Белон опубликовал отчетность за 1 кв 2015 г. по РСБУ. Выручка компании составила 3,02 млрд руб., показав рост на 7,2% (здесь и далее: г/г). В отчетном периоде компания сократила добычу угля на 31,2%, а объем переработки собственных коксующихся углей - на 22,2%. такое снижение операционных показателей было вызвано проведением перемонтажей лав на действующих шахтах, а также консервацией шахты Чертинская-Южная. Несмотря на такое снижение объемов добычи выручка выросла за счет значительного увеличения рублевых цен реализации продукции (по нашим расчетам, рост цен составил более 30%), при этом долларовые цены продаж упали примерно на 27%.

Себестоимость компании сократилась на 5,9%, расчетный показатель себестоимости на тонну добытого концентрата увеличился на 14,6% до 2769 руб/т. Прочие расходы компании также снизились на 16,3%. В результате Белон зафиксировал прибыль от продаж в размере 260,0 млн руб. Рентабельность по операционной прибыли составила 8,6%, что явилось максимальным значением после 2011 г.

Подвох как обычно скрывается в составе прочих расходов; отрицательное сальдо по данной статье составило более 1 млрд руб. Компания не раскрывает причины образования столь внушительного квартального результата, но именно он уничтожил надежды акционеров на благоприятный результат, приведя к чистому убытку в размере 597,8 млн руб. (год назад - убыток 475 млн руб.).

Отчетность вышла хуже наших ожиданий как на операционном уровне, так и по линии итогового результата. Мы ожидали, что в условиях падающего рубля компания сможет показать более высокий уровень операционной рентабельности. Надежды акционеров в текущем году могут быть связаны с ростом объемов добычи в оставшиеся кварталы, а также улучшением сальдо прочих доходов/расходов.

Более сложным представляется прогноз показателей компании на длительном временном окне. Напомним, что в планах компании - инвестирование более 26 млрд руб. до 2022 г., что должно позволить выйти на уровень добычи более 4,8 млн тонн. Учитывая, что эффект девальвации будет плавно сходить на нет, ключевым вопросом оценки привлекательности акций компании станет ее способность контролировать расходы. Кроме того, улучшение финансовых показателей материнской компании (ММК) может подвигнуть ее на дальнейшую консолидацию акций Белона с перспективой доведения своей доли до 100%. На данный момент акции Белона не входят в наши портфели.

Электроцинк опубликовал отчетность за 1 кв 2015 г. по РСБУ.

Выручка компании подскочила на 45,0% (здесь и далее: г/г) до 1,26 млрд руб. В структуре доходов отметим самый большой рост по статье "продажи свинца" (+67,0%). Рост прочей выручки (продажа серной кислоты, кадмия) составил 48,7%. Наконец, продажи цинка - основная статья доходов - показала рост на 34%. Компания не публикует внутригодовые операционные показатели; мы со своей стороны можем предположить, что основной причиной резкого роста выручки стал рост рублевых цен реализации вследствие девальвации национальной валюты.

Затраты компании выросли сопоставимыми темпами (+8,6%) до 798 млн руб, а прочие расходы сократились на 1,8% до 113 млн руб. В итоге прибыль от продаж составила 344,9 млн руб. по сравнению с 17,3 млн руб. год назад.

За последний год компания существенно увеличила долговое бремя - с 1,8 млрд руб. до 2,9 млрд руб. как следствие, возросли расходы на обслуживание долга с 21,3 млн руб. до 59,5 млн руб. Небольшое отрицательное сальдо прочих доходов/расходов позволило показать Электроцинку чистую прибыль в размере 130 млн руб., что стало максимальной квартальной прибылью с 2011 г. (год назад - убыток 124 млн руб.).

На операционном уровне отчетность вышла в соответствии с нашими ожиданиями. В текущем году в отчетности проявится эффект девальвации рубля вкупе с положительными курсовыми разницами по валютным кредитам. В тоже время вялая ценовая конъюнктура на мировом рынке цинка вкупе с необходимостью осуществлять масштабные вложения в модернизацию завода не дает возможности рассчитывать на значительный рост прибыли от операционной деятельности в долгосрочном периоде. На данный момент акции Электроцинка не входят в число наших приоритетов.

