Газпром нефть опубликовала отчетность за 1 п/г 2014 г. по МСФО. Напомним, что с 2015 г. нефтяная отрасль работает в условиях нового налогового режима и беспрецедентно низких цен для последних лет мировых цен на нефть. Как следствие, это обуславливает специфику работы нефтяных компаний в новых условиях.

Согласно представленным данным выручка Газпром нефти выросла на 2,6% (здесь и далее; г/г) до 328,2 млрд руб. На операционном уровне мы отмечаем продолжение динамичного роста добычи углеводородов. Рост добычи на 14,9% связан с увеличением доли в проекте «Арктикгаз», началом добычи на Приразломном месторождении в Печорском море и на месторождении Бадра в Ираке, а также ростом объемов утилизации попутного нефтяного газа. В отчетном квартале компания зафиксировала снижение объемов переработки нефти (-4,2%), прежде всего, за счет снижения переработки мазута (-13,2%), в то время как производство светлых нефтепродуктов осталось на уровне прошлого года. При этом сокращение выручки по данному направлению было отчасти нивелировано ростом продаж в премиальных сегментах (+1,8%) за счет увеличения объемов бункеровки, а также расширением сети аэропортов в России и за рубежом. Помимо вышеперечисленного отметим рост прочей выручки на 71% за счет увеличения объема операторских услуг совместному предприятию Мессояхнефтегаз. Затраты компании выросли большими темпами (+5,2%) до 278 руб. Опережающая динамика затрат во многом была обусловлена ростом операционных расходов на добычу углеводородов (+23%) за счет начала добычи на Приразломном месторождении, а также началом добычи в Ираке. Кроме того, отметим изменившуюся расстановку сил внутри статьи "налоги за исключением налога на прибыль": на фоне роста отчислений по НДПИ на 13,5% акцизы сократились на 15,6%. Такая динамика стала следствием "налогового маневра", введенного властями с 2015г. Всего же суммарные налоговые отчисления по данной статье увеличились на 8,3% до 92,35 млрд руб. В итоге операционная прибыль сократилась на 10% до 50,1 млрд руб.

Все больший вес в доходах компании начинают приобретать доходы от участия в СП и ассоциированных компаний. В отчетном квартале они составили 6,6 млрд руб. (год назад - всего 296 млн руб.). Напомним, что основными СП для компании являются Славнефть, СеверЭнергия и Нортгаз. Славнефть принесла 3,3 млрд руб. доходов, а СеверЭнергия добавила к ним еще 2,6 млрд руб. Помимо этого суммы процентов к получению в отчетном периоде более чем удвоились и составили 3,4 млрд руб. На другой чаше весов - почти 7 млрд руб. уплаченных процентов в счет обслуживания долга (на конец квартала он составил 600 млрд руб., показав рост на 55% за год), а также отрицательные курсовые разницы по валютной части долга ,составившие внушительную сумму в 8,8 млрд руб. В итоге блок финансовых статей принес нетто-убыток 5,7 млрд руб., что, однако, не помешало чистой прибыли вырасти на 3,5% до 39,1 млрд руб. Среди прочих моментов отметим резкий рост капитальных вложений компании до 70,1 млрд руб. (+44,7%), что связано с активным освоением Новопортовского месторождения, увеличением объема буровых работ на Приобском месторождении и в Ираке. Отчетность вышла несколько хуже наших ожиданий в части выручки. Мы ожидаем улучшения ситуации в части общей рентабельности компании в последующие периоды за счет более высоких цен реализации нефти и сокращения капитальных затрат. Компания подтвердила свой прежний ориентир по росту добычи углеводородов на текущий год (+10%), что позволит ей сохранить статус одного из лидеров российской нефтяной отрасли по данному показателю. Акции Газпром нефти продолжают входить в число наших приоритетов в секторе нефтегазовых компаний.

