В этом обзоре мы рассмотрим публиковавшуюся в сентябре макроэкономическую информацию. В первую очередь отметим, что по оценке Минэкономразвития рост ВВП в августе текущего года ускорился до 2,3% (здесь и далее: г/г) после роста на 1,8% (по уточненным данным ведомства) по итогам июля. За январь-август текущего года рост ВВП составил 1,7% в годовом выражении. Ускорению темпов роста ВВП в августе могла способствовать более уверенная динамика промышленного производства в этом месяце. По данным Росстата, в августе промпроизводство увеличилось на 1,5% после роста на 1,1% месяцем ранее. При этом с исключением сезонности в августе 2017 года промышленное производство увеличилось на 0,3% (месяц к месяцу). По итогам восьми месяцев текущего года промпроизводство увеличилось на 1,9% по сравнению с соответствующим периодом 2016 года.

См. таблицу 1: http://bf.arsagera.ru/makropokazateli/makroekon...

Что касается динамики в разрезе сегментов, то в августе в сегменте «Добыча полезных ископаемых» рост замедлился до 2,9% с 4% месяцем ранее. Сектор «Обрабатывающие производства» вернулся к росту на 0,7% после сокращения на 0,8% в июле. В секторе «электроэнергия, газ и пар» рост выпуска увеличился на 0,3% после слабого роста на 0,1% месяцем ранее. «Водоснабжение» в отчетном периоде сократило снижение до 3,4% после падения на 4% в июле.

См. таблицу 2: http://bf.arsagera.ru/makropokazateli/makroekon...

Таким образом, наиболее высокие темпы роста промышленного производства в августе наблюдались в добывающем секторе. Ситуация с динамикой производства в разрезе отдельных секторов и позиций представлена в следующей таблице:

См. таблицу 3: http://bf.arsagera.ru/makropokazateli/makroekon...

В добывающем сегменте достаточно высокие темпы роста сохранились в добыче угля и природного газа (+7% и 14,1% соответственно). На фоне восстановления положительной динамики обрабатывающих производств, значительный рост был зафиксирован в производстве мяса, трикотажных изделий, легковых и грузовых автомобилей. В то же время, производство ряда строительных материалов (строительный кирпич, блоки и сборные конструкции) на годовом окне продолжает снижаться. Помимо этого, во второй половине сентября Росстат предоставил информацию о сальдированном финансовом результате деятельности крупных и средних российских компаний (без учета финансового сектора) по итогам января-июля 2017 года. Он составил 5,6 трлн руб., в то время как за аналогичный период 2016 года российские компании заработали 6 трлн руб. Таким образом, сальдированная прибыль по итогам семи месяцев текущего года сократилась на 6,7%. При этом стоит отметить, что в январе-июле темпы снижения сальдированного финансового результата замедлились по сравнению с ситуацией за I полугодие 2017 года (-10,9%).

См. таблицу 4: http://bf.arsagera.ru/makropokazateli/makroekon...

Что касается доли убыточных организаций, то она увеличилась на 0,5 п.п. по сравнению с соответствующим периодом прошлого года до 30,9%. Динамика сальдированного результата в разрезе видов деятельности представлена в таблице ниже:

См. таблицу 5: http://bf.arsagera.ru/makropokazateli/makroekon...

