 2019 г. доля подразделения в общей выручке составила 44%. Доходы сегмента в отчетном периоде возросли на 2,0% до €16,1 млрд, отразив увеличение пассажирооборота. При этом доход с одного пассажиро-километра (пкм) снизился на 2,9%. Стоит отметить существенное сокращение операционной рентабельности на фоне значительного роста топливных затрат и расходов на ремонт.

см. таблица: https://bf.arsagera.ru/deutsche_lufthansa_aktiengesellschaft_xetra_lha/itogi_2019_goda/

Выручка национального перевозчика Швейцарии – SWISS – возросла на 5,6% до €3,9 млрд., что объясняется ростом пассажирооборота и уровня загрузки кресел. При этом операционная прибыль сократилась на 16,6% до €572 млн, а рентабельность составила 11,1%, что стало следствием опережающего роста затрат на топливо.

см. таблица: https://bf.arsagera.ru/deutsche_lufthansa_aktiengesellschaft_xetra_lha/itogi_2019_goda/

Выручка крупнейшей австрийской авиакомпании Austrian Airlines в отчетном периоде снизилась на 1,9% до €2,1 млрд, отразив снижение дохода с одного пассажиро-километра (пкм) на 6,5%. Такая ценовая политика объясняется конкуренцией со стороны лоукост-перевозчиков в Вене. Как видно из таблицы выше, предельный пассажирооборот возрос на 2,9%. Последние годы компании удается стабильно наращивать объемы деятельности и занятость кресел. На операционном уровне компания получила символическую прибыль в размере €15 млн, что вызвано ростом топливных и ремонтных расходов.

см. таблица: https://bf.arsagera.ru/deutsche_lufthansa_aktiengesellschaft_xetra_lha/itogi_2019_goda/

Сегмент Eurowings, функционирующий по принципу «от точки до точки», является для авиаконцерна одним из приоритетных направлений развития.

Выручка подразделения сократилась на 2,5% до €4,1 млрд на фоне снижения пассажирооборота на 1,3%. Доход с одного пассажиро-километра (пкм) снизился на 2,4%, что компания объясняет избыточными мощностями и высокой конкуренцией в Европе. Как и в прошлом году, сегмент зафиксировал на операционном уровне убыток, сократившийся на четверть – до €174 млн.

см. таблица: https://bf.arsagera.ru/deutsche_lufthansa_aktiengesellschaft_xetra_lha/itogi_2019_goda/

Грузовые перевозки в отчетном периоде продемонстрировали снижение выручки на 8,7% до €2,5 млрд, что стало следствием падения доходных ставок на фоне снижения загрузки. Рост предельного грузооборота на 7,0% объясняется поступлением в состав флота компании новых бортов - Boeing 777F. На операционном уровне подразделением был зафиксирован убыток €33 млн. на фоне роста материальных затрат, топливных расходов, а также амортизационных отчислений. Как ожидается, до конца текущего года компания завершит модернизацию своего парка и будет управлять девятью грузовыми самолетами Boeing 777F.

см. таблица: https://bf.arsagera.ru/deutsche_lufthansa_aktiengesellschaft_xetra_lha/itogi_2019_goda/

Сегмент ОРК продемонстрировал рост выручки на 13,4% на фоне увеличения парка самолетов, находящихся на обслуживании. Данное направление оказывает значительное влияние на финансовые результаты авиаконцерна: по итогам завершившегося года операционная прибыль составила €502 млн.

Далее обратимся к консолидированным финансовым показателям компании.

см. таблица: https://bf.arsagera.ru/deutsche_lufthansa_aktiengesellschaft_xetra_lha/itogi_2019_goda/

Стоит отметить, что на фоне переизбытка авиационных мощностей в Европе, в особенности в Германии и в Австрии, а также растущих цен на топливо, ремонт и обслуживание воздушных средств компания на 39,7% сократила операционную прибыль, составившую €1,7 млрд. Чистая прибыль группы за отчетный период составила €1.2 млрд, снизившись на 43.9%. Такой результат был получен в том числе из-за переоценки налоговых рисков в Германии за период 2001-2005 гг., которые компания оценила в €140 млн. Как следствие, эффективная налоговая ставка в отчетном периоде возросла с 21% до 33%.

Одновременно с выходом отчетности компания представила свое видение ситуации в текущем году. До конца месяца будет отменено 95% всех рейсов головной компании вследствие пандемии коронавируса. Как ожидается, такая ситуация сохранится до конца апреля. В результате 700 из 763 самолетов авиакомпании останутся в этот период на земле. Аналогичные меры коснуться и других авиакомпаний, входящих в Группу. Также компания отказалась дать какие-либо прогнозы финансовых показателей на текущий год, дав понять, что без государственной помощи будет обойтись очень сложно не только ей, но и отрасли авиаперевозок в целом.