Ковровский механический завод опубликовал отчетность по по итогам 1 кв. 2015 г. года по РСБУ. Согласно вышедшим данным выручка компании составила 726 млн руб., продемонстрировав падение на 32,7% (здесь и далее: г/г). Столь негативная динамика выручки была обусловлена падением объема производства газовых центрифуг, являющихся основным направлением деятельности эмитента. Снижение объёмов реализации связано с общим уменьшением поставок газовых центрифуг в 2015 году. Отметим также, что в отчетном периоде не было выпуска новой продукции компании – модернизированной газовой центрифуги 9-ого поколения с увеличенной производительностью работы при одновременном снижении себестоимости. В 2014 г. эмитент отправил опытно-промышленную партию этой продукции, составившей 4,5% от общего объема реализации.

Себестоимость в отчетном периоде показала чуть бОльшие темпы снижения (-33,8%), в результате чего валовая прибыль сократилась на 28,8% до 168,1 млн руб. Несмотря на намерения менеджмента по повышению производительности и сокращению персонала, управленческие расходы увеличились на 4% и составили 140 млн руб., в результате прибыль от продаж уменьшилась в 4 раза и составила 22,6 млн руб. Блок финансовых статей почти не повлиял на итоговый финансовый результат – Ковровский механический завод в 2014 году погасил весь долг. В итоге чистая прибыль уменьшилась втрое, составив 22,9 млн рублей.

К сожалению, предприятие не раскрывает свои операционные показатели, что усложняет прогноз финансовых показателей. Известно, что выручка от реализации продукции на 2015 год запланирована компанией в размере 2,64 млрд., это на 22% ниже, чем в предыдущем году. Основной акцент менеджмент планирует сделать на управлении издержками. В 2014г на заводе была проведена перебалансировка производства, т.е. реорганизация вследствие кратного снижения объема производства. В рамках программы по сокращению расходов удалось разработать планировочные решения о переезде в один производственный корпус. Задача ближайшего времени выстроить производство с учётом потока единичных изделий, тем самым снизить время протекания процессов, уменьшить затраты и логистику. Основные угрозы для акционеров, на наш взгляд, исходят из возможных изменений регуляторной среды, а также рисков корпоративного управления. На данный момент бумаги компании торгуются с P/BV 2015 около 0.3 и входят в наши диверсифицированные портфели акций "второго эшелона".

http://bf.arsagera.ru/mashinostroenie/kovrovski...

Петербургский Метрострой опубликовал результаты деятельности по итогам 1 кв. 2015 г. по РСБУ. Согласно вышедшим данным выручка компании составила 5 млрд руб., продемонстрировав рост на 85,9% (здесь и далее: г/г). К сожалению, информации о структуре своих доходов компания предоставляет только в годовой отчетности. Мы можем лишь предположить, что драйвером указанного роста выручки явилось продолжение строительства участка Невско-Василеостровской линии от станции «Приморская» до станции «Улица Савушкина», включая станцию «Новокрестовская», а также Фрунзенского радиуса и второго вестибюля станции «Спортивная». Финансирование этих проектов подтверждает адресная инвестиционная программа, являющаяся приложением к закону "О бюджете Санкт-Петербурга" на 2015 г. и плановый период 2016 и 2017 гг.

Увеличение доли себестоимости в выручке с 89% до 95% обусловило снижение операционной прибыли компании на 18% до 239 млн руб. Однако блок финансовых статей исправил ситуацию, благодаря положительному сальдо прочих доходов и расходов в размере 46 млн руб. Отметим также возросшие более чем в 2 раза. процентные платежи, составившие 109 млн руб. вследствие существенного повышения долговой нагрузки компании (на конец отчетного периода долг компании составил 3,1 млрд руб.). Отчасти эти расходы были нивелированы увеличившимися процентными доходами в размере 89 млн руб. В итоге, чистая прибыль компании продемонстрировала рост на 42% и составила 210 млн руб.

Говоря о перспективах, мы ожидаем, что доходы компании в ближайшие годы будут превосходить результаты предыдущих лет. В первую очередь, это обусловлено портфелем заказов по строительству, как различных участков метрополитена, так и иных городских объектов. С другой стороны, потенциальный рост конкуренции в связи с необходимостью ввода ряда станций метро в ускоренные сроки может ограничить рост финансовых показателей эмитента.