По итогам семи месяцев текущего года большинство видов деятельности зафиксировали положительный сальдированный финансовый результат. Однако нельзя не отметить разнонаправленную динамику фин. результата по различным видам деятельности. Так, положительный сальдированный результат снизился в сегментах «Сельское хозяйство», «Обрабатывающие производства», «Оптовая, розничная торговля и ремонт», а также «Строительство». В то же время сальдированный финансовый результат в сегментах «Добыча полезных ископаемых» и «Водоснабжение» показал значительный рост (на 17,1% и 52,1% соответственно). Кроме этого, динамика сальдированного фин. результата в электроэнергетическом, транспортном и информационном сегментах с начала года перешла в положительную область, а в сельскохозяйственном сегменте – снижение замедлилось с 13,9% по итогам I п/г до 8,7% за январь-июль 2017 г. Прибыль банковского сектора в августе составила 71 млрд руб. после 156 млрд руб. по итогам июля (в том числе прибыль Сбербанка составила 60,6 млрд руб.). За восемь месяцев текущего года прибыль кредитных организаций составила 997 млрд руб. (из этой суммы прибыль Сбербанка – 433 млрд руб.) по сравнению с 532 млрд руб. за аналогичный период 2016 г. (рост в 1,9 раза). Что касается других показателей банковского сектора, то здесь можно отметить продолжение роста активов (+1,3%), составивших 81,3 трлн руб. на конец августа. Совокупный объем кредитов экономике увеличился на 0,5%. При этом объем кредитов нефинансовым организациям показал слабый рост на 0,1%. В то же время объем кредитов физическим лицам продолжил расти опережающими темпами (+1,6%). По состоянию на 1 сентября текущего года совокупный объем кредитов экономике составил 41,5 трлн руб., в том числе кредиты нефинансовым организациям – 30 трлн руб., и кредиты физическим лицам – 11,5 трлн руб. На фоне сохранения инфляции на низком уровне, мы ожидаем снижения уровня процентных ставок, что будет способствовать увеличению темпов роста кредитования.

См. таблицу 6: http://bf.arsagera.ru/makropokazateli/makroekon...

Что касается инфляции на потребительском рынке, то в сентябре большую часть времени цены не менялись. Исходя из недельных данных, за весь сентябрь цены снизились на 0,1%. Таким образом, по состоянию на 1 октября в годовом выражении инфляция снизилась до 3% после 3,3% на начало сентября.

См. таблицу 7: http://bf.arsagera.ru/makropokazateli/makroekon...

Одним из ключевых факторов, влияющих на рост потребительских цен, является динамика обменного курса рубля. В отчетном периоде рост цен на нефть способствовал укреплению национальной валюты. В сентябре среднее значение курса доллара составило 57,7 руб. после 59,6 руб. в августе.

См. таблицу 8: http://bf.arsagera.ru/makropokazateli/makroekon...

Стоит отметить, что 15 сентября состоялось заседание Совета директоров Банка России, по итогам которого ключевая ставка была уменьшена на 50 б.п. до уровня 8,5%. Представители Банка России отметили сохранение инфляции вблизи целевого уровня на фоне продолжения роста экономики, а также снижение инфляционных ожиданий. Кроме этого, регулятор отметил, что допускает снижение ключевой ставки на горизонте ближайших двух кварталов. Тем не менее, сейчас ключевая ставка превышает уровень годовой инфляции более чем в два раза.

См. таблицу 9: http://bf.arsagera.ru/makropokazateli/makroekon...

Помимо денежно-кредитной политики, существенное влияние на курс рубля оказывает состояние внешней торговли. По данным Банка России, товарный экспорт по итогам января-июля текущего года составил 190,8 млрд долл. (+26,8% к январю-июлю 2016 г.). В то же время товарный импорт составил 127,3 млрд долл. (+27,4% к январю-июлю 2016 г.). В июле положительное сальдо торгового баланса составило 4 млрд долл., упав к июню 2016 года на 37,3%. Положительное сальдо торгового баланса за период с января по июль 2017 года составило 63,6 млрд долл. (+25,5%).

См. таблицу 10: http://bf.arsagera.ru/makropokazateli/makroekon...

Экспорт снизился до уровней начала текущего года, в то время как импорт остался на максимальных значениях за последние два года. Высокие темпы роста импорта, наблюдавшиеся в последние месяцы, привели к снижению внешнеторгового сальдо, что в свою очередь может быть одной из причин ослабления рубля в июле-августе текущего года.

См. таблицу 11: http://bf.arsagera.ru/makropokazateli/makroekon...

