Прежде всего, хотелось бы отметить, что после начала раскрытия НПО Сатурн полугодовой отчетности по МСФО нами было принято решение перестроить аналитическую модель с целью прогнозирования будущих финансовых результатов, используя отчетность по международным стандартам. Основное различие кроется в отражении собственного капитала компании. Согласно отчетности по РСБУ, чистые активы НПО Сатурн на конец 2014 года составляют 17.5 млрд. рублей, а по МСФО минус 241 млн. рублей.

Выручка компании в отчетном периоде снизилась на 8% - до 17.6 млрд. рублей – несмотря на почти 50% рост поступлений от продаж новых двигателей и комплектующих, которые составили 11.5 млрд. рублей. Снижение произошло в результате падения более чем на половину выручки от НИОКР, которая сократилась до 2.4 млрд. рублей. Себестоимость реализации показала противоположную прибыли динамику, увеличившись почти на четверть, составив 16.3 млрд. рублей.

Несмотря на умеренный рост коммерческих и административных расходов операционный убыток НПО Сатурн вырос почти на половину – до 4.6 млрд. рублей. Причина - значительные прочие расходы, составившие 6.2 млрд. рублей, основной объем которых пришелся на создание четырехмиллиардного резерва под обесценение, природу которого компания не раскрывает.

На итоговый финансовый результат повлияли существенные отрицательные курсовые разницы, составившие 4.7 млрд. рублей. Долговое бремя компании в отчетном периоде увеличилось до 26 млрд. рублей. Процентные расходы выросли до 2.2 млрд. рублей.

В итоге чистый убыток составил 11 млрд. рублей против убытка в 38 млрд. рублей годом ранее. Накануне компания завершила дополнительное размещение более 10 млн. акций по закрытой подписке в пользу Оборонпрома по номинальной цене акции – 1 рубль. Уставный капитал увеличился почти на половину – до почти 37 млн. акций. При этом около половины размещенного объема было оплачено денежными средствами, оставшаяся часть – путем зачета денежных требований Оборонпрома к НПО Сатурн.

Обновление модели компании с точки зрения прогнозирования операционных показателей планируется сделать летом после выхода годового отчета. По нашим оценкам, в среднесрочной перспективе НПО Сатурн будет балансировать на грани прибыльности. Акции компании в число наших приоритетов не входят.

ЦМТ раскрыл консолидированную отчетность по МСФО за 2014 год. Отметим снижение выручки на 1.2% до 6.25 млрд. рублей. В структуре выручки более половины составляют доходы от аренды офисов (4 млрд. рублей), выросшие в отчетном периоде на 7%: заполняемость коммерческих помещений и паркингов выросла, составив 94.1% и 95.9% соответственно. При этом средняя ставка за 1 м2 выросла до 33.5 тыс. рублей (+5.7%). Отметим, что в 2014 году были подготовлены к сдаче в аренду еще 5 159 м2 в здании «Международная-2».

Доходы гостиничного сегмента снизились до 1.1 млрд. рублей (-13%). Существенно снизился доход на один номер, находящийся в эксплуатации (показатель RevPAR), составивший 3.4 тыс. рублей, годом ранее - 4 т.р. Снижение показало направление конгрессно-выставочных услуг, выручка которого снизилась до 259 млн. рублей.

Незначительное снижение показали доходы от ресторанной деятельности, составившие 578 млн. рублей (-0.5%). Себестоимость, коммерческие и административные расходы продолжали расти, что привело к сокращению операционной прибыли на треть – до 972 млн. рублей.

В итоге чистая прибыль компании с учетом убытка от переоценки инвестиционного имущества (33 млн. рублей) выросла более чем на треть – до 2.34 млрд. рублей, при этом годом ранее переоценка инвестиционного имущества была положительной и составила 558 млн. рублей. Существенное влияние на итоговый финансовый результат оказали положительные курсовые разницы, которые составили около 2 млрд. рублей. ЦМТ имеет на балансе около 7 млрд. рублей финансовых активов и денежных средств, при этом 5.5 млрд. рублей приходится на вложения в долларах США и евро. В итоге ROE компании в 2014 году составил 5%.