Мы планируем и далее отслеживать новости о строительстве петербургского метрополитена. В настоящий момент, акции Метрострой торгуются с P/E 2015 около 4 и ROE порядка 13%, отличаются крайне низкой ликвидностью и не входят в наши портфели акций.

http://bf.arsagera.ru/metrostroj/itogi_1_kv_201...

АЛРОСА-Нюрба, дочернее предприятие АЛРОСы, опубликовала отчетность по РСБУ за 1 кв. 2015 г.

Выручка компании составила 11,45 млрд рублей, увеличившись на 20,3% (здесь и далее: г/г.). Такой квартальный результат стал рекордным за время нашего аналитического покрытия компании. Как следует из операционных данных материнского холдинга, Алросы, в отчетном периоде добыча на Нюрбинском ГОКе осталась на уровне годичной давности (2 048 тыс. карат). Как следствие, основной причиной роста доходов стало резкое увеличение рублевых цен реализации, вызванное ослаблением национальной валюты.

Затраты компании, наоборот, показали снижение на 20,3%, составив 3 млрд руб., в результате валовая прибыль увеличилась на 48,0% - до 8,4 млрд руб. Рост коммерческих и управленческих расходов на 24% и 32% соответственно не помещал компании сохранить восходящую динамику прибыли от продаж (+56,6%), составившей 5,9 млрд руб.

Компания не имеет ни существенных финвложений, ни долговой нагрузки, как следствие, блок финансовых статей не внес серьезного искажения в итоговый результат, составивший 4,54 млрд руб. чистой прибыль (+39,6%).

Напомним, что большая часть чистой прибыли перечисляется в виде дивидендных выплат акционерам АЛРОСы-Нюрбы. С учетом промежуточных дивидендов акционерам будет выплачено почти 80% чистой прибыли общества, что составляет примерно 9,706 тыс. рублей на акцию при текущей цене 76 тыс. руб.

Отчетность компании вышла лучше наших ожиданий. учитывая, что более 80% выручки составляют экспортные поставки, а затраты носят, в основном, рублевый характер, АЛРОСА-Нюрба является ярко выраженным бенефициаром от ослабления рубля. По нашим прогнозам, чистая прибыль компании в ближайшие годы имеет все шансы закрепиться в районе 14-16 млрд. руб. Исходя из этих прогнозов, акции компании торгуются с P/E 2015 в районе 4, что, однако, пока не позволяет им попасть в наши портфели акций "второго эшелона".

http://bf.arsagera.ru/alrosanyurba_alnu/itogi_1...

29 апреля состоялась кассация по прецедентному делу: невыплата дивидендов на привилегированные акции ОАО «Газпром газораспределение Ростов-на-Дону» при наличии чистой прибыли и определимом в соответствии с Уставом Общества размере дивиденда. Основной вопрос: «Должно ли платить акционерное общество дивиденды на привилегированные акции, закрепленные в Уставе? Есть ли право у владельцев привилегированных акций требовать их выплаты?»

Результат крайне негативный для всех владельцев привилегированных акций во всех акционерных обществах.

Решение суда, по сути, делает из этой ценной бумаги наполовину финансовый инструмент, а на половину лотерейный билет, и выигрыш по нему зависит целиком и полностью от желания людей (владельцев обыкновенных акций), у которых по определению присутствует конфликт интересов в отношении выплат владельцам привилегированных акций.

Далее выдержка из текста постановления:

«Согласно пункту 3 статьи 42 Закона № 208-ФЗ решение о выплате (объявлении) дивидендов принимается общим собранием акционеров. Указанным решением должны быть определены размер дивидендов по акциям каждой категории (типа), форма их выплаты, порядок выплаты дивидендов в неденежной форме, дата, на которую определяются лица, имеющие право на получение дивидендов. При этом решение в части установления даты, на которую определяются лица, имеющие право на получение дивидендов, принимается только по предложению совета директоров общества.

Статьями 42, 48 Закона № 208 и пунктом 15 постановления №19 Пленума ВАС РФ от 18.11.2003 установлено, что при отсутствии решения общего собрания акционеров об объявлении дивидендов общество не вправе выплачивать дивиденды, а акционеры требовать их выплаты.