Переходя к отдельным товарным группам, отметим, что как экспорт, так и импорт большинства важнейших товаров в январе-июле выросли к аналогичному периоду 2016 года. Лидером роста среди экспортируемых товаров стали черные металлы (+37,4%). При этом рост экспорта металлов и изделий из них составил 27,6%. Экспорт топливно-энергетических товаров вырос на 34,1%. Наиболее скромный рост показал вывоз машин, оборудования и транспортных средств (+6,6%). При этом экспорт минеральных удобрений, наоборот, продемонстрировал снижение. Так, вывоз азотных удобрений сократился на 2,3%, в то время как экспорт калийных удобрений снизился на 6,7%. Что касается импорта важнейших товаров, то ввоз машин, оборудования и транспортных средств вырос на 34%; продукции химической промышленности – увеличился на 19,2%; продовольственных товаров и с/х сырья – вырос на 16,8%.

См. таблицу 12: http://bf.arsagera.ru/makropokazateli/makroekon...

Что касается динамики внешнего долга страны, то по оценке ЦБ, по состоянию на 1 июля текущего года объем внешнего долга увеличился за год на 1% до 529,6 млрд долл. В то же время золото-валютные резервы Центрального Банка по состоянию на 1 сентября выросли за год на 7,3% до 424 млрд долл.

Выводы:

Промпроизводство в годовом выражении в августе 2017 года увеличилось на 1,5% после роста на 1,1% месяцем ранее;

Сальдированный финансовый результат российских нефинансовых компаний в январе-июле текущего года составил 5,6 трлн руб. по сравнению с 6 трлн руб. годом ранее. При этом доля убыточных компаний увеличилась на 0,5 п.п. до 30,9%;

В банковском секторе в январе-августе 2017 года зафиксирована сальдированная прибыль в объеме 997 млрд руб. (в том числе прибыль Сбербанка составила 433 млрд руб.) по сравнению со 532 млрд руб. за аналогичный период прошлого года;

Потребительские цены в сентябре снизились на 0,1%, при этом рост цен в годовом выражении на начало октября замедлился до 3%;

Среднее значение курса доллара США в сентябре на фоне роста цен на нефть сократилось до 57,7 руб. по сравнению с 59,6 руб. в августе;

Товарный экспорт по итогам января-июля 2017 г. вырос по сравнению с аналогичным периодом прошлого года на 26,8% до 190,8 млрд долл., в то время как товарный импорт за этот же период увеличился на 27,4% до 127,3 млрд долл; Объем золотовалютных резервов России за год увеличился на 7,3% до 424 млрд долл.

Обьнефтегазгеология опубликовала отчетность за первое полугодие 2017 г. по РСБУ.

См. Таблицу 1:

http://bf.arsagera.ru/files/BF1/02082017_obne_1...

Выручка компании выросла на 10,1% до 20,9 млрд руб. Причиной такой динамики послужил рост средних расчетных рублевых цен на нефть в отчетном периоде на 14,9%, в то время как объемы добычи нефти на Тайлаковском месторождении снизились до 1 549 тыс. тонн (-4,2%). По нашим расчетам, в отчетном периоде при реализации нефти в компании применялось трансфертное ценообразование ввиду наличия дисконта к цене нефти на внутреннем рынке.

Затраты компании росли несколько большими темпами (+22,3%) на фоне роста НДПИ. В итоге операционная прибыль упала в 2,3 раза до 1,3 млрд руб.

Блок финансовых статей продолжает оказывать серьезное влияние на итоговый результат. Чистые финансовые расходы показали рост на 1,9% до 682 млн руб. Во втором квартале текущего года тренд на сокращение размеров общего долга был сломлен, общий долг вырос с 16,1 млрд руб. до 21,8 млрд руб., и на его обслуживание в отчетном периоде потребовалось 957 млн руб., что на 26% меньше аналогичного показателя прошлого года. Стоит отметить, что в отчетном периоде компания показала положительную переоценку своих валютных обязательств, но значительно в меньших размерах, чем годом ранее, из-за этого сальдо прочих доходов/расходов сократилось в 3,1 раза (+171 млн руб. против +538 млн руб.).

В итоге чистая прибыль компании упала в 3,9 раза и составила 481 млн руб.