Среди прочих положительных моментов отметим полное отсутствие долга у компании. На фоне отсутствия нового строительства и растущей массы рентных доходов это позволяет характеризовать ЦМТ как типичный "кэш-аут" бизнес с устойчивым денежным потоком (нераспределенная чистая прибыль по балансу составила 46 млрд. руб.), что создает хорошую основу для выплаты дивидендов. Однако, несмотря на хорошие результаты как по МСФО, так и по РСБУ компания не торопится наращивать дивидендные выплаты, распределив по итогам 2014 года в расчете как на обыкновенную, так и привилегированную акцию 32.6 копейки, как и по итогам 2013 года. Акции компании торгуются, исходя из P/BV 2014 ниже 0.3, привилегированные акции входят число наших приоритетов во "втором эшелоне".

Компании энергосбытового сектора раскрыли финансовые и операционные показатели по РСБУ за 1 кв. 2015 г. Отметим, что в отчетном периоде мы расширили аналитическое покрытие сектора за счет Ставропольэнергосбыта.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye_...

Как видно из таблицы, бОльшая часть сбытовых компаний в отчетном периоде продемонстрировали падение полезного отпуска электроэнергии. Наиболее серьезное снижение операционных показателей продемонстрировали компании Самараэнерго и РЭСК, чей полезный отпуск сократился на 8% - до 3,1 млрд кВт/ч. и на 7% - до 0,7 млрд кВт/ч. соответственно. Это, на наш взгляд, было обусловлено падением объемов производства промышленных предприятий, а также уходом некоторых крупных потребителей на НОРЭМ. Увеличение полезного отпуска продемонстрировали только Мосэнергосбыт и Калужская сбытовая компания, однако оно было довольно скромным. Надо отметить, что у большинства сбытовых компаний, по нашим оценкам, наблюдался рост среднего расчетного тарифа, а Красноярскэнергосбыт стал первым по этому показателю.

Лидером по росту финансовых показателей оказался также Красноярскэнергосбыт, его выручка выросла на 27%, а чистая прибыль – в 7 раз. Отметим существенный рост чистой прибыли РЭСК, Нижегородской сбытовой компании вследствие снижения затрат, а также Ставропольэнергосбыта и Кубаньэнергосбыта в результате увеличения тарифа. Остальные компании продемонстрировали негативную динамику по чистой прибыли, при этом ни одна не показала чистый убыток. Причинами падения стало увеличение себестоимости, а также расходов по обслуживанию долга в результате роста процентных ставок.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye_...

Стоит иметь ввиду, что в сбытовых компаний ухудшение платежной дисциплины, ведущее к росту дебиторской и кредиторской задолженности и, как следствие, появлению потребности в формировании резервов и долговом финансировании, будет крайне негативно сказываться на финансовых результатах. В этой связи беспокойство вызывает ситуация в Кубаньэнергосбыте и Калужской сбытовой компанией, где рост дебиторской задолженности составил 29% и 21% соответственно.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye_...

Корпоративные события энергосбытовых компаний, входящих в Группу компаний ТНС Энерго мы подробно освещали в наших предыдущих постах.

Отдельно хотелось бы прокомментировать включение Ставропольэнергосбыта в группу покрываемых нами компаний. Согласно уставу этой компании акционеры-владельцы привилегированных акций имеют право на получения дивиденда в размере 10% от чистой прибыли, который всегда исправно выплачивался. Исходя из наших прогнозов, это предполагает дивидендную доходность выше 30% и потенциально Ставропольэнергосбыт может быть включен в число наших приоритетов. Стоит также сказать, что руководством этой компании было принято решение о присоединении Ессентукских городских электрических сетей (доля владения Ставропольэнергосбытом 98,68% от УК) для целей оптимизации бухгалтерского и налогового учета этих двух компаний. Для целей конвертации предполагается использовать приобретенные и (или) выкупленные акции Ставропольэнергосбыта. В случае если акционеры Ставропольэнергосбыта не воспользуются правом требования выкупа, будет проведена допэмиссия обыкновенных акций в размере 169 983 шт., что составляет 0,02% от УК и не несет особых рисков для акционеров с точки зрения размытия балансовой стоимости акции.