Суды верно указали, что принятие решения о начислении и выплате дивидендов по итогам финансового года является правом, а не обязанностью общества. Право акционера – владельца привилегированных акций на получение дивидендов в установленном уставом размере может быть реализовано только при условии принятия общим собранием акционеров решения о начислении и выплате дивидендов по итогам финансового года.

Пункт 13.5 устава, регламентируя право владельцев привилегированных акций на получение ежегодно фиксированного дивиденда и устанавливая размер дивидендов по привилегированным акциям в случае их выплаты, не определяет основания и порядок принятия решения о выплате дивидендов, равно как и не устанавливает обязательность принятия решения о выплате дивидендов по привилегированным акциям при наличии у общества чистой прибыли.

......

Довод компании Арсагера, согласно которому неполучение дивиденда не подменяется правом голоса, основан на неверном толковании норм акционерного законодательства.

Получение права голоса в ситуации невыплаты дивидендов является с позиций акционерного закона вполне соразмерным предоставлением, обеспечивающим соблюдение баланса интересов акционеров.»

То есть информация из закона «Об акционерных обществах» о праве владельца привилегированной акции на получение дивиденда и необходимость соблюдения устава всеми органами общества, по мнению судей, просто «филькина грамота». А механизм расчета дивиденда есть не что иное, как ежегодный прайс владельцам обыкновенных акций о том, сколько на следующий год будет стоить лишение «привилегированных» владельцев права голоса, при этом непосредственно их мнение на этот счет никого в акционерном обществе не интересует. Интересно что, например, при самом популярном механизме определения дивидендов на привилегированные акции, как 10% от чистой прибыли, цена этого лишения будет постоянно меняться – в зависимости от коммерческой успешности общества. И по размеру стоимости можно ориентироваться по ситуации, если что пусть годик «поголосуют» — нестрашно (доля голосов не превышает 25% и ключевого значения не имеет).

Остается только удивляться бесконечной порядочности и щедрости владельцев обыкновенных акций Сургутнефтегаза (СНГ) в этом году. Интересно много ли владельцев привилегированных акций СНГ согласились бы взамен 8,21 руб на акцию получить право голоса (кстати, суд считает это равноценным)? А ведь заставить их принять такое решение запросто могли бы владельцы обыкновенных акций.

И так в любом акционерном обществе, где есть привилегированные акции. Вкладывая деньги, вглядывайтесь в лица членов совета директоров и владельцев контрольного пакета обыкновенных акций и прикидывайте «что и куда у них ударит» в момент голосования по дивидендам определенным в уставе.

Конечно, приведенное выше постановление, на наш взгляд, демонстрирует полное непонимание судами экономического смысла функционирования акционерного общества и принципов инвестирования. Очевидно, что решение общего собрания акционеров в части дивидендов по смыслу распространяется на дивиденды по обыкновенным акциям. Обязательство же перед акционерами привилегированных носит безусловный характер, иначе, в чем смысл четкого определения размера дивидендов в уставе, неужели это действительно просто прайс? При такой логике можно договориться до того, что будет законным принимать решение голосованием владельцев обыкновенных акций о погашении или непогашении кредитов, которые есть у общества, вне зависимости от мнения кредитора.

Но сейчас наш рынок ценных бумаг находится на том уровне развития принципов деловой активности, на котором находится. Можно лишь отметить, что 15 лет назад было намного хуже, а это значит, что все же мы развиваемся.

Сейчас мы готовим документы для направления в Верховный Суд, надеемся на понимание физического смысла там, но они просто могут не взять это дело и всё, никакой обратной связи в отношении судей в нашей стране не существует – ранее мы писали об этом.

Также мы публиковали и направляли в ВС письмо, где описаны основные случаи нарушения прав владельцев привилегированных акций.

Мы надеемся на прогресс и развитие! Мы надеемся на лучшее! Ну а пока всем владельцам привилегированных акций приходится надеяться лишь на великодушие мажоритарного акционера.