По итогам внесения фактических данных мы внесли серьезные изменения в прогнозе по чистой прибыли в сторону понижения на текущий год, и менее значительные – на будущие годы по причине пересмотра средних цен реализации нефти.

См. Таблицу 2:

http://bf.arsagera.ru/files/BF1/02082017_obne_2...

Мы по-прежнему считаем, что драйвером роста цен акций Обьнефтегазгеологии может стать разделение активов Славнефти между Роснефтью и Газпром нефтью. На данный момент обыкновенные и привилегированные акции компании торгуются за треть балансовой стоимости собственного капитала и входят в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом».

Недавно мы провели полное обновление своих моделей прогнозирования цен на основные сырьевые товары (энергоносители, металлы, удобрения). Несмотря на то, что каждый из видов сырья имеет свою специфику, мы выявили и ряд общих для добывающей отрасли моментов.

Во-первых, хотим опровергнуть укоренившееся утверждение о том, что в результате мирового экономического кризиса, начавшегося в 2007-2008 года, спрос на сырьевые товары существенно снизился.

Как мы видим, в прошлом году спрос на сырье не только не снизился, а наоборот превысил докризисные максимумы (исключение составляют только калийные удобрения и платина). Более того, обновленные прогнозы по развитию основных отраслей свидетельствуют о том, что рост спроса сохранится и в будущем.

Во-вторых, проведенное обновление моделей подтвердило нашу уверенность в том, что мы находимся на «ценовом дне» и дальнейшее снижение цен на сырьевые товары, наблюдаемое нам с весны 2011 года (исключение составляют, пожалуй, только цены на нефть и на золото), маловероятно. Если же снижение цен продолжится, то оно будет следствием кратковременного недостатка ликвидности, вызванным, например, обострением мирового экономического кризиса, и как следствие будет носить краткосрочный характер. С фундаментальной же точки зрения, дальнейшее снижение цен на сырье маловероятно, поскольку по многим видам сырья цены уже находятся на уровне издержек маржинальных производителей.

В ситуации растущего спроса такая ситуация выглядит тем более удивительной и не может продолжаться длительное время.

В-третьих, в ситуации, когда рентабельность существенно сократилась, многие добывающие компании не только закрывают действующие добывающие мощности, но и сворачивают планы по запуску новых месторождений. Так, по заявлениям Норильского Никеля (крупнейший производитель никеля в мире) рост мирового спроса на никель и медь по итогам 8 месяцев 2012 года составил 3-4%. При этом в результате снижения цен около 30% мирового производства никеля нерентабельно. Такая ситуация характерна не только для производителей никеля, но и для многих других видов сырья. То есть цены на сырье должны быть выше только для того, чтобы уровень добычи не снижался и оставался на текущих значениях. Для того же чтобы стимулировать новые проекты по добыче (которые удовлетворят все возрастающий спрос), уровень цен на сырьевые товары должен быть еще выше.

Описанные выше факторы характерны сейчас для рынков всех рассмотренных нами видов сырья. При этом каждый из рынков имеет свои особенности.

Так, например, для одного из самых важных для российской экономики товаров – нефти – характерно крайне несущественное снижение уровня спроса в кризисный период, а затем быстрое его восстановление.

Это является хорошим подтверждением тезиса о том, что спрос на нефть крайне неэластичен по цене и достойных альтернатив нефти в среднесрочной перспективе не возникнет.

Обращает на себя внимание и тот факт, что в отличие от цен на многие другие виды сырья среднегодовые цены на нефть превысили свои исторические максимумы.

Помимо отсутствия альтернатив, такая динамика цен на нефть объясняется еще и тем, что нефть как один из наиболее ликвидных видов товарных активов, к ценам на который привязан большой объем производных финансовых инструментов, первой «впитывает» в себя денежную массу, которую печатают мировые ЦБ. Такая же ситуация характерна и для золота, 90% спроса на которое формируется за счет инвестиционного и ювелирного спроса (именно через эти два канала новая ликвидность быстрее всего доставляется на товарные рынки).