Электроцинк опубликовал отчетность за 1 кв 2015 г. по РСБУ.

Выручка компании подскочила на 45,0% (здесь и далее: г/г) до 1,26 млрд руб. В структуре доходов отметим самый большой рост по статье "продажи свинца" (+67,0%). Рост прочей выручки (продажа серной кислоты, кадмия) составил 48,7%. Наконец, продажи цинка - основная статья доходов - показала рост на 34%. Компания не публикует внутригодовые операционные показатели; мы со своей стороны можем предположить, что основной причиной резкого роста выручки стал рост рублевых цен реализации вследствие девальвации национальной валюты.

Затраты компании выросли сопоставимыми темпами (+8,6%) до 798 млн руб, а прочие расходы сократились на 1,8% до 113 млн руб. В итоге прибыль от продаж составила 344,9 млн руб. по сравнению с 17,3 млн руб. год назад.

За последний год компания существенно увеличила долговое бремя - с 1,8 млрд руб. до 2,9 млрд руб. как следствие, возросли расходы на обслуживание долга с 21,3 млн руб. до 59,5 млн руб. Небольшое отрицательное сальдо прочих доходов/расходов позволило показать Электроцинку чистую прибыль в размере 130 млн руб., что стало максимальной квартальной прибылью с 2011 г. (год назад - убыток 124 млн руб.).

На операционном уровне отчетность вышла в соответствии с нашими ожиданиями. В текущем году в отчетности проявится эффект девальвации рубля вкупе с положительными курсовыми разницами по валютным кредитам. В тоже время вялая ценовая конъюнктура на мировом рынке цинка вкупе с необходимостью осуществлять масштабные вложения в модернизацию завода не дает возможности рассчитывать на значительный рост прибыли от операционной деятельности в долгосрочном периоде. На данный момент акции Электроцинка не входят в число наших приоритетов.

Славнефть-ЯНОС опубликовал отчетность за 1 кв. 2015 г. по РСБУ. Выручка завода продолжила свои двузначные темпы роста, увеличившись в отчетном периоде на 16,1% (здесь и далее: г/г.) до 7,1 млн руб. Обращаясь к операционным данным, можно отметить, что по большей части это было обусловлено ростом цены процессинга на 12,1%. Объем переработки в свою очередь увеличился на 3,7% - до 3,8 млн тонн, при этом глубина переработки также возросла с 62,45% до 63,54%. Наблюдалось увеличение выпуска автомобильного бензина (655 тыс. тонн +26,6%), авиакеросина (232,4 тыс. т +39,9%) и снижение производства дизельного топлива (1 050 тыс. тонн -7,9% ). В целом выпуск светлых нефтепродуктов увеличился до 2,09 млн тонн (+4,4%).Себестоимость возросла на 6,1% - до 4,6 млрд руб., вследствие продолживших свой рост амортизационных отчислений, в связи с вводом основных средств в рамках программы капитальных вложений. Валовая прибыль увеличилась на 40%, составив 2,6 млрд руб. Доля коммерческих и управленческих расходов в выручке осталась на прошлогоднем уровне порядка 2%. В итоге прибыль от продаж составила 2,4 млрд руб. (+42%).В блоке финансовых статей, как мы и ожидали, увеличились процентные выплаты с 45 до 433 млн руб. Это стало результатом погашения беспроцентного займа ЗАО «Славвест» вместо которого был привлечен кредит от материнской компании в размере 10 млрд руб. под ставку 13,41%. Долговая нагрузка компании на конец отчетного периода составляет 17 млрд рублей, основная часть которой – долгосрочная. Отрицательное сальдо прочих доходов и расходов осталось на прошлогоднем уровне. В итоге чистая прибыль ЯНОСа составила 1,25 млрд руб. (+23,8%)По нашему мнению, загрузка завода будет находиться на стабильно высоком уровне, а растущие затраты будут толкать стоимость процессинга наверх. В настоящий момент акции ЯНОСа торгуются исходя из P/E 2015 в районе 4,5 и стабильного ROE порядка 15-20% и не входят в число наших приоритетов. В перспективе мы ожидаем консолидации завода при разделе активов Славнефти.