Компания Газэнергосервис опубликовала отчетность по РСБУ за 1 кв. 2015 г. В отчетном периоде выручка компании составила 584 млн руб., продемонстрировав увеличение на 14,8% (здесь и далее: г/г). К сожалению, компания не предоставила какую-либо информацию о причинах роста доходов. По нашему мнению, это обусловлено увеличением заказов со стороны предприятий, входящих в группу «Газпром». Себестоимость при этом увеличилась только на 3%, достигнув 396 млн рублей, в итоге валовая прибыль возросла на 51% до 188 млн руб. Доля коммерческих и управленческих расходов в выручке сократилась с 1,1% до 1% и с 28% до 26% соответственно. В результате Газэнергосервис показал прибыль от продаж в размере 30 млн руб., против убытка 26 млн руб., полученного годом ранее .

Перейдем к блоку финансовых статей. Компания по-прежнему не имеет долгового бремени. Свое положительное влияние на итоговый финансовый результат оказали процентные доходы, составившие 3 млн руб., и положительное сальдо прочих доходов и расходов в размере 7 млн руб. В результате чистая прибыль увеличилась в 1,6 раз, составив 30 млн рублей.

В целом, учитывая чрезмерную зависимость финансовых показателей компании от крупнейших проектов Газпрома, можно ожидать еще большего улучшения результатов деятельности по итогам второго полугодия текущего года.

В настоящий момент акции компании можно приобрести на RTS Board, цена ask – около 1500 руб. Таким образом, компания оценена в 0.15 собственного капитала. Исходя из наших прогнозов, акции Газэнергосервис торгуются с P/E 2015 около 3,5 и входят в наши диверсифицированные портфели акций "второго эшелона".

http://bf.arsagera.ru/gazenergoservis_gzes/itog...

«Газпром газораспределение Нижний Новгород» (бывший «Нижегородоблгаз») опубликовал финансовую отчетность за 2014 г. и 1 кв. 2015 г. по РСБУ. Годовая выручка компании выросла на 6,7% (здесь и далее: г/г.) до 4,05 млрд руб., что оказалось в русле наших прогнозов. Вероятнее всего это является следствием как роста объема транспортировки газа, так и увеличения среднего расчетного тарифа.

Себестоимость возросла на 7,6%, в итоге операционная прибыль общества показала прирост на 3%, составив 770 млн руб.

В блоке финансовых статей отметим рост процентных доходов со 109 до 200 млн руб., что стало результатом увеличения депозитов. Долговой нагрузки компания не имеет. В итоге отчетная чистая прибыль выросла до 746 млрд руб. (+22,4%).

Финансовые показатели 1 кв. 2015 г. во многом повторяют тенденции, заложенные в годовой отчетности. Выручка увеличилась на 3,4%, составив 1,4 млрд руб., при этом рост себестоимости составил 2,7%. В итоге операционная прибыль компании показала прирост на 4%, составив 621 млн руб. В блоке финансовых статей на фоне растущих депозитов продолжили свое увеличение процентные доходы. По итогам отчетного периода их размер составил 111 млн руб. против 42 млн руб. годом ранее. В итоге чистая прибыль 1 кв. 2015 г. выросла на 10,3%, составив 573 млрд руб.

Отметим, что мы рассчитываем на выставление Газпромом оферты миноритарным акционерам облгазов. Напомним, что цена сделки, из-за которой Газпром должен дать оферту Нижегородоблгазу, составляет около 67 руб. за акцию. Балансовая цена по состоянию на первый квартал 2015 г. находится на отметке 222 руб.

Обыкновенные акции компании торгуются с P/E 2015 порядка 3 и входят в число наших приоритетов в секторе облгазов.

http://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti...

Коршуновский ГОК представил бухгалтерскую отчетность по РСБУ за 1 кв. 2015 г. Выручка компании продолжила свое сокращение двузначными темпами (-26,9%, здесь и далее г/г) до 2,6 млрд рублей. Основной причиной стал обвал в объемах продаж (-23,3%). Средние рублевые цены реализации железнорудного концентрата также продемонстрировали падение несмотря на девальвацию национальной валюты (по нашим расчетам, -4,6%). Завершая разговор о выручке, отметим, что слабый спрос на внутреннем рынке заставил компанию существенно изменить структуру реализации продукции: если по итогам 2014г. доля экспорта составила 18,3%, то в первом квартале 2015 г. - более 60%.