По итогам вышедшей отчетности мы попытались отразить последствия драматических событий, связанных с параличом пассажирских авиаперевозок. Наш текущий сценарий предусматривает снижение пассажирооборота наполовину с последующим постепенным восстановлением. Также наш прогноз предусматривает отсутствие дивидендных выплат в текущем году. Следствием внесенных изменений стало существенное сокращение потенциальной доходности акций компании.

см. таблица: https://bf.arsagera.ru/deutsche_lufthansa_aktiengesellschaft_xetra_lha/itogi_2019_goda/

Акции компании обращаются с P/BV 2020 около 0,4 и продолжат входить в число наших приоритетов в секторе транспорт.

___________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
0 0
Оставить комментарий
arsagera 20.03.2020, 19:16

Распадская (RASP). Итоги 2019 г.: списали шахту и купили валюты

Распадская представила отчетность по МСФО за 2019 года.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/chernaya_metallurgiya_do...

Общая выручка компании сократилась на 8,2% до $996 млн. Снижение цен на продукцию как в долларовом, так и в рублевом выражении было частично компенсировано ростом объемов производства. Это произошло вследствие планового перехода шахты «Распадская» на добычу угля тремя лавами, а также ростом производства на участке подземной добычи на шахте «Распадская-Коксовая» за счет перехода на отработку лавами вместо использования метода камерно-столбовой отработки.

В отчетном периоде участок открытых горных работ на шахте «Распадская-Коксовая» продолжил стабильно работать на уровне своих производственных мощностей в 1,6 млн тонн рядового угля в год. Начиная с третьего квартала 2019 года добычу рядового угля на карьере «Разрез Распадский» было решено ограничить в целях исключения немаржинальных отгрузок и затоваривания складов на фоне снижения цен и маржинальности экспортных продаж.

Выход концентрата также вырос и достиг 70,0% за счет улучшения работы обогатительной фабрики в рамках проекта по повышению операционной эффективности.

При этом доля экспорта в продажах угольного концентрата осталась на прежнем уровне – 69,5%, а объем экспорта прибавил 6,8% за счет роста поставок в страны АТР – Индию, Китай, Вьетнам благодаря развитию отношений с существующими клиентами, достигнув отметки 5,3 млн тонн.

Операционные расходы компании выросли на 32,8% до $729 млн, главным образом за счет убытка от обесценения объектов ($147 млн) законсервированной шахты МУК-96 на основании решения отложить запуск добычи до 2027 года.

Среди отдельных статей обращают на себя внимание рост расходов на оплату труда (+12,6%) из-за индексации зарплаты, а также увеличения численности на фоне роста производственных мощностей. Отметим наличие в отчетности отрицательных курсовых разниц в размере $24 млн по валютным вложениям. В результате операционная прибыль компании снизилась на 56,5%, составив $243 млн.

На фоне почти полного отсутствия расходов по обслуживанию долга и финансовых доходов в размере $25 млн чистая прибыль компании снизилась на 53,6% до $208 млн.

Отчетность вышла несколько хуже наших ожиданий в части списания активов, а также цен на продукцию. Куда больше вопросов остается у инвесторов по линии корпоративного управления. Компания продолжает осуществлять дивидендные выплаты исходя из утвержденных ранее минимальных ориентиров (ежегодный платеж в размере $50 млн, выплачиваемый двумя траншами минимум по $25 млн каждый по результатам первого полугодия и финансового года). При этом Совет директоров в дальнейшем может рекомендовать увеличить выплаты, принимая во внимание финансовые показатели компании, прогноз цен и объемов на угольную продукцию, долгосрочные планы развития компании и необходимость дополнительных инвестиций. Однако более четких условий увеличения дивидендных выплат представителями компании озвучено не было.

Интересными моментами являются практически полный возврат займов, выданных связанным сторонам, по итогам года они сократились до $9 млн; и появление крупной денежной позиции в размере $571 млн, состоящей в основном из валюты : евро – $441 млн и доллары США – $100 млн.

Также обращает на себя внимание неуклонный рост доли мажоритарного акционера в капитале Распадской. На данный момент доля EVRAZ plc возросла до 88,17%. Учитывая сильные финансовые показатели компании, у мажоритарного акционера может возникнуть соблазн ограничить дивидендные выплаты, постепенно наращивая свою долю и доведя ситуацию до принудительного выкупа акций.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/chernaya_metallurgiya_do...

На данный момент акции Распадской торгуются с P/E 2020 порядка 3,0 и P/BV 2020 около 0,6 и входят в состав наших диверсифицированных портфелей акций «второго эшелона».