Отметим, что прогнозирование финансовых показателей энергосбытовых осложнено существенными колебаниями чистых финансовых результатов и невысокой рентабельностью работы. Мы внимательно следим за внутригодовыми результатами компаний, однако не считаем, что в среднесрочной перспективе какой-либо сбыт сумеет продемонстрировать рост финансовых результатов, достаточный для появления высокой потенциально доходности. В настоящий момент акции энергосбытовых компаний в число наших приоритетов не входят.

Останкинский мясокомбинат раскрыл бухгалтерскую отчетность по РСБУ за 2014 год и за первые три месяца 2015 года.

См. таблицу здесь

Выручка компании выросла на 18.6%, составив 32.3 млрд. рублей в 2014 году. Одним из драйверов роста, на наш взгляд, выступили цены реализации. К примеру, Группа Черкизово по сегменту мясопереработки зафиксировала рост цен на 12.4% в 2014 году. Операционная рентабельность Останкинского Мясокомбината упала до 1.1% от выручки. По нашим расчетам, это произошло из-за значительного роста затрат на оплату труда и роста цен на сырье. В результате операционная прибыль сократилась более чем наполовину, достигнув 370 млн. рублей. С учетом прочих доходов и расходов чистая прибыль компании в 2014 году уменьшилась почти втрое – до 353 млн. рублей.

2015 год ознаменовался ростом финансовых показателей. Выручка прибавила почти треть, достигнув 8.4 млрд. рублей. На данный рост, по нашему мнению, также повлияли средние цены реализации – Группа Черкизово зафиксировала более чем 10% рост цен на продукцию по сегменту мясопереработки в первом квартале 2015 года. Операционная прибыль Останкинского Мясокомбината снизилась на 14% - до 101 млн. рублей. С учетом прочих доходов чистая прибыль компании в отчетном периоде выросла на 29%, составив 146 млн. рублей.

В связи с введением ограничений на поставки мяса из ряда зарубежных стран снижение цен на сырье становится весьма проблематичным. Выходом для компании могло бы стать собственное производство, планы о котором не раз озвучивались комбинатом. Несмотря на то, что мясоперерабатывающим предприятиям тоже предстоит существенно повышать цены на свою продукцию, в ближайшие пару лет компания вряд ли сможет превысить рекордную прибыль 2013 г. Акции компании торгуются с P/BV 2015 около 0.35 и на данный момент не входят в число наших приоритетов.

Гайский ГОК публиковал отчетность по РСБУ за 2014 г., а также за 1 кв. 2015 г.

Годовая отчетность отразила во многом "додевальвационный период" работы комбината. Выручка выросла всего на 7,7% (здесь и далее; г/г) до 17,3 млрд руб. В прошедшем году комбинат смог увеличить добычу руды на 8,8% до 8,3 млн т., при этом выручка на тонну руды снизилась на 1% до 2,1 тыс. руб.

Затраты компании прибавили всего 5,4%, а прочие расходы - 9,5%, в результате прибыль от продаж комбината составила 2,13 млрд руб. (+23%).

Блок финансовых статей очень сильно изменил ситуацию. Кредиты компании имеют валютную составляющую, что в условиях ослабления курса рубля привело к появлению отрицательных курсовых разниц в составе прочих расходов. В итоге чистый убыток ГОКа достиг 1,32 млрд руб. против прибыли 523,9 млн руб. годом ранее.

совершенно иная ситуация зафиксирована по итогам 1 кв. текущего года. Выручка подскочила сразу на 67,1% до 6,7 млрд руб. Компания не раскрывает причины изменения доходов, однако с большей долей вероятности можно предположить, что все дело в выросших рублевых ценах реализации продукции. Несмотря на то, что ГОК напрямую не экспортирует концентрат, ценообразование на его продукцию внутри холдинга УГМК, скорее всего, имеет валютный характер.

Затраты компании выросли на треть, а прочие расходы прибавили всего 13,2%. это позволило ГОКу более чем утроить прибыль от продаж, доведя ее до 2,27 млрд руб. Влияние блока финансовых статей на этот раз оказалось куда скромнее: общее сальдо составило 469 млн руб. В итоге чистая прибыль комбината достигла 1,43 млрд руб. против символической прибыли в 32 млн руб. год назад.

Комбинат оказался ярко выраженным бенефициаром от девальвации рубля, имея рублевые затраты и привязанную к валютному курсу выручку. Мы считаем, что в последующих кварталах влияния данного фактора будет постепенно ослабляться.