Себестоимость при этом сократилась всего на 2% до 1,78 млрд рублей. В итоге валовая прибыль упала на 55,6%, составив 692 млн руб. Доля коммерческих и управленческих расходов в выручке выросла с 23,9% до 32,4%, что можно связать с изменившейся географией реализации ЖРК. В итоге на операционном уровне ГОК зафиксировал убыток в 104,7 млн руб. (третий квартал подряд).

Переходя к анализу блока финансовых статей, напомним, что Коршуновский ГОК в Группе Мечел является кредитором, имея на балансе только 35 млн рублей заемных средств и порядка 25 млрд рублей выданных займов, которые принесли компании в отчетном периоде 665 млн рублей финансовых доходов. Таким образом, средняя ставка по выданным займам составила, по нашим оценкам, порядка 11,2%. Сальдо прочих доходов/расходов оказалось близким к нулевому. В итоге благодаря финансовым доходам ГОК зафиксировал чистую прибыль в размере 591 млн руб. (-59,6%).

Вышедшая отчетность оказалась несколько хуже наших ожиданий на операционном уровне. Печально, что столь сильная девальвация рубля не позволила компании показать прибыль от основной деятельности. В ближайшие 2 года мы не ожидаем значительного роста объемов производства и прогнозируем, что финансовые результаты компании будут находиться в диапазоне 2-3 млрд рублей. Акции Коршуновского ГОКа торгуются с P/E 2015 порядка 6 и в число наших приоритетов не входят.

http://bf.arsagera.ru/korshunovskij_gok_kogk/it...

Э.ОН Россия раскрыла неаудированную консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 квартал 2015 года.

См. таблицу здесь.

Выручка компании снизилась на 7% (здесь и далее г/г) и составила 19 млрд рублей. На уменьшение повлияло снижение полезного отпуска электроэнергии до 14.4 млн МВт/ч (-19%) из-за остановки Сургутской ГРЭС на ремонт, а также непрохождение КОМ на 2015 год Яйвинской ГРЭС.

Операционные расходы снизились на 5.7%, достигнув 15.6 млрд рублей. Расходы на топливо снизились на 15%, составив 8.8 млрд рублей. При этом значительный рост продемонстрировали расходы на ремонт и техобслуживание, увеличившись более чем в 2.5 раза до 930 млн рублей. Тем не менее, с учетом прочих операционных доходов, операционная прибыль Э.ОН Россия увеличилась на 1.1%.

Компания по-прежнему не имеет долговой нагрузки, а объем финансовых вложений на конец первого квартала составлял около 17 млрд рублей. Чистые финансовые доходы компании снизились на четверть – до 332 млн рублей. В итоге чистая прибыль продемонстрировала незначительное снижение на 2.6% до 3.6 млрд рублей.

Вышедшие результаты оказались в русле наших ожиданий. Мы считаем, что существенное влияние на будущие финансовые показатели окажет ввод в эксплуатацию нового блока на Березовской ГРЭС мощностью 800 МВт. По нашим оценкам, ROE компании в 2016 году может вырасти до 18-20%. В настоящее время акции ОАО «Э.ОН Россия» обращаются с мультипликатором P/BV около 1.7 и в число наших приоритетов не входят.

ПАО Селигдар опубликовал консолидированную отчетность за 2014 г. по МСФО.

Выручка компании сократилась на 13,2% (здесь и далее: г/г.) до 142,2 млн дол. Отметим, что существенное снижение зафиксировано по статье «прочая выручка» (с 16,1 млн дол. до 3,4 млн. дол.). В то же время основная выручка от реализации золота упала на 5,9% до 138,8 млн дол., что стало следствием падения цены реализации желтого металла (по нашим расчетам на 6,1%).