Рынки остальных сырьевых активов не настолько спекулятивны, как рынки золота и нефти (на рынках прочих сырьевых товаров либо гораздо меньшие объемы торгов, либо эти рынки вообще являются внебиржевыми), поэтому вновь созданная денежная масса приведет к росту цен на них с запозданием. Рост цен на этих рынках будет вызван инфляцией издержек и снижением рентабельности добычи – то, что мы наблюдаем уже сейчас.

В данном разделе Вы также можете найти основные макроэкономические индикаторы, которые оказывают влияние на динамику фондового рынка.

"Газпром нефть": текущее P/E=3.14 или парадоксы оценки нефтяных компаний в России

Во всем мире нефтяные компании имеют низкие Р/Е (по сравнению с компаниями других отраслей). Это объясняется высокой волатильностью ЧП (Е). Например, при цене на нефть 70$ и себестоимости добычи 20$ мы имеем одну ЧП. Нефть вырастает до 120$ — Е вырастает в два раза, а если нефть снизится до 45$ — Е падает в два раза. Сложно представить ситуации, чтобы ЧП так менялась, например, в розничной торговле.

Почему так происходит в мире понятно. Но в России ситуация особая. Прибыли Российских НК очень стабильны. Влияние колебаний цены нефти (выше порога 60-66$) на прибыль нефтяных компаний сведено к минимуму. Есть, конечно, нюансы, связанные с налогообложением экспорта темных и светлых нефтепродуктов, продажи на внешнем и внутреннем рынке. Но в целом прибыли НК не подвержены колебаниям из-за изъятия государством нефтяной ренты.

Колебания цены на нефть выше 65 долларов в основном сказываются на доходах российского бюджета (а не на прибыли НК). Поэтому этот фактор скорее влияет на кредитоспособность государства, и, как следствие, на доходность гос.облигаций (а не на стоимость российских НК), но размеры ЗВР хорошо защищают от этого фактора.

Парадокс при этом состоит в том, что российские НК имеют одни из самых низких Р/Е по сравнению с другими отраслями. С чем это связано? Стадное чувство – мы как все? Трудно подумать своей головой?

Нефть и нефтепродукты в России (обзор рынка)

В глобальном масштабе спрос на продукцию нефтяной отрасли достаточно стабилен, снижения спроса не наблюдалось даже в острую фазу финансового кризиса в 2008-2009 годах. 51% спроса на нефть — это спрос как на топливо для автомобилей. Хотя сейчас в мире выпускают автомобили с все более и более экономичными двигателями, снижения спроса на нефть в этой связи не предвидеться. Наоборот, все прогнозы говорят о том, что в перспективе ближайших лет и даже десятилетий спрос на нефть будет стабильно увеличиваться.

С точки зрения будущего спроса на нефть ситуация для нефтяных компаний в России еще более радужная, чем в мире. В связи с продолжающимся ростом автомобилизации, спрос на нефтепродукты (в частности на бензин) в России будет расти гораздо более высокими темпами, чем в мире.

При этом уже сейчас нефтяная отрасль России функционирует на пределе своих производственных возможностей.

Планы на будущее: как отрасль планирует свое развитие, участие государства.

Новые месторождения: потенциал и перспективы.

Модернизация нефтегазовой отрасли России.

Все ныне функционирующие крупные месторождения были введены в эксплуатацию еще в советские время и сейчас добыча на них неуклонно снижается. Так, например, на крупнейшем российском месторождении Саматлор добыча нефти снизилась со 150 млн. т. в 1975-1981 гг. до 25 в 2011. С 1980-х годов крупных месторождений в эксплуатацию не вводилось, не говоря уже о том, что начиная с 1990-х было не до новых месторождений, а инвестиции в геологоразведку практически прекратились.