Кроме того, компания продолжает осуществлять масштабную инвестиционную программу, результатом которой должно стать как повышение объемов перерабатываемой руды, так и обеспечение более высоких показателей по содержанию меди и цинка в концентратах. В то же время мы не видим будущего ГОКа как самостоятельного эмитента и считаем , что рано или поздно он будет консолидирован в состав УГМК. На данный момент акции Гайского ГОКа в число наших приоритетов не входят.

Ростелеком предоставил консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 кв 2015 г. Сразу отметим, что текущая отчетность содержит целый ряд изменений, связанных с представлением динамики консолидированных показателей. Это касается не только мобильных активов, переданных в СП с Tele2 Россия, но и обновленной группировки сегментов выручки, а также аудита своей абонентской базы.

Выручка Ростелекома в отчетном периоде снизилась на 2% (здесь и далее: г/г.) до 74,7 млрд рублей. Снижение доходов связано с эффектом высокой базы, связанной с проведением Зимних Олимпийских Игр в Сочи в 1 квартале 2014 г. В процентном отношении наибольший рост показали услуги телевидения (+25%) за счет наращивания абонентской базы и ARPU в сегменте интерактивного цифрового телевидения, а также дополнительные и облачные услуги (+39%) в связи с переходом к отражению выручки по проекту электронное правительство в фактическом периоде оказания услуг, а не в периоде подписания соответствующих актов. Пятипроцентным ростом выручки отметился и сегмент ШПД за счет рост абонентской базы. В то же время самая большая статья — фиксированная телефония — показали снижение доходов на 10%.

Операционные расходы Ростелекома практически не изменились за год и составили 47,5 млрд руб. Рост расходов на оплату труда (+8%) и расходов по услугам операторов связи (+4%) был нивелирован снижением затрат по статьям «материалы, ремонт, комм. расходы» (-6%) и «прочие операционные расходы» (-7%). В итоге операционная прибыль снизилась на 13% до 9,3 млрд руб.

Блок финансовых статей изрядно подпортил итоговый результат. Хотя общий долг компании продолжает снижаться (-13% до 186,7 млрд руб.), расходы на его обслуживание продолжают оставаться значительными (4 млрд руб.). Помимо этого компания отразила убыток 870 млн руб. от деятельности зависимых компаний. Речь, прежде всего, идет о сотовых активах T2 РТК Холдингс, вошедшей в 2015 г.в этап активного строительства сетей и интеграции активов, переданных в совместное предприятие с Tele2 Россия. Помимо этого, неожиданно высокой оказалась эффективная налоговая ставка (34%), связанная с тем, что ряд расходов компании не были приняты к вычету для целей налогообложения. В итоге чистая прибыль общества составила 2,06 млрд руб. против 2,6 млрд руб. год назад.

Отчетность в целом вышла в соответствии с нашими ожиданиями. Мы констатируем замедление роста основных рынков присутствия компании, результаты которой могли бы оказаться и хуже, если бы не устойчивость заказов среди государственных структур. В будущем мы ожидаем большего от сотовых активов оператора и дальнейшей стагнации сегмента фиксированной телефонии. Акции компании торгуются в настоящий момент исходя из P/E2015 в районе 10 и не входят в число наших приоритетов.

http://bf.arsagera.ru/svyaz_telekommunikacii_i_...

Трубная металлургическая компания (ТМК) представила отчетность за 1 кв. 2015г. по МСФО.

Выручка составила 1,1 млрд долл. (-24,0%,здесь и далее: г/г). Падение выручки обусловлено снижением объема реализации труб и отрицательным эффектом от пересчета из функциональной валюты в валюту представления отчетности. Без учета данного эффекта выручка выросла бы на 260 млн дол.

Объем реализации труб снизился на 2% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, что в основном объясняется сокращением объема продаж труб OCTG и труб промышленного назначения. В географическом разрезе заслуживает быть отмеченным серьезное падение американского дивизиона на 34%, что связаносо значительным уменьшением объемов реализации, особенно труб OCTG, на фоне снижения объемов буровых работ и сокращения затрат на разведку и добычу. Что же касается российского дивизиона, то этот сегмент продемонстрировал снижение выручки на 21% по сравнению с предыдущим кварталом до 748 млн дол.в результате отрицательного эффекта от пересчета из функциональной валюты в валюту представления отчетности в размере 239 млн дол. Без учета данного эффекта выручка дивизиона выросла бы на 39 млн. дол.