ТД ГУМ опубликовал отчетность по РСБУ за 1 кв. 2015 года. Продажи товаров снизились на 60% - до 490 млн. рублей, вернувшись в нормальный диапазон после снижения активности реализации товаров с олимпийской символикой. Выручка от аренды и субаренды выросла на 21% - до 762 млн. рублей из-за привязки ставки аренды к валютному курсу. Совокупная выручка потеряла 32%, уменьшившись до 1.2 млрд. рублей. Операционные расходы сократились только на 12% - до 1.09 млрд. рублей, в результате чего операционная прибыль компании уменьшилась в 3.7 раза до 166 млн. рублей.

Отметим, что у компании появилась долговая нагрузка, составляющая символические 8.6 млн. рублей. Объем финвложений и денежных средств вырос до 6.5 млрд. рублей. В результате чистые финансовые доходы составили 74 млн. рублей. С учетом прочих доходов и расходов чистая прибыль ГУМа сократилась в 3.2 раза до 152 млн. рублей.

По всей видимости, история ГУМа как публичной компании подходит к концу. 11 июня 2015 года должно состояться годовое собрание акционеров, шестым пунктом в повестке которого значится проведение делистинга акций. Реестр акционеров для участия в этом собрании закрылся 27 апреля, а цену выкупа акций у акционеров, кто голосовал против данного решения или не голосовал, была раскрыта только 13 мая и составила 45.4 рубля на акцию. Эта оценка ниже той, которая была установлена при направлении мажоритарным акционером ЗАО «Группа компаний ММД «Восток и Запад» обязательного предложения о выкупе в связи с преодолением владения 50% акций. Акции ТД ГУМ в наши портфели не входят.

ПАО «Аптечная сеть 36,6» раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО.

Компания зафиксировала рост выручки на 10.5% - до 6.88 млрд. рублей, валовой прибыли на 44.7% - до 1.8 млрд. рублей. Значительно (до 2.4 млрд. рублей) сократились коммерческие расходы. Компания продемонстрировала доход в размере почти 1.3. млрд. рублей от превышения справедливой стоимости над ценой, заплаченной за приобретения более мелких аптечных сетей. Кроме того за счет разовых статей прочие расходы выросли до 813 млн. рублей. В итоге прибыль от продаж составила 1.45 млрд. рублей против операционного убытка в размере 7.44 млрд. рублей годом ранее.

Долговая нагрузка компании в отчетном периоде выросла на 2.7 млрд. рублей – до 10.9 млрд. рублей. Финансовые расходы составили почти 1.3 млрд. рублей. В итоге с учетом прибыли от прекращенной деятельности в размере более 0.5 млрд. рублей и возмещения налога на прибыль итоговая чистая прибыль компании составила 905 млн. рублей. Отрицательные чистые активы незначительно выросли, составив минус 10 млрд. рублей.

Отметим, что вышедшие данные, на наш взгляд, являются, в некоторой степени, промежуточными и по объективным причинам не могут быть надежным инструментом для прогнозирования будущих финансовых результатов. В первую очередь, это связано с тем, что компания продала и закрыла существенное количество региональных аптек. По информации из годового отчета за 2013 год, количество аптек на конец 2013 года – 639. В пресс-релизе, посвященном отчетности за 2014 год, компания сообщила, что продала и закрыла 508 аптек и приобрела и открыла 362. Таким образом, число аптек в сети 36,6 сократилось к концу года до 493. Напомним, что контролирующим акционером Аптечной сети 36,6 стали владельцы аптечной сети «A.v.e», их доля на конец первого квартала в уставном капитале составляла 54.97%.

Во-вторых, в 2015 году состоится объединение бизнесов «Аптечной сети 36,6» и сети «A.v.e», количество аптек которой, исходя из данных пресс-релиза, составляет 230. Таким образом, на конец 2014 года количество аптек будущей объединенной компании составляет 723 штуки.