Последние годы нефтяным компаниям приходится прикладывать значительные усилия для того, чтобы уровень добычи не начал снижаться. Как следствие, уровень добычи нефти и, что еще важнее, ее переработки остается на постоянном уровне, при постоянно увеличивающемся спросе. В прошлом году такая ситуация привела к первому топливному кризису в нашей стране, когда спрос на бензин превысил объем его поставок на внутренний рынок нашими нефтяными компаниями. В результате правительство ввело запретительные пошлины на экспорт бензина, но поскольку экспорт бензина составляет всего около 10% его потребления внутри страны, а автомобилизация страны растет стремительными темпами, то эта мера отодвинет проблему во времени всего на несколько лет. Это очень хороший пример того, насколько близко мы подошли к пределу производственных возможностей в нефтегазовой отрасли.

Сейчас перед отраслью стоит две основные задачи, которые определяют перспективы отрасли в целом и отдельных компаний в частности:

1. Ввод в эксплуатацию новых месторождений, чтобы поддерживать объемы добычи нефти на текущих уровнях и не допустить их снижения

2. Повысить степень переработки нефти и объем выхода светлых нефтепродуктов (по этому показателю Россия существенно отстает от прочих нефтедобывающих стран и стран с развитой экономикой).

Что касается первой задачи т.е. поддержания текущих объемов добычи нефти, то она связана с вводом в эксплуатацию таких месторождений как Ванкор (добыча уже осуществляется), м-е Требса и Титова (СП Башнефти и ЛУКОЙЛа) и м-е Филановского (ЛУКОЙЛ), начало добычи на которых запланировано на 2014 год. Плюс большие надежды возлагаются на шельфовые месторождения (Каспий, Черное море, Арктика – основные претенденты на освоение шельфа: Газпром, Роснефть, а так же ЛУКОЙЛ, ТНК-BP и Газпром нефть, в случае если будет принято решение о допуске к разработке шельфа частных компаний). Но стоит заметить, что освоение шельфовых месторождений дело отдаленного будущего, как из-за больших капиталовложений, так и из-за того, что освоение этих месторождений возможно только в партнерстве с иностранными компаниями, поскольку отечественные в настоящее время не обладают необходимыми технологиями. Более того, для освоения шельфа необходимо создание обширной инфраструктуры, что под силу только при непосредственном участии государства. Справедливости ради необходимо отметить, что некоторые инфраструктурные проекты, необходимые для развития шельфовой добычи уже прорабатываются.

Второй не менее важной, но менее трудо- и капиталоемкой задачей, стоящей перед отраслью, является повышение степени переработки нефти и увеличение доли выхода светлых нефтепродуктов. Здесь правительство с помощью новой налоговой схемы «60-66» пытается стимулировать компании к более глубокой переработке нефти и экспорту из страны не сырой нефти, а продуктов глубокой нефтепереработки с высокой добавленной стоимостью. Схема «60-66» заключается в снижении экспортных пошлин на нефть с одновременным повышением экспортных пошлин на темные и светлые нефтепродукты, а с 2015 года планируется ввести запретительные пошлины на экспорт темных нефтепродуктов (сырье для производства продуктов глубокой нефтепереработки). Поскольку квоты на экспорт нефти фиксированы то нефтяные компании не могут нарастить экспорт нефти за счет сокращения экспорта нефтепродуктов. Фактически чтобы успешно функционировать после 2015 года, когда будет введена заградительная пошлина на экспорт темных нефтепродуктов, компаниям приходится инвестировать дополнительные доходы, полученные от снижения пошлин на экспорт нефти, в модернизацию и расширение своих НПЗ, чтобы к 2015 году экспортировать не сырье в виде темных нефтепродуктов, а фактически потребительские товары (в виде светлых нефтепродуктов).

От схемы «60-66» выиграли те компании, у которых объемы добычи нефти превышают объемы переработки. Среди наиболее выигравших компаний можно выделить Роснефть, Лукойл, ТНК-ВР, Сургутнефтегаз. Положительный эффект для этих компаний составляет порядка 7-8% увеличения EBITDA. Среди «проигравших» находятся те компании, у которых объемы переработки превышают объемы добычи – это прежде всего Татнефть и Башнефть.