___________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/knig...

0 0
Оставить комментарий
arsagera 20.03.2020, 19:16

Саратовский НПЗ (KRKN, KRKNP). Итоги 2019 г.: завершение ремонтного года

Саратовский НПЗ раскрыл бухгалтерскую отчетность по РСБУ за 2019 год.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/saratovskij_npz/itogi_20...

Выручка компании выросла на 10.5%, составив 14.9 млрд руб. Компания не раскрыла операционные показатели, поэтому детальные выводы о причинах динамики выручки сделать трудно. По традиции, раз в два года в четвертом квартале компания осуществляет ремонт оборудования, в связи с чем объем переработки нефти снижается, так произошло, по нашим оценкам, и в 2019 году. При этом благодаря достаточно высокой цене процессинга Саратовскому НПЗ все же удалось нарастить выручку.

Расходы компании увеличились на 2.9% - до 9.2 млрд руб. Компания не имеет долга, равно как и значительного объема свободных денежных средств. Кроме того, прочие доходы и расходы не оказали какого-либо значимого эффекта на итоговый финансовый результат. Заметим, что на протяжении последних лет наблюдается постоянный рост дебиторской задолженности, сопоставимый в абсолютном выражении с размером нераспределенной прибыли. По итогам отчетного периода дебиторская задолженность Саратовского НПЗ выросла на 3.6 млрд руб., достигнув 18.8 млрд руб. Почти вся она приходится на связанные стороны (структуры материнской компании Роснефть), являясь для них способом безвозмездного фондирования.

В итоге чистая прибыль компании выросла почти на 20%, составив 4.4 млрд руб.

По итогам внесения фактических данных мы пересмотрели прогнозы финансовых показателей в сторону уменьшения на ближайшие годы, отразив более скромные цены процессинга и увеличив оценку операционных расходов. Потенциальная доходность акций компании снизилась.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/saratovskij_npz/itogi_20...

На данный момент мы продолжаем отдавать предпочтение привилегированным акциям компании, обращающимся с мультипликаторами P/BV 2020 около 0.4 и P/E 2020 около 2.

___________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/knig...

0 0
Оставить комментарий
arsagera 20.03.2020, 19:15

Мечел (MTLR, MTLRP). Итоги 2019 года: опять плохо

Мечел раскрыл операционные и финансовые результаты за 12 мес. 2019 г.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/chernaya_metallurgiya_do...

Выручка горнодобывающего сегмента сократилась на 2,8%, при этом продажи угольного концентрата снизились на 2,3%, железнорудного концентрата (ЖРК) – выросли на 29,7%, кокса – на 3,6%.

Компании удалось переломить ситуацию со снижением добычи угля. Если сравнивать итоговые показатели добычи за весь 2019 год с результатом 2018 года, то рост был минимальным (+0,2%). В то же время объем добычи угля в четвертом квартале 2019 года достиг 5,4 млн тонн. Это самый высокий квартальный показатель за последние три года. Значительный вклад в этот результат внес «Южный Кузбасс», который с октября 2019 года вышел на объем добычи 1 млн тонн в месяц и успешно удерживает достигнутый уровень.

На увеличении общей реализации железорудного концентрата сказался рост объемов производства на Коршуновском ГОКе, а также продажа накопленной с прошлого года продукции на складах.

Тем не менее, повышенные затраты на фоне значительного объема вскрышных работ, увеличения коммерческих расходов и железнодорожных тарифов и реализации обширной ремонтной программы привели к тому, что EBITDA сегмента снизилась на 14,1%, при этом рентабельность по EBITDA уменьшилась с 33,9% до 29,9%.

Продажи металлопродукции сократились на 8,8%, по причине снижения производства стали и реализации арматуры, прочего сортового проката и плоского проката, что было обусловлено, главным образом, ремонтными работами в доменном переделе ЧМК. Объем продукции универсального рельсобалочного стана вырос на 7,8% до 567 тыс. тонн. Как следствие, доходы сегмента снизились на 7% до 174,9 млрд руб. На фоне удорожания железнорудного сырья EBITDA сократилась наполовину, а рентабельность по EBITDA уменьшилась с 14,4% до 7,2%.

В энергетическом сегменте положительная динамика выручки (+3,4%) была обусловлена увеличением объема реализации электроэнергии на оптовом рынке и по регулируемым договорам, так и с повышением цен на электроэнергию и мощность. В то же время повышение себестоимости за счет увеличения расходов на материалы, связанное с ростом цен закупаемого сырья, отразилось в снижении показателя EBITDA на 0,1 % до 1,5 млрд руб. Таким образом, показатель EBITDA отразил снижение по всем трем сегментам.