Затраты компании снизились на 25,6%, что привело к падению валовой прибыли на 10,0% до 252,2 млн долл.Весьма неплохая динамика прочих расходов (сокращение доли в выручке коммерческих и административных расходов), а также уменьшение отрицательных курсовых разниц позволило компании завершить квартал с чистой прибылью 29 млн дол. (год назад - убыток 15,8 млн дол.).

Компания ожидает сохранение устойчивого спроса на ТБД, которое должно компенсировать стагнацию спроса в других сегментах. Основной проблемой компании продолжает оставаться высокий долг (более 3 млрд дол.). Компания попала в список стратегических предприятий, что, по сути, гарантирует ее стабильную работу (могут измениться параметры долга - срок и стоимость). С другой стороны, долг будет сохранятся, и для решения этой проблемы требуются либо кардинальное улучшение рыночной конъюнктуры, либо существенная допэмиссия акций. В тоже время котировки акций компании за последние годы показали столь существенное снижение, что при определенных условиях бумаги ТМК могут быть включены в диверсифицированные портфели акций "второго эшелона".

Мосэнерго раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 квартал 2015 года.

См. таблицу здесь

Выручка Мосэнерго увеличилась на 4.2% - до 55.6 млрд рублей. При этом выручка от электроэнергии снизилась на 7.4% - до 18 млрд рублей. Более 15% прибавила реализация мощности, составив 8.3 млрд рублей. Причина – ввод нового энергоблока на ТЭЦ-16 в рамках ДПМ в конце 2014 года. Отпуск теплоэнергии вырос на 5.4%, составив 29 млн Гкал, что привело к росту выручки от продаж теплоэнергии на 6.2% - до 27.5 млрд рублей.

Операционные расходы прибавили 2.8%, составив 48.1 млрд рублей. Основным драйвером роста выступили амортизационные отчисления, увеличившиеся почти на четверть. Также компания продемонстрировала значительный рост прочих видов выручки, которые достигли 1.7 млрд рублей. Этому способствовало поступление денежных средств от ОГК-Инвестпроект, юридического лица, осуществлявшего строительство энергоблока на Череповецкой ГРЭС в рамках ДПМ и сдающего теперь этот блок в аренду ОГК-2. В результате операционная прибыль Мосэнерго выросла на 11.7% - до 7.9 млрд рублей.

Долговая нагрузка компании в отчетном периоде незначительно сократилась – до 48 млрд рублей. Из-за существенных положительных курсовых разниц чистые финансовые доходы составили 1.35 млрд рублей против миллиардных чистых расходов годом ранее.

В итоге чистая прибыль компании выросла более чем наполовину – до 7.4 млрд рублей. Опубликованная отчетность в целом совпала с нашими ожиданиями. По нашим оценкам, при стабилизации макроэкономической обстановки компания сможет избежать значительных отрицательных курсовых разниц и убытков от обесценения основных средств. В 2015 и 2016 гг. скажут свое слово поступления от продаж мощности введенных энергоблоков и оптимизация топливных расходов. Мы ожидаем, что в 2015-2016 гг. компания сможет демонстрировать ROE на уровне 5.5-6.5%.

Акции компании оценены рынком всего в 15% от собственного капитала и являются одними из наших базовых бумаг в секторе электроэнергетики.

Группа Черкизово раскрыла консолидированные неаудированные финансовые результаты за 1 квартал 2015 года. Примечательно, что цифры были приведены в рублях.

См. таблицу здесь

Сегмент птицеводства продемонстрировал рост продаж на 19.5% - до 108 тыс. тонн, что связано с приобретением Лиско-Бройлер весной прошлого года, а также запуском новых мощностей проекта Елецпром в конце 2014 года. Средняя цена выросла почти на четверть – до 96 рублей за килограмм. Это привело к существенному росту выручки – до 9.85 млрд рублей. При этом операционная прибыль по сегменту «Свиноводство» увеличилась на три четверти – до 942 млн рублей, с учетом прочих доходов и расходов чистая прибыль выросла до 1.1 млрд рублей.