Последние дни мировые фондовые рынки растут. Причиной этого стало выделение Греции второго кредитного транша в размере 130 млрд. евро, что позволило избежать официального объявления дефолта. Одновременно с этим, Греция договорилась с частными кредиторами (фактически поставила перед фактом) о списании долга Греции в размере 53,5% от номинала. Сразу после этого рейтинговое агентство S&P, как и обещало ранее, понизило кредитный рейтинг Греции до уровня SD – выборочный дефолт. Тем не менее, инвесторы по всему миру с оптимизмом восприняли произошедшие события.

Мы по-прежнему продолжаем считать, что чтобы не допустить развала зоны евро, ЕС в лице ЕЦБ начнет активную эмиссию денег (по примеру США), и долги стран будут фактически «списаны» посредством инфляционного механизма. Поэтому мы достаточно оптимистично смотрим на перспективы сырьевых рынков.

Что касается рынка нефти, то здесь рост цен продолжается уже третью неделю подряд. С момента выхода нашей последней передачи, стоимость нефти выросла на 5,9%. Баррель нефти на сегодня стоит 125,07 долл.

Причиной такой динамики цен на нефть является сохраняющаяся напряженная ситуация вокруг Ирана и опасения, что Израиль в ближайшее время может начать военные действия против исламской республики. Кроме того Иран прекратил поставки нефти 6 европейским странам в ответ на санкции, введенные ЕС в отношении иранского нефтегазового сектора. Таким образом, Тегеран опередил европейцев, намеревавшихся отказаться от иранской нефти лишь с 1 июля.

Не смотря на все возрастающую вероятность военного конфликта между Ираном с одной стороны и Израилем с США с другой, в своих прогнозах цен на нефть мы исходим их того, что военных действий удастся избежать. Наш прогноз цен на нефть на ближайшие годы вы можете видеть на своих экранах.

Индекс ММВБ за прошедшие две недели продолжил свой рост: за время, прошедшее с момента нашей последней передачи, рост индекса составил 2,2% (с начала года рост составляет уже 13,8%). Капитализация российского фондового рыка равняется 28,2 трлн руб. Коэффициент P/E находится на уровне 5,8. Для сравнения P/E фондовых рынков стран ББРИКС составляет 9, а стран с развитой экономикой 13. По нашему мнению, справедливым для российского фондового рынка на конец 2012 является P/E равный 9,2, т.е. с фундаментальной точки зрения индекс ММВБ должен находиться на 60% выше текущих значений. Наш прогноз индекса ММВБ на конец 2012 года составляет 2550 пунктов.

Если же посчитать значение индекса ММВБ на основании не прогнозных прибылей и прогнозных процентных ставок, а текущих процентных ставок на рынке облигаций и прибылей компаний, входящих в индекс ММВБ, полученных этими компаниями за последний год, то мы получаем, что текущее значение индекса ММВБ должно составлять 2212. Разница текущего и расчетного значения индекса ММВБ составляет 39%. Эту разницу мы называем индекс Арсагеры. Его исторические и текущее значения вы можете сейчас видеть на своих экранах. Значение индекса Арсагеры можно трактовать как то, на сколько процентов должен измениться индекс ММВБ, чтобы достичь своего справедливого с фундаментальной точки зрения уровня. Таким образом, чтобы компании, входящие в индекс ММВБ были оценены адекватно тем процентным ставкам, которые существуют на рынке облигаций и тем прибылям, которые компании уже получили за последний год, индекс ММВБ должен вырасти на 39% с текущих значений.

Мы ожидаем, что по итогам 2012 года рост денежной массы составит 30%. Таким образом денег для того чтобы задать прогнозируемую нами капитализацию фондового рынка будет достаточно.

Сейчас же соотношение денежной массы и капитализации российского фондового рынка составляет 87%. В конце 2011 года соотношение денежной массы к капитализации фондового рынка составляло 100%. Это очень высокий уровень. Такое высокое соотношение показывает, что денег в стране более чем достаточно, чтобы задавать текущую капитализацию фондового рынка. Более того, столь высокое соотношение показателя М2/Капитализация говорит о том, что значительное количество участников фондового рынка предпочитает, что называется, «сидеть на деньгах».