Переходя к консолидированным финансовым результатам компании, отметим снижение общей выручки на 5,1% до 296,6 млрд руб. Операционные расходы продемонстрировали рост на 0,9%, что привело к снижению операционной прибыли на 36,7% до 31,5 млрд руб.

Общая долговая нагрузка компании за год сократилась на 5%, составив 405,9 млрд руб., более трети которой номинирована в валюте. На этом фоне расходы по процентам снизились с 42,1 млрд руб. до 38,3 млрд руб.

Важной составляющей, определившей итоговый результат, стали положительные курсовые разницы по валютной части долга в размере 19,2 млрд руб. против отрицательных значений 25,8 млрд руб. годом ранее. В результате чистые финансовые расходы составили 19,2 млрд руб.

Неприятным моментом в отчетности компании стали неотраженные убытки по текущему налогу на прибыль и списание ранее отраженного актива по налоговым убыткам, которые привели к росту расхода по налогу на прибыль в 3 раза до 8 млрд руб.

В итоге чистая прибыль холдинга снизилась в 5 раз до 2,4 млрд руб.

Отчетность вышла несколько хуже наших ожиданий в части себестоимости, но главным образом из-за налоговых списаний. Мы ранее отмечали сложности с контролем над расходами: для увеличения добычи компании приходится идти на существенные расходы. В результате зарабатываемая операционная прибыль практически полностью уходит на выплаты процентов по кредитам. В этих условиях итоговый результат в значительной мере определяется величиной курсовых разниц и прочих финансовых статей. Дополнительные сложности в расчет потенциальной доходности привилегированных акций компании вносит неопределенность размера СЧА холдинга по РСБУ на конец 2019 года: напомним, что по российскому законодательству для выплаты дивидендов по префам размер собственного капитала не может быть отрицательным.

По итогам вышедшей отчетности мы не вносили значимых изменений. Ниже представлены наши прогнозы ключевых финансовых показателей компании. Мы не приводим значения ROE и потенциальной доходности акций компании, поскольку компания не будет иметь положительного собственного капитала еще долгое время.

Что же касается привилегированных акций, то наш текущий прогноз чистой прибыли подразумевает расчетный дивиденд за 2019 год в размере 3,47 руб. на акцию. Так как по итогам 2019 года и последующих лет крайне высок риск увидеть в отчетности отрицательный капитал по РСБУ, то в данный момент не представляется возможным дать корректный прогноз их потенциальной доходности.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/chernaya_metallurgiya_do...

На данный момент акции компании не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/knig...

0 0
Оставить комментарий
arsagera 20.03.2020, 19:15

ТГК-1 (TGKA). Итоги 2019 г.: обесценение активов убило все достижения компании в отчетном году

ТГК-1 раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2019 год.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/tgk1/itogi_2019_g_obesce...

Совокупная выручка компании составила 93,1 млрд руб., увеличившись на 0,7%. Доходы от продаж электроэнергии сократились на 0,2%, составив 33,6 млрд руб на фоне снижения объемов реализации электроэнергии на 4,9%. Средний расчетный тариф на электроэнергию при этом вырос на 5%.

Доходы от продаж теплоэнергии увеличились на 2,4%, составив 37,7 млрд руб. на фоне роста среднего расчетного тарифа на 5,9%. Такое увеличение связано с достижением с властями Санкт-Петербурга договоренности о переходе с 2019 года на физический метод расчета тарифа. Сопутствующим этой договоренности можно считать получение в гораздо больших объемах субсидий из бюджета организациям, предоставляющим населению услуги теплоснабжения, по тарифам, не обеспечивающим возмещение издержек – 4,2 млрд руб. против 670 млн руб. годом ранее.

Выручка от реализации мощности увеличилась на 1,6% до 20,2 млрд руб. на фоне роста цены реализации по ДПМ на 5,4%, компенсирующей уменьшение объемов продаж по объектам вынужденной генерации и введенным в рамках ДПМ.

Операционные расходы увеличились на 9,9% и составили 85,1 млрд руб., что по большей части связано с начислением убытка от обесценения основных средств в размере 5,1 млрд руб. Компания пояснила, что это списание продиктовано признанием на балансе Теплосетей Санкт-Петербурга бюджетных инвестиций городских властей Санкт-Петербурга. Обращает на себя внимание также рост расходов на топливо до 36,4 млрд руб. (+4,7%), на фоне увеличения стоимости топлива, а также увеличение затрат на вознаграждение работникам до 9,1 млрд руб. (+12,4%) в связи с проведением индексации заработных плат. Высокие темпы роста показали также амортизационные отчисления, составившие 10,4 млрд руб. (+29,8%), что стало следствием отражения арендованных активов в составе основных средств из-за применения стандарта МСФО 16 «Аренда» с 1 января 2019 года. Данный факт повлек за собой отсутствие среди операционных затрат статьи «расходы на аренду» (за 2018 года – 2,7 млрд рублей). В итоге операционная прибыль ТГК-1 снизилась на 5,9%, составив 12,1 млрд руб.