По сегменту «Свиноводство» объем продаж сократился на 10.5% - до 36.1 тыс. тонн на фоне роста цены на треть – до 98 рублей за кг. По данному направлению наблюдалось увеличение внутрикорпоративных продаж, в результате чего выручка третьим сторонам снизилась на 29%, составив 1.4 млрд рублей. Чистая прибыль по данному сегменту выросла вдвое – до 1.3 млрд рублей.

Сегмент мясопереработки продемонстрировал рост продаж более чем на четверть – до 37.8 тыс .тонн средняя цена выросла на 11% - до 169 рублей за кг. Это привело к увеличению выручки до 5.8 млрд рублей (+39%).Чистая прибыль по этому сегменту выросла на 40% - до 65 млн рублей.

Совокупная выручка Группы Черкизово выросла почти на треть – до 17 млрд рублей. Операционная прибыль компании прибавила почти три четверти, увеличившись до 2.1 млрд рублей. Чистая прибыль сократилась на 8%, составив 2.1 млрд рублей, однако высокий результат прошло года обусловлен прибылью от приобретения компании. Напомним, что по итогам 2014 года компания направила на выплату дивидендов около 20% чистой прибыли.

В целом опубликованные данные совпали с нашими ожиданиями. На наш взгляд, компания является бенефициаром импортозамещения, дополнительным положительной чертой является обеспеченность компании собственным зерном. Мы прогнозируем рост финансовых показателей Группы Черкизово, однако текущая оценка акций компании на уровне 0.75 P/BV исключается акции компании из числа наших приоритетов.

НЛМК опубликовал отчетность за 1 кв 2015 г. по МСФО. Выручка компании сократилась на 16% (здесь и далее: г/г) до 2,2 млрд дол. в связи со снижением средних цен реализации, в том числе в связи с девальвацией рубля. Отчасти ценовой фактор был компенсирован ростом объемов продаж на 3% кв/кв. Устойчивый спрос на продукцию первых переделов обусловил рост доли полуфабрикатов в выручке НЛМК до 33% (+4 п.п. кв/кв). Снижение доли продукции конечных переделов в основном связано с сезонно низким спросом на российском рынке. Загрузка производственных мощностей осталась на высоком уровне (96%), в т.ч. на липецкой площадке достигла 100%. также отметим переориентацию товарных поставок с внутреннего рынка на зарубежные, что также стало следствием девальвации рубля.

По линии затрат отметим очередные рекорды себестоимости тонны слябов, достигнутые на липецкой площадке: в отчетном периоде падение составило 36% до $197/т под влиянием реализации программы повышения операционной эффективности и ослабления курса рубля. На руку компании сыграло также снижение спрэдов между ценами на готовую продукцию и сырье, а также снижение общехозяйственных и коммерческих расходов ,вызванных обесценением рубля. В результате операционная прибыль НЛМК составила 499,1 млн дол. (+85,6%).

Блок финансовых статей не сильно изменил ситуацию. Расходы на обслуживание долга составили 22 млн дол., сократившись в след за снижением долгового бремени (с 3,9 млрд. дол. до 2,56 млрд дол.). Помимо этого компания отразила прибыль от финансовых вложений 59,7 млн дол (выбытие 28,5% доли в NBH и списание связанных со сделкой опционов, ранее учтенных в составе прочих долгосрочных обязательств), а также убыток от курсовых разниц в 115 млн дол.

В итоге чистая прибыль НЛМК составила 321,4 млн дол. (+85%).

Отчетность вышла в полном соответствии с нашими ожиданиями. Мы ожидаем в текущем году весьма сильных результатом от НЛМК как и в целом от сектора черной металлургии; вполне возможно, что компании покорится рубеж в 1 млрд дол. чистой прибыли впервые с 2011 г. В то же время инвесторами выдан компании весьма щедрый аванс в виде текущих котировок, предполагающих скорый возврат к докризисным прибыльным рекордам. На наш взгляд, такой сценарий маловероятен, что не позволяет бумагам НЛМК, торгующимся с P/E2015 около 7, претендовать на попадание в наши портфели.

http://bf.arsagera.ru/chernaya_metallurgiya_dob...