Отмечу так же, что согласно статистике, в 2011 году сальдированная прибыль российских компаний, выросла на 20%, полностью совпав с нашими прогнозами. Мы ожидаем, что по итогам 2012 года прибыль компаний, акции которых обращаются на фондовом рынке, так же вырастет на 20%, что фактически задает минимальный темп роста капитализации российского фондового рынка.

Одновременно с этим не можем не отметить и сохранение тенденции по оттоку капитала: так по итогам января отток капитала из России составил, по предварительным оценкам, 17 млрд USD. Наш прогноз на 2012 год предполагает отток в размере 20 млрд USD за весь год.

Так же из новостей отечественной экономки хочу отметить тот факт, что российский бюджет в январе впервые за многие годы оказался дефицитным (дефицит 0,5% месячного ВВП). Эта новость вызвала опасение у ряда аналитиков и экономистов. Сейчас довольно сложно говорить о причинах, которые привели в дефициту, но мы считаем, что январский дефицит вполне может быть связан с тем, что правительство наконец-то переходит к более равномерному финансированию бюджетных расходов в течение года. Необходимость более равномерного финансирования расходов бюджета внутри года обсуждалась уже много лет, и вполне вероятно, что в этом году правительство перешло от слов к делу. Напомню, что именно неравномерность расходования бюджетных средств с существенным увеличением в конце года, приводила ускорению инфляции в декабре, в то время как при более равномерном финансировании расходов, рост цен, вызванных монетарными факторами снижается. Таким образом, мы считаем, что новость эта носит скорее позитивный характер.

Что касается курса рубля, то за время прошедшее с момента выхода предыдущей передачи он продолжил свой рост, повысившись на 3,1%, до уровня в 29,00 рублей за доллар. При этом доходности валютных фьючерсов, по которым можно судить о девальвационных ожиданиях участников рынка не изменились.

Международные резервы России с 3 по 17 февраля снизились на 2,9 млдр долл. до уровня в 504,4 млрд долл.

Инфляция в РФ с 14 по 20 февраля составила 0,1%. С начала этого года рост уровня потребительских цен составил 0,8%, против 3,1% за аналогичный период прошлого года. Таким образом, в годовом выражении индекс потребительских цен опустился до уровня 3,8% по сравнению с 6,1% по итогам 2011 года. Основной причиной этого является то, что в преддверии выборов повышение тарифов было перенесено с начала года (как это происходило до сих пор) на лето, с целью искусственного занижения уровня инфляции перед выборами.

Поэтому мы ожидаем, что текущий низкий уровень инфляции (около 4%) сохранится до лета, а в оставшиеся месяцы года инфляция начнет ускоряться. Мы ожидаем, что по итогам года инфляция составит 7,3%. Официальный прогноз правительства по инфляции на 2012 год равняется 5-6%.

Что касается рынка облигаций, то за время прошедшее с момента предыдущей передачи доходности на нем изменились незначительно: в корпоративном сегменте доходность выросла на 7 базисных пунктов, в муниципальном снизилась на 1.

Мы считаем, что при текущем уровне инфляции в России и уровне процентных ставок в мире, доходности на облигационном рынке России являются чрезмерно высокими. Мы ожидаем, что в течение года процентные ставки будут снижаться. По корпоративному сегменту мы ожидаем снижения уровня процентных ставок на 16%, а по муниципальному – на 18%.

Соответственно, мы считаем, что в группах 5.1 и 5.2 – наиболее ликвидные и наиболее надежные, по нашему мнению, облигации – наиболее интересными являются облигации с большей дюрацией. Так, средняя дюрация облигаций, которым мы отдаем предпочтение в группе 5.1 , составляет почти 6 лет, а в группе 5.2 – почти 3 года.

Что касается рынка недвижимости Санкт-Петербурга, то за последние две недели цены на вторичном рынке выросли на 0,8%, на первичном – на 1,1%. С начала года рост цен на вторичном и первичном рынках составляет 2,3% и 3,1% соответственно. Мы считаем, что по итогам года рост цен на недвижимость в Петербурге составит 15%.