В блоке финансовых статей отметим снижение финансовых доходов с 1,7 млрд руб. до 539 млн руб. на фоне снижения остатков денежных средств на счетах компании с 6,8 млрд руб. до 881 млн руб. Помимо этого, в конце года компания выдала 10 млрд руб. в виде займа материнской структуре. Для этих целей ТГК-1 пришлось нарастить долг, который в 4 кв. 2019 г. увеличился сразу на 87% до 17,3 млрд руб. Вероятнее всего, этот факт в дальнейшем приведет к росту процентных расходов, снижение которых было основным фактором роста прибыли в течение 9 месяцев 2019 года.

В итоге чистая прибыль ТГК-1 составила 8,9 млрд руб., что на 11,8% ниже прошлогоднего значения.

Отчетность вышла хуже наших ожиданий в связи с неожиданным списанием. Отметим также, что компания пока не дала комментариев относительно того, какой показатель будет использован в качестве базы для расчета дивидендов по итогам 2019 г. номинальный или скорректированный. Мы, в свою очередь, пока ведем расчет по номинальному показателю, поэтому ожидаемая дивидендная доходность на годовом окне существенно снизилась. Снижение прогноза чистой прибыли, по большей части, вызвано ожидаемым ростом процентных расходов. Внесенные изменения в модель привели к снижению потенциальной доходности акций.

Напомним, что мы рассчитываем на то, что субсидирование тарифов теплоэнергетики несколько улучшит финансовое положение в ближайшие два года, но окончание сроков договоров ДПМ бросает компании серьезный вызов по сохранению высокого уровня прибыли в 2021-2024 гг.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/tgk1/itogi_2019_g_obesce...

На данный момент бумаги ТГК-1 обращаются с P/E 2020 около 3 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/knig...

0 0
Оставить комментарий
arsagera 18.03.2020, 17:39

United Company RUSAL Plc (RUAL). Итоги 2019 г.: падение алюминия и норильский бонус

Мы начинаем аналитическое покрытие металлургического холдинга United Company RUSAL Plc с обзора вышедшей консолидированной отчетности по МСФО за 2019 год.

Объединенная компания РУСАЛ – один из крупнейших в мире производителей алюминия. Основную часть продукции компании составляют первичный алюминий, алюминиевые сплавы, фольга и глинозем. В 2019 году на долю компании приходилось около 5,9% мирового производства алюминия и 6,3% глинозема.

Активы ОК РУСАЛ включают в себя весь комплекс предприятий, задействованных в цепочке производства конечного продукта, – от горнодобывающих комбинатов до алюминиевых и фольгопрокатных заводов. Заводы и представительства РУСАЛа находятся в 20 странах на пяти континентах. При этом основные производственные мощности РУСАЛа расположены в Сибири, что дает компании два важных преимущества: доступ к возобновляемой и экологически чистой гидроэлектроэнергии и близость к самому перспективному мировому рынку – Китаю.

Доступ к богатым месторождениям бокситов позволяет РУСАЛу обеспечивать свое производство собственным сырьем как минимум на ближайшие 100 лет. Акции компании торгуются на Гонконгской и Московской биржах. Штаб-квартира холдинга находится в Москве. Количество сотрудников – более 65 тыс. чел.

Перейдем к анализу отчетности за 2019 год.

см. таблица: https://bf.arsagera.ru/united_company_rusal_plc...

Общая выручка компании сократилась на 5,5%, составив $9,7 млрд, на фоне сокращения среднегодовой цены реализации алюминия на 15%. Падение цены на алюминий было частично компенсировалось ростом на 13,8% объемов продаж первичного алюминия и сплавов.

Выручка от реализации первичного алюминия и сплавов уменьшилась на 3,3%, составив $8 млрд. Выручка от реализации глинозема рухнула почти на треть до $664 млн в связи со снижением средней цены реализации на 25% при сокращении объемов реализации на 9,2%.

Выручка от реализации фольги и прочей алюминиевой продукции выросла на 18,5%, составив $410 млн на фоне роста выручки от реализации алюминиевых колесных дисков.

Прочая выручка, в том числе от продаж прочей продукции, боксита и энергетических услуг, снизилась на 7,2%, составив $618 млн в связи со снижением продаж других материалов на 3,5% (таких как кремний – на 23%, алюминиевые порошки – на 10,6%, сульфат калия – на 15,5%).

Общая себестоимость реализации увеличилась на 9%, составив $8,1 млрд. Рост был обусловлен в первую очередь увеличением объема реализации алюминия на 13,8%, что было частично компенсировано ослаблением курса российского рубля по отношению к доллару США. Затраты на приобретение глинозема сократились на 12,9% – до $764 млн в основном за счет снижения закупочной цены глинозема на 16,5%. В итоге валовая прибыль РУСАЛа рухнула на 43,6% – до $1,6 млрд.

Коммерческие и административные расходы выросли на 11,7% до $1,5 млрд за счет роста транспортных расходов, а также обесценения активов.

Долговая нагрузка компании за год практически не изменилась и составляет $8,2 млрд Расходы по процентам составили $747 млн (+8,9%). Процентные доходы упали в 4,5 раз до $45 млн. Доля прибыли ассоциированных компаний и совместных предприятий выросла на 74,8% до $1,7 млрд, главным образом, за счет скачка прибыли ГМК Норильского Никеля, 27,8%-ая доля которого принадлежит РУСАЛу. Дивиденды от НорНикеля покрывают все процентные платежи компании и способствовать ускоренному процессу сокращения доли заемных средств. В итоге чистая прибыль компании сократилась на 43,5% - до $960 млн.

Отметим, что в отчетности РУСАЛа мы обнаружили существенную разницу между рыночной оценкой пакета акций ГМК Норильский Никель и его отражением в бухгалтерском балансе – $13,6 млрд против $4,2 млрд. Это заставило нас учесть долю в НорНикеле по рыночной стоимости. Проведенные корректировки нашли свое отражение в росте собственного капитала: с учетом переоценок скорректированный собственный капитал вырос до 1,0 трлн руб. против 0,4 трлн руб. по данным баланса на конец 2019 года.

Далее мы продолжим учитывать долю владения в Норильском Никеле через переоценку изменения рыночной стоимости, соответственно расчет потенциальной доходности будет учитывать её.

В целом отчетность вышла в рамках наших ожиданий. В таблице ниже мы приводим как скорректированные значения собственного капитала, EPS и рентабельности собственного капитала, так и отчетные.

см. таблица: https://bf.arsagera.ru/united_company_rusal_plc...

В настоящий момент акции United Company RUSAL Plc торгуются исходя из P/E 2020 около 5 и потенциально могут претендовать на попадание в наши портфели.

___________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/knig...

0 0
Оставить комментарий
arsagera 10.03.2020, 19:20

АЛРОСА (ALRS). Итоги 2019 г.: алмазная коррекция

Компания «АЛРОСА» раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 12 мес. 2019 г.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/alrosa/itogi_2019_g_alma...

Выручка компании снизилась на 20,5% до 238,2 млрд руб. на фоне снижения объемов продаж в каратах (-12,3%) и падения средней цены реализации (-11,6%).

Себестоимость продаж упала на 5,9% до 119,1 млрд руб., основной причиной снижения стало увеличение уровня запасов, уменьшающих общую себестоимость. При этом уровень удельных производственных затрат снизился на 1% до 1,14 тыс. руб./куб. м. В итоге прибыль от продаж АЛРОСы сократилась на 40,9%, составив 75,1 млрд руб.

Долговая нагрузка компании за год выросла на 10%, составив 117,3 млрд руб., большая часть которой номинирована в валюте. Это обстоятельство обусловило возникновение положительных курсовых разниц по заемным средствам в размере 9,4 млрд руб. В результате чистая прибыль АЛРОСы составила 62 млрд руб. (-30,5%).

Ключевым вопросом оценки перспектив акций компании остаются темпы восстановления алмазного рынка. Перспективы представляются пока туманными и будут зависеть от развития ситуации в мировой торговле, напрямую влияющей на покупательную способность на крупнейших рынках – Китае и Индии.

Согласно прогнозам компании, добыча в будущем году может снизиться на 11% к уровню 2019 г. и составит 34,2 млн карат. Однако, объем продаж в 2020 г. будет соответствовать добыче плюс 2 млн карат запасов, таким образом, продажи в будущем году могут возрасти до 36,3 млн карат.

По итогам вышедшей отчетности мы не вносили значимых изменений в модель компании. При этом в свои прогнозы мы заложили сокращение размера капитальных расходов на ближайшие два года, что привело к росту размера дивидендов, которые определяются исходя из величины свободного денежного потока.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/alrosa/itogi_2019_g_alma...

Акции АЛРОСы торгуются с P/E 2020 около 8 и продолжают входить в наши диверсифицированные портфели акций.

___________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/knig...

0 0
Оставить комментарий
arsagera 10.03.2020, 19:18

ОГК-2 (OGKB). Итоги 2019 г.: бумажные списания сократили рост прибыли

ОГК-2 раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2019 г.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/ogk2/i...

Совокупная выручка компании снизилась на 6% до 134,6 млрд руб. Отметим, что выручка от реализации электроэнергии показала снижение на 14,5%, составив 69 млрд руб. на фоне существенного снижения выработки (-7,2%) и уменьшения продаж электроэнергии (-16,3%). Средний расчетный тариф, по оценкам компании, увеличился на 2%.

Выручка от реализации теплоэнергии возросла на 1,7% до 5,3 млрд руб. несмотря на снижение полезного отпуска теплоэнергии на 5,2%. Достаточно высокими темпами росли доходы от реализации мощности (+9,2%), составившие 58,8 млрд руб. вследствие ввода новых объектов по программе ДПМ.

Операционные расходы компании снизились на 8,7%, достигнув 116,3 млрд руб. Одним из драйверов снижения выступило сокращение расходов на топливо на фоне падения выработки и роста топливной эффективности. Затраты на покупную энергию сократились почти на треть из-за сокращения покупок электроэнергии. Налоги, кроме налога на прибыль, снизились почти на 30% в связи с сокращением отчислений по налогу на имущество на фоне законодательных изменений. Также отметим отсутствие выплат по штрафам, пеням и неустойкам. Помимо этого, убыток от выбытия основных средств сократился почти в 6 раз до 198 млн руб.

В отчетном периоде был проведен тест на обесценение основных средств, итогом которого стал убыток от обесценения активов (в основном по Киришской ГРЭС) в составе операционных расходов, составивший 4,3 млрд руб. В сопоставимом периоде такой убыток был признан в размере 4 млрд руб.

В итоге операционная прибыль ОГК-2 увеличилась на 26,7%, составив 17,8 млрд руб.

В блоке финансовых статей отметим кратный рост процентных доходов на фоне возросших в течение отчетного года остатков денежных средств на счетах компании. При этом на конец года ОГК-2 отчиталась о практически полном их отсутствии, что связано с приобретением в конце декабря 2019 г. 38% доли в уставном капитале ООО «ГЭХ Индустриальные активы» за 20 млрд руб.

Финансовые расходы компании сократились на 6,9% до 3,9 млрд руб. несмотря на возросшую долговую нагрузку в размере около53 млрд руб.

В итоге чистая прибыль ОГК-2 выросла на 44,7% до 12 млрд руб.

По итогам внесения фактических данных, мы понизили прогноз чистой прибыли компании на всем прогнозном окне, в связи с ожидаемым снижением финансовых доходов, вызванным инвестициями в ООО «ГЭХ Индустриальные активы», а также более высокими финансовыми расходами на фоне возросшего долга. В итоге потенциальная доходность акций компании сократилась.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/ogk2/i...

По нашим оценкам, акции ОГК-2 торгуются с P/E 2020 – 6 и с P/BV 2020 - около 0,5 и по-прежнему входят в состав наших портфелей.

___________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/knig...

0 0
Оставить комментарий
arsagera 05.03.2020, 20:23

Eni S.p.A. Итоги 2019 года

Компания Eni S.p.A. раскрыла финансовую отчетность за 12 месяцев 2019 года. Обратимся к анализу результатов в разрезе сегментов.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/eni_spa/itogi_2019_goda/

В основном сегменте компании – Добыча и производство нефти и природного газа среднесуточный объем добычи углеводородов незначительно вырос. Расторжение контрактов на добычу нефти Ливии было компенсировано увеличением добычи в Анголе и Гане, а также началом новых проектов в Мексике, Норвегии, Египте и Алжире.

Несмотря на стабильность объемов добычи, выручка и операционная прибыль сегмента сократились на 8,4% и 27,4% соответственно. Это произошло под влиянием ряда причин, среди которых – более низкие цены реализации нефти и газа, изменившиеся стандарты учета, а также прекращение вклада бывшей дочерней компании Eni Norge, которая была объединена с Point Resources для создания совместного предприятия с долевым участием Vår Energi, полностью работающего с 1 января 2019 года. Последнее обстоятельство было частично компенсировано более высокими доходами от компаний, учитываемых по методу долевого участия.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/eni_spa/itogi_2019_goda/

Сегмент транспортировки и сбыта природного газа и электроэнергии отразил снижение операционных результатов. Однако, операционная прибыль сегмента выросла на 11,1% до €699 млн благодаря оптимизации портфеля газовых активов в Европе. Указанное улучшение было частично нивелировано слабыми результатами в продажах СПГ по причине более низких ценовых условий в Азии.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/eni_spa/itogi_2019_goda/

Доходы от транспортировки, переработки и сбыта нефти и нефтепродуктов сократились на 7,5%, а операционный убыток вырос в 2,2 раза до €854 млн. Снижение выручки было связано с сокращением объемов переработки нефти, вызванного остановкой ряда НПЗ компании, в т.ч. вследствие перебоя в поставках нефти по нефтепроводу «Дружба». Свой вклад в снижение показателей сегмента внесло сокращение реализации нефтехимической продукции вследствие слабого спроса в автомобильном секторе. Наконец, на показатель прибыльности повлиял единовременный убыток от обесценения по ряду НПЗ, а также списание части капитальных затрат, произведенных в подсегменте НИОКР. Кроме того, компания Versalis, нефтехимическое подразделение Eni SpA, понесла убытки от остановки крекинг-установки в городе Приоло (Priolo) на Сицилии на ремонт из-за пожара.

Перейдем к анализу консолидированных финансовых показателей компании.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/eni_spa/itogi_2019_goda/

Общие доходы компании снизились на 7,7% до €71 млрд, а операционная прибыль составила €6,4 млрд (-35,6%). Общие финансовые расходы составили €686 млн против доходов €124 млн, главным образом, по причинам списаний оценки активов и деривативов. К тому же, более высокая налоговая ставка привела к тому, что чистая прибыль сократилась на 96,4%, составив лишь €148 млн.

По итогам вышедших данных мы внесли необходимые изменения в модель компании в части прогноза объемов добычи и переработки, а также цен на нефть и газ.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/eni_spa/itogi_2019_goda/

По нашим расчетам, в будущем чистая прибыль компании будет находиться в диапазоне от $4 до $8 млрд. Акции компании обращаются с P/E 2020 около 13 и являются одним из наших приоритетов в нефтегазовом секторе.

___________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»

0 0
Оставить комментарий
11 – 20 из 6371 2 3 4 5 6 » »»

Последние записи в блоге

ДИОД (DIOD) Итоги 2019 г.: финансовые статьи обеспечили прибыль
СОЛЛЕРС (SVAV) Итоги 2019 г.: выгодная сделка с Фордом
АФК Система (AFKS) Итоги 1 кв. 2020 г.: непубличные активы пока не обеспечивают прорыв
ETALON GROUP PLC. (ETLN) Начало аналитического покрытия
Саратовский НПЗ (KRKN, KRKNP) Итоги 1 кв. 2020 г.: разочаровывающая стоимость процессинга
Сургутнефтегаз (SNGS) Итоги 1 кв. 2020 г.: рекорд по чистой прибыли и антирекорд - по операционной
Новороссийский морской торговый порт (NMTP) Итоги 1 кв. 2020 г.: курсовой ураган
Транснефть (TRNFP) Итоги 1 кв 2020 г.: устойчивые результаты начала года
Бурятзолото (BRZL) Итоги 2019 г. и 1 кв. 2020 г.: запоздалые новости
Машиностроительный завод им. М.И. Калинина (MZIK)

Последние комментарии в блоге

Банк Возрождение (VZRZ, VZRZP) Итоги 2019 г.: высока прибыль вследствие разовых эффектов (1)
МРСК Волги (MRKV) Итоги 2019 г.: снижение прибыли на фоне сокращения числа потребителей (1)
Южный Кузбасс (UKUZ) (1)
Русполимет (RUSP) Итоги 2017: перспективный рост (1)
АФК Система (AFKS). Итоги 9 мес. 2017 г.: неплохие показатели ключевых сегментов (1)
Находкинская база активного морского рыболовства (NBAM) Итоги 1 кв. 2017 г.: неожиданный убыток (1)
Белон BLNG Итоги 2016: сокращение дочерних обществ и потеря балансовой стоимости акции (1)
Электроцинк (ELTZ) Итоги 1 кв. 2017 г: под знаком исчезновения продаж свинца (1)
Среднеуральский медеплавильный завод SUMZ СУМЗ Итоги 1кв2017: укрепление рубля начинает давить на пр (1)
Дикси Групп DIXY Итоги 1 кв 2017: слабое начало года (1)

Теги

arsa (33)
акции (1373)
акция (52)
арсагера (1546)
блогофорум (1063)
выручка (1058)
газпром (22)
доходность (16)
инвестиции (43)
Мечел (17)
ммвб (121)
отрасль (640)
отчетность (114)
призы (74)
прогноз (1004)
тикер (632)
фондовый рынок (870)
ценные бумаги (814)
электроэнергетика (23)
эмитент (637)