Затраты компании сократились схожими темпами (-13,2%) до 83,9 млн дол., что было обеспечено, прежде всего, сокращением основных статей: таких как, расходы на оплату труда, приобретение материалов и амортизационные отчисления. В итоге валовая прибыль по итогам года упала на 11,9%, составив 48,6 млн долл. Прибыль от продаж сократилась на 18,7% до 28,6 млн дол. на фоне роста прочих расходов.

Блок финансовых статей в отчетном году оказал очень сильное влияние на итоговый результат. Компания является обладателем внушительного долга (175 млн дол. на конец 2014 г.), расходы на обслуживание которого составили 17,8 млн дол. Доминирование в его структуре валютной составляющей привело к тому, что отрицательные курсовые разницы составили почти 97 млн дол. В итоге Селигдар показал чистый убыток в размере 59 млн дол., а убыток по строке «совокупный доход» оказался почти в три раза больше (178 млн дол.) за счет резерва пересчета валютных курсов.

По сложившейся традиции отчетность Селигдара вызывает скорее больше вопросов, нежели дает ответов. Произошедшая девальвация рубля сыграла на руку компании, чей механизм формирования выручки привязан к курсу доллара, а затраты носят, в основном, рублевый характер (показатель cash cost, по нашим расчетам, сократился с 836 дол/ун. до 608 дол/ун.). Компания имеет амбициозные планы по наращиванию добычи к 2019 г., а запасов золота при текущем уровне добычи их должно хватить более чем на 20 лет. Все это позволяет прогнозировать устойчивую прибыльность компании на операционном уровне.

Куда туманнее выглядят изменения в балансе компании, зафиксировавшие в очередной раз любопытные движения ряда активов. В частности, заем, выданный в прошлом году компании ООО «Диаполюс», был переуступлен компании ООО «Ладья Финанс». Впоследствии указанный заем был погашен, но не деньгами, а паями ЗПИФ «Инфраструктурный», в состав которого входят ООО «Аладнвзрывпром», ООО «Ладья-Финанс», с долями в уставном капитале 100%, акции ОАО «Русолово» и привилегированные акции самого ОАО «Селигдар». При этом сама компания в отчетности классифицировала данный актив как актив, предназначенный для продажи, поскольку имеет

намерение реализовать его в течение одного года. Кроме того, паи фонда отразились на балансе по справедливой стоимости в 60,9 млн дол. (хотя на начало года величина займа, выданного ООО «Диаполюс», составляла 93,6 млн дол.), на основании чего компания зачислила себе 7,7 млн дол. в состав прочего совокупного дохода. При этом дополнительную интригу вносит тот факт, что ООО «Диаполюс» на начало 2014 г. числилось в составе акционеров Селигдара с долей 15,39%, а в течение года эта доля обнулилась. Сократилась доля и другой связанной стороны — ООО «Ладья-Финанс» (с 15,39% до 8,14%). Вместо них в составе акционеров Селигдара «засветился» ООО «Антарес» с долей 24,75%...

Напомним, что отчетность Селигдара по МСФО аудируется не представителем «Большой четверки», а отечественным аудитором ООО «Росэкспертиза». Также можно было бы поинтересоваться, почему в отчете о прибылях и убытках для целей расчета прибыли на акцию по-прежнему берется количество обыкновенных акций в 620,5 млн., хотя всего у компании выпущено чуть более 737 млн. штук и при этом не дается никаких объяснений этому факту...

Кроме того отметим, что по договору со Сбербанком — основным кредитором Селигдара — произведен залог основных средств на 36,8 млн дол., а также залог акций ПАО «Селигдар» и дочерних компаний, залог

имущественных прав на золотые слитки. Помимо этого компания обязана выполнять ковенанты, связанные с отношением долга к EBITDA как по отчетности РСБУ, та и МСФО. Наконец, Селигдар не имеет права распределять прибыль по своему усмотрению среди акционеров, что, по всей, видимости, будет означать отсутствие дивидендных выплат по обыкновенным акциям в ближайшее время. Все вышесказанное заставляет нас воздерживаться от приобретения акций Селигдара, несмотря на их достаточно низкую текущую оценку.

http://bf.arsagera.ru/seligdar/itogi_2014_karus...