Объединение бизнесов в настоящий момент реализуется посредством размещения допэмиссии 1.4 млрд. обыкновенных акций посредством открытой подписки по цене 15.5 рублей за акцию. Цена размещения по преимущественному праву – 13.95 рубля. Напомним, что в настоящее время уставный капитал Аптечной сети 36,6 разделен на 105 млн. акций. Как следует из раскрытых компанией существенных фактов, Группа «A.v.e» внесет в оплату акций имущество в виде 100% долей в двух ООО, которые оценены в 9.95 млрд. рублей. Это позволит Группе приобрести акции «Аптечной сети 36,6» полностью по преимущественному праву, в результате чего будет размещено 713.3 млн. акций. В том случае, если более не будет размещено никаких акций, доля Группы «A.v.e» в «Аптечной сети 36,6» составит, по нашим оценкам, около 94%. Размещение дополнительной эмиссии только в объеме внесения имущества аптечной сети «A.v.e» не позволит сделать чистые активы компании положительными. Будущие финансовые результаты объединенной компании будут зависеть от способности нового менеджмента держать издержки под контролем. Акции компании в число наших приоритетов не входят.

Среднеуральский медеплавильный завод (СУМЗ) представил отчетность за 1 кв. 2015 г. по РСБУ. Выручка компании подскочила сразу на 40,6% (здесь и далее: г/г), составив 4,8 млрд рублей. К сожалению завод не раскрывает внутригодовые операционные показатели. Со своей стороны мы можем предположить, что причиной скачка стало существенное изменение стоимости услуг по процессингу. Напомним, что завод работает на условиях переработки давальческого сырья, производя черновую медь и поставляя ее другим предприятиям для дальнейшей переработки.

Себестоимость компании выросла всего на 18, примерно на столько же увеличились прочие расходы. Это позволило заводу заработать более 1,5 млрд руб. операционной прибыли, что почти в 2,5 раза превышает уровень прошлого года.

Блок финансовых статей по-прежнему оказывает сильное влияние на итоговый результат. Напомним, что завод является обладателем весьма внушительного долга (15,3 млрд руб.), номинированного, к тому же, в валюте. Расходы на его обслуживание составили 243 млн руб. ,а еще более 800 млн руб. составило отрицательное сальдо прочих доходов/расходов, основную часть которого составляют курсовые разницы. В итоге завод заработал чистую прибыль 343,6 млн руб. против убытка в 415,6 млн руб. год назад. Эта прибыль позволила вновь вернуть собственный капитал в положительную зону (110 млн руб.).

Мы ожидаем, что второй квартал станет более сильным для итоговой прибыли СУМЗа, принимая во внимание значительный объем положительных курсовых разниц, которые должен отразить завод в своей отчетности. Большее беспокойство вызывает операционная модель ведения бизнеса компании: работа на условиях переработки давальческого сырья не позволяет генерировать значительный объем операционной прибыли на фоне внушительного долга. На данный момент акции завода не входят в число наших приоритетов, в незначительном количестве оставаясь лишь в диверсифицированных портфелях акций "второго эшелона".

Компания УМПО раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2014 год. Выручка компании выросла на треть - до 51.3 млрд. рублей. Драйвером роста послужило направление «Продажи двигателей и комплектующих», выручка которого достигла 42.6 млрд. рублей. Анализируя структуру заказчиков, можно сделать вывод о том, что существенно возросли продажи по выполнению гособоронзаказа (24.6 млрд. рублей) и по индийским контрактам (15 млрд. рублей).

Себестоимость реализации росла более медленными темпами, составив 33.7 млрд. рублей (+26.4%). В результате валовая прибыль выросла почти на половину – до 17.6 млрд. рублей. Коммерческие и административные расходы также росли медленнее выручки, что привело к росту операционной прибыли на 81% - до 9 млрд. рублей.

Долговая нагрузка компании в отчетном периоде выросли почти вдвое – до 38 млрд. рублей, из которых 29 номинированы иностранной валюте. Это привело к значительным отрицательным курсовым разницам, которые составили более 13 млрд. рублей.

В итоге в 2014 году компании продемонстрировала чистый убыток в размере 3.5 млрд. рублей против 3.5 млрд. рублей чистой прибыли годом ранее. Отметим, что обновление прогнозов по этой компании мы сможем подготовить только летом, когда будет раскрыт годовой отчет за 2014 год.

Из корпоративных событий нужно отметить, что в отчетном периоде уставный капитал компании увеличился на 50 млн. акций и стал составлять около 554 млн. акций. В настоящее время идет дополнительное размещение более 460 млн. акций по цене 21.7 рубля по закрытой подписке в пользу ОДК. Кроме того, напомним, что в начале 2015 года компания провела делистинг собственных акций с Московской Биржи, и в настоящее время заявок в системе RTS Board ни на покупку, ни на продажу акций УМПО нет. В случае продолжительного отсутствия торговой активности в этих акциях на внебиржевом рынке мы прекратим освещение результатов данной компании, отслеживая их только для получения внутренних прогнозов оборонной промышленности.

Компания ДИОД раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2014 год.

См. таблицу здесь

Совокупная выручка компании прибавила почти 13%, достигнув 1.28 млрд. рублей. Основной причиной послужил рост продаж высокотехнологичных субстанций, выручка по данному сегменту составила почти 130 млн. рублей. Операционные расходы росли более быстрыми темпами (+15.2%), достигнув 1.1 млрд. рублей. Причина роста – увеличение материальных расходов, при этом компании удалось сократить административные затраты. В результате удалось добиться символического роста операционной прибыли, которая составила 184 млн. рублей.

На итоговый финансовый результат 2013 года существенно повлияло выбытие инвестиций в зависимые компании. В отчетном периоде ДИОДу удалось значительно сократить долговую нагрузку, которая составляет 454 млн. рублей, что привело к снижению финансовых расходов до 93 млн. рублей.

В итоге чистая прибыль компании составила 58 млн. рублей против чистого убытка в 157 млн. рублей годом ранее. ROE компании в отчетном периоде составил 3.6%. Мы считаем, что динамика будущих финансовых результатов будет зависеть от сохранения компанией позиций на рынке БАДов и поддерживанием роста продаж субстанций. В настоящий момент акции компании торгуются с P/BV около 0.23 и в число наших приоритетов не входят.

Прежде всего, хотелось бы отметить, что после начала раскрытия НПО Сатурн полугодовой отчетности по МСФО нами было принято решение перестроить аналитическую модель с целью прогнозирования будущих финансовых результатов, используя отчетность по международным стандартам. Основное различие кроется в отражении собственного капитала компании. Согласно отчетности по РСБУ, чистые активы НПО Сатурн на конец 2014 года составляют 17.5 млрд. рублей, а по МСФО минус 241 млн. рублей.

Выручка компании в отчетном периоде снизилась на 8% - до 17.6 млрд. рублей – несмотря на почти 50% рост поступлений от продаж новых двигателей и комплектующих, которые составили 11.5 млрд. рублей. Снижение произошло в результате падения более чем на половину выручки от НИОКР, которая сократилась до 2.4 млрд. рублей. Себестоимость реализации показала противоположную прибыли динамику, увеличившись почти на четверть, составив 16.3 млрд. рублей.

Несмотря на умеренный рост коммерческих и административных расходов операционный убыток НПО Сатурн вырос почти на половину – до 4.6 млрд. рублей. Причина - значительные прочие расходы, составившие 6.2 млрд. рублей, основной объем которых пришелся на создание четырехмиллиардного резерва под обесценение, природу которого компания не раскрывает.

На итоговый финансовый результат повлияли существенные отрицательные курсовые разницы, составившие 4.7 млрд. рублей. Долговое бремя компании в отчетном периоде увеличилось до 26 млрд. рублей. Процентные расходы выросли до 2.2 млрд. рублей.

В итоге чистый убыток составил 11 млрд. рублей против убытка в 38 млрд. рублей годом ранее. Накануне компания завершила дополнительное размещение более 10 млн. акций по закрытой подписке в пользу Оборонпрома по номинальной цене акции – 1 рубль. Уставный капитал увеличился почти на половину – до почти 37 млн. акций. При этом около половины размещенного объема было оплачено денежными средствами, оставшаяся часть – путем зачета денежных требований Оборонпрома к НПО Сатурн.

Обновление модели компании с точки зрения прогнозирования операционных показателей планируется сделать летом после выхода годового отчета. По нашим оценкам, в среднесрочной перспективе НПО Сатурн будет балансировать на грани прибыльности. Акции компании в число наших приоритетов